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柏瑞投信 2017 Q1 市場展望
- 2. PAGE 1 報告大綱 I. 全球金融市場概況 II. 股市展望 III. 債市展望
- 3. PAGE 2 投資展望 新興市場 谷底回升+ 主要國家 維持寬鬆+ 美股評價高+ 特別股+ 經濟溫成長 成熟國家 溫和復甦 政府穩政策 美國緩升息 市場高波動 歐洲政治風險 投資尋收益 高收益、亞債 利基市場+成長找機會 美國股市 資料來源: 柏瑞投資整理，2016/11/25；本圖僅為市場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益 之保證。 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 4. PAGE 3 資料來源：Bloomberg，2016/11/25，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相 關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及 之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。 美股 新興股 高收益債今年表現亮眼 -5.29 -4.71 -4.30 -3.35 -2.83 -1.03 -0.85 -0.63 -0.62 -0.40 0.13 0.48 0.92 1.61 1.88 3.50 5.40 6.31 6.65 11.02 25.49 7.76 4.73 0.67 16.49 11.52 3.91 10.96 4.00 3.69 -6.39 9.85 0.76 -0.41 8.29 1.34 34.54 -7.83 42.00 -3.43 MSCI新興拉美 MSCI新興股票 MSCI新興亞洲 南韓綜合 泰國SET 印尼股票 MSCI全球股票 MSCI新興歐洲 標準普爾澳洲200 香港恆生 道瓊歐洲600 台灣加權 印度股票 德國DAX 史坦普500 香港H股 俄羅斯RTS 上海證交所綜合 巴西BOVESPA 日本Nikkei 225 年初至今 過去三個月 -8.03 -4.95 -4.04 -3.69 -3.59 -3.27 -3.25 -3.02 -2.21 -2.14 -1.43 -0.40 -0.37 -0.37 0.07 0.39 6.92 8.63 1.20 4.48 2.26 2.33 5.28 5.69 4.38 8.57 12.07 10.70 14.19 7.11 5.20 14.69 新興主權債-當地貨幣 新興主權債 美國政府債 亞洲投資級債 歐洲政府債 美投資級債 新興企業多元債-投資級 亞洲綜合債券 通膨連動債 新興企業多元債 全球高收益債 亞洲高收益債 新興企業多元債-高收益 歐洲高收益債 中國點心債 美高收益債 年初至今 過去三個月 債市總覽股市總覽 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 5. PAGE 4 資料來源：Bloomberg，2016/11/25，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證 註：新興市場貨幣指數資料落後一天。 能源 工業金屬 今年表現佳 -11.22 -6.10 -5.50 -5.04 -3.71 -2.20 -2.18 -1.09 -0.58 -0.45 -0.03 3.17 7.09 6.23 -2.39 15.72 0.11 -6.03 -3.36 2.25 0.71 3.06 12.41 4.69 9.03 2.90 日圓 歐元 巴西里耳 韓圜 人民幣 印度盧比 澳幣 亞洲貨幣指數 台幣 俄羅斯盧布 新興市場貨幣指數 南非幣 美元指數 年初至今 過去三個月 -10.44 -4.89 -4.62 -1.37 -0.28 4.78 6.84 7.23 7.96 17.42 22.67 27.09 11.54 26.72 20.84 -15.80 5.44 20.06 16.59 14.81 -2.65 31.07 75.20 24.95 黃金現貨價 布蘭特原油 西德州原油 小麥 CRB指數 大豆 LME期鋁 棉花 玉米 LME期鎳 LME期鋅 LME期銅 年初至今 過去三個月 匯市總覽 商品總覽 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 6. PAGE 5 GDP 2.2%**(1.6%)* CPI 2.3%**(1.3%)* 美國 GDP 6.4%(6.7%) CPI 2.1%(2.0%) 中國 GDP 1.3%(1.6%) CPI 1.3%(0.2%) 歐元區 GDP 1.0%(2.0%) CPI 2.5%(0.7%) 英國 資料來源：Bloomberg，2016/11/26，柏瑞投資整理。*2016年、**2017年。 GDP 7.8%(7.4%) CPI 5.8%(5.4%) 印度 GDP 4.7%(4.5%) CPI 2.2%(1.5%) 亞太 全球經濟溫和成長 通膨升溫 5 GDP 1.0%(-3.4%) CPI 5.4%(8.6%) 新興東歐 GDP 2.2%(1.5%) CPI 4.8%(5.3%) 巴西 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 7. PAGE 6 成熟國家PMI改善 新興國家擴張 成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數 新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數 資料來源：Bloomberg，2016/11/30，柏瑞投資整理。 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 8. PAGE 7 資料來源：Bloomberg，2016/12/1，柏瑞投資整理，利率為原幣各國10年期公債。 債券殖利率強彈 收益率回升 7 2.45% 美國 1.5% 英國 0.27% 德國 12.26% 巴西 3.57% 中國 0.03% 日本 6.44% 印度 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 9. PAGE 8 全球主要國家公債殖利率仍低 美國10年期公債殖利率 德國10年期公債殖利率 日本10年期公債殖利率 中國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg，2016/11/30，柏瑞投資整理。 3年平均 3年平均 3年平均 3年平均 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 10. PAGE 9 資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2016/11。 國家 近期變動日期 年初至今的 利率變動 目前 基準利率 2015年的 利率變動 政策動向 美國 2015年12月 0 0.50% 0.25% 將視全球經濟景況與物 價及就業情況調整利率， 預期明年升息2-3碼 歐洲 2016年3月 0.1% -0.40% 0.1% 通膨不振，QE措施有 望延長至2017年底 日本 2016年1月 0.20% -0.10% 0 觀望美國貨幣政策變化， 維持殖利率曲線控制， 貨幣政策維持寬鬆 中國 2015年10月 0 4.35% 1.25% 貨幣政策中性，財政政 策可能加碼推出 印度 2016年10月 1.00% 6.75% 1.25% 通膨和緩，未來仍有再 降息空間，預期將降息 2-3次 9 美國緩升息 其他主要國家貨幣維持寬鬆 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 11. PAGE 10 資料來源: EIA、Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 供需預期轉趨平衡 國際油價持穩 受惠於近期全球原油供需基本面前景的改善(與OPEC可能的減產協議)，預期國際油價如過去兩年般崩跌 的機會不大，後勢應以持穩甚或小幅回升為主； 高收益債市長期受到國際油價的牽動(雖然連動性近期稍有下滑)，因此國際油價未來若能夠持穩，將能明 顯減輕高收益債市的一大風險因子。 預估未來四季的全球原油供需差額單位：百萬桶 原油供需平衡線 原油供需狀況市場預期 將在未來幾季轉趨平衡 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 12. 股市展望
- 13. PAGE 12 股市展望：美國 亞洲 巴西股市具投資利基 各主要股市 2017Q1 看法 理由 美國 美國經濟持續復甦，維持溫和增長態勢，勞動力市場穩健，第3季美國企業財 報表現普遍優於預期，川普政府新政中，減稅政策將令企業獲利轉佳，提振 企業投資，且長短債利差擴大有望改善金融業獲利。 歐洲 歐洲維持寬鬆貨幣環境，通膨回升，採購經理人指數亦好轉，經濟維持擴 張，惟歐洲未來政治不確定性仍高，義大利公投、德法領導人選舉在即，股 市波動性仍高。 日本 日本央行推行殖利率曲線控制，貨幣環境維持寬鬆，搭配財政政策刺激推動 基礎建設，工業產出及出口漸穩，將有助日本緩步擺脫通縮，但近期股市大 幅上漲後，未來表現恐受限。 新興亞洲 亞洲地區央行保持貨幣寬鬆環境，通膨漸趨穩定下仍具降息空間。印度經濟 成長率領先亞洲各國，基本面強勁，GST法案通過有助改善印度稅制，廢鈔 政策短線將帶來波動，但中長線有助印度稅收及經濟活動。中國內需消費穩 定，工業產出及PPI回溫，經濟止穩。 新興拉美 (ex:墨西哥) 巴西通膨逐漸改善，未來巴西央行將更具降息空間，經常帳赤字問題好轉， 財政改革及政治面疑慮緩和更有望進一步帶動巴西經濟趨於穩定，但原物料 價格易受美國升息影響，未來若美元走強將壓抑股市表現。 新興歐洲 俄羅斯經濟基本面趨穩，通膨持續下滑提供再降息空間，美俄雙方於川普當 選後有望改善，未來可能重啟合作關係，且原油限產有望，油價可能於區間 震盪整理後轉強，有利俄羅斯股市未來表現空間，惟政治疑慮仍環繞等東歐 國家，故看法維持中立。 資料來源：柏瑞投信整理，2016/11。 負向 正向 負向 正向 負向 正向 負向 正向 負向 正向 負向 正向 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 14. PAGE 13 美國就業市場穩健、通膨緩步回升、經濟景氣處於擴張區間，整體經濟已較去年12月升息前為佳，美國大 選疑慮也已逐漸明朗，故不論從聯準會利率中值或市場預期來看，明年升息速度相較歷史升息循環仍保持 相對緩慢節奏。 資料來源: (左圖)FED，2016/11/22。(右圖)Bloomberg，2016/11/22。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推 薦。 美國經濟遠較去年首次升息前穩定 市場預期升息速度緩慢 經濟穩健 FED緩升息 2015年9-11月平均 2016年8-10月平均 失業率 5.03 4.93 非農就業人口 241.33 176 核心PCE年增率 1.37 1.71 零售銷售月增率 0.07 0.60 成屋銷售年率 520萬(棟) 541萬(棟) 新屋銷售年率 48.1萬(棟) 58.7(棟) ISM製造業指數 49.27 50.93 ISM非製造業指數 57.20 54.43 工業生產月增率 -0.35 -0.10 金融壓力指數 -0.96 -1.17 *聯邦利率期貨 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 15. PAGE 14 川普當選美國總統，市場關注其未來可能採取政 策，對內主要關注在減稅、推動基礎建設等措 施，將推動美國經濟更加活躍。 川普對聯準會態度鷹派，且提振經濟態度明確， 聯準會利率正常化及通膨預期回升料將提升美債 殖利率趨陡，同時放鬆金融監管，美國金融類股 表現可期。 資料來源: Bloomberg，2016/11/22。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 美債殖利率曲線趨陡 金融業獲利有望好轉 川普新政 美國股市仍具機會 2017年美股整體盈利預期回歸正成長 川普新政有利金融及基建相關類股 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 16. PAGE 15 資料來源: 柏瑞投信整理，2016/11/26。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 歐洲政治前景堪憂 潛在風險高 2016/12/4 義大利公投 2016/12/15 FOMC利率會議 2016/12希臘 債務重組討論 2017/1法國社 會黨總統候選 人第2輪初選 2017/3英國啟 動里斯本條約 第50條 2017/3/9歐盟 首長會議 2017/3/15 荷蘭大選 2017/3/26德國 Saarland選舉 2017/4/23(5/27) 法國總統選舉 2017/5/7德國 Schleswing Holestein選舉 2017/5/14德國 Nordrhein Westfalen選舉 2017/6/11(6/18) 法國國會選舉 2017/9西班牙 Catalonia自治 區獨立公投 2017/10德國大選 2018/5義大利大選 2017年歐洲政治前景疑慮高漲 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 17. PAGE 16 資料來源: Bloomberg，2016/11/22。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 義大利不良貸款約3500億歐元，壞帳率高達18%，約占整體歐元區不良資產1/3，更為目前美國銀行業的 10倍，就算2008年金融海嘯，美國不良貸款率也僅5%，義大利銀行業壓力大。 義大利為歐元區第三大經濟體，但近年來歐元區經濟成長緩慢，其中義大利內部政局不穩，壞帳充斥且執 政效率低下等問題，令義大利經濟委靡不振，更弱於整體歐元區表現。 義大利銀行業壞帳比率高 義大利銀行業壞帳率約18% 義大利經濟成長動能落後整體歐元區表現 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 18. PAGE 17 資料來源: 柏瑞投信整理，2016/11/26。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 義大利總理倫齊為改善義大利效率不彰政治結 構，並提振經濟，提出憲法修正案欲改變現 況，強化集中內閣職權。然並未能在國會獲得 2/3以上支持而付諸全民公投，並表示若公投 未通過將下台負責。 川普當選美國總統後，市場關注義大利公投風 險，若公投未能通過，總理倫齊辭職將引發政 局動盪，重新選舉可能令左翼政黨「五星運動 黨」掌握內閣，推動退歐公投，歐盟或將遭遇 較英國退歐更嚴重的解體危機。 憲法改革未通過 歐元區承壓 主要目的 參議院職權(憲法修正案) 人數及組成 由315人調降至100人，並改由政府遴選 立法權 取消與眾議院相同的立法權，且不再具解散 內閣權力 預算審核權 政府年度預算改由眾議院單方面審核 總結 削弱參議院職權，並擴大內閣執政權力 義大利憲法公投 (2016/12/4) 以倫齊為首的執政黨民主黨(PD) 繼續執政 倫齊辭職，內閣重組，各政黨重 新組成新內閣(耗時1個月以上) 各黨派達成共識組成新內閣，至 2018年再行選舉 未能成功組閣，最快2017/3前 舉行大選 通過 不過 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 19. PAGE 18 1. 熊本地區及東北地區災害救災約2.7兆日圓。 2. 改善人口結構約3.4兆日圓。 3. 基礎建設(如京板高速磁浮列車)約6.2兆日圓。 4. 協助中小企業面對英國退歐風險約1.3兆日圓。 資料來源: Bank of Japan，2016/12，圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 日本全新財政政策概覽 新版QQE及財政刺激方案 試圖擺脫通縮困境 日本央行新式QQE摘要: 1. 維持負利率0.1%不變，但調整了量化與質化貨 幣寬鬆政策(QQE)的框架。 2. 量化寬鬆的購債計畫: 央行會維持每年80兆日 圓的買債速度，並引入控制殖利率曲線的新方 法，將10年期公債殖利率維持在零息水準。 3. 取消了購買公債的平均年期目標，靈活控制購 買公債的彈性。 4. 將延續量化寬鬆政策直到通膨超過2%，放棄 先前提出2年內達成通膨2%的目標。 日本央行刺激經濟政策理想藍圖: 1. 透過大量購買日本債券+達到CPI 2%的方式刺 激經濟。 2. 名目利率下降+通膨預期上升=實質利率下降。 3. 實質利率下降，傳遞到實質經濟體促成產出缺 口增加，進而再推升通膨預期上升。 4. 周而復始的正向循環，帶動日本擺脫通縮困境。 總規模13.5兆日圓(約佔GDP5%) 日本政府預期刺激措施將帶動1.3%經濟成長。 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 20. PAGE 19 日本產出缺口逐漸好轉，代表實際需求大於供給，需求逐漸回升，經濟處於擴張階段，或將推升日本疲軟 通膨谷底回升，有利經濟未來發展。 經濟領先指標工具訂單反彈，不論海內外需求皆有所提升，未來有望帶動整體工業產出持續好轉。 資料來源: Bloomberg，2016/11/26。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 產出缺口漸轉正 通膨逐步攀升 工具機訂單走揚 需求逐漸回暖 日本經濟漸好轉 內外需求漸回溫 *產出缺口(Output Gap)若高於零，代表實際 產出優於產出預期值，總需求量大於總供給 量，通膨將上升。若為負數，代表實際產出過 低，該國勞動力及資本資源尚未獲得充分利 用。 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 21. PAGE 20 日本央行(BOJ)推出新型貨幣政策，採取殖利率曲線控制方式，將10年期日本國債殖利率維持於0，市場解 讀此為加大寬鬆手段，加上推出13.5兆日圓財政計畫，意欲透過貨幣及財政政策聯手推動日本經濟。 保持寬鬆貨幣政策同時，預期日幣短期大幅彈升可能性不大，保持相對弱勢將有利以出口產業為大宗的日 股表現。 資料來源: (左圖) 美銀美林，2016/11/18，(右圖)Bloomberg，2016/11/28。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求 或推薦。 寬鬆貨幣政策搭配財政刺激 日本經濟有望好轉 日幣維持弱勢 有助日本出口導向產業 政策刺激 日本經濟回溫 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 22. PAGE 21 資料來源: (左圖) 柏瑞投信整理，2016/11/30；(右圖)Bloomberg，2016/11/30。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作 任何徵求或推薦。 印度廢鈔政策相關內容 廢鈔政策對印度經濟短空長多 印度總理莫迪宣布自2016/11/9起，流通貨幣中500盧比及1000盧比於當日午夜起失效，並發行新系列 500盧比及2000盧比紙鈔，僅管將壓抑印度經濟短期表現，但長期在打擊黑市黑錢，增加稅基下，有望 為印度經濟帶來正面效益。 印度整體消費中，日常生活開支如飲食、交通等皆以現金交易為大宗，佔比約七成，因此在現金短缺環 境下，可能打擊印度經濟。 印度閃電廢鈔 經濟影響短空長多 相關細則 內容 2016/11/9日起，中止500盧比及1000盧比交易，民眾可於 2016/12/31透過印度儲備銀行各分行或辦事處，將舊有鈔票 存入銀行帳戶 歷史 1946年及1978年為了整頓黑市及打擊黑錢曾採取兩次廢鈔行 動，並非首次廢鈔 影響 1. 印度過去一直高度依賴現金，超過90%以現金交易，且 有超過一半以上的印度人不具有任何銀行帳戶，因此短 期消費上或受衝擊。 2. 遭廢除的面額500盧比及1000盧比的紙鈔佔整體印度貨 幣流通的85%，約為官方國內生產總額12%。 3. 約1.3億(10%)印度人具有移動錢包，擁有信用卡人口也 僅2500萬人，未來信用卡及電子商務相關產業有望受惠。 4. 印度影子銀行規模甚巨，達官方公布GDP的20%以上， 地下經濟有望浮上檯面，預期將增加政府稅收。 年化季比 (%) 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 巴克萊 7.40 7.70 7.80 7.90 7.90 8.00 7.80 匯豐 7.40 7.50 7.90 7.40 7.30 7.00 7.50 RBS 8.70 5.70 6.10 7.50 7.30 7.60 7.70 平均 7.83 6.97 7.27 7.60 7.50 7.53 7.67 *印度GDP成長率(年 比) 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 23. PAGE 22 資料來源: (左圖) BofA，2016/08/04。(右圖) Nomura，2016/08/04。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或 推薦。 印度GST法案後續流程 長期對經濟發展及通膨皆有正向幫助 GST(商品及服務稅)法案的通過，將使印度經濟成長最多再增加2%(目前GDP成長率為7.5%)，GST改革 將吸引更多外國投資，並有助減緩經常帳赤字，並穩定印度盧比匯率。對經濟具長遠實質助益，其中汽 車業、物流業、媒體與娛樂業、零售業及水泥業為最直接受惠族群。 GST法案過關，短期因稅制整合及調整，CPI將微幅上升、經濟稍受影響，但長期可使CPI走降並推升經 濟向上發展，財政體質也將更加健康。 GST法案過關 印度經濟前景看俏 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 24. PAGE 23 資料來源: BofA Merrill Lynch Global Research estimates, MoSPI, RBI，2016/10/04。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉 此作任何徵求或推薦。 印度通膨維持溫和下降趨勢 貨幣政策更具靈活性 印度央行在10月4日的利率決策會議上，調降基準利率1碼至6.25%；央行總裁帕特爾上任後首次的利率 決策會議即決定降息，未來印度在貨幣及財政政策上相互的支援，可持續刺激整體經濟發展。 印度未來通膨將持續維持溫和下降趨勢，CPI在明年3月可望降至央行目標的5%，未來印度央行在貨幣政 策的操作更具靈活性。 央行行長上任即降息 貨幣政策支持成長 印度央行10月調降基準利率1碼至6.25% F 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 25. PAGE 24 資料來源: Bloomberg，2016/11/26。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 內需消費成長穩定 中國經濟轉型中維穩 中國GDP成長率維持穩定 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 26. PAGE 25 資料來源: (左圖)柏瑞投信整理，2016/11/28；(右圖)Bloomberg，2016/11/28。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何 徵求或推薦。 深港通促市場活絡 中國股市國際化更進一步 深港通於2016/12/05開通，主要轉變在於總額度限制取消及開放交易深證中小創指數及恆生小型股指數成 分股，交易標的開放中小創板有助中國整體股票市場豐富性及完整性。 回顧滬港通開通，AH股中折價股平均超額報酬多超越大盤，因而預期深港兩市AH股折價股將具表現機 會。 *數據皆以中位數呈現 深股通多本益比偏高類股 深港通開通將有利AH股中折價類股表現 市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
- 27. 債市展望
- 28. PAGE 27 各主要債市 2017Q1 看法 理由 成熟國家公債 中立 川普新政以擴大基建與內需/減稅為主軸的背景下，美國通膨與FED升息的預 期將逐步提升，美國公債殖利率可能保持相對高檔或呈現緩步上揚的態勢， 進一步帶動成熟國家公債殖利率走升。 投資級債 中立樂觀 隨著美國通膨與FED升息預期的逐漸提升，美國公殖利率可能繼續呈現緩步上 揚的態勢，考量到投資級債市目前較低的信用利差，認為未來再縮窄的空間 有限，相對較容易受到美債殖利率上揚的影響。 高收益債 樂觀 川普以擴大基建與內需/減稅為主軸的新政方向，將帶動市場對美國經濟未來 加速成長的預期，以長期的角度觀察，高收益債在經濟動能轉強時多有較佳 表現；此外，高收益債市受惠於高殖利率/信用利差的緩衝，對於FED升息議 題的敏感性也低於其他債券商品，配合再度出現改善跡象的基本面，綜合來 看仍是當前環境中良好的投資標的。 新興市場債 中立樂觀 新興市場國家基本面自今年中起的持續改善，加上美國貿易政策仍會考量企 業經營利益與國會制衡力量，全面啟動全面性的貿易保護的機會不高，故短 線恐慌情緒過後，殖利率回升至相對高點的新興市場債，投資價值顯現。 新興市場當地貨幣債 中立 美國通膨與FED升息預期升溫的背景下，新興市場貨幣可能會更趨於波動，不 利於新興本地債表現；不過，考量到新興本地債具有明顯的高殖利率與低存 續期間等優勢，受正反面因素同時影響，對此資產仍保持較為中性的看法。 資料來源：柏瑞投信整理，2016/11。 債市展望→高收益 亞洲新興債具投資亮點 負向 正向 負向 正向 負向 正向 負向 正向 負向 正向 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 29. PAGE 28 市場預期FED在12會議升息機率高，加上對川普新政的預期，導致近期美債殖利率與美元指數皆呈現攀升。 美債殖利率與美元已達去年FED升息前高點，加上預期Fed未來升息腳步較為緩和，預期未來殖利率緩升機 率較高。 資料來源: FED、Bloomberg，2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 目前對FED升息預期的強度已超過去年同期 美債殖利率與美元已回升至相對高點 FED升息箭在弦上 殖利率強彈 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 30. PAGE 29 資料來源: JPMorgan、Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 信用利差未擴大 投資等級債展望偏正向 由於美國大選後市場擔憂美國通膨成長與FED升息步調可能加快，導致全球投等債殖利率在選後急升至 年初水準；不過利差卻未見同步揚升，顯示風險偏好仍未轉差。 籌碼面部分亦見正面跡象，預期2017年企業M&A活動將較今年明顯趨緩，意味著企業發債量(供給)可能 有所下降，配合現階段仍顯旺盛的投資需求(低利環境延續)，將對整體價格起到一定的支撐作用。 預期2017年企業M&A活動將趨緩投等債近期殖利率的上升主要是受到公債牽引 已宣告但延後執行的M&A 已執行的M&A 單位：10億美元 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 31. PAGE 30 美國新政府預期採取減稅與財政刺激政策，預期美國景氣將維持復甦腳步，高收益債與景氣連動度高， 預期高收益債市後市展望佳 另一方面，隨著美國經濟持續穩健成長，FED升息的議題未來仍可能反覆干擾市場，不過高收益債市受 惠於高殖利率與利差的緩衝，對此議題的敏感性普遍不高。 資料來源: Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 經濟展望正向 高收益債展望佳 高收益債市受FED升息議題的影響較小經濟動能較強時 高收益債市表現佳 經濟動能較強時期各債市的每月平均報酬 (統計自1997年) 各債市與美國2年債殖利率之相關性 (統計自2011年) *經濟動能較強：美國經濟成長率連續兩季加速或達3%以上期間 *美國2年期公債殖利率變化對FED升息預期非常敏感 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 32. PAGE 31 資料來源: Morgan Stanley，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 現金攀升 槓桿下降 高收益企業財務體質改善 高收益企業槓桿比率近期已有回落跡象，且整體現金佔總債務比例亦保持在相對高點，顯示高收益企業 的債信(基本面)狀況再趨改善，中短期內的債務違約風險逐漸減輕。 高收益債級企業現金水位仍保持在相對高點高收益債級企業槓桿狀況出現改善跡象 高收益級企業槓桿倍數 高收益級企業現金佔總債務比重 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 33. PAGE 32 資料來源: FED、美林美銀，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 信貸標準趨鬆 非投資等級企業融資風險降低 美國銀行業自第二季後已出現再度放鬆信貸標準的跡象，意味著企業未來將更容易自銀行獲得融資，即 有助於高收益債違約風險的降低，與利差(風險貼水)進一步的收斂。 FED對銀行業放貸標準的調查 0軸以上代表銀行業 收緊放貸標準 0軸以下代表銀行業 放寬放貸標準 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 34. PAGE 33 資料來源: Barclays、JPMorgan，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 高收益債違約率預期逐步下滑 美國高收益債目前違約率為5.4%，並有可能在年底達到階段高峰約5.5%~6.0%；其後隨著國際油價持 穩，加上美國穩健的內需環境，整體違約率有望在2017年後逐漸降至長期均值附近(約5.0%)。 預期美國高收益債整體違約率雖然在短期內仍有走高的可能，但考量到2018年前美國高收益債的到期量 不高，加上國際原油與商品原物料價格已見持穩，預期整體違約率有望在2017年後再次回落。 高收益債2018年前到期量不高(單位：10億美元)高收益債違約率已接近階段性高峰 國際油價崩跌階段(延續至 2016年2月)，導致美國高收 益債違約率大幅上升，並可 能有6~12個月的滯後效果 債券 槓桿貸款 2018年前總到期量 僅占總規模的8.9% 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 35. PAGE 34 全球景氣前景轉佳、信評狀況與國際油價的 持穩，以及本身明顯高殖利率的優勢，高收 益債市仍是目前整體市場利率相對偏低的環 境中，投資人追逐的主要標的之一。 資料來源: Barclays，Lipper，Bloomberg, 2016/11。原幣計價，高收益債以巴克萊債券系列指數為代表。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 高收益債市具有明顯的高殖利率優勢 高收益債市信評狀況逐漸持穩 降評數量 > 升評數量 降評數量 < 升評數量 國際資金呈現流入高收益債市的趨勢 收益高 資金回流 高收益債人氣聚集 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 36. PAGE 35 資料來源: Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 川普當選 新興債市短期承壓 鑒於川普對於推行貿易保護的政見，新興債市在 選後出現全面性的回落，其中企業債有相對較佳 的表現；此外，2013年FED宣布QE Tapering 時，企業債表現也相對較佳。 經過此波修正後，各區域企業債的殖利率皆見明 顯回升，其中亞債殖利率已回到2016年初時約 4.3%的位置。 各區域的新興企業債殖利率皆已明顯回升 美國大選後新興債市回落 企業債表現相對較佳 川普當選至今表現 -4.57% -2.25% -2.60% (原幣) 單位：% *最大連續跌幅：2013/5/2~9/5 2013年宣布QE Tapering時 企業債表現相對較佳 QE Tapering宣布後表現 -10.69% -6.83% -6.50% (原幣) 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 37. PAGE 36 川普政策多 政策強度待觀察 川普當選後的政策 政策內容概述 對經濟的影響 貿易改革 對貿易對手國設置貿易保護措施，將過去外流的製造業拉回美 國本土，並要求這些企業繳納更多稅並雇用更多員工 經濟 ↓ 通膨 ↑ 稅制改革 降低企業稅與個人所得稅，並強調未來美國的稅制法案，將朝 著追求更低、更公平、更能刺激經濟的目標前進 經濟 ↑ 通膨 ↑ 擴大基礎建設 擴大美國的交通為主的基建支出，提高生活水平；並將繼續提 升美國的軍事力量，確保美國不會受恐怖主義威脅 經濟 ↑ 通膨 ↑ 放鬆金融業監管 廢除陶德法案(Dodd- Frank Act)，意味著華爾街的金融業者 將恢復過去的交易業務範疇，並可直接投資對沖基金 經濟 ↑ 通膨 ↑ 嚴格執行移民政策 重新制定美國移民法，以「美國利益」為最大優先；在美國與 墨西哥邊境築牆，防止非法移民進入 仍待觀察 → 教育改革 為美國學齡兒童、中學生與廣大勞工階層，提供學習與工作同 步進行的機會，並將減少教育部一切可能抹煞創新的規定 經濟 ↑ 通膨 → 重建美國能源政策 同時發展傳統與可再生能源，推動美國進入「能源革命」的新 時代，使能源業為美國經濟注入數百萬的新就業人口 經濟 ↑ 通膨 → 歐巴馬健保法案改革 提倡健康保險帳戶、民眾自由購買所需的醫療保險，但同時政 府仍將全力保障弱勢族群 經濟 ↑ 通膨 → 捍衛民眾的憲法權利 捍衛民眾在美國憲法上所享權利，新政府將依憲法行使行政和 軍事權，並廢除所有非國會授權的法案，立法都將由國會主導 仍待觀察 → *橘框內為立法實施後，中期內可能就會產生較明顯影響的政策 資料來源: Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 38. PAGE 37 資料來源: HSBC、Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 新興企業債殖利率高 潛在機會多 相比同信評等級的債券，新興企業債仍具有較高 的殖利率；同時，原物料價格的持穩，亦有助於 新興企業債利差/殖利率保持相對穩定的狀態。 新興債市自年初以來呈現明顯的資金流入，但主 要來自於此前UW部位的回補(2013年中至2016 年初出現大幅度賣超)，整體來看尚未有資金流過 熱的跡象出現。 原物料價格持穩 有助新興企業債利差保持相對穩定 相對成熟國家 新興企業債具有高殖利率優勢 新興債市的資金流入狀況未見過熱(%Aum) 新興國家 成熟國家(右軸) 新興/成熟國家BBB-BB級企業債殖利率差值，% 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 39. PAGE 38 資料來源: Bloomberg，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 基本面佳 通膨溫和 新興亞洲債市機會多 受惠歐美成熟國家穩健的消費成長、中國經濟硬 著陸風險降低，以及國際原物料價格持穩，新興 亞洲國家企業獲利預期自2016年中逐漸觸底回 溫。 新興亞洲國家通膨溫和，預期新興亞洲國家的貨 幣政策仍傾向寬鬆，有利債市表現。 新興亞洲國家企業獲利狀況正逐漸改善 新興亞洲國家成長潛力優於其他地區(GDP%) 新興亞洲國家通膨壓力較低 有助央行續寬鬆 單位：GDP年增率，% 單位：CPI年增率，% *2016Q4後為預估值 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 40. PAGE 39 *AP 代表亞太區，亦即亞洲 (含日本)、澳洲和紐西蘭 基本面佳 亞太企業違約率保持低檔 資料來源: Moodys，資料日期: 2016/11。 圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場債全球總覽股市 債市
- 41. PAGE 40 ￭柏瑞投資由旗下多家國際公司組成，並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議、投資產品及資產管理服務。柏瑞投資 乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標。 ￭意見：本文件所載意見可能改變而不另行通知。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。 ￭風險預告：所有投資均涉及風險，包括本金的潛在虧損。過往業績並不代表將來表現。如適用，應參閱發售章程內的詳 情，包括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資 為受匯兌影響者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動 性較高的投資組合，當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資 人下投資決策前，應自行了解判斷績效及風險等相關事項。 ￭參閲者：本文件僅供收件人使用。未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發。其內容可能屬於機密。柏瑞投資及其附 屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責。 ￭除另有標明外，資料均未經審核。任何源自第三者的資訊均相信為可靠，但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性。 柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號 台北總公司：104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883 台中分公司：407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168 高雄分公司：802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR105185 聲明