1. 2015년 03월 23일 월요일
투자포커스
유럽 유동성, 두개의 날개를 달다
- 코스피 상승탄력 강화 예상. 유동성 확장 효과와 유로화 강세 전환 등 환율 변화가 상승의 동력
- 서프라이즈를 보인 ECB TLTRO 입찰로 자산매입 효과와 유럽 경기개선 기대 결합
- 그리스 구제금융 잔여분 지급은 기존 합의내에서 주후반 타협 가능
- 주간 핵심 공략 업종은 화학과 자동차. 화학업종은 유동성 장세의 핵심 업종이며 경기민감주 내에서 이익의
서프라이즈 가능성이 높아. 자동차는 환율변화와 외국인 주도 유동성 장세의 수혜
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
SKT: 유무선 종합통신사로 변신
- 투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- SKT는 SKB의 완전자회사 편입을 위한 주식의 포괄적 교환계약을 이사회에서 결의 함으로써 SKT는
주권상장법인으로 유지, SKB는 상장폐지될 예정 (SKT와 SKB의 보통주 주식교환비율은 1:0.0168936)
- SKB의 지분 가치는 SKT 시가총액의 3% 정도이므로 완전자회사 편입이 당장 변화를 가져다 주지는
않겠지만, 중장기적으로는 유무선 종합통신사로의 변신과 기업가치 상승을 의미
- 향후 SKB의 성장산업인 IPTV 가입자 증가에 따른 이익 개선은 SKT의 기업가치를 증가시킬 것으로 전망
김회재. 769.3357 khjaeje@daishin.com
하나마이크론: 3월부터 풀가동!
- 투자의견 매수, 목표주가 12,800원 유지
- 고점 대비 주가 23% 하락. 주가 업사이드 32%. 2014년 순이익 부진과 브라질 사업 우려 때문
- 포인트 1. 2015년 1분기 연결 영업이익 52억원 전망. 전년 동기 대비 68% 증가
- 포인트 2. 3월부터 LPDDR4 패키징 매출 시작. 국내에서 유일하게 대응
- 포인트 3. 사물인터넷용 비콘 송출기 사업 시작. KT와 공급계약 체결
김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com
2. 2
투자포커스
유럽 유동성,
두개의 날개를 달다
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
*유럽 유동성 확장, 두개의 날개(자산매입, TLTRO)를 장착
유럽 유동성이 또 하나의 날개를 달았다. 월 600억유로의 자산매입과 더불어 그동안 부진했던
TLTRO(ECB의 4년만기 장기대출)가 큰 호황을 보였다. 지난주 목요일(19일) 실시된 3번째 TLTRO 입
찰은 예상을 뛰어넘는 서프라이즈를 기록했다. TLTRO는 ECB가 유로존 은행에 제공하는 저금리 4년
만기 장기 대출이다. 지난해 9월과 12월 실시된 1차, 2차 TLTRO는 부진한 유로존 경기와 은행의 건
전성 평가 영향으로 예상보다 부진한 모습을 보인바 있다. 1월 TLTRO 금리의 인하, 12월부터 회복세
가 뚜렷해진 유로존 경기 영향을 받으며 3차 TLTRO는 예상치 400억유로를 크게 상회한 979억유로
의 입찰 호황을 기록했다. TLTRO의 호황은 유럽의 유동성 효과가 실물부문으로 확장될 수 있다는 청
신호이다. 이를 통해 상반기 유로존 경기 확장세가 지속될 가능성이 높아졌다.
*그리스 불확실성. 기존 합의내에서 해결 가능
이번주 불확실성을 줄 수 있는 부문은 그리스이다. 그리스 국채 10년 금리는 11%를 상회하며 여전히
높기 때문이다. 그러나 지금 그리스 리스크가 극대화 되지는 않을 것으로 예상한다. 현재의 불협화음은
새로운 합의를 필요로 하는 것이 아니기 때문이다. 그리스의 협상 태도가 적극적으로 바뀐다면 이미
약속된 72억유로의 구제금융 미집행분이 지급될 가능성이 높다. 지금부터 그리스 리스크를 높게 살
필요는 없다.
*주간 핵심 업종 : 화학, 자동차
이번주 주간 핵심 공략 업종을 화학업종과 자동차 업종으로 선정했다. 화학업종은 유동성 장세의 핵심
업종이며 경기민감주 내에서 이익의 서프라이즈 가능성이 높은 업종이라 판단하기 때문이다. 자동차
업종은 환율변화(달러강세 진정, 유로화 강세)와 외국인 주도의 유동성 장세의 수혜를 받을 수 있다고
판단하기 때문이다.
그림 1. 화학업종 영업이익 전망 (모멘텀, 레벨 상승) 그림 2. 환율전쟁이 만들어낸 글로벌 수출주의 명암
0
200
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600
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1,800
2,000
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q
2012년 2013년 2014년 2015년
(십억원) 화학업종 분기영업이익(1월말)
화학업종 분기영업이익 전망(3.20일 기준)
220
182
108
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80
100
120
140
160
180
200
220
240
12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
(2012.1=100)
일본 수출주 index
유로존 수출주 index
한국 수출주 index
미국 수출주 index
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
SK 텔레콤
(017670)
유무선 종합통신사로 변신
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
360,000
유지
현재주가
(15.03.20)
284,500
통신서비스업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- 2015년 예상 EPS 27,704원에 PER 13배 적용(이익 침체기였던 2004~2011년 PER
평균 10.2배 대비 30% 프리미엄 적용)
SKB를 완전자회사로 편입 결의
- 전일 SKT는 SKB의 완전자회사 편입을 위한 주식의 포괄적 교환계약을 이사회에서 결의.
SKT와 SKB의 보통주 주식교환비율은 1:0.0168936으로, 주식교환일인 6/9 현재 SKB의 주주
명부에 기재되어있는 보통주주에 대하여 SKB의 보통주 1주당 SKT의 보통주 0.0168936주 지
급. SKT가 SKB의 주주에게 교부할 주식은 2,471,883주로 현재 보유중인 자사주로 갈음할 예
정이고, 1주 미만의 단주가 발생하는 경우에는 주식교환일의 SKT 보통주 종가를 기준으로 1개
월 이내에 현금으로 지급할 예정. 이번 주식 교환으로 SKT는 주권상장법인으로 유지되고, SKB
는 상장폐지될 예정
- 주식교환비율은 SKT와 SKB 각각 최근 1개월과 1주일의 가중평균종가와, 최근일(3/19)의
종가를 산술평균한 285,434원과 4,822원을 기준으로 결정. 소규모주식교환 절차에 따라 진행
하므로, SKT의 주식교환 반대주주의 주식매수청구권은 부여되지 않고, SKB의 주주에게는 주식
매수청구권이 부여되며, 기준가격은 최근 2개월, 1개월, 1주일 가중평균종가의 산술평균인
4,645원
유무선 종합통신사로 변신
- SKB의 완전자회사 편입이 당장 SKT의 비즈니스와 기업가치에 변화를 가져다 주지는 않겠
지만, 중장기적으로는 유무선 종합통신사로의 변신과 기업가치 상승을 의미
- 2010.4월에 시작된 SKT의 SKB 초고속인터넷 재판매 사업 결과, 2015.1월 기준 SKB의 초
고속인터넷 가입자의 43.3%는 SKT의 재판매가입자이고, 현재도 초고속인터넷 신규 가입자의
50% 정도는 SKT의 재판매로 가입 중. IPTV의 경우도 신규 가입자의 50% 정도가 SKT의 판매
창구를 통해 가입 중이고, SKB의 초고속 인터넷 가입자 481만명(SKT 재판매 포함) 중 57.4%
인 276만명은 SKT와의 결합상품을 이용 중. 또한, SKB 매출 중 22%는 SKT로부터의 회선 도
매대가 수익 등 양사간에는 이미 네트워크 사용 및 공동마케팅 등이 활발히 진행 중이었기 때
문에, 이번 결정이 당장의 비즈니스 변화를 의미하지는 않음
- 하지만, 중장기적으로는 시대의 변화에 부응하기 위한 유무선 종합통신사로의 변신을 시도하
는 것으로 볼 수 있음. 무선 사업에서 LTE 보급률은 휴대폰 인구대비 63.9%. 2016년까지는
LTE 가입자 증가에 의한 성장이 가능하지만, 2017년부터 5G 이동통신이 등장하는
2019~2020년경까지는 데이터 사용량 증가에 의한 질적인 성장을 추구해야 하는 LTE
Phase2에 진입. 질적인 성장이 성공하는 경우는 무선사업만 가지고도 지속적인 성장이 가능하
지만, 데이터 사용량 증가가 순조롭지 않을 경우를 대비해서는 SKB의 유선사업(초고속 인터넷
및 기가 인터넷과 IPTV)의 중요성이 부각될 것. 따라서, 이번 결정은 5G 도입 전까지 발생할지
도 모르는 무선 사업의 성장정체를 대비하기 위한 선제조치로 평가할 수 있음
- SKT에 편입되는 SKB의 지분 가치는 SKT 시가총액의 3% 정도이므로, 이번 편입이 당장
SKT의 기업가치에 변화를 주지는 않음. 하지만, SKB의 성장산업인 IPTV 사업은 2012년 디지
털전환이 본격화된 이후 유료방송 시장 내 순증가입자 점유율 1위를 기록하면서, 2014년말 기
준 흑자전환에 성공했기 때문에, 향후 IPTV 가입자 증가에 따른 이익 개선은 SKT의 기업가치
를 증가시킬 것으로 전망
KOSPI 2037.24
시가총액 22,972십억원
시가총액비중 1.81%
자본금(보통주) 45십억원
52주 최고/최저 301,000원 / 198,000원
120일 평균거래대금 448억원
외국인지분율 43.99%
주요주주 SK 외 2 인 25.22%
국민연금 7.12%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.7 0.9 -2.7 32.9
상대수익률 -7.3 -4.4 -1.9 25.3
-20
-10
0
10
20
30
40
50
90
140
190
240
290
340
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) SK텔레콤(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
하나마이크론
(067310)
3월부터 풀가동!
김경민, CFA
769.3809
clairekim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
12,800
유지
현재주가
(15.03.20)
9,690
반도체업종
투자의견 매수, 목표주가 12,800원 유지
- 고점 대비 주가 23% 하락. 2014년 순이익 부진과 브라질 사업 우려 때문
- 투자 포인트 1. 2015년 1분기 연결 영업이익, 전년 동기 대비 68% 증가 전망
- 투자 포인트 2. 3월부터 LPDDR4 패키징 매출 시작. 국내에서 유일하게 대응
- 투자 포인트 3. 사물인터넷용 비콘 송출기 사업 시작. KT와 공급계약 체결
고점 대비 주가 23% 하락. 2014년 순이익 부진과 브라질 사업 우려 때문
- 시총 기준 494억원 하락. 우려에 따른 시총 하락 규모는 지나치다고 판단
- 순이익 부진: 2014년 법인세비용 70억원 발생. 세전이익의 46% 수준. 이연법인세자산 감소
와 지분법손실의 법인세 과표추가 때문
- 브라질 사업: 동사가 50% 지분 보유한 HT Micron에서 지분법손실 24억원 발생
- 상기 이슈에 따른 시총 하락은 지나치다고 판단. 한편 자회사 하나머티리얼즈의 실적개선에
주목할 필요가 있음. 동사는 반도체 식각용 실리콘 링, 실리콘 캐소드 생산. 화성 17라인
DRAM 증설에 따른 수혜로 2015년 순이익 22억원 예상
투자 포인트 1. 2015년 1분기 연결 영업이익, 전년 동기 대비 68% 증가 전망
- 1분기 연결기준 영업이익 52억원 전망. 본사 사업 후공정 패키징이 3월부터 풀가동
- 병목 현상이 나타날 정도로 주문 증가. 추가 장비 입고를 고려해야 할 상황
투자 포인트 2. 3월부터 LPDDR4 패키징 매출 시작. 국내에서 유일하게 대응
- LPDDR4, 하반기부터 매출 예상했으나 이보다 빠른 3월부터 매출 시작
- 국내 후공정 패키징 기업 중 동사가 유일하게 LPDDR4 패키징 대응 가능
투자 포인트 3. 사물인터넷용 비콘 송출기 사업 시작. KT와 공급계약 체결
- 2월부터 비콘 송출기 사업 진출, 완제품을 '하나비(Hanabee)'라는 자체 브랜드로 공급. 송출
기 간의 통신과 원격 제어 가능한 네트워크형 비콘도 함께 공급.
- KT와 비콘 송출기 및 플랫폼 공급 계약 체결. 소프트웨어 대응이 가능한 이유는 하나마이크
론이 KT 산하의 소프트웨어 자회사 인력을 흡수하여 발빠르게 대처했기 때문
- KT는 수도권 주요 유통 채널 및 교통 인프라 등에 비콘 사업을 적극 추진 중. KT의 사업이
전국적 규모로 확대되는 경우 하나마이크론 비콘 사업의 가시적 성과 기대
- 사물인터넷이 단순한 구호로 끝나는 경우가 많지만, 동사의 사업진출은 의미있는 시도. (1)
동사의 패키징/모듈 기술을 적용할 수 있으며, (2) 비콘 사업 성공을 위해서는 이통사와의 원
활한 관계가 필수적이기 때문. 글로벌 사물인터넷 모듈 기업 Telit과 Sierra는 이통사와의 굳
건한 관계를 기반으로 사업 성공
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014A 2015F 2016F
매출액 259 278 295 320 349
영업이익 -7 -5 24 30 33
세전순이익 -13 -17 15 22 25
총당기순이익 -10 -19 8 20 23
지배지분순이익 -10 -20 8 20 23
EPS -460 -902 377 900 1,030
PER NA NA 25.7 10.8 9.4
BPS 6,183 5,240 5,882 7,353 9,556
PBR 1.2 1.0 1.6 1.3 1.0
ROE -6.9 -15.8 6.8 13.6 12.2
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 하나마이크론, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 640.08
시가총액 217십억원
시가총액비중 0.13%
자본금(보통주) 11십억원
52주 최고/최저 11,900원 / 5,170원
120일 평균거래대금 31억원
외국인지분율 6.90%
주요주주 최창호 외 3 인 25.77%
에이치앤큐제이호사모투자전문회사
18.95%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -8.2 -4.5 21.0 87.4
상대수익률 -12.6 -20.1 9.9 58.6
-20
0
20
40
60
80
100
120
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 하나마이크론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대차 151.5 3.1 삼성중공업 29.5 1.9 삼성전자 80.2 -0.4 제일모직 154.6 1.3
삼성전자 108.7 -0.4 삼성엔지니어링 21.7 8.2 삼성에스디에스 49.3 7.3 POSCO 91.3 -1.7
SK 하이닉스 106.5 2.3 SK C&C 19.9 4.8 대우증권 48.6 11.3 SK이노베이션 82.8 4.7
한화생명 66.3 -1.2 현대건설 17.5 5.7 SK C&C 43.9 4.8 한화생명 69.0 -1.2
LG 화학 57.1 6.3 POSCO 16.5 -1.7 SK 하이닉스 38.6 2.3 LG화학 49.0 6.3
현대모비스 56.6 0.6 현대홈쇼핑 16.2 -0.4 동아쏘시오홀딩스 28.4 18.9 대우조선해양 38.9 5.3
KB 금융 52.0 5.1 삼성전자우 13.6 -2.1 LG 생활건강 27.5 5.3 엔씨소프트 34.9 -4.7
아모레퍼시픽 48.6 6.0 키움증권 12.7 11.0 한진칼 24.7 3.1 삼성물산 34.3 4.7
SK 이노베이션 46.4 4.7 삼성테크윈 11.3 0.0 한국전력 22.8 3.9 롯데케미칼 32.8 2.9
삼성물산 44.5 4.7 에이블씨엔씨 10.1 5.0 LG 디스플레이 22.3 2.8 LG전자 32.4 0.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/20 3/19 3/18 3/17 3/16 03월 누적 15년 누적
한국 261.8 377.5 266.6 403.4 -11.9 2,273 2,405
대만 7.7 277.8 354.8 28.9 -254.4 7 5,349
인도 -- 238.5 -73.8 53.1 -111.1 1,159 5,472
태국 -12.0 24.2 -31.1 60.0 21.6 158 -183
인도네시아 -48.8 37.5 -30.8 -51.8 -57.9 -263 586
필리핀 13.0 10.6 2.6 -9.2 -9.2 14 914
베트남 9.9 -10.3 0.6 -0.3 -0.2 -6 49
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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