1. 2015년 01월 23일 금요일
투자포커스
과도한 국내 경기 우려
- 4분기 경제성장률 부진이 예상되는 가운데 2015년 경제성장률 전망치에 대한 하향 조정과 국내 경기 회복
지연에 대한 우려가 확대. 특히 소비부진이 성장 둔화 요인으로 언급
- 1분기 담뱃세 인상, 연말정산 개편 여파 등으로 소비심리 위축이 지속되며 소비 회복을 제한하겠으나 유가하
락, 선진국 통화완화기조 효과가 확대되며 소비여력이 확대되고 심리 또한 개선될 것
이하연. 769.2472 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
현대차 4Q Review : 실적은 약하나 배당은 기대할 만
- 투자의견 매수, 목표주가 225,000원으로 하향(-6%) 조정
* 목표주가 하향은 실적 하향 조정 반영(원유로 환율 하향 조정이 큼)
* 목표주가는 2015년 PER 7.6배, PBR 1.0배(ROE 12%)
- 4Q 영업이익 소폭 기대치 하회. 2015년 1Q 실적도 약세 지속 예상
- 유로화, 루불화의 약세가 원달러 환율 상승에 따른 긍정 효과 상쇄
* 오히려 2015년 1Q에는 환율 효과는 마이너스 효과 예상
- 2014년 4Q 재고 증가 및 자동차 수요 증가율 둔화 상황에서 2015년 1Q 현대차 공장판매 증가율 둔할 것
으로 예상
- Valuation 매력은 있으나 성장률 둔화와 부정적 환율 환경 감안 시, 모멘텀 부족. 다만, 주주 친화 정책
(자사주 매입, 배당확대)은 긍정적
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com

2. 2
투자포커스 과도한 국내 경기 우려
이하연
02.769.2472
hylee1107@daishin.com
잇따른 2015년 경제 전망치 하향 조정
- 4분기 경제성장률 부진이 예상되는 가운데 한국은행은 2015년 국내경제성장률 전망치를 큰 폭
으로 하향 조정. 경기 회복 지연으로 저성장 기조 고착화에 대한 우려가 확대
- 하지만 2015년 상반기 경기 회복 속도가 빨라지며 예상보다 견조한 성장세 시현 가능하다는 판
단. 특히 지난해 부진했던 내수가 상반기 경기 회복을 주도할 것으로 기대
상반기 소비 회복 가능성 열려있다
- 더딘 소비 회복은 소비심리 위축에 기인. 지난해 12월 소비자심리지수는 연중 최저치를 기록. 담
뱃세 인상과 연말정산 개편을 앞두고 이에 대한 부담이 향후 소비지출 전망을 낮춘 것으로 판단.
1분기에도 소비심리 위축은 소비 회복 지연으로 작용할 가능성
- 하지만 소비여건이 꾸준히 개선되고 있으며, 경기 우려가 완화되면서 소비심리도 함께 개선될 것
으로 전망. 특히 유가하락 효과, 주요선진국의 통화완화 기조가 소비진작에 우호적인 환경
- 일부 급격한 가계부채 증가를 소비위축 요인으로 언급하고 있으나, 금리인하와 대출규제완화로
가계지출에서 이자비용이 차지하는 비중은 꾸준히 낮아지고 있음. 가계 흑자율도 2000년대 이래
최고 수준
고령화, 구조적인 내수위축 탈피할 수 없을까?
- 빠르게 진행되는 고령화도 국내 경제 정체 요인으로 언급. 고령화로 인한 일본식 장기침체가 불
가피하다는 시각도 존재. 하지만 2008년 초고령화사회에 진입한 독일은 여전히 견조한 성장세
유지
- 해외생산 및 사회보장 지출 확대로 고령화에 대응한 일본과 달리 독일은 생산시스템 투자 확대
등으로 높은 생산성 유지. 고령 근로자 채용시간 확대가 사회적 부담도 낮춤
- 향후 정부의 고령화 대응 방안에 따라 국내 경제 성장 경로가 달라질 것. 최근 정부의 투자활성
화대책이나 비효율적 규제 개혁 등은 국내 경제가 일본과 다른 성장 경로에 진입할 가능성을 높
여줌
그림 1. 소비심리 위축 지속 그림 2. 가계대출 증가세 확대에도 이자부담은 감소
95
100
105
110
115
120
11.1
11.4
11.7
11.10
12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
14.7
14.10
(index)
소비자심리지수
소비지출전망
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
200
300
400
500
600
700
800
03.3
03.12
04.9
05.6
06.3
06.12
07.9
08.6
09.3
09.12
10.9
11.6
12.3
12.12
13.9
14.6
(%)(조원)
가계대출(예금취급기관)
가계지출대비이자비용(우)
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

3. 3
Results Comment
현대차
(005380)
4Q Review : 실적은
약하나 배당은 기대할 만
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
문용권
769.3781
ykmoon@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
225,000
하향
현재주가
(15.01.22)
168,000
자동차업종
1) 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 225,000원으로 하향(-6%) 조정
* 목표주가 하향은 실적 하향 조정 반영(원유로 환율 하향 조정이 큼)
* 목표주가는 2015년 PER 7.6배, PBR 1.0배(ROE 12%)
- 4Q 영업이익 소폭 기대치 하회. 2015년 1Q 실적도 약세 지속 예상
- 유로화, 루불화의 약세가 원달러 환율 상승에 따른 긍정 효과 상쇄
* 오히려 2015년 1Q에는 환율 효과는 마이너스 효과 예상
- 2014년 4Q 재고 증가 및 자동차 수요 증가율 둔화 상황에서
2015년 1Q 현대차 공장판매 증가율 둔할 것으로 예상
- Valuation 매력은 있으나 성장률 둔화와 부정적 환율 환경 감안 시,
모멘텀 부족. 다만, 주주 친화 정책(자사주 매입, 배당확대)은 긍정적
2) 4Q 영업이익 소폭 기대치 하회. 2015년 1Q 실적도 약세 지속 예상
- 현대차 4Q 실적은 매출 23,574십억원(yoy +7.5%), 영업이익 1,876십억원(yoy -7.6%)
지배순이익 1,657십억원(yoy -19.4%)로 시장기대치 하회
* 배경 : 금융부문 수익성 둔화(루불화 약세 효과도 포함)
+ 영업외에서는 일회성 비용 175십억원 발생(연비관련 미국EPA의 과징금 65십억원,
러시아 법인의 유로 부채 관련 환헤지 손실 110십억원)
- 2015년 1Q에도 실적 약세 이어질 것
* 2015 1Q 실적 : 매출 21,831십억원(yoy +0.8%), OP 1,789십억원(yoy -7.7%) 예상
* 2014년 4Q 늘어난 재고와 자동차 수요 증가율 둔화와 맞물려 1Q 현대차 공장 판매량
증가율이 1.2%(판매량 1,240천대)로 낮을 것으로 예상되며
* 또한, 환율 효과가 2015년 1Q에 마이너스 효과를 만들 것으로 예상하기 때문
(달러 강세 효과 보다는 유로 및 루불화 약세 효과가 더 클 것/위안화는 중립)
(‘15년 1Q : 원달러 1,090(yoy +1.9%)/원위안 175(yoy -0.2%) / 원유로 1,280(-12.7%))
3) 업황 모멘텀은 약하나 배당 등 주주친화 정책은 기대할 만함
- Valuation 매력은 있으나 업황 모멘텀은 약해
* 2015년 실적 기준 PER 6.0배(우선주포함 시총/지배순이익), PBR 0.73배(ROE 12.2%)
* 그러나 신차 수요 증가율 둔화로 성장 정체. 유로화 약세로 환율은 비우호적
- 배당 정책은 긍정적
* ‘14년 배당 3천원(yoy 53.8%) 계획. 3월 이사회에서 최종 확정/‘15년 중간 배당도 검토 중
* 향후 빠른 시일 내에 글로벌 완성차 평균 수준의 배당성향으로 올릴 것
(2014년 현대차 배당성향 11.3% vs. 글로벌 완성차 평균 25% 내외)
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 21,938 21,280 23,159 22,815 23,574 7.5 10.8 21,831 0.8 -7.4
영업이익 2,030 1,649 1,989 1,911 1,876 -7.6 13.8 1,789 -7.7 -4.7
순이익 2,056 1,516 2,001 2,067 1,554 -24.4 2.5 1,833 -5.0 18.0
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 84,470 87,308 88,107 88,497 89,256 0.9 3.4 2.2
영업이익 8,441 8,315 7,657 7,585 7,551 -0.5 -1.5 -9.2
순이익 8,567 8,542 7,710 7,756 7,243 -6.6 -0.3 -15.2
자료: 현대차, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1920.82
시가총액 45,340십억원
시가총액비중 3.79%
자본금(보통주) 1,158십억원
52주 최고/최저 251,500원 / 151,000원
120일 평균거래대금 1,391억원
외국인지분율 44.00%
주요주주 현대모비스 외 6인 25.96%
국민연금공단 7.01%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -1.8 4.0 -26.6 -29.0
상대수익률 -0.6 4.9 -22.5 -27.1
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 현대차(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/22 1/21 1/20 1/19 1/16 01월 누적 15년 누적
개인 -86.3 -11.4 -211.2 -143.8 268.9 340 340
외국인 61.5 70.4 32.0 -25.6 -300.1 -709 -709
기관계 -89.3 -158.7 170.5 162.8 -127.0 -869 -869
금융투자 67.7 -31.7 80.9 23.5 -34.4 -728 -728
보험 -22.7 -22.4 33.7 10.8 -8.8 77 77
투신 -34.2 -3.0 -8.6 39.7 11.5 129 129
은행 4.4 1.4 8.3 7.4 17.3 47 47
기타금융 1.6 -0.6 2.1 4.6 3.4 4 4
연기금 -90.9 -77.8 3.2 42.4 -35.8 -93 -93
사모펀드 -8.1 -23.3 39.3 26.0 -56.4 -212 -212
국가지자체 -7.1 -1.3 11.6 8.5 -23.7 -93 -93
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
한국전력 39.0 삼성전자 144.0 삼성전자 84.2 현대차 55.1
LG 화학 23.9 SK 하이닉스 15.5 대우조선해양 19.3 기아차 36.8
LG 전자 20.5 제일모직 10.1 SK 이노베이션 14.0 SK 하이닉스 27.0
POSCO 12.9 LG 하우시스 6.7 S-Oil 12.2 KT 17.6
현대차 12.7 GS 건설 6.0 LG 하우시스 9.8 현대위아 14.2
SK 이노베이션 9.4 한국타이어 5.8 삼성증권 8.6 한전기술 11.9
롯데케미칼 8.8 LG 디스플레이 5.6 제일모직 7.0 대우증권 10.4
KB 금융 8.1 삼성전자우 4.7 한화케미칼 6.8 LG 전자 9.5
롯데쇼핑 7.1 KT&G 4.1 아모레퍼시픽 6.7 대한항공 8.6
SK 텔레콤 7.0 삼성SDI 4.1 고려아연 6.3 NAVER 8.1
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 7.5 컴투스 4.7 액토즈소프트 2.5 다음카카오 9.3
토비스 2.5 CJ E&M 4.1 엑세스바이오KDR 2.1 게임빌 8.2
보성파워텍 2.4 게임빌 2.6 서울반도체 2.1 CJ 오쇼핑 5.1
CJ 오쇼핑 1.7 오스템임플란트 1.6 위메이드 2.0 메디톡스 4.5
실리콘웍스 1.7 솔브레인 1.4 산성앨엔에스 1.9 NEW 4.3
이오테크닉스 1.4 네오위즈게임즈 1.3 솔브레인 1.7 KG 이니시스 2.9
미디어플렉스 1.3 웹젠 1.2 리홈쿠첸 1.6 이오테크닉스 2.9
NICE 평가정보 1.2 인바디 1.2 컴투스 1.6 파티게임즈 2.2
로엔 1.2 넥슨지티 1.2 인터파크INT 1.6 데브시스터즈 1.7
다음카카오 1.1 조이시티 1.0 씨젠 1.5 CJ E&M 1.7
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국전력 63.3 10.5 삼성전자 207.4 4.7 삼성전자 211.2 4.7 기아차 110.1 -3.5
삼성물산 50.4 4.5 SK하이닉스 188.6 -0.9 NAVER 85.2 -1.5 현대차 102.1 -1.8
LG 화학 43.9 10.3 NAVER 66.9 -1.5 아모레퍼시픽 44.2 5.6 삼성물산 70.2 4.5
호텔신라 39.9 3.0 기아차 35.2 -3.5 S-Oil 38.8 14.7 현대위아 60.5 -10.7
POSCO 35.6 2.4 GS건설 27.8 7.7 대우조선해양 37.8 12.1 KT 58.1 0.2
LG 전자 34.8 1.6 삼성전자우 23.3 4.4 SK 이노베이션 36.0 13.9 POSCO 45.4 2.4
KB 금융 34.6 4.0 아모레퍼시픽 22.5 5.6 고려아연 30.7 4.6 LG전자 38.6 1.6
하나금융지주 32.3 3.4 현대미포조선 21.6 6.3 현대모비스 25.8 -1.4 롯데쇼핑 32.4 -2.2
KT 32.0 0.2 대우조선해양 20.6 12.1 LG 유플러스 22.1 1.7 삼성에스디에스 29.7 -13.8
삼성전기 26.0 5.9 제일모직 20.2 -8.8 LG 상사 20.1 8.1 한전기술 25.9 -6.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/22 1/21 1/20 1/19 1/16 01월 누적 15년 누적
한국 50.2 49.4 42.7 -58.1 -321.0 -747 -747
대만 389.8 540.4 290.5 293.1 -264.4 476 476
인도 -- 345.7 213.5 67.6 197.0 782 782
태국 -- -- -- -53.4 -63.4 -507 -507
인도네시아 -20.0 17.5 -26.8 -55.8 -26.4 -232 -232
필리핀 80.2 48.4 -6.1 5.9 -- 490 490
베트남 -3.8 0.2 -0.1 2.0 2.5 -1 -1
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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