대신리포트_모닝미팅_151013

1. 2015년 10월 13일 화요일
투자포커스
주가 저점에서 실적이 회복되는 기업 찾기
- 주가가 과거대비 낮은 수준에서 실적이 회복세를 나타내는 기업의 투자성과 상대적으로 높은 것으로 나타나
- 1) 매월말 주가가 52주 최저가대비 10% 이내, 2) 최근 분기 기준 4개 분기 누적 영업이익이 전분기대비
10% 이상 성장한 기업의 투자성과는 2015년 이후 14.6%의 누적수익률 기록. KOSPI대비 9.1%p 높은 성과
- 컨센서스 데이터를 활용할 경우 투자 성과는 상대적으로 낮아짐
- 주가가 낮은 상황에서는 실적 회복이 명확해지는 시점까지 기다린 후 투자하는 전략이 필요
조승빈. sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성중공업 3Q Preview: 연말까지 공격(신규 수주) 보다는 방어(기존 물량의 성공적 건조)
- 투자의견 시장수익률, 목표주가 12,000원 유지
- 3분기 실적, 2Q 대규모 손실에서 흑전 예상하나 저마진 지속
* 이미 낮아진 컨센서스를 충족할 것으로 추정
* 원자재 가격 하락은 긍정적이나 고마진의 Drillship 매출 비중 감소, 저마진의 Semi-Rig, Jackup 매출 비
중 증가는 부정적 요인
* 매출 비중 높은 해양생산설비로 분기 실적 변동성은 감안해야 함
- 최근 주가 반등 요인은 유가 상승 덕분. 추가 상승 여력은 유가 상승 여력에 달려 있어
전재천. jcjeon7@daishin.com

2. 2
투자포커스
주가 저점에서 실적이
회복되는 기업 찾기
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 삼성전자 주가상승은 낮은 주가 수준 & 실적 회복 & 어닝 서프라이즈 효과
- 실적발표 전까지 삼성전자 주가는 52주 최저가 부근에 머물러 있었다. 주가가 현저하게 낮아진
상황에서 삼성전자의 실적은 3분기부터 회복세를 나타낼 것으로 기대되고 있었다. 삼성전자의 4
개 분기 누적 기준 영업이익은 2013년 3분기 이후 2015년 2분기까지 하락세가 지속되었다.
- 지난 3분기에 이어진 환율효과(원화약세)와 실적 회복에 대한 기대감으로 삼성전자 주가는 9월
이후 서서히 반등하기 시작했고, 시장의 예상치를 상회하는 실적 발표는 주가 상승에 불을 붙였
다.
※ 실적이 회복되고 주가 수준이 낮은 기업군 투자 성과 좋아
- 실적 회복 & 낮은 주가 기업군은 2015년 이후 14.6%의 누적수익률을 기록한 것으로 나타났다.
같은 기간 5.5% 상승한 KOSPI와 비교하여 9.1%p 높은 성과를 기록하였다.
- 투자 성과가 좋지 않았던 기간은 4월 ~ 6월이었는데 이 기간 동안 KOSPI가 약세를 나타냈다는
공통점이 있다. 기업의 주가가 과거대비 낮다는 것은 그만큼 시장의 우려가 크다는 것을 의미한
다. 지수가 하락하여 시장의 불안심리가 높아질 경우 이들 기업에 대한 투자자들의 우려는 더욱
가중될 수 있다.
- 실적 회복 & 낮은 주가 기업군의 투자 성과는 7월말 기준 리밸런싱 이후 좋은 흐름을 이어가고
있다. 최근 3개월 연속 시장대비 아웃퍼폼했고, 특히 9월말 기준 선정기업들은 전일까지 평균
7.2% 상승하면서 KOSPI대비 4.2%p 높은 수익률을 기록했다.
※ 향후 실적 전망치를 사용할 경우 투자성과는 상대적으로 낮아
- 컨센서스 데이터를 활용한 실적 회복 기대 & 낮은 주가 기업군은 2015년 이후 0.2% 상승에 머
물러, KOSPI대비 5.3%p 낮은 성과를 기록했다. 주가가 과거대비 낮다는 것은 향후 실적에 대한
불안감도 존재하고 있음을 의미한다. 주가가 낮은 상황에서는 향후 전망치를 활용하여 투자 종목
을 선정하기 보다는 실적 회복이 명확해지는 시점까지 기다린 후 투자하는 전략이 필요할 것으
로 판단된다.
그림 1. 실적 회복 & 낮은 주가 기업군 월별 성과
-8
-4
0
4
8
12
14.12 15.01 15.02 15.03 15.04 15.05 15.06 15.07 15.08 15.09
(%)
실적 회복 & 낮은 주가 기업군
KOSPI
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
탐방 보고
삼성중공업
(010140)
연말까지 공격(신규 수주)
보다는 방어(기존 물량의
성공적 건조)
전재천
jcjeon7@daishin.com
투자의견 Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가 12,000
유지
현재주가
(15.10.12) 14,500
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 시장수익률, 목표주가 12,000원 유지
- 3분기 실적, 2Q 대규모 손실에서 흑전 예상하나 저마진 지속
* 이미 낮아진 컨센서스를 충족할 것으로 추정
* 원자재 가격 하락은 긍정적이나 고마진의 Drillship 매출 비중 감소, 저마진의
Semi-Rig, Jackup 매출 비중 증가는 부정적 요인
* 매출 비중 높은 해양생산설비로 분기 실적 변동성은 감안해야 함
- 최근 주가 반등 요인은 유가 상승 덕분. 추가 상승 여력은 유가 상승 여력에 달려 있어
2) 연말까지 공격(신규 수주) 보다는 방어(기존 물량의 성공적 건조)에 회사 경영의 중심
- 연말까지 신규 수주는 많지 않을 것으로 보이며 기존 해양생산설비의 예산 내 건조가
보다 큰 목표가 될 것
- 9월까지 누적 수주 : 98억불(선박 37억불, 해양 61억불(Browse FLNG 47억불 포함)
* 3분기 선박 수주는 유조선 14척(약 8억불 내외), FSRU 1척
- 4분기에는 유조선 일부와 Container선 Option 행사 정도가 기대할 수 있는 수주이며
10억불 내외 수준 예상 (최종 연간 수주는 110억불 내외 예상)
- 해양플랜트 수주로는 모잠비크 Coral FLNG(30억불 가량)가 기대하는 Project인데 연말
또는 2016년 상반기에 최종투자결정 여부 결정될 것
- 실적 측면에서 3분기는 2분기까지 잡은 예상 원가 내에서 진행되는 것으로 보임
* 기존 2Q 실적 발표 후, 하반기 가이던스 : 매출 6,651십억원, 세전이익 95십억원(1.4%)
* 주요 3개 해양생산설비 Project의 성공적 건조에 역량을 집중하고 있음
(Ichthys CPF, Egina FPSO, Shell FLNG)
* 다만, 2016년 상반기까지 추가 비용이나 납기 연기 가능성은 해양생산설비 특성상, 규모는
줄겠지만, 여전히 남아 있다는 판단
- Semi-Rig(1기)와 Jackup(2기) 매출은 15년 상반기 보다 하반기 늘어날 것으로 보이며
2016년 상반기에는 감소 예상 (따라서 이들 선종은 상반기 대비 하반기는 마진 하락 요인)
3) 주가의 추가 상승은 유가 상승 여력에 달려 있어
- 8월 말 장중 저점 대비 45% 주가 상승
* 초기는 2Q 실적에 대한 우려 마무리로 안도 반등. 이후 저PBR 종목으로의 수급개선 덕분
* 최근 1주일 간에는 WTI 유가 45불에서 49~50불까지 반등하며 동사 주가 동반 상승
* 다시 말해, 최근 주가 상승은 회사의 펀더멘털 변화 보다는 외부 요인에 의한 반응이었음
- 유가의 지속적인 상승 기대감 없이 추가 상승 여력 제한적
* WTI 유가 기준, 여전히, 2016년 상반기까지 50불 초중반이 최대로 보고 있어 유가의
추가 상승 기대감 없이 주가의 상승 기대감도 낮을 것
*연말까지, 선박, 해양 수주에 대한 기대감은 낮고, 실적은 대규모 손실은 없어도 저마진 지속
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15 3Q15(F) YoY QoQ
3Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 3,263 1,440 2,971 -9.0 106.4 3,013 -1.4
영업이익 182 -1,548 46 -74.5 흑전 32 43.4
순이익 173 -1,154 30 -82.9 흑전 33 -10.8
자료: 삼성중공업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2021.63
시가총액 3,354십억원
시가총액비중 0.26%
자본금(보통주) 1,154십억원
52주 최고/최저 26,600원 / 10,050원
120일 평균거래대금 342억원
외국인지분율 14.86%
주요주주 삼성전자 외 7 인 24.10%
미래에셋자산운용 외 4 인 5.00%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 16.5 -19.2 -24.3 -39.8
상대수익률 11.8 -18.8 -21.8 -42.2
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
14.10 15.01 15.04 15.07
(%)(천원) 삼성중공업(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)(단위: 십억원)
구분 10/12 10/08 10/07 10/06 10/05 10월 누적 15년 누적
개인 -267.2 -203.1 -210.9 -162.7 -135.9 -1,179 2,168
외국인 133.0 188.5 87.9 138.0 -16.1 504 1,209
기관계 85.9 -37.8 87.4 91.3 73.4 459 -4,388
금융투자 122.0 176.4 -31.8 50.5 53.6 433 -4,363
보험 -5.6 -166.6 25.7 -12.7 11.5 -85 -931
투신 3.1 -78.2 -30.8 38.4 8.4 -126 -4,351
은행 -1.9 -5.2 -1.1 5.2 5.3 7 -935
기타금융 -2.4 5.0 -7.9 1.5 5.8 4 -87
연기금 -33.7 4.0 92.5 -11.9 -28.2 81 7,307
사모펀드 -0.3 26.2 32.1 24.7 23.6 133 -736
국가지자체 4.6 0.7 8.8 -4.6 -6.5 11 -290
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
NAVER 29.5 SK텔레콤 33.6 POSCO 46.9 호텔신라 33.6
현대중공업 17.6 SK 22.9 삼성전자 44.8 아모레퍼시픽 27.1
고려아연 15.1 호텔신라 13.3 신한지주 33.3 SK하이닉스 20.5
현대건설 14.7 현대모비스 13.2 현대제철 17.8 토니모리 17.0
SK케미칼 14.0 삼성전자우 12.8 KB금융 13.8 한미사이언스 11.4
두산인프라코어 12.9 POSCO 12.3 현대건설 13.4 현대차 10.4
KT 12.1 신한지주 10.9 기업은행 11.0 고려아연 10.3
현대제철 12.1 기아차 10.7 삼성전자우 10.2 NAVER 8.5
롯데케미칼 11.9 아모레G 7.6 대우증권 8.8 롯데쇼핑 7.5
삼성중공업 10.0 효성 6.3 우리은행 8.7 SK 5.8
자료: KOSCOM
코스닥시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
CJ E&M 3.5 컴투스 3.3 컴투스 3.1 다음카카오 13.8
메디톡스 3.5 아스트 2.9 제이콘텐트리 1.8 NICE평가정보 2.9
서울반도체 2.8 다음카카오 2.5 씨젠 1.6 나이스정보통신 2.8
웹젠 2.0 에이치엘비 1.8 서울반도체 0.9 와이지엔터테인먼트 2.2
크루셜텍 1.3 한양하이타오 1.6 웹젠 0.8 산성앨엔에스 2.1
슈피겐코리아 1.3 에스엠 1.3 엘아이에스 0.6 처음앤씨 1.9
NICE평가정보 1.2 제이콘텐트리 1.3 대봉엘에스 0.6 바이로메드 1.6
파트론 1.2 동서 1.3 테스 0.6 CJ오쇼핑 1.6
이니텍 1.1 한국전자인증 1.1 다원시스 0.6 인터파크 1.5
바이로메드 1.0 셀트리온 1.1 마크로젠 0.5 티브이로직 1.5
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 286.1 13.0 SK 123.0 1.2 삼성전자 201.8 13.0 한미사이언스 69.6 -18.7
NAVER 101.0 5.7 SK텔레콤 85.1 0.8 POSCO 122.0 10.8 NAVER 52.5 5.7
SK 하이닉스 55.3 4.2 POSCO 70.2 10.8 SK 이노베이션 71.1 5.1 호텔신라 33.6 -8.5
KT 39.5 1.8 현대차 64.0 -2.7 삼성전자우 57.8 10.0 한미약품 29.8 -10.4
현대건설 38.6 16.5 삼성전자우 45.6 10.0 SK 하이닉스 56.3 4.2 현대엘리베이터 23.7 3.8
롯데케미칼 34.9 -0.9 한샘 29.4 -11.0 신한지주 35.2 5.3 롯데케미칼 22.0 -0.9
BGF 리테일 34.1 -10.4 KB금융 26.0 1.9 삼성에스디에스 31.9 4.6 LG이노텍 21.3 -2.7
현대중공업 33.8 12.4 호텔신라 25.0 -8.5 삼성물산 30.9 4.6 아모레퍼시픽 20.2 -6.2
S-Oil 31.4 6.4 아모레퍼시픽 24.5 -6.2 LG 화학 29.1 -0.3 한국전력 18.9 -1.4
현대글로비스 30.3 -0.2 LG디스플레이 20.2 3.1 S-Oil 27.1 6.4 코스맥스 18.0 -8.2
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수(단위:백만달러)
구분 10/12 10/08 10/07 10/06 10/05 10월 누적 15년 누적
한국 103.7 142.4 43.8 113.4 3.4 415 846
대만 -- 30.5 180.3 69.3 -79.0 271 3,462
인도 -- -6.7 -2.6 83.9 122.7 212 3,825
태국 -- 47.8 31.2 33.4 -5.8 153 -2,920
인도네시아 -- 49.7 16.0 59.6 23.2 154 -731
필리핀 -- -2.9 -14.1 2.5 2.0 -5 -878
베트남 -- 35.4 7.1 -0.2 -0.7 49 211
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징스탁 마켓 등으로 구분. 이머징스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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