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柏瑞週報20180907
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全球主要股市多數下挫
• 市場擔憂中美貿易戰在過去一週可能升級，以及
美國科技巨頭Twitter、Facebook等接受參議院質
詢等消息，皆使投資人情緒較為謹慎，美國
S&P500指數一週下跌1.55%。
• 其他主要股市則持續受貿易爭端升級的擔憂打壓，
道瓊歐洲600指數一週收跌3.09%，中國上證指數
則下跌1.69%。
• 過去一週日本飽受颱風及地震等天災所苦，投資
者評估可能帶來的相關損害，日本日經225指數
一週下跌1.67%。
• 近期中國政府草擬及出台的新政策對汽車及遊戲
等相關類股造成打壓，遊戲業務收入佔比高的港
股股王騰訊同時亦是京東(JD.Com)的大股東，因
此股價也受到該公司執行長醜聞的拖累。香港H
股一週重挫3.55%。
• 美國10年期公債殖利率上揚拖累特別股指數過去
一週下跌0.47%。
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市場
概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
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-3.90
-3.74
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-2.20
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-1.95
-1.69
-1.67
-1.53
-1.17
-1.16
-0.80
-0.47
0.02
德國DAX
MSCI新興亞洲
MSCI新興股票
香港H股
道瓊歐洲600
MSCI新興歐洲
俄羅斯RTS
MSCI全球股票
上海證交所綜合
日本Nikkei 225
台灣加權
MSCI新興拉美
印度SENSEX
標普500
美林特別股指數
巴西BOVESPA
一週變動% 一個月變動%
- 5. PAGE 4
利空因素影響 原油價格下跌
• 原油期貨漲多回檔－受美國上週成品油與庫欣原油
庫存大增、颶風對墨西哥灣沿岸煉油廠影響降低、
路透社估計OPEC國家8月產油量增加以及伊朗總統
表示不懼怕美國制裁壓力，將持續生產與出口原油
等因素，使原油期貨出現漲多回檔，西德州原油近
月期貨一週下跌3.53%，布蘭特原油近月期貨一週
下跌1.63% 。
• 美原油庫存減少大於預期－美國能源資訊署的資料
顯示，截至8月31日當週美國原油庫存較前一週減
少430.2萬桶，幅度大於市場預期減少的129.4萬桶。
(如下圖)
資料來源：Bloomberg、EIA，2018/9/6。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為
市場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
商品總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-9.06
-0.15
-1.80
-3.35
3.73
-2.14
-8.24
-4.98
-0.63
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-4.93
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-4.32
-3.53
-2.28
-1.63
-1.57
-1.26
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0.00
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2.41
7.40
LME鎳
LME鋁
西德州原油
LME銅
布蘭特原油
CRB指數
棉花
LME鋅
黃金現貨價
小麥
大豆
玉米
一週變動% 一個月變動%
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經濟數據強 貿易戰風險籠罩
• 美加貿易談判僵持不下－儘管美國總統Trump揚
言若加拿大不儘快屈服將報復該國經濟，加拿大
仍決意不會在重要議題上做出讓步，加拿大總理
也重申在談NAFTA時不會簽訂壞協議。
• 美中關稅升級箭在弦上－美國對中國2,000億美
元產品加徵關稅的公共審議期本週結束，Trump
表示還沒準備好跟中國達成協議，暗示新一輪關
稅箭在弦上，中國則揚言將進行必要反制行動。
美中貿易戰風險籠罩市場，美股亦從高點回落，
S&P 500指數失守2900點大關(圖1)。
• 貿易逆差激增－美國貿易逆差7月增加9.5%達
501億美元，增幅創3年多以來新高。其中貿易
逆差的最大來源國為中國，達368億美元。
• 採購經理人指數強力回升－供應管理協會(ISM)
公布美國8月製造業採購經理人指數上升至61.3
創14年高點，7月為58.1。8月美國非製造業採
購經理人指數也上升到58.5高於7月的55.7，優
於市場預估的56.8，且已連續103個月處於擴張
水平(圖2)。
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
(圖1) S&P 500指數週K線 (今年以來)
(圖2) ISM採購經理人指數
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
- 9. PAGE 8
2.57
0%
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2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6
違約率下降 新發債認購踴躍
• 違約率下降－美銀美林統計美國高收益債違約率
在8月下滑至2.57%，為2015年底以來最低(圖1)。
• Intelsat獲超額認購－衛星服務公司Intelsat新發
22.5億美元債券，S&P評等僅為CCC+，仍吸引
超過40億美元認購，儘管有諸多風險事件干擾
市場信心，投資人對高收益新發債的需求仍強勁。
• Thomson Reuters發債－Thomson Reuters計畫分
割旗下的財務與風險部門，該部門主要銷售金融
數據和分析工具，分割後將引入由Blackstone領
頭的私募股權基金，並且發行38億美元及17億
歐元債券籌措資金，其中無擔保美元債的部分
Moody’s給予Caa2評等，評等展望為穩定。
• Benz新車衝擊Tesla－德國豪華車廠Mercedes-
Benz推出全新電動休旅車，強力挑戰Tesla在電
動車市的地位，加上Tesla執行長Musk持續遭到
市場質疑，使得Tesla去年發行的高收益債價格
再探底，創發行以來新低(圖2)。
資料來源：Bloomberg，2018/9/6；美銀美林，2018/8/31。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
(圖1) 美國高收益債違約率
(圖2) Tesla債券價格
▇ 美國高收益債12個月違約率
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義大利稱將遵守歐盟預算規範
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 歐洲經濟數據放緩－歐元區8月CPI年比由前值的
2.1%放緩至2%，反映能源和食品價格漲勢趨緩。
歐元區8月製造業採購經理人指數（PMI）終值54.6，
較前值的55.1有所放緩，分項指數顯示生產穩定成
長，但新訂單成長跌至兩年低點；此外，英國8月
製造業PMI降至兩年低點52.8，出口訂單次指標更
是2016年4月來首度萎縮。不過歐元區7月失業率
仍維持在金融海嘯以來最低水準8.2%。
• 義大利認真看待歐盟預算規範－義大利副總理
Salvini稱將提出一份嚴謹的預算案，既能幫助國家
經濟成長，也會遵守歐盟規範，試圖安撫市場對於
義大利預算問題的憂慮；另一位副總理Di Maio也表
示義大利不會挑戰歐盟。
• 日本私部門經濟普遍回暖－受新訂單成長帶動，日
本8月製造業採購經理人指數(PMI)較前月的52.3微
幅上升至52.5，並已連續第24個月保持在景氣榮枯
分界線50之上，但分項數據顯示需求上升主要是由
內需引領，出口訂單則呈現下滑。8月服務業PMI則
升至51.5的近4個月最高水準，其中新業務增長速
度創近4個月以來最快，當地企業招聘新員工速度
亦創近14個月最新，反映整體經濟仍相當健康。
(圖1)歐元區CPI及製造業PMI
(圖2)日本製造業及服務業PMI
CPI(右軸)
製造業PMI(左軸)
製造業
服務業
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印度經濟成長率破8%
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 中國製造業擴張速度持續走低－中國8月財新製
造業PMI為50.6，不如市場預期的50.7及前值的
50.8，創近14個月新低，明顯低於官方製造業
PMI的51.3。分項數據來看，製造業生產繼續穩
健擴張，不過外需減弱使整體需求下降，出口銷
售已連續第五個月呈現下滑，受訪廠商對中美貿
易戰以及相對低迷的市況感到擔憂。
• 中國人行進行定向正回購－中國央行8月向數家
大型銀行進行了定向正回購操作，回收流動性總
規模約為3,000億元人民幣。分析指出，央行此
時採取正回購操作主要是為了穩定市場資金價格、
改變當前銀行間過度寬鬆的資金面，並不代表央
行貨幣政策態度改變。
• 印度經濟成長率破8%－印度盧比雖受近期新興
市場的震盪所困，但歸功於製造業以及國內消費
強勁，印度今年4到6月的GDP強勁成長8.2%，
為全球經濟成長最快的經濟體。
• 印尼上調進口關稅以支撐匯率－印尼財政部長
Sri Mulyani Indrawati宣佈從下週起將1,147種主
要日用品的進口稅率上調到7.5%至10%不等，以
期透過削減進口的方式以支援印尼盾。
(圖1) 中國製造業PMI
(圖2) 印度經濟成長率
巴西基準利率 (右軸)
墨西哥基準利率 (左軸)
- 12. PAGE 11
土耳其通膨起飛 央行或將調整貨幣政策
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 土耳其通膨近18%－土耳其8月通膨率衝上17.9%，
較7月的15.85%進一步升高，創15年來最大增幅，
反映出8月土耳其里拉兌美元大貶的影響。土耳
其央行隨後指出，貨幣政策委員會將在13日的
會議調整貨幣政策立場。
• 土耳其政府再出招穩匯－土耳其政府宣布提高外
幣存款的扣繳稅率，同時降低里拉存款的扣繳稅
率，希望藉此增加投資人持有里拉的誘因。
• 巴西法院判魯拉不具候選資格－巴西高等選舉法
院以6比1的票數裁決工黨籍前總統魯拉不具角
逐10月總統選舉的資格；工黨自判決日後有10
天時間來替換候選人，而工黨仍然可以向高等選
舉法院和聯邦最高法院上訴。另外，巴西聖保羅
州檢察官表示已以貪汙罪名對工人黨副總統參選
人Fernando Haddad提起訴訟，但檢察官表示未
來相關的訴訟將不影響他繼續競選的權益。
• 南非陷經濟衰退困境－南非公布第2季GDP較前
季萎縮0.7%，不如市場預期的成長0.6%，第1季
GDP季增率為下跌2.6%，連續兩季GDP萎縮使得
南非陷入經濟衰退困境。
(圖1) 土耳其里拉及巴西里爾走勢
(圖2) 南非經濟成長率
土耳其里拉(左軸)
巴西里爾(右軸)
- 14. PAGE 13
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/9/6。
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
9/10 英國 7月工業生產(月比) 0.2% 0.4%
9/10 中國 8月CPI(年比) 2.1% 2.1%
9/10 日本 第二季GDP年化(季比) 2.6% 1.9%
9/11 美國 7月躉售存貨(月比) 0.5% 0.7%
9/12 美國 8月PPI(年比) 3.2% 3.3%
9/12 歐元區 7月工業生產(月比) -0.3.% -0.7%
9/12 印度 7月工業生產(年比) 6.7% 7.0%
9/13 美國 8月CPI(年比) 2.8% 2.9%
9/13 歐元區 ECB主要再融資利率 0.00% 0.00%
9/13 英國 央行官方利率 0.75% 0.75%
9/13 巴西 7月零售銷售(年比) 0.8% 1.5%
9/13 日本 7月核心機械訂單(月比) 6.3% -8.8%
9/13 法國 8月CPI(年比) -- 2.3%
9/14 美國 8月實質工業生產指數(月比) 0.4% 0.1%
9/14 美國 8月進口物價指數(月比) -0.3% 0.0%
9/14 土耳其 7月經常帳餘額 -- -2.97b
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新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.61 (9/6)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 373.05 (9/6) 5年平均: 336.4
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.21 (9/6)
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 337.50 (9/6) 5年平均: 332.5
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累積利息報酬率 累積總報酬率
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累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 42.1% -0.5%
利息報酬率 29.9% 0.0%
過去5年 過去1週
總報酬率 27.6% -0.2%
利息報酬率 32.0% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 34.8% -0.3%
利息報酬率 31.0% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 24.6% -0.3%
利息報酬率 26.9% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源：2018/9/6，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美銀
美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)
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聲明
TR107150
￭ 柏瑞投資由旗下多家國際公司組成，並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議、投資產品及資產管理服務。柏瑞投資乃是
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括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資為受匯兌影響
者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動性較高的投資組合，
當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資人下投資決策前，應自行了
解判斷績效及風險等相關事項。
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