詹姆士看天下 2017/01/23

警語：本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請參閱基金公開說明書
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1
2017/1/23

2
彭博債券指數一週表現
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/1/20
債市概況
(%)
註：美元亞債、強勢貨幣新興債指數含投資級債與高收益債種。
9/05
─美國高收益債
─歐洲高收益債
3.82
─強勢貨幣新興市場債券
─美元亞債
3.77
6.30
單位：%
單位：%
美銀美林債券指數近五年殖利率走勢圖
4.95
-0.67
-0.43
-0.33
-0.31
-0.28
-0.02
0.10
0.11
0.12
0.15
-1 0 1
美元亞洲主權債
美元投資級公司債
歐洲投資級公司債
美國政府債
美元新興債
美國高收債
全球高收債
當地貨幣新興債
歐洲高收債
美國可轉債

3
高收益債與新興債
資料來源：Bloomberg，美林債券指數；1bp=0.01% 資料時間:截至2017/1/20
註：美元亞債、強勢貨幣新興指數含投資級債與高收益債種。
較前一週上升標紅色，下降標綠色
美林債券指數目前殖利率(%) 一週前利差(bp) 最新利差(bp)
近三年最低利差
(bp)
歐洲高收益債券 3.77 358 348 297
美國高收益債券 6.30 402 402 335
強勢貨幣新興市場債券 4.95 295 293 277
美元亞債 3.82 186 187 181
殖利率是預期可得到的報酬率：(到期)殖利率是指投資債券，在債券沒有違約的情況下，持有
至到期日這段期間的實質年化報酬率，此報酬包含票息以及本金收入與買入價格的價差；殖利
率每天會受到市場利率等因素的影響波動，且與債券價格成反向關係，因此在債券到期前賣出
債券，可能會使年化報酬率高於或低於買入當時的殖利率。
利差可用來判斷趨勢與價格高低：利差顧名思議為兩種債券平均利率的差距，最常用來指一種
債券與最低風險資產(例如美國政府公債)殖利率之差，利差代表著選擇投資風險較高的債券，
而預期可獲得的補償，所以也稱作「風險貼水」。當利差縮小(擴大)，債券價格通常呈現上漲(
下跌)，因此利差的變化可被用來判斷市場趨勢，以及債券價格的相對高低；而當利差趨於縮
小時，原本利差愈大的債券不僅可望賺到更多的資本利得(在到期前賣出)，應對利率走升時的
緩衝空間也更大。

4
一週主要股市概況
MSCI區域指數 MSCI世界產業指數
(%)
1.3
-0.3 -0.3 -0.3 -0.5
-0.6
-1.2
-1.4
1.0
0.5
0.2 0.2 0.1 0.1
-0.3 -0.4
-1.2
-1.4
-2
0
2
拉
美
新
興
市
場
亞
洲
不
含
日
本
美
國
那
斯
達
克
歐
洲
東
南
亞
歐
非
中
東
東
歐
必
要
消
費
原
物
料
電
訊
公
用
事
業
資
訊
科
技
工
業
彈
性
消
費
能
源
金
融
健
護

5
1.1
1.6
-0.3
-2.7
1.6
1.3
1.0
0.7 0.7 0.6
0.1 0.1
0.0 0.0 -0.1
-0.4-0.6
-1.2
-3
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
黃
金
輕
原
油
CRB
倫
敦
期
銅
英
鎊
巴
西
里
拉
波
蘭
茲
羅
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澳
幣
瑞
郎
歐
元
新
元
台
幣
印
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盧
比
俄
羅
斯
盧
布
日
圓
美
元
指
數
南
非
蘭
特
土
耳
其
里
拉
7.0
8.3
1.6
-8
-2
4
10
美
國
德
國
日
本
其他市場一週概況
(%)
十年債殖利率商品價格匯市
(bp)
0.421
0.0662.467
$1.0703
$53.220
￥114.62
$1210.58
100.74

6
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/1/20 註：美國=史坦普五百指數、日本=日經225指數、中國=上海證交所指數
一週主要股市漲跌幅
(%)
1.9
1.4
0.3 0.3
0.2 0.1
0.0
-0.1 -0.2 -0.2
-0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8
-1.2
-1.5
-1.7 -1.7
-1.9
-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
土
耳
其
巴
西
中
國
墨
西
哥
越
南
波
蘭
德
國
美
國
義
大
利
香
港
印
尼
馬
來
西
亞
新
加
坡
台
灣
南
韓
南
非
恆
生
國
企
印
度
日
本
泰
國
澳
洲
法
國
俄
羅
斯
瑞
士
英
國

7
特殊股市表現
• 土耳其 (1.9%)：持續受到10日下調外匯存款準備率之帶動，股市表現突出。
• 英國 (-1.9%)：英國首相梅伊脫歐宣言「硬中帶軟」，英鎊強彈拖累出口類股。
• 俄羅斯(-1.7%)：美國原油產量回升，引發市場對OPEC減產效果的疑慮，上週
初國際油價回落以致俄股下跌。

8
亞洲主要國家外資買賣超
資料來源：Bloomberg 單位：百萬美元

9
南韓股市台灣股市印尼股市
近一年外資亞股買賣超
–指數 –外資買賣超(百萬美元)資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2017/1/20(每週)

10
近一年外資亞股買賣超
泰國股市越南股市印度股市
–指數 –外資買賣超(百萬美元)
資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2017/1/20(每週)

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公佈時間
主要國家
休市概況
重要經濟數據與事件市場預估前期數據
1/23 (一) 俄羅斯 12 月工業生產年比 1.6% 2.7%
1/24 (二)
美國 12 月成屋銷售 555萬 561萬
美國 1 月 Markit 製造業 PMI (初值) 54.0 54.3
歐元區 1 月 Markit 製造業 PMI (初值) 54.8 54.9
歐元區 1 月 Markit 服務業 PMI (初值) 53.7 53.7
日本 1 月日經製造業 PMI (初值) -- 52.4
1/25 (三) 巴西
南韓第 4 季 GDP 年比 (初值) 2.3% 2.6%
澳洲第 4 季 CPI 年比 1.6% 1.3%
1/26 (四)
澳洲、越南、
印度
美國 12 月新屋銷售 58.5萬 59.2萬
美國 1 月 Markit 服務業 PMI (初值) 54.6 53.9
英國第 4 季 GDP 年比 (初值) 2.1% 2.2%
1/27 (五)
越南、南韓、
中國
美國第 4 季 GDP 年化季比 (初值) 2.1% 3.5%
美國 1 月密大消費者信心指數 (終值) 98.0 98.1
日本 12 月 CPI 年比 0.2% 0.5%
本週經濟焦點
資料來源: Bloomberg

12
本週市場展望
市場展望
全球股市
上週歐美主要股市普遍回軟。由於美國候任總統川普於20日就職前，投資人態度謹慎，使得大選後
美股產生的川普行情，在市場氛圍觀望之中拉回；而歐洲股市因英國脫歐有望「硬中帶軟」，在英
鎊、歐元回升下，出口類股遭挫。整體而言，美股仍維持多頭格局，由於經濟基本面穩健，修正後
將有望重新帶來佈局機會。
全球債市
美國聯準會主席葉倫上週表示，美國經濟已接近充分就業和物價穩定的雙重目標，使聯準會有誘因
開始縮減極度寬鬆的貨幣政策，預計2019年底前每年皆有幾次的升息，直到聯邦基金利率接近3%；
加上經濟數據表現強勁，12月新屋開工率優於預期，顯示景氣走堅提振租屋需求，進一步強化投資
人對升息的預期，導致美債殖利率上揚。在景氣穩健的升息環境下，料與股市連動性較高的風險性
債種將更有表現機會。
匯市
受到川普於「華爾街日報」採訪中表示美元「過於強勢」，以及美國經濟數據表現優異，二股力量
拉扯下，美元指數上週最終是震盪走弱；而英國首相梅伊17日發表「硬中帶軟」的脫歐宣言，同意
讓國會對脫歐條件進行最後表決，為硬脫歐預留妥協空間，以致上週初英鎊出現強彈；歐元則在反
彈後，因歐洲央行利率決策並未討論縮減購，且維持貨幣政策不變下，升值幅度縮減。在基本面的
支持下，料美元指數仍能維持高檔，唯美國新任政府對美元的態度為後續觀察方向。
商品
上週在美元指數高檔震盪整理的環境下，因市場謹慎面對川普就任，國際金價微幅上揚。另外在石
油方面，由於美國原油產量不斷回升，引起市場擔憂 OPEC 減產行動對油市之提振效果，恐將被抵
消的疑慮，導致國際油價一度回落；未來 OPEC 減產計劃的執行程度，以及美國原油增產情況，或
將成為投資人關注的焦點。

13
一週大事回顧
美國－
川普談美國製造「庫克很愛國」：美國總統當選人川普表示，蘋果執行長庫克「很
愛國」，針對在美國生產iPhone這件事，已經「了解我的意思與相關風險」，「我
認為他想在這裡做一些很重要的事」。川普在接受Axios網站訪問時，被問到關於蘋
果在美生產iPhone的問題時說：「你開始在美國、而非別的國家蓋些大廠，這會是
很大成就。我認為他了解我的意思了，我認為他了解我的意思了。」。
美準商務部長批陸保護主義：美國商務部長提名人羅斯（Wilbur Ross）日前表示，
中國大陸才是全世界最偏向保護主義的主要經濟體，誓言將透過新措施來反擊，貿
易緊張關係再度升溫。他將使正在與中國大陸進口品競爭、或嘗試做生意的美國企
業，都能與大陸企業公平競爭。羅斯說：「他們在自由貿易光說不練，中國大陸是大
國中最為保護主義的國家。」

14
一週大事回顧
歐洲－
ECB利率決策維持寬鬆：歐洲央行（ECB）19日決議定維持現行的量化寬鬆
（QE）措施及各項利率不變。總裁德拉基表示，經濟風險仍然偏向下滑，必要時
QE計畫可以擴大規模、延長更久，且會中「完全沒」討論任何縮小QE規模的議
題。他強調，歐元區景氣正改善中。12月歐元區景氣指標偏強，出口需求擴張帶動
訂單增加，消費持續上升，呈現歐債危機以來最強的韌性；不過薪資升幅仍然偏
低。市場接下來將關注ECB即將公布、已購買的超低殖利率（低於負0.4%）公債細
目。
歐盟官員警告脫歐應按規矩來：歐盟、德國和法國再度警告：脫歐要照規矩來，別
想在正式脫歐前與其他國家私下敲定貿易協議，也不要威脅要把英國變成企業避稅
天堂。有關英國可能在與歐盟完成脫歐談判前，就與美國的川普政府達成英美雙邊
貿易協議的消息，讓歐洲官員憂心不已。

15
一週大事回顧
亞洲－
港陸討論債市互通：港交所目前正探討的債券通模式，目的在連通大陸主要在岸債券
市場基礎設施，提供跨境現貨債券交易及結算，希望能吸引「全球」追求債息的投資
者參與。
一鬆一緊限縮外流吸引外資：在「穩中求進」方針出爐後，中國近期出具一連串新
措施，一方面降低大額現金交易報告標準至人民幣5萬元，還要求個人購匯須填寫申
請書，且不得用於境外買房、證券投資、購買人壽保險等尚未開放的資本項目。另一
方面，國務院放寬外資於服務業、製造業、採礦業准入限制。允許外商企業可依法規
在主板、中小企業板、創業板上市，在新三板掛牌，以及發行企業債券、公司債券、
可轉換債券等進行融資。

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一週大事回顧
新興市場－
驚奇指數攀升新興股看俏：花旗銀行編製的新興市場經濟驚奇指數，自去年12月站
上景氣分水嶺點0軸之上後，攀升力道強，截至17日止，該指數來到38.3，創下2011
年3月以來新高。法人表示，新興國家整體經濟最壞情況已過，在總體經濟復甦及油
價攀升等因素下，有望持續帶動股市表現。
俄羅斯官方阻升匯率考慮買進外幣：俄羅斯第一副總理舒瓦洛夫說，政府正研擬緩
和盧布匯率波動措施，包括可能進場買外幣以抑升盧布。隨油價回升，盧布過去一年
對美元彈升20%，扭轉2014至2015年對美元貶值逾50%頹勢。
土耳其將打造巨型機場年載客量1.5億人次：為因應運量成長需求，伊斯坦堡正著手
興建號稱全球最繁忙的巨型機場「新伊斯坦堡機場」（Istanbul New Airport）。這
座預計將在2028年落成的新機場，年度載客量將能達到1.5億人次。

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一週經濟數據回顧
重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
北美
美國 12 月 CPI 年比 2.1% 2.1% 1.7%
美國 12 月工業生產月比 0.8% 0.6% -0.4%
美國 12 月新屋開工 122.6萬 118.8萬 109.0萬
歐洲
歐洲央行利率決策會議 0.00% 0.00% 0.00%
歐元區 12 月 CPI 年比 (終值) 1.1% 1.1% 1.1%
德國 12 月 CPI 年比 (終值) 1.7% 1.7% 1.7%
英國 12 月 CPI 年比 1.6% 1.4% 1.2%
愛爾蘭 12 月 CPI 年比 0.0% -- -0.1%

18
一週經濟數據回顧
重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
亞太
日本 11 月機器訂單月比 -5.1% -1.7% 4.1%
日本 11 月工業生產月比 (終值) 1.5% -- 1.5%
日本 12 月 PPI 年比 -1.2% -1.4% -2.2%
中國第 4 季 GDP 年比 6.7% 6.7% 6.7%
中國 12 月工業生產年比 6.0% 6.1% 6.2%
澳洲 12 月失業率 5.8% 5.7% 5.7%
馬來西亞 12 月 CPI 年比 1.8% 1.9% 1.8%
馬來西亞央行利率決策會議 3.00% 3.00% 3.00%
新興
市場
南非 12 月 CPI 年比 6.8% 6.5% 6.6%
土耳其 10 月失業率 11.8% 11.5% 11.3%

19
漲跌幅(%) 指數週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
股
市
成
熟
市
場
世界 MSCI 1759.15 0.25 2.23 2.58 9.35 5.80 5.09
美國史坦普五百 2263.79 0.25 2.28 5.48 11.11 10.76 9.84
美國小型羅素兩千 1371.51 0.54 1.80 10.52 21.64 20.74 18.77
歐洲道瓊歐洲六百 359.98 -0.01 5.12 5.88 11.80 -1.59 -1.72
歐洲小型道瓊兩百 255.39 0.42 4.10 4.29 10.69 -2.37 -1.94
日本日經225 19427.67 0.14 6.78 15.76 19.43 1.89 2.69
日本小型東證二部 5116.87 0.51 6.87 16.65 22.50 8.55 10.32
新
興
市
場
中國上證 3110.15 -0.41 -4.65 4.35 8.96 -12.12 -14.27
全球新興市場 MSCI 841.60 -1.73 -1.66 -7.06 4.43 5.98 4.67
新興亞洲 MSCI 411.04 -2.53 -2.76 -8.40 4.21 1.84 0.92
新興歐洲 MSCI 288.78 -1.20 6.48 4.99 10.77 18.15 15.21
新興拉美 MSCI 2265.15 1.01 -1.35 -4.28 6.05 23.79 21.76
歐非中東 MSCI 235.26 -0.38 3.13 -3.22 4.17 11.92 9.23
債
市
高評
等債
美國政府債 Bloomberg 122.89 0.37 -0.60 -4.16 -3.10 0.51 0.47
歐洲投資級公司債 Bloomberg 137.40 0.32 0.42 -1.50 0.72 4.37 4.44
美元投資級公司債 Bloomberg 142.63 0.64 0.07 -3.55 -1.03 5.16 5.23
高收
益債
全球高收債 Bloomberg 159.52 0.39 1.73 0.37 4.31 14.34 14.57
美國高收債 Bloomberg 169.35 0.37 1.88 1.64 6.57 17.11 17.61
歐洲高收債 Bloomberg 172.92 0.22 1.75 1.37 4.08 8.52 7.89
美國可轉債巴克萊ETF 46.41 1.16 1.00 0.22 7.93 7.23 4.54
新興
市場債
美元新興債 Bloomberg 154.74 0.62 0.88 -3.45 1.02 10.24 10.34
當地貨幣新興債 Bloomberg 121.97 -0.06 -1.12 -6.63 -3.92 0.10 0.17
美元亞洲主權債 Bloomberg 159.73 0.42 -3.03 -5.63 -1.05 7.70 7.67
股債市回顧
資料來源：Bloomberg 時間截至：2017/1/20

20
產業指數與商品回顧
漲跌幅(%) 指數(單位) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
產
業
能源 MSCI 219.84 -0.11 5.80 11.95 11.88 23.27 20.19
原物料 MSCI 220.48 -0.15 0.26 3.31 13.29 19.39 17.66
金融 MSCI 106.93 0.00 4.60 15.24 24.16 10.21 9.41
彈性消費 MSCI 198.11 0.04 0.91 3.35 9.91 2.32 2.06
必要消費 MSCI 207.25 0.33 1.61 -5.63 -3.28 -0.55 -1.12
工業 MSCI 214.01 0.63 1.09 3.38 11.28 11.57 11.16
資訊科技 MSCI 163.16 0.47 1.47 2.54 16.42 11.46 10.74
電訊服務 MSCI 69.64 1.65 4.97 -2.89 -0.81 2.52 2.14
公用事業 MSCI 114.78 0.65 3.65 3.65 -2.92 2.78 2.37
醫療保健 MSCI 193.09 0.09 0.56 -6.06 -1.91 -8.14 -8.46
NBI生技 2850.35 0.20 -4.31 -7.41 9.42 -19.49 -19.82
AMEX金蟲 168.96 2.20 -3.87 -27.39 -28.97 51.97 44.73
全球REITs FTSE 15659.49 0.00 2.63 -6.62 -1.61 6.89 7.10
美國REITs FTSE 1886.23 -0.26 2.90 -7.52 -1.88 5.40 5.83
歐洲REITs FTSE 1305.19 1.26 5.55 -2.58 2.03 -10.23 -10.84
亞太REITs FTSE 1627.63 1.56 0.55 -11.61 -5.44 10.12 10.29
商
品
黃金現貨 (美元/盎司) 1133.95 -0.08 -4.38 -15.39 -13.94 6.65 5.19
銀現貨 (美元/盎司) 15.75 -2.13 -3.76 -19.99 -8.89 13.76 10.04
倫敦三個月期貨銅價 (美元/盎司) 5469.00 -2.95 -4.72 12.65 14.41 16.24 15.87
布蘭特原油合約 (美元/桶) 55.16 -0.09 12.69 20.20 8.35 47.96 47.64
紐約輕原油合約 (美元/桶) 53.02 2.16 10.55 19.20 5.81 43.14 41.39
綜合商品 CRB 190.53 -0.47 2.59 3.00 0.98 8.17 8.20
農業指數羅傑斯 825.23 -2.57 -2.93 -0.61 -6.05 0.15 -0.26

21
國際匯市回顧
兌美元升貶幅(%) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
主要
貨幣
歐元 1.0456 0.05 -1.57 -7.17 -5.24 -3.82 -4.75
日圓 117.33 0.51 -4.46 -14.37 -12.95 2.60 2.76
英鎊 1.2282 -1.71 -1.03 -5.29 -7.09 -16.61 -17.42
瑞士法郎 1.0265 -0.04 -1.39 -5.63 -4.72 -2.42 -3.78
加幣 1.3533 -1.48 -0.97 -2.33 -3.48 2.19 2.67
澳幣 0.7176 -1.75 -3.96 -5.89 -1.96 -1.37 -0.87
新
興
貨
幣
亞洲
南韓圜 1202.85 -1.61 -2.48 -7.68 -1.48 -2.08 -2.89
新台幣 32.1590 -0.64 -1.17 -1.79 1.07 2.32 2.30
中國人民幣 6.9462 0.22 -0.39 -3.98 -5.26 -6.51 -6.75
印尼盾 13452.00 -0.43 0.97 -2.69 -0.38 2.88 1.83
印度盧比 67.8250 -0.08 1.09 -1.73 -0.85 -2.46 -2.38
泰銖 35.9720 -0.33 -1.24 -3.89 -1.81 0.11 0.26
新加坡幣 1.4473 -0.13 -1.58 -5.97 -5.79 -1.96 -2.84
馬來西亞林吉特 4.4742 0.08 -0.66 -8.06 -10.23 -4.02 -3.64
菲律賓披索 49.7050 0.46 0.31 -3.35 -6.47 -5.63 -4.85
歐非
南非蘭特 13.9980 0.25 -2.18 -2.54 10.20 10.20 9.07
土耳其里拉 3.5173 -0.34 -2.83 -15.18 -16.38 -17.00 -17.32
俄羅斯盧布 61.3855 1.09 5.89 4.42 6.97 18.38 17.90
波蘭茲羅提 4.2159 0.22 -1.30 -9.49 -4.09 -7.07 -8.31
匈牙利福林 295.83 1.09 -1.02 -7.85 -2.51 -1.92 -3.41
羅馬尼亞列依 4.3344 -0.44 -1.81 -8.71 -5.15 -3.88 -4.73
拉美
巴西里拉 3.2703 3.47 3.67 -0.80 2.06 21.11 20.51
墨西哥披索 20.6095 -0.83 0.14 -3.52 -6.90 -16.48 -16.31
阿根廷披索 15.4865 2.57 0.38 -2.05 -7.00 -16.50 -16.06

22
各國債市回顧
十年期當地公債殖利率(%) (除特別說明) 殖利率變化(bp)
週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
美國
美國30年期 3.1138 -6.0 10.9 79.3 70.4 9.8 15.4
美國10年期 2.5373 -5.4 18.0 95.3 97.7 26.8 29.6
日本日本 0.0560 -2.5 1.4 12.0 22.6 -20.9 -22.3
歐洲
德國 0.2210 -9.3 -4.1 30.3 12.8 -40.8 -40.8
法國 0.6940 -7.3 -8.8 47.9 24.0 -29.4 -28.9
義大利 1.8220 -5.1 -29.5 60.8 42.2 22.6 16.4
西班牙 1.3770 -4.7 -21.9 41.0 -8.9 -39.4 -45.7
葡萄牙 3.7500 -5.2 7.2 37.3 66.0 123.4 120.6
東歐非洲
波蘭 3.4290 -5.0 -23.0 63.4 42.2 48.6 48.0
土耳其 11.1300 -26.0 -25.0 162.0 168.0 39.0 33.0
俄羅斯 8.5506 0.2 -28.5 35.3 5.6 -100.3 -106.5
匈牙利 3.1400 -18.0 -39.0 35.0 -5.0 -19.0 -19.0
南非 8.9810 -3.9 -1.6 41.8 10.2 -81.4 -49.3
拉美
巴西 11.4570 -51.6 -40.5 -41.5 -96.9 -505.5 -479.6
墨西哥 7.4150 5.0 -2.8 127.5 134.6 113.8 115.7
亞洲
南韓 2.1150 -4.5 -1.5 61.3 49.0 3.0 0.3
印尼 7.8920 -9.2 -15.4 102.5 28.4 -85.3 -83.8
印度* 6.5290 2.3 24.8 -27.5 -95.2 -123.2 -122.0
泰國 2.8680 1.7 29.7 70.7 75.7 36.8 31.6
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/1/20 *以最近一日收盤計算

23
主要債種近十年表現
2008年最大
修正幅度
2014年最大
修正幅度
－強勢貨幣新興債 -26.69% -5.61%
－全球高收益債 -36.09% -7.28%
－美元亞債 -20.81% --
－全球投資級公司債 -18.82% -5.58%
－當地貨幣新興政府債 -21.11% -12.76%
－全球公債 -9.52% -5.56%
資料來源：Bloomberg，美林債券指數(美元計價) 資料時間：截至2016/12/31
債市近十年含息報酬率走勢單位：%
長期投資債券的報酬主要來自於債息收入，若能長抱即不用太在意短期價格波動。

24

25
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高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益
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詹姆士看天下 2017/01/23

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