1. 2015년 01월 21일 수요일
투자포커스
ECB 회의 이후 나타날 긍정적 변화들
- ECB 자산매입에 대한 서베이: 매입대상 국채중심, 매입방식 ECB 출자비율, 매입규모 5,500억유로
- 매입규모가 컨센서스에 충족된다면 ECB회의 이후에도 긍정적인 접근 유효. 회의 이후 유럽 유동성의 순증
전환과 자산시장내의 확산효과(Spill-over effect)라는 확실한 그림이 대기하고 있기 때문
- 비싸진 채권가격, 채권의 소유구조, 한단계 축소된 확산과정을 감안하면 2012년보다 자산매입의 확산효과가
더 클 것으로 예상
- 한국에서는 2012년 나타난 유럽계 자금의 순매수 재현을 주목. 2012년 유럽 유동성 확대국면에서 유럽계
자금은 한국 주식을 5.6조원 순매수
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
풍산: 4Q14 Review: 영업이익 컨센서스 부합전망
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 4Q14 연결 영업이익은 컨센서스 부합, 세전이익은 컨센서스 약 20% 상회 전망
- 2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 최근 급락한 구리가격은 현 가격에서 추가하락 보다는 완만한 반등가능성에 무게
- 현 주가는 PBR 밴드 저점 0.6X에 위치해 trading 관점 매수접근이 유효한 시점
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
2. 2
투자포커스
ECB회의 이후 나타날
긍정적 변화들
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
늘 기대보다 실망이 컸던 유럽이기에 ECB회의에 대한 경계론이 만만치 않다. 매입방식, 매입시기에
대한 결과 발표에 따라 이전의 패턴처럼 또 다시 실망이 나타날 수도 있기 때문이다. 그러나 이번에는
좀 다르게 봐야 한다. 무엇보다 전면적 국채매입의 첫발을 내딛었다는 데 후한 점수를 주어야 한다.
회의 결과에 따른 일시적 마찰음보다 국채매입 선언 이후 나타날 두가지 긍정적 변화를 더 주목해야
한다. 우선 3월을 기점으로 2년동안 감소했던 유럽의 유동성(ECB의 자산총계)이 순증사이클로 진입할
것이 확실시 된다. 자산매입 규모에 따라 증가속도는 더 가속될 가능성도 있다.
둘째, 2012년초 나타났던 자산매입에 따른 확산 효과(Spill-over effect)도 재현될 것이다. 비싸진 국채
가격을 감안하면 2012년보다 확산효과는 더 클 수 있다. 전면적인 국채매입이 실시되면 실물시장(대
출)보다 금융시장에서의 확산효과가 더 먼저 나타나게 될 것이다. 2012년 5,000억유로의 LTRO공급
이후 나타났던 확산효과와 확산과정, 국채보유구조, 자산매력도를 기준으로 비교해보면 현재의 상황이
더 긍정적이다. 우선 ECB가 직접 국채매입에 나섬으로써 확산과정이 두단계로 줄었다. 유로존 국채보
유 구조상으로도 외국인과 유로존 금융기관의 국채 매도를 주도할 것으로 예상되어 유입된 현금을 통
한 확산효과를 기대할 수 있다. 마지막으로 2014년 글로벌 국채의 동반 강세로 인해 위험자산인 주식
의 매력이 높아졌다는 점도 긍정적이다. 유동성이 늘어나는 국면에서는 쏠림보다 자산간 평균회귀가
작동될 여지가 크다는 점에서 가격메리트가 있는 위험자산에 대한 선호가 높아지게 될 것이다.
한국시장에서 기대할 수 있는 것은 2012년 초 나타났던 확산효과의 재현이다. 2012년초 ECB의
5000억유로의 LTRO 대출 이후 확산효과는 한국시장에서도 빠르게 나타났다. 2012년 1분기 유럽계
자금이 6조원에 육박하는 강한 순매수를 보인 바 있다. 2012년 보다 강한 확산효과를 기대할 수 있다.
2012년대비 비싸진 국채가격을 감안하면 글로벌 시장 중 일드갭 기준 채권보다 주식 매력도가 높은
지역은 유럽과 아시아이다.
그림 1. 3 년만에 유동성 순증이 확실한 유럽 그림 2. ECB 유동성과 한국의 유럽계 자금 주식 순매수
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)
ECB 자산총계
3월 ECB유동성
순증 전환
ECB목표
2012년 평균수준까지
유동성 확대
2,200
2,600
3,000
3,400
3,800
4,200
4,600
(2,000)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
11.12 12.12 13.12 14.12 15.12
(십억유로)(십억원)
유럽계 한국주식 누적순매수
ECB자산총계(우)
2월
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금감원, 대신증권 리서치센터 추정
3. 3
Earnings Preview
풍산
(103140)
4Q14 Review: 영업이익
컨센서스 부합전망
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 32,000
유지
현재주가
(15.01.20) 24,450
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 4Q14 연결 영업이익은 컨센서스 부합, 세전이익은 컨센서스 약 20% 상회 전망
- 2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 최근 급락한 구리가격은 현 가격에서 추가하락 보다는 완만한 반등가능성에 무게
- 현 주가는 PBR 밴드 저점 0.6X에 위치해 trading 관점 매수접근이 유효한 시점
4Q14 연결 영업이익은 컨센서스 부합, 세전이익은 컨센서스 약 20% 상회 전망
- 영업이익은 별도 445억원(+56%QoQ), 연결 425억원(+37%QoQ)으로 컨센서스 대비 별도
는 12% 상회, 연결은 부합 예상됨. 단, 대신증권 추정치는 각각 44%, 29% 상회 전망
- 별도 실적호조는 4Q적용 구리가격이 3Q대비 약 $200 하락했지만 원달러환율이 약 60원
상승해 예상과 달리 30~40억원의 메탈게인이 발생했고, 손실을 예상했던 분기말 재고평가
도 소폭의 충당금 환입이 이뤄지면서 신동부분의 수익성이 예상보다 좋았기 때문으로 추정
- 4Q 방산매출액은 성수기 진입으로 2,960억원(+100%QoQ, +14%YoY) 전망. 단 3Q까지의
부진으로 14년 연간 방산매출액은 7,380억원(+1%YoY)으로 연초 가이던스 7,660억원에는
미치지 못할 전망
- 구리가격 하락으로 PMX는 적자 전환되어 연결 영업이익은 별도보다 부진이 예상됨
- 단, 구리 헷지이익으로 연결 세전이익은 컨센서스를 약 20% 상회할 전망
2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 작년말 이후 세계경제 성장둔화 우려와 투기적매도 집중으로 구리가격이 $6,000대 이하로
급락했고, 원달러환율도 $1,100원대를 고점으로 하락세로 전환되면서 1Q15 신동사업은 본
사 및 PMX의 메탈로스와 재고평가손실로 수익성부진 전망
- 단, 구리가격은 $5,000대 중반에서 추가급락 가능성은 낮아 2Q15이후 메탈로스와 재고평가
손실 축소되며 신동부분의 수익성은 안정될 것으로 예상
- 14년 예상치 못한 수출부진으로 성장세가 주춤해진 방산매출은 15년에는 내수를 중심으로
4~5%내외 성장 예상. 단, 작년 부진했던 방산수출의 회복여부가 관건이 될 전망
- 2015년 연결 매출액은 3조원(-3%YoY), 영업이익은 1,420억원(+7%YoY), 지배주주 순이익
910억원(+5%YoY) 전망. 4Q14 예상실적과 구리가격 하락 반영해 영업이익과 지배주주 순
이익은 기존 추정대비 각각 7%, 2% 하향 조정
Valuation 관점에서 trading 매수접근 유효한 주가
- 부산공장 부지개발 무산에 대한 실망감과 구리가격 하락으로 풍산 주가는 14년 9월 32,900
원을 단기 고점으로 15년 1월초 23,500원까지 약 30% 급락
- 최근 세계경제에 대한 불안감과 투기적 매도세 집중으로 2009년 하반기 이후 최저수준까지
급락한 구리가격은 향후 투기적 매도세가 진정될 경우 추가하락 보다는 완만한 반등에 무게
- 풍산 주가도 12mf PBR 밴드 저점 0.6X(15E ROE 8.2%)에 위치해 추가하락 가능성은 제한
적이며 현 주가는trading 관점에서의 매수접근이 유효한 시점으로 판단
- 투자의견 매수와 목표주가 32,000원 유지
KOSPI 1918.31
시가총액 685십억원
시가총액비중 0.06%
자본금(보통주) 140십억원
52주 최고/최저 32,900원 / 23,500원
120일 평균거래대금 41억원
외국인지분율 10.59%
주요주주 풍산홀딩스 외 2인 34.68%
국민연금공단 12.19%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.2 -10.1 -14.5 -10.6
상대수익률 -2.6 -9.6 -10.0 -9.0
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
18
20
22
24
26
28
30
32
34
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 풍산(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대증권 77.4 -4.4 SK하이닉스 200.5 -3.8 NAVER 124.5 6.9 삼성물산 78.9 -6.8
LG 디스플레이 41.8 -2.8 삼성전자 156.7 2.0 삼성전자 115.4 2.0 현대증권 78.0 -4.4
삼성물산 40.6 -6.8 현대글로비스 111.9 2.2 현대모비스 79.4 -2.0 POSCO 61.8 -2.8
하나금융지주 33.5 0.6 NAVER 54.2 6.9 아모레퍼시픽 43.9 5.9 기아차 53.7 -3.2
호텔신라 24.9 4.0 현대모비스 49.6 -2.0 S-Oil 36.9 8.8 현대차 48.6 -2.3
KT&G 18.0 -2.2 제일모직 30.7 -4.0 SK C&C 32.6 4.5 KT 39.5 -0.3
KT 17.1 -0.3 삼성전자우 26.6 1.0 SK 이노베이션 27.4 4.4 삼성생명 34.9 -5.9
대한항공 17.0 -2.7 현대중공업 25.5 4.0 SK 하이닉스 25.5 -3.8 KT&G 30.6 -2.2
우리은행 15.8 -1.3 GS건설 25.2 4.6 SK 텔레콤 24.7 3.6 LG전자 30.6 -2.6
KB 금융 14.3 0.3 아모레퍼시픽 23.1 5.9 대우조선해양 21.6 4.4 우리은행 29.0 -1.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/20 1/19 1/16 1/15 1/14 01월 누적 15년 누적
한국 42.7 -58.2 -321.0 -185.8 -66.4 -847 -847
대만 291.4 293.1 -264.4 -103.4 -194.3 -453 -453
인도 -- 67.6 197.0 274.0 -3.8 223 223
태국 -25.1 -30.7 -53.4 -96.4 -1.1 -586 -586
인도네시아 -26.9 -55.8 -26.4 -49.4 -49.6 -229 -229
필리핀 -6.1 5.9 0.0 0.0 47.2 362 362
베트남 -0.1 2.0 2.5 -0.7 2.4 3 3
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
