柏瑞週報20151214

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
14 Dec
2015
全球金融市場評論
PineBridge Investments, Taiwan
Presented By:

2. PAGE 1
I. 一週市場回顧
• 回顧：一週股、債、匯、產業及原物料表現
II. 國際經濟動態
• 美國、歐洲、亞洲（日本、中國、印度、台灣）、新興拉美、新興歐洲
III. 資金變化分析
• 資金流向
• 經理人加減碼動態（美林調查月報）

3. PAGE 2
上週重點回顧：
油價重挫引燃市場恐慌情緒
非OPEC原油產量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一，亞洲信用債
市可望成為投資新選擇
本週展望：
將在12月15-16日召開的FOMC利率決策會議，投資人將聚焦於主席耶倫的記者會
和公開市場委員會委員對利率走勢的預測上

4. I. 一週市場回顧

5. PAGE 4
資料來源：Bloomberg，2015/12/11，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相
關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及
之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
-5.94
-5.35
-4.90
-4.77
-4.26
-3.99
-3.95
-3.83
-3.79
-3.49
-3.49
-3.47
-3.37
-2.56
-2.55
-2.37
-2.32
-1.40
-1.31
-0.22
-11.58
-9.15
-8.51
-7.18
-8.11
-6.05
-7.86
-5.21
-3.02
-3.58
-4.72
-3.97
-3.55
-5.91
-1.30
-1.82
-3.18
-2.34
-2.44
-3.83
MSCI新興歐洲
香港H股
MSCI新興拉美
MSCI新興股票
俄羅斯RTS
道瓊歐洲600
泰國SET
德國DAX
史坦普500
MSCI全球股票
MSCI新興亞洲
香港恆生
台灣加權
上海證交所綜合
印尼股票
標準普爾澳洲200
印度股票
日本Nikkei 225
南韓綜合
巴西BOVESPA
過去一個月
過去一週
國際股市-油價重挫引燃市場拋售賣壓，全球股市盡皆收黑

6. PAGE 5
資料來源：Bloomberg，2015/12/11，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
-9.54
-3.20
-3.11
-2.10
-2.00
-1.34
-1.11
-0.95
-0.85
-0.80
-0.72
1.02
1.72
-10.95
-7.00
-2.82
1.77
-2.71
-1.82
-1.21
-1.11
-1.34
-1.46
-1.39
2.30
1.54
南非幣
俄羅斯盧布
巴西里耳
澳幣
韓圜
新興市場貨幣指數
亞洲貨幣指數
台幣
人民幣
美元指數
印度盧比
歐元
日圓
過去一個月
過去一週
匯市表現-政經環境不佳影響，新興貨幣表現受挫

7. PAGE 6
資料來源：Bloomberg， 2015/12/11，上述指數皆以原幣計價，以美林與巴克萊債券系列指數為代表，亞債指數則採用JP摩根JACI系列指
數，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證，高收益債仍有相關風險。
-4.23
-1.91
-1.29
-0.94
-0.86
-0.86
-0.84
-0.64
-0.25
-0.04
-0.00
0.04
0.08
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0.24
0.79
-4.66
-2.99
-2.78
-1.12
-1.12
-1.51
-1.69
-0.78
-0.65
-0.12
0.52
0.12
0.38
0.35
0.57
0.71
新興主權債-當地貨幣
新興企業多元債-高收益
美高收益債
歐洲高收益債
新興主權債
新興企業多元債
全球高收益債
亞洲高收益債
新興企業多元債-投資級
中國點心債
通膨連動債
亞洲綜合債券
美投資級債
亞洲投資級債
美國政府債
歐洲政府債
過去一個月
過去一週
債券市場-避險情緒增溫推升公債需求，美歐政府債表現居冠

8. PAGE 7
資料來源：Bloomberg，2015/12/11，單位：%。過去績效不代表未來收益之保證
-11.79
-10.88
-4.58
-3.89
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-2.15
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-1.55
-1.11
0.00
1.24
1.97
-17.20
-17.03
-7.16
1.16
-9.99
-2.37
3.59
2.46
-1.07
-4.37
-0.86
-4.86
布蘭特原油
西德州原油
CRB指數
大豆
LME期鎳
LME期鋁
玉米
棉花
黃金現貨價
LME期鋅
小麥
LME期銅
過去一個月
過去一週
原物料表現-OPEC未能減產、中國經濟數據續弱，油價重挫跌破40美元

9. PAGE 8
十年公債殖利率與MOVE債券波動指數 VIX波動率與主要貨幣波動度指數
％
資料來源：Bloomberg，2015/12/11，美元計價。
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
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Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15
債券波動率指數
美國十年期公債殖利率
3.0
5.0
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5
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Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15
S&P500 VIX波動率指數
G7 FX波動率指數
風險觀察-油價重挫成為投資人焦點，金融市場波動加劇
 美國十年期公債殖利率下滑14.2bps至2.13%，其中債券波動度上揚5.25%；VIX波動指數單週大升64.7%至
24.39，一舉突破20的關卡；主要貨幣波動度則上升4.2%。(資料來源：Bloomberg，2015/12/11)

10. PAGE 9
全球高收益債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg，2015/12/11；美銀美林，2015/12/09。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。
本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
全球高收益債基金每週資金流量
bps
300
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Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15
巴克萊全球高收益債指數 利差(右軸)
 由於1)油價跌破40美元；2)中國進、出口數據不佳令基本金屬價格承壓。在能源與金屬礦業等相關產業表現弱
勢的影響下，全球高收益債券指數周線下跌0.84%，利差擴大30bps，收在617bps的水準。
 截至12月9日當週，高收益債資金淨流出達近40億美元，創2014年8月以來最大單週流出規模，其中美國高收
益債券資金淨流出34.6億美元。(資料來源：美銀美林，2015/12/09)
高收益債-油價挫跌引發市場恐慌情緒，高收益債資金流出規模再度擴大
百萬美元

11. PAGE 10
新興市場債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg， 2015/12/11；美銀美林，2015/12/09。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵
求或推薦。
新興市場債基金每週資金流量
bps
 由於1)商品價格下挫，引發商品國債市賣壓；2)南非總統撤換財長，政治不確定性升溫；3)巴西主權債信可
能將遭降評。全球新興市場債券指數週線收黑0.86%，信用價差擴張29bps，收在426bps的水準。
 截至12月9日當週，新興市場債市資金淨流出約9.8億美元，在市場風險趨避情緒有增無減的情況下，連續第
八週淨流出。(資料來源：美銀美林，2015/12/09)
200
250
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350
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Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15
JPMorgan新興市場債指數 利差(右軸)
新興市場債-商品價格續跌、政經情勢不佳影響，資金持續流出新興債市
百萬美元

12. PAGE 11
油價重挫引燃市場恐慌情緒
非OPEC原油產量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一
亞洲信用債市可望成為投資新選擇

13. PAGE 12
資料來源：(左圖)IEA，2015/12/11；(右圖)Morgan Stanley，2015/12/07。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人
仍需注意己身的風險承受度。
全球原油供過於求的情形自2014年第一季即開始產生 2016年起全球原油供給將仰賴非OPEC產油國大幅減產
因應
原油供應過剩的情形料將持續至明年下半年，未來將仰賴非OPEC產油
國減產因應
 根據國際能源署(IEA)最新報告顯示，自2014年第一季起，全球原油日供給量即超過日需求量，也因此對油價
形成壓力。
 此外，根據Morgan Stanley研究，若油價於2016年維持於40美元附近，則非OPEC產油國將可能大幅減產，隨
著非OPEC產油國供應下滑以及需求回溫消化一部份過剩供應，原油供過於求的情形才可能將趨緩。(資料來
源：Morgan Stanley，2015/12/07)
1Q14

14. PAGE 13
資料來源：Wall Street、Bloomberg，2015/12/11。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風
險承受度。
非OPEC原油產量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一
 以美國為例，儘管該國油井平台數已降至五年來新低水準，但原油產量仍持續增加至2015年第三季，此亦是
油價維持弱勢的原因之一；相反地，俄羅斯原油產量自2013年第四季起即有觸頂的跡象。由此觀察，油價後
續可否止穩的關鍵在於非OPEC產油國產量增速是否將和緩而定。
(美國油井平台數，右軸紅線)
(美國原油產量，
右軸藍線)
(俄羅斯原油產量，
左軸綠線)
千桶/日 千桶/日 數量
美國油井平台數雖已大幅下滑，但原油產量過去以來依舊持續攀升，此乃造成油價維持弱勢的原因之一

15. PAGE 14
資料來源：Bloomberg，2005/09/30-2015/12/11，原幣計價。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
*高收益債仍有相關風險，投資人宜審慎評估。
指數
2006/07-
2006/10
報酬率(%)
2008/06-
2009/01
報酬率(%)
2011/04-
2011/09
報酬率(%)
2012/04-
2012/06
波動度(%)
2014/06-
2015/03
報酬率(%)
2015/06
至今
報酬率(%)
整體平均
去除2008年
金融風暴時
期之平均值
布蘭特原油
近月期貨價 -21.45% -67.19% -18.37% -18.14% -50.95% -36.92% -35.50% -29.17%
美國S&P500
股票指數 7.93% -35.48% -17.03% -2.56% 5.49% -0.75% -7.06% -1.38%
道瓊歐洲 600
股票指數 8.37% -33.92% -20.30% -2.37% 16.22% -4.49% -6.08% -0.51%
MSCI新興市場
股票指數 7.75% -51.29% -26.88% -8.64% -7.25% -18.21% -17.42% -10.65%
美林美國投資
等級公司債指數 3.87% -5.74% 2.88% 1.07% 3.77% 0.64% 1.08% 2.45%
巴克萊全球
高收益債券指數 4.58% -22.63% -8.46% -0.48% -5.09% -3.17% -5.88% -2.53%
摩根亞洲信用
債券指數 4.14% -7.84% -2.66% 1.64% 4.66% 0.99% 0.15% 1.75%
過去以來當油價明顯下滑時，亞洲信用債市表現相對亮眼
過去十年來當油價明顯下滑的各期間，亞洲信用債市表現相對較佳 (非基金報酬)
惟本數據僅為歷史統計資料，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之

16. II. 國際經濟動態

17. PAGE 16
資料來源：(上圖)Bloomberg，2015/11；(左圖)中國海關總署，2015/11。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任
何徵求或推薦。
中國11月份出口受全球經濟成長和緩影響，連續五個月下滑；出口雖已連續第13個月下
滑，但降幅較10月份大幅收窄
中國11月份銅、鐵礦石進口量意外大幅增長，顯示部份國內需求轉而依賴進口
 中國11月份出口連續第五個月下降，進口連續第13個月下降。從進口量觀察，大豆、鐵礦、銅礦的進口年成
長幅度都超過20%，而市場關注的原油進口則增長8%，顯示進口方面受到價格效應的影響較大。(資料來源：
Bloomberg，2015/11)
中國出口增長乏力，進口方面受到商品價格下滑的影響較大
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0
50
100
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
中國進口年率 中國出口年率%

18. PAGE 17 資料來源：皆節取自Bloomberg，2015/11。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
中國工業生產成長率持續走降，但消費增速逐漸回穩上揚 中國CPI低檔持穩，PPI已連續45個月負成長
 中國11月份零售銷售年成長11%，續創今年來最高水準，顯示中國經濟正處於轉型階段，而消費正成為中國
經濟成長的新動能。(資料來源：Bloomberg，2015/11)
 中國11月份CPI年率1.5%，略優於市場預估的1.4%，PPI年率則連續第四個月持平於-5.9%。整體而言，預期
未來寬鬆政策仍勢在必行。(資料來源：Bloomberg，2015/11)
中國通膨趨緩但消費持穩，預期未來寬鬆政策力道加碼的機會仍高
0
5
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15
20
25
Feb-09 Jan-10 Dec-10 Nov-11 Oct-12 Sep-13 Aug-14 Jul-15
中國零售銷售年率 中國工業生產年率
%
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
中國CPI 中國PPI%

19. III. 資本變化分析

20. PAGE 19
地區 (單位：億美元) 上週淨流入(出) 前週流入(出) 本月以來淨流入(出) 2015年淨流入(出) 2014年淨流入(出)
美國股票型基金 -94.27 15.67 N/A -1329.89 1161.11
已開發歐洲股票基金 35.81 23.81 N/A 1268.16 150.21
日本股票型基金 6.37 2.22 N/A 556.63 127.28
亞太(不含日本)基金 -10.78 -2.25 N/A -370.41 -44.47
歐非中東股票型基金 -1.21 -0.22 N/A -15.76 -41.72
拉丁美洲股票型基金 1.05 0.77 N/A -60.45 -60.37
新興市場基金總計 -17.77 -3.74 N/A -708.68 -250.02
巴西 -3.73 -1.95 -5.89 62.38 89.95
台灣 -10.52 -5.77 -11.02 31.04 131.90
韓國 -9.60 -11.50 -16.40 -26.64 56.84
印尼 -0.50 -1.65 -1.10 -15.88 37.66
印度 -1.98 -6.24 -5.34 27.05 161.62
股票資金流向(期間：12/03~12/09)
已開發歐洲股票型基金持續呈現資金淨流入格局
 截至12月9日為止一週，已開發歐洲股票型基金已連續第12週呈資金淨流入格局。
資料來源：JP Morgan，2015/12/09。

21. PAGE 20
11月美林基金經理人調查:
看好美元、看空原物料及新興股，對新興市場悲觀情緒已來到最低水準
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

22. PAGE 21
11月美林基金經理人調查:
近期市場風險情緒呈現好轉，經濟成長預期重新向上復甦
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

23. PAGE 22
11月美林基金經理人調查:
預期中國未來一年經濟將呈現改善，經濟成長率落於6.1-7.0%之間
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

24. PAGE 23
11月美林基金經理人調查:
預期美國聯準會於今年12月升息的機率大幅增加
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

25. PAGE 24
11月美林基金經理人調查:
中國及新興市場經濟衰退疑慮，仍是目前金融市場的潛在風險
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

26. PAGE 25
全球基金經理人加減碼態度-美國 全球基金經理人加減碼態度-歐元區
全球基金經理人加減碼態度-日本 全球基金經理人加減碼態度-新興市場
11月美林基金經理人調查:
繼續加碼歐、日股市，減碼美股及新興股市
資料來源：美林， 2015/11/17。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

27. PAGE 26
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情，包括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資
為受匯兌影響者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動
性較高的投資組合，當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資
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28. PAGE 27
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上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，此類基金不適合無法承擔相關風險
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未來配息率；基金淨值可能因市場因素上下波動。詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢。基金的配息可能
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關費用，配息組成項目揭露於本公司網站。配息率並非等於基金報酬率，於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。以
外幣計價之貨幣申購或贖回時，其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效，因此經理公司將為此類投資人
為該計價幣別之貨幣避險交易。然投資人應注意，避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭受
損失的風險降至最低，然而當該外幣計價之幣別相對於基金及／或基金資產計值幣別下跌時，投資人將無法從中獲益。
在此情況下，投資人可能承受相關金融工具操作之收益／虧損以及其成本所導致的淨值波動。人民幣別之匯率除受市場
變動因素影響外，尚會受到大陸地區法令或政策變更，或人民幣清算服務限制，影響人民幣資金市場之供需，進而導致
其匯率波動幅度可能較大，影響此類投資人之投資效益。
警語