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エンジェル投資家って何者?

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理工系の学生向けに、エンジェル投資家の仕組みの説明資料を書きました。エンジェル投資家のモチベーションや仕組み、契約についてです。

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エンジェル投資家って何者?

  1. 1. エンジェル投資家って何者? 理⼯系学⽣のためのスタートアップ⼊⾨ Takaaki Umada / https://medium.com/@tumada/ June 23rd, 2016 1
  2. 2. 2 スタートアップは 利益が出てないはずなのに なんでお⾦を持ってるんですか?
  3. 3. 3 <答え> お⾦を出してくれる⼈がいるからです
  4. 4. ⼤きく以下の 3 種類の⼈たちが特に初期のスタートアップに投資します。今回はエンジェ ル投資家にのみ絞って解説します。 4 初期のスタートアップに投資する⼈たち エンジェル投資家 個⼈のお⾦持ちです。⽇本国内 にも結構います。世界を⾒てみ るとかなりたくさんいます。 今⽇はこの⼈を中⼼に話します。 ベンチャーキャピタル (シード投資) ⼤企業やお⾦持ちのお⾦を預 かってスタートアップへ投資す る、という⼈たちや会社。特に 初期に投資する⼈は「シード投 資家」と呼ばれます。 アクセラレーター 投資資⾦はわずかですが、ス タートアップを成⻑させるプロ グラムを提供してくれるほか、 次の投資家などを紹介してくれ るスタートアップ養成機関です。
  5. 5. 5 エンジェル投資家って どんな⼈なんですか?
  6. 6. 6 <答え> お⾦持ちです
  7. 7. もともとビジネスをしていて⼀儲けした⼈たちがエンジェル投資家となっていることが多 いです。 7 ビジネスで資産を持った⼈たちがエンジェル投資家に スタートアップ関係者 元起業家、現起業家 最も多いパターンです。⾃⾝が起業して財を成 したので、そのお⾦を元に次の世代を育てよう としてくれています。 スタートアップの初期従業員 スタートアップの初期の従業員や幹部の⼈は会 社の株を多く持っており、その株を売ることで 資産を持った、という⼈もたくさんいます。 コツコツと稼いできた⼈ 中⼩企業の社⻑ 成功している中⼩企業の社⻑がスタートアップ に興味を持って投資をするケースがあります。 外資系⾦融やコンサル出⾝者(⾼給取り) サラリーマンの中でも⾼給取りな⼈たちが、エ ンジェル投資家として⾃分の資産をスタート アップに投資する場合があります。 その他、⼤企業の役員などもたまに投資してい ます。
  8. 8. 8 前の世代のスタートアップが、 新しい世代のスタートアップを⽣む。 それがエンジェル投資です。 http://www.bizjournals.com/sanjose/blog/techflash/2016/02/heres-one-way-to-look-at-thelong-reach-of-the.html#i1 Paypal というスタートアップから ⽣まれたエンジェル投資家と 投資先のスタートアップの図
  9. 9. 9 元起業家のエンジェル投資家って だいたいどれぐらい儲けたんですか
  10. 10. 10 <答え> 数億円〜数⼗億円ぐらいが ⼀般的だと思います
  11. 11. 起業家が成功して Exit (後述) すると、だいたいの場合、数億円〜数⼗億円相当の資産を ⼿に⼊れます。 http://www.forbes.com/japan-billionaires/ 11 起業家はお⾦持ちになれる ⽇本の⾼所得者ランキング の中で起業家(創業者)の 数はかなりの割合を占め、 その中でエンジェル投資を している⽅は何名かいらっ しゃいます。 ⼤体 40 位ぐらいに⼊れば 1,000 億円を超える資産を 持っており、そのような⼈ 達にとって数百万円の投資 はさほど⼤きな⾦額ではあ りません。
  12. 12. 12 なんでエンジェル投資家は わざわざ投資なんてするんですか?
  13. 13. 13 <答え> 趣味と実益です
  14. 14. 個⼈の趣味と実益を兼ねて、お⾦をスタートアップに投資するケースが多いです。 14 エンジェル投資家が投資するモチベーション 1.スタートアップを応援したい スタートアップをしてきた⼈は スタートアップのことが好きで、 次の世代のスタートアップを応 援したいという⼈はたくさんい ます。芸術家にとってのパトロ ンのようなものでもあります。 また元起業家は、⾃分の経験を 次の世代に役⽴ててもらおうと 善意で応援するケースも多々あ ります。 2. 技術や特定領域が好き スタートアップは優れた技術を 持つケースが多いです。そして その最先端の技術が好きだから、 技術⼒のあるスタートアップを 応援したいという⼈もたくさん います。 同様に、特定のビジネスの領域 を盛り上げたい、という意思を 持ってその領域のエンジェル投 資をする⼈もいます。 3. 儲かる スタートアップへのお⾦は寄付 ⾦ではなく、投資として⾏われ ることが多いです(後述)。そ してエンジェル投資は、当たれ ば数⼗倍のリターンをもたらし ます。 その他、エンジェル投資をする ことで税制上の優遇もあります。
  15. 15. 15 でも起業に失敗したら エンジェル投資家に お⾦返さなきゃ いけないんですよね…?
  16. 16. 16 <答え> いいえ、 お⾦を返さなくても⼤丈夫です (という場合が多いです)
  17. 17. 投資は資本の増加を⽬的とするものであり、主な⼿段として融資と出資があります。エン ジェル投資は通常、「出資」という形をとるので元本を返す必要はありません。 17 「出資」なら元本を返却しなくてもいい 出資融資 銀⾏からの借⼊や債権などはこちら。 元本を返す必要があります。 出資者は利息を受け取れるが、 会社の株は所有できません。 安全性や担保が重視されます。 通常、エンジェル投資といえばこちら。 元本を返す必要はありません。 出資者は資本を出す代わりに、 会社の株を所有することが多いです。 成⻑性が重視されます。
  18. 18. それにエンジェル投資は最もリスクの⾼い投資と知って⾏うのが通常であり、⼤抵の(ま ともな)エンジェル投資家は元本が返ってくることをそれほど期待していません。 18 エンジェル投資家にお⾦を返さなくて良い仕組みもある 契約で縛ることができる 出資契約の際にエンジェル投資家と起業家は契 約書を使って契約を結びます。標準的な契約書 を使っていれば、起業家側は実質的に元本の返 還を求められません。 ただしそれはあくまで契約次第です。契約書が ない投資や、契約書に不備がある場合もあるの で注意して下さい。 当たったときのリターンが莫⼤ エンジェル投資は⼤きなリスクを取る代わりに、 スタートアップが成功した時には莫⼤な⾦銭的 リターンを得ることができます。 100 の投資が失敗しても 1 つ⼤成功が出ればエ ンジェル投資は儲かる、という、偏りのあるビ ジネスです。だから多少失敗しても「お⾦を返 せ」というエンジェル投資家はあまりいません (いてはいけない、という⽅が正しいかもしれ ません)。
  19. 19. 外れ値ばかりですが、基本的にスタートアップへの投資は外れ値のビジネスなのでこの⼆ 社の事例を掲載しました。ほとんどのケースでは投資⾦額の数⼗倍のリターンが出ればか なり良い⽅ですが、逆に⾔えば 10 倍以上のリターンが出るなら 10 個の投資の中で 1 個 当たればいいということになります。 19 エンジェル投資家にはどれぐらいの実益があるのか エンジェル投資家:Peter Thiel (PayPal 創業者) 投資額:約 5,500 万円投資 (10% を取得) 評価額:約 1,000 億円以上 (IPO 時の推定) ROI:約 1,800 倍以上 エンジェル投資家:Andy Bechtolsheim (Sun 創業者) 投資額:約 1,100 万円投資 評価額:約 300 億円 (IPO 時の推定) ROI:約 2,700 倍
  20. 20. エンジェル投資の仕組み 20
  21. 21. 多くの場合、エンジェル投資家はお⾦を投資する代わりにスタートアップの株を⼀部貰い ます。スタートアップにとっては、会社全体の発⾏株数の何 % を投資家に売るか、とい う考え⽅をすると分かりやすいです。 21 エンジェルはお⾦を投資する代わりに会社の株を貰う A お⾦ (数百〜数千万円) 株 (⼤体数%〜 20% 程度) ◯◯株式会社 エンジェル投資家 スタートアップ
  22. 22. エンジェル投資家に会社の株式を売るということは、投資家に株主になってもらい、会社 の⼀部を所有してもらうということです。同時に株式数に応じた議決権なども投資家に付 与されます。 22 株式は株式会社の所有権 融資(銀⾏借⼊等)の場合の株主構成 銀⾏から借り⼊れを受けたとしても、会社の株 主構成には影響ありません。ただし借りたお⾦ は返す必要があります。 出資(エンジェル投資)の場合の株主構成 投資家から出資を受けた場合、お⾦を返す必要 はありません。ただし創業者にとっては経営の ⾃由度が下がるというデメリットはあります。 創業者 100% 創業者 100% 創業者 90% エンジェル 投資家 10% 創業者 100%融資後 出資後
  23. 23. 会社がうまくいくと企業価値は上がり、企業価値が上がると株の価値も上がることになり ます。同じ割合の株を持っていても、全体の企業価値次第でその価値は異なります。 23 企業価値と株の価値 企業価値 1 億円の場合 企業価値 1 億円でエンジェル投資家が 10% の 株を持っている場合、その価値は 1,000 万円で す。 企業価値 1,000 億円の場合 企業価値 1,000 億円でエンジェル投資家が 10% の株を持っている場合、その価値は 100 億円です。 10% なので エンジェルの株は 1,000万円相当 10% なので エンジェルの株は 100 億円相当 ◯◯株式会社 1 億円の企業価値 ◯◯株式会社 1,000 億円の 企業価値
  24. 24. エンジェルはお⾦を渡す代わりに会社の株を取得して、数年後に⾼値で売ります。他のビ ジネスと同様、「安く仕⼊れて⾼く売る」ビジネスです。 24 スタートアップへの投資は⻑期で⾒れば資産になりうる 契約時 エンジェル投資家は数百万円⽀払って、ス タートアップの会社の株式を受け取ります。 数年後 スタートアップが⼤きく成⻑していれば数百 万円で買った株式は、数億円の価値を持って いることがあります。エンジェル投資家はそ れを株式市場などで売ることで利益を得ます。 A お⾦ 株 エンジェル 投資家 まだまだ⼩さな スタートアップ A 株式市場など (東証⼀部など) ⼀般投資家がたくさん 価値が ⾼くなった 株を売却 数年後 ⼤きくなった スタートアップ
  25. 25. エンジェル投資家の買った株が売却できるイベントとして、主に株式公開とバイアウトが あります。ただし、ここまで⾏けるスタートアップはほんの僅かです。 25 株がお⾦に変わるとき: Exit というイベント 上場(株式公開) 東証⼀部やマザーズなどの株式市場に上場する ケースです。早ければ設⽴から 4 年程度で上場 するケースもありますが、⼤体⼗年弱かかるこ とが多いです。 ⽇本だと数百億円で上場するケースが多いです。 例) 500 億円で上場したときに、創業者が 10% の 株を持っていれば 50 億円相当の資産を持つこ とになります。 バイアウト スタートアップが⼤企業などに買われるケース です。早ければ起業後 1 年から数年で会社が買 われるケースがあります。 ⽇本だと数⼗億円から数百億円程度でバイアウ トされるケースが多いです。 例) 30 億円でバイアウトされたときに、創業者が 10% の株を持っていれば 3 億円相当の資産を 持つことになります。
  26. 26. たとえば東⼤からは以下のような会社が上場とバイアウトを経験しています。 http://www.mugendai-web.jp/archives/5233 26 株がお⾦に変わるとき: Exit というイベント 上場(株式公開) バイアウト SCHAFT と PHYZIOS は Google に買収 popIn は百度に買収
  27. 27. エンジェル投資が⼊るタイミングが会社次第ですが、⼀般的にスタートアップと呼ばれる 会社は最初の投資を受けてから 7 - 10 年ぐらいで上場に到達します。 仮に就職したとしても⼤体それぐらいの期間で転職すると考えると、就職するか起業する かはどういうキャリアを歩みたいかで決めれば良いのでは、という意⾒もあります。 27 エンジェル投資から Exit までの時間は⼤体 7 – 10 年 エンジェ ル投資 アクセラ レーター 1 〜 12 ヶ⽉ 6 〜 18 ヶ⽉ 12 〜 18 ヶ⽉ 12 〜 84 ヶ⽉ アイ デア 共同 創業者 探し 製品 改良 & 営業 Series A 会社 づくり Series B, C, ... 上場 シード 投資 プロト タイプ 1 2 3 4 5 6 7 8 9
  28. 28. エンジェル投資を受ける前に 28
  29. 29. エンジェル投資家との出会いの多くは紹介です。知り合ってすぐに投資につながる場合も あれば、⻑い期間を使って起業家を⾒定める⼈もいます。エンジェル投資家次第です。 http://www.meti.go.jp/meti_lib/report/2015fy/001074.pdf 29 エンジェル投資家との出会い⽅ ⼈からの紹介 最も多いパターンです セミナーで出会う エンジェル投資家はよく講演や審査員を 頼まれているので、そこで出会えます エンジェルから問い合わせがある ⾯⽩いスタートアップは、記事か何かで 取り上げられたときにエンジェルからコ ンタクトがある場合があります
  30. 30. エンジェル投資家はお⾦を持っているとはいえ、すべての案件に投資できるわけではあり ません。だいたいの投資の相談は断られることになるでしょう。 30 とはいえ投資相談は⼤体断られます Amazon を始めるときに、Jeff Bezos は 60 ⼈の投資家のうち 38 ⼈に投資をお断りされました (※ Jeff Bezos は当時相当なキャリアを持っていました) Airbnb は Y Combinator を出た後も、 7 ⼈に投資をお断りされました ※ただしエンジェル投資家は VC よりも⼤きなリスクを取れる⼈たちが多いです
  31. 31. エンジェル投資家は慎重に選んで下さい。スタートアップ業界に詳しい⼈に相談するのが ⼀番です。 31 これだけは!エンジェル投資家のチェックポイント 反社会的勢⼒ではないか 反社会的勢⼒に類する⼈が株主 の中にいるとその会社は上場で きません。そのため、エンジェ ル投資家が反社会的勢⼒だった 場合は将来の会社の選択肢が限 られてきてしまいます。 評判はいいか エンジェル投資家の中には私腹 を肥やす悪い投資家も少なから ずいます。また悪意がなくても、 投資のことをよく知らないため に結果的に会社に悪影響を与え てしまう⼈もいます。 そのため、エンジェル投資家の 適正について周りからリファレ ンスを取ったり、投資家が実務 に慣れていない場合は他の⼈に ⼿伝ってもらったりして下さい。 相性はいいか ⼀番重要なのは相性です。エン ジェル投資家とあなた⾃⾝の相 性が良いどうかは、場合によっ ては⻑い時間を掛けて⾒極める 必要があるかもしれません。 たとえば⼝出ししてほしいのか、 放っておいて欲しいのかは創業 者によって異なりますし、エン ジェルも関わりたいのか放って おきたいのかで異なる場合があ ります。
  32. 32. 32 変な⼈に変な形で 株を持ってしまわれると、 後で取り返しがつかなくなるので そこだけは注意して下さい
  33. 33. エンジェル投資家を選ぶときは、お⾦以上のものを貰える⼈に投資してもらいましょう。 エンジェル投資家も、投資した先のスタートアップを成⻑させないと儲からないので、⼀ 緒に事業を育ててようとしてくれるはずです。 33 エンジェル投資家からはお⾦以上のものを貰える アドバイスや悩み相談 投資家が起業経験者や事業経験 者であれば、その経験から経営 に関する良いアドバイスを貰え るはずです。またエンジェルは 実務レベル(契約等)について も詳しい場合もありますし、ほ かのスタートアップへの投資も しているためベストプラクティ スを知っていることもあります。 その他、創業者同⼠の喧嘩など の仲裁に⼊ってくれたり、悩み を聞いてくれたりもします。 ⼈脈と信⽤ エンジェル投資家は事業を経営 してきたなかで、⼤⼿企業の⼤ 物とつながっていることがあり ます。スタートアップにとって その⼈脈は営業先となったり、 パートナー相⼿になったりする かもしれません。また何の信⽤ もないスタートアップにとって は、著名なエンジェル投資家が 後ろにいるだけで信⽤が増すと いう⾯もあります。 次の資⾦調達先の紹介 エンジェル投資のあとは通常、 VC からの投資を受けることに なります。そうした次の投資家 とのつながりを持っているエン ジェル投資家がいることで、事 業の継続可能性が上がります。 また次の資⾦調達に向けた戦略 ⽴案の相談にも乗ってくれるは ずです。
  34. 34. エンジェル投資で時間を使うのは勿体無いのでさっさと終わらせることを意識して下さい。 マネーゲームをするよりも、顧客と話すかプロダクトを作るかに集中したほうが良いです。 34 エンジェル投資を受ける前のポイント 素早く終わらせること 資⾦調達に時間をかける暇があ るならプロダクトを作る時間を 作ったほうがエンジェルと起業 家両者のためになります。投資 家から良い条件を引き出そうと するのではなく、早く終わるこ とを意識してください。 標準的な契約書を使うこと 極⼒標準的な契約書を使って下 さい。標準的なものを使うこと で素早く契約締結できるほか、 弁護⼠費⽤なども安く抑えるこ とができます。(※契約書は短 いから良いというわけではない ので注意して下さい) また投資家のほうが投資に関し ては経験も情報量も上なので、 契約を下⼿に変更すると起業家 側が不利になることが多いです。 標準的な契約書を使うことであ る程度それを避けられます。 本当に投資が必要か考える 多くのビジネスはエンジェル投 資が不要なビジネスです。本当 にエンジェル投資が必要かどう かは改めて考えて下さい。今ど うしても事業にスピードが必要 だと思ったらエンジェル投資を 受ける、ぐらいの気持ちでいた ほうが良いと思います。 「可能な限り⾃⼰資⾦で経営す べき」とは、US で最も有名な エンジェル投資家の Ron Conway からのアドバイスで す。
  35. 35. J-KISS は 500 Startups Japan が作った投資契約書の⼀ つです。主な交渉ポイントは「バリュエーションキャッ プ」「ディスカウント」の 2 つのみになる場合が多いと 思います。詳しくは弁護⼠等に聞いて下さい。 http://500startups.jp/j-kiss/ http://jp.techcrunch.com/2016/04/28/j-kiss/ 35 例)J-KISS という⼀つの標準的な契約書
  36. 36. 正直、プロダクトの進捗状況や事業領域にもよります。ただ⽬安として「数百万円の投資 で数% (10% 未満) の株式と交換」ぐらいが相場であると思います。なお US での事例は 以下のサイトなどを参考にして下さい。 36 ぶっちゃけ⼤体どれぐらいの投資額ですか http://fundersandfounders.com/how-funding-works-splitting- equity/ http://dlopuch.github.io/venture-dealr/
  37. 37. 最後に良いエンジェル投資家と悪いエンジェル投資家の代表的な特徴を挙げます。とはい え相性の問題が⼤きいので、⼀般論として受け⽌めて下さい。 37 良い投資家、悪い投資家の特徴 良い投資家 • 意思決定が素早い • 起業家のチャレンジを奨励する • お⾦以上のものを提供できる • 創業者とビジョンを共有できる • メンターとして相談できる • 投資経験が豊富 悪い投資家 • 経営権を要求する • 元本の返還の要求をちらつかせる • 投資条件を事細かに設定する • 時限設定をする(◯⽇までに決めないと投資 しない、等) • 創業者たちをむやみに攻める • 事業の進捗レポートを事細かに要求する
  38. 38. 38 初めて投資を受けるときは 必ず事前に信頼できる⼈に 相談するようにしてください

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