대신리포트_모닝미팅_151218

1. 2015년 12월 18일 금요일
투자포커스
엔화 약세 재개
- 연준 금리 인상으로 1) 안전자산 수요 확대, 2) 미-일, 미-유로 금리차 확대, 3) 달러 표시 부채 증가와 이자
부담 확대가 달러 수요를 높임
- 일본 물가상승세 둔화, 수출 감소 등을 감안할 때 향후 일본은행 추가 완화 가능성도 여전히 열려있음
- 다만 과거처럼 엔화 가치만 독보적인 약세 흐름을 시현하지 않을 것이라는 점에서 엔저로 인한 국내 수출 기
업 경쟁력 약화 가능성은 크지 않음
이하연. hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
금호타이어 : 4Q 실적은 시장 기대치 충족을 예상하나 주가는 당분간 횡보 예상
- 투자의견 시장수익률로 하향, 목표주가도 7,800원으로 하향(-13%)
* 투자의견 햐항은 2016년 EPS를 35% 하향 조정하며 가격 부담이 생긴 것을 반영
* 목표주가는 2016년 기준 PER 12.7배, PBR 0.94배(ROE 7.7%)
- 4Q 실적은 내수, 중국, 미국 OE Tire 수요가 3Q 대비 빠르게 개선되며 낮아진 시장 기대치를 충족할 것으로
예상
- 미국 타이어 PPI 하락(10월)과 원자재 가격 추가 하락을 감안 시, 전체 타이어 업황의 부진이 아직 마무리 되
지 않았다는 판단이며 이를 감안 시, 주가는 당분간 지리한 움직임 예상
- 금호산업의 매각이 마무리되며 2016년 초부터 금호타이어 매각이 예상되는데 해외 Major 타이어 업체로의 매
각 가능성이 크다면 투자의견 상향 조정 필요할 것
전재천. Jcjeon7@daishin.com
LIG넥스원: 1월 중순을 기다려보자
- 투자의견 매수, 목표주가 130,000원 유지
- 주가 하락의 원인은 1월 4일부터 보호예수가 풀리는 FI들의 지분 22%에 대한 오버행 이슈
- 기존 보고서에 언급했다시피 신규 매수시점은 1/4일 이후 일부 지분이 매각되고 4분기 실적과 함께 2016
연간 가이던스가 발표되는 1월 중순을 추천
이지윤, leejiyun0829@daishin.com

2. 2
투자포커스 엔화 약세 재개
이하연
hylee1107@daishin.com
연준 금리 인상과 달러 수요 확대
- 연준의 금리 인상으로 달러 수요 확대 전망. 국가 신용도 및 달러자금 수급 상황을 반영하는 주
요통화 베이시스 스왑 스프레드(Basis Swap Spread)를 보면 달러대비 마이너스 스프레드 폭이
크게 확대되며 2008년 글로벌 금융위기 이후 최대치.
* 마이너스 스프레드 폭 확대는 달러자금 제공에 따른 수취 이자가 늘어났음을 의미
- 1) 향후 금리 인상 속도, 유동성 흡수 계획 등이 불확실성으로 남아 안전자산 수요 확대를 야기
할 수 있으며, 2) 미-일, 미-유로 금리차 확대와 3) 미 양적완화 기간 동안 늘어난 달러 표시 부
채의 이자 부담 증기가 달러 수요를 높임
일본 통화완화 가능성과 엔화 약세 요인
- 일본 3분기 GDP 성장률 상향 조정과 정부 추경 발표 등으로 일본은행 추가 완화 기대 약화
- 하지만 여전히 일본은행 추가 완화 가능성은 열려있음. 1) 식품 및 에너지를 제외한 물가상승세
가 둔화되며 일본 수요측 물가상승 압력 약화. 이에 일본은행 물가 목표 달성 가능성도 축소되었
기 때문 2) 신흥국 수요 위축과 일본 통화정책 공백 지속 등으로 일본 수출 아베 총리 취임 이후
가장 큰 폭으로 감소. 아베노믹스가 목표로 둔 선순환 고리 끊어질 가능성
- 그 외에 일본 수입 감소 폭 둔화로 인한 무역 적자 악화, 일본 기업 현금유보액 확대로 인한 해
외투자 확대 가능성 등이 엔화 약세 요인
- 미국 통화정책 정상화를 통한 달러 수요 확대와 일본 추가 통화 가능성, 무역적자 악화 등에 내
년 상반기 또다시 엔/달러 환율은 상승 흐름을 시현할 전망
- 다만, 과거처럼 엔화 가치만 독보적인 약세 흐름을 시현하지 않을 것이라는 점에서 엔저로 인한
국내 수출 기업 경쟁력 약화 가능성은 크지 않음
미-일 리보 금리차 주요국 은행권 달러표시 부채 추이
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
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0.6
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13.3
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13.7
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14.1
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15.1
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16.1
16.3
(%, %p)
금리차
USD Libor_3M
JPY Libor_3M
0
2
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12
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0
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5
6
7
83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16
(조달러)(조달러)
독일
일본
미국
전체(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: BIS, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
금호타이어
(073240)
4Q 실적은 시장 기대치 충
족을 예상하나 주가는 당분
간 횡보 예상
전재천
jcjeon7@daishin.com
투자의견 Marketperform
시장수익률, 하향
목표주가 7,800
하향
현재주가
(15.12.17) 6,950
자동차업종
1) 투자포인트
- 투자의견 시장수익률로 하향, 목표주가도 7,800원으로 하향(-13%)
* 투자의견 햐항은 2016년 EPS를 35% 하향 조정하며 가격 부담이 생긴 것을 반영
* 목표주가는 2016년 기준 PER 12.7배, PBR 0.94배(ROE 7.7%)
- 4Q 실적은 내수, 중국, 미국 OE Tire 수요가 3Q 대비 빠르게 개선되며
낮아진 시장 기대치를 충족할 것으로 예상
- 미국 타이어 PPI 하락(10월)과 원자재 가격 추가 하락을 감안 시,
전체 타이어 업황의 부진이 아직 마무리 되지 않았다는 판단이며
이를 감안 시, 주가는 당분간 지리한 움직임 예상
- 금호산업의 매각이 마무리되며 2016년 초부터 금호타이어 매각이 예상되는데
해외 Major 타이어 업체로의 매각 가능성이 크다면 투자의견 상향 조정 필요할 것
2) 4Q 실적 : 내수, 중국, 미국 OE Tire 수요 호조로 낮아진 기대치 충족 예상
- 4Q 실적 : 매출 787십억원(YoY -6%), 영업이익 59십억원(YoY -27%), 세전이익 31십억원(YoY +71%)
* 4Q 도매판매 12,321천본(YoY -0.6%) / ASP 63,618원(YoY -5.7%, QoQ -1.8%)
* 한국, 중국, 미국은 전년 대비 비슷한 매출 예상되나 신흥국 매출 크게(YoY -28%) 감소 예상
* 2015년 임단협이 진행 중인데 타결 시, 일시 지급금 3~4백만원 지급으로 영업이익
10십억원 내외의 하락 가능성 있음
3) 2016년 : 매출은 3,295십억원(YoY +8.3%), 영업이익 240십억원(YoY +57%),
세전이익 136십억원(YoY +537%)
- 2016년 영업이익, 기존 추정치 대비 20% 하향 조정
- 배경 : 미국 10월 Tire PPI 하락(MoM -2.1%) 감안 시, ASP 추가 하락 가능성 반영
+ 2014년 중국 신규 OE Tire 수주 물량 5백만본의 매출 인식 시기 생각 보다 늦은 점 반영
- 2016년 상반기 실적에 영향을 미치는 주요 변수
* 긍정 변수 : 강달러에 따른 원달러 환율 상승(16년 H1에 1,185원 반영/매출 비중 23%)
+ 미국의 중국산 타이어 관세 부과에 따른 반사 효과가 2015년에는 없었는데,
2016년 그 효과가 뒤늦게라도 얼마나 나타나는지 관심
+ 요코하마용 OEM 타이어 생산에 대한 가격협의가 오래 걸리고 있는데, 타결 시 긍정적
(첫해 생산 물량은 0.5~1.0백만본으로 추정)
* 부정 변수 : 양적완화 가능성에 따라 원유로 환율 하락(현재 1,265원 반영 / 매출 비중 13%)
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 837 717 787 -6.0 9.8 822 -4.2
영업이익 81 -6 59 -27.1 흑전 59 0.2
순이익 15 -55 35 133.5 흑전 31 11.9
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 3,699 3,438 3,043 -7.0 -11.5 3,074 -1.0
영업이익 346 358 152 3.6 -57.5 161 -5.6
순이익 95 130 -2 35.7 적전 11 -119.7
자료: 금호타이어, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1977.96
시가총액 1,098십억원
시가총액비중 0.09%
자본금(보통주) 790십억원
52주 최고/최저 10,450원 / 5,670원
120일 평균거래대금 46억원
외국인지분율 2.64%
주요주주 우리은행 14.15%
한국산업은행 13.51%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.3 -2.5 -3.7 -32.9
상대수익률 2.5 -2.6 -1.0 -35.5
-50
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
6
7
8
9
10
11
12
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(천원) 금호타이어(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
LIG 넥스원
(079550)
1월 중순을 기다려보자
이지윤
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
130,000
유지
현재주가
(15.12.17)
101,500
기계업종
투자의견 매수, 목표주가 130,000원 유지
- 동사의 주가는 11월 26일 120,500 고점 기록 후 18.7% 하락
- 주가 하락의 원인은 1월 4일부터 보호예수가 풀리는 FI들의 지분 22%에 대한 오버행 이슈
- 기존 보고서에 언급했다시피 신규 매수시점은 1/4일 이후 일부 지분이 매각되고 4분기 실적
과 함께 2016년 연간 가이던스가 발표되는 1월 중순을 추천
재무적 투자자 구성과 만기
- LIG넥스원 지분의 22%를 보유하고 있는 FI들의 펀드만기가 대부분 2018년, 2019년에 몰려
있는 것을 확인 (2018년에 만기가 도래 분이 11.1%으로 가장 높음)
- 아직 이들의 지분 매각 방법에 대해 알려진 바는 없지만 펀드 만기에 여유가 있어 성장하는
2016년 실적 가이던스 제시할 시 일부 지분은 M&A 매각이 가능할 것으로 판단
- 단, 1월안에 FI의 지분 매각이 움직임이 전혀 없다면 오버행 이슈로 인한 주가 약세 현상은
연장될 수 있음
4분기 영업이익 서프라이즈 가능성은 두고 봐야함
- 2015년 연간으로 매출액 1.75조원(YoY +25%), 영업이익 135십억원(YoY +87%, OPM
7.7%)를 예상
- 4분기는 매출액 500십억원, 영업이익 38십억원(OPM 7.5%) 예상
- 연말에 국가 예산집행 규모가 높다는 계절적 특성을 고려하면 4분기 매출액은 QoQ 성장이
확실해 보이나 양산과 개발사업의 Product Mix에 따라 영업이익률 변화 폭이 높아 3분기 영
업이익률의 지속가능성은 장담하기 어려움 (3분기에는 7월부터 양산이 시작된 수익성이 양
호한 천궁프로젝트 매출인식이 몰리면서 9,3%의 높은 영업이익률을 시현)
- 연간으로는 개발 프로젝트의 정상적인 매출 비중을 감안해도 (평균 25%~30%)매출액 증가
에 따른 고정비 커버 효과와 반복 생산에 따른 효율성 증대로 점진적인 실적 상승 기대
재무적 투자자 구성 내용
구분 이름 상장 후 주식수 지분율 만기
최대주주 주 LIG 10,200,000 46.4%
재무적
투자자
코에프씨스틱그로쓰챔프 1,750,000 8.0% 2018 년
워든원에스피씨유한 1,166,667 5.3%
2.3% 2018 년,
3.0% 2019 년
한국증권금융㈜ 933,334 4.2%
대신흥국제일호 사모투자전문회사 466,666 2.1%
코에프씨 대신 아주아이비 233,333 1.1% 2019 년
코에프씨케이티비프런티어 175,000 0.8% 2019 년
케이티비신성장동력 175,000 0.8%
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 1,208 1,400 1,752 1,955 2,180
영업이익 51 72 135 153 170
세전순이익 42 63 134 147 165
지배지분순이익 54 51 106 116 130
EPS 2,689 2,528 5,177 5,286 5,917
PER 0.0 0.0 19.6 19.2 17.2
BPS 16,767 17,906 21,019 25,971 34,539
PBR 0.0 0.0 4.8 3.9 2.9
ROE 17.5 14.6 25.9 22.5 19.6
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: LIG넥스원, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1977.96
시가총액 2,233십억원
시가총액비중 0.18%
자본금(보통주) 110십억원
52주 최고/최저 120,500원 / 72,800원
120일 평균거래대금 179억원
외국인지분율 12.10%
주요주주 LIG 외 3 인 46.42%
스틱인베스트먼트 외 1 인 7.95%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.3 0.0 0.0 0.0
상대수익률 -4.0 0.0 0.0 0.0
0
10
20
30
40
50
60
70
63
73
83
93
103
113
123
133
15.10
(%)(천원) LIG넥스원(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 12/17 12/16 12/15 12/14 12/11 12월 누적 15년 누적
개인 -176.1 -395.4 -9.2 -147.8 -32.1 -353 621
외국인 -65.2 -161.0 -356.2 -295.9 -230.6 -2,851 -3,987
기관계 177.9 533.9 275.0 343.7 117.8 1,844 -1,464
금융투자 41.3 346.3 218.9 225.1 43.6 692 -2,865
보험 37.6 67.0 48.9 66.2 12.6 460 78
투신 7.8 35.8 12.0 80.8 37.1 363 -4,862
은행 7.8 6.6 -5.4 -10.3 -3.7 -16 -1,124
기타금융 1.8 4.3 3.7 5.4 -17.4 4 87
연기금 49.9 5.3 -16.9 2.2 36.3 278 8,592
사모펀드 21.0 65.2 13.7 -27.0 10.0 28 -678
국가지자체 10.7 3.5 0.1 1.2 -0.8 34 -691
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 18.0 삼성전자 84.4 삼성전자 31.3 삼성전기 12.2
LG 화학 17.0 한미약품 22.0 한미약품 19.7 기업은행 7.4
SK 이노베이션 9.6 POSCO 16.7 한화케미칼 18.2 LG 하우시스 6.3
한국전력 7.8 삼성전자우 14.4 LG 화학 12.8 삼성SDI 6.2
NAVER 6.3 현대모비스 9.4 SK 이노베이션 12.1 삼성전자우 5.6
한솔테크닉스 5.4 KB 금융 8.0 POSCO 12.0 금호석유 5.4
강원랜드 4.6 우리은행 7.7 삼성물산 10.0 아모레퍼시픽 5.2
엔씨소프트 4.3 삼성증권 5.6 현대모비스 8.5 KT&G 3.8
KT&G 3.7 한국항공우주 5.5 기아차 7.9 LIG 넥스원 3.7
LG 전자 3.6 삼성생명 4.6 삼성생명 7.3 두산인프라코어 3.1
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
비아트론 6.5 바이넥스 4.4 바이로메드 1.8 CJ E&M 6.7
메디톡스 5.9 안랩 3.8 휴온스 1.8 보광산업 6.4
바이로메드 5.3 셀트리온 3.3 솔브레인 1.7 파크시스템스 4.1
인바디 4.4 슈프리마 2.2 지스마트글로벌 1.3 성광벤드 3.1
뉴트리바이오텍 4.0 산성앨엔에스 1.6 바텍 1.1 제이콘텐트리 2.7
컴투스 3.5 상아프론테크 1.4 원익IPS 1.1 케어젠 2.6
오스템임플란트 3.3 서울반도체 1.3 매일유업 1.0 비아트론 2.2
인터파크홀딩스 3.1 케어젠 0.9 와이지엔터테인먼트 1.0 오스템임플란트 1.4
ISC 2.9 에스에프에이 0.7 CJ 프레시웨이 0.9 유진테크 1.3
크루셜텍 2.2 코리아나 0.6 코오롱생명과학 0.9 NEW 1.3
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 이노베이션 48.7 5.9 삼성전자 455.1 0.5 삼성전자 263.3 0.5 아이마켓코리아 21.5 0.8
삼성SDI 29.1 -0.8 POSCO 138.8 -3.2 POSCO 86.1 -3.2 LG하우시스 18.2 -5.5
CJ 대한통운 23.3 -3.2 삼성전자우 135.9 0.6 NAVER 77.2 2.0 금호석유 8.2 -5.2
S-Oil 21.2 3.3 한미약품 50.8 -1.1 LG 화학 71.5 2.1 동부화재 6.7 4.7
만도 18.8 -2.0 SK텔레콤 47.4 -0.6 현대모비스 69.6 6.6 만도 6.2 -2.0
기아차 18.6 6.3 KB금융 46.2 -1.2 삼성물산 60.6 -1.0 기업은행 5.7 -0.8
동부화재 15.1 4.7 삼성화재 43.1 2.4 삼성생명 53.2 4.8 SK네트웍스 5.2 0.9
아이마켓코리아 14.1 0.8 호텔신라 38.3 4.1 삼성화재 45.4 2.4 KCC 5.1 -2.8
삼성에스디에스 12.7 0.0 삼성생명 37.1 4.8 현대차 42.3 4.7 신세계푸드 4.5 -6.8
GS 12.6 1.8 현대모비스 35.1 6.6 SK 텔레콤 35.8 -0.6 금강공업 4.5 -19.6
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 12/17 12/16 12/15 12/14 12/11 12월 누적 15년 누적
한국 5.0 -150.7 -261.1 -255.5 -192.4 -2,300 -3,485
대만 243.1 113.9 -149.2 -137.5 -275.5 -1,030 2,891
인도 -- -58.7 -6.8 -9.5 45.6 -564 3,029
태국 -93.2 -15.3 -90.0 -89.6 -45.0 -420 -3,888
인도네시아 81.3 21.7 -2.2 -33.2 -23.6 -42 -1,490
필리핀 6.9 -16.2 -9.4 -20.0 -12.3 -133 -1,229
베트남 -5.5 -8.4 -4.0 -- -2.1 -90 83
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.