1. 2015년 04월 21일 화요일
투자포커스
유동성 장세. 거래대금을 보라
- 작년 12월 6조원이던 일평균 거래대금은 4개월 동안 70% 증가해 4월 현재 10조원 상회.
- 유동성 장세에서 주가를 결정하는 요인은 기업 가치보다 투자자의 관심, 즉 유동성이 가는 길.
- 기술적으로 거래대금이 크게 증가하는 종목 관심.
- (1) 거래대금 증가와 함께 주가가 한 단계 레벨-업 : 대우증권. 유한양행. 아미코젠. 서부T&D 등
- (2) 6개월 이상 하락 과정 거래 급증하는 중장기 저점 신호 : 신한지주. 신세계. 현대상사. 한국가스공사 등
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
전기전자(휴대폰): 1Q15 Preview - 갤럭시S6 효과로 실적 호전, 주가는 新촉매 필요
- 휴대폰 부품, 단기적 상승모멘텀은 제한적 / 대안으로 삼성SDI 추천
- 삼성전자향 휴대폰 부품업체 7개사의 15년 1분기, 2분기 영업이익은 전분기대비 각각 49.0%, 49.9%씩 증
가할 전망. 또한 2분기 매출은 전분기대비 11.2% 증가하는 등 호실적이 예상
- 갤럭시S6, 엣지의 초기 반응이 양호한 동시에 중가 모델(A시리즈 등)의 출시도 진행되면서 휴대폰 부품업
체의 출하량이 높았던 것으로 분석
- 14년에 진행된 부품업체의 축소 및 삼성전자 내 높은 점유율을 보유한 업체 중심으로 15년 상반기에 실적
차별화가 본격화될 전망
- 다만 갤럭시S6 출시 효과 및 15년 상반기의 실적 호전은 휴대폰 부품업체의 주가에 선반영된 것으로 판단.
단기적으로 추가적인 상승 여력은 제한적일 전망
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
SK-SK C&C 합병발표 관련 comment
- 매수청구권 배제하면 합병신주 2천6백만여주, 전일종가 기준 시가총액 16.3조원, 자사주비율 15.6% 예상
- 합병법인은 법정 지주회사로 지정되며 일감몰아주기 규제 탈피는 불가
- 합병법인 주당 NAV 30만원, 상장지분 할인한 적정가치는 260,000원 산출되나 이는 보수적 평가기준
- C&C 기존 성장모멘텀 유지되며, 그룹 최상단 지주회사로서 프리미엄 부여 가능
- SK와 SK C&C 평균취득단가를 고려한 유리한 종목 선택필요
김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com

2. 2
투자포커스
유동성 장세. 거래대금을
보라
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 유동성 장세의 KEY는 거래대금
- 1월 7.1조원, 2월 7.5조원, 3월 8.0조원, 4월 10.3조원...(일평균 거래대금 추이)
- 작년 12월 6조원이던 주식 시장 일평균 거래대금은 4개월간 70% 증가해 4월 10조원 상회
- 최근 거래대금 증가는 투자자들의 주가 상승 기대감을 반영하고 있는 만큼 유동성 장세의 신호
탄. 유동성 장세에서 주가를 결정하는 요인은 기업 가치보다 투자자의 관심, 즉 유동성이 가는 길
- 올해 삼성전자(IT)에 대한 투자자의 관심은 낮아진 반면 셀트리온(제약,바이오) 관심은 높아짐
※ 거래대금 증가의 기술적 의미
- 거래대금이 크게 증가하는 종목을 주목
- 거래대금이 크게 증가하는 이유는 ‘사려는 자와 팔려는 자의 견해가 엇갈리기 때문’
- 거래대금 증가 후 (1) 중기 저점/고점을 형성하거나 (2) 새로운 추세를 만들곤 함
※ 거래대금을 이용한 아이디어1 : 거래대금 증가 + 52주 신고가
- 거래대금 급증은 중단기 고점 신호일 수도 있음. 때문에 거래대금 증가와 함께 주가가 한 단계
레벨-업되는가를 점검. 이 경우 기술적으로 중장기 저항선 돌파가 확인되기 때문에 이후 주가는
새로운 상승 추세를 만들어 갈 수 있음
- 3월 사례 : 대우증권. 현대산업. 한미약품. 내츄럴엔도텍. 아미코젠. C&S자산관리 등
- 4월 사례 : 유한양행. 로만손. 서부T&D. 성창기업지주 등
※ 거래대금을 이용한 아이디어2 : 거래대금 증가 + 6개월 이상 하락
- 6개월 이상 주가 하락 과정에서 거래대금이 급증. 기관/외국인 투자 비중이 높은 중대형주 대상
- 기술적으로 바닥권에서의 거래대금 급증은 중장기 저점 신호
- 3월 사례 : 신한지주. 서울반도체 등
- 4월 사례 : 신세계. 한국가스공사. 현대상사. 파라다이스 등
그림 1. 아이디어 1(3 월 사례): 최고거래대금 + 52 주 신고가 그림 2. 아이디어2(4 월 사례): 최고거래대금 + 6 개월 이상 하락
자료: 대신증권, 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
전기전자
(휴대폰)
1Q15 Preview : 갤럭시S6
효과로 실적 호전,
주가는 新촉매 필요
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
1Q&2Q15년 영업이익은 각각 전분기대비 49.0%, 49.9%씩 증가, 주가에 선반영
- 삼성전자향 휴대폰 부품업체 7개사(삼성전기,파트론, 대덕전자, 대덕GDS, 코리아써키트,자화
전자, 심텍) 의 15년 1분기, 2분기 영업이익은 전분기대비 각각 49.0%, 49.9%씩 증가할 전
망. 또한 2분기 매출은 전분기대비 11.2% 증가하는 등 호실적이 예상
- 갤럭시S6, 엣지의 초기 반응이 양호한 동시에 중가 모델(A시리즈 등)의 출시도 진행되면서
휴대폰 부품업체의 출하량이 높았던 것으로 분석. 휘어진 양면 디스플레이를 적용한 갤럭시
S6 엣지에 대한 긍정적인 평가로 갤럭시S6(엣지포함)의 판매량은 15년에 약 5,100만대 전후
로 추정. 14년 갤럭시S5대비 약 1천만대 높을 것으로 분석
- 14년에 진행된 부품업체의 축소 및 삼성전자 내 높은 점유율을 보유한 업체 중심으로 15년
상반기에 실적 차별화가 본격화될 전망. 삼성전기와 코리아써키트가 시장 예상치를 상회한
실적을 시현할 것으로 추정
- 다만 갤럭시S6 출시 효과 및 15년 상반기의 실적 호전은 휴대폰 부품업체의 주가에 선반영
된 것으로 판단. 단기적으로 추가적인 상승 여력은 제한적일 전망. 대형주 중심의 포트폴리오
가 유효하며, 삼성SDI가 하나의 대안으로 판단
- 삼성SDI(매수(BUY), TP 170,000원)의 투자 포인트는 1) 15년 하반기 이익모멘텀이 상대적으
로 높음, 영업이익 기준으로 2H15년 1,296억원으로 상반기대비 55.4% 증가 예상 2) 전자재
료 및 화학 부문의 수익성이 전방산업 호조로 견조한 모습을 보임. 또한 삼성디스플레이의 영
업환경 호조로 지분가치 상승 3) 중대형전지는 BMW의 라인업 확대 및 수주 증가 지속으로
장기적 성장 모멘텀 유효
휴대폰 부품, 단기적 상승모멘텀은 제한적 / 대안으로 삼성SDI 추천
- 휴대폰 중소형 부품업체의 주가의 상승 여력이 낮은 이유는
- 1) 15년 삼성전자의 스마트폰 전략이 시장점유율(M/S) 경쟁보다 수익성 개선, 중저가보다 프
리미엄 모델(갤럭시S 및 노트, 엣지 시리즈) 판매 증가에 초점, 15년 스마트폰 출하량(3억
4,395만대)이 8.3%(yoy) 증가하는 데 그칠 것으로 추정. 또한 갤럭시S6, 엣지 출시 효과는
15년 2분기에 국한, 3분기 이후에 약화될 전망
- 2) 갤럭시S6(엣지 포함)의 15년 판매량은 약 5,100만대 전후로 추정하며, 14년 갤럭시S5 대
비 약 1천만대 상회할 것으로 예상. 다만 분기별 판매량의 추정은 15년 2분기 2,200만대에
서 3분기 1,600만대, 4분기 1,000만대로 하락하기 때문에 부품업체의 가동율은 2분기를 정
점으로 하락할 것으로 전망. 또한 중저가 신모델 출시 효과도 15년 1분기에 반영되면서 상대
적으로 2분기에 약화될 것으로 분석
- 3) 15년 2분기 중에 갤럭시S6(엣지) 관련하여 부품업체의 생산다변화(이원화 정책), 일반적으
로 초도물량 이후에 단가 인하가 이루어지는 점을 감안하면 부품업체 입장에서 추가적인 모
델 생산 및 거래선 다변화가 없으면 15년 3분기 실적은 2분기대비 낮아질 것으로 전망
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
LG전자 Buy 80,000원
삼성SDI Buy 170,000원
삼성전기 Buy 95,000원
LG이노텍 Buy 135,000원
삼성테크윈 Marketperform 26,000원
파트론 Buy 15,500원
대덕전자 Buy 12,000원
대덕GDS Buy 18,000원
코리아써키트 Buy 15,500원
자화전자 Buy 18,000원
심텍 Marketperform 9,500원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.1 8.5 10.7 -4.0
상대수익률 -8.0 -3.0 -0.5 -10.3
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
70
80
90
100
110
120
14.04 14.07 14.10 15.01 15.04
(%)(pt) 전기전자(휴대폰)산업 (좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
SK C&C
(034730)
SK-SK C&C 합병발표 관
련 comment
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견
Not Rated
목표주가
N/A
현재주가
(15.04.20)
231,500
지주회사
전일 합병 발표. 공시내용 정리
- (합병비율) 1 : 0.737 (SK : SK C&C, 보통주기준)이며 존속법인 SK C&C, 소멸법인 SK
- (우선주) SK 우선주에 대해 C&C는 우선주 신규 발행. C&C 우선주 기준주가는 주당
106,328원으로 SK 우선주주들에 1주당 1.11주 교부
C&C의 우선주 기준주가는 보통주 기준주가에 KOSPI100 내 상장법인의 10년평균 보통주
-우선주 괴리율인 54.8% 적용하여 산출
- (자사주) 기존 C&C 자사주 6백만주는 소각, 포합주식인 C&C 보유 SK지분 31.8%에 대해
합병신주 발행하여 자사주로 보유. 합병법인 기준 자사주 11,010,816주
- (주식수와 지분율) 주식매수청구권을 배제하는 경우 합병신주 2천6백만여주, 주요주주 지분
율은 최태원 23.4%, 최기원 7.5%, 자기주식 15.6% 등. 매수청구권 발생하는만큼 합병신주
감소, 지분율 상승. 합병신주가 현재가 기준으로 상장된다면 합병법인의 시가총액 16.3조원,
합병법인 주요 이슈 정리
- (포합주식 자사주 보유) 향후 사업확장, M&A등에 전략적으로 활용가능. 시총규모 유지 효과
- (지주회사 지정) 합병법인은 자산총액, 지주비율, 부채비율 등 지주회사 요건 충족
- (일감몰아주기) 동일인 및 친족 지분율 30.9%, 합병 후에도 규제 대상에 여전히 포함
규제대상에서 벗어나기 위한 사업회사 분할 계획은 현 시점에서는 없는 것으로 파악. 합병법
인은 사명을 ㈜SK로 개명하고 당분간 사업지주회사로 존속할 전망
- (지주회사 행위제한) SK증권 지분 10%, 행복나래 지분 5% 외 2개사 지분 처분 필요.. 처분
의 유예기한은 합병법인 지주회사 등록시점(8월경 예상)으로부터 2년
- (합병 목적) 공시 내용에 따르면, C&C의 사업기회와 SK가 보유한 Resource 결합되어 재무
구조가 개선되고 새로운 성장동력 발굴 용이. 안정적인 현금흐름에 기반한 투자재원 확보 등
합병법인 Valuation과 모멘텀: 상장지분 할인적용시 260,000원이나 프리미엄 부여 가능
- (주당가치) 우리는 사업지주회사가 될 합병법인에 대해 SOTP 방식으로 주당가치 산정
- C&C의 14A EBITDA 4,368억원에 글로벌 ITO 업체 평균 EV/EBITDA 13x를 적용한 주당가
치는 291,000원. 15F EBITDA 5,200억원 기준 309,000원
- 상장지분가치를 30% 할인하면 각각 238,000원, 256,000원이나 여타 그룹 내 지배구조 관
련주들의 프리미엄 감안시 매우 보수적인 평가방법
- 합병에 따른 C&C 주당가치 희석 없음. 동일한 평가방법 적용시 합병 전에 비해 확대
- (모멘텀 1) C&C의 기존 성장모멘텀 유지.
금년 영업이익에 대한 회사 전망치는 3,200억원 수준인 것으로 파악. C&C는 IT서비스업을
영위하며 SK는 순수지주이므로 영업 경쟁 없고 사업영역 중복 가능성도 제한적.
- (모멘텀 2) SK그룹 최상단 지주회사로서 프리미엄 부여 가능
로열티수입 및 자회사로부터의 배당수익 확대 등을 통한 향후 현금흐름 확대 가능성 충분
- SK 별도기준 현금자산 3,033억원(12월말 기준), 연간 EBITDA는 8,500억원 수준. 언론에 보
도되는 현금 1조원 확보는 무리가 있더라도 양호한 수치
- 지주회사 특성 상 중장기적으로 합병법인 배당성향 확대도 기대 가능
전망 및 종목별 투자의견: 평균 취득단가를 고려한 선택을 추천
- 이달 내로 예상되는 1Q 실적발표를 전후로 합병법인에 대한 센티멘트 개선될 것으로 전망
- 실적발표를 통해 기존의 영업이익 성장성이 재부각될 것으로 예상하며 SK그룹이 공시자료
에서 강조한 “SK의 Resource 활용”의 윤곽이 어느정도 드러날 수 있을 전망. 실적 확인 후
SK C&C에 대한 목표주가 제시 및 본격적인 커버리지 개시 예정
KOSPI 2,146.71
시가총액 11,575십억원
시가총액비중 0.86%
자본금(보통주) 10십억원
52주 최고/최저 265,500원 / 139,000원
120일 평균거래대금 307억원
외국인지분율 20.96%
주요주주 최태원 외 4인 43.43%
국민연금 6.06%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 1.1 0.7 -6.7 60.2
상대수익률 -4.1 -10.1 -16.1 49.6
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) SK C&C(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
- (SK C&C와 SK) 합병법인의 이익성장성 및 그룹 지주사로서의 프리미엄 반영 가능
- 합병공시 이후로 합병비율이 고정되어 있기 때문에 종목별 valuation 및 저평가 여부를 논하
는 것은 의미가 없음. 두 종목의 평균 취득단가를 고려하여 유리한 종목 선택 추천
- (SK 우선주) C&C 우선주는 의결권 없는 배당우선주로 배당매력 보유했다고 판단
- C&C 우선주는 액면금액 200원의 25%를 현금으로 우선 배당하고, 보통주식에도 배당을 실
시하는 경우 우선주식의 우선배당금에 보통주식의 배당금을 추가하여 배당하되, 어느 사업
연도에 있어 위 소정의 배당을 하지 못한 경우 다음 사업연도의 배당 시 전보하지 않는 조건
- 성장하는 기업은 성장이 안정화된 기업보다 배당성향이 낮게 나타나는 경향이 있으나 이익
확대와 in-line한 DPS 증가세는 지속될 수 있을 전망(최근 3개년 DPS는 1,250원에서
2,000원으로 확대)

6. 6
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 4/20 4/17 4/16 4/15 4/14 04월 누적 15년 누적
개인 32.4 -148.6 -101.8 18.2 -221.0 -412 -1,816
외국인 283.9 281.6 370.3 322.4 392.6 2,438 5,585
기관계 -304.8 -108.1 -268.1 -344.9 -148.1 -1,835 -4,821
금융투자 -80.7 -15.1 -82.1 -63.5 -135.6 -523 -2,835
보험 -51.5 -17.4 12.0 -53.8 -32.1 -151 -78
투신 -221.0 -191.7 -269.8 -259.9 -118.8 -2,007 -4,577
은행 -9.5 18.9 -1.4 -17.3 -1.0 28 144
기타금융 3.8 2.2 -1.0 -5.6 -0.6 10 -65
연기금 51.2 103.6 84.2 21.6 73.0 729 3,223
사모펀드 4.7 -14.9 -20.4 34.9 84.4 185 -187
국가지자체 -1.7 6.3 10.5 -1.3 -17.5 -106 -446
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 57.3 LG 생활건강 36.6 한화케미칼 22.6 삼성전자 115.1
삼성전자 50.6 아모레퍼시픽 32.3 LG 생활건강 18.8 아모레퍼시픽 35.3
LG 화학 32.7 POSCO 11.1 대림산업 17.3 SK C&C 29.6
NAVER 24.2 한진해운 7.2 LG 화학 16.1 NAVER 18.8
롯데케미칼 22.3 한샘 6.9 제일모직 13.9 SK 하이닉스 16.7
LG 18.5 CJ 제일제당 5.8 우리은행 12.5 한국전력 14.3
현대중공업 14.2 CJ CGV 5.2 롯데케미칼 11.8 LG 13.9
기아차 13.8 현대홈쇼핑 4.7 SK 텔레콤 10.3 NH 투자증권 12.4
SK 하이닉스 12.5 SK 이노베이션 4.5 POSCO 10.1 LG 이노텍 11.0
호텔신라 12.2 SK 케미칼 4.5 한독 9.8 삼성전기 9.8
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
KG 이니시스 12.5 셀트리온 13.9 SK 브로드밴드 7.7 셀트리온 26.4
다음카카오 6.2 CJ 오쇼핑 5.4 CJ 오쇼핑 6.9 동서 5.7
OCI 머티리얼즈 2.2 아프리카TV 5.1 코나아이 5.6 홈캐스트 4.1
오스템임플란트 2.0 내츄럴엔도텍 5.1 휴메딕스 5.3 OCI 머티리얼즈 3.8
휴메딕스 1.7 골프존 4.1 대원미디어 4.0 유진기업 3.7
차바이오텍 1.4 메디톡스 3.5 아미코젠 3.4 내츄럴엔도텍 3.4
솔브레인 1.4 아미코젠 3.0 골프존 3.2 이지바이오 3.3
보성파워텍 1.2 파트론 2.9 AST 젯텍 2.6 마크로젠 3.0
게임빌 1.2 골프존유원홀딩스 2.7 슈피겐코리아 2.5 이엠텍 3.0
동서 1.2 원익IPS 2.5 키이스트 2.3 바이로메드 2.9
자료: KOSCOM

7. 7
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 247.4 -3.0 아모레퍼시픽 86.7 9.1 제일모직 70.2 13.5 삼성전자 374.6 -3.0
한국전력 113.7 5.4 LG생활건강 67.3 12.3 기아차 58.7 1.8 현대제철 79.8 -2.9
NAVER 107.0 -0.2 POSCO 51.0 0.2 대림산업 55.3 7.9 현대모비스 76.5 2.6
호텔신라 86.9 -0.8 대림산업 22.0 7.9 유수홀딩스 31.1 9.9 한국전력 62.8 5.4
SK 하이닉스 83.4 0.6 삼성중공업 20.0 -2.3 우리은행 29.9 0.5 SK하이닉스 61.2 0.6
현대모비스 79.2 2.6 도레이케미칼 19.9 -1.8 KB 금융 28.6 0.7 아모레퍼시픽 58.4 9.1
현대차 78.1 2.0 CJ CGV 13.6 2.2 SK 텔레콤 25.6 3.2 NAVER 49.8 -0.2
LG 63.2 5.4 SK케미칼 13.0 5.7 POSCO 20.0 0.2 현대상사 48.6 3.6
신한지주 59.7 0.0 KT&G 12.1 0.8 엔에스쇼핑 19.9 2.1 현대차 41.2 2.0
현대제철 52.0 -2.9 한샘 10.8 -2.0 LG 생활건강 19.4 12.3 NH투자증권 39.9 -0.9
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 4/20 4/17 4/16 4/15 4/14 04월 누적 15년 누적
한국 193.9 177.1 295.4 325.0 368.8 2,162 4,782
대만 -5.7 -136.5 363.0 -707.2 -91.9 -561 3,663
인도 -- -- -33.9 -17.8 -- 295 6,295
태국 -- 48.1 120.8 -- -- 205 -52
인도네시아 -- -44.9 -12.5 -50.6 -39.9 -83 353
필리핀 -15.9 -22.0 -42.6 -33.4 -8.3 -120 948
베트남 6.1 14.8 9.4 5.5 8.1 65 77
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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