1. 2015년 06월 23일 화요일
투자포커스
이익 하향조정 가능성을 선반영하고 있는 KOSPI
- 수출 부진과 메르스로 실적에 대한 우려가 높아지는 모습. 거래소 기준 2분기 영업이익 컨센서스는 고점대비
2.24% 하향조정
- 시장전체 이익수정비율은 -12.5%로 전저점을 하회. 이익수정비율이 마이너스를 기록하고 있는 만큼 실적 컨
센서스 하향조정이 이어질 가능성 높은 상황
- 이익수정비율과 함께 빠르게 하락한 KOSPI는 현재 PBR 1.02배 수준으로 실적 하향조정에 대한 우려를 상당
부분 선반영한 것으로 판단
- 시장 전반적으로 실적 하향조정 가능성이 높은 만큼 이익수정비율이 개선되며 안정적인 실적이 기대되는 에
너지/화학 업종 등에 관심
조승빈. 769.2313 sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
엔씨소프트: 실적과 모멘텀 겸비
- 투자의견 매수, 목표주가 320,000원 유지
- [실적] 2분기 OP 620억원(+38% QoQ, +11% 상향조정) 예상
- [모멘텀] 리니지이터널 이번주 TEST
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

2. 2
투자포커스
이익 하향조정 가능성을
선반영하고 있는 KOSPI
조승빈
02.769.2313
sbcho@daishin.com
※ 수출 부진과 메르스로 실적에 대한 우려가 높아지는 모습
- 최근 시장전체 영업이익 컨센서스는 하향조정되고 있다. 거래소 기준 2분기 영업이익 컨센서스
는 고점대비 2.24% 하향조정되었고, 2015년 연간 영업이익 컨센서스는 고점대비 0.51% 하향조
정되었다.
- 절대금액 기준으로 컨센서스 하향조정을 주도한 업종은 은행, 반도체, 자동차, 필수소비재, 철강
이었다. 이들 업종의 시가총액 비중이 높다는 점에서 실적 하향조정이 지수 흐름에 부정적인 영
향을 주고 있는 것을 확인할 수 있다..
※ PBR 1배수준의 지수, 실적 하향조정을 선반영하고 있다고 판단
- 6월 19일 기준 시장전체 이익수정비율은 -12.5%로 전저점(1월 27일, -12.2%)을 하회하고 있
다. 이익수정비율이 5월 15일 6.2%로 단기 고점을 기록한 이후 하락하기 시작했고, 지수도 뒤이
어 하락세를 나타냈다. 실적 하향조정 가능성에 시장이 빠르게 반응한 것이다.
- 이익수정비율이 마이너스를 기록하고 있는 만큼 실적 컨센서스도 하향조정이 이어질 가능성이
높다고 판단된다. 그러나 현재 KOSPI PBR은 1.02배 수준(2015년 연말 예상 BPS 2,022p 기준)
으로 장부가 수준까지 하락한 상황이다. 지수는 실적 하향조정에 대한 우려를 상당부분 반영한
것으로 판단되고, 추가 하락은 제한적일 것으로 판단된다..
※ 이익수정비율이 개선되는 업종과 종목에 관심
- 업종별로 이익수정비율을 살펴보면 현재 플러스권을 기록하고 있는 업종은 에너지, 증권, 호텔,
레저, 화장품, 화학, 필수소비재 업종이다. 특히, 에너지와 화학은 이익수정비율이 최근 2주 연속
개선되며 실적 상향조정에 대한 기대감을 높이고 있다.
- 아직 이익수정비율이 마이너스를 기록하고 있지만, 최근 저점대비 개선되는 모습이 나타나고 있
는 업종은 조선, 반도체, 운송, 상사/자본재, 소프트웨어로 나타났다. 이익수정비율의 개선세가 이
어진다면 주가 반등에 긍정적인 역할을 할 수 있을 것으로 판단된다.
- 최근 이익수정비율이 개선되고 있는 기업은 S-Oil, SK이노베이션, 한국콜마, 롯데케미칼, 한세실
업으로 나타났다. 시장 전반적으로 컨센서스 하향조정 가능성이 높아지고 있는 만큼 안정적인 실
적이 예상되는 업종과 기업에 관심을 높이는 전략이 필요할 것으로 판단된다.
그림 1. 이익수정비율 하락과 함께 빠르게 하락한 KOSPI 그림 2. PBR 1 배 수준까지 하락한 KOSPI
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
2,300
-40
-30
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-10
0
10
20
14.1 14.7 15.1 15.7
(p)(%)
이익수정비율
KOSPI(우)
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
12.1 13.1 14.1 15.1
(p)
KOSPI
BPS
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
엔씨소프트
(036570)
실적과 모멘텀 겸비
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 320,000
유지
현재주가
(15.06.22) 185,000
인터넷업종
[실적] 2분기 OP 620억원(+38% QoQ, +11% 상향조정) 예상
- 2Q15 매출액 2,070억원(-3% YoY), OP 620억원(-4% YoY) 전망
- 실적 상향 조정은 리니지 아이템판매 직전 추정대비 호조
- 작년 2Q14 실적 신규게임 와일드스타 출시 베이스에 신작 없이 견조한 실적 예상
[실적] 3분기 OP 860억원(+39% QoQ, +10% 상향조정) 전망
- 3Q15 QoQ 실적 성장 이어갈 것 (길드워2 확장팩이 키드라이버)
- 6월 16일부터 길드워2 확장팩 사전판매 실시, 8월부터 신규매출 발생 추정
- 확장팩 50달러*200만장 판매 시 하반기 1,000억원 발생 (오리지널 350만장 판매)
[모멘텀] 리니지이터널 이번주 TEST
- 전사 역량이 집중된 LE(리니지이터널) 이번주 FGT(focus group test) 예정
- FGT를 통한 검토 후 연말 CBT 진행할 것으로 추정
- 2016년 4분기 리니지이터널 상용화 전망
[모멘텀] 3Q15 모바일 신작 상용화
- B&S모바일: 3분기 텐센트 통해 중국 상용화 전망
- AION레기온즈 모바일: 3분기 국내 상용화 계획
[모멘텀] 넷마블 인수 효과
- 연간 지분법 이익 약 160억원 추가 (2015년 넷마블 순이익 1600억원, 지분률 10%)
- 미수익 자산 자사주가 성장성 겸비한 넷마블 지분 가치로 전환 (EPS 7% 상승효과)
투자의견 매수, 목표주가 320,000원(유지)
- 투자의견 매수: (실적) 기존 게임만으로 영업이익 2800억원 창출 가능
(모멘텀) LE & 모바일 게임 신작 기대감
- 목표주가: FWD EPS 12,300 * 목표PER 26배 = 32만원
- 주가전망: 분기 실적 바닥을 지났고 모바일 MMORPG 성공 기대감이 반영되면서 주가는 매
우 긍정적일 것으로 전망
(단위: 십억원, %)
구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ
2Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 214 188 207 -3.4 9.8 203 1.8
영업이익 65 45 62 -4.3 38.5 61 1.9
순이익 54 36 55 1.8 55.1 52 7.0
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 757 839 873 10.8 4.1 892 -2.1
영업이익 205 278 288 35.5 3.4 291 -1.3
순이익 159 230 244 44.9 6.2 237 3.2
자료: 엔씨소프트, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2055.16
시가총액 4,057십억원
시가총액비중 0.32%
자본금(보통주) 11십억원
52주 최고/최저 218,500원 / 123,500원
120일 평균거래대금 505억원
외국인지분율 41.56%
주요주주 NEXON CO., Ltd. 외 1 인 15.08%
김택진 외 3 인 10.16%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -11.9 7.2 -1.3 8.2
상대수익률 -8.0 6.3 -6.7 3.6
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
90
110
130
150
170
190
210
230
14.06 14.09 14.12 15.03
(%)(천원) 엔씨소프트(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 6/22 6/19 6/18 6/17 6/16 06월 누적 15년 누적
개인 104.8 111.7 1.4 63.7 187.0 1,584 380
외국인 -123.2 -284.2 -264.6 -154.5 -313.7 -995 8,434
기관계 26.1 190.4 258.3 92.4 120.3 -629 -9,139
금융투자 9 -39.3 -22.0 -35.9 -23.7 -720 -5,156
보험 -25.1 30.5 46.6 12.8 -30.5 -297 -1,010
투신 61.5 92.3 97.1 43.0 24.3 207 -6,001
은행 -3.1 -18.8 -5.6 -10.8 -15.4 -529 -521
기타금융 6.1 12.8 12.5 26.5 0.4 92 28
연기금 -47.8 40.0 46.6 23.4 172.8 605 4,749
사모펀드 21 52.0 77.2 32.7 -31.9 10 -671
국가지자체 4.4 20.8 5.9 0.6 24.3 53 -542
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 31.1 SK 하이닉스 30.3 이마트 29.6 현대차 12.1
한국전력 26.5 이마트 28.1 신세계 26.3 SK 이노베이션 10.3
현대차 22.7 신세계 14.0 현대산업 15.9 삼성전자 9.8
한화케미칼 7.5 KT&G 12.5 SK 9.3 롯데케미칼 9.5
LG 전자 7.4 현대산업 9.6 POSCO 8.4 한미사이언스 9.2
유한양행 5.2 CJ CGV 7.3 SK C&C 7.2 LG 생활건강 8.2
대한유화 4.5 LG 디스플레이 6.2 하나투어 6.9 LG 디스플레이 7.5
SK 이노베이션 4.5 GKL 5.8 고려아연 6.8 현대리바트 7.5
현대제철 4.5 하나투어 5.6 SK 네트웍스 6.6 아모레퍼시픽 6.9
기아차 4.4 SK 5.3 GS 6.2 한화케미칼 6.8
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
셀트리온 23.2 메디톡스 15.0 유지인트 5.2 바이로메드 10.1
이지바이오 3.4 파라다이스 9.8 산성앨엔에스 5.2 씨젠 5.4
원익IPS 3.1 유지인트 5.8 슈피겐코리아 5.2 엠젠 4.7
한국토지신탁 1.4 다음카카오 4.8 메디아나 5.1 CJ 오쇼핑 3.6
동서 1.3 안랩 4.4 보령메디앙스 4.7 한국토지신탁 3.4
다우데이타 1.2 파티게임즈 3.4 원익IPS 3.6 NICE 평가정보 2.4
휴온스 1.2 씨젠 3.0 이지바이오 2.8 메타바이오메드 2.3
파루 1.2 웹젠 2.7 아미코젠 2.8 인트론바이오 2.1
씨티씨바이오 1.0 게임빌 2.4 비아트론 2.6 바이넥스 2.1
CJ 오쇼핑 0.9 보령메디앙스 2.1 에스에프에이 2.3 코오롱생명과학 1.9
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LG 생활건강 35.4 2.0 SK하이닉스 148.8 -0.8 삼성전자 95.1 2.1 현대차 66.2 -3.6
기아차 30.4 1.3 삼성전자 69.1 2.1 SK 이노베이션 94.4 2.1 현대모비스 45.7 -2.8
현대모비스 28.4 -2.8 롯데케미칼 66.0 0.5 신세계 73.6 25.6 GKL 40.0 -16.5
LG 전자 23.2 2.6 SK이노베이션 64.4 2.1 LG 화학 66.5 6.6 KB금융 39.4 -2.1
강원랜드 21.0 -3.9 이마트 59.5 3.5 롯데케미칼 60.8 0.5 현대글로비스 34.2 -2.3
아모레퍼시픽 19.6 1.7 신세계 58.3 25.6 이마트 54.7 3.5 현대건설 33.6 -0.4
NAVER 19.3 0.6 KT&G 40.4 -6.0 S-Oil 50.6 4.3 LG전자 33.1 2.6
호텔신라 16.5 3.8 동부화재 38.6 11.2 한국전력 48.8 7.4 POSCO 32.6 0.9
삼성SDI 14.0 1.7 GKL 34.6 -16.5 동부화재 45.0 11.2 강원랜드 30.1 -3.9
한국가스공사 13.1 -0.5 오리온 34.4 -1.7 오리온 42.3 -1.7 현대위아 25.6 -1.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 6/22 6/19 6/18 6/17 6/16 06월 누적 15년 누적
한국 -131.9 -277.5 -312.4 -141.6 -264.2 -931 7,403
대만 111.0 -- -152.3 -355.4 -227.3 -2,837 6,014
인도 -- -- -101.3 -130.1 -76.5 -882 6,263
태국 -- -42.3 16.0 -19.9 -24.9 -331 -487
인도네시아 -- 44.7 12.9 -30.2 15.0 -275 345
필리핀 -15.3 6.9 -25.3 -26.1 -1.4 -239 424
베트남 7.5 8.6 1.2 4.1 1.8 21 162
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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