柏瑞週報20180511

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
全球金融市場評論
PineBridge Investments, Taiwan
11 May
2018
本簡報內容需參照附錄聲明

2. 一週行情回顧

3. PAGE 2
美債殖利率緩升 新興市場債續弱
• 公債－美國10年公債殖利率一週小幅上升1.64個基
本點至2.9622%，各類債券多數承壓。油價保持高
檔推升通膨預期，不過美國最新CPI數據顯示核心通
膨依舊溫和。英國央行決議不升息，也減緩美歐兩
地公債殖利率上升壓力。地緣政治風險各自發展，
朝鮮半島情勢持續改善，義大利選後仍遲遲無法順
利組閣，美國退出伊朗核協議則讓中東更加緊張。
至於美中貿易談判則準備進入下一階段，美國代表
團先前的中國之行並未取得實質進展。
• 新興市場債－美元短期強勢讓新興市場債普遍走弱，
但跌勢已減緩。新興國家主權債一週小跌0.05%，
殖利率來到6.244%，為近兩年高點；主要區域以跌
深反彈的拉美表現最好。亞洲債券表現較差，除了
受到美債殖利率上升的影響，印尼盾貶值使得印尼
債券承受較重賣壓，馬來西亞大選變天讓經濟不確
定性大增，也造成馬來西亞債券大跌。
• 高收益債－受惠於油價上漲，以及企業財報成績良
好，美國高收益債逆勢上漲。雖然油價位於高檔，
不過美國高收益債的初級市場並未見發行量遽增，
供給面保持穩定。
資料來源：Bloomberg，2018/5/10。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
債市總覽
-2.27
-1.34
-1.65
-1.06
-4.06
-0.51
-1.36
-1.13
-1.60
-0.72
-0.79
-2.64
0.08
-0.24
0.12
-0.81
-0.45
-0.41
-0.34
-0.33
-0.32
-0.31
-0.22
-0.14
-0.10
-0.05
-0.05
-0.03
-0.02
0.28
亞洲高收益債
亞洲綜合債券
新興企業債-高收益
亞洲投資級債
新興當地貨幣債
歐洲政府債
新興企業債
新興企業債-投資級
全球高收益債
美國政府債
美國投資級債
新興主權債
歐洲高收益債
美國通膨連動債
美國高收益債
一週變動% 一個月變動%

4. PAGE 3
美股強勢走高 新興股市亦漲
• 美國－美國股市由科技股領漲，標普500指數站
回2700點之上，收在2723.07點。蘋果財報優於
預期，加上巴菲特表態力挺，蘋果近一週大漲
7.4%，創股票分割後的股價新高。能源類股則受
到油價的激勵，埃克森美孚等指標股紛紛上漲，
標普500能源產業指數一週亦大漲4.3%。標普
500指數成份股已有約9成公佈第1季財報，其中
有76%繳出獲利優於預期的成績。
• 中國－A股納入MSCI新興市場指數即將生效，帶
動市場買氣加溫，推升上證指數一週漲逾2%。中
國近期經濟數據亦偏向正面，4月CPI年增率和緩，
4月財新綜合採購經理人指數(PMI)則上升至52.3，
製造業和服務業的表現都優於預期。
• 拉丁美洲－巴西股市強勁反彈，財報成績佳的巴
西國營石油一週大漲14.7%。不過阿根廷披索貶
值，拖累拉美主要國家匯率一同走弱。阿根廷在
把基準利率拉到40%之後，再向國際貨幣基金
(IMF)求援，貸款規模可能達300億美元。
資料來源：Bloomberg，2018/5/10。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-0.31
3.22
4.03
-1.27
-4.35
-1.60
-0.73
3.58
1.16
-1.53
-0.50
1.21
5.05
1.60
2.49
8.14
-0.04
0.11
0.41
1.37
1.63
1.64
1.79
1.91
2.23
2.34
2.37
2.41
2.62
3.09
3.55
4.56
美林特別股指數
日本Nikkei 225
印度SENSEX
MSCI新興亞洲
MSCI新興拉美
MSCI新興股票
香港H股
道瓊歐洲600
MSCI新興歐洲
台灣加權
上海證交所綜合
MSCI全球股票
德國DAX
巴西BOVESPA
標普500
俄羅斯RTS
一週變動% 一個月變動%

5. PAGE 4
中東情勢緊張 刺激油價大漲
• 中東情勢緊張－美國總統川普不顧其他締約國的勸
阻，提前宣佈退出伊朗核子協議，將逐步實施對伊
朗制裁。以色列則對敘利亞境內的伊朗軍事據點發
動大規模空襲，使得兩國之間的摩擦越來越激烈。
中東情勢緊張推升布蘭特原油期貨至每桶77.47美
元，創2015年以來新高。
• 美國原油庫存－美國能源資訊署(EIA)的資料顯示，
截至5月4日當週，美國原油和汽油庫存皆意外減少，
原油減少219.7萬桶、汽油減少217.4萬桶，庫存下
滑也是油價走高的另一助力。
資料來源：Bloomberg、EIA，2018/5/10。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅
為市場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
商品總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
2.95
-2.74
3.28
1.23
-1.33
1.35
3.76
-0.40
-4.81
6.09
8.93
9.05
-5.86
-3.04
-1.47
0.07
0.72
0.76
1.20
1.32
2.66
2.91
4.28
5.23
小麥
大豆
玉米
棉花
黃金現貨價
LME鎳
CRB指數
LME銅
LME鋅
LME鋁
西德州原油
布蘭特原油
一週變動% 一個月變動%

6. PAGE 5
股市淨流入 債市淨流出
• 截至5月9日的過去一週股市整體淨流入36億美
元，其中美股流入48億美元，歐股則再流出20
億美元，遭遇連續第9週流出。新興市場股市也
流出16億美元，為2017年8月以來最大流出。
• 債市整體流出12億美元，投資級債小幅流入。
高收益債暫時中斷流入，轉為流出15億美元，
近期動盪的新興市場債也流出21億美元。
資料來源：美銀美林、EPFR， 2018/5/10。
投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
股票資產每週資金流量
各類資產每週資金流量
債券資產每週資金流量
Wk % AUM YTD ($mn)
Total Equities 0.0% 125,426
Long-only funds 0.0% 7,590
ETFs 0.1% 117,796
Total EM -0.1% 53,292
Brazil 0.5% 643
Russia -1.3% 340
India -0.1% -244
China 0.1% 8,133
Total DM 0.1% 72,135
US 0.1% -27,244
Europe -0.1% -5,541
Japan -0.1% 37,642
International 0.1% 66,051
Wk % AUM YTD ($mn) YTD %AUM
Equities 0.0% 125,426 1.2%
ETFs 0.1% 117,796 3.3%
LO 0.0% 7,590 0.1%
Bonds 0.0% 58,190 1.3%
Commodities 0.4% 5,881 3.7%
Money-market 0.3% -40,967 -1.0%

7. 重點新聞摘要

8. PAGE 7
重點新聞摘要
• 美國就業及通膨－美國4月非農就業人口增加
16.4萬人不如預期，不過失業率下滑至3.9%，
創17年來新低，勞動市場仍然強健(圖1)。通膨
指標保持溫和，4月生產者物價(PPI)年增率下滑
至2.6%低於預期；消費者物價指數(CPI)年增率
雖然上升至2.5%，但主要是受到能源價格上漲
的影響，核心CPI年增率僅有2.1%低於預期。4月
勞工平均時薪年增率2.6%也低於預期，失業率
下滑並未明顯造成薪資上漲壓力(圖2)。
• 英國央行利率決策－英國央行宣布維持基準利率
於0.5%不變，行長卡尼表示第一季經濟成長動
能下滑，通膨也可能比原先預期的疲弱，然而他
表示英國央行仍傾向略為緊縮的政策方向，市場
預估今年升息機率仍在6成以上。
• 馬來西亞大選－馬來西亞前總理馬哈迪領導的在
野聯盟，在這次國會大選中意外獲勝，完成獨立
以來首次政黨輪替。除了政治變革帶來的不確定
性之外，信評機構穆迪亦認為馬哈迪的廢除商品
服務稅等政見有傷信評。馬來西亞央行本週利率
會議則按兵不動，維持基準利率於3.25%。
資料來源：Bloomberg，2018/5/10。
(圖1)美國就業指標
(圖2)美國通膨指標
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
'13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1
非農就業新增入數(萬) 失業率(%，右軸)
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
'13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1
核心CPI年增率(%) 勞工平均時薪年增率(%)

9. 柏瑞觀點

10. PAGE 9
80
90
100
110
120
130
140
150
750
800
850
900
950
1000
1050
1100
2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1 2013/7 2014/1
高收益債指數
布蘭特原油期貨(美元/桶，右軸)
美國退出核協議 油價更有支撐
• 投資建議－美國退出伊朗核協議進一步提供油價支撐，建議佈局能受惠油價保持高檔的「高收益債」
• 短期刺激油價效果明顯－美國制裁伊朗可能會衝擊原油供給，但實際影響尚難斷言，因為：(1)OPEC及其他
產油國還有產能可以補上供給缺口。(2)目前僅美國片面制裁伊朗，其他國家對於美國制裁的配合度仍待觀
察。參考過去伊朗制裁消息對油價的影響(下圖)，可看出短期刺激效果明顯，但中長期仍視全球供需情況而
定。不過由於制裁的風險，伊朗向外取得資金和技術變得較為困難，或將會影響伊朗未來石油產量。
• 預估油價今年保持高檔－美國能源資訊署(EIA)的最新報告預估今年布蘭特原油均價為每桶71美元，較前月
報告大幅上調7美元，EIA點出支撐油價的三大因素：(1)庫存下滑、(2)經濟成長，以及(3)地緣政治風險。而
在美國祭出制裁之後，若伊朗真的重啟核武計劃，勢必會讓中東區域風險急遽升高。
高收益債指數是彭博巴克萊全球高收益債券指數。
資料來源：Bloomberg，2018/5/10。
美國強化對伊朗央行及
相關銀行的金融制裁
美國擴展制裁範圍至貿易、能源等多個領域；
歐盟開始停止進口伊朗石油
美國再度加強制裁範圍及力度
高收益債在油價高檔時表現佳

11. 觀察指標

12. PAGE 11
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/5/10。
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
5/14 日本 4月PPI年比 2.00% 2.10%
5/14 印度 4月躉售物價(年比) 2.90% 2.47%
5/14 印度 4月CPI(年比) 4.45% 4.28%
5/15 中國 4月零售銷售年至今(年比) 9.80% 9.80%
5/15 中國 4月工業生產 年至今 (年比) 6.70% 6.80%
5/15 歐元區 第1季GDP經季調(季比)(修訂值) -- 0.40%
5/15 美國 4月先期零售銷售(月比) 0.30% 0.60%
5/15 阿根廷 4月CPI(年比) -- 25.40%
5/16 日本 第1季GDP年化經季調(季比) -0.10% 1.60%
5/16 美國 4月新屋開工 1319k 1319k
5/16 美國 4月工業生產(月比) 0.60% 0.50%
5/16 巴西 Selic利率 6.25% 6.50%
5/17 印尼 7日附買回利率 -- 4.25%
5/17 墨西哥 隔夜拆款利率 -- 7.50%
5/18 日本 4月全國CPI(不含生鮮食品及能源，年比) 0.40% 0.50%
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險

13. PAGE 12
投資級債／特別股
資料來源：Bloomberg。
參考指數：美國投資級債：彭博巴克萊美國投資級公司債指數。特別股：ICE美銀美林固定利率特別股指數。
*特別股利差為ICE美銀美林固定利率特別股指數殖利率減美國10年公債殖利率。
美國投資級企業債殖利率(%) 美國投資級企業債利差(bp)
0
50
100
150
200
250
300
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 111.0 (5/10) 5年平均: 127.6
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 3.98 (5/10)
特別股殖利率(%) 特別股利差(bp)*
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 5.79 (5/10)
200
250
300
350
400
450
500
2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 282.98 (5/10) 5年平均: 330.2

14. PAGE 13
全球高收益債／美國高收益債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：全球高收益債：彭博巴克萊全球高收益債指數。美國高收益債：彭博巴克萊美國高收益債指數。
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.00 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 363.4 (5/10) 5年平均: 460.2
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.28 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 336.0 (5/10) 5年平均: 447.3
全球高收益債殖利率(%) 全球高收益債利差(bp)
美國高收益債殖利率(%) 美國高收益債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險

15. PAGE 14
歐洲高收益債／亞洲高收益債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：歐洲高收益債：彭博巴克萊歐洲高收益債指數。亞洲高收益債：J.P. Morgan亞洲信貸-非投資級債指數。
歐洲高收益債殖利率(%) 歐洲高收益債利差(bp)
亞洲高收益債殖利率(%) 亞洲高收益債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 3.63 (5/10)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 310.0 (5/10) 5年平均: 369.4
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 7.70 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 474.5 (5/10) 5年平均: 502.7

16. PAGE 15
新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.24 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 328.76 (5/10) 5年平均: 334.6
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 5.86 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 291.25 (5/10) 5年平均: 334.2

17. PAGE 16
新興市場高收益債／亞洲綜合債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場高收益債：彭博巴克萊新興市場高收益債指數。亞洲綜合債：J.P. Morgan亞洲信貸指數(JACI)。
新興市場高收益債殖利率(%) 新興市場高收益債利差(bp)
亞洲綜合債殖利率(%) 亞洲綜合債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 7.22 (5/10)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 438.0 (5/10) 5年平均: 586.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 5.39 (5/10)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 243.84 (5/10) 5年平均: 258.8

18. PAGE 17
成熟國家股市
資料來源：Bloomberg。
MSCI世界指數本益比 標普500指數本益比
道瓊歐洲600指數本益比 日經225指數本益比
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
8
10
12
14
16
18
20
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 16.2 (5/10) 5年平均: 16.5
8
10
12
14
16
18
20
22
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 17.2 (5/10) 5年平均: 17.2
6
8
10
12
14
16
18
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 15.1 (5/10) 5年平均: 15.3
10
12
14
16
18
20
22
24
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 16.3 (5/10) 5年平均: 17.9

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新興國家股市
資料來源：Bloomberg。
MSCI新興市場指數本益比 滬深300指數本益比
印度SENSEX指數本益比 巴西BOVESPA指數本益比
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
4
6
8
10
12
14
16
18
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 12.4 (5/10) 5年平均: 12.2
0
5
10
15
20
25
30
35
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 13.0 (5/10) 5年平均: 12.5
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 18.5 (5/10) 5年平均: 17.5
5
7
9
11
13
15
17
19
21
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 13.1 (5/10) 5年平均: 12.8

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風險指標
資料來源：Bloomberg。
VIX股市波動度指數 MOVE債市波動度指數
新興市場匯率指數 高收益債CDX指數
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 13.23 (5/10) 5年平均: 14.67
0
50
100
150
200
250
300
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 47.8 (5/10) 5年平均: 68.6
50
60
70
80
90
100
110
120
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 67.9 (5/10) 5年平均: 75.3
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 330.9 (5/10) 5年平均: 366.5

21. PAGE 20
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
'13/5/10 '14/5/10 '15/5/10 '16/5/10 '17/5/10 '18/5/10
累積利息報酬率 累積總報酬率
-10%
-5%
0%
5%
10%
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25%
30%
35%
'13/5/10 '14/5/10 '15/5/10 '16/5/10 '17/5/10 '18/5/10
累積利息報酬率 累積總報酬率
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
'13/5/10 '14/5/10 '15/5/10 '16/5/10 '17/5/10 '18/5/10
累積利息報酬率 累積總報酬率
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
'13/5/10 '14/5/10 '15/5/10 '16/5/10 '17/5/10 '18/5/10
累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 26.8% 0.0%
利息報酬率 30.3% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 23.9% 0.0%
利息報酬率 32.4% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 25.4% 0.0%
利息報酬率 31.3% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 14.8% -0.3%
利息報酬率 27.1% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源： 2018/5/10，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美
銀美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)

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聲明
TR107078
￭ 柏瑞投資由旗下多家國際公司組成，並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議、投資產品及資產管理服務。柏瑞投資乃是
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括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資為受匯兌影響
者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動性較高的投資組合，
當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資人下投資決策前，應自行了
解判斷績效及風險等相關事項。
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