1. 2015년 02월 12일 목요일
투자포커스
[중국기관 탐방] 중국 상반기 통화완화 기조 유지 - 기업 융자비용 절감
- 지난 2월 3일~6일 북경/상해에 있는 정부 발전개혁위원회 산하의 <국가정보센터>를 포함하여 6개 기관
방문 → 2015년 중국 GDP성장률 7%~7.1% 연착륙 예상
- 중국 ‘개혁’보다는 ‘안정적 성장’ 우선 순위 - 기업 융자비용 절감을 통한 내수 회복
1)상반기 추가 금리/지준율 2번~3번 실시 예상 2)전인대 이후 직접 금융(주식/채권 시장) 정책 강화 예상
- 중국 두가지 리스크(정책 불확실성 및 부동산 경기 둔화) 우려 제한적
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
엔씨소프트: 2015년 인터넷섹터 탑픽
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 320,000원으로 +23% 상향. 목표주가 상향은 15년 EPS 23% 상향 반영
- 4분기 매출액 2,351억원(+12% YoY), 영업이익 874억원(+54% YoY)으로 전망치 상회
- 2015년 키워드: 본업 + LE기대감
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
호텔신라: 양보다 질
- 투자의견 매수, 목표주가 150,000원 유지 (레저섹터 탑픽 유지)
- 탑승동, 루이비통 내주고 화장품 사수, 주류&담배 신규 획득
- 창이공항 이번달부터 턴어라운드 예상
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
2. 2
투자포커스
중국 상반기 통화완화 기조 유지
- 기업 융자비용 절감
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 중국 ‘안정적 성장’ 우선 순위 - 기업 융자비용 절감을 통한 내수 회복
지난 2월 3일~6일 북경/상해에 있는 정부 발전개혁위원회 산하의 <국가정보센터>를 포함하여 6개
기관을 방문했다. 이번 기관 방문의 주요 목적은 정부 정책 방향, 즉 ‘성장’과 ‘개혁’ 중 우선 순위를 판
단하는 것이다.
결론적으로 중국 정부의 ‘성장’과 ‘개혁’ 의미는 상충되는 것이 아닌, 일정 수준의 GDP성장률을 보장
하는 전제하에 ‘개혁’을 진행하는 것이다. 이는 이번 방문 기관에서 공통적으로 2015년 중국 GDP성
장률 약 7%~7.1%정도로 연착륙을 예상한 것을 보면 알수 있다.
그렇다면 GDP성장률 7%대 달성을 위한 중국 정부의 중점 정책은 무엇인가? 이는 기업 융자비용을
낮추는 것으로, 즉 기업 부채 및 자금조달 비용 부담을 줄여 수요를 점진적으로 회복하는 것이다. 따라
서 금리/지준율 인하 및 직접 금융(주식/채권 시장) 정책을 강화할 것으로 판단한다.
※ 중국 상반기 추가 금리/지준율 2번~3번 실시 예상
지난 11월 금리인하를 실시했음에도 중국 현지에서의 실질 금리는 여전히 높다. 국유기업을 포함해서
민영기업은 약 7%대 금리수준으로 기준금리(1년만기 대출금리 5.6%)대비 25%정도이다. 결국 2월초
인민은행은 은행 비용 절감 및 금리 인하 효과를 확대하기 위해 지급준비율 인하를 실시했다. 하지만
외평기금 감소로 기초통화 공급량(2015년 약 3조위안 정도 감소 예상)이 부족한 상황이다. 따라서 상
반기 공개시장조작 및 금리/지준율 인하를 확대할 것으로 예상한다. 특히 전인대 전후 예금보험제도가
도입될 예정이기 때문에 추가 지준율 인하 압력은 높아질 것으로 판단한다.
※ 중국 직접 금융(주식/채권 시장) 정책 강화
지난 11월 ‘호항통’을 시작으로 중국 주식시장이 개방됐고, IPO규모 및 채권발행 규제도 완화되면
서 직접금융 정책이 확대되고 있다. IPO제도는 기존 심사제에서 등록제로 전환할 예정이고 채권/선물
시장 규제도 완화했는데, 이에 따라 1월 증권사 위탁매매 수수료 수익도 1,043억 위안으로 작년 한달
평균치를 웃돌았다. 하반기 ‘심항통’ 및 ‘호항통<채권판>’ 등 다양화된 금융 개방정책이 추가로
발표될 예정이다.
2015년 정책 스케줄
자료: 대신증권 리서치센터
3. 3
Results Comment
엔씨소프트
(036570)
2015년 인터넷섹터 탑픽
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
320,000
상향
현재주가
(15.02.11)
209,500
인터넷업종
4분기 실적 전망치 상회
- 4분기 매출액 2,351억원(+12% YoY), 영업이익 874억원(+54% YoY) 기록
- 전망치 상회 이유: 1)요금제 개편효과에 따른 기존 게임 실적 성장, 2)중국 B&S 업데이트로
로열티 실적 턴어라운드
2014년 리뷰: 사상최대 매출액, 영업이익, 순이익 기록
- 매출액 8,387억원(+11% YoY): 기존게임 성장, 해외 로열티 증가
- 영업이익 2,782억원(+36% YoY): 외형확대에 따른 레버리지 발생
2015년 키워드: 본업 + LE기대감
- 매출액 8,740억원(+4% YoY): 기존게임 탄탄한 실적 유지
- 영업이익 2,840억원(+2% YoY)
- 2015년 LE(리니지이터널) 국내외 TEST 약 2회 진행, 2016년 출시 전망
시장 우려에 대한 의견
- 기존게임 실적 일회성 아닌가? 리니지 비롯한 기존 게임 성장은 일회성 아이템 판매 뿐 아
니라 1)프로모션 통한 유저증가, 2)요금제 개편을 통한 ARPU 상승이 기반된 것으로 추정, 즉
구조적인 실적 업그레이드로 판단
- 엔씨 게임이 모바일에서 구현 가능한가? 음악, 동영상에 이어 게임도 스트리밍 시대가 임박
했다고 판단, 2015년에 모바일 MMORPG 성공 기대감 높아질 것으로 예상
투자의견 매수, 목표주가 320,000원(+23% 상향, upside +53%)
- 투자의견 매수
(실적) 기존 게임만으로 영업이익 3000억원 창출 가능
(모멘텀) LE 기대감 2015년 중 반영
(밸류에이션) 목표 PER 30배 (AION 출시 전 PER 30배, B&S 출시 전 PER 41배)
- 목표주가 상향은 2015년 EPS 10,760원으로 23% 상향 반영
- 주가전망: 기존 게임 실적 가시성이 높아지고 모바일 MMORPG 성공 기대감이 반영되면서
주가는 신고가 랠리 예상
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 210 212 210 205 235 12.0 11.1 203 13.7 -13.8
영업이익 57 81 70 43 87 54.0 7.4 59 32.0 -32.8
순이익 47 76 59 26 63 32.5 -17.8 50 34.7 -20.8
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 754 757 814 809 839 3.7 0.4 10.8
영업이익 151 205 262 234 278 19.0 35.7 35.5
순이익 156 159 224 184 230 24.6 1.9 44.7
주: K-IFRS 연결기준
자료: 엔씨소프트, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1945.70
시가총액 4,594십억원
시가총액비중 0.38%
자본금(보통주) 11십억원
52주 최고/최저 227,500원 / 123,500원
120일 평균거래대금 464억원
외국인지분율 39.80%
주요주주 NEXON CO., Ltd. 외 1 인 15.08%
김택진 외 3 인 10.16%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 8.5 28.9 35.6 2.7
상대수익률 7.4 30.1 42.1 2.0
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
90
110
130
150
170
190
210
230
250
14.02 14.05 14.08 14.11
(%)(천원) 엔씨소프트(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
호텔신라
(008770)
양보다 질
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
150,000
유지
현재주가
(15.02.11)
102,500
엔터테인먼트업종
탑승동, 루이비통 내주고 화장품 사수, 주류&담배 신규 획득
- 탑승동은 쇼핑을 대부분 마치고 가는 대기장소 (2기 사업자 당시 신라가 대부분 운영)
- 루이비통 등 명품 매장은 면세점 운영자 수익성 매우 낮음
- 호텔신라는 면적만 크고 실속 없는 탑승동, 수익성 낮은 루이비통 매장 경쟁사에 내줌
- 메인터미널에서 핵심 품목인 화장품 사수, 신규로 주류&담배 영업장 획득
임차료 리스크 급감 예상
- 인천공항 임차료 우려가 시장에서 매우 높았음
- 임대면적 50% 감소(탑승동 포기효과), 매출액 14% 하락 예상. 연간 임차료 하락 예상
(평당 임차료 +74% 상승, 매출대비 임차료 30% 가정해도 면적 축소로 전체 임차료는 오히
려 하락할 것으로 추정)
- 2기 때와 달리 2년차에 바로 흑자전환 예상 (화장품, 주류, 담배 등 수익성 위주로 구성)
창이공항 이번달부터 턴어라운드 예상
- 2015년 2월 10일 예상보다 약 2주 빨리 창이공항 그랜드 오픈
- 기존 영업면적 약 45% 가동에서 2월부터 100% 가동. 창이공항 실적 QoQ 개선 예상
주요 우려 하나씩 해소, 실적 턴어라운드에 집중
- 2015년 영업이익 2,343억원으로 전녀대비 69% 성장 전망
(중국 인바운드 증가에 따른 외형확대 레버리지 효과, 화장품 비중확대에 따른 수익성 개선)
- 2016년 영업이익 3,411억원으로 전년대비 46% 성장 예상
(창이공항 실적 개선에 따른 연결 실적 턴어라운드)
투자의견 매수, 목표주가 150,000원 (레저섹터 탑픽유지)
- 투자의견 매수: 1)주요 우려 하나씩 해소되고 회사 실적 턴어라운드에 시장의 초점이 맞춰질
것으로 예상, 2)영업장 면적 확대 기대, 3)중국 인바운드 증가의 직접 수혜주
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 2,220 2,297 2,917 3,798 4,173
영업이익 129 87 139 234 341
세전순이익 133 16 114 209 316
총당기순이익 101 11 74 158 239
지배지분순이익 101 11 74 158 239
EPS 2,567 272 1,866 4,008 6,055
PER 17.1 244.8 54.9 25.6 16.9
BPS 17,230 16,964 18,720 22,301 27,532
PBR 2.6 3.9 5.5 4.6 3.7
ROE 15.6 1.6 10.3 19.3 23.9
주: K-IFRS연결기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 호텔신라, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1945.7
시가총액 4,073십억원
시가총액비중 0.34%
자본금(보통주) 196십억원
52주 최고/최저 133,500원 / 79,200원
120일 평균거래대금 448억원
외국인지분율 34.92%
주요주주 삼성생명보험 외 6 인 17.19%
국민연금 10.64%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -1.4 6.5 -10.9 22.8
상대수익률 -2.5 7.5 -6.6 21.9
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
63
73
83
93
103
113
123
133
143
14.02 14.05 14.08 14.11
(%)(천원) 호텔신라(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대글로비스 313.1 5.1 신한지주 86.1 -2.4 현대글로비스 736.8 5.1 현대차 158.7 -5.4
LG 화학 43.3 6.2 하나금융지주 79.9 -3.8 제일모직 57.9 2.9 현대모비스 106.5 -6.7
롯데케미칼 34.4 2.0 호텔신라 33.7 -1.0 엔씨소프트 36.3 -1.9 NAVER 96.0 -5.5
현대모비스 32.4 -6.7 NAVER 32.0 -5.5 두산인프라코어 35.6 -0.4 기아차 64.7 -3.0
삼성전자 25.4 -0.2 엔씨소프트 25.3 -1.9 SK 이노베이션 35.2 6.1 현대위아 62.1 -6.1
현대제철 24.7 -0.3 SK하이닉스 18.7 -0.6 한국전력 25.2 2.5 SK하이닉스 41.3 -0.6
아모레퍼시픽 22.6 -0.5 KT 17.8 0.0 SK 텔레콤 24.9 0.9 현대제철 27.6 -0.3
현대위아 20.4 -6.1 SK텔레콤 17.7 0.9 삼성전자 23.8 -0.2 대우조선해양 26.2 -5.6
SK 이노베이션 20.1 6.1 삼성에스디에스 17.7 -6.0 삼성SDI 23.6 4.3 만도 25.3 -2.6
한국콜마 17.5 3.3 한국타이어 17.1 0.4 두산중공업 23.5 4.0 아모레퍼시픽 25.0 -0.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 2/11 2/10 2/09 2/06 2/05 02월 누적 15년 누적
한국 87.5 -96.1 -173.2 378.3 -121.9 254 -779
대만 247.8 161.3 118.3 57.8 79.3 1,370 3,509
인도 -- -- -95.2 -6.7 27.6 -203 2,676
태국 -- -4.5 -12.1 53.9 -3.3 168 40
인도네시아 -- 20.2 28.8 93.8 7.1 246 265
필리핀 20.5 -31.1 37.2 30.7 -0.8 232 761
베트남 6.2 3.4 10.9 4.8 2.1 18 22
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
![2015년 02월 12일 목요일
투자포커스
[중국기관 탐방] 중국 상반기 통화완화 기조 유지 - 기업 융자비용 절감
- 지난 2월 3일~6일 북경/상해에 있는 정부 발전개혁위원회 산하의 <국가정보센터>를 포함하여 6개 기관
방문 → 2015년 중국 GDP성장률 7%~7.1% 연착륙 예상
- 중국 ‘개혁’보다는 ‘안정적 성장’ 우선 순위 - 기업 융자비용 절감을 통한 내수 회복
1)상반기 추가 금리/지준율 2번~3번 실시 예상 2)전인대 이후 직접 금융(주식/채권 시장) 정책 강화 예상
- 중국 두가지 리스크(정책 불확실성 및 부동산 경기 둔화) 우려 제한적
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
엔씨소프트: 2015년 인터넷섹터 탑픽
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 320,000원으로 +23% 상향. 목표주가 상향은 15년 EPS 23% 상향 반영
- 4분기 매출액 2,351억원(+12% YoY), 영업이익 874억원(+54% YoY)으로 전망치 상회
- 2015년 키워드: 본업 + LE기대감
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
호텔신라: 양보다 질
- 투자의견 매수, 목표주가 150,000원 유지 (레저섹터 탑픽 유지)
- 탑승동, 루이비통 내주고 화장품 사수, 주류&담배 신규 획득
- 창이공항 이번달부터 턴어라운드 예상
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com](https://image.slidesharecdn.com/21199mmb150212-150211174631-conversion-gate01/85/150212-1-320.jpg)
