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柏瑞週報 20180803
- 3. PAGE 2
美國高收益債續創今年新高
• 美國公債殖利率緩升－美國聯準會FOMC會議透
露對經濟更為看好，財政部也計畫擴大發債，但
是美中貿易衝突情勢再趨緊張，壓抑公債殖利率
走升幅度，美國10年公債殖利率一週上升0.95
個基本點，收在2.9859%，週間一度站上3%大
關。歐日公債市場變化較大，日本公債的波動尤
其劇烈，並且牽動美國公債走勢。
• 美國高收益債表現佳－美國企業財報多數優於預
期，助攻美國高收益債上漲，推升指數續創今年
新高。新興市場高收益債反彈暫歇，全球高收益
債一週小跌0.11%。全球高收益債利差持穩，一
週擴大1.91個基本點至383.81個基本點。
• 新興市場債暫時回檔－新興市場主權債一週下跌
0.61%，反彈數週後暫時回檔，從6月19日低點
以來仍累積上漲約3%。巴西主權債下跌0.32%、
阿根廷主權債下跌0.89%；美國對土耳其官員實
施制裁，衝擊土耳其主權債下跌2.47%，土耳其
里拉也隨之走貶。新興企業債下跌0.11%，表現
較為抗跌，當地貨幣債則下跌0.63%。
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市場
概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
債市總覽
-1.02
1.96
2.09
1.33
1.53
0.50
1.62
1.18
0.26
-0.46
0.00
-0.76
0.90
1.43
1.38
-0.80
-0.63
-0.61
-0.31
-0.30
-0.14
-0.11
-0.11
-0.09
0.00
0.03
0.03
0.05
0.05
0.27
歐洲政府債
新興當地貨幣債
新興主權債
亞洲高收益債
新興企業債-高收益
亞洲綜合債券
全球高收益債
新興企業債
亞洲投資級債
美國政府債
美國投資級債
美國通膨連動債
新興企業債-投資級
歐洲高收益債
美國高收益債
一週變動% 一個月變動%
- 4. PAGE 3
貿易衝突擔憂再起 主要股市普遍收跌
• 美國揚言加碼對華課徵關稅，市場風險情緒再次
提升，全球主要股市普遍收跌，美國S&P500指
數一週下跌0.36%，道瓊歐洲600指數下跌1%，
而中國股市則因投資人信心大受打擊，上證指數
一週下跌3.96%，領跌主要股市。
• 日本股市雖然同樣受到貿易紛爭影響，但整體跌
幅較主要股市低，日本日經225指數一週收跌
0.33%，主要因為日本央行利率決議中僅對貨幣
政策做微調，並維持6萬億日圓的ETF購買目標，
強化持續寬鬆政策的框架。
• 投資人對印度企業的獲利前景樂觀，加上外資持
續回流印度股市，推升印度SENSEX指數一週收漲
0.49%。巴西BOVESPA指數同樣受到企業財報支
撐，上漲0.29%，近一個月強升9.33%。
• 全球股市普遍收跌，信評為投資級的特別股指數
抗跌，過去一週微幅回落0.07%。
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市場
概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-0.27
-3.07
-0.98
2.52
0.76
2.63
0.28
2.87
1.41
-0.93
11.11
3.69
3.21
-0.11
9.33
5.39
-3.96
-2.61
-2.42
-2.05
-2.00
-1.00
-0.82
-0.82
-0.73
-0.68
-0.65
-0.36
-0.33
-0.07
0.29
0.49
上海證交所綜合
香港H股
MSCI新興亞洲
德國DAX
MSCI新興股票
道瓊歐洲600
MSCI新興歐洲
MSCI全球股票
台灣加權
俄羅斯RTS
MSCI新興拉美
標普500
日本Nikkei 225
美林特別股指數
巴西BOVESPA
印度SENSEX
一週變動% 一個月變動%
- 5. PAGE 4
貿易紛擾或影響需求 原油價格續跌
• 供給續增但需求前景不明－中美貿易關係持續緊張，
多國財政部長或央行官員皆認為緊張的貿易關係可
能影響全球經濟成長動能，從而影響原油需求；此
外，沙烏地阿拉伯與俄羅斯近期產量大增，加上美
國能源署公布全美原油庫存增加，皆指向供給增加
的態勢。市場擔憂原油需求不及市場增加的供給，
西德州原油近月期貨一週下跌0.93%，布蘭特原油
近月期貨一週下跌1.46% 。
• 美國原油庫存意外大增－美國能源資訊署的資料顯
示，截至7月27日美國原油庫存較一週大增380.3萬
桶，遠多於市場預期的減少614.7萬桶。(如下圖)
資料來源：Bloomberg、EIA，2018/8/2。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為
市場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
商品總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-8.38
-5.88
-2.96
-4.98
-2.75
-2.46
-6.74
-9.18
6.77
5.69
3.93
16.71
-3.23
-2.41
-1.50
-1.46
-1.21
-1.20
-0.93
-0.81
0.46
1.45
2.99
4.47
LME鎳
LME銅
LME鋁
布蘭特原油
黃金現貨價
CRB指數
西德州原油
LME鋅
棉花
玉米
大豆
小麥
一週變動% 一個月變動%
- 6. PAGE 5
股市流出 債市流入
• 截至8月1日的過去一週，股市流出20億美元。
其中美股流出8億美元、歐股流出6億美元(連續
21週流出)、新興市場股市流入7億美元(近11週
來首度流入) ，日股則流出9億美元。
• 債市整體流入22億美元。投資級債流入26億美
元、高收益債小幅流入2億美元、新興市場債流
出3億美元。
資料來源：美銀美林、EPFR， 2018/8/2。
投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
股票資產每週資金流量
各類資產每週資金流量
債券資產每週資金流量
Weekly FICC flows as % AUM
- 8. PAGE 7
美國經濟穩健 擬加重對中關稅
• 聯準會按兵不動－聯準會FOMC會議維持聯邦資
金利率在1.75%至2%之間，符合市場預期，會後
聲明透露對經濟的看法更為樂觀。
• 美國擬加重對中關稅－美國貿易代表署宣布，原
本打算對價值2000億美元的中國產品加徵10%
的關稅，稅率將提高至25%。貿易代表萊特海澤
(Lighthizer)更向國際社會喊話，強調應聯手對抗
中國不公平的貿易作為。不過，萊特海澤也指出，
美國仍準備與中國展開談判。
• 美國經濟成長亮眼－受惠於消費者支出強力回升、
企業投資穩健成長且貿易逆差大幅縮小，美國上
季GDP初估成長4.1%，為2014年之後最高(圖1)。
• 財報利多混雜關稅擔憂－蘋果公司上季財報超越
市場預期，並宣布買回200億美元自家股票，推
升股價走高，並成為首家市值達1兆美元的美國
公司(圖2)。然而，不少企業在財報發布時提出
擔憂關稅問題，例如開拓重工(Caterpillar)就警告
近來課徵的關稅，恐將導致下半年獲利減少。
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
(圖1) 美國GDP季增率(年化)
(圖2) 蘋果公司市值
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
- 9. PAGE 8
企業獲利八成優於預期
• 美企財報多數優於預期－標普500指數成分股已
有逾7成公布上季財報，其中有80%的盈餘優於
市場預期(圖)；湯森路透統計第2季標普500指數
盈餘年增率再上修至23.6% 。
• T-Mobile積極布局5G－發行高收益債的美國電信
商T-Mobile上季獲利優於市場預期。T-Mobile並和
諾基亞(Nokia)簽署35億美元合約，將在全美布
建5G行動網路並提供相關技術及服務，為全球
迄今最大手筆5G合約，凸顯T-Mobile的企圖心，
想成為美國首家推出5G服務的電信業者。
• Sprint電信財報佳－發行高收益債的美國電信商
Sprint上季營收、獲利皆略優於市場預期，新增
無線網路訂戶也高於市場預期。
• 特斯拉執行長道歉後股價飆漲－發行高收益債的
電動車大廠特斯拉2日股價大漲約16%，執行長
馬斯克(Musk)為之前財報電話會議的無禮舉動道
歉。特斯拉上季營收達40億美元，主因Model 3
車型產量順利擴大，馬斯克並樂觀表示，第三、
第四季可實現轉虧為盈目標。
資料來源：Bloomberg、Thomson Reuters I/B/E/S，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
(圖)美國第2季企業財報盈餘公布概況
- 10. PAGE 9
英國央行升息一碼 日本央行微調政策
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 歐元區經濟成長放緩－歐元區公布第二季年化經濟
成長率為2.1%(圖1)，低於前值的2.5%，創近兩年
來最低水準。7月通膨率為2.1%，高於市場預期以
及前一個月的2.0%，主要受到能源價格上漲的影響。
失業率則降至8.3%，維持近10年來的最低水準。數
據顯示今年以來經濟成長動能有所放緩，但仍維持
正成長，就業市場也保持強勁，經濟成長趨勢依舊。
• 英國央行升息一碼－英國央行宣布調高其基準利率
至0.75%，為2009年以來的最高水準，符合市場預
期(圖2) 。行長Carney表示英國央行試圖平衡通膨與
經濟成長，同時亦要設想脫歐結果可能帶來的風險。
然而其認為脫歐進程應不會走向失序，因此不會對
此過度擔憂，但英國央行會在必要時採取必要的手
段。此外Carney被記者詢問到是否這將是他任內最
後一次升息，其表示無法排除這樣的可能性。
• 日本央行微調政策－日本央行維持政策利率不變，
不過為了改善現行貨幣政策的可持續性，日本央行
將允許國債收益率在正負0.2%的範圍內波動，但若
出現收益率急升，將迅速採取行動；同時，日本央
行也宣佈將提高債券及股票ETF購買的靈活性，增
加東證指數掛鉤ETF配置比例，期望減少日本央行
持倉對日股的影響。
(圖1)歐元區經濟成長率
(圖2)英國基準利率
- 11. PAGE 10
中國景氣擴張速度放緩 印度升息一碼
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 中國景氣擴張增速放緩－受近期強烈降雨、國際
貿易摩擦升溫和部分行業進入傳統生產淡季等因
素影響，中國7月官方製造業PMI較上月放緩至
51.2，不過已連續24個月高於景氣榮枯水位；官
方非製造業PMI則為54，創近11個月來新低，但
同樣保持在高景氣區間(圖1) 。
• 中國工業利潤維持高速增長－中國6月規模以上
工業企業利潤較去年同期成長20%，較前值的增
長21.1%略為回落，但依然保持相當強勁的增速。
中國國家統計局表示，今年上半年，中國工業利
潤實現快速增長，供給側結構性改革成效明顯，
且工業企業盈利能力明顯增強，價格上漲也支撐
利潤增長。
• 印度央行年內2度升息－由於通膨壓力升溫，加
上印度經濟依然保持復甦動能，印度央行(RBI)宣
佈升息一碼，將回購利率從6.25%上調至6.50%
(圖2)，同時也上調逆回購利率一碼至6.25%，符
合市場預期，此為RBI今年以來的第2次升息。
RBI表示，未來仍將維持中性貨幣政策立場。
(圖1)中國採購經理人指數
(圖2)印度央行基準利率
官方
財新
製造業PMI (右軸)
非製造業PMI (左軸)
- 12. PAGE 11
巴墨央行維持利率不變 土耳其里拉貶至歷史低位
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• NAFTA談判可能在8月完成－墨西哥經濟部長瓜
哈爾多（Guajardo）表示，美墨雙方共識已經很
接近，在8月底前達成協議的機會之窗也已敞開。
美國貿易代表也表示，NAFTA談判各方有可能在
8月達成臨時協議。
• 巴西央行維持利率不變－巴西央行宣布維持基準
利率在歷史低點的6.5%(圖1)，並表示物價壓力
雖已減緩，但經濟前景仍具挑戰，短期內不會調
整借貸成本。這是巴西央行連續第三次會議按兵
不動，符合市場普遍預期。巴西央行在6月的上
次會議暗示可能收緊政策，以阻止巴西本幣遭到
拋售，但現在認為新興市場的環境已相對穩定。
• 墨西哥央行維持利率不變－墨西哥央行在總統大
選後首次召開政策會議，宣布維持基準利率於
7.75%(圖1)，仍為逾9年高點，符合市場預期。
央行表示將以審慎態度應對通膨風險，預估今年
經濟成長率為2%~2.5%，原先預估為2%~3%。
• 土耳其官員遭美制裁－土耳其以恐怖主義罪名扣
押一名美國牧師Andrew Brunson，此前美國曾多
次施壓土國釋放該名牧師，但皆沒成功。美國
8/2宣布對土國兩名政府部長實施制裁，土耳其
里拉對美元跌穿5.00的關口、創歷史新低。(圖2)
(圖1)巴西及墨西哥基準利率
(圖2)土耳其里拉走勢
巴西基準利率 (右軸)
墨西哥基準利率 (左軸)
- 14. PAGE 13
聯準會看好經濟 但升息不急
• 聯準會不急於加速升息－聯準會官員們對美國經
濟更有信心，不過本次FOMC會議重申漸進式升
息，兩大理由讓聯準會不急於加速升息：(1)美
國通膨壓力溫和－6月PCE核心通膨率在聯準會
的2%目標附近，並沒有失控跡象(圖1)。(2)美中
貿易衝突升高－美國對中國的關稅措施一波接一
波，已有不少企業表示擔憂貿易戰的衝擊，聯準
會料將因此更加謹慎。
• 全球高收益債有望倒吃甘蔗－面對美國升息和公
債殖利率攀高的挑戰，年初以來美國高收益債的
走勢相對其他資產穩健，但是新興市場高收益債
就顯得顛簸(圖2)，也拖累全球高收益債的表現，
展望後市：(1)美國高收益債－受惠美國強健的
總體經濟，企業基本面保持良好，只是利差收斂
空間較小，以獲取息收為主(殖利率約6.5%)。(2)
新興市場高收益債－擁有更高的殖利率(約7.7%)，
且在美元漲勢趨緩後已見強勁反彈，將讓全球高
收益債有更好的上漲潛力。
• 結論－全球高收益債同時受惠美國強勁經濟成長，
以及新興市場震盪後的反彈機會，接下來表現可
望漸入佳境。
美國高收益債、新興市場高收益債皆採用彭博巴克萊系列指數。資料來源：Bloomberg，2018/8/2。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代
表未來收益之保證。高收益債仍有相關風險。
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
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2%
1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1
0.0%
0.5%
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1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
(圖1)美國通膨壓力溫和
(圖2)新興市場高收益債有補漲機會
（今年以來報酬率）
美國高收益債
新興市場高收益債
（強勢貨幣）
PCE通膨
核心
PCE通膨
（聯準會2%目標）
- 17. PAGE 16
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/8/2。
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
8/6 德國 6月工廠訂單月比 0.0% 2.6%
8/6 歐元區 8月Sentix投資者信心 14.0 12.1
8/6 印尼 第2季GDP年比 5.12% 5.06%
8/7 德國 6月工業生產月比 -0.4% 2.6%
8/8 中國 7月進口年比 10.0% 11.3%
8/8 中國 7月出口年比 17.0% 14.1%
8/8 巴西 7月通膨年增率 4.43% 4.39%
8/8 阿根廷 7日附買回利率 40.00% 40.00%
8/9 中國 7月通膨年增率 2.0% 1.9%
8/9 日本 6月核心機械訂單月比 -0.9% -3.7%
8/9 墨西哥 7月通膨年增率 - 4.65%
8/10 日本 第2季GDP年化季比 1.4% -0.6%
8/10 美國 7月通膨年增率 3.0% 2.9%
8/10 法國 6月工業生產月比 - -0.2%
8/10 印度 6月工業生產年比 - 3.2%
8/10 巴西 6月零售銷售年比 2.5% 2.7%
8/10 土耳其 6月經常帳餘額 -3.20b -5.89b
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
- 21. PAGE 20
新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.31 (8/2)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 333.81 (8/2) 5年平均: 336.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 5.97 (8/2)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 302.07 (8/2) 5年平均: 332.8
- 26. PAGE 25
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
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'13/8/2 '14/8/2 '15/8/2 '16/8/2 '17/8/2 '18/8/2
累積利息報酬率 累積總報酬率
-5%
0%
5%
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15%
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25%
30%
35%
'13/8/2 '14/8/2 '15/8/2 '16/8/2 '17/8/2 '18/8/2
累積利息報酬率 累積總報酬率
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
'13/8/2 '14/8/2 '15/8/2 '16/8/2 '17/8/2 '18/8/2
累積利息報酬率 累積總報酬率
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
'13/8/2 '14/8/2 '15/8/2 '16/8/2 '17/8/2 '18/8/2
累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 37.8% -0.1%
利息報酬率 30.1% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 26.8% 0.1%
利息報酬率 32.1% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 32.3% 0.0%
利息報酬率 31.1% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 22.7% -0.7%
利息報酬率 26.9% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源：2018/8/2，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美銀
美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)
- 27. PAGE 26
聲明
TR107129
￭ 柏瑞投資由旗下多家國際公司組成，並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議、投資產品及資產管理服務。柏瑞投資乃是
PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標。
￭ 意見：本文件所載意見可能改變而不另行通知。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
￭ 風險預告：所有投資均涉及風險，包括本金的潛在虧損。過往業績並不代表將來表現。如適用，應參閱發售章程內的詳情，包
括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資為受匯兌影響
者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動性較高的投資組合，
當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資人下投資決策前，應自行了
解判斷績效及風險等相關事項。
￭ 參閲者：本文件僅供收件人使用。未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發。其內容可能屬於機密。柏瑞投資及其附屬公司
均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責。
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