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柏瑞週報20180706
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新興市場債反彈
• 美德公債殖利率下滑－美國和中國的新一波關稅
實施在即，市場氣氛謹慎，美國10年公債殖利
率一週下滑0.74個基本點至2.8291%，德國10年
公債殖利率一週也下滑2個基本點至0.299%。受
惠美德公債殖利率下滑，各類債券多數上漲。
• 全球高收益債上漲－美國高收益債一週小跌
0.04%，不過歐洲高收益債和新興市場高收益債
皆上漲，推升全球高收益債一週上漲0.43%。全
球高收益債利差一週縮小1.04個基本點至415.5
個基本點。
• 新興市場債反彈－新興市場主權債一週上漲
0.91%，拉美國家主權債普遍走揚，阿根廷債漲
1.20%、巴西債漲1.00%、墨西哥債漲0.65%；
土耳其債漲0.76%，延續6月下旬以來的反彈。
新興市場企業債漲幅較小，一週上漲0.13%。當
地貨幣債上漲0.89%，墨西哥總統大選落幕，墨
西哥披索對美元一週強升約2.6%，從6月低點以
來累積升值約8.7%。
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市場
概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
債市總覽
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0.39
0.43
0.51
0.89
0.91
亞洲高收益債
亞洲綜合債券
亞洲投資級債
美國高收益債
美國政府債
新興企業債-高收益
新興企業債
美國投資級債
新興企業債-投資級
歐洲政府債
美國通膨連動債
全球高收益債
歐洲高收益債
新興當地貨幣債
新興主權債
一週變動% 一個月變動%
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歐股強勁反彈 特別股表現突出
• 貿易戰的擔憂持續壓抑股票市場表現，日本股市
一週跌幅3.25%領跌主要股市，美國對中國課徵
新一批關稅即將於7/6生效，觀望的情緒令中國
股市於過去一週續跌1.90%。
• 美國政府在德國各大車廠CEO與美國駐德大使會
面後態度軟化，表示可能放棄對歐洲進口車課稅，
提振美國S&P500指數一週上漲0.75%；歐洲股市
則另外受德國政局紛擾減緩及歐盟領導人對移民
問題達成共識等因素激勵，德國DAX指數一週上
漲2.36%，道瓊歐洲600指數則上漲1.25%。
• 近期漲勢強勁的原油價格持續帶動能源類股與產
油國股市表現，俄羅斯RTS美元指數上漲4.13%，
巴西股市亦在國營石油公司Petrobras的帶動下反
彈3.88%。
• 在風險意識偏高的市場環境下，資金回流令平均
信評為投資級的特別股指數過去一週上漲0.70%。
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市場
概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-4.40
-13.47
-12.21
-4.40
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0.93
-7.87
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1.53
2.36
2.76
3.88
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4.36
日本Nikkei 225
香港H股
上海證交所綜合
台灣加權
MSCI新興亞洲
美林特別股指數
MSCI新興股票
標普500
MSCI全球股票
道瓊歐洲600
印度SENSEX
德國DAX
MSCI新興拉美
巴西BOVESPA
俄羅斯RTS
MSCI新興歐洲
一週變動% 一個月變動%
- 6. PAGE 5
股市流出減緩 債市小幅流入
• 截至7月4日的過去一週，股市流出規模縮小至
僅3億美元。其中美股流出4億美元、歐股流出
29億美元(連續17週流出)、新興市場股市流出10
億美元，日股則流入23億美元。
• 債市整體小幅流入2億美元。投資級債流入4億
美元、高收益債流出23億美元、新興市場債流
出15億美元，政府債則流入27億美元。
資料來源：美銀美林、EPFR， 2018/7/5。
投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
股票資產每週資金流量
各類資產每週資金流量
債券資產每週資金流量
Weekly FICC flows as % AUM
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經濟數據穩健 貿易衝突升高
• 貿易衝突紛紛擾擾－美國7月6日對340億美元中
國商品加徵關稅，中國表態會反擊，貿易衝突讓
市場不敢掉以輕心，避險情緒促使美國10年公
債殖利率走低(圖1)。美國總統川普稱目前沒有
要退出世界貿易組織(WTO)，美國商務部批准中
興通訊暫時得進行維持在美國現有業務所需的商
業交易；中國法院則對美國記憶體大廠美光發出
銷售禁令。美國駐德國大使接見德國汽車大廠主
管時表示，如果歐盟做出讓步，免除對美國車的
關稅，川普可能放棄對歐洲進口車課重稅。
• 採購經理人指數保持高檔－美國供應管理協會
(ISM)製造業採購經理人指數6月上升至60.2，高
於市場預期的58.4，連續22個月高於榮枯分水
嶺50，不過企業對於關稅措施的影響有強烈擔
憂。6月非製造業採購經理人指數也升至59.1，
優於市場預期的58.3，連續101個月處於榮枯分
水嶺50上方，服務業景氣持續穩步擴張(圖2)。
• 核心PCE通膨升抵2%－5月PCE通膨年增率加速
至2.3%，為2012年3月以來最大漲幅。5月核心
PCE年增率則為2%，達到聯準會設定的目標。
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
(圖1) 美國10年公債殖利率週K線
(圖2) ISM採購經理人指數
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
製造業
非製造業
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英國央行升息機率提高 日本央行縮減購債
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 歐洲領導人於馬拉松式的會議後達成協議－參與歐
盟峰會的歐洲各國領導人們在馬拉松式的會議之後
達成協議，協議內容不僅滿足了義大利政府的要求，
同時也拯救了德國總理Merkel的執政聯盟免於瓦解。
領導人們同意在北非設立庇護中心，各國也可以自
願性的在邊界設立移民處理中心，並承諾共同分擔
義大利的負擔。
• 英國央行行長認為有必要升息－英國央行行長
Carney對外發言時表示其認為目前英國經濟正出現
復甦跡象，而第一季的經濟放緩應該是來自天候的
影響，並非經濟確實的降溫，因此認為有必要進一
步升息。這樣的言論使市場認為8月2日升息的機率
升高。
• 日本央行6月三度縮減購債規模－上週五(6/29)日
本央行將5-10年期日本國債購買規模由4,300億日
元減少至4,100億日元，為6月份以來第3次削減購
債規模。雖然購債規模持續削減，但日本央行在貨
幣政策和公開表態方面都堅持維持寬鬆的立場，並
稱現在談論退出政策細節還為時過早。
(圖1)道瓊歐洲600指數
(圖2)利率期貨隱含英國央行8/2升息機率
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中國製造業放緩 印尼央行持續升息
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 中國製造業擴張力道放緩－中國6月官方製造業
PMI為51.5，較前值的51.9回落。6月財新製造
業PMI則為51，低於預期及前值的51.1。中國製
造業產出、新訂單總量增速皆溫和增長，但受海
外市場需求低迷影響，新出口訂單指數連續三個
月位於收縮區間，反映中美貿易衝突升級背景下，
出口形勢略為承壓。
• 印尼央行超預期升息50基點－為了加大穩定印
尼盾匯率的力道、維持國內市場穩定性，印尼央
行於6/29上調7天逆回購利率50個基點至5.25%，
幅度超過市場預期的25個基點，為印尼央行6週
內第3次升息，存款工具利率也調升25個基點至
4.50%，貸款工具利率也調升25個基點至6.00%。
此外，印尼央行還把貨幣政策立場調整為緊縮。
• 貿易戰開打在即 中國積極推進RCEP談判－中
美加徵關稅的措施落地在即，中國海關總署表示，
對原產於美國的部分進口商品加徵關稅措施將在
美方的加徵關稅措施生效後即行實施，維持不開
第一槍的立場。而中美貿易關係緊張的同時，中
國商務部指出，目前區域全面經濟夥伴關係協定
（RCEP）談判正在穩步推進。
(圖1)中國官方與財新製造業採購經理人指數
(圖2)印尼央行7天逆回購利率
官方
財新
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墨西哥大選落幕 土耳其通膨飆升
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 羅培茲(AMLO)當選墨西哥總統－墨西哥總統大選
結果一如預料，由羅培茲（Andres Manuel Lopez
Obrador，簡稱AMLO）獲勝，得票率超過53%，
成為墨西哥九十年來首位非兩大黨提名的總統當
選人。羅培茲表示將致力使墨西哥留在北美自由
貿易協定（NAFTA），並尋求與美國進行坦率對
話和維持友好關係。內定出任財長的鄂蘇亞
（Carlos Urzua）則表示，將尊重中央銀行自主
權，並維持披索匯率浮動。鄂蘇亞和其他高階經
濟幕僚另表示，新政府也將鼓勵來自國內外的民
間投資，並追求負責任的財政及總體經濟政策。
樂觀的市場情緒推升近期墨西哥披索表現。
• 土耳其通膨再飆升－土耳其6月通膨率較前月的
12.1%大幅上升到15.4%，也遠高於市場預期的
13.9%，創2003年以來記錄；核心通膨率也上升
至14.6%，同樣高於預期及前值。6月通膨資料
使土國央行面臨的升息壓力提高，但由於總統埃
爾多安當選前曾表明將插手經濟，市場對於土國
央行是否會升息仍較為存疑。
(圖1)墨西哥披索兌美元匯率
(圖2)土耳其通膨率
- 14. PAGE 13
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/7/5。
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
7/9 墨西哥 6月CPI(年比) 4.60% 4.51%
7/9 中國 6月外匯存底 $3102.00b $3110.62b
7/10 中國 6月CPI(年比) 2.00% 1.80%
7/10 德國 7月ZEW調查預期 -18.9 -16.1
7/10 美國 6月NFIB 中小型企業樂觀指數 105.5 107.8
7/10-7/15 中國 6月社會融資(人民幣) 1357.5b 760.8b
7/10-7/15 中國 6月貨幣供給M2(年比) 8.40% 8.30%
7/10 阿根廷 7日附買回參考利率 40.00% 40.00%
7/11 日本 5月核心機器訂單(月比) -5.40% 10.10%
7/11 馬來西亞 隔夜拆款政策利率 3.25% 3.25%
7/11 美國 6月PPI最終需求(年比) 3.10% 3.10%
7/11 加拿大 央行基準利率 1.50% 1.25%
7/11 波蘭 央行基準利率 1.50% 1.50%
7/12 印度 6月CPI(年比) -- 4.87%
7/12 巴西 5月零售銷售(月比) -1.40% 1.00%
7/12 美國 6月CPI(年比) 2.90% 2.80%
7/12 南韓 7日附買回利率 1.50% 1.50%
7/13 美國 7月密西根大學市場氣氛 98.2 98.2
7/13 中國 6月貿易收支 $27.30b $24.92b
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
- 18. PAGE 17
新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.42 (7/5)
0
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500
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 359.27 (7/5) 5年平均: 335.7
2.0
3.0
4.0
5.0
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.07 (7/5)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 325.79 (7/5) 5年平均: 333.3
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累積利息報酬率 累積總報酬率
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'13/7/5 '14/7/5 '15/7/5 '16/7/5 '17/7/5 '18/7/5
累積利息報酬率 累積總報酬率
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'13/7/5 '14/7/5 '15/7/5 '16/7/5 '17/7/5 '18/7/5
累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 37.6% 0.7%
利息報酬率 30.1% 0.0%
過去5年 過去1週
總報酬率 28.4% 0.1%
利息報酬率 32.2% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 33.0% 0.4%
利息報酬率 31.2% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 23.7% 0.9%
利息報酬率 27.0% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源：2018/7/5，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美銀
美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)
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聲明
TR107108
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括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資為受匯兌影響
者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動性較高的投資組合，
當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資人下投資決策前，應自行了
解判斷績效及風險等相關事項。
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