بررسی عوامل تعیین‌کننده موجودی نقد در شرکت‌ها

2. ‫مالی‬ ‫در‬ ‫تجربی‬ ‫های‬‫پژوهش‬ ‫درس‬
‫بهشتی‬ ‫شهید‬ ‫دانشگاه‬ ‫مدیت‬ ‫و‬ ‫حسابداری‬ ‫دانشکدۀ‬–‫ماه‬ ‫آبان‬1395
‫تبریزی‬ ‫عبده‬ ‫حسین‬
‫رادپور‬ ‫میثم‬
Opler, Tim & Pinkowitz, Lee & Stulz, Rene & Williamson, Rohan, 1999. "The Determinants and Implications of
Corporate Cash Holdings," Journal of Financial Economics, Elsevier, vol. 52(1), pages 3-46, April.

3. ‫چکیده‬:‫پژوهش‬‫نتایج‬
‫نق‬‫وجه‬ ‫نسبت‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫به‬ ‫د‬
‫دا‬ ‫بیشتری‬ ‫غیرنقد‬ ‫های‬‫دارایی‬‫رند‬:
‫که‬ ‫هستند‬ ‫هایی‬‫شرکت‬
‫و‬ ‫بیشتر‬ ‫رشد‬ ‫های‬‫فرصت‬
‫تر‬‫ریسکی‬ ‫نقدی‬ ‫های‬‫جریان‬‫ی‬
‫دارند‬
‫نق‬‫وجه‬ ‫نسبت‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫به‬ ‫د‬
‫د‬ ‫بیشتری‬ ‫غیرنقدی‬ ‫های‬‫دارایی‬‫ارند‬:
‫که‬ ‫هستند‬ ‫هایی‬‫شرکت‬
‫به‬ ‫را‬ ‫دسترسی‬ ‫باالترین‬
‫مانند‬ ‫دارند‬ ‫سرمایه‬ ‫بازارهای‬
‫هایی‬‫آن‬ ‫و‬ ‫بزرگ‬ ‫های‬‫شرکت‬
‫باالی‬ ‫اعتباری‬ ‫ی‬‫رتبه‬ ‫که‬‫ی‬
‫دارند‬.
3

4. ‫چکیده‬:‫نتایج‬‫پژوهش‬(‫ادامه‬)...
‫‌هایی‌که‌عملکرد‌خوب‌دارند‬‫ت‬‫شرک‬
‫مد‬ ‫که‬ ‫مقداری‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫بیشتر‬‫ل‬
‫بیشی‬ ‫برای‬ ‫ایستا‬ ‫توازن‬‫سازی‬‫نه‬
‫بینی‬‫پیش‬ ‫سهامداران‬ ‫ثروت‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬ ،‫کند‬‫می‬
‫کنند‬‫می‬ ‫نگهداری‬.
‫آثار‌موجودی‌نقد‌اضافی‬
‫بر‬ ‫مبنی‬ ‫ناچیزی‬ ‫شواهدی‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫تأثیرگذاری‬
،‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬ ‫بر‬ ‫اضافی‬
‫ها‬‫شرکت‬ ‫تصاحب‬ ‫ی‬‫بودجه‬‫و‬ ،
‫سهامداران‬ ‫به‬ ‫پرداختی‬ ‫وجوه‬
‫شد‬ ‫یافت‬.
4

5. ‫اقتصاد‬‫اساسی‬‫ی‬‫رابطه‬‫خرد‬
‫نهایی‬ ‫منافع‬
‫نقدی‬ ‫موجودی‬
‫نهایی‬ ‫های‬‫هزینه‬
‫نقدی‬ ‫موجودی‬
5
‫ب‬ ‫برقرار‬ ‫زیر‬ ‫ی‬‫رابطه‬ ‫که‬ ‫شود‬‫می‬ ‫تعیین‬ ‫ای‬‫گونه‬‫به‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫در‬ ‫نقدی‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬‫اشد‬:

6. ‫نگهداری‬‫های‬‫دارایی‬‫نقد‬
‫نق‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫های‬‫هزینه‬‫د‬
‫پایین‬ ‫بازده‬ ‫نرخ‬
‫احتمالی‬ ‫معایب‬
‫مالیاتی‬
6

7. ‫نگهداری‬‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬
‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫منافع‬
•‫از‬ ‫ناشای‬ ‫معاامات‬ ‫هاای‬‫درهزیناه‬ ‫هاایش‬‫پرداخت‬ ‫انجام‬ ‫جهت‬ ‫شرکت‬
‫اد‬‫ا‬‫ش‬ ‫اد‬‫ا‬‫نخواه‬ ‫اور‬‫ا‬‫مجب‬ ‫این‬‫ا‬‫همخن‬ ‫و‬ ،‫اد‬‫ا‬‫کن‬‫ای‬‫ا‬‫م‬ ‫اویی‬‫ا‬‫ج‬‫ارفه‬‫ا‬‫ص‬ ‫االی‬‫ا‬‫م‬ ‫اأمین‬‫ا‬‫ت‬
‫کند‬ ‫نقد‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫های‬‫دارایی‬
•‫یا‬ ،‫نباشاد‬ ‫دسترس‬ ‫در‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫منابع‬ ‫دیگر‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫زمان‬ ‫در‬‫رارز‬‫باه‬ ‫ا‬
،‫باشد‬ ‫گران‬ ‫ای‬‫فزاینده‬‫تاأمی‬ ‫برای‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫از‬ ‫تواند‬‫می‬ ‫شرکت‬‫ن‬
‫کند‬ ‫استفاده‬ ‫خود‬ ‫های‬‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫و‬ ‫ها‬‫فعالیت‬ ‫مالی‬.
7

8. ‫ادبیات‬‫نظری‬
‌‫‌ی‬‫ه‬‫نظری‬
‫نمایندگی‬
‌‫‌ی‬‫ه‬‫نظری‬
‫‌ارتباطی‬‫ی‬‫ب‬
‌‫‌ی‬‫ه‬‫نظری‬
‫‌مرات‬‫ه‬‫سلسل‬‫بی‬
8

9. ‫ایستا‬ ‫توازن‬‫ی‬‫نظریه‬
‫بهینه‬ ‫سطح‬
‫می‬ ‫برابر‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫و‬ ‫منافع‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫که‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫از‬ ‫سطحی‬‫شود‬
‫نظریه‬ ‫رویکرد‬
‫های‬‫هزینه‬ ‫و‬ ‫منافع‬ ‫ی‬‫موازنه‬(‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫شامل‬)‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬
9

10. ‫ی‬‫نظریه‬‫نمایندگی‬
‫دارد‬ ‫تمرکز‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫منافع‬ ‫و‬ ‫ها‬‫هزینه‬ ‫ی‬‫موازنه‬ ‫بر‬:
‫بینند‬‫می‬ ‫را‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫موجودی‬ ‫منافع‬ ‫و‬ ‫ها‬‫هزینه‬ ‫متقاوتی‬ ‫های‬‫دیدگاه‬ ‫از‬ ‫سهامداران‬ ‫و‬ ‫مدیران‬.
‫ا‬ ‫و‬ ‫کاهش‬ ‫را‬ ‫شرکت‬ ‫ریسک‬ ‫چراکه‬ ‫دارند‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫به‬ ‫بیشتری‬ ‫تمایل‬ ‫مدیران‬‫ختیارات‬
‫دهند‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫را‬ ‫ها‬‫آن‬.
‫ک‬ ‫به‬ ،‫نمایندگی‬ ‫مسائل‬ ‫افزایش‬ ‫گذرگاه‬ ‫از‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫افزایش‬ ‫که‬ ‫نگرانند‬ ‫سهامداران‬‫ثروت‬ ‫اهش‬
‫بیانجامد‬ ‫ها‬‫آن‬.
‫نتیجه‬ ‫در‬:‫بی‬ ‫به‬ ‫که‬ ‫باشد‬ ‫مقداری‬ ‫از‬ ‫تر‬‫پایین‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫موجودی‬‫سازی‬‫شینه‬
‫انجامد‬‫می‬ ‫سهامداران‬ ‫ثروت‬.
10

11. ‫ارتباطی‬‫بی‬‫ی‬‫نظریه‬
‫بهینه‬ ‫سطح‬
‫تعی‬ ‫تصادفق‬ ‫صورت‬‫به‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫موجودی‬ ‫و‬ ‫ندارد‬ ‫وجود‬ ‫ای‬‫بهینه‬ ‫سطح‬‫شود‬‫می‬ ‫ین‬.
‫نظریه‬ ‫رویکرد‬
‫نیست‬ ‫منفی‬ ‫بدهی‬ ‫از‬ ‫غیر‬ ‫چیزی‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬.
11

12. ‫ی‬‫نظریه‬‫ارتباطی‬‫بی‬
‫یا‬ ‫رریاق‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫نقاد‬ ‫وجاه‬ ‫دالر‬ ‫هار‬ ‫تاوان‬‫می‬ ‫چراکه‬ ،‫ندارد‬ ‫شرکت‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫ارتباری‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬‫ک‬
‫کرد‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫بدهی‬ ‫دالر‬.‫دا‬ ‫اعتقااد‬ ‫بهیناه‬ ‫ی‬‫سارمایه‬ ‫سااختار‬ ‫به‬ ‫اگر‬ ‫حتی‬ ،‫بنابراین‬‫ایان‬ ،‫باشایم‬ ‫شاته‬
‫است‬ ‫عبارت‬ ‫که‬ ،‫کند‬‫می‬ ‫تعیین‬ ‫را‬ ‫بدهی‬ ‫خالص‬ ‫ی‬‫بهینه‬ ‫میزان‬ ،‫بهینه‬ ‫ی‬‫ساختارسرمایه‬‫از‬:‫منهای‬ ‫بدهی‬
‫نقد‬ ‫وجه‬.‫بادهی‬ ‫خالص‬ ‫از‬ ‫ای‬‫بهینه‬ ‫سطح‬ ‫شرکت‬ ‫که‬ ‫کنیم‬ ‫فرض‬ ‫چنانخه‬ ‫اساس‬ ‫این‬ ‫بر‬(‫با‬‫منهاای‬ ‫دهی‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬)‫نقد‬ ‫و‬ ‫بدهی‬ ‫باالی‬ ‫سطح‬ ‫از‬ ‫بهینه‬ ‫سطح‬ ‫این‬ ‫که‬ ‫ندارد‬ ‫اهمیتی‬ ،‫باشد‬ ‫داشته‬‫پایین‬ ‫سطح‬ ‫یا‬
‫است‬ ‫شده‬ ‫حاصل‬ ‫نقد‬ ‫و‬ ‫بدهی‬.‫است‬ ‫منفی‬ ‫بدهی‬ ‫همان‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ،‫دیدگاه‬ ‫این‬ ‫از‬.
•‫نتیجه‬ ‫در‬:‫ندارد‬ ‫وجود‬ ‫نقد‬ ‫ی‬‫بهینه‬ ‫موجودی‬ ‫عنوان‬‫به‬ ‫چیزی‬.
12

13. ‫مراتبی‬‫سلسله‬ ‫ی‬‫نظریه‬
‫بهینه‬ ‫سطح‬
‫ندار‬ ‫وجود‬ ‫نقدی‬ ‫موجودی‬ ‫از‬ ‫ای‬‫بهینه‬ ‫سطح‬ ‫هیچ‬‫د‬.
‫نظریه‬ ‫رویکرد‬
‫دار‬ ‫اهمیت‬ ‫که‬ ‫است‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫ترتیب‬ ‫تنها‬‫د‬.
13

14. ‫ی‬‫نظریه‬‫مراتبی‬‫سلسله‬
‫ابتا‬ ،‫داختای‬ ‫ماالی‬ ‫مناابع‬ ‫کساری‬ ‫باا‬ ‫مواجهاه‬ ‫در‬ ‫هاا‬‫شرکت‬‫دا‬
‫بادهی‬ ‫ساطح‬ ‫سپس‬ ‫و‬ ،‫دهند‬‫می‬ ‫کاهش‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬
‫دهند‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫را‬.‫ها‬‫موجاودی‬ ‫تغییارات‬ ‫باعث‬ ‫که‬ ‫آنخه‬‫ای‬
‫داختای‬ ‫مالی‬ ‫منابع‬ ‫در‬ ‫تغییرات‬ ،‫شود‬‫می‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫نقد‬،‫اسات‬
‫محا‬ ‫از‬ ‫شرکت‬ ‫نقدی‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫که‬ ‫ندارد‬ ‫اهمیتی‬ ‫این‬ ‫و‬‫ل‬
‫است‬ ‫شده‬ ‫تأمین‬ ‫بدهی‬ ‫یا‬ ‫داختی‬ ‫منابع‬.
14

15. ‫تجربی‬‫ادبیات‬
Jensen (1987)
•‫یابد‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬ ،‫دارند‬ ‫بزرگی‬ ً‫ا‬‫نسبت‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫در‬.
Chudson (1945)
•‫نسابت‬ ‫ایان‬ ‫نیاز‬ ‫و‬ ‫اسات‬ ‫صانعت‬ ‫تاأثیر‬ ‫تحات‬ ‫منادی‬‫نماام‬ ‫رارز‬‫باه‬ ‫ها‬‫دارایی‬ ‫کل‬ ‫به‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫نسبت‬‫میاان‬ ‫در‬
‫است‬ ‫تر‬‫بزرگ‬ ‫سودده‬ ‫های‬‫شرکت‬.
Vogel and
Maddala (1967)
•‫دارایای‬ ‫کال‬ ‫باه‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫نسبت‬ ‫تر‬‫بزرگ‬ ‫های‬‫شرکت‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫یابد‬‫می‬ ‫کاهش‬ ‫زمان‬ ‫رول‬ ‫در‬ ‫نقد‬ ‫ی‬‫مانده‬‫و‬ ،‫هاا‬
‫است‬ ‫تر‬‫کوچک‬ ‫فروش‬ ‫به‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬.‫وجا‬ ‫معااماتی‬ ‫ی‬‫انگیازه‬ ‫بارای‬ ‫کاه‬ ‫دهاد‬‫مای‬ ‫نشاان‬ ‫هاا‬‫یافته‬ ‫این‬،‫نقاد‬ ‫ه‬
‫دارد‬ ‫وجود‬ ‫مقیاس‬ ‫از‬ ‫ناشی‬ ‫های‬‫صرفه‬.
15

16. ‫ادبیات‬‫تجربی‬(‫ادامه‬)...
Baskin (1987)
•‫است‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫از‬ ‫رقابتی‬ ‫اهداف‬ ‫برای‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫که‬ ‫کند‬‫می‬ ‫بحث‬‫کنند‬ ‫فاده‬.
‫های‬‫دارایی‬ ‫که‬ ‫اند‬ ‫مدل‬ ‫این‬ ‫با‬ ‫سازگار‬ ً‫ا‬‫تمام‬ ‫تجربی‬ ‫شواهد‬ ‫که‬ ‫گیرد‬‫می‬ ‫نتیجه‬ ‫او‬‫عنوان‬‫به‬ ‫نقد‬
‫ش‬ ‫دیگر‬ ‫های‬‫اندازی‬‫دست‬ ‫کردن‬ ‫تافی‬ ،‫تعهد‬ ‫باالی‬ ‫سطح‬ ‫دادن‬ ‫نشان‬ ‫برای‬ ‫ابزاری‬‫و‬ ‫ها‬‫رکت‬
‫شو‬‫می‬ ‫استفاده‬ ‫جدید‬ ‫های‬‫فرصت‬ ‫شکار‬ ‫جهت‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫توانمندسازی‬ ‫برای‬ ‫نیز‬‫د‬.
John (1993)
•‫مقاادب‬ ‫دارناد‬ ‫تمایال‬ ‫اناد‬ ‫ماالی‬ ‫درمانادگی‬ ‫بااالتر‬ ‫هاای‬‫هزیناه‬ ‫معارض‬ ‫در‬ ‫کاه‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫ر‬
‫دارند‬ ‫نگه‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫از‬ ‫تری‬‫بزرگ‬.‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫نسبت‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫داد‬ ‫نشان‬ ‫او‬‫ارزش‬ ‫باه‬
‫پاا‬ ‫و‬ ‫بااال‬ ‫ترتیاب‬‫به‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫در‬ ‫ها‬‫دارایی‬ ‫کل‬ ‫به‬ ‫متموس‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نسبت‬ ‫و‬ ‫دفتری‬،‫اسات‬ ‫یین‬
‫دارند‬ ‫نقدینگی‬ ‫از‬ ‫تری‬‫بزرگ‬ ‫مقادیر‬.
16

17. ‫تجربی‬‫ادبیات‬(‫ادامه‬)...
Harford (1998)
•‫نشان‬‫داد‬‫که‬‫هایی‬‫شرکت‬‫که‬‫لحاظ‬‫به‬‫نقد‬‫وجه‬
،‫اند‬‫غنی‬‫به‬‫احتمال‬‫باالتری‬‫دیگر‬‫ها‬‫شرکت‬‫ر‬‫ا‬
‫تصاحب‬‫کنند؛‬‫می‬‫هایی‬‫تصاحب‬‫که‬ً‫ال‬‫احتما‬‫ا‬‫ز‬‫نوع‬
‫های‬‫تصاحب‬‫زا‬‫تنوع‬،‫است‬‫و‬ً‫ال‬‫احتما‬‫باعث‬‫کاه‬‫ش‬
‫ثروت‬‫سهامداران‬‫شود‬‫می‬.‫او‬‫نتایج‬‫خود‬‫را‬‫شد‬‫به‬‫ت‬
‫سازگار‬‫با‬‫ی‬‫نمریه‬‫جریان‬‫نقدی‬‫آزاد‬‫دانست‬‫می‬.
17

18. ‫تجربی‬ ‫های‬‫مدل‬
‌‫مدل‬‫‌های‌معامله‬‫ه‬‫هزین‬:‫و‬ ‫مالی‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫فروش‬ ‫و‬ ‫خرید‬
‫است‬ ‫هزینه‬ ‫مشمول‬ ‫غیرمالی‬.‫‌ی‌معامله‬‫ه‬‫دو‌نوع‌هزین‬:
‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫کسری‬ ‫ی‬‫هزینه‬
‫ک‬ ‫میزان‬ ‫افزایش‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫متغیر‬‫سری‬
‫یاب‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬‫د‬.
‫نقدش‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫ی‬‫هزینه‬‫و‬
‫می‬ ‫افزایش‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫ثابت‬ ‫که‬‫زان‬
‫ک‬‫نمی‬ ‫تغییری‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬‫ند‬.
18

19. ‫کسری‬ ‫های‬‫هزینه‬‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬
‫های‬‫هزینه‬
‫مستقیم‬
‫هاا‬‫هزیناه‬ ‫ایان‬ ‫کاه‬ ‫خاارجی‬ ‫ماالی‬ ‫تأمین‬ ‫های‬‫هزینه‬
‫است‬ ‫متغیر‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫و‬ ‫ثابت‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫شامل‬.
‫های‬‫هزینه‬
‫غیرمستق‬‫یم‬
‫کااهش‬ ،‫موجاود‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫کردن‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫هزینه‬
‫تجدیااد‬ ،‫هااا‬‫گااذاری‬‫ساارمایه‬ ‫و‬ ‫پرداختاای‬ ‫سااود‬
‫موجود‬ ‫مالی‬ ‫قراردادهای‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫مذاکرات‬
19

20. ‫های‬‫هزینه‬ ‫مدل‬‫معامله‬:‫مالحظات‬
‫باا‬ ‫کاه‬ ‫باشد‬ ‫داشته‬ ‫هایی‬‫دارایی‬ ‫شرکت‬ ‫که‬‫صورتی‬ ‫در‬ ‫تنها‬‫پا‬ ‫ی‬‫هزیناه‬‫ایینی‬‫نقاد‬
‫داشات‬ ‫خواهاد‬ ‫هاا‬‫دارایای‬ ‫فاروش‬ ‫باه‬ ‫تمایال‬ ‫ماالی‬ ‫تأمین‬ ‫برای‬ ،‫شوند‬.‫غیار‬ ‫در‬
‫از‬ ‫که‬ ‫دهد‬‫می‬ ‫ترجیح‬ ‫صورت‬‫این‬‫سرمایه‬ ‫بازار‬‫کند‬ ‫استفاده‬.
‫ثابت‬ ‫های‬‫هزینه‬‫ف‬ ‫باا‬ ‫هاا‬‫شارکت‬ ‫کاه‬ ‫شاود‬‫می‬ ‫باعث‬ ‫خارجی‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬‫راوانای‬
‫د‬ ‫و‬ ‫نقاد‬‫وجه‬ ‫مقداری‬ ‫که‬ ‫دهند‬ ‫ترجیح‬ ‫و‬ ،‫کنند‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫تری‬‫پایین‬‫هاای‬‫ارایای‬
‫کنند‬ ‫نگهداری‬ ‫نقدشو‬.‫مقا‬ ‫یاک‬ ‫بدهی‬ ‫از‬ ‫مشخصی‬ ‫سطح‬ ‫در‬ ،‫بنابراین‬‫بهیناه‬ ‫دار‬
،‫سادگی‬‫به‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫و‬ ،‫دارد‬ ‫وجود‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫برای‬‫منفی‬ ‫بدهی‬‫نیست‬.
20

21. ‫معامالت‬ ‫ی‬‫هزینه‬‫مدل‬:‫های‬‫دارایی‬ ‫ی‬‫بهینه‬ ‫موجودی‬‫نقدشو‬
21

22. ‫های‬‫دارایی‬‫نگهداری‬ ‫های‬‫هزینه‬‫نقدشو‬
‫نقدینگی‬ ‫صرف‬
•‫نگهااداری‬ ‫از‬ ‫ناشاای‬ ‫فرصاات‬ ‫ی‬‫هزینااه‬
‫بازده‬‫کم‬ ‫نقدشوی‬ ‫های‬‫دارایی‬.‫هزی‬ ‫این‬‫نه‬
‫یاب‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫بهره‬ ‫نرخ‬ ‫افزایش‬ ‫با‬‫د‬.
‫مالیات‬ ‫ی‬‫هزینه‬
•‫ها‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫با‬ ‫مالیات‬ ‫ی‬‫هزینه‬‫ی‬
‫درآ‬ ‫چراکه‬ ،‫یابد‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫نقدشو‬‫مد‬
‫مشمو‬ ‫دوبار‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫ی‬‫بهره‬‫ل‬
‫شود‬‫می‬ ‫مالیات‬.‫د‬ ‫و‬ ،‫شرکت‬ ‫سطح‬ ‫در‬‫ر‬
‫سهامدار‬ ‫سطح‬.
22

23. ‫های‬‫هزینه‬‫ی‬‫اندازه‬‫مستقیم‬
‫خارجی‬ ‫وجوه‬ ‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫ی‬‫اندازه‬(‫خارجی‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬)
‫عماو‬ ‫بازارهاای‬ ‫باه‬ ‫کاه‬ ‫هاایی‬‫شارکت‬ ‫بارای‬ ‫کاه‬ ‫داشت‬ ‫انتمار‬ ‫توان‬‫می‬‫می‬
‫باشد‬ ‫تر‬‫پایین‬ ‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ،‫دارند‬ ‫دسترسی‬.‫معنی‬ ‫بدان‬ ‫این‬‫کاه‬ ‫اسات‬
‫کمتر‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ،‫اند‬‫بدهی‬ ‫ی‬‫رتبه‬ ‫دارای‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫دارند‬ ‫ی‬.
‫بیشات‬ ‫ساهولت‬ ‫باا‬ ‫را‬ ‫خارجی‬ ‫وجوه‬ ‫توانند‬‫می‬ ‫چنین‬‫هم‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫این‬‫از‬ ‫ری‬
‫آورند‬ ‫دست‬‫به‬ ‫اعتباری‬ ‫خطوط‬ ‫گشایش‬ ‫رریق‬.
23

24. ‫های‬‫هزینه‬‫ی‬‫اندازه‬‫غیرمستقیم‬
‫رریق‬ ‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫ی‬‫هزینه‬
‫سود‬ ‫کاهش‬ ،‫ها‬‫دارایی‬ ‫فروش‬
‫قرارداده‬ ‫تجدید‬ ‫و‬ ‫پرداختی‬‫ا‬
•‫ساادگی‬‫باه‬ ‫کاه‬ ‫دارند‬ ‫خود‬ ‫ی‬‫ترازنامه‬ ‫در‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫باه‬
‫فارو‬ ‫محال‬ ‫از‬ ‫پاایین‬ ‫هاای‬‫هزیناه‬ ‫با‬ ‫توانند‬‫می‬ ،‫شوند‬‫می‬ ‫تبدیل‬ ‫نقد‬‫ایان‬ ‫ش‬
‫کنند‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫ها‬‫دارایی‬.‫هاا‬‫دارایی‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫بنابراین‬‫خاصای‬ ‫ی‬
‫اد‬‫ا‬‫دارن‬ ‫او‬‫ا‬‫نقدش‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ای‬‫ا‬‫دارای‬ ‫از‬ ‫ااالتری‬‫ا‬‫ب‬ ‫ازان‬‫ا‬‫می‬ ،‫اد‬‫ا‬‫دارن‬.‫اه‬‫ا‬‫ک‬ ‫ای‬‫ا‬‫میزان‬ ‫اه‬‫ا‬‫ب‬
‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ای‬‫ا‬‫دارای‬ ‫ای‬‫ا‬‫تخصص‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ارکت‬‫ا‬‫ش‬ ‫اه‬‫ا‬‫ب‬ ‫ابت‬‫ا‬‫نس‬ ‫اوع‬‫ا‬‫پرتن‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ارکت‬‫ا‬‫ش‬
‫ن‬ ‫هاای‬‫دارایی‬ ‫از‬ ‫نیز‬ ‫تری‬‫پایین‬ ‫سطح‬ ،‫دارند‬ ‫فروش‬ ‫برای‬ ‫تری‬‫عمده‬‫قدشاو‬
‫دارند‬.‫پ‬‫می‬ ‫سود‬ ‫سهامداران‬ ‫به‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫که‬ ‫شرکتی‬ ‫چنین‬‫هم‬،‫ردازد‬
‫پاایی‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫باا‬ ‫تواناد‬‫مای‬ ،‫پاردازد‬‫نمی‬ ‫که‬ ‫شرکتی‬ ‫به‬ ‫نسبت‬‫رریاق‬ ‫از‬ ‫ن‬
‫کند‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫پرداختی‬ ‫سود‬ ‫کاهش‬.
24

25. ‫غیرمستقیم‬‫های‬‫هزینه‬‫ی‬‫اندازه‬
‌‫‌های‬‫ت‬‫فرص‬
‫‌گذار‬‫ه‬‫سرمای‬‫ی‬
‫کا‬ ‫اسات‬ ‫آن‬ ‫معنای‬‫باه‬ ‫ساودآور‬ ‫گاذاری‬‫سارمایه‬ ‫های‬‫ررح‬ ‫تعداد‬ ‫در‬ ‫افزایش‬‫ه‬
‫هاای‬‫رارح‬ ‫اسات‬ ‫ناچاار‬ ،‫شاود‬ ‫روبارو‬ ‫نقاد‬ ‫وجاه‬ ‫کساری‬ ‫با‬ ‫شرکت‬ ‫چه‬‫چنان‬
‫کند‬ ‫رها‬ ‫را‬ ‫سودآور‬.
‌‫‌ی‬‌‫ه‬‫هزین‬
‫پوشش‌ریس‬‫ک‬
‫ب‬ ‫مراجعه‬ ‫از‬ ‫توانند‬‫می‬ ‫ریسک‬ ‫پوشش‬ ‫ابزار‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫ها‬‫شرکت‬‫بازارهاای‬ ‫ه‬
‫ارمایه‬‫ا‬‫س‬(‫او‬‫ا‬‫ش‬‫ای‬‫ا‬‫م‬ ‫ااد‬‫ا‬‫ایج‬ ‫ادی‬‫ا‬‫نق‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫اان‬‫ا‬‫جری‬ ‫اادفی‬‫ا‬‫تص‬ ‫ار‬‫ا‬‫تغیی‬ ‫اارر‬‫ا‬‫خ‬‫اه‬‫ا‬‫ب‬ ‫اه‬‫ا‬‫ک‬،‫د‬
‫کنند‬ ‫خودداری‬.‫پوشاش‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫هاای‬‫شارکت‬ ‫رود‬‫مای‬ ‫انتماار‬ ‫حاال‬ ‫ایان‬ ‫با‬
‫باش‬ ‫داشته‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫بیشتری‬ ‫مقدار‬ ،‫دارند‬ ‫باالیی‬ ‫ریسک‬‫ند‬.
25

26. ‫غیرمستقیم‬‫های‬‫هزینه‬‫ی‬‫اندازه‬
‌‫‌ی‬‫ه‬‫طول‌دور‬
‫تبدیل‌نقد‬
‫تو‬ ‫خا‬ ‫چناد‬ ‫کاه‬ ‫هاایی‬‫شارکت‬ ‫برای‬ ‫داشت‬ ‫انتمار‬ ‫توان‬‫می‬‫لیاد‬
‫نسبت‬ ‫تری‬‫پایین‬ ‫موجودی‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫نیز‬ ‫و‬ ‫دارند‬‫فروش‬ ‫به‬
‫باشد‬ ‫تر‬‫کوتاه‬ ‫نقد‬ ‫تبدیل‬ ‫ی‬‫دوره‬ ،‫دارند‬.‫انت‬ ‫نتیجه‬ ‫در‬‫رود‬‫مای‬ ‫مار‬
‫باشند‬ ‫داشته‬ ‫کمتری‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫این‬.
‫‌اطمینان‬‫م‬‫عد‬
‫جریان‌نقد‬
‫نسا‬ ‫بااالتری‬ ‫ارمیناان‬‫عادم‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫رود‬‫می‬ ‫انتمار‬‫باه‬ ‫بت‬
‫هاای‬‫دارایای‬ ‫از‬ ‫بااالتری‬ ‫ساطح‬ ،‫دارناد‬ ‫خاود‬ ‫نقادی‬ ‫های‬‫جریان‬
‫کنند‬ ‫نگهداری‬ ‫نقدشو‬.
26

27. ‫غیرمستقیم‬‫های‬‫هزینه‬‫ی‬‫اندازه‬
‫‌های‌ناشی‌از‌مقیاس‬‫ه‬‫صرف‬
•‫معامات‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫ی‬‫ساده‬ ‫های‬‫مدل‬Miller and
Orr (1966)‫و‬ ‫مادیریت‬ ‫که‬ ‫کنند‬‫می‬ ‫پیشنهاد‬‫جاوه‬
‫است‬ ‫مقیاس‬ ‫از‬ ‫ناشی‬ ‫های‬‫صرفه‬ ‫مشمول‬ ‫نقد‬
27

28. ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬‫ی‬‫خالصه‬‫معامالت‬
‫ب‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬‫ا‬
‫این‬ ‫سطح‬ ‫افزایش‬
‫افزایش‬ ‫موارد‬
‫یابند‬‫می‬:
‫نوسان‬"‫نقدی‬ ‫جریان‬
‫دارای‬ ‫کل‬ ‫بر‬ ‫تقسیم‬‫ها‬‫ی‬"
‫تبدیل‬ ‫ی‬‫چرخه‬ ‫رول‬
‫نقد‬
‫مالیات‬ ‫نهایی‬ ‫نرخ‬
‫شرکت‬
28

29. ‫معامالت‬‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬‫ی‬‫خالصه‬
‫ب‬ ‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬‫ا‬
‫این‬ ‫سطح‬ ‫افزایش‬
‫کاهش‬ ‫موارد‬
‫یابند‬‫می‬:
‫زم‬ ‫ساختار‬ ‫منحنی‬ ‫شیب‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫نرخ‬‫انی‬
‫بهره‬ ‫نرخ‬
‫بدهی‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫ی‬‫هزینه‬
‫ها‬‫دارایی‬ ‫فروش‬ ‫سهولت‬
‫ریسک‬ ‫پوشش‬ ‫ی‬‫هزینه‬
‫شرکت‬ ‫پرداختی‬ ‫سود‬ ‫ی‬‫اندازه‬
29

30. ‫معامالت‬‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬ ‫های‬‫محدودیت‬
‫ک‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫بین‬ ‫موانه‬ ‫ایجاد‬ ‫مسیر‬ ‫در‬ ‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬‫سری‬
‫ماحمات‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نگهداری‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬‫ی‬
‫جانب‬ ‫از‬ ‫هایی‬‫محدودیت‬ ‫قالب‬ ‫در‬ ‫ماحمات‬ ‫این‬ ‫است؛‬ ‫مواجه‬
‫شود‬‫می‬ ‫تحمیل‬ ‫مدل‬ ‫به‬ ‫ذیل‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫دو‬:
‫اراعات‬ ‫قرینگی‬‫بی‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫نمایندگی‬ ‫ی‬‫نمریه‬
30

31. ‫قرینگی‬‫بی‬‫اطالعات‬‫موجودی‬‫و‬‫های‬‫دارایی‬‫نقدشو‬
‫اراعات‬ ‫قرینگی‬‫بی‬
‫ن‬ ‫قیمات‬ ‫باالی‬ ‫کنند‬‫می‬ ‫خریداری‬ ‫که‬ ‫را‬ ‫اوراقی‬ ‫شوند‬ ‫مطمئن‬ ‫خواهند‬‫می‬ ‫نامحرمان‬‫یسات‬.
‫ممکا‬ ‫مادیران‬ ‫کاه‬ ‫کنناد‬‫می‬ ‫تنزیل‬ ‫را‬ ‫اوراق‬ ‫آن‬ ‫باالیی‬ ‫نرخ‬ ‫چنان‬ ‫با‬ ‫دلیل‬ ‫همین‬ ‫به‬‫اسات‬ ‫ن‬
‫بیابند‬ ‫سودمندتر‬ ‫را‬ ‫ها‬‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫کاهش‬ ‫و‬ ‫اوراق‬ ‫نکردن‬ ‫صادر‬.‫ب‬ ‫که‬ ‫آنجا‬ ‫از‬‫قرینگی‬‫ی‬
‫قرینگای‬‫بای‬ ‫مدل‬ ‫نتایج‬ ‫از‬ ‫بسیاری‬ ،‫کند‬‫می‬ ‫تر‬‫گران‬ ‫را‬ ‫خارجی‬ ‫وجوه‬ ‫اراعات‬‫اراعاات‬
‫است‬ ‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬ ‫مانند‬.‫دلیتای‬ ‫اراعاات‬ ‫قرینگی‬‫بی‬ ‫مدل‬ ‫وجود‬ ‫این‬ ‫با‬‫صاریح‬
‫کند‬‫می‬ ‫بیان‬ ‫خارجی‬ ‫وجوه‬ ‫بودن‬ ‫گران‬ ‫برای‬:‫ولخرجی‬ ‫از‬ ‫جتوگیری‬
31

32. ‫اطالعات‬ ‫قرینگی‬‫بی‬‫آثار‬
‫هزیناه‬ ‫کاه‬ ‫کناد‬‫مای‬ ‫بینای‬‫پیش‬ ‫اراعات‬ ‫قرینگی‬‫بی‬ ‫مدل‬‫تاأمین‬ ‫ی‬
‫رابطاه‬ ‫اراعاات‬ ‫باه‬ ‫نسابت‬ ‫اوراق‬ ‫حساسایت‬ ‫باا‬ ‫خاارجی‬ ‫وجوه‬‫ی‬
‫دارد‬ ‫مستقیم‬.‫شرک‬ ‫گفت‬ ‫توان‬‫می‬ ‫نتیجه‬ ‫یک‬ ‫عنوان‬‫به‬‫کاه‬ ‫هاایی‬‫ت‬
‫نقد‬ ‫هاای‬‫دارایای‬ ،‫دارند‬ ‫باالیی‬ ‫ی‬‫توسعه‬ ‫و‬ ‫تحقیق‬ ‫های‬‫هزینه‬‫شاوی‬
‫شارک‬ ‫ایان‬ ‫ارزش‬ ‫ایان‬ ‫چراکاه‬ ،‫کنناد‬‫مای‬ ‫نگهداری‬ ‫بیشتری‬‫هاا‬‫ت‬
‫می‬ ‫نشان‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫اراعات‬ ‫به‬ ‫نسبت‬ ‫بیشتری‬ ‫حساسیت‬‫دهد‬.
32

33. ‫نمایندگی‬‫های‬‫هزینه‬‫بدهی‬‫نقدشو‬‫های‬‫دارایی‬‫موجودی‬‫و‬
‫ه‬ ‫بدهی‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫شود‬‫می‬ ‫باعث‬ ‫بدهی‬ ‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬‫از‬ ‫م‬
‫بدهی‬ ‫قرارداد‬ ‫در‬ ‫قیدشده‬ ‫های‬‫محدودیت‬ ‫و‬ ‫شرای‬ ‫بابت‬ ‫از‬ ‫هم‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫نرخ‬ ‫بابت‬
‫یابد‬ ‫افزایش‬.‫ب‬ ‫را‬ ‫شرکت‬ ‫سهام‬ ‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫نسبت‬ ‫چه‬‫چنان‬‫عنوان‬‫ه‬
‫شاخص‬"‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫های‬‫فرصت‬"‫انتم‬ ‫توان‬‫می‬ ،‫بگیریم‬ ‫نمر‬ ‫در‬ ‫شرکت‬‫داشت‬ ‫ار‬
‫ن‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫بیشتری‬ ‫میزان‬ ،‫باالست‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫در‬ ‫نسبت‬ ‫این‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫که‬‫گهداری‬
‫بس‬ ،‫شوند‬‫می‬ ‫متحمل‬ ‫مالی‬ ‫بد‬ ‫شرای‬ ‫در‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫هزینه‬ ‫چراکه‬ ،‫کنند‬‫می‬‫تر‬‫بیش‬ ‫ی‬
‫است‬ ‫تر‬‫بیش‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫نگهداری‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫از‬.
33

34. ‫اختیارات‬ ‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬‫مدیران‬
‫اول‬ ‫نوع‬
‫داش‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫نگهداری‬ ‫به‬ ‫تمایل‬ ،‫اند‬ ‫گریز‬‫ریسک‬ ‫که‬‫این‬ ‫دلیل‬‫به‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫مدیران‬‫باشند‬ ‫ته‬.
‫نگهداری‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫سرمایه‬ ‫بازار‬ ‫انمباط‬ ‫از‬ ‫اجتناب‬ ‫خارر‬‫به‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ،‫نفوذ‬‫ذی‬ ‫مدیرن‬‫کنند‬.
‫دوم‬ ‫نوع‬
‫نقاد‬‫وجاه‬ ‫خاود‬ ‫ماوردنمر‬ ‫اهاداف‬ ‫تاأمین‬ ‫در‬ ‫پاذیری‬‫انعطااف‬ ‫حصاول‬ ‫بارای‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫مدیران‬
‫کنند‬ ‫نگهداری‬.‫نی‬ ‫حاضار‬ ‫سارمایه‬ ‫باازار‬ ‫کاه‬ ‫را‬ ‫هایی‬‫ررح‬ ‫دهد‬‫می‬ ‫اجازه‬ ‫مدیران‬ ‫به‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬‫سات‬
‫نمایند‬ ‫اندازی‬‫راه‬ ،‫کند‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬.‫اهاداف‬ ‫تاأمین‬ ‫بارای‬ ‫را‬ ‫نقاد‬‫وجاه‬ ‫مادیران‬ ‫اینکه‬ ‫احتمال‬‫خاود‬
‫دهد‬‫می‬ ‫افزایش‬ ‫را‬ ‫خارجی‬ ‫وجوه‬ ‫های‬‫هزینه‬ ،‫کنند‬ ‫نگهداری‬.
‫سوم‬ ‫نوع‬
‫خ‬‫نمی‬ ‫مدیران‬ ‫که‬ ‫یابد‬ ‫افزایش‬ ‫جهت‬ ‫بدین‬ ‫شرکت‬ ‫در‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫است‬ ‫ممکن‬‫به‬ ‫واهند‬
‫کنند‬ ‫پرداخت‬ ‫سود‬ ‫سهامداران‬.‫مص‬ ‫برای‬ ‫فشارهایی‬ ‫با‬ ‫شرکت‬ ‫در‬ ‫اضافی‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫وجود‬‫آن‬ ‫رف‬
‫برگزید‬ ‫ضعیف‬ ‫های‬‫ررح‬ ،‫سودآور‬ ‫های‬‫ررح‬ ‫نبود‬ ‫در‬ ‫که‬ ‫شود‬‫می‬ ‫باعث‬ ‫این‬ ‫و‬ ،‫است‬ ‫همراه‬‫ه‬
‫شود‬.
34

35. ‫بدهی‬‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬
‫های‬‫هزینه‬
‫نمایندگ‬‫ی‬
‫بدهی‬
‫ماالی‬ ‫تاأمین‬ ‫هاای‬‫هزیناه‬ ‫شود‬‫می‬ ‫باعث‬ ‫بدهی‬ ‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬‫از‬
‫و‬ ‫شاارای‬ ‫باباات‬ ‫از‬ ‫هاام‬ ‫و‬ ‫بهااره‬ ‫ناارخ‬ ‫باباات‬ ‫از‬ ‫هاام‬ ‫باادهی‬ ‫محاال‬
‫یاباد‬ ‫افازایش‬ ‫بادهی‬ ‫قارارداد‬ ‫در‬ ‫قیدشاده‬ ‫های‬‫محدودیت‬.‫چاه‬‫چناان‬
‫عناوان‬‫به‬ ‫را‬ ‫شرکت‬ ‫سهام‬ ‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫نسبت‬‫شااخص‬
"‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫های‬‫فرصت‬"‫ت‬‫می‬ ،‫بگیریم‬ ‫نمر‬ ‫در‬ ‫شرکت‬‫انتماار‬ ‫وان‬
‫میازا‬ ،‫باالسات‬ ‫هاا‬‫آن‬ ‫در‬ ‫نسابت‬ ‫ایان‬ ‫کاه‬ ‫هاایی‬‫شارکت‬ ‫کاه‬ ‫داشت‬‫ن‬
‫کاه‬ ‫هاایی‬‫هزینه‬ ‫چراکه‬ ،‫کنند‬‫می‬ ‫نگهداری‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫بیشتری‬‫در‬ ‫هاا‬‫آن‬
‫ن‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫از‬ ‫تار‬‫بیش‬ ‫بسی‬ ،‫شوند‬‫می‬ ‫متحمل‬ ‫مالی‬ ‫بد‬ ‫شرای‬‫گهاداری‬
‫است‬ ‫تر‬‫بیش‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫دارایی‬.
35

36. ‫مالی‬‫تأمین‬ ‫ی‬‫نظریه‬‫مراتبی‬‫سلسله‬
‫ضمن‬ ‫نتایج‬‫ی‬
•‫موجودی‬ ‫از‬ ‫ای‬‫بهینه‬ ‫سطح‬ ‫هیچ‬ ،‫نمریه‬ ‫این‬ ‫اساس‬ ‫بر‬‫نقدی‬
‫کاه‬ ‫زماان‬ ‫هار‬ ‫توانناد‬‫مای‬ ‫هاا‬‫شرکت‬ ‫چراکه‬ ،‫ندارد‬ ‫وجود‬
‫پا‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫انتشار‬ ‫رریق‬ ‫از‬ ‫بخواهند‬،‫ایین‬
‫آورند‬ ‫دست‬‫به‬ ‫نقد‬‫وجه‬.‫ت‬ ‫تنهاا‬ ‫نمریاه‬ ‫ایان‬ ‫اساس‬ ‫بر‬‫رتیاب‬
‫دارد‬ ‫اهمیت‬ ‫که‬ ‫است‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬.‫نمریاه‬ ‫ایان‬ ‫چاه‬‫چنان‬‫را‬
‫د‬ ‫میازان‬ ‫کاه‬ ‫باشایم‬ ‫داشاته‬ ‫انتماار‬ ‫باید‬ ‫بپذیریم‬‫هاای‬‫ارایای‬
‫شود‬‫می‬ ‫تعیین‬ ‫اتفاقی‬ ‫رور‬‫به‬ ‫نقدشو‬.
36

37. ‫چهار‬‫فرضیه‬
•‫و‬ ،‫دارند‬ ‫ای‬‫گسترده‬ ‫پراکندگی‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫خارجی‬ ‫سهامداران‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫نقاد‬‫جه‬
‫موضا‬ ‫بیشاتر‬ ‫هاا‬‫شرکت‬ ‫گونه‬‫این‬ ‫چراکه‬ ،‫کنند‬‫می‬ ‫نگهداری‬ ‫بیشتری‬‫تصااحب‬ ‫وع‬
‫هستند‬.
‫اول‬ ‫ی‬‫فرضیه‬
•‫شرک‬ ‫ی‬‫اندازه‬ ،‫کنند‬‫می‬ ‫نگهداری‬ ‫بیشتری‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫بزرگ‬ ‫های‬‫شرکت‬‫یکای‬ ‫ها‬‫ت‬
‫این‬‫ا‬‫همخن‬ ،‫ات‬‫ا‬‫هاس‬‫ارکت‬‫ا‬‫ش‬ ‫ار‬‫ا‬‫دیگ‬ ‫ا‬‫ا‬‫توس‬ ‫ادن‬‫ا‬‫ش‬‫ااحب‬‫ا‬‫تص‬ ‫ی‬‫اده‬‫ا‬‫بازدارن‬ ‫ال‬‫ا‬‫عوام‬ ‫از‬
‫ها‬‫شرکت‬ ‫دیگر‬ ‫تصاحب‬ ‫به‬ ‫بیشتری‬ ‫تمایل‬ ‫خود‬ ‫بزرگ‬ ‫های‬‫شرکت‬‫دارند‬.
‫دوم‬ ‫ی‬‫فرضیه‬
37

38. ‫فرضیه‬ ‫چهار‬
•‫ما‬ ‫نگهاداری‬ ‫بیشاتری‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ،‫دارند‬ ‫کمتری‬ ‫بدهی‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫کنناد‬‫ی‬.
‫باازار‬ ‫نماارت‬ ‫موضوع‬ ‫کمتر‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫که‬ ‫شود‬‫می‬ ‫باعث‬ ‫کمتر‬ ‫بدهی‬‫سارمایه‬
‫بگیرند‬ ‫قرار‬.
‫سوم‬ ‫فرضیه‬
•‫از‬ ‫خاود‬ ‫ی‬‫اساسانامه‬ ‫ضدتصاحب‬ ‫های‬‫اصاحیه‬ ‫رریق‬ ‫از‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫شار‬
‫ا‬ ‫نقاد‬‫وجاه‬ ،‫کنناد‬‫مای‬ ‫نگهداری‬ ‫بیشتری‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ،‫هستند‬ ‫امان‬ ‫در‬ ‫بازار‬‫ضاافی‬
‫شود‬‫می‬ ‫تصاحب‬ ‫برای‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫جذابیت‬ ‫باعث‬ ‫ها‬‫شرکت‬.
‫چهارم‬ ‫فرضیه‬
38

39. ‫موردانتظار‬ ‫نتایج‬ ‫برخی‬
‫کا‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫در‬ ‫مدیران‬ ‫اختیار‬ ‫از‬ ‫ناشی‬ ‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫که‬ ‫ای‬‫اندازه‬ ‫همان‬ ‫به‬‫نسابت‬ ‫ه‬
‫د‬ ‫نسابت‬ ‫ایان‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫به‬ ‫نسبت‬ ،‫دارند‬ ‫پایینی‬ ‫دفتری‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬،‫باالسات‬ ‫هاا‬‫آن‬ ‫ر‬
‫ه‬‫دارایی‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫این‬ ‫در‬ ‫نفوذ‬‫ذی‬ ‫مدیران‬ ‫که‬ ‫داشت‬ ‫انتمار‬ ‫توان‬‫می‬ ،‫است‬ ‫تر‬‫بیش‬‫نقدشاو‬ ‫ای‬
‫باال‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫معنی‬‫به‬ ‫باالتر‬ ‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫چراکه‬ ،‫باشند‬ ‫داشته‬ ‫اضافی‬‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫تر‬
‫است‬ ‫سرمایه‬ ‫بازار‬.
،‫دارند‬ ‫تری‬‫پایین‬ ‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫که‬ ‫اندازه‬ ‫همان‬ ‫به‬‫تاأمین‬ ‫برای‬
‫انتماار‬ ‫تاوان‬‫مای‬ ،‫کنند‬‫می‬ ‫نگهداری‬ ‫اضافی‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫ای‬‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫های‬‫ررح‬ ‫مالی‬‫داشات‬
‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫پایین‬ ‫نسبت‬ ‫با‬ ‫که‬ ‫های‬‫شرکت‬ ‫که‬‫نقد‬ ‫هاای‬‫دارایی‬ ،‫بیشاتری‬ ‫شاو‬
‫کنند‬ ‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫بیشتر‬ ،‫دارند‬.
39

40. ‫ها‬‫داده‬ ‫و‬‫تحلیل‬‫نوع‬
‫تحلیل‬ ‫و‬‫تجزیه‬ ‫نوع‬
‫زمانی‬ ‫سری‬ ‫و‬ ‫مقطعی‬
‫زمانی‬ ‫قلمرو‬
1994-1952
‫مکانی‬ ‫قلمرو‬
‫امریکایی‬ ‫های‬‫شرکت‬
40

41. ‫بررسی‬‫از‬ ‫شده‬‫خارج‬ ‫های‬‫شرکت‬
‫استاندارد‬ ‫صنعتی‬ ‫ی‬‫ربقه‬ ‫با‬ ‫مالی‬ ‫های‬‫شرکت‬(SIC)‫بین‬6000‫تاا‬6999‫از‬
‫اور‬ ‫کاردن‬‫موجاودی‬ ‫مساتتزم‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫وکار‬‫کسب‬ ‫چراکه‬ ‫شدند‬ ‫خارج‬ ‫نمونه‬‫اق‬
‫شاود‬‫مای‬ ‫محساوب‬ ‫نقدشاو‬ ‫هاای‬‫دارایای‬ ‫جازو‬ ‫کاه‬ ‫اسات‬ ‫معامته‬‫قابل‬ ‫بهادار‬.
‫اند‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫الزامات‬ ‫رعایت‬ ‫مشمول‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫این‬ ‫چنین‬‫هم‬.
‫نقد‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫چراکه‬ ،‫شدند‬ ‫خارج‬ ‫بررسی‬ ‫از‬ ‫شهری‬ ‫خدمات‬ ‫ها‬‫شرکت‬
‫است‬ ‫قانونی‬ ‫های‬‫نمارت‬ ‫مشول‬ ‫ایاالت‬ ‫از‬ ‫برخی‬ ‫در‬ ‫ها‬‫آن‬.
41

42. ‫بررسی‬‫از‬ ‫شده‬‫خارج‬ ‫های‬‫شرکت‬
‫ای‬‫دوره‬ ‫بارای‬ ‫نداشاتند‬ ‫مثبات‬ ‫فاروش‬ ‫کاه‬ ‫هاایی‬‫شرکت‬‫کاه‬
‫شدند‬ ‫خارج‬ ‫دوره‬ ‫از‬ ‫اند‬‫نداشته‬ ‫مثبت‬ ‫فروش‬.
‫شرکت‬American Depository Receipts
‫حساابدار‬ ‫اساتانداردهای‬ ‫هیاأت‬ ‫جاناب‬ ‫از‬ ‫که‬ ‫هایی‬‫شرکت‬‫ی‬
‫اند‬‫شده‬ ‫منصوب‬ ‫مالی‬.
42

43. ‫مدل‬‫در‬‫ها‬‫داده‬‫کارگیری‬‫به‬‫رگرسیون‬
‌‫دوره‬1994-1952
‫ب‬‫پیش‬ ‫برای‬ ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬ ‫از‬‫ینی‬
‫کل‬ ‫در‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫دوام‬ ‫و‬ ‫موجودی‬
‫شد‬ ‫استفاده‬ ‫موردبررسی‬ ‫ی‬‫دوره‬‫ه‬
‫است‬.
‌‫سال‬1994
‫سال‬ ‫در‬1994‫جداگان‬ ‫رگرسیونی‬‫ه‬
‫آن‬ ‫در‬ ‫چراکه‬ ،‫است‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬
‫بررسی‬ ‫برای‬ ‫ای‬‫ویژه‬ ‫های‬‫داده‬ ‫سال‬
‫است‬ ‫بوده‬ ‫دسترس‬ ‫در‬.
43

44. ‫عملیاتی‬‫تعاریف‬
‫ویژگی‬‫سنجه‬‫عالمت‬
‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫موجودی‬
‫نسبت‬"‫نقد‬‫وجه‬‫اوراق‬ ‫و‬‫معامته‬‫قابل‬"‫به‬"‫کل‬
‫اوراق‬ ‫و‬ ‫نقد‬‫وجه‬ ‫منهای‬ ‫ها‬‫دارایی‬‫معامته‬‫قابل‬"
(‫ها‬‫دارایی‬ ‫خالص‬)
ൗ𝐶𝑎𝑠ℎ
𝑁𝑒𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
‫شرک‬ ‫آتی‬ ‫های‬‫ررح‬ ‫خالص‬ ‫فعتی‬ ‫ارزش‬‫ت‬‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫شرکت‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬
‫شرکت‬ ‫های‬‫دارایی‬𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑡𝑜 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜
‫نما‬ ‫تحت‬ ‫صنایع‬ ‫در‬ ‫فعال‬ ‫های‬‫شرکت‬‫ارت‬
‫ونقاال‬‫حماال‬ ،‫آهاان‬‫راه‬ ‫صاانعت‬ ‫قبیاال‬ ‫از‬
‫مخابرات‬ ‫و‬ ‫هوایی‬ ‫خطوط‬ ،‫ای‬‫جاده‬
‫یک‬ ‫و‬ ‫صفر‬ ‫متغیر‬
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝐼𝑓 𝑅𝑒𝑞𝑢𝑙𝑎𝑡𝑒𝑑
‫ی‬‫اندازه‬‫شرکت‬‫لگاریتم‬‫ش‬ ‫های‬‫دارایی‬ ‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫ربیعی‬‫به‬ ‫رکت‬
‫سال‬ ‫دالری‬ ‫ارزش‬1994
𝐿𝑛 𝐵𝑉
‫اهرم‬‫مالی‬‫نسبت‬‫ها‬‫دارایی‬ ‫به‬ ‫بدهی‬ൗ𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
44

45. ‫عملیاتی‬‫تعاریف‬
‫ویژگی‬‫سنجه‬‫عالمت‬
‫هایی‬‫سال‬‫پرداخت‬ ‫سود‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫که‬
‫کنند‬‫می‬‫متغیر‬‫ویک‬ ‫صفر‬
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑠 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑
‫جریان‬‫نقدی‬‫سود‬‫مالیات‬ ‫و‬ ‫تقسیمی‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫پس‬‫قبل‬ ‫و‬
‫استهاک‬ ‫از‬
𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤
‫ریسک‬‫نقدی‬ ‫جریان‬
‫انحراف‬‫صنعت‬ ‫نقدی‬ ‫جریان‬ ‫معیار‬
‫شرکت‬ ‫نقدی‬ ‫جریان‬ ‫معیار‬ ‫انحراف‬
𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦 𝑆𝑖𝑔𝑚𝑎
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑆𝑖𝑔𝑚𝑎
‫های‬‫هزینه‬‫مالی‬ ‫درماندگی‬‫های‬‫هزینه‬‫فروش‬ ‫به‬ ‫توسعه‬ ‫و‬ ‫تحقیق‬ൗ𝑅 & 𝐷
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
45

46. ‫عملیاتی‬‫تعاریف‬
‫اختیارات‬‫مدیریت‬‫متغیر‬‫ویک‬ ‫صفر‬(‫بین‬5‫تا‬25‫در‬ ‫سهام‬ ‫درصد‬
‫از‬ ‫بیش‬ ‫و‬ ‫مدیر‬ ‫اختیار‬25‫درصد‬)
𝐼 = ቊ
0 𝑂𝑡ℎ𝑒𝑟𝑠
1 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑠 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑
‫های‬‫جایگزین‬‫نقدشو‬ ‫های‬‫دارایی‬‫سرمایه‬‫نقد‬‫وجه‬ ‫منهای‬ ‫گردش‬ ‫در‬𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑆𝑢𝑏𝑖𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑡𝑒𝑠
‫موجودی‬‫های‬‫دارایی‬‫غیراصتی‬‫شرکت‬‫تعداد‬‫وکار‬‫کسب‬ ‫خطوط‬
𝑁𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝐵𝑢𝑠𝑖𝑛𝑒𝑠𝑠 𝐿𝑖𝑛𝑒
‫سهامدارا‬ ‫به‬ ‫پرداخت‬
‫و‬ ‫دارایی‬ ‫به‬ ‫سودپرداختی‬ ‫های‬‫نسبت‬ ‫مجموع‬
‫دارایی‬ ‫به‬ ‫سهام‬ ‫بازخرید‬( Τ𝐷
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠)+ ( ൗ𝑅𝑒𝑝𝑢𝑟𝑐ℎ𝑎𝑠𝑒
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠)
‫میزان‬‫مشت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫ی‬‫استفاده‬‫قه‬
‫ارزش‬‫مشتقه‬ ‫اوراق‬𝑁𝑜𝑡𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
46
‫ویژگی‬‫سنجه‬‫عالمت‬

47. ‫ی‬‫مرحله‬‫سه‬‫مقاله‬
•‫د‬ ‫موفقیت‬ ‫تا‬ ‫کنیم‬‫می‬ ‫بررسی‬ ‫را‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫تغییرات‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫پویا‬ ‫ی‬‫ساده‬ ‫های‬‫مدل‬ ‫ابتدا‬‫های‬‫یدگاه‬
‫ارزی‬ ‫نقدی‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫تغییرات‬ ‫تشریح‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫مراتب‬ ‫ستسته‬ ‫و‬ ‫ایستا‬ ‫ی‬‫موازنه‬‫کنیم‬ ‫ابی‬.
‫اول‬ ‫ی‬‫مرحته‬
•‫به‬ ‫نقد‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫ی‬‫کننده‬‫تعیین‬ ‫عوامل‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫ایستا‬ ‫ی‬‫موازنه‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫که‬ ‫دهیم‬ ‫می‬ ‫نشان‬‫لحاظ‬
‫دارد‬ ‫اهمیت‬ ‫تجربی‬.
‫دوم‬ ‫ی‬‫مرحته‬
•‫آمد‬ ‫کجا‬ ‫از‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫بزرگ‬ ‫مقادیر‬ ‫این‬ ‫بفهمیم‬ ‫تا‬ ‫دهیم‬‫می‬ ‫قرار‬ ‫بررسی‬ ‫مورد‬ ‫را‬ ‫ها‬‫شرکت‬‫و‬ ‫است‬ ‫ه‬
‫گوید‬‫می‬ ‫ما‬ ‫به‬ ‫شرکت‬ ‫ی‬‫آینده‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫چیزی‬ ‫چه‬ ‫اضافی‬ ‫های‬‫موجودی‬ ‫این‬.
‫سوم‬ ‫ی‬‫مرحته‬
47

48. ‫موجودی‬‫ها‬‫شرکت‬‫آیا‬ِ‫د‬‫نق‬‫دارند‬‫هدف‬‫؟‬
‫اانگین‬‫ا‬‫می‬ ‫امت‬‫ا‬‫س‬ ‫اه‬‫ا‬‫ب‬ ‫اان‬‫ا‬‫زم‬ ‫ای‬‫ا‬‫ر‬ ‫اد‬‫ا‬‫نق‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫اودی‬‫ا‬‫موج‬ ‫ار‬‫ا‬‫اگ‬
‫شاخصی‬ ،‫بازگردد‬‫از‬‫باودن‬‫هدفادار‬‫اسات‬ ‫نقاد‬ ‫موجاودی‬.
‫اتی‬‫ا‬‫خودبازگشا‬ ‫ی‬‫اه‬‫ا‬‫رابطا‬ ‫از‬ ‫األه‬‫ا‬‫مسا‬ ‫ان‬‫ا‬‫ایا‬ ‫اون‬‫ا‬‫آزما‬ ‫ارای‬‫ا‬‫با‬
‫ای‬‫وقفه‬‫یک‬AR(1)‫است‬ ‫شده‬ ‫استفاده‬:
48
∆ Τ𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑡
= 𝛼 + 𝛽∆ Τ𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑡−1 + 𝜀𝑡

49. ‫نقد‬ ‫موجودی‬‫سطح‬‫بودن‬ ‫دار‬‫هدف‬‫آزمون‬
‫مدل‬ ‫در‬AR(1)‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ،(‫پرانتاز‬ ‫داخال‬ ‫عباارت‬)‫با‬ ‫کاه‬‫آن‬ ‫ه‬
‫متغیر‬‫هدف‬ ‫تعدیل‬‫بین‬ ‫اختاف‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫گوییم‬‫می‬‫نسبت‬‫موجودی‬
‫نقد‬(‫دارایای‬ ‫خالص‬ ‫به‬ ‫معامته‬‫قابل‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬)‫و‬‫نسا‬‫بت‬
‫هدف‬‫است‬ ‫شده‬ ‫محاسبه‬.‫روش‬ ‫ساه‬ ‫باه‬ ‫مادل‬ ‫ایان‬ ‫در‬ ‫هدف‬ ‫نسبت‬
‫ایجا‬ ‫هادف‬ ‫تعادیل‬ ‫متغیر‬ ‫سه‬ ‫بنابراین‬ ‫و‬ ،‫است‬ ‫شده‬ ‫محاسبه‬‫شاده‬ ‫اد‬
‫اسا‬ ‫شاده‬ ‫بارآورد‬ ‫رگرسایون‬ ‫مدل‬ ‫یک‬ ‫کدام‬ ‫هر‬ ‫برای‬ ‫که‬ ‫است‬‫ت‬.
(‫جدول‬ ‫در‬ ‫سوم‬ ‫تا‬ ‫اول‬ ‫های‬‫رگرسیون‬2)
49

50. ‫هدف‬‫تعدیل‬‫متغیر‬ ‫ی‬‫محاسبه‬‫روش‬‫سه‬
•‫موجودی‬ ‫واقعی‬ ‫نسبت‬ ‫میانگین‬ ‫اساس‬ ‫بر‬ ‫هدف‬ ‫نسبت‬‫ری‬ ‫نقد‬
‫است‬ ‫شده‬ ‫محاسبه‬ ‫گذشته‬ ‫سال‬ ‫پنج‬.
‌‫روش‌اول‬(‌‫هدف‬
‫متوسط‬‌‌)
•‫موجود‬ ‫نسبت‬ ‫مقطعی‬ ‫رگرسیون‬ ‫اساس‬ ‫بر‬ ‫هدف‬ ‫نسبت‬‫بر‬ ‫نقد‬ ‫ی‬
‫است‬ ‫امده‬ ‫دست‬‫به‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫ی‬‫اندازه‬ ‫و‬ ‫صنعت‬ ‫معیار‬‫انحراف‬.
‌‫روش‌دوم‬(‌‌‫هدف‬
‫‌شده‌بر‌اساس‬‫ل‬‫تعدی‬
‫سیگما‌و‌اندازه‬‌)
•‫رفته‬ ‫کار‬‫به‬ ‫متغیرهای‬ ‫از‬ ‫تعدادی‬ ‫اساس‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬‫در‬
‫فاما‬ ‫رگرسیون‬-‫است‬ ‫شده‬ ‫محاسبه‬ ‫مکبث‬.
‌‫روش‌سوم‬(‌‌‫هدف‬
‫پیشرفته‬‌‌)
50

51. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬2
•‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ادل‬‫ا‬‫م‬ ‫از‬ ‫ادام‬‫ا‬‫ک‬ ‫ار‬‫ا‬‫ه‬ ‫ارای‬‫ا‬‫ب‬
‫اته‬‫ا‬‫وابساا‬ ‫اای‬‫ا‬‫متغیرهاا‬ ‫اه‬‫ا‬‫دهگاناا‬
‫تعریااف‬ ‫جداگانااه‬ ‫صااورت‬‫بااه‬
‫شوند‬‫می‬.
‫واب‬ ‫متغیر‬‫ست‬‫ه‬
•‫مساتق‬ ‫متغیار‬ ‫ها‬‫مدل‬ ‫تمامی‬ ‫در‬‫ل‬
‫تغییااارات‬Τ𝐶𝑎𝑠ℎ
𝑁𝑒𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
(‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬)‫نسب‬‫به‬ ‫ت‬
‫است‬ ‫گذشته‬ ‫سال‬.
‫مس‬ ‫متغیر‬‫تقل‬
51

52. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬2:‫متغیرها‬‫و‬‫مدل‬‫نوع‬
•‫وابسته‬ ‫متغیر‬:‫متوس‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫بین‬ ‫اختاف‬
‫اول‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)
•‫ان‬ ‫باا‬ ‫شاده‬‫تعدیل‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫بین‬ ‫اختاف‬ ‫وابسته‬ ‫متغیر‬‫معیاار‬‫حاراف‬
‫اندازه‬ ‫و‬ ‫صنعت‬
‫دوم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)
•‫وابسته‬ ‫متغیر‬:‫ه‬ ‫با‬ ‫شده‬‫تعدیل‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫بین‬ ‫اختاف‬‫پیشرفته‬ ‫دف‬
‫سوم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)
52

53. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬2:‫متغیرها‬‫و‬ ‫اهداف‬
•‫وابسته‬ ‫متغیر‬:‫وجاوه‬ ‫کساری‬ ‫جریان‬(‫تق‬ ‫ساود‬‫سایمی‬
‫خ‬ ‫در‬ ‫تغییر‬ ‫ی‬‫بعاوه‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬ ‫ی‬‫بعاوه‬‫الص‬
‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمایه‬(‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫منهای‬)‫جااری‬ ‫بخش‬ ‫و‬
‫جریاان‬ ‫منهاای‬ ،‫شاده‬ ‫سررساید‬ ‫بتندمدت‬ ‫های‬‫بدهی‬
‫عمتیاتی‬ ‫نقدی‬)
‫چهارم‬ ‫رگرسیون‬(‫ّی‬‫ت‬‫ع‬ ‫رگرسیون‬)
53

54. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬2:‫متغیرها‬‫و‬ ‫اهداف‬
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫رگر‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫اول‬ ‫سیون‬
‫پنجم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬‫به‬
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫رگر‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫دوم‬ ‫سیون‬
‫ششم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬‫به‬
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫رگر‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫سوم‬ ‫سیون‬
‫هفتم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬‫به‬
54

55. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬2:‫متغیرها‬‫و‬‫اهداف‬
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫ر‬ ‫ی‬‫وابساته‬ ‫متغیار‬ ‫اسااس‬ ‫بار‬ ‫یاک‬ ‫و‬ ‫صافر‬ ‫متغیار‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫اول‬ ‫گرسایون‬
(‫ص‬ ‫صورت‬‫این‬ ‫غیر‬ ‫در‬ ،‫یک‬ ،‫باشد‬ ‫متوس‬ ‫هدف‬ ‫سطح‬ ‫از‬ ‫باالتر‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫چه‬‫چنان‬‫فر‬)
‫هشتم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬ ‫به‬(‫صفرویک‬)
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫ر‬ ‫ی‬‫وابساته‬ ‫متغیار‬ ‫اسااس‬ ‫بار‬ ‫یاک‬ ‫و‬ ‫صافر‬ ‫متغیار‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫دوم‬ ‫گرسایون‬
(‫باش‬ ‫اندازه‬ ‫و‬ ‫صنعت‬ ‫معیار‬‫انحراف‬ ‫با‬ ‫شده‬‫تعدیل‬ ‫هدف‬ ‫از‬ ‫باالتر‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫چه‬‫چنان‬‫در‬ ،‫یک‬ ،‫د‬
‫صفر‬ ‫صورت‬‫این‬ ‫غیر‬)
‫نهم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬ ‫به‬(‫صفرویک‬)
•‫وابسته‬ ‫متغیرهای‬:‫ر‬ ‫ی‬‫وابساته‬ ‫متغیار‬ ‫اسااس‬ ‫بار‬ ‫یاک‬ ‫و‬ ‫صافر‬ ‫متغیر‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬‫ساوم‬ ‫گرسایون‬
(‫صف‬ ‫صورت‬‫این‬ ‫غیر‬ ‫در‬ ،‫یک‬ ،‫باشد‬ ‫پیشرفته‬ ‫هدف‬ ‫از‬ ‫باالتر‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫چه‬‫چنان‬‫ر‬)
‫دهم‬ ‫رگرسیون‬:‫مدل‬AR(1)‫توضیحی‬ ‫متغیر‬ ‫همراه‬ ‫به‬(‫صفرویک‬)
55

56. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬ ‫طراحی‬‫اهداف‬
•‫ایساتا‬ ‫تاوازن‬ ‫ی‬‫نمریاه‬ ‫باا‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬(‫مادل‬‫ی‬‫هزیناه‬
‫معامات‬)‫بودن‬ ‫دار‬‫هدف‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬ ‫از‬(‫بودن‬ ‫اتفاقی‬ ‫مقابل‬ ‫در‬)‫موجودی‬ ‫سطح‬‫نقد‬
‫اول‬ ‫رگرسیون‬
•‫ایساتا‬ ‫تاوازن‬ ‫ی‬‫نمریاه‬ ‫باا‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬(‫مادل‬‫ی‬‫هزیناه‬
‫معامات‬)‫بودن‬ ‫دار‬‫هدف‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬ ‫از‬(‫باودن‬‫تصاادفی‬ ‫مقابل‬ ‫در‬)‫موجاود‬ ‫ساطح‬‫ی‬
‫نقاد‬ ‫جریاان‬ ‫نوسان‬ ‫متغیر‬ ‫دو‬ ‫لحاظ‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫نقد‬(‫معاامات‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫ی‬‫افزایناده‬ ‫عوامال‬ ‫از‬)‫و‬
‫اندازه‬(‫نمایندگی‬ ‫های‬‫هزینه‬ ‫ی‬‫افزاینده‬ ‫عوامل‬ ‫از‬)‫هدف‬ ‫تعدیل‬ ‫متغیر‬ ‫تعیین‬ ‫در‬
‫دوم‬ ‫رگرسیون‬
56

57. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬ ‫طراحی‬‫اهداف‬
•‫ن‬ ‫باا‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫ی‬‫مریاه‬
‫ایساتا‬ ‫توازن‬(‫معاامات‬ ‫ی‬‫هزیناه‬ ‫مادل‬)‫بررسای‬ ‫مجارای‬ ‫از‬
‫بودن‬ ‫دار‬‫هدف‬(‫باودن‬‫تصاادفی‬ ‫مقابل‬ ‫در‬)‫موجاود‬ ‫ساطح‬‫ی‬
‫هزینا‬ ‫بار‬ ‫اثرگذار‬ ‫متغیرهای‬ ‫از‬ ‫تعدادی‬ ‫لحاظ‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫نقد‬‫هاای‬‫ه‬
‫ی‬‫هاا‬‫هزیناه‬ ‫و‬ ‫اراعاات‬ ‫قرینگای‬‫بای‬ ‫ی‬‫هاا‬‫هزیناه‬ ،‫معامات‬
‫هدف‬ ‫تعدیل‬ ‫متغیر‬ ‫تعیین‬ ‫در‬ ‫نمایندگی‬
‫سوم‬ ‫رگرسیو‬
57

58. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬ ‫طراحی‬‫اهداف‬
•‫ست‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫مراتبی‬ ‫سته‬
‫و‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫ی‬‫رابطه‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬ ‫از‬‫جوه‬
‫چهارم‬ ‫رگرسیون‬
•‫ست‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫مراتبی‬ ‫سته‬
‫و‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬ ‫ی‬‫رابطه‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬ ‫از‬‫با‬ ‫جوه‬
‫اول‬ ‫رگرسیون‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬
‫پنجم‬ ‫رگرسیون‬
58

59. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬ ‫طراحی‬‫اهداف‬
•‫ستساته‬ ‫ی‬‫نمریاه‬ ‫باا‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫از‬ ‫مراتبای‬
‫با‬ ‫و‬ ‫وجاوه‬ ‫کساری‬ ‫جریاان‬ ‫و‬ ‫نقاد‬ ‫موجاودی‬ ‫نسابت‬ ‫ی‬‫رابطاه‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬‫ا‬
‫دوم‬ ‫رگرسیون‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬
‫ششم‬ ‫رگرسیون‬
•‫ستساته‬ ‫ی‬‫نمریاه‬ ‫باا‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫از‬ ‫مراتبای‬
‫با‬ ‫و‬ ‫وجاوه‬ ‫کساری‬ ‫جریاان‬ ‫و‬ ‫نقاد‬ ‫موجاودی‬ ‫نسابت‬ ‫ی‬‫رابطاه‬ ‫بررسی‬ ‫مجرای‬‫ا‬
‫سوم‬ ‫رگرسیون‬ ‫ی‬‫وابسته‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬
‫هفتم‬ ‫رگرسیون‬
59

60. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫ده‬ ‫طراحی‬‫اهداف‬
•‫ب‬ ‫مجرای‬ ‫از‬ ‫مراتبی‬ ‫ستسته‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫ی‬‫رابطاه‬ ‫ررسی‬
‫رگرسیون‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬‫اول‬
‫هشتم‬ ‫رگرسیون‬
•‫ب‬ ‫مجرای‬ ‫از‬ ‫مراتبی‬ ‫ستسته‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫ی‬‫رابطاه‬ ‫ررسی‬
‫رگرسیون‬ ‫ویک‬ ‫صفر‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬‫دوم‬
‫نهم‬ ‫رگرسیون‬
•‫ب‬ ‫مجرای‬ ‫از‬ ‫مراتبی‬ ‫ستسته‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫بررسی‬‫ی‬‫رابطاه‬ ‫ررسی‬
‫رگرسیون‬ ‫ویک‬ ‫صفر‬ ‫متغیر‬ ‫کنترل‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫و‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫نسبت‬‫سوم‬
‫دهم‬ ‫رگرسیون‬
60

61. ‫رگرسیون‬‫مدل‬‫ده‬ ‫برآوردهای‬‫نتایج‬
61

62. ‫نتایج‬‫تفسیر‬
‫سوم‬ ‫تا‬ ‫اول‬ ‫های‬‫رگرسیون‬
•‫ارمینان‬ ‫سطح‬ ‫در‬ ‫رگرسیون‬ ‫سه‬ ‫هر‬ ‫در‬ ‫هدف‬ ‫پارامتر‬ ‫ضریب‬1‫درصاد‬
‫رگرسا‬ ‫تعیاین‬ ‫ضارایب‬ ‫کاه‬‫ایان‬ ‫وجود‬ ‫با‬ ،‫است‬ ‫معنادار‬ ‫و‬ ‫منفی‬‫هاا‬‫یون‬
(‫ترتیب‬‫به‬0.08،0.1‫و‬0.14)‫هدفادار‬ ‫بار‬ ‫شواهدی‬ ،‫است‬ ‫است‬ ‫ناچیز‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫بودن‬(‫هدف‬ ‫ی‬‫گانه‬‫سه‬ ‫تعاریف‬ ‫با‬)‫دست‬‫به‬‫آماده‬
‫موج‬ ‫برای‬ ‫ای‬‫بهینه‬ ‫سطح‬ ‫که‬ ‫است‬ ‫معنی‬ ‫بدان‬ ً‫ا‬‫تتویح‬ ‫و‬ ‫است‬‫نقاد‬ ‫ودی‬
‫ساازگار‬ ‫ی‬‫فرضایه‬ ‫بررسی‬ ‫این‬ ‫در‬ ‫ترتیب‬‫بدین‬ ‫و‬ ،‫دارد‬ ‫وجود‬‫ساطح‬ ‫ی‬
‫شود‬‫نمی‬ ‫رد‬ ‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬ ‫با‬ ‫ها‬‫شرکت‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬.
62

63. ‫نتایج‬‫تفسیر‬
‫هفتم‬ ‫تا‬ ‫چهارم‬ ‫های‬‫رگرسیون‬
•‫اسات‬ ‫دار‬‫معنی‬ ‫و‬ ‫منفی‬ ‫ها‬‫رگرسیون‬ ‫تمای‬ ‫در‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫ضرایب‬.‫ایان‬
‫با‬ ‫هاا‬‫شارکت‬ ‫نقاد‬ ‫موجاودی‬ ‫ساطح‬ ‫ساازگاری‬ ‫ی‬‫فرضایه‬ ‫کاه‬ ‫اسات‬ ‫معنی‬ ‫بدان‬‫ا‬
‫شاود‬‫نمای‬ ‫رد‬ ‫مراتبی‬‫ستسه‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫ی‬‫نمریه‬.‫رگرسای‬ ‫در‬ ‫کاه‬ ‫آنجاا‬ ‫از‬‫هاای‬‫ون‬
‫تعادی‬ ‫متغیار‬ ‫گنجاندن‬ ‫با‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫بودن‬ ‫دار‬‫هدف‬ ،‫هفتم‬ ‫تا‬ ‫پنجم‬‫هادف‬ ‫ل‬
‫ای‬ ‫هدف‬ ‫تعدیل‬ ‫ضرایب‬ ‫بودن‬ ‫دار‬‫معنی‬ ‫و‬ ‫منفی‬ ،‫است‬ ‫شده‬ ‫بررسی‬ ‫نیز‬،‫متغیرهاا‬ ‫ن‬
‫مو‬ ‫ی‬‫نمریاه‬ ‫با‬ ‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫سطح‬ ‫سازگاری‬ ‫ی‬‫فرضیه‬ ‫که‬ ‫دهد‬‫می‬ ‫نشان‬‫ی‬‫ازناه‬
‫ایستا‬(‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬)‫شود‬‫نمی‬ ‫رد‬ ‫نیز‬.‫تعیین‬ ‫ضریب‬ ‫همخنین‬‫ترتیاب‬‫باه‬
‫ادرت‬‫ا‬‫ق‬ ‫اود‬‫ا‬‫بهب‬ ‫از‬ ‫ان‬‫ا‬‫ای‬ ‫و‬ ‫ات‬‫ا‬‫اس‬ ‫ای‬‫ا‬‫افزایش‬ ‫اتم‬‫ا‬‫هف‬ ‫اا‬‫ا‬‫ت‬ ‫اارم‬‫ا‬‫چه‬ ‫اای‬‫ا‬‫ه‬‫ایون‬‫ا‬‫رگرس‬ ‫در‬
‫دهد‬‫می‬ ‫خبر‬ ‫ها‬‫مدل‬ ‫دهندگی‬‫توضیح‬.
63

64. ‫نتایج‬‫تفسیر‬
‫دهم‬ ‫تا‬ ‫هشتم‬ ‫های‬‫رگرسیون‬
•‫صفرویک‬ ‫متغیر‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫کسری‬ ‫جریان‬ ‫متغیر‬ ‫ضرایب‬‫تمامی‬ ‫در‬
‫اسات‬ ‫دار‬‫معنای‬ ‫و‬ ‫منفای‬ ‫هاا‬‫رگرسایون‬.‫نتاایج‬ ‫ی‬‫مقایساه‬ ‫باا‬‫ایان‬
‫نتیجه‬ ‫توان‬‫می‬ ‫چهارم‬ ‫رگرسیون‬ ‫نتایج‬ ‫با‬ ‫ها‬‫رگرسیون‬‫کاه‬ ‫گرفت‬
‫اط‬‫ا‬‫س‬ ‫اه‬‫ا‬‫ک‬ ‫اایی‬‫ا‬‫ه‬‫اان‬‫ا‬‫زم‬ ‫در‬ ‫ای‬‫ا‬‫مراتب‬‫اه‬‫ا‬‫ستس‬ ‫االی‬‫ا‬‫م‬ ‫اأمین‬‫ا‬‫ت‬ ‫ی‬‫اه‬‫ا‬‫نمری‬‫ح‬
،‫ات‬‫ا‬‫اس‬ ‫اان‬‫ا‬‫هدفش‬ ‫اودی‬‫ا‬‫موج‬ ‫از‬ ‫ار‬‫ا‬‫فرات‬ ‫اا‬‫ا‬‫ه‬‫ارکت‬‫ا‬‫ش‬ ‫اد‬‫ا‬‫نق‬ ‫اودی‬‫ا‬‫موج‬
‫چراکا‬ ،‫دارد‬ ‫بیشتری‬ ‫کنندگی‬‫بینی‬‫پیش‬ ‫قابتیت‬‫تعیاین‬ ‫ضارایب‬ ‫ه‬
‫است‬ ‫یافته‬ ‫بهبود‬ ً‫ا‬‫نسبت‬.
64

65. ‫متغیره‬‫تک‬ ‫های‬‫آزمون‬
65

66. ‫متغیره‬‫تک‬‫آزمون‬‫نتایج‬:‫جدول‬3
‫اعد‬ ‫و‬ ‫میانگین‬ ،‫براکت‬ ‫خارج‬ ‫اعداد‬‫اد‬
‫متغیرهاست‬ ‫ی‬‫میانه‬ ‫براکت‬ ‫داخل‬.
66

67. ‫متغیره‬‫تک‬‫آزمون‬ ‫نتایج‬‫تفسیر‬:‫جدول‬3
67
‫ن‬ ‫توان‬‫می‬ ‫مختتف‬ ‫های‬‫چارک‬ ‫متغیرهای‬ ‫ی‬‫مقایسه‬ ‫با‬‫تیجاه‬
‫چهاارم‬ ‫و‬ ‫اول‬ ‫چاارک‬ ‫هاای‬‫شارکت‬ ‫هرچناد‬ ‫کاه‬ ‫گرفت‬
‫شاماره‬ ‫افازایش‬ ‫باا‬ ،‫دارناد‬ ‫هم‬ ‫با‬ ‫داری‬‫معنی‬ ‫های‬‫تفاوت‬‫ی‬
‫اکیاد‬ ‫صاورت‬‫باه‬ ‫همیشاه‬ ‫هاا‬‫شارکت‬ ‫مشخصاات‬ ‫چارک‬
(‫نزولی‬ ‫یا‬ ‫صعودی‬)‫کند‬‫نمی‬ ‫تغییر‬.

68. ‫متغیره‬‫تک‬‫آزمون‬‫نتایج‬‫تفسیر‬:‫جدول‬3(‫ادامه‬)...
•‫کوچاک‬ ‫دارناد‬ ‫بیشاتری‬ ‫نقاد‬ ‫موجاودی‬ ‫کاه‬ ‫هایی‬‫شرکت‬ ‫انتمار‬ ‫مطابق‬‫از‬ ‫تار‬
‫دارند‬ ‫کمتری‬ ‫موجودی‬ ‫که‬ ‫هستند‬ ‫هایی‬‫آن‬(‫سازگار‬(.
•‫ت‬ ‫و‬ ‫تحقیاق‬ ‫مخاارج‬ ‫نسابت‬ ‫نیاز‬ ‫و‬ ‫دفتری‬ ‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫نسبت‬‫باه‬ ‫وساعه‬
‫است‬ ‫تر‬‫بیش‬ ،‫باالتر‬ ‫های‬‫چارک‬ ‫در‬ ‫فروش‬( .‫سازگار‬)
•‫ات‬‫ا‬‫اس‬ ‫اعودی‬‫ا‬‫ص‬ ً‫ا‬‫اد‬‫ا‬‫اکی‬ ‫اارک‬‫ا‬‫چ‬ ‫ی‬‫اماره‬‫ا‬‫ش‬ ‫اه‬‫ا‬‫ب‬ ‫ابت‬‫ا‬‫نس‬ ‫انعت‬‫ا‬‫ص‬ ‫اار‬‫ا‬‫معی‬‫اراف‬‫ا‬‫انح‬.
(‫سازگار‬)
‫معامات‬ ‫ی‬‫هزینه‬ ‫مدل‬ ‫با‬ ‫سازگاری‬(‫ایستا‬ ‫ی‬‫موازنه‬ ‫ی‬‫نمریه‬)
68

69. ‫متغیره‬‫تک‬‫آزمون‬‫نتایج‬‫تفسیر‬:‫جدول‬3(‫ادامه‬)...
•‫صعودی‬ ً‫ا‬‫اکید‬ ‫دارایی‬ ‫به‬ ‫نقدی‬ ‫جریان‬ ‫نسبت‬ ‫میانگین‬ ‫هرچند‬‫ولی‬ ‫نیست‬
‫است‬ ‫صعودی‬ ً‫ا‬‫اکید‬ ‫چارک‬ ‫ی‬‫شماره‬ ‫به‬ ‫نسبت‬ ‫آن‬ ‫ی‬‫میانه‬( .‫سازگ‬‫ار‬)
•‫صاع‬ ً‫ا‬‫اکیاد‬ ‫چاارک‬ ‫ی‬‫شماره‬ ‫به‬ ‫نسبت‬ ‫دارایی‬ ‫به‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬‫ودی‬
(‫ناسازگار‬)
•‫نزولا‬ ً‫ا‬‫اکیاد‬ ‫چاارک‬ ‫شاماره‬ ‫باه‬ ‫نسابت‬ ‫هاا‬‫دارایای‬ ‫به‬ ‫تصاحب‬ ‫مخارج‬‫ی‬
(‫ناسااازگار‬)‫اساات‬ ‫صااعودی‬ ً‫ا‬‫اکیااد‬ ‫سااهاداران‬ ‫بااه‬ ‫پرداخاات‬ ‫نساابت‬ ‫و‬
(‫سازگار‬.)
‫مراتبی‬‫ستسته‬ ‫ی‬‫نمریه‬ ‫با‬ ‫سازگاری‬
69

70. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫پنج‬4
‫فامامکبث‬ ‫رگرسیون‬
‫سال‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬ ‫با‬ ‫مقطعی‬ ‫زمانی‬ ‫سری‬ ‫رگرسیون‬
‫سال‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬ ‫با‬ ‫مقطعی‬ ‫زمانی‬ ‫سری‬ ‫رگرسیون‬‫صنعت‬ ‫و‬
‫مقطعی‬ ‫رگرسیون‬
‫ثابت‬ ‫اثرات‬ ‫با‬ ‫رگرسیون‬
70

71. ‫جدول‬‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫پنج‬4
‫وابست‬ ‫متغیر‬‫ه‬
‫ن‬ ‫ربیعی‬ ‫لگاریتم‬‫سبت‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬
‫مست‬ ‫متغیرهای‬‫قل‬
‫دفتری‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬ ‫نسبت‬
‫واقعی‬ ‫ی‬‫اندازه‬
‫دارایی‬ ‫به‬ ‫نقدی‬ ‫جریان‬ ‫نسبت‬
‫دارایی‬ ‫به‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمایه‬ ‫خالص‬ ‫نسبت‬
‫دارایی‬ ‫به‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬ ‫نسبت‬
‫کل‬ ‫اهرم‬
‫صنعت‬ ‫معیار‬‫انحراف‬
‫فروش‬ ‫به‬ ‫توسعه‬ ‫و‬ ‫تحقیق‬ ‫های‬‫هزینه‬
‫پرداختی‬ ‫سود‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬
‫نمارت‬ ‫تحت‬ ‫صنایع‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬
71

72. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫پنج‬‫نتایج‬
72

73. ‫فامامکبث‬ ‫رگرسیون‬‫نتایج‬
‫مدل‬ ‫با‬ ‫سازگار‬ ‫ضرایب‬
‫تأمین‬ ‫و‬ ‫ایستا‬ ‫ی‬‫موازنه‬‫مالی‬
‫مراتبی‬ ‫ستسته‬
‫ارزش‬ ‫به‬ ‫بازار‬ ‫ارزش‬
‫دفتری‬
‫ها‬‫دارایی‬ ‫به‬ ‫نقدی‬ ‫جریان‬ ‫پرداختی‬ ‫سود‬
73

74. ‫فامامکبث‬ ‫رگرسیون‬‫نتایج‬
‫ضرایبی‌که‌تنها‌با‌مدل‌مواز‬‌‌‫‌ی‬‫ه‬‫ن‬
‫ایستا‌سازگارند‬
‫اندازه‬
‌‫مخارج‬
‫‌ای‬‫ه‬‫سرمای‬
‫‌های‬‫ه‬‫هزین‬
‫تحقیق‌و‬
‫توسعه‬
‌‫سرمایه‬
‫درگردش‬
‌‫تالطم‬
‫صنعت‬
74

75. ‫فامامکبث‬ ‫رگرسیون‬‫نتایج‬
‫ضریبی‌که‌تنها‌با‌م‬‌‫دل‬
‫‌م‬‫ه‬‫تأمین‌مالی‌سلسل‬‌‌‫راتبی‬
‫سازگار‌است‬.
‫مالی‬ ‫اهرم‬
75

76. ‫فامامکبث‬ ‫رگرسیون‬‫نتایج‬
‫مر‬‫ستسته‬ ‫مدل‬ ‫که‬ ‫ضرایبی‬‫اتبی‬
‫کند‬‫می‬ ‫سکوت‬ ‫ها‬‫آن‬ ‫به‬ ‫راجع‬.
‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمایه‬
‫صنعت‬ ‫تارم‬
‫ایس‬ ‫توای‬ ‫مدل‬ ‫که‬ ‫ضریبی‬‫تا‬
‫کند‬‫می‬ ‫سکوت‬ ‫آن‬ ‫به‬ ‫راجع‬.
‫مالی‬ ‫اهرم‬
76

77. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫پنج‬ ‫برآوردهای‬‫مسائل‬
‫‌شدن‌همزمان‌متغی‬‫ن‬‫تعیی‬‫رها‬
‫شارک‬ ‫کاه‬ ‫کناد‬‫مای‬ ‫پیشانهاد‬ ‫ایستا‬ ‫توازن‬ ‫مدل‬‫هاا‬‫ت‬
‫موجودی‬ ‫و‬ ‫گذاری‬‫سرمایه‬ ‫های‬‫سیاست‬ ،‫مالی‬ ‫اهرم‬
‫کنند‬‫می‬ ‫تعیین‬ ‫همزمان‬ ‫رور‬‫به‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫نقد‬.
77

78. ‫رگرسیون‬ ‫مدل‬‫پنج‬ ‫برآوردهای‬‫مسائل‬
‫نغییرات‌موقتی‌موجودی‌ن‬‫قد‬
‫چراکااه‬ ،‫گذراساات‬ ،‫نقااد‬ ‫موجااودی‬ ‫تغییاارات‬ ‫از‬ ‫برخاای‬
‫تاأ‬ ‫ای‬‫سرمایه‬ ‫مخارج‬ ‫انجام‬ ‫برای‬ ‫است‬ ‫ممکن‬ ‫ها‬‫شرکت‬‫مین‬
‫ن‬ ‫موجاودی‬ ‫باه‬ ‫رسایدن‬ ‫بارای‬ ‫ساادگی‬‫به‬ ‫یا‬ ‫و‬ ،‫کند‬ ‫مالی‬‫قاد‬
‫کند‬ ‫مالی‬ ‫تأمین‬ ‫هدف‬.
78

79. ‫رگرسیون‬‫مدل‬‫پنج‬‫مسائل‬‫حل‬‫راه‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬ ‫موقتی‬ ‫تغییرات‬:‫کر‬ ‫اضافه‬‫دن‬
‫موجودی‬ ‫تغییرات‬ ‫متغیر‬
‫تغ‬ ‫متغیر‬ ‫کردن‬‫اضافه‬‫ییرات‬
‫نقد‬ ‫موجودی‬
‫مخارج‬
‫ای‬‫سرمایه‬
‫سود‬
‫پرداختی‬
‫مالی‬ ‫اهرم‬
‫متغیرها‬ ‫همزمان‬ ‫شدن‬‫تعیین‬:‫متغیره‬ ‫حذف‬‫ا‬
79

80. ‫جدول‬‫رگرسیون‬‫مدل‬ ‫پنج‬‫ی‬‫شده‬‫اصالح‬ ‫نتایج‬5
80

81. ‫جدول‬‫رگرسیون‬‫مدل‬ ‫پنج‬‫ی‬‫شده‬‫اصالح‬ ‫نتایج‬5
81

82. ‫سال‬‫های‬‫داده‬‫بر‬‫مبتنی‬ ‫رگرسیون‬94
‫جدید‬ ‫متغیرهای‬ ‫شدن‬ ‫اضافه‬
•‫مدیران‬ ‫مالکیت‬
•‫شرکت‬ ‫های‬‫بخش‬ ‫تعداد‬
•‫قرضه‬ ‫اوراق‬ ‫بندی‬‫رتبه‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬
•‫اساسنامه‬ ‫در‬ ‫ضدتصاحب‬ ‫های‬‫اصاحیه‬ ‫وجود‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬
•‫مشتفه‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬
•‫مشتقه‬ ‫اوراق‬ ‫ارزش‬ ‫برای‬ ‫صفرویک‬ ‫متغیر‬(‫از‬ ‫بیش‬10‫ها‬‫دارایی‬ ‫درصد‬)
82

83. ‫سال‬ ‫رگرسیون‬ ‫برآوردهای‬‫نتایج‬94
83

84. ‫سال‬ ‫رگرسیون‬ ‫برآوردهای‬‫نتایج‬94
84

85. ‫نتایج‬
85

86. 86