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대신리포트_모닝미팅_151113

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대신리포트_모닝미팅_151113

  1. 1. 2015년 11월 13일 금요일 투자포커스 Buyback(자사주 매입) 투자전략 - 2014년 이후 자사주 매입 급증. 2014년 5.7조, 2015년 9.9조원 예상 - 삼성전자의 중장기 주주환원정책을 계기로 주주보상 구조의 변화 시작 - 2014년 이후 코스피 자사주매입 인덱스(동일가중)의 수익률은 41% 기록. 주가 방어용으로 인식되어 왔던 자 사주 매입 정책에 대한 인식도 변하고 있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을 준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF(잉여 현금흐름)결합할 경우 성과 개선. 현재 구성종목은 삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS등 15개 종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업 및 종목 분석 LG전자: 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 - 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정 - MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다고 판단 박강호, john_park@daishin.com BGF리테일: 좋은 시절 지속 - 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지 - 3분기 매출액, 영업이익 각각 1조2,063억원(+32.4% YoY), 540억원(+23.5% YoY)으로 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영으로 이익 성장률 둔화 - 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 유정현, cindy101@daishin.com 삼성생명: 사차마진 중심으로 실적 개선 - 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 우리의 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보다 확대되었기 때문 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며, 이를 감안하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상 강승건, cygun101@daishin.com
  2. 2. 2 투자포커스 Buyback(자사주매입) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com ****주주보상주주보상주주보상주주보상 구조의구조의구조의구조의 변화변화변화변화 지난 20년 한국 기업의 주주보상 구조는 주주환원보다 과감한 투자를 통한 수익성 개선과 이에 따른 자본차익(주가상승) 보상이었다. 지난 4년간 저성장의 고착화되면서 과감한 투자를 통한 선제적 대응이 어려워졌다. 투자 기회 또한 작 아지고 있다. 더 이상 이전의 주주 보상구조가 작동되지 않는 환경으로 변하고 있는 것이다. 삼성전자 의 주주환원 정책은 주주보상 구조의 근본적 변화가 시작되었음을 의미한다. 미래 경기에 대한 불확실 성과 투자기회의 축소가 결국 삼성전자 주주보상 정책의 근본적 변화를 이끌었다고 볼 수 있다. ****자사주자사주자사주자사주 매입에매입에매입에매입에 대한대한대한대한 인식인식인식인식 변화변화변화변화 그동안 자사주 매입은 주가 하락을 방어하는 수단으로 투자자들에게 인식되어 왔다. 그러나 2014년부 터 자사주매입이 크게 늘어나면서 상황이 바뀌고 있다. 2014년 자사주 매입규모가 5.7조원에 달한데 이어 2015년 자사주매입 규모는 10조원에 육박할 것으로 추정되고 있다(자사주매입 발표 기업의 취 득예정금액 포함). 자사주 매입이 급증하면서 2014년 이후 KOSPI Buyback index는 높은 수익률을 기록하고 있다. 이번 삼성전자의 사례처럼 중장기 주주환원 정책의 일환으로서 자사주 매입 소각이 활 성화 될 경우 자사주 정책은 실질적인 주주환원 정책으로 자리매김 할 수 있다. 이를 통해 자사주 매 입이 주가 방어수단이 아닌 주가 부양수단이라는 인식은 더욱 강화 될 수 있다. 2016년은 변동성이 큰 해가 될 것으로 전망한다. 변동성 확대 시기에 자사주 매입등 주주환원 정책은 한국 주식시장의 안정성을 높이는 동력이 될 수 있다. 오늘 자료를 통해 자사주 매입과 FCF(잉여현금 흐름)을 결합한 코스피 Buyback FCF index를 소개하고자 한다. 그림 1. 2014 년, 2015 년 자사주 매입 금액 급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index 4638 5809 5075 3096 1186 1616 2061 1533 1425 5740 9942 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (십억원) 자사주매입 규모 80 100 120 140 160 180 200 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index (p) 주: 2015년 자사주 매입규모에는 미체결된 삼성전자 등 자사주취득 발표기업 예상금액 포함 자료: KRX KIND, 대신증권 리서치센터 주: 직전4분기 동안 자사주 매입한 기업의 동일가중 지수. 분기 리밸런싱 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
  3. 3. 3 Issue & News LG 전자 (066570) 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 상향 현재주가 (15.11.12) 54,700 가전 및 전자부품업종 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - LG전자의 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망. 15년과 16년 주당 순이익을 종전대비 3.8%, 2.6%씩 상향, 목표주가도 70,000원으로 상향(16년 P/B X Target 1.05배 적 용). 15년 4분기~16년 2분기까지 영업이익이 전분기 및 전년동기대비 증가하는 구간에 진입한 것으 로 판단. 단기적으로 ‘매수(BUY)’ 전략 유효. 투자 포인트는 - 1) 연결, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정, 영업 이익은 종전대비 8.7% 상향. 이는 가전(H&A)의 영업이익율이 5%로 종전 추정치 4.3%대비 0.7%p 상 향에 기인, 북미 시장 중심으로 프리미엄급 제품 판매 증가(트윈워시, 4도어 냉장고), B TO B 비중 확 대, 원재료 가격이 하락세를 보인 가운데 원달러 환율 효과로 마진율이 호전된 것으로 분석. 사물인터 넷의 확대로 프리미엄급으로 가전제품 교체 수요가 평균판매단가 상승으로 연결되면서 16년도 이익 증 가세 유지될 전망 - 2) HE 부문은 TV의 성수기 진입과 대형 TV 및 OLED TV 판매 증가로 매출, 영업이익 증가 예상. 선진 및 신흥 시장에서 환율 변동 축소 및 가격 경쟁력 회복. LCD 패널 가격 하향 추세 지속으로 영업이익 은 834억원으로 125%(qoq) 증가 추정 4Q15 가전(H&A)은 기대 이상으로 수익성 호전, 스마트폰(MC)은 큰 폭 적자 축소 - 3) MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다 고 판단. 넥서스5X, V10 등 고가 스마트폰 출시로 평균판매 단가 상승(12% qoq), 중가 영역의 신모델 출시로 전체 스마트폰 출하량은 전분기대비 5.2% 증가 예상 - 16년 1분기에 프리미엄 스마트폰 출시로 출하량은 5%, 매출은 11%씩 증가(yoy)하여 흑자전환 전망. 스마트폰의 본원적인 경쟁력과 선두권 업체와 점유율 갭 축소 가능 여부에 추가적인 시간이 필요. 그러 나 전통적으로 매출 비중이 높은 북미시장에서 점유율 증가세 지속(3Q15 M/S 9.4%로 1.1%p(qoq) 상 승), 16년 1분기에 애플의 판매량이 약화된 시점에서 LG전자의 프리미엄급 스마트폰의 판매 증가 및 점유율 상승 기대감은 유효하다고 판단 - 4) 위에 언급된 투자 포인트가 단기적인 이익 개선 측면이면 자동차향 부품 시장 진입으로 신성장 동 력을 확보한 것은 긍정적으로 평가. 전기자동차 부품 사업은 LG전자를 포함한 LG그룹이 전략적으로 진행한 점이 다른 경쟁사대비 경쟁력으로 분석. 또한 구글과 사물인터넷 사업 협업, TV와 가전, 모바일 등 핵심 IT 사업을 영위하고 있어서 사물인터넷 환경 및 전기자동차 수요 증가 시에 글로벌 업체와 전 략적인 사업 제휴 대상으로 LG전자가 경쟁력을 보유한 것으로 것으로 판단 - 최근 미국의 GM, 2016년 전기자동차인 볼트에 핵심적인 부품 공급, 구글과 무인자율주행 분야의 협력 강화, TV 시장에서 프리미엄급 OLED TV에 대한 브랜드 인지도 확대로 시장을 선도하는 점은 장기적 인 성장성 확보가 기업 가치 확대로 연결될 것으로 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 56,772 59,041 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,200 1,675 1,786 세전순이익 590 1,218 716 1,303 1,402 총당기순이익 223 501 572 938 1,010 지배지분순이익 177 399 396 751 808 EPS 1,054 2,393 2,370 4,539 4,889 PER 64.6 24.7 23.1 12.1 11.2 BPS 64,917 64,808 64,947 66,621 68,072 PBR 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 ROE 1.5 3.4 3.4 6.3 6.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG전자, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1,993.36 시가총액 9,446십억원 시가총액비중 0.75% 자본금(보통주) 818십억원 52주 최고/최저 66,200원 / 39,800원 120일 평균거래대금 492억원 외국인지분율 19.90% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.0 35.6 -5.9 -16.7 상대수익률 17.7 34.3 -1.0 -17.8 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 27 32 37 42 47 52 57 62 67 72 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) LG전자(좌) Relative to KOSPI(우)
  4. 4. 4 Results Comment BGF 리테일 (027410) 좋은 시절 지속 유정현 cindy101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 230,000 유지 현재주가 (15.11.12) 166,000 유통업종 투자의견 매수와 목표주가 230,000원 유지 - 투자의견 매수와 목표주가 230,000원을 유지(2p. 표 2 참고) - 동사의 향후 투자포인트는 지난 해 4Q 담배 가수요 기저효과와 올해 1Q에 반영됐던 재고자산 평가이익 등의 높은 기저를 어떻게 극복할 것인가임. 그러나 기본적으로 점포 수 증가와 도시락 등 PB 매출 증가로 향후에도 편의점 산업은 연간 10% 이상의 외형성장이 가능할 것으로 보여 중장기적인 투자 매력은 크다고 평가됨. 다만 단기적으로 높아진 valuation 상태에서 앞서 언급 한대로 내년 1Q까지 높은 기저에 따른 실적 개선 부담으로 주가는 기간 조정을 거칠 가능성이 높다고 판단 3Q15 실적 Review: 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영되며 이익 성장률 둔화 - 매출액 1조 2,063억원(+32.4% yoy) 기록. 편의점 점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당 매출액이 yoy 20% 이상 증가한 것으로 파악됨 - 영업이익 540억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배 매출 증가로 매출총이익률이 4.3%p 하락했으나 매출이 크게 늘면서 전반적으로 비용 부담이 감소함. 다만 3Q부터 점포 행사비 정산 방식 변경 에 따른 수익 감소, 벤사 수수료 미수취 등의 영향으로 판관비율은 yoy 3.9%p 하락에 그침. 이 에 따라 영업이익 증가율은 외형 성장률 보다 낮은 yoy 23.5%로 나타나며 시장 기대치를 다소 하회 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 - 올해 편의점 업계는 담배 가격 인상으로 호황을 누리며 점포 개설 여력이 크게 향상됨. 또한 경 기 불황이 지속되면서 mom & pop store의 편의점 전환이 빠르게 증가하고 있음. 이 때문에 동 사는 올해 연간 600개 점포 순증을 계획했으나 이미 3Q까지 734개 점포가 순증함에 따라 연간 신규 출점수는 1,000개를 상회할 것으로 예상됨 - 4Q는 지난 해 담배 가수요 영향으로 성장률이 다소 둔화될 것으로 보임. 지난 해 12월 담배 가 수요로 판매량이 46% 급증했음. 이는 분기 성장률 약 5%에 해당하는 수치이며 이를 고려할 경 우 4Q 매출 증가율은 yoy 28%로 예상됨 - 담배 가격 인상 효과가 소멸되는 2016년에도 출점 효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가 예상되어 전체 매출 성장률은 14%를 상회할 것으로 보임. 당분간 편의점 업계의 외형 성장은 지속될 것으로 전망됨 (단위: 십억원, %) 구분 3Q14 2Q15 3Q15 4Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,110 1,174 1,193 1,206 32.4 8.7 1,120 28.2 -7.1 영업이익 44 51 62 59 54 23.5 5.9 40 31.5 -26.8 순이익 35 42 49 48 44 22.7 5.4 38 60.5 -14.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F) 매출액 3,130 3,368 4,257 4,335 4,321 -0.3 7.6 28.3 영업이익 105 124 196 193 188 -2.9 18.2 51.4 순이익 69 102 160 160 156 -2.7 47.5 53.3 자료: BGF리테일, WISEfn, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 4,112십억원 시가총액비중 0.33% 자본금(보통주) 25십억원 52주 최고/최저 231,500원 / 67,500원 120일 평균거래대금 204억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조 외 26 인 59.23% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8 -26.5 36.1 130.2 상대수익률 -6.5 -27.2 43.1 127.2 -50 0 50 100 150 200 250 54 74 94 114 134 154 174 194 214 234 254 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) BGF리테일(좌) Relative to KOSPI(우)
  5. 5. 5 Results Comment 삼성생명 (032830) 사차마진 중심으로 실적 개선 강승건 cygun101@daishin.com 한송이 songeehan@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 124,000 유지 현재주가 (15.11.12) 112,500 생명보험업종 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 삼성생명의 3분기 연결순이익은 2,720억원으로 우리 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치 75.9%보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보 다 확대되었기 때문임 - 향후 자본정책에 대해서 동사는 배당성향의 점진적 상승, 자사주는 선택적 사항이라고 언급하였 음. 우리는 2015년 배당성향을 27.1%(별도기준 29.7%)로 예상하고 있으며 이를 감안시 주당 1,900원의 배당금을 예상하고 있음 - 위험보험료의 안정적 성장과 손해율 개선으로 사차이익 증가는 지속될 것으로 전망됨 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 확대되었음. 최근 금리 하락을 감안할 때 공시이율 인하를 통해 시중금리 하락을 방어하고 있다고 평가함 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며 이를 감안 하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상하고 있음 2015년 3분기 연결 순이익 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만 지난해 반영되었던 과징금 환입 520억원을 감안하면 경상적인 이익은 개선된 것으로 평가함 - 3분기 위험손해율은 73.5%로 전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115억원이며 사 차이익은 2,415억원으로 전년동기대비 40.0% 증가하였음. 상장 생명보험사 중 가장 낮은 수준의 손해율을 시현하였음 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3%로 낮은 수준을 시현하였음. 3분기 부진한 주식시장 흐름으로 인하여 평가 및 처분이익이 감소하였기 때문임 - 보장성 신계약 APE는 6,225억원으로 전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9월 예정이율 인하를 앞 두고 절판효과가 반영되었기 때문임. 종신/CI 등 고마진 상품 중심으로 증가하였음 - 동사의 3분기 실적에 대해 긍정적으로 평가함. 1) 보장성 신계약 APE 성장이 경쟁사 대비 높은 수준으로 나타났으며, 2) 위험손해율 역시 크게 개선되었기 때문임. 향후 사차마진 확보에 도움이 될 것으로 판단됨 - 다만 특약 감소 및 중저가 보장성 보험 판매 감소로 위험보험료 증가율이 지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로 하락하였다는 점과 투자부분의 낮은 수익률은 아쉬움이 남음 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, %) FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F 보험영업수익 12,733 17,695 17,704 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,409 10,031 9,895 10,222 10,789 세전순이익 776 1,603 1,470 1,734 1,749 총당기순이익 603 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,092 7,074 6,986 7,197 7,260 PER 24.6 13.7 14.2 13.7 13.6 BPS 99,280 117,440 128,058 136,871 143,330 PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 ROE 3.8 6.5 5.6 5.4 5.2 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 삼성생명, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 22,500십억원 시가총액비중 1.78% 자본금(보통주) 100십억원 52주 최고/최저 127,000원 / 92,200원 120일 평균거래대금 282억원 외국인지분율 18.85% 주요주주 이건희 외 5 인 47.03% 신세계 외 1 인 8.07% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.3 11.9 2.3 -6.6 상대수익률 11.9 10.9 7.6 -7.9 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) 삼성생명(좌) Relative to KOSPI(우)
  6. 6. 6 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 개인 105.7 136.2 396.9 73.4 55.2 258 2,043 외국인 -220.0 -224.6 -67.3 3.0 -51.3 -313 499 기관계 -23.5 6.5 -168.1 -188.5 -137.3 -825 -4,647 금융투자 -- -0.1 5.6 -49.4 -16.7 64 -3,518 보험 -10.2 4.2 -6.6 -47.3 20.0 -48 -548 투신 -0.1 -47.4 -78.5 -39.5 -73.1 -443 -5,210 은행 4.9 -5.3 -49.8 -5.6 4.7 -84 -1,099 기타금융 -0.4 -4.6 -9.3 -3.9 -0.3 -48 -172 연기금 -15.7 67.2 17.7 -4.3 -52.1 -79 7,569 사모펀드 -1.6 -12.6 -49.4 -37.6 -17.6 -195 -932 국가지자체 -0.3 5.2 2.3 -0.9 -2.1 9 -738 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 10.0 LG 이노텍 7.9 삼성생명 7.0 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차2 우B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5.0 자료: KOSCOM 코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3.0 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인 0.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍 0.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지I&C 1.2 에스에프에이 1.0 로엔 0.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 자료: KOSCOM
  7. 7. 7 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원) 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 한미약품 69.7 11.0 삼성전자 219.5 -1.6 LG 전자 85.0 10.1 한미사이언스 96.4 -12.9 한국타이어 54.4 0.3 POSCO 129.9 -5.8 제주항공 45.6 -5.0 삼성전자 89.8 -1.6 한국항공우주 45.2 -5.5 삼성전자우 114.5 -0.4 현대차 43.6 -2.4 한미약품 79.9 11.0 유한양행 36.3 -1.5 SK텔레콤 88.0 2.2 삼성화재 30.5 3.3 삼성물산 47.4 -3.4 NAVER 30.0 -1.6 SK하이닉스 63.9 -1.6 SK 텔레콤 29.6 2.2 유한양행 33.5 -1.5 한미사이언스 29.5 -12.9 현대차 34.7 -2.4 삼성생명 26.5 3.2 롯데쇼핑 30.3 -5.6 기아차 26.2 2.5 LG전자 29.8 10.1 POSCO 22.4 -5.8 NAVER 24.9 -1.6 삼성SDI 17.5 -4.0 삼성화재 29.2 3.3 현대모비스 21.4 1.4 한국타이어 19.3 0.3 LG 생활건강 15.4 -4.1 SK 28.3 -4.2 엔씨소프트 16.5 0.5 SK하이닉스 18.9 -1.6 현대해상 15.3 3.7 KT 23.8 -2.2 코오롱 15.5 -7.5 롯데케미칼 18.4 -8.0 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 한국 -- -- -- -59.8 19.2 93 611 대만 -378.6 -- -- -452.3 350.2 372 5,834 인도 -- -- -- 0.0 -57.0 -326 4,194 태국 -30.0 -- -- 90.7 -8.9 -78 -3,000 인도네시아 -45.2 -- -- -3.9 -12.6 -190 -1,292 필리핀 -11.9 -- -- -10.1 -5.2 -45 -963 베트남 -1.0 -- -- 1.5 3.6 7 220 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 ▶ Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
  8. 8. 2015년 11월 13일 금요일 투자포커스 Buyback(자사주 매입) 투자전략 - 2014년 이후 자사주 매입 급증. 2014년 5.7조, 2015년 9.9조원 예상 - 삼성전자의 중장기 주주환원정책을 계기로 주주보상 구조의 변화 시작 - 2014년 이후 코스피 자사주매입 인덱스(동일가중)의 수익률은 41% 기록. 주가 방어용으로 인식되어 왔던 자 사주 매입 정책에 대한 인식도 변하고 있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을 준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF(잉여 현금흐름)결합할 경우 성과 개선. 현재 구성종목은 삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS등 15개 종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업 및 종목 분석 LG전자: 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 - 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정 - MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다고 판단 박강호, john_park@daishin.com BGF리테일: 좋은 시절 지속 - 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지 - 3분기 매출액, 영업이익 각각 1조2,063억원(+32.4% YoY), 540억원(+23.5% YoY)으로 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영으로 이익 성장률 둔화 - 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 유정현, cindy101@daishin.com 삼성생명: 사차마진 중심으로 실적 개선 - 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 우리의 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보다 확대되었기 때문 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며, 이를 감안하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상 강승건, cygun101@daishin.com
  9. 9. 2 투자포커스 Buyback(자사주매입) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com ****주주보상주주보상주주보상주주보상 구조의구조의구조의구조의 변화변화변화변화 지난 20년 한국 기업의 주주보상 구조는 주주환원보다 과감한 투자를 통한 수익성 개선과 이에 따른 자본차익(주가상승) 보상이었다. 지난 4년간 저성장의 고착화되면서 과감한 투자를 통한 선제적 대응이 어려워졌다. 투자 기회 또한 작 아지고 있다. 더 이상 이전의 주주 보상구조가 작동되지 않는 환경으로 변하고 있는 것이다. 삼성전자 의 주주환원 정책은 주주보상 구조의 근본적 변화가 시작되었음을 의미한다. 미래 경기에 대한 불확실 성과 투자기회의 축소가 결국 삼성전자 주주보상 정책의 근본적 변화를 이끌었다고 볼 수 있다. ****자사주자사주자사주자사주 매입에매입에매입에매입에 대한대한대한대한 인식인식인식인식 변화변화변화변화 그동안 자사주 매입은 주가 하락을 방어하는 수단으로 투자자들에게 인식되어 왔다. 그러나 2014년부 터 자사주매입이 크게 늘어나면서 상황이 바뀌고 있다. 2014년 자사주 매입규모가 5.7조원에 달한데 이어 2015년 자사주매입 규모는 10조원에 육박할 것으로 추정되고 있다(자사주매입 발표 기업의 취 득예정금액 포함). 자사주 매입이 급증하면서 2014년 이후 KOSPI Buyback index는 높은 수익률을 기록하고 있다. 이번 삼성전자의 사례처럼 중장기 주주환원 정책의 일환으로서 자사주 매입 소각이 활 성화 될 경우 자사주 정책은 실질적인 주주환원 정책으로 자리매김 할 수 있다. 이를 통해 자사주 매 입이 주가 방어수단이 아닌 주가 부양수단이라는 인식은 더욱 강화 될 수 있다. 2016년은 변동성이 큰 해가 될 것으로 전망한다. 변동성 확대 시기에 자사주 매입등 주주환원 정책은 한국 주식시장의 안정성을 높이는 동력이 될 수 있다. 오늘 자료를 통해 자사주 매입과 FCF(잉여현금 흐름)을 결합한 코스피 Buyback FCF index를 소개하고자 한다. 그림 1. 2014 년, 2015 년 자사주 매입 금액 급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index 4638 5809 5075 3096 1186 1616 2061 1533 1425 5740 9942 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (십억원) 자사주매입 규모 80 100 120 140 160 180 200 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index (p) 주: 2015년 자사주 매입규모에는 미체결된 삼성전자 등 자사주취득 발표기업 예상금액 포함 자료: KRX KIND, 대신증권 리서치센터 주: 직전4분기 동안 자사주 매입한 기업의 동일가중 지수. 분기 리밸런싱 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
  10. 10. 3 Issue & News LG 전자 (066570) 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 상향 현재주가 (15.11.12) 54,700 가전 및 전자부품업종 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - LG전자의 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망. 15년과 16년 주당 순이익을 종전대비 3.8%, 2.6%씩 상향, 목표주가도 70,000원으로 상향(16년 P/B X Target 1.05배 적 용). 15년 4분기~16년 2분기까지 영업이익이 전분기 및 전년동기대비 증가하는 구간에 진입한 것으 로 판단. 단기적으로 ‘매수(BUY)’ 전략 유효. 투자 포인트는 - 1) 연결, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정, 영업 이익은 종전대비 8.7% 상향. 이는 가전(H&A)의 영업이익율이 5%로 종전 추정치 4.3%대비 0.7%p 상 향에 기인, 북미 시장 중심으로 프리미엄급 제품 판매 증가(트윈워시, 4도어 냉장고), B TO B 비중 확 대, 원재료 가격이 하락세를 보인 가운데 원달러 환율 효과로 마진율이 호전된 것으로 분석. 사물인터 넷의 확대로 프리미엄급으로 가전제품 교체 수요가 평균판매단가 상승으로 연결되면서 16년도 이익 증 가세 유지될 전망 - 2) HE 부문은 TV의 성수기 진입과 대형 TV 및 OLED TV 판매 증가로 매출, 영업이익 증가 예상. 선진 및 신흥 시장에서 환율 변동 축소 및 가격 경쟁력 회복. LCD 패널 가격 하향 추세 지속으로 영업이익 은 834억원으로 125%(qoq) 증가 추정 4Q15 가전(H&A)은 기대 이상으로 수익성 호전, 스마트폰(MC)은 큰 폭 적자 축소 - 3) MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다 고 판단. 넥서스5X, V10 등 고가 스마트폰 출시로 평균판매 단가 상승(12% qoq), 중가 영역의 신모델 출시로 전체 스마트폰 출하량은 전분기대비 5.2% 증가 예상 - 16년 1분기에 프리미엄 스마트폰 출시로 출하량은 5%, 매출은 11%씩 증가(yoy)하여 흑자전환 전망. 스마트폰의 본원적인 경쟁력과 선두권 업체와 점유율 갭 축소 가능 여부에 추가적인 시간이 필요. 그러 나 전통적으로 매출 비중이 높은 북미시장에서 점유율 증가세 지속(3Q15 M/S 9.4%로 1.1%p(qoq) 상 승), 16년 1분기에 애플의 판매량이 약화된 시점에서 LG전자의 프리미엄급 스마트폰의 판매 증가 및 점유율 상승 기대감은 유효하다고 판단 - 4) 위에 언급된 투자 포인트가 단기적인 이익 개선 측면이면 자동차향 부품 시장 진입으로 신성장 동 력을 확보한 것은 긍정적으로 평가. 전기자동차 부품 사업은 LG전자를 포함한 LG그룹이 전략적으로 진행한 점이 다른 경쟁사대비 경쟁력으로 분석. 또한 구글과 사물인터넷 사업 협업, TV와 가전, 모바일 등 핵심 IT 사업을 영위하고 있어서 사물인터넷 환경 및 전기자동차 수요 증가 시에 글로벌 업체와 전 략적인 사업 제휴 대상으로 LG전자가 경쟁력을 보유한 것으로 것으로 판단 - 최근 미국의 GM, 2016년 전기자동차인 볼트에 핵심적인 부품 공급, 구글과 무인자율주행 분야의 협력 강화, TV 시장에서 프리미엄급 OLED TV에 대한 브랜드 인지도 확대로 시장을 선도하는 점은 장기적 인 성장성 확보가 기업 가치 확대로 연결될 것으로 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 56,772 59,041 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,200 1,675 1,786 세전순이익 590 1,218 716 1,303 1,402 총당기순이익 223 501 572 938 1,010 지배지분순이익 177 399 396 751 808 EPS 1,054 2,393 2,370 4,539 4,889 PER 64.6 24.7 23.1 12.1 11.2 BPS 64,917 64,808 64,947 66,621 68,072 PBR 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 ROE 1.5 3.4 3.4 6.3 6.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG전자, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1,993.36 시가총액 9,446십억원 시가총액비중 0.75% 자본금(보통주) 818십억원 52주 최고/최저 66,200원 / 39,800원 120일 평균거래대금 492억원 외국인지분율 19.90% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.0 35.6 -5.9 -16.7 상대수익률 17.7 34.3 -1.0 -17.8 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 27 32 37 42 47 52 57 62 67 72 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) LG전자(좌) Relative to KOSPI(우)
  11. 11. 4 Results Comment BGF 리테일 (027410) 좋은 시절 지속 유정현 cindy101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 230,000 유지 현재주가 (15.11.12) 166,000 유통업종 투자의견 매수와 목표주가 230,000원 유지 - 투자의견 매수와 목표주가 230,000원을 유지(2p. 표 2 참고) - 동사의 향후 투자포인트는 지난 해 4Q 담배 가수요 기저효과와 올해 1Q에 반영됐던 재고자산 평가이익 등의 높은 기저를 어떻게 극복할 것인가임. 그러나 기본적으로 점포 수 증가와 도시락 등 PB 매출 증가로 향후에도 편의점 산업은 연간 10% 이상의 외형성장이 가능할 것으로 보여 중장기적인 투자 매력은 크다고 평가됨. 다만 단기적으로 높아진 valuation 상태에서 앞서 언급 한대로 내년 1Q까지 높은 기저에 따른 실적 개선 부담으로 주가는 기간 조정을 거칠 가능성이 높다고 판단 3Q15 실적 Review: 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영되며 이익 성장률 둔화 - 매출액 1조 2,063억원(+32.4% yoy) 기록. 편의점 점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당 매출액이 yoy 20% 이상 증가한 것으로 파악됨 - 영업이익 540억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배 매출 증가로 매출총이익률이 4.3%p 하락했으나 매출이 크게 늘면서 전반적으로 비용 부담이 감소함. 다만 3Q부터 점포 행사비 정산 방식 변경 에 따른 수익 감소, 벤사 수수료 미수취 등의 영향으로 판관비율은 yoy 3.9%p 하락에 그침. 이 에 따라 영업이익 증가율은 외형 성장률 보다 낮은 yoy 23.5%로 나타나며 시장 기대치를 다소 하회 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 - 올해 편의점 업계는 담배 가격 인상으로 호황을 누리며 점포 개설 여력이 크게 향상됨. 또한 경 기 불황이 지속되면서 mom & pop store의 편의점 전환이 빠르게 증가하고 있음. 이 때문에 동 사는 올해 연간 600개 점포 순증을 계획했으나 이미 3Q까지 734개 점포가 순증함에 따라 연간 신규 출점수는 1,000개를 상회할 것으로 예상됨 - 4Q는 지난 해 담배 가수요 영향으로 성장률이 다소 둔화될 것으로 보임. 지난 해 12월 담배 가 수요로 판매량이 46% 급증했음. 이는 분기 성장률 약 5%에 해당하는 수치이며 이를 고려할 경 우 4Q 매출 증가율은 yoy 28%로 예상됨 - 담배 가격 인상 효과가 소멸되는 2016년에도 출점 효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가 예상되어 전체 매출 성장률은 14%를 상회할 것으로 보임. 당분간 편의점 업계의 외형 성장은 지속될 것으로 전망됨 (단위: 십억원, %) 구분 3Q14 2Q15 3Q15 4Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,110 1,174 1,193 1,206 32.4 8.7 1,120 28.2 -7.1 영업이익 44 51 62 59 54 23.5 5.9 40 31.5 -26.8 순이익 35 42 49 48 44 22.7 5.4 38 60.5 -14.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F) 매출액 3,130 3,368 4,257 4,335 4,321 -0.3 7.6 28.3 영업이익 105 124 196 193 188 -2.9 18.2 51.4 순이익 69 102 160 160 156 -2.7 47.5 53.3 자료: BGF리테일, WISEfn, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 4,112십억원 시가총액비중 0.33% 자본금(보통주) 25십억원 52주 최고/최저 231,500원 / 67,500원 120일 평균거래대금 204억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조 외 26 인 59.23% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8 -26.5 36.1 130.2 상대수익률 -6.5 -27.2 43.1 127.2 -50 0 50 100 150 200 250 54 74 94 114 134 154 174 194 214 234 254 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) BGF리테일(좌) Relative to KOSPI(우)
  12. 12. 5 Results Comment 삼성생명 (032830) 사차마진 중심으로 실적 개선 강승건 cygun101@daishin.com 한송이 songeehan@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 124,000 유지 현재주가 (15.11.12) 112,500 생명보험업종 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 삼성생명의 3분기 연결순이익은 2,720억원으로 우리 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치 75.9%보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보 다 확대되었기 때문임 - 향후 자본정책에 대해서 동사는 배당성향의 점진적 상승, 자사주는 선택적 사항이라고 언급하였 음. 우리는 2015년 배당성향을 27.1%(별도기준 29.7%)로 예상하고 있으며 이를 감안시 주당 1,900원의 배당금을 예상하고 있음 - 위험보험료의 안정적 성장과 손해율 개선으로 사차이익 증가는 지속될 것으로 전망됨 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 확대되었음. 최근 금리 하락을 감안할 때 공시이율 인하를 통해 시중금리 하락을 방어하고 있다고 평가함 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며 이를 감안 하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상하고 있음 2015년 3분기 연결 순이익 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만 지난해 반영되었던 과징금 환입 520억원을 감안하면 경상적인 이익은 개선된 것으로 평가함 - 3분기 위험손해율은 73.5%로 전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115억원이며 사 차이익은 2,415억원으로 전년동기대비 40.0% 증가하였음. 상장 생명보험사 중 가장 낮은 수준의 손해율을 시현하였음 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3%로 낮은 수준을 시현하였음. 3분기 부진한 주식시장 흐름으로 인하여 평가 및 처분이익이 감소하였기 때문임 - 보장성 신계약 APE는 6,225억원으로 전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9월 예정이율 인하를 앞 두고 절판효과가 반영되었기 때문임. 종신/CI 등 고마진 상품 중심으로 증가하였음 - 동사의 3분기 실적에 대해 긍정적으로 평가함. 1) 보장성 신계약 APE 성장이 경쟁사 대비 높은 수준으로 나타났으며, 2) 위험손해율 역시 크게 개선되었기 때문임. 향후 사차마진 확보에 도움이 될 것으로 판단됨 - 다만 특약 감소 및 중저가 보장성 보험 판매 감소로 위험보험료 증가율이 지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로 하락하였다는 점과 투자부분의 낮은 수익률은 아쉬움이 남음 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, %) FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F 보험영업수익 12,733 17,695 17,704 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,409 10,031 9,895 10,222 10,789 세전순이익 776 1,603 1,470 1,734 1,749 총당기순이익 603 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,092 7,074 6,986 7,197 7,260 PER 24.6 13.7 14.2 13.7 13.6 BPS 99,280 117,440 128,058 136,871 143,330 PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 ROE 3.8 6.5 5.6 5.4 5.2 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 삼성생명, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 22,500십억원 시가총액비중 1.78% 자본금(보통주) 100십억원 52주 최고/최저 127,000원 / 92,200원 120일 평균거래대금 282억원 외국인지분율 18.85% 주요주주 이건희 외 5 인 47.03% 신세계 외 1 인 8.07% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.3 11.9 2.3 -6.6 상대수익률 11.9 10.9 7.6 -7.9 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) 삼성생명(좌) Relative to KOSPI(우)
  13. 13. 6 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 개인 105.7 136.2 396.9 73.4 55.2 258 2,043 외국인 -220.0 -224.6 -67.3 3.0 -51.3 -313 499 기관계 -23.5 6.5 -168.1 -188.5 -137.3 -825 -4,647 금융투자 -- -0.1 5.6 -49.4 -16.7 64 -3,518 보험 -10.2 4.2 -6.6 -47.3 20.0 -48 -548 투신 -0.1 -47.4 -78.5 -39.5 -73.1 -443 -5,210 은행 4.9 -5.3 -49.8 -5.6 4.7 -84 -1,099 기타금융 -0.4 -4.6 -9.3 -3.9 -0.3 -48 -172 연기금 -15.7 67.2 17.7 -4.3 -52.1 -79 7,569 사모펀드 -1.6 -12.6 -49.4 -37.6 -17.6 -195 -932 국가지자체 -0.3 5.2 2.3 -0.9 -2.1 9 -738 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 10.0 LG 이노텍 7.9 삼성생명 7.0 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차2 우B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5.0 자료: KOSCOM 코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3.0 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인 0.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍 0.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지I&C 1.2 에스에프에이 1.0 로엔 0.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 자료: KOSCOM
  14. 14. 7 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원) 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 한미약품 69.7 11.0 삼성전자 219.5 -1.6 LG 전자 85.0 10.1 한미사이언스 96.4 -12.9 한국타이어 54.4 0.3 POSCO 129.9 -5.8 제주항공 45.6 -5.0 삼성전자 89.8 -1.6 한국항공우주 45.2 -5.5 삼성전자우 114.5 -0.4 현대차 43.6 -2.4 한미약품 79.9 11.0 유한양행 36.3 -1.5 SK텔레콤 88.0 2.2 삼성화재 30.5 3.3 삼성물산 47.4 -3.4 NAVER 30.0 -1.6 SK하이닉스 63.9 -1.6 SK 텔레콤 29.6 2.2 유한양행 33.5 -1.5 한미사이언스 29.5 -12.9 현대차 34.7 -2.4 삼성생명 26.5 3.2 롯데쇼핑 30.3 -5.6 기아차 26.2 2.5 LG전자 29.8 10.1 POSCO 22.4 -5.8 NAVER 24.9 -1.6 삼성SDI 17.5 -4.0 삼성화재 29.2 3.3 현대모비스 21.4 1.4 한국타이어 19.3 0.3 LG 생활건강 15.4 -4.1 SK 28.3 -4.2 엔씨소프트 16.5 0.5 SK하이닉스 18.9 -1.6 현대해상 15.3 3.7 KT 23.8 -2.2 코오롱 15.5 -7.5 롯데케미칼 18.4 -8.0 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 한국 -- -- -- -59.8 19.2 93 611 대만 -378.6 -- -- -452.3 350.2 372 5,834 인도 -- -- -- 0.0 -57.0 -326 4,194 태국 -30.0 -- -- 90.7 -8.9 -78 -3,000 인도네시아 -45.2 -- -- -3.9 -12.6 -190 -1,292 필리핀 -11.9 -- -- -10.1 -5.2 -45 -963 베트남 -1.0 -- -- 1.5 3.6 7 220 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 ▶ Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
  15. 15. 2015년 11월 13일 금요일 투자포커스 Buyback(자사주 매입) 투자전략 - 2014년 이후 자사주 매입 급증. 2014년 5.7조, 2015년 9.9조원 예상 - 삼성전자의 중장기 주주환원정책을 계기로 주주보상 구조의 변화 시작 - 2014년 이후 코스피 자사주매입 인덱스(동일가중)의 수익률은 41% 기록. 주가 방어용으로 인식되어 왔던 자 사주 매입 정책에 대한 인식도 변하고 있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을 준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF(잉여 현금흐름)결합할 경우 성과 개선. 현재 구성종목은 삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS등 15개 종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업 및 종목 분석 LG전자: 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 - 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정 - MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다고 판단 박강호, john_park@daishin.com BGF리테일: 좋은 시절 지속 - 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지 - 3분기 매출액, 영업이익 각각 1조2,063억원(+32.4% YoY), 540억원(+23.5% YoY)으로 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영으로 이익 성장률 둔화 - 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 유정현, cindy101@daishin.com 삼성생명: 사차마진 중심으로 실적 개선 - 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 우리의 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보다 확대되었기 때문 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며, 이를 감안하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상 강승건, cygun101@daishin.com
  16. 16. 2 투자포커스 Buyback(자사주매입) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com ****주주보상주주보상주주보상주주보상 구조의구조의구조의구조의 변화변화변화변화 지난 20년 한국 기업의 주주보상 구조는 주주환원보다 과감한 투자를 통한 수익성 개선과 이에 따른 자본차익(주가상승) 보상이었다. 지난 4년간 저성장의 고착화되면서 과감한 투자를 통한 선제적 대응이 어려워졌다. 투자 기회 또한 작 아지고 있다. 더 이상 이전의 주주 보상구조가 작동되지 않는 환경으로 변하고 있는 것이다. 삼성전자 의 주주환원 정책은 주주보상 구조의 근본적 변화가 시작되었음을 의미한다. 미래 경기에 대한 불확실 성과 투자기회의 축소가 결국 삼성전자 주주보상 정책의 근본적 변화를 이끌었다고 볼 수 있다. ****자사주자사주자사주자사주 매입에매입에매입에매입에 대한대한대한대한 인식인식인식인식 변화변화변화변화 그동안 자사주 매입은 주가 하락을 방어하는 수단으로 투자자들에게 인식되어 왔다. 그러나 2014년부 터 자사주매입이 크게 늘어나면서 상황이 바뀌고 있다. 2014년 자사주 매입규모가 5.7조원에 달한데 이어 2015년 자사주매입 규모는 10조원에 육박할 것으로 추정되고 있다(자사주매입 발표 기업의 취 득예정금액 포함). 자사주 매입이 급증하면서 2014년 이후 KOSPI Buyback index는 높은 수익률을 기록하고 있다. 이번 삼성전자의 사례처럼 중장기 주주환원 정책의 일환으로서 자사주 매입 소각이 활 성화 될 경우 자사주 정책은 실질적인 주주환원 정책으로 자리매김 할 수 있다. 이를 통해 자사주 매 입이 주가 방어수단이 아닌 주가 부양수단이라는 인식은 더욱 강화 될 수 있다. 2016년은 변동성이 큰 해가 될 것으로 전망한다. 변동성 확대 시기에 자사주 매입등 주주환원 정책은 한국 주식시장의 안정성을 높이는 동력이 될 수 있다. 오늘 자료를 통해 자사주 매입과 FCF(잉여현금 흐름)을 결합한 코스피 Buyback FCF index를 소개하고자 한다. 그림 1. 2014 년, 2015 년 자사주 매입 금액 급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index 4638 5809 5075 3096 1186 1616 2061 1533 1425 5740 9942 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (십억원) 자사주매입 규모 80 100 120 140 160 180 200 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index (p) 주: 2015년 자사주 매입규모에는 미체결된 삼성전자 등 자사주취득 발표기업 예상금액 포함 자료: KRX KIND, 대신증권 리서치센터 주: 직전4분기 동안 자사주 매입한 기업의 동일가중 지수. 분기 리밸런싱 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
  17. 17. 3 Issue & News LG 전자 (066570) 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 상향 현재주가 (15.11.12) 54,700 가전 및 전자부품업종 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - LG전자의 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망. 15년과 16년 주당 순이익을 종전대비 3.8%, 2.6%씩 상향, 목표주가도 70,000원으로 상향(16년 P/B X Target 1.05배 적 용). 15년 4분기~16년 2분기까지 영업이익이 전분기 및 전년동기대비 증가하는 구간에 진입한 것으 로 판단. 단기적으로 ‘매수(BUY)’ 전략 유효. 투자 포인트는 - 1) 연결, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정, 영업 이익은 종전대비 8.7% 상향. 이는 가전(H&A)의 영업이익율이 5%로 종전 추정치 4.3%대비 0.7%p 상 향에 기인, 북미 시장 중심으로 프리미엄급 제품 판매 증가(트윈워시, 4도어 냉장고), B TO B 비중 확 대, 원재료 가격이 하락세를 보인 가운데 원달러 환율 효과로 마진율이 호전된 것으로 분석. 사물인터 넷의 확대로 프리미엄급으로 가전제품 교체 수요가 평균판매단가 상승으로 연결되면서 16년도 이익 증 가세 유지될 전망 - 2) HE 부문은 TV의 성수기 진입과 대형 TV 및 OLED TV 판매 증가로 매출, 영업이익 증가 예상. 선진 및 신흥 시장에서 환율 변동 축소 및 가격 경쟁력 회복. LCD 패널 가격 하향 추세 지속으로 영업이익 은 834억원으로 125%(qoq) 증가 추정 4Q15 가전(H&A)은 기대 이상으로 수익성 호전, 스마트폰(MC)은 큰 폭 적자 축소 - 3) MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다 고 판단. 넥서스5X, V10 등 고가 스마트폰 출시로 평균판매 단가 상승(12% qoq), 중가 영역의 신모델 출시로 전체 스마트폰 출하량은 전분기대비 5.2% 증가 예상 - 16년 1분기에 프리미엄 스마트폰 출시로 출하량은 5%, 매출은 11%씩 증가(yoy)하여 흑자전환 전망. 스마트폰의 본원적인 경쟁력과 선두권 업체와 점유율 갭 축소 가능 여부에 추가적인 시간이 필요. 그러 나 전통적으로 매출 비중이 높은 북미시장에서 점유율 증가세 지속(3Q15 M/S 9.4%로 1.1%p(qoq) 상 승), 16년 1분기에 애플의 판매량이 약화된 시점에서 LG전자의 프리미엄급 스마트폰의 판매 증가 및 점유율 상승 기대감은 유효하다고 판단 - 4) 위에 언급된 투자 포인트가 단기적인 이익 개선 측면이면 자동차향 부품 시장 진입으로 신성장 동 력을 확보한 것은 긍정적으로 평가. 전기자동차 부품 사업은 LG전자를 포함한 LG그룹이 전략적으로 진행한 점이 다른 경쟁사대비 경쟁력으로 분석. 또한 구글과 사물인터넷 사업 협업, TV와 가전, 모바일 등 핵심 IT 사업을 영위하고 있어서 사물인터넷 환경 및 전기자동차 수요 증가 시에 글로벌 업체와 전 략적인 사업 제휴 대상으로 LG전자가 경쟁력을 보유한 것으로 것으로 판단 - 최근 미국의 GM, 2016년 전기자동차인 볼트에 핵심적인 부품 공급, 구글과 무인자율주행 분야의 협력 강화, TV 시장에서 프리미엄급 OLED TV에 대한 브랜드 인지도 확대로 시장을 선도하는 점은 장기적 인 성장성 확보가 기업 가치 확대로 연결될 것으로 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 56,772 59,041 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,200 1,675 1,786 세전순이익 590 1,218 716 1,303 1,402 총당기순이익 223 501 572 938 1,010 지배지분순이익 177 399 396 751 808 EPS 1,054 2,393 2,370 4,539 4,889 PER 64.6 24.7 23.1 12.1 11.2 BPS 64,917 64,808 64,947 66,621 68,072 PBR 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 ROE 1.5 3.4 3.4 6.3 6.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG전자, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1,993.36 시가총액 9,446십억원 시가총액비중 0.75% 자본금(보통주) 818십억원 52주 최고/최저 66,200원 / 39,800원 120일 평균거래대금 492억원 외국인지분율 19.90% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.0 35.6 -5.9 -16.7 상대수익률 17.7 34.3 -1.0 -17.8 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 27 32 37 42 47 52 57 62 67 72 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) LG전자(좌) Relative to KOSPI(우)
  18. 18. 4 Results Comment BGF 리테일 (027410) 좋은 시절 지속 유정현 cindy101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 230,000 유지 현재주가 (15.11.12) 166,000 유통업종 투자의견 매수와 목표주가 230,000원 유지 - 투자의견 매수와 목표주가 230,000원을 유지(2p. 표 2 참고) - 동사의 향후 투자포인트는 지난 해 4Q 담배 가수요 기저효과와 올해 1Q에 반영됐던 재고자산 평가이익 등의 높은 기저를 어떻게 극복할 것인가임. 그러나 기본적으로 점포 수 증가와 도시락 등 PB 매출 증가로 향후에도 편의점 산업은 연간 10% 이상의 외형성장이 가능할 것으로 보여 중장기적인 투자 매력은 크다고 평가됨. 다만 단기적으로 높아진 valuation 상태에서 앞서 언급 한대로 내년 1Q까지 높은 기저에 따른 실적 개선 부담으로 주가는 기간 조정을 거칠 가능성이 높다고 판단 3Q15 실적 Review: 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영되며 이익 성장률 둔화 - 매출액 1조 2,063억원(+32.4% yoy) 기록. 편의점 점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당 매출액이 yoy 20% 이상 증가한 것으로 파악됨 - 영업이익 540억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배 매출 증가로 매출총이익률이 4.3%p 하락했으나 매출이 크게 늘면서 전반적으로 비용 부담이 감소함. 다만 3Q부터 점포 행사비 정산 방식 변경 에 따른 수익 감소, 벤사 수수료 미수취 등의 영향으로 판관비율은 yoy 3.9%p 하락에 그침. 이 에 따라 영업이익 증가율은 외형 성장률 보다 낮은 yoy 23.5%로 나타나며 시장 기대치를 다소 하회 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 - 올해 편의점 업계는 담배 가격 인상으로 호황을 누리며 점포 개설 여력이 크게 향상됨. 또한 경 기 불황이 지속되면서 mom & pop store의 편의점 전환이 빠르게 증가하고 있음. 이 때문에 동 사는 올해 연간 600개 점포 순증을 계획했으나 이미 3Q까지 734개 점포가 순증함에 따라 연간 신규 출점수는 1,000개를 상회할 것으로 예상됨 - 4Q는 지난 해 담배 가수요 영향으로 성장률이 다소 둔화될 것으로 보임. 지난 해 12월 담배 가 수요로 판매량이 46% 급증했음. 이는 분기 성장률 약 5%에 해당하는 수치이며 이를 고려할 경 우 4Q 매출 증가율은 yoy 28%로 예상됨 - 담배 가격 인상 효과가 소멸되는 2016년에도 출점 효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가 예상되어 전체 매출 성장률은 14%를 상회할 것으로 보임. 당분간 편의점 업계의 외형 성장은 지속될 것으로 전망됨 (단위: 십억원, %) 구분 3Q14 2Q15 3Q15 4Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,110 1,174 1,193 1,206 32.4 8.7 1,120 28.2 -7.1 영업이익 44 51 62 59 54 23.5 5.9 40 31.5 -26.8 순이익 35 42 49 48 44 22.7 5.4 38 60.5 -14.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F) 매출액 3,130 3,368 4,257 4,335 4,321 -0.3 7.6 28.3 영업이익 105 124 196 193 188 -2.9 18.2 51.4 순이익 69 102 160 160 156 -2.7 47.5 53.3 자료: BGF리테일, WISEfn, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 4,112십억원 시가총액비중 0.33% 자본금(보통주) 25십억원 52주 최고/최저 231,500원 / 67,500원 120일 평균거래대금 204억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조 외 26 인 59.23% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8 -26.5 36.1 130.2 상대수익률 -6.5 -27.2 43.1 127.2 -50 0 50 100 150 200 250 54 74 94 114 134 154 174 194 214 234 254 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) BGF리테일(좌) Relative to KOSPI(우)
  19. 19. 5 Results Comment 삼성생명 (032830) 사차마진 중심으로 실적 개선 강승건 cygun101@daishin.com 한송이 songeehan@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 124,000 유지 현재주가 (15.11.12) 112,500 생명보험업종 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 삼성생명의 3분기 연결순이익은 2,720억원으로 우리 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치 75.9%보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보 다 확대되었기 때문임 - 향후 자본정책에 대해서 동사는 배당성향의 점진적 상승, 자사주는 선택적 사항이라고 언급하였 음. 우리는 2015년 배당성향을 27.1%(별도기준 29.7%)로 예상하고 있으며 이를 감안시 주당 1,900원의 배당금을 예상하고 있음 - 위험보험료의 안정적 성장과 손해율 개선으로 사차이익 증가는 지속될 것으로 전망됨 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 확대되었음. 최근 금리 하락을 감안할 때 공시이율 인하를 통해 시중금리 하락을 방어하고 있다고 평가함 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며 이를 감안 하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상하고 있음 2015년 3분기 연결 순이익 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만 지난해 반영되었던 과징금 환입 520억원을 감안하면 경상적인 이익은 개선된 것으로 평가함 - 3분기 위험손해율은 73.5%로 전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115억원이며 사 차이익은 2,415억원으로 전년동기대비 40.0% 증가하였음. 상장 생명보험사 중 가장 낮은 수준의 손해율을 시현하였음 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3%로 낮은 수준을 시현하였음. 3분기 부진한 주식시장 흐름으로 인하여 평가 및 처분이익이 감소하였기 때문임 - 보장성 신계약 APE는 6,225억원으로 전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9월 예정이율 인하를 앞 두고 절판효과가 반영되었기 때문임. 종신/CI 등 고마진 상품 중심으로 증가하였음 - 동사의 3분기 실적에 대해 긍정적으로 평가함. 1) 보장성 신계약 APE 성장이 경쟁사 대비 높은 수준으로 나타났으며, 2) 위험손해율 역시 크게 개선되었기 때문임. 향후 사차마진 확보에 도움이 될 것으로 판단됨 - 다만 특약 감소 및 중저가 보장성 보험 판매 감소로 위험보험료 증가율이 지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로 하락하였다는 점과 투자부분의 낮은 수익률은 아쉬움이 남음 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, %) FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F 보험영업수익 12,733 17,695 17,704 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,409 10,031 9,895 10,222 10,789 세전순이익 776 1,603 1,470 1,734 1,749 총당기순이익 603 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,092 7,074 6,986 7,197 7,260 PER 24.6 13.7 14.2 13.7 13.6 BPS 99,280 117,440 128,058 136,871 143,330 PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 ROE 3.8 6.5 5.6 5.4 5.2 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 삼성생명, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 22,500십억원 시가총액비중 1.78% 자본금(보통주) 100십억원 52주 최고/최저 127,000원 / 92,200원 120일 평균거래대금 282억원 외국인지분율 18.85% 주요주주 이건희 외 5 인 47.03% 신세계 외 1 인 8.07% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.3 11.9 2.3 -6.6 상대수익률 11.9 10.9 7.6 -7.9 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) 삼성생명(좌) Relative to KOSPI(우)
  20. 20. 6 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 개인 105.7 136.2 396.9 73.4 55.2 258 2,043 외국인 -220.0 -224.6 -67.3 3.0 -51.3 -313 499 기관계 -23.5 6.5 -168.1 -188.5 -137.3 -825 -4,647 금융투자 -- -0.1 5.6 -49.4 -16.7 64 -3,518 보험 -10.2 4.2 -6.6 -47.3 20.0 -48 -548 투신 -0.1 -47.4 -78.5 -39.5 -73.1 -443 -5,210 은행 4.9 -5.3 -49.8 -5.6 4.7 -84 -1,099 기타금융 -0.4 -4.6 -9.3 -3.9 -0.3 -48 -172 연기금 -15.7 67.2 17.7 -4.3 -52.1 -79 7,569 사모펀드 -1.6 -12.6 -49.4 -37.6 -17.6 -195 -932 국가지자체 -0.3 5.2 2.3 -0.9 -2.1 9 -738 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 10.0 LG 이노텍 7.9 삼성생명 7.0 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차2 우B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5.0 자료: KOSCOM 코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3.0 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인 0.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍 0.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지I&C 1.2 에스에프에이 1.0 로엔 0.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 자료: KOSCOM
  21. 21. 7 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원) 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 한미약품 69.7 11.0 삼성전자 219.5 -1.6 LG 전자 85.0 10.1 한미사이언스 96.4 -12.9 한국타이어 54.4 0.3 POSCO 129.9 -5.8 제주항공 45.6 -5.0 삼성전자 89.8 -1.6 한국항공우주 45.2 -5.5 삼성전자우 114.5 -0.4 현대차 43.6 -2.4 한미약품 79.9 11.0 유한양행 36.3 -1.5 SK텔레콤 88.0 2.2 삼성화재 30.5 3.3 삼성물산 47.4 -3.4 NAVER 30.0 -1.6 SK하이닉스 63.9 -1.6 SK 텔레콤 29.6 2.2 유한양행 33.5 -1.5 한미사이언스 29.5 -12.9 현대차 34.7 -2.4 삼성생명 26.5 3.2 롯데쇼핑 30.3 -5.6 기아차 26.2 2.5 LG전자 29.8 10.1 POSCO 22.4 -5.8 NAVER 24.9 -1.6 삼성SDI 17.5 -4.0 삼성화재 29.2 3.3 현대모비스 21.4 1.4 한국타이어 19.3 0.3 LG 생활건강 15.4 -4.1 SK 28.3 -4.2 엔씨소프트 16.5 0.5 SK하이닉스 18.9 -1.6 현대해상 15.3 3.7 KT 23.8 -2.2 코오롱 15.5 -7.5 롯데케미칼 18.4 -8.0 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 한국 -- -- -- -59.8 19.2 93 611 대만 -378.6 -- -- -452.3 350.2 372 5,834 인도 -- -- -- 0.0 -57.0 -326 4,194 태국 -30.0 -- -- 90.7 -8.9 -78 -3,000 인도네시아 -45.2 -- -- -3.9 -12.6 -190 -1,292 필리핀 -11.9 -- -- -10.1 -5.2 -45 -963 베트남 -1.0 -- -- 1.5 3.6 7 220 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 ▶ Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
  22. 22. 2015년 11월 13일 금요일 투자포커스 Buyback(자사주 매입) 투자전략 - 2014년 이후 자사주 매입 급증. 2014년 5.7조, 2015년 9.9조원 예상 - 삼성전자의 중장기 주주환원정책을 계기로 주주보상 구조의 변화 시작 - 2014년 이후 코스피 자사주매입 인덱스(동일가중)의 수익률은 41% 기록. 주가 방어용으로 인식되어 왔던 자 사주 매입 정책에 대한 인식도 변하고 있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을 준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF(잉여 현금흐름)결합할 경우 성과 개선. 현재 구성종목은 삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS등 15개 종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업 및 종목 분석 LG전자: 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 - 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정 - MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다고 판단 박강호, john_park@daishin.com BGF리테일: 좋은 시절 지속 - 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지 - 3분기 매출액, 영업이익 각각 1조2,063억원(+32.4% YoY), 540억원(+23.5% YoY)으로 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영으로 이익 성장률 둔화 - 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 유정현, cindy101@daishin.com 삼성생명: 사차마진 중심으로 실적 개선 - 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 우리의 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보다 확대되었기 때문 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며, 이를 감안하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상 강승건, cygun101@daishin.com
  23. 23. 2 투자포커스 Buyback(자사주매입) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com ****주주보상주주보상주주보상주주보상 구조의구조의구조의구조의 변화변화변화변화 지난 20년 한국 기업의 주주보상 구조는 주주환원보다 과감한 투자를 통한 수익성 개선과 이에 따른 자본차익(주가상승) 보상이었다. 지난 4년간 저성장의 고착화되면서 과감한 투자를 통한 선제적 대응이 어려워졌다. 투자 기회 또한 작 아지고 있다. 더 이상 이전의 주주 보상구조가 작동되지 않는 환경으로 변하고 있는 것이다. 삼성전자 의 주주환원 정책은 주주보상 구조의 근본적 변화가 시작되었음을 의미한다. 미래 경기에 대한 불확실 성과 투자기회의 축소가 결국 삼성전자 주주보상 정책의 근본적 변화를 이끌었다고 볼 수 있다. ****자사주자사주자사주자사주 매입에매입에매입에매입에 대한대한대한대한 인식인식인식인식 변화변화변화변화 그동안 자사주 매입은 주가 하락을 방어하는 수단으로 투자자들에게 인식되어 왔다. 그러나 2014년부 터 자사주매입이 크게 늘어나면서 상황이 바뀌고 있다. 2014년 자사주 매입규모가 5.7조원에 달한데 이어 2015년 자사주매입 규모는 10조원에 육박할 것으로 추정되고 있다(자사주매입 발표 기업의 취 득예정금액 포함). 자사주 매입이 급증하면서 2014년 이후 KOSPI Buyback index는 높은 수익률을 기록하고 있다. 이번 삼성전자의 사례처럼 중장기 주주환원 정책의 일환으로서 자사주 매입 소각이 활 성화 될 경우 자사주 정책은 실질적인 주주환원 정책으로 자리매김 할 수 있다. 이를 통해 자사주 매 입이 주가 방어수단이 아닌 주가 부양수단이라는 인식은 더욱 강화 될 수 있다. 2016년은 변동성이 큰 해가 될 것으로 전망한다. 변동성 확대 시기에 자사주 매입등 주주환원 정책은 한국 주식시장의 안정성을 높이는 동력이 될 수 있다. 오늘 자료를 통해 자사주 매입과 FCF(잉여현금 흐름)을 결합한 코스피 Buyback FCF index를 소개하고자 한다. 그림 1. 2014 년, 2015 년 자사주 매입 금액 급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index 4638 5809 5075 3096 1186 1616 2061 1533 1425 5740 9942 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (십억원) 자사주매입 규모 80 100 120 140 160 180 200 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index (p) 주: 2015년 자사주 매입규모에는 미체결된 삼성전자 등 자사주취득 발표기업 예상금액 포함 자료: KRX KIND, 대신증권 리서치센터 주: 직전4분기 동안 자사주 매입한 기업의 동일가중 지수. 분기 리밸런싱 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
  24. 24. 3 Issue & News LG 전자 (066570) 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 상향 현재주가 (15.11.12) 54,700 가전 및 전자부품업종 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - LG전자의 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망. 15년과 16년 주당 순이익을 종전대비 3.8%, 2.6%씩 상향, 목표주가도 70,000원으로 상향(16년 P/B X Target 1.05배 적 용). 15년 4분기~16년 2분기까지 영업이익이 전분기 및 전년동기대비 증가하는 구간에 진입한 것으 로 판단. 단기적으로 ‘매수(BUY)’ 전략 유효. 투자 포인트는 - 1) 연결, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정, 영업 이익은 종전대비 8.7% 상향. 이는 가전(H&A)의 영업이익율이 5%로 종전 추정치 4.3%대비 0.7%p 상 향에 기인, 북미 시장 중심으로 프리미엄급 제품 판매 증가(트윈워시, 4도어 냉장고), B TO B 비중 확 대, 원재료 가격이 하락세를 보인 가운데 원달러 환율 효과로 마진율이 호전된 것으로 분석. 사물인터 넷의 확대로 프리미엄급으로 가전제품 교체 수요가 평균판매단가 상승으로 연결되면서 16년도 이익 증 가세 유지될 전망 - 2) HE 부문은 TV의 성수기 진입과 대형 TV 및 OLED TV 판매 증가로 매출, 영업이익 증가 예상. 선진 및 신흥 시장에서 환율 변동 축소 및 가격 경쟁력 회복. LCD 패널 가격 하향 추세 지속으로 영업이익 은 834억원으로 125%(qoq) 증가 추정 4Q15 가전(H&A)은 기대 이상으로 수익성 호전, 스마트폰(MC)은 큰 폭 적자 축소 - 3) MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다 고 판단. 넥서스5X, V10 등 고가 스마트폰 출시로 평균판매 단가 상승(12% qoq), 중가 영역의 신모델 출시로 전체 스마트폰 출하량은 전분기대비 5.2% 증가 예상 - 16년 1분기에 프리미엄 스마트폰 출시로 출하량은 5%, 매출은 11%씩 증가(yoy)하여 흑자전환 전망. 스마트폰의 본원적인 경쟁력과 선두권 업체와 점유율 갭 축소 가능 여부에 추가적인 시간이 필요. 그러 나 전통적으로 매출 비중이 높은 북미시장에서 점유율 증가세 지속(3Q15 M/S 9.4%로 1.1%p(qoq) 상 승), 16년 1분기에 애플의 판매량이 약화된 시점에서 LG전자의 프리미엄급 스마트폰의 판매 증가 및 점유율 상승 기대감은 유효하다고 판단 - 4) 위에 언급된 투자 포인트가 단기적인 이익 개선 측면이면 자동차향 부품 시장 진입으로 신성장 동 력을 확보한 것은 긍정적으로 평가. 전기자동차 부품 사업은 LG전자를 포함한 LG그룹이 전략적으로 진행한 점이 다른 경쟁사대비 경쟁력으로 분석. 또한 구글과 사물인터넷 사업 협업, TV와 가전, 모바일 등 핵심 IT 사업을 영위하고 있어서 사물인터넷 환경 및 전기자동차 수요 증가 시에 글로벌 업체와 전 략적인 사업 제휴 대상으로 LG전자가 경쟁력을 보유한 것으로 것으로 판단 - 최근 미국의 GM, 2016년 전기자동차인 볼트에 핵심적인 부품 공급, 구글과 무인자율주행 분야의 협력 강화, TV 시장에서 프리미엄급 OLED TV에 대한 브랜드 인지도 확대로 시장을 선도하는 점은 장기적 인 성장성 확보가 기업 가치 확대로 연결될 것으로 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 56,772 59,041 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,200 1,675 1,786 세전순이익 590 1,218 716 1,303 1,402 총당기순이익 223 501 572 938 1,010 지배지분순이익 177 399 396 751 808 EPS 1,054 2,393 2,370 4,539 4,889 PER 64.6 24.7 23.1 12.1 11.2 BPS 64,917 64,808 64,947 66,621 68,072 PBR 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 ROE 1.5 3.4 3.4 6.3 6.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: LG전자, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1,993.36 시가총액 9,446십억원 시가총액비중 0.75% 자본금(보통주) 818십억원 52주 최고/최저 66,200원 / 39,800원 120일 평균거래대금 492억원 외국인지분율 19.90% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.0 35.6 -5.9 -16.7 상대수익률 17.7 34.3 -1.0 -17.8 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 27 32 37 42 47 52 57 62 67 72 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) LG전자(좌) Relative to KOSPI(우)
  25. 25. 4 Results Comment BGF 리테일 (027410) 좋은 시절 지속 유정현 cindy101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 230,000 유지 현재주가 (15.11.12) 166,000 유통업종 투자의견 매수와 목표주가 230,000원 유지 - 투자의견 매수와 목표주가 230,000원을 유지(2p. 표 2 참고) - 동사의 향후 투자포인트는 지난 해 4Q 담배 가수요 기저효과와 올해 1Q에 반영됐던 재고자산 평가이익 등의 높은 기저를 어떻게 극복할 것인가임. 그러나 기본적으로 점포 수 증가와 도시락 등 PB 매출 증가로 향후에도 편의점 산업은 연간 10% 이상의 외형성장이 가능할 것으로 보여 중장기적인 투자 매력은 크다고 평가됨. 다만 단기적으로 높아진 valuation 상태에서 앞서 언급 한대로 내년 1Q까지 높은 기저에 따른 실적 개선 부담으로 주가는 기간 조정을 거칠 가능성이 높다고 판단 3Q15 실적 Review: 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영되며 이익 성장률 둔화 - 매출액 1조 2,063억원(+32.4% yoy) 기록. 편의점 점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당 매출액이 yoy 20% 이상 증가한 것으로 파악됨 - 영업이익 540억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배 매출 증가로 매출총이익률이 4.3%p 하락했으나 매출이 크게 늘면서 전반적으로 비용 부담이 감소함. 다만 3Q부터 점포 행사비 정산 방식 변경 에 따른 수익 감소, 벤사 수수료 미수취 등의 영향으로 판관비율은 yoy 3.9%p 하락에 그침. 이 에 따라 영업이익 증가율은 외형 성장률 보다 낮은 yoy 23.5%로 나타나며 시장 기대치를 다소 하회 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 - 올해 편의점 업계는 담배 가격 인상으로 호황을 누리며 점포 개설 여력이 크게 향상됨. 또한 경 기 불황이 지속되면서 mom & pop store의 편의점 전환이 빠르게 증가하고 있음. 이 때문에 동 사는 올해 연간 600개 점포 순증을 계획했으나 이미 3Q까지 734개 점포가 순증함에 따라 연간 신규 출점수는 1,000개를 상회할 것으로 예상됨 - 4Q는 지난 해 담배 가수요 영향으로 성장률이 다소 둔화될 것으로 보임. 지난 해 12월 담배 가 수요로 판매량이 46% 급증했음. 이는 분기 성장률 약 5%에 해당하는 수치이며 이를 고려할 경 우 4Q 매출 증가율은 yoy 28%로 예상됨 - 담배 가격 인상 효과가 소멸되는 2016년에도 출점 효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가 예상되어 전체 매출 성장률은 14%를 상회할 것으로 보임. 당분간 편의점 업계의 외형 성장은 지속될 것으로 전망됨 (단위: 십억원, %) 구분 3Q14 2Q15 3Q15 4Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,110 1,174 1,193 1,206 32.4 8.7 1,120 28.2 -7.1 영업이익 44 51 62 59 54 23.5 5.9 40 31.5 -26.8 순이익 35 42 49 48 44 22.7 5.4 38 60.5 -14.5 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F) 매출액 3,130 3,368 4,257 4,335 4,321 -0.3 7.6 28.3 영업이익 105 124 196 193 188 -2.9 18.2 51.4 순이익 69 102 160 160 156 -2.7 47.5 53.3 자료: BGF리테일, WISEfn, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 4,112십억원 시가총액비중 0.33% 자본금(보통주) 25십억원 52주 최고/최저 231,500원 / 67,500원 120일 평균거래대금 204억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조 외 26 인 59.23% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8 -26.5 36.1 130.2 상대수익률 -6.5 -27.2 43.1 127.2 -50 0 50 100 150 200 250 54 74 94 114 134 154 174 194 214 234 254 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) BGF리테일(좌) Relative to KOSPI(우)
  26. 26. 5 Results Comment 삼성생명 (032830) 사차마진 중심으로 실적 개선 강승건 cygun101@daishin.com 한송이 songeehan@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 124,000 유지 현재주가 (15.11.12) 112,500 생명보험업종 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 삼성생명의 3분기 연결순이익은 2,720억원으로 우리 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치 75.9%보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보 다 확대되었기 때문임 - 향후 자본정책에 대해서 동사는 배당성향의 점진적 상승, 자사주는 선택적 사항이라고 언급하였 음. 우리는 2015년 배당성향을 27.1%(별도기준 29.7%)로 예상하고 있으며 이를 감안시 주당 1,900원의 배당금을 예상하고 있음 - 위험보험료의 안정적 성장과 손해율 개선으로 사차이익 증가는 지속될 것으로 전망됨 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 확대되었음. 최근 금리 하락을 감안할 때 공시이율 인하를 통해 시중금리 하락을 방어하고 있다고 평가함 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며 이를 감안 하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상하고 있음 2015년 3분기 연결 순이익 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만 지난해 반영되었던 과징금 환입 520억원을 감안하면 경상적인 이익은 개선된 것으로 평가함 - 3분기 위험손해율은 73.5%로 전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115억원이며 사 차이익은 2,415억원으로 전년동기대비 40.0% 증가하였음. 상장 생명보험사 중 가장 낮은 수준의 손해율을 시현하였음 - 이자차 역마진 스프레드는 -63bp로 전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3%로 낮은 수준을 시현하였음. 3분기 부진한 주식시장 흐름으로 인하여 평가 및 처분이익이 감소하였기 때문임 - 보장성 신계약 APE는 6,225억원으로 전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9월 예정이율 인하를 앞 두고 절판효과가 반영되었기 때문임. 종신/CI 등 고마진 상품 중심으로 증가하였음 - 동사의 3분기 실적에 대해 긍정적으로 평가함. 1) 보장성 신계약 APE 성장이 경쟁사 대비 높은 수준으로 나타났으며, 2) 위험손해율 역시 크게 개선되었기 때문임. 향후 사차마진 확보에 도움이 될 것으로 판단됨 - 다만 특약 감소 및 중저가 보장성 보험 판매 감소로 위험보험료 증가율이 지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로 하락하였다는 점과 투자부분의 낮은 수익률은 아쉬움이 남음 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, %) FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F 보험영업수익 12,733 17,695 17,704 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,409 10,031 9,895 10,222 10,789 세전순이익 776 1,603 1,470 1,734 1,749 총당기순이익 603 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,092 7,074 6,986 7,197 7,260 PER 24.6 13.7 14.2 13.7 13.6 BPS 99,280 117,440 128,058 136,871 143,330 PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 ROE 3.8 6.5 5.6 5.4 5.2 주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준 자료: 삼성생명, 대신증권 리서치센터 KOSPI 1993.36 시가총액 22,500십억원 시가총액비중 1.78% 자본금(보통주) 100십억원 52주 최고/최저 127,000원 / 92,200원 120일 평균거래대금 282억원 외국인지분율 18.85% 주요주주 이건희 외 5 인 47.03% 신세계 외 1 인 8.07% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.3 11.9 2.3 -6.6 상대수익률 11.9 10.9 7.6 -7.9 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 14.11 15.02 15.05 15.08 15.11 (%)(천원) 삼성생명(좌) Relative to KOSPI(우)
  27. 27. 6 매매 및 자금 동향 ▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 개인 105.7 136.2 396.9 73.4 55.2 258 2,043 외국인 -220.0 -224.6 -67.3 3.0 -51.3 -313 499 기관계 -23.5 6.5 -168.1 -188.5 -137.3 -825 -4,647 금융투자 -- -0.1 5.6 -49.4 -16.7 64 -3,518 보험 -10.2 4.2 -6.6 -47.3 20.0 -48 -548 투신 -0.1 -47.4 -78.5 -39.5 -73.1 -443 -5,210 은행 4.9 -5.3 -49.8 -5.6 4.7 -84 -1,099 기타금융 -0.4 -4.6 -9.3 -3.9 -0.3 -48 -172 연기금 -15.7 67.2 17.7 -4.3 -52.1 -79 7,569 사모펀드 -1.6 -12.6 -49.4 -37.6 -17.6 -195 -932 국가지자체 -0.3 5.2 2.3 -0.9 -2.1 9 -738 자료: Bloomberg ▶ 종목 매매동향 유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 10.0 LG 이노텍 7.9 삼성생명 7.0 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차2 우B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5.0 자료: KOSCOM 코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원) 외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3.0 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인 0.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍 0.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지I&C 1.2 에스에프에이 1.0 로엔 0.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 자료: KOSCOM
  28. 28. 7 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목 외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원) 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 한미약품 69.7 11.0 삼성전자 219.5 -1.6 LG 전자 85.0 10.1 한미사이언스 96.4 -12.9 한국타이어 54.4 0.3 POSCO 129.9 -5.8 제주항공 45.6 -5.0 삼성전자 89.8 -1.6 한국항공우주 45.2 -5.5 삼성전자우 114.5 -0.4 현대차 43.6 -2.4 한미약품 79.9 11.0 유한양행 36.3 -1.5 SK텔레콤 88.0 2.2 삼성화재 30.5 3.3 삼성물산 47.4 -3.4 NAVER 30.0 -1.6 SK하이닉스 63.9 -1.6 SK 텔레콤 29.6 2.2 유한양행 33.5 -1.5 한미사이언스 29.5 -12.9 현대차 34.7 -2.4 삼성생명 26.5 3.2 롯데쇼핑 30.3 -5.6 기아차 26.2 2.5 LG전자 29.8 10.1 POSCO 22.4 -5.8 NAVER 24.9 -1.6 삼성SDI 17.5 -4.0 삼성화재 29.2 3.3 현대모비스 21.4 1.4 한국타이어 19.3 0.3 LG 생활건강 15.4 -4.1 SK 28.3 -4.2 엔씨소프트 16.5 0.5 SK하이닉스 18.9 -1.6 현대해상 15.3 3.7 KT 23.8 -2.2 코오롱 15.5 -7.5 롯데케미칼 18.4 -8.0 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM ▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러) 구분구분구분구분 11/1211/1211/1211/12 11/1111/1111/1111/11 11/1011/1011/1011/10 11/0911/0911/0911/09 11/0611/0611/0611/06 11111111월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적 한국 -- -- -- -59.8 19.2 93 611 대만 -378.6 -- -- -452.3 350.2 372 5,834 인도 -- -- -- 0.0 -57.0 -326 4,194 태국 -30.0 -- -- 90.7 -8.9 -78 -3,000 인도네시아 -45.2 -- -- -3.9 -12.6 -190 -1,292 필리핀 -11.9 -- -- -10.1 -5.2 -45 -963 베트남 -1.0 -- -- 1.5 3.6 7 220 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소 ▶ Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
  29. 29. 2015년 11월 13일 금요일 투자포커스 Buyback(자사주 매입) 투자전략 - 2014년 이후 자사주 매입 급증. 2014년 5.7조, 2015년 9.9조원 예상 - 삼성전자의 중장기 주주환원정책을 계기로 주주보상 구조의 변화 시작 - 2014년 이후 코스피 자사주매입 인덱스(동일가중)의 수익률은 41% 기록. 주가 방어용으로 인식되어 왔던 자 사주 매입 정책에 대한 인식도 변하고 있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을 준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF(잉여 현금흐름)결합할 경우 성과 개선. 현재 구성종목은 삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS등 15개 종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업 및 종목 분석 LG전자: 4Q15 이익 추정치 상향, 가전, TV 판매 호조로 - 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 70,000원으로 상향(7.7%) - 영업이익(연결)이 15년 3분기에 이어 4분기도 호전 추세를 유지할 전망, 15년 4분기 매출과 영업이익은 15.4조원(10% qoq), 3,564억원(21.2% qoq)으로 추정 - MC 부문의 영업적자는 4분기에 큰 폭으로 감소 추정하는 동시에 손익분기점을 상회 가능성도 있다고 판단 박강호, john_park@daishin.com BGF리테일: 좋은 시절 지속 - 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지 - 3분기 매출액, 영업이익 각각 1조2,063억원(+32.4% YoY), 540억원(+23.5% YoY)으로 업황 호조 지속, 다만 일부 수익 미반영으로 이익 성장률 둔화 - 신규 출점 지속과 구매객단가 상승으로 2016년에도 14% 성장 전망 유정현, cindy101@daishin.com 삼성생명: 사차마진 중심으로 실적 개선 - 투자의견 매수, 목표주가 124,000원 유지 - 3분기 연결 순이익은 2,720억원으로 우리의 전망치 2,450억원을 상회 - 원인은 3분기 위험손해율이 우리 예상치보다 낮은 73.5%를 시현하며 사차이익이 예상보다 확대되었기 때문 - 4분기에는 생명보험업 공통요인인 변액보증준비금 이슈가 동사 역시 발생할 예정이며, 이를 감안하여 4분기 이익을 1,198억원으로 예상 강승건, cygun101@daishin.com

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