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柏瑞週報20180518
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美債殖利率再升 高收益債抗跌
• 美國10年公債殖利率再上3%－美國10年公債殖利
率一週上升14.9個基本點至3.1112%，造成各類債
券多數承壓。除了美國擴大舉債和聯準會縮表的基
本因素之外，美國經濟數據偏向正面，而且油價繼
續攀高，進一步推升美國10年公債殖利率，達到
2011年8月以來高點。不過本週美債殖利率上升未
讓市場出現太大恐慌，美股走勢持穩，VIX指數變動
不大，全球高收益債利差反而縮窄，顯示市場已逐
漸適應公債殖利率緩升的投資環境。
• 新興市場震盪趨緩－美元指數走高，持續對新興市
場債造成壓力，但市場情緒已較為穩定。由於美債
殖利率走高，新興國家主權債一週下跌0.36%，新
興國家貨幣仍較震盪，當地貨幣債一週跌幅約2%。
阿根廷主權債已見反彈，阿根廷政府順利拍賣公債
和短期票據，並且表示向IMF求援是預防措施，市
場信心略見回穩。土耳其主權債跌幅較重，一週下
跌2.87%，土耳其政治和經濟層面的發展皆讓市場
擔憂。亞洲綜合債券跌幅較小，印尼債券止跌，亞
洲高收益債更逆勢上漲。
• 高收益債抗跌－受惠於油價保持高檔，以及良好的
企業基本面，全球高收益債表現抗跌，利差一週收
斂4.65個基本點。
資料來源：Bloomberg，2018/5/17。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
債市總覽
-6.82
-1.36
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-1.28
-1.40
-2.82
-1.42
-1.65
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-1.13
-1.94
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-1.78
-2.05
-0.78
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-0.62
-0.62
-0.36
-0.32
-0.27
-0.23
-0.23
-0.21
-0.11
-0.09
0.04
0.29
新興當地貨幣債
美國通膨連動債
歐洲政府債
美國政府債
美國投資級債
新興主權債
新興企業債-投資級
新興企業債
全球高收益債
亞洲投資級債
新興企業債-高收益
亞洲綜合債券
美國高收益債
歐洲高收益債
亞洲高收益債
一週變動% 一個月變動%
- 4. PAGE 3
美股盤整 新興股市持續承壓
• 美國－投資人聚焦中美貿易磋商的不確定性，整
體市場交投較為謹慎，標普500指數一週下跌
0.11%至2,720.13點。梅西百貨及沃爾瑪公佈的
第一季財報營收及獲利皆優於預期，加上日前公
佈的零售銷售數據強勁，提振零售版塊上揚。能
源類股則受惠於油價維持相對高位，標普500能
源產業指數延續上週強勢，一週上楊2.23%。
• 日本－日本4月M2貨幣存量較去年同期增加3.3%，
優於前值的3.1%，加上近期走升的美債殖利率使
日圓持續回貶，提振日經225指數一週上漲1.52%
至22,838.37點。不過近期日本經濟數據出現放
緩，內需疲弱拖累第一季實際年化GDP季比衰退
0.6%，3月核心機械訂單也意外減少2.4%。
• 巴西－巴西央行意外沒降息，維持基準利率在
6.5%不變，為近13次議息會議以來首次沒降息；
加上最新民調顯示親商派的候選人支持率有所下
滑，左翼候選人支持率相對上升，政治不確定性
持續使巴西股匯市承壓，巴西聖保羅指數一週下
跌2.61%，里爾則重貶逾2.7%。
資料來源：Bloomberg，2018/5/17。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-9.47
-0.55
-2.20
-1.74
2.85
-0.06
2.19
0.51
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0.70
0.97
1.52
MSCI新興拉美
巴西BOVESPA
MSCI新興歐洲
MSCI新興股票
上海證交所綜合
MSCI新興亞洲
印度SENSEX
標普500
MSCI全球股票
美林特別股指數
俄羅斯RTS
香港H股
台灣加權
德國DAX
道瓊歐洲600
日本Nikkei 225
一週變動% 一個月變動%
- 5. PAGE 4
中東情勢未緩 油價維持高位
• 中東情勢緊張－美國施壓歐洲配合制裁伊朗，加上
市場猜測美國將於委國總統大選結束後(5/20)立即
對其石油實施制裁，中東局勢持續為原油供給增添
不確定性，布蘭特原油期貨一週上漲2.36%至79.3
美元/桶，為2014年底以來高位。不過美國活躍鑽
油井數創近3年半新高，西德州原油期貨漲幅受限。
• 美國原油庫存－美國能源資訊署(EIA)的資料顯示，
截至5月11日當週，美國原油和汽油庫存減少已連
續２週呈現下滑，且減少幅度超預期，原油減少
140.4萬桶、汽油減少379萬桶，同樣推升油價走高。
資料來源：Bloomberg、EIA，2018/5/17。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅
為市場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
商品總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-4.88
-4.21
-4.66
6.70
3.94
0.03
2.10
7.47
-1.84
2.29
10.79
2.67
-2.57
-2.33
-1.80
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5.15
大豆
黃金現貨價
LME鋁
小麥
玉米
LME銅
CRB指數
西德州原油
LME鋅
棉花
布蘭特原油
LME鎳
一週變動% 一個月變動%
- 6. PAGE 5
股債市皆淨流入
• 截至5月16日的過去一週股市整體淨流入119億
美元，其中美股大幅流入88億美元，歐股則再
流出8億美元，遭遇連續第10週流出。新興市場
股市則小幅流入4億美元。
• 債市整體流入34億美元，投資級債流入46億美
元。高收益債流出13億美元，近期動盪的新興
市場債也流出13億美元，已連續第4週呈現流出。
資料來源：美銀美林、EPFR， 2018/5/17。
投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
股票資產每週資金流量
各類資產每週資金流量
債券資產每週資金流量
Wk % AUM YTD ($mn)
Total Equities 0.1% 137,322
Long-only funds 0.0% 4,986
ETFs 0.4% 132,291
Total EM 0.0% 53,667
Brazil -0.1% 629
Russia -0.9% 228
India 0.0% -236
China 0.5% 8,986
Total DM 0.1% 83,655
US 0.2% -18,404
Europe -0.1% -6,301
Japan -0.1% 36,924
International 0.2% 70,015
Wk % AUM YTD ($mn) YTD %AUM
Equities 0.1% 137,322 1.3%
ETFs 0.4% 132,291 3.7%
LO 0.0% 4,986 0.1%
Bonds 0.1% 61,550 1.3%
Commodities 0.1% 6,095 3.8%
Money-market -0.3% -52,786 -1.3%
- 10. PAGE 9
新興市場債短期震盪 後市仍看好
• 投資建議－新興市場債短期震盪，但中長期前景
仍佳，可把握殖利率上升的機會分批佈局(圖1)。
• 美元中長期弱勢－新興市場債近期震盪的導火線
是美元轉強，美國升息、美債殖利率走高，以及
美元軋空行情，皆是美元短期強勢的原因。不過
美國的雙赤字問題難以解決，我們認為美元中長
期的弱勢格局並未改變。我們對新興國家貨幣亦
正面看待，但短期波動勢必較大。
• 阿根廷初步回穩－阿根廷是這波新興市場債震盪
的風暴中心，對外資課稅、通膨居高不下等問題，
造成阿根廷披索大幅貶值。不過阿根廷央行反應
快速，拉高基準利率至40%，並且預防性地向
IMF求援。我們相信IMF將支持阿根廷，讓阿根
廷今年乃至明年毋須對外籌措資金，阿根廷債市
已稍為回穩，未來可望逐步收復跌幅(圖2)。
• 土耳其選前承壓－土耳其的政治情勢較為複雜，
總統埃爾多安(Erdogan)揚言干預貨幣政策，將刺
激經濟置於匯率穩定之前，對於土耳其里拉走勢
不利。我們認為土耳其債券的投資價值仍佳，但
由於6月大選在即，土耳其央行暫時難有果決行
動，土耳其匯市仍將承受較大壓力。
(圖1)新興市場債殖利率
資料來源：柏瑞投信，2018/5/17。圖表資料來源：Bloomberg，2018/5/17，皆採用J.P. Morgan新興市場債券系列指數。
(圖2)阿根廷主權債走勢
新興市場主權債殖利率 (%)
新興市場企業債殖利率 (%)
阿根廷主權債指數
- 12. PAGE 11
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/5/17。
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
5/21 日本 4月出口(年比) 8.70% 2.10%
5/22 墨西哥 3月零售銷售(月比) -- 1.60%
5/22 阿根廷 7日附買回利率 -- 40.00%
5/23 日本 5月日經日本製造業採購經理人指數 -- 53.8
5/23 歐元區 5月Markit歐元區製造業採購經理人指數 56.1 56.2
5/23 歐元區 5月Markit歐元區服務業採購經理人指數 54.5 54.7
5/23 英國 4月CPI(年比) 2.50% 2.50%
5/23 美國 5月Markit美國製造業採購經理人指數 56.1 56.5
5/23 美國 5月Markit美國服務業採購經理人指數 -- 54.6
5/23 美國 4月新屋銷售 679k 694k
5/23 美國 5月FOMC會議紀錄 -- --
5/24 巴西 4月經常帳餘額 -- $798m
5/24 美國 4月成屋銷售 5.56m 5.60m
5/24 南非 SARB公告利率 6.50% 6.50%
5/24 南韓 7日附買回利率 -- 1.50%
5/25 德國 5月IFO企業景氣指數 102 102.1
5/25 美國 4月耐久財訂單 -1.40% 2.60%
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
- 15. PAGE 14
歐洲高收益債／亞洲高收益債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：歐洲高收益債：彭博巴克萊歐洲高收益債指數。亞洲高收益債：J.P. Morgan亞洲信貸-非投資級債指數。
歐洲高收益債殖利率(%) 歐洲高收益債利差(bp)
亞洲高收益債殖利率(%) 亞洲高收益債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 3.66 (5/17)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 305.0 (5/17) 5年平均: 369.0
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最新值: 7.69 (5/17)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 462.0 (5/17) 5年平均: 503.0
- 16. PAGE 15
新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.32 (5/17)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 323.97 (5/17) 5年平均: 334.8
2.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 5.95 (5/17)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 287.51 (5/17) 5年平均: 334.1
- 17. PAGE 16
新興市場高收益債／亞洲綜合債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場高收益債：彭博巴克萊新興市場高收益債指數。亞洲綜合債：J.P. Morgan亞洲信貸指數(JACI)。
新興市場高收益債殖利率(%) 新興市場高收益債利差(bp)
亞洲綜合債殖利率(%) 亞洲綜合債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 7.27 (5/17)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 432.0 (5/17) 5年平均: 586.1
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最新值: 5.44 (5/17)
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最新值: 237.47 (5/17) 5年平均: 258.6
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成熟國家股市
資料來源：Bloomberg。
MSCI世界指數本益比 標普500指數本益比
道瓊歐洲600指數本益比 日經225指數本益比
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
8
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 16.2 (5/17) 5年平均: 16.5
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 17.2 (5/17) 5年平均: 17.2
6
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 15.2 (5/17) 5年平均: 15.3
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 16.6 (5/17) 5年平均: 17.9
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新興國家股市
資料來源：Bloomberg。
MSCI新興市場指數本益比 滬深300指數本益比
印度SENSEX指數本益比 巴西BOVESPA指數本益比
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 12.3 (5/17) 5年平均: 12.2
0
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 12.9 (5/17) 5年平均: 12.5
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 18.5 (5/17) 5年平均: 17.5
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 12.6 (5/17) 5年平均: 12.8
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風險指標
資料來源：Bloomberg。
VIX股市波動度指數 MOVE債市波動度指數
新興市場匯率指數 高收益債CDX指數
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 13.43 (5/17) 5年平均: 14.67
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 54.2 (5/17) 5年平均: 68.6
50
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 66.6 (5/17) 5年平均: 75.2
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2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 338.6 (5/17) 5年平均: 366.5
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-15%
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累積利息報酬率 累積總報酬率
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'13/5/17 '14/5/17 '15/5/17 '16/5/17 '17/5/17 '18/5/17
累積利息報酬率 累積總報酬率
-10%
-5%
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'13/5/17 '14/5/17 '15/5/17 '16/5/17 '17/5/17 '18/5/17
累積利息報酬率 累積總報酬率
-15%
-10%
-5%
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'13/5/17 '14/5/17 '15/5/17 '16/5/17 '17/5/17 '18/5/17
累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 27.5% 0.1%
利息報酬率 30.3% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 24.2% -0.2%
利息報酬率 32.4% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 25.8% -0.1%
利息報酬率 31.3% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 14.9% -0.6%
利息報酬率 27.1% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源： 2018/5/17，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美
銀美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)
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TR107080
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