1. 2015년 02월 4일 수요일
투자포커스
유가와 기대인플레이션, 그리고 경기민감주
- 1월 코스피 바닥 이후 수익률 상위 업종은 에너지, 화학, 조선업종등 유가관련 경기민감주
- 바닥확인 과정에서 변동성이 커질 유가 보다 미국 기대인플레이션을 기준으로 경기민감주 대응 강화
- 미국 기대인플레이션은 1월 6일 저점(코스피 저점과 동일)으로 4주째 상승하며 유가 뿐 아니라 유동성 확장
이라는 환경변화를 가장 빠르고 추세적으로 보여주고 있기 때문
- 2012년 이후 한국의 에너지, 화학업종지수의 상승 변곡점에 항상 기대인플레이션의 변화가 수반
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
모두투어: 목표주가 상향 3가지 이유 – M/S, 업황, 신사업
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 39,000원(+18% 상향)
- (업황) 저유가, 엔저, 유로약세로 마진 서프라이즈 예상
- (신사업) 정부 투자활성화 대책으로 호텔 사업환경 최상
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
아모레퍼시픽: 4Q14 실적 Review: 중국 및 동남아시아 약진 돋보여
- 투자의견 매수, 목표주가 300만원 유지
- 4분기 실적 매출 +39% yoy, 영업이익 +76% 성장하며 기대치 상회, 반면 순이익은 기부금 및 기타 잡비용
에 따른 영업외 손실 증가 영향과 법인세율의 일시적 상승으로 추정치를 약 29% 하회함
- 면세점 매출 102% yoy 성장, 디지털(온라인&홈쇼핑) 45% yoy 성장하며 국내 부문 성장 견인
- 해외 법인 매출 서프라이즈: 중국 매출 63% yoy 성장, 동남아시아 매출 207% yoy 성장
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com

2. 2
투자포커스
유가와 기대인플레이션,
그리고 경기민감주
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
※ 유동성 확장의 큰 그림을 품고 있는 경기민감주
1월 저점(1월 6일 1,882)이후 가장 높은 수익률을 기록한 업종은 에너지, 화학, 조선업종이다[그림1].
이들 업종은 경기민감주이면서 유가변화에 민감하다는 특징을 가지고 있다. 유가가 연속적인 반등을
보여주며 주가 상승을 지지해주고 있지만 상승에 대한 피로감도 나타나고 있다. 유가 상승에 대한 기
대만으로 에너지, 화학, 조선업종의 추가 상승을 설득하기가 쉽지 않다. 이익의 후행성을 감안하면 이
익에 대한 기대를 지금부터 높게 사기도 어렵다.
그러나 지금은 유가나 이익의 개선보다 유동성, 매크로등 거시환경 변화에 더 초점을 두고 유가관련
경기민감주를 대응해야 한다고 생각한다. 에너지, 화학, 조선업종의 상승은 유가 변화를 뛰어넘는 환경
변화를 품고 있기 때문이다.
가장 중요한 환경 변화는 ECB의 전면적인 국채매입 발표로 기대에 머물렸던 유동성 확장의 그림이
보다 확실해 졌다는 점이다. 유동성 확장에 대한 기대는 위험자산에 대한 시각 변화와 자산간 평균회
귀로 이미 나타나고 있다. 유동성 확장 기대를 가장 빠르고, 추세적으로 보여주고 있는 미국 기대인플
레이션을 주목해야 한다. 바닥확인 과정에서 변동성이 높아질 유가 보다 미국의 기대인플레이션을 기
준으로 경기민감주에 대한 대응을 강화해 나가야 한다고 생각한다.
그림 1. 미국 생산감소 가능성에 유가 반등 그림 2. 1985 년 유가급락과 현재 비교
1609
1223
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
40
50
60
70
80
90
100
110
120
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
WTI(달러)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
85.4 85.8 85.12 86.4 86.8 86.12 87.4 87.8 87.12
(고점=100) 1985~1987 유가 흐름
현재 유가 흐름
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
그림 3. 미국 기대인플레이션과 한국 에너지화학 지수 : 주요 변곡점 일치
1000
1500
2000
2500
3000
3500
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
(%)
미국5년 기대인플레이션 한국 KRX 에너지화학지수(우)
31.3% 18.1%28.9%24.7%
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
모두투어
(080160)
목표주가 상향 3가지 이유
M/S, 업황, 신사업
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
39,000
상향
현재주가
(15.02.03)
29,350
엔터테인먼트업종
목표주가 상향하는 3가지 이유
- (M/S) M/S 확대 속도 예상 상회
- (업황) 저유가, 엔저, 유로약세로 마진 서프라이즈 예상
- (신사업) 모두투어리츠 2015년 9월 상장 전망
M/S: 항공권 판매 급증
- 2014년 YoY 항공권 판매: 1월 -15%, 4월 +9%, 7월 +9, 10월 +32%, 12월 +63%
- 시스템 정비(아마데우스 도입)와 마케팅 확대 결과
- VI(볼륨인센티브) 급증 예상. 전년대비 30% 성장시 최고 레벨 VI 지급
업황: 저유가, 엔저, 유로약세 => 마진개선
- 마진 서프라이즈: 1)엔저, 유로약세로 지상비 하락, 2)유가하락으로 상품마진 개선
- 유로약세와 저유가로 수익성 좋은 유럽 시장 구조적 상승 예상
- 유럽과 일본이 좋은데, 동남아, 남태평양도 좋은 유례없는 현상
신사업: 정부 투자활성화 대책으로 호텔 사업환경 최상
- 모두투어리츠(지분률 41%)를 통해 호텔 분산 소유. 2015년 9월 상장 계획
- 모두스테이(지분률 100%)를 통해 호텔 위탁운영
- 호텔 당 연결 순이익 약 6억원. 2015년 4개 호텔운영. 2020년까지 20개 호텔 운영 계획
투자의견 매수(유지), 목표주가 39,000원(+18% 상향)
- 목표주가 39,000원 = FWD EPS 2,170원 * 목표PER 18배 적용 (하나투어 목표PER 24배)
- 목표주가 상향 = 추정치상향(7%) + 목표PER상향(12%) 반영
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 138 147 165 198 221
영업이익 21 16 17 31 38
세전순이익 23 20 19 34 41
총당기순이익 18 15 15 26 31
지배지분순이익 18 16 15 26 31
EPS 1,395 1,278 1,178 2,030 2,433
PER 21.6 18.0 24.9 14.5 12.1
BPS 6,585 7,094 7,796 9,349 10,950
PBR 4.6 3.2 3.8 3.1 2.7
ROE 22.7 18.7 15.8 23.7 24.0
주: K-IFRS연결기준. EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 모두투어, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 593.31
시가총액 370십억원
시가총액비중 0.23%
자본금(보통주) 6십억원
52주 최고/최저 29,350원 / 19,050원
120일 평균거래대금 22억원
외국인지분율 22.47%
주요주주 우종웅 외 7인 17.93%
트러스톤자산운용 외 2인 10.86%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 17.6 39.1 20.0 24.6
상대수익률 9.8 29.5 9.5 7.9
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
9
14
19
24
29
34
14.02 14.05 14.08 14.11 15.02
(%)(천원) 모두투어(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

4. 4
Results Comment
아모레퍼시픽
(090430)
4Q14 실적 Review:
중국 및 동남아시아 약진 돋보여
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
3,000,000
유지
현재주가
(15.02.03)
2,696,000
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 3,000,000원 유지
- 투자의견 매수, 목표주가 300만원 유지 (목표가 산정은 2페이지 표2 참조)
- 4분기 실적 호조에도 불구하고 주가는 연초 이후 25% 급등한 영향으로 다소 완만한 상승추
세 전망. 현 주가는 2015F PER 31배 수준으로, 중국 및 동남아시아 매출과 영업이익 성장
속도에 따라 향후 추정치 상향 조정에 따른 밸류에이션 부담 완화 가능성 있음
- 동사 2015F 가이던스 매출 4조3,776억원(+13% yoy), 영업이익 6,483억원(+15% yoy)
- 당사의 2015F 매출 및 영업이익 전망치는 가이던스를 각각 5%, 7%씩 상회하는 4조5,845
억원(+18% yoy), 6,908억원(+23% yoy)
4Q14 실적 리뷰: 해외 법인 매출 서프라이즈, 국내 부문은 성과급 반영
- 4분기 연결 기준 매출 9,788억원(+39% yoy), 영업이익 893억원(+76% yoy), 순이익 440억
(+16% yoy) 기록. 매출과 영업이익은 당사 추정치를 각각 9%, 13% 씩 상회한 반면 순이익
은 29% 하회
- 순이익 기대치 하회 이유: 1) 기부금 약 50억원 및 기타 잡비용(2분기 공장 화재 관련 폐기
물 처리 등)으로 영업외 손실 112억 기록 (4Q13 영업외손실은 5억원 이었음), 2) 법인세율이
통상 25% 대비 크게 높은 44%로 일시적 상승, 중국 및 동남아 법인 중 올해 흑자전환한 법인
들이 법인세 지급하기 시작했고 일부 법인세 지급이 지연된 부분이 4분기에 일시 반영된 영향
- 성과급 지급 미반영 가정: 전사 영업이익 +116% yoy 성장, 영업이익률 2.1%p 개선 효과
- 국내: 매출 7,247억원(+26% yoy), 영업이익 678억원(+23% yoy)
면세점: 전년동기 높은 기저효과(4Q13 +48% 성장)에도 불구 매출 +102% yoy 성장
디지털(온라인&홈쇼핑): 매출 +45% yoy 성장
- 해외: 매출 2,540억원(+97% yoy), 영업이익 214억원(흑자전환 yoy)
중국: 매출 +63% yoy 성장. 영업이익률 추가 개선된 12% 달성. 마몽드 매출 역성장에도
불구 이니스프리와 라네즈 고성장세 지속되어 높은 성장률 시현
동남아시아 매출 207% yoy 성장, 홍콩 등에서의 매출 호조 영향
2014년 Key Takeaways
- 국내: 면세점 고성장 뿐 아니라 그 외 채널에서도 고른 성장 시현
고른 채널별 성장: 면세점 102%, 디지털(온라인&홈쇼핑) 35%, 전문점 13%, 성장 (한편
방판, 할인점, 백화점은 전년대비 flat한 수준)
고른 브랜드별 성장: 2014년 브랜드별 국내(면세포함) 매출 성장률 설화수 23%, 헤라
35%, 프리메라 32%, 아이오페 36%, 라네즈 67% 기록하며 균형 잡인 포트폴리오 확인
‘한율’ 연초에 리뉴얼 제품 출시 이후 4년만에 매출액 성장세로 전화하며 턴어라운드 성공
- 해외: 중국과 동남아시아의 기대치를 상회하는 외형 성장세
중국법인 2014년 매출 성장률 38%. 중국 매출 중 이니스프리 비중 약 20% 중반으로 본
격적 진출 2년만에 놀라운 성과 기록. 중국 영업이익률 2013년 3.0%에서 2014년
11.1%로 개선
동남아시아 매출 206% 성장. 영업이익률도 2013년 적자에서 2014년 8.0%의 흑자 시현
KOSPI 1951.96
시가총액 17,154십억원
시가총액비중 1.41%
자본금(보통주) 29십억원
52주 최고/최저 2,696,000원 / 1,002,000원
120일 평균거래대금 433억원
외국인지분율 28.71%
주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 7인 49.34%
국민연금공단 8.10%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 15.7 11.2 49.3 166.1
상대수익률 14.2 11.2 58.5 161.8
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
2,700
2,900
14.02 14.05 14.08 14.11 15.02
(%)(천원) 아모레퍼시픽(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 2/03 2/02 1/30 1/29 1/28 02월 누적 15년 누적
개인 14.5 31.5 144.1 109.0 -130.7 46 270
외국인 -29.5 4.2 -95.1 -243.2 -69.3 -25 -1,070
기관계 14.3 -50.6 -32.4 123.3 186.3 -36 -705
금융투자 -3.0 24.7 133.9 23.7 35.3 22 -500
보험 -28.4 -7.0 1.8 -7.3 46.6 -35 34
투신 9.5 -111.8 -152.4 -146.3 -130.9 -102 -678
은행 5.8 -1.7 -0.3 -11.8 -11.3 4 23
기타금융 7.8 7.5 -4.9 3.0 3.6 15 15
연기금 64.3 89.3 31.5 315.7 217.8 154 883
사모펀드 25.0 -52.0 -41.4 -55.4 31.6 -27 -309
국가지자체 -66.8 0.2 -0.6 1.7 -6.4 -67 -173
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
SK 하이닉스 18.9 NAVER 20.2 호텔신라 28.4 현대차 45.4
현대차 18.5 한국타이어 20.1 대우인터내셔널 19.6 기아차 26.5
KB 금융 14.0 호텔신라 17.4 SK 이노베이션 14.9 SK 하이닉스 22.3
LG 화학 13.7 기아차 12.5 아모레퍼시픽 10.4 현대위아 16.7
SK 이노베이션 13.6 엔씨소프트 10.4 현대중공업 9.8 한국전력 14.2
삼성전기 12.7 아모레퍼시픽 9.7 대한항공 9.2 NAVER 10.3
S-Oil 12.3 POSCO 9.5 OCI 8.2 LG 10.2
롯데케미칼 12.3 하나금융지주 9.4 SK C&C 7.3 LG 디스플레이 8.5
LG 7.6 SK 텔레콤 9.1 S-Oil 7.0 POSCO 6.6
제일모직 6.0 KT 8.3 CJ 대한통운 6.8 만도 6.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 6.4 CJ 오쇼핑 8.0 CJ 오쇼핑 6.7 게임빌 11.3
셀트리온 4.9 다음카카오 6.7 오스템임플란트 5.2 데브시스터즈 6.3
파라다이스 4.8 산성앨엔에스 2.1 파티게임즈 2.4 다음카카오 4.5
파트론 3.3 오스템임플란트 2.1 아미코젠 2.2 인터파크 4.3
KG 모빌리언스 3.2 서울반도체 1.9 컴투스 2.1 위메이드 3.8
인터파크 1.6 디지틀조선 1.6 산성앨엔에스 1.9 SK 브로드밴드 3.7
위메이드 1.6 이오테크닉스 1.5 마크로젠 1.7 KH 바텍 2.7
게임빌 1.6 컴투스 1.4 한국사이버결제 1.4 콜마비앤에이치 2.2
토비스 1.5 알톤스포츠 1.2 KG 모빌리언스 1.4 슈피겐코리아 2.0
코콤 1.4 내츄럴엔도텍 0.8 내츄럴엔도텍 1.1 KT 뮤직 1.8
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대차 63.7 0.3 NAVER 168.5 -8.4 삼성전자 111.6 -0.9 SK하이닉스 147.0 -5.1
삼성물산 50.6 6.4 삼성전자 112.1 -0.9 삼성에스디에스 74.4 -5.7 현대차 95.5 0.3
삼성전기 47.7 5.5 POSCO 79.0 -6.6 현대중공업 72.9 5.2 POSCO 76.9 -6.6
한국전력 41.6 -1.3 삼성중공업 45.4 -2.6 호텔신라 52.8 0.5 기아차 62.7 -1.3
KB 금융 41.5 4.0 현대모비스 45.4 -3.1 SK 텔레콤 51.1 -1.1 KT 46.0 -1.5
SK 이노베이션 35.2 5.3 SK텔레콤 40.1 -1.1 제일기획 49.4 8.0 LG전자 45.8 -5.0
LG 화학 35.1 4.5 호텔신라 37.8 0.5 현대미포조선 37.0 2.0 KB금융 37.3 4.0
S-Oil 26.1 9.1 삼성에스디에스 27.5 -5.7 대한항공 31.3 5.7 LG이노텍 34.8 -8.2
롯데케미칼 24.7 2.3 기아차 23.9 -1.3 SK 이노베이션 31.0 5.3 삼성물산 31.2 6.4
LG 22.1 -1.9 LG전자 23.8 -5.0 한국콜마 27.5 3.9 삼성전기 30.8 5.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 2/03 2/02 1/30 1/29 1/28 02월 누적 15년 누적
한국 -21.0 -0.5 -95.9 -240.7 -25.6 -21 -1,055
대만 246.3 131.2 -77.8 8.7 341.4 377 2,516
인도 -- -- 862.3 296.9 303.1 0 2,879
태국 69.7 -10.8 -22.9 23.0 115.5 59 -69
인도네시아 26.5 0.5 43.2 -2.4 -33.9 27 46
필리핀 167.4 -19.9 5.5 18.5 11.7 147 677
베트남 -1.4 -8.0 2.1 0.8 1.2 -9 -5
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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