대신리포트_모닝미팅_160107

1. 2016년 1월 07일 목요일
투자포커스
중국 증시, ‘수급’ 리스크 해소 가능 여부 점검
- 최근 중국 증시 조정폭 확대(4일) 원인은 2015년 하반기 증시 부양 조치가 해제됨에 따른 ‘수급’ 불균형 우
려(1월 9일 대주주 지분 매각 금지 해제 예정)
- 5일~6일 즉각적인 증시 안정화 조치 실시, 즉 증감회의 대주주 지분 매각 물량 제한적 발언 및 26개 상장
기업 매각 연기 발표 → 중국 증시 안정세
- 단 2016년 중국 증시 수요/공급 여력을 감안했을시, ‘수급’ 잠재적 리스크 해소를 위해서 지준율 인하를 통
한 유동성 공급 및 강도 높은 재정정책이 실시될 가능성이 높음
성연주. cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
CJ제일제당: 4Q15F 실적 Preview: 확인하고 사려면 늦는다
- 투자의견 매수, 목표주가 500,000원 유지. 목표주가의 2016F EPS 기준 PER은 20x 수준
- 현주가는 2016F PER 15x 수준으로 음식료 업종 평균 PER 대비 20% 이상 할인된 상황
- 1)향후 3년간(2016F-19F) 매출 CAGR 6%, 영업이익 CAGR 10%의 안정적 성장, 2)국내 식품 시장에서 지
배적인 점유율, 2)탁월한 제품 개발력으로 시장 선도, 4)바이오 사업부 턴어라운드 기대감 등에도 불구하고
극심한 저평가 상태로 현 주가 수준에서 매수할 것을 권고
- 4분기 실적은 컨센서스 부합 에상. 대한통운 제외 매출 +9% yoy, 영업이익 +15% yoy, OPM 6% 전망.
박신애. shinay.park@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 증시, ‘수급’ 리스크 해소
가능 여부 점검
성연주
cyanzhou@daishin.com
* 중국 증시, 8월과 달리 주요 ‘수급’ 문제 부각
지난 4일 중국 상해종합지수는 당일 7% 가까이 하락, 첫 실시된 서킷브레이커가 작동됐다. 증시 조정
의 주된 기폭제는 오는 1월 9일 해제되는 ‘대주주 지분 매각’ 이슈에 따른 증시 수급 불균형 우려
가 크게 작용했다는 판단이다. 사실 당일 하락폭이 컸던 업종 대부분도 대주주 지분 매각 비중이 큰
업종(IT, 산업, 소재 등)이다. 또한 5일~6일 ‘수급’ 리스크를 완화시켜줄 수 있는 방안(증감회 발언
[대주주 지분 매각 실제 무량 미미] 및 26개 상장기업 매각 연기)이 나오면서 중국 증시(6일 2.3% 상
승) 반등폭이 확대됐다.
* 중국 정부 , ‘수급’리스크 해소 방안 마련
이와 같이 이번 중국 증시 낙폭 확대는 지난 8월(경기둔화+신용거래 증가+위안화 약세)과 달리 신용
거래잔액 비중(시총에서 비중 2%)이 안정적인 상황에서 금융시장 수급 불안 요인에 의한 것으로 전저
점(2,900P선)을 하회할 가능성은 크지 않다고 판단된다.
특히 대주주 지분 매각에 따른 수급 불안 요인을 완화 시키기 위해 26개 상장기업 매각 연기가 발표
됐고(1월 6일), 주식양도 등 신규정이 발표될 예정이기 때문에 투자 심리는 개선될 것으로 판단된다.
또한 지난 6월~8월 중금공사(CICC)가 방어적으로 A주 매수한 자금의 본격적인 회수 시기는 오는 6
월 정도로 예상되는데, 이미 지난 10월부터 일부 주식 매각을 진행하고 있고 회금공사(국부펀드 계열)
자회사인 회금자산(2015년 11월 개설)이 중금공사로부터 상장사 지분을 양도받아 관리할 예정이기 때
문에 수급 불균형 우려는 제한적이라는 판단이다.
단, 2016년 중국 증시 수요/공급 여력을 감안했을시, ‘수급’의 잠재적인 리스크가 해소되기 위해서는
지준율 인하 등 유동성 공급 및 재정정책이 실시되어야 한다. 작년 하반기 중국 증시 당일 6%이상 급
락시 부양정책 조치가 실시됐고, 특히 3,500P선을 하회했던 7월 중순, 8월 중순에 주식매도 불허 및
금리/지준율 동시 인하 등을 강도 높은 정책이 실시됐다. 12월 차이신 PMI지수 부진 등을 감안하면
4/4분기 GDP성장률이 발표(19일)되기 전후 지준율 인하 등 정책 기대감은 유효하다는 판단이다.
그림 1. 대주주 지분 매각 비중 높은 업종 하락 확대 (1 월 4 일) 그림 2. 중국 증시 급락시 정부의 증시 부양조치
-10
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0
5
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15
20
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35
금융
IT
산업
경기민감소비재
소재
유틸리티
헬스케어
에너지
필수소비재
통신
대주주 지분 매각 금액 비중
1월 4일 일간 수익률(우)
(%) (%)
대 주 주 지 분 매각 비중 이 높은 업종
주 가 하 락 폭(1월 4일) 확대
당일 6%이상 급락 원인 부양 조치
6월~7월 수급 불균형 금리/지준율 인하
1) 신용거래 규제 IPO중단
2) IPO물량 부담 거래수수료 인하
3) 장외신용거래 청산 물량 7개 기관 주식 매도 불허
23개 증권사 증시 투입
*대주주/임원 지분 매각 금지
8월 환율+경기+수급 금리/지준율 동시 인하 발표
1) 환율 시장화(위안화 가치 급락) 공개시장조작 확대
2) 경기둔화 우려 (역RP매입 규모 3배 이상 증가)
(7월 PMI지수/소비 부진)
3) 장외신용거래 청산 물량
1월 수급 불균형 대주주/임원 지분 매각 물량 해소 방안
1) 대주주/임원 지분 매각 해제 불안 (정부 계획 예정)
2) IPO물량 우려 - 대주주 지분 60% 블록딜/주식양도 에정
- 26개 상장기업 매각 연기 발표
자료: Wind, 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
CJ 제일제당
(097950)
4Q15F 실적 Preview:
확인하고 사려면 늦는다
박신애
shinay.park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 500,000
유지
현재주가
(16.01.06) 384,000
음식료업종
투자의견 매수, 목표주가 500,000원 유지
- 목표주가의 2016F EPS 기준 PER은 20x 수준 (목표주가 산출은 2페이지 표1 참조)
- 현주가는 2016F PER 15x 수준으로 음식료 업종 평균 PER 대비 20% 이상 할인된 상황
- 1)향후 3년간(2016F-19F) 매출 CAGR 6%, 영업이익 CAGR 10%의 안정적 성장, 2)국내
식품 시장에서 지배적인 점유율, 2)탁월한 제품 개발력으로 시장 선도, 4)바이오 사업부 턴어
라운드 기대감 등에도 불구하고 극심한 저평가 상태로 현 주가 수준에서 매수할 것을 권고
4Q15 Preview: 컨센서스에 부합하는 양호한 실적 예상
- 대한통운 제외 매출 2조 793억원(+9% yoy), 영업이익 1,254억원(+15% yoy), OPM 6% 전
망. 대한통운 포함 매출 3조 4,087억원(+11% yoy), 영업이익 1,879억원(+9% yoy) 전망
- [가공식품] 비비고, 장류, 조미료 등 고마진 제품군의 판매 호조에 힘입어 매출 및 영업이익
전년동기대비 각각 14%, 15%씩 성장 전망 (영업이익률 8.5% 추정)
- [소재식품] 매출 전년동기대비 3% 성장, 영업이익률 5% 기록하며 흑자전환 (4분기는 계절적
비수기로 3분기 영업이익률 10% 대비로는 하락)
- [바이오] 매출 4,808억원(+12% yoy), 영업이익 291억원(-36% yoy) 전망
바이오 영업이익의 90%가 메티오닌으로부터 발생 예상 (메티오닌 OPM 23% 안팎 추정)
라이신 적자는 222억원으로 전분기(3Q15)와 유사한 수준 전망. 그러나 4Q14 고판가
($1,500/ton)로 인해 전년동기대비로는 적자전환 불가피
3Q15 대비 QoQ 판가 추이: 라이신 -3%, 트립토판과 쓰레오닌 -10%, 핵산과 메티오닌
은 Flat 추정
2016년 바이오 영업이익 1,960억원(+30% yoy) 전망
- 최근 중국 라이신 Spot 가격은 톤당 약 8,550위안(1,325달러)으로 11월 초 저점 7,280위
안(1,143달러) 대비 약 17% 상승한 상태 (12월 한달 동안에만 10% 상승함)
경쟁사들 감산에 따른 유통 재고 물량의 소진과 2)추세적으로 하락하던 중국 옥수수 가격
이 소폭 반등한 점 때문. 동사의 2016F 라이신 평균 판가 1,320달러(+2% yoy) 예상
- 2016년 바이오 영업이익 1,960억원(+30% yoy) 전망
2016년에 트립토판 150억원 감익, 쓰레오닌도 190억원 감익할 것으로 전망, 그러나 라이
신 적자폭이 480억원 가량 감소하고 메티오닌 이익은 520억원 증가할 것으로 기대됨
(라이신 2015년 600억원 적자  2016년 116억원 적자 예상)
 2016년 메티오닌 매출 기여도 23%, 영업이익 기여도 60% 전망
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 3,080 3,366 3,409 10.7 1.3 3,301 3.3
영업이익 172 222 188 9.3 -15.5 185 1.7
순이익 6 31 42 601.3 37.0 58 -27.7
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 10,848 11,702 13,060 7.9 11.6 12,990 0.5
영업이익 345 580 828 67.9 42.7 826 0.1
순이익 117 92 217 -21.2 136.1 244 -11.0
자료: CJ제일제당, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1925.43
시가총액 5,349십억원
시가총액비중 0.44%
자본금(보통주) 66십억원
52주 최고/최저 458,500원 / 320,000원
120일 평균거래대금 171억원
외국인지분율 19.65%
주요주주 CJ 외 6 인 37.82%
국민연금 13.50%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 8.5 -5.0 -2.9 19.6
상대수익률 11.2 -1.7 3.6 17.0
-10
-5
0
5
10
15
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270
290
310
330
350
370
390
410
430
450
470
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) CJ제일제당(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/06 1/05 1/04 12/30 12/29 01월 누적 16년 누적
개인 102.9 16.7 415.7 229.7 264.3 535 535
외국인 164.2 -189.4 -156.7 -36.5 -93.3 -182 -182
기관계 -69.2 100.0 -347.1 -282.2 -277.4 -316 -316
금융투자 -172.2 -144.2 -350.5 -289.7 -244.7 -667 -667
보험 7.3 114.0 5.7 20.0 -34.5 127 127
투신 61.1 133.1 86.1 -7.3 -67.9 280 280
은행 5.7 -0.7 3.8 -5.5 -8.6 9 9
기타금융 1.5 11.6 -4.7 7.4 8.3 8 8
연기금 -30.3 8.6 -35.1 26.4 71.8 -57 -57
사모펀드 53.7 -24.3 -53.1 -35.2 -8.2 -24 -24
국가지자체 4.0 1.9 0.7 1.7 6.5 7 7
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
한국항공우주 222.3 삼성전자 80.8 LG 전자 20.4 한국항공우주 33.3
SK 하이닉스 16.1 현대차 17.6 POSCO 18.8 삼성전자 25.9
한화케미칼 12.8 POSCO 15.3 한미약품 16.4 기아차 24.0
KT&G 12.3 삼성생명 10.5 삼성물산 11.4 삼성전자우 23.2
아모레퍼시픽 11.1 한화테크윈 7.6 롯데케미칼 11.1 현대차 22.2
BGF 리테일 10.0 미래에셋증권 7.6 녹십자 10.4 KT&G 11.6
삼성전자우 7.7 LG 디스플레이 7.5 미래에셋증권 10.3 LG 이노텍 9.2
롯데케미칼 7.1 LG 화학 7.1 GS 리테일 10.1 S-Oil 9.2
유한양행 7.0 LG 전자 6.4 한화케미칼 10.0 NAVER 9.1
SK 이노베이션 6.4 삼성물산 6.1 삼성생명 9.6 SK 이노베이션 8.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 8.6 컴투스 6.4 셀트리온 12.5 파라다이스 4.2
씨젠 8.3 바이로메드 2.5 카카오 8.6 연우 2.4
이오테크닉스 7.4 원익IPS 2.3 파트론 4.6 케이디켐 1.4
셀트리온 5.0 바이넥스 2.3 코오롱생명과학 2.5 아스트 1.3
CJ E&M 4.6 AP 시스템 1.6 원익IPS 2.3 씨젠 1.3
파라다이스 4.6 유진로봇 1.4 컴투스 2.1 로엔 1.2
카카오 3.7 크루셜텍 1.4 이오테크닉스 2.0 쎌바이오텍 1.2
비아트론 3.3 녹십자셀 1.4 더블유게임즈 1.9 우리산업 1.1
제이콘텐트리 1.9 오스템임플란트 1.3 웹젠 1.6 뷰웍스 1.1
휴온스 1.5 인트론바이오 1.2 쇼박스 1.5 나노신소재 1.1
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국항공우주 226.7 -13.0 삼성전자 244.7 -6.3 롯데케미칼 47.0 8.1 삼성전자 217.4 -6.3
KT&G 42.4 0.5 삼성전자우 44.1 -3.8 LG 전자 41.0 4.4 SK텔레콤 84.9 -3.3
SK 하이닉스 27.7 -1.4 현대차 42.8 -6.0 한미약품 31.8 5.4 삼성전자우 69.6 -3.8
한국전력 22.2 2.3 POSCO 32.6 -0.6 미래에셋증권 27.6 1.1 현대차 67.2 -6.0
BGF 리테일 16.4 15.9 NAVER 28.0 -3.0 삼성생명 22.9 -5.9 한국항공우주 57.4 -13.0
유한양행 16.2 2.9 삼성생명 25.1 -5.9 GS 리테일 21.9 9.8 기아차 52.1 -7.0
두산 15.2 -8.8 삼성화재 21.2 0.8 CJ CGV 21.6 4.8 KT&G 50.2 0.5
신한지주 15.2 -2.7 CJ 20.6 -2.1 삼성화재 20.9 0.8 신한지주 47.8 -2.7
SK 15.2 -4.6 LG 전자 19.0 4.4 CJ 18.5 -2.1 SK 41.1 -4.6
동부화재 13.0 -1.4 현대모비스 18.9 -5.3 녹십자 18.1 23.1 SK하이닉스 39.2 -1.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/06 1/05 1/04 12/30 12/29 01월 누적 16년 누적
한국 131.9 -153.5 -150.6 -45.7 -30.8 -172 -172
대만 -147.9 -105.8 -427.4 -119.6 -14.6 -681 -681
인도 -- -- -86.5 -2.7 9.4 -44 -44
태국 -- -100.7 -33.2 -23.8 99.2 -134 -134
인도네시아 -- 5.3 6.0 -8.3 5.8 11 11
필리핀 -3.2 -2.7 2.8 0.0 20.5 -3 -3
베트남 -- -4.5 -0.8 2.1 -8.2 -5 -5
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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