エンジェル投資家って何者？

1. エンジェル投資家って何者？理⼯系学⽣のためのスタートアップ⼊⾨ Takaaki Umada / https://medium.com/@tumada/ June 23rd, 2016 1

2. 2 スタートアップは利益が出てないはずなのになんでお⾦を持ってるんですか？

3. 3 ＜答え＞お⾦を出してくれる⼈がいるからです

4. ⼤きく以下の 3 種類の⼈たちが特に初期のスタートアップに投資します。今回はエンジェル投資家にのみ絞って解説します。 4 初期のスタートアップに投資する⼈たちエンジェル投資家個⼈のお⾦持ちです。⽇本国内にも結構います。世界を⾒てみるとかなりたくさんいます。今⽇はこの⼈を中⼼に話します。ベンチャーキャピタル（シード投資）⼤企業やお⾦持ちのお⾦を預かってスタートアップへ投資する、という⼈たちや会社。特に初期に投資する⼈は「シード投資家」と呼ばれます。アクセラレーター投資資⾦はわずかですが、スタートアップを成⻑させるプログラムを提供してくれるほか、次の投資家などを紹介してくれるスタートアップ養成機関です。

5. 5 エンジェル投資家ってどんな⼈なんですか？

6. 6 ＜答え＞お⾦持ちです

7. もともとビジネスをしていて⼀儲けした⼈たちがエンジェル投資家となっていることが多いです。 7 ビジネスで資産を持った⼈たちがエンジェル投資家にスタートアップ関係者元起業家、現起業家最も多いパターンです。⾃⾝が起業して財を成したので、そのお⾦を元に次の世代を育てようとしてくれています。スタートアップの初期従業員スタートアップの初期の従業員や幹部の⼈は会社の株を多く持っており、その株を売ることで資産を持った、という⼈もたくさんいます。コツコツと稼いできた⼈中⼩企業の社⻑成功している中⼩企業の社⻑がスタートアップに興味を持って投資をするケースがあります。外資系⾦融やコンサル出⾝者（⾼給取り）サラリーマンの中でも⾼給取りな⼈たちが、エンジェル投資家として⾃分の資産をスタートアップに投資する場合があります。その他、⼤企業の役員などもたまに投資しています。

8. 8 前の世代のスタートアップが、新しい世代のスタートアップを⽣む。それがエンジェル投資です。 http://www.bizjournals.com/sanjose/blog/techflash/2016/02/heres-one-way-to-look-at-thelong-reach-of-the.html#i1 Paypal というスタートアップから⽣まれたエンジェル投資家と投資先のスタートアップの図

9. 9 元起業家のエンジェル投資家ってだいたいどれぐらい儲けたんですか

10. 10 ＜答え＞数億円〜数⼗億円ぐらいが⼀般的だと思います

11. 起業家が成功して Exit (後述) すると、だいたいの場合、数億円〜数⼗億円相当の資産を⼿に⼊れます。 http://www.forbes.com/japan-billionaires/ 11 起業家はお⾦持ちになれる⽇本の⾼所得者ランキングの中で起業家（創業者）の数はかなりの割合を占め、その中でエンジェル投資をしている⽅は何名かいらっしゃいます。⼤体 40 位ぐらいに⼊れば 1,000 億円を超える資産を持っており、そのような⼈達にとって数百万円の投資はさほど⼤きな⾦額ではありません。

12. 12 なんでエンジェル投資家はわざわざ投資なんてするんですか？

13. 13 ＜答え＞趣味と実益です

14. 個⼈の趣味と実益を兼ねて、お⾦をスタートアップに投資するケースが多いです。 14 エンジェル投資家が投資するモチベーション 1.スタートアップを応援したいスタートアップをしてきた⼈はスタートアップのことが好きで、次の世代のスタートアップを応援したいという⼈はたくさんいます。芸術家にとってのパトロンのようなものでもあります。また元起業家は、⾃分の経験を次の世代に役⽴ててもらおうと善意で応援するケースも多々あります。 2. 技術や特定領域が好きスタートアップは優れた技術を持つケースが多いです。そしてその最先端の技術が好きだから、技術⼒のあるスタートアップを応援したいという⼈もたくさんいます。同様に、特定のビジネスの領域を盛り上げたい、という意思を持ってその領域のエンジェル投資をする⼈もいます。 3. 儲かるスタートアップへのお⾦は寄付⾦ではなく、投資として⾏われることが多いです（後述）。そしてエンジェル投資は、当たれば数⼗倍のリターンをもたらします。その他、エンジェル投資をすることで税制上の優遇もあります。

15. 15 でも起業に失敗したらエンジェル投資家にお⾦返さなきゃいけないんですよね…？

16. 16 ＜答え＞いいえ、お⾦を返さなくても⼤丈夫です（という場合が多いです）

17. 投資は資本の増加を⽬的とするものであり、主な⼿段として融資と出資があります。エンジェル投資は通常、「出資」という形をとるので元本を返す必要はありません。 17 「出資」なら元本を返却しなくてもいい出資融資銀⾏からの借⼊や債権などはこちら。元本を返す必要があります。出資者は利息を受け取れるが、会社の株は所有できません。安全性や担保が重視されます。通常、エンジェル投資といえばこちら。元本を返す必要はありません。出資者は資本を出す代わりに、会社の株を所有することが多いです。成⻑性が重視されます。

18. それにエンジェル投資は最もリスクの⾼い投資と知って⾏うのが通常であり、⼤抵の（まともな）エンジェル投資家は元本が返ってくることをそれほど期待していません。 18 エンジェル投資家にお⾦を返さなくて良い仕組みもある契約で縛ることができる出資契約の際にエンジェル投資家と起業家は契約書を使って契約を結びます。標準的な契約書を使っていれば、起業家側は実質的に元本の返還を求められません。ただしそれはあくまで契約次第です。契約書がない投資や、契約書に不備がある場合もあるので注意して下さい。当たったときのリターンが莫⼤エンジェル投資は⼤きなリスクを取る代わりに、スタートアップが成功した時には莫⼤な⾦銭的リターンを得ることができます。 100 の投資が失敗しても 1 つ⼤成功が出ればエンジェル投資は儲かる、という、偏りのあるビジネスです。だから多少失敗しても「お⾦を返せ」というエンジェル投資家はあまりいません（いてはいけない、という⽅が正しいかもしれません）。

19. 外れ値ばかりですが、基本的にスタートアップへの投資は外れ値のビジネスなのでこの⼆社の事例を掲載しました。ほとんどのケースでは投資⾦額の数⼗倍のリターンが出ればかなり良い⽅ですが、逆に⾔えば 10 倍以上のリターンが出るなら 10 個の投資の中で 1 個当たればいいということになります。 19 エンジェル投資家にはどれぐらいの実益があるのかエンジェル投資家：Peter Thiel (PayPal 創業者) 投資額：約 5,500 万円投資 (10% を取得) 評価額：約 1,000 億円以上 (IPO 時の推定) ROI：約 1,800 倍以上エンジェル投資家：Andy Bechtolsheim (Sun 創業者) 投資額：約 1,100 万円投資評価額：約 300 億円 (IPO 時の推定) ROI：約 2,700 倍

20. エンジェル投資の仕組み 20

21. 多くの場合、エンジェル投資家はお⾦を投資する代わりにスタートアップの株を⼀部貰います。スタートアップにとっては、会社全体の発⾏株数の何％を投資家に売るか、という考え⽅をすると分かりやすいです。 21 エンジェルはお⾦を投資する代わりに会社の株を貰う A お⾦ (数百〜数千万円) 株 (⼤体数%〜 20% 程度) ◯◯株式会社エンジェル投資家スタートアップ

22. エンジェル投資家に会社の株式を売るということは、投資家に株主になってもらい、会社の⼀部を所有してもらうということです。同時に株式数に応じた議決権なども投資家に付与されます。 22 株式は株式会社の所有権融資（銀⾏借⼊等）の場合の株主構成銀⾏から借り⼊れを受けたとしても、会社の株主構成には影響ありません。ただし借りたお⾦は返す必要があります。出資（エンジェル投資）の場合の株主構成投資家から出資を受けた場合、お⾦を返す必要はありません。ただし創業者にとっては経営の⾃由度が下がるというデメリットはあります。創業者 100% 創業者 100% 創業者 90% エンジェル投資家 10% 創業者 100%融資後出資後

23. 会社がうまくいくと企業価値は上がり、企業価値が上がると株の価値も上がることになります。同じ割合の株を持っていても、全体の企業価値次第でその価値は異なります。 23 企業価値と株の価値企業価値 1 億円の場合企業価値 1 億円でエンジェル投資家が 10% の株を持っている場合、その価値は 1,000 万円です。企業価値 1,000 億円の場合企業価値 1,000 億円でエンジェル投資家が 10% の株を持っている場合、その価値は 100 億円です。 10% なのでエンジェルの株は 1,000万円相当 10% なのでエンジェルの株は 100 億円相当 ◯◯株式会社 1 億円の企業価値 ◯◯株式会社 1,000 億円の企業価値

24. エンジェルはお⾦を渡す代わりに会社の株を取得して、数年後に⾼値で売ります。他のビジネスと同様、「安く仕⼊れて⾼く売る」ビジネスです。 24 スタートアップへの投資は⻑期で⾒れば資産になりうる契約時エンジェル投資家は数百万円⽀払って、スタートアップの会社の株式を受け取ります。数年後スタートアップが⼤きく成⻑していれば数百万円で買った株式は、数億円の価値を持っていることがあります。エンジェル投資家はそれを株式市場などで売ることで利益を得ます。 A お⾦株エンジェル投資家まだまだ⼩さなスタートアップ A 株式市場など（東証⼀部など）⼀般投資家がたくさん価値が⾼くなった株を売却数年後⼤きくなったスタートアップ

25. エンジェル投資家の買った株が売却できるイベントとして、主に株式公開とバイアウトがあります。ただし、ここまで⾏けるスタートアップはほんの僅かです。 25 株がお⾦に変わるとき: Exit というイベント上場（株式公開）東証⼀部やマザーズなどの株式市場に上場するケースです。早ければ設⽴から 4 年程度で上場するケースもありますが、⼤体⼗年弱かかることが多いです。⽇本だと数百億円で上場するケースが多いです。例） 500 億円で上場したときに、創業者が 10% の株を持っていれば 50 億円相当の資産を持つことになります。バイアウトスタートアップが⼤企業などに買われるケースです。早ければ起業後 1 年から数年で会社が買われるケースがあります。⽇本だと数⼗億円から数百億円程度でバイアウトされるケースが多いです。例） 30 億円でバイアウトされたときに、創業者が 10% の株を持っていれば 3 億円相当の資産を持つことになります。

26. たとえば東⼤からは以下のような会社が上場とバイアウトを経験しています。 http://www.mugendai-web.jp/archives/5233 26 株がお⾦に変わるとき: Exit というイベント上場（株式公開）バイアウト SCHAFT と PHYZIOS は Google に買収 popIn は百度に買収

27. エンジェル投資が⼊るタイミングが会社次第ですが、⼀般的にスタートアップと呼ばれる会社は最初の投資を受けてから 7 - 10 年ぐらいで上場に到達します。仮に就職したとしても⼤体それぐらいの期間で転職すると考えると、就職するか起業するかはどういうキャリアを歩みたいかで決めれば良いのでは、という意⾒もあります。 27 エンジェル投資から Exit までの時間は⼤体 7 – 10 年エンジェル投資アクセラレーター 1 〜 12 ヶ⽉ 6 〜 18 ヶ⽉ 12 〜 18 ヶ⽉ 12 〜 84 ヶ⽉アイデア共同創業者探し製品改良 & 営業 Series A 会社づくり Series B, C, ... 上場シード投資プロトタイプ 1 2 3 4 5 6 7 8 9

28. エンジェル投資を受ける前に 28

29. エンジェル投資家との出会いの多くは紹介です。知り合ってすぐに投資につながる場合もあれば、⻑い期間を使って起業家を⾒定める⼈もいます。エンジェル投資家次第です。 http://www.meti.go.jp/meti_lib/report/2015fy/001074.pdf 29 エンジェル投資家との出会い⽅⼈からの紹介最も多いパターンですセミナーで出会うエンジェル投資家はよく講演や審査員を頼まれているので、そこで出会えますエンジェルから問い合わせがある⾯⽩いスタートアップは、記事か何かで取り上げられたときにエンジェルからコンタクトがある場合があります

30. エンジェル投資家はお⾦を持っているとはいえ、すべての案件に投資できるわけではありません。だいたいの投資の相談は断られることになるでしょう。 30 とはいえ投資相談は⼤体断られます Amazon を始めるときに、Jeff Bezos は 60 ⼈の投資家のうち 38 ⼈に投資をお断りされました（※ Jeff Bezos は当時相当なキャリアを持っていました） Airbnb は Y Combinator を出た後も、 7 ⼈に投資をお断りされました ※ただしエンジェル投資家は VC よりも⼤きなリスクを取れる⼈たちが多いです

31. エンジェル投資家は慎重に選んで下さい。スタートアップ業界に詳しい⼈に相談するのが⼀番です。 31 これだけは！エンジェル投資家のチェックポイント反社会的勢⼒ではないか反社会的勢⼒に類する⼈が株主の中にいるとその会社は上場できません。そのため、エンジェル投資家が反社会的勢⼒だった場合は将来の会社の選択肢が限られてきてしまいます。評判はいいかエンジェル投資家の中には私腹を肥やす悪い投資家も少なからずいます。また悪意がなくても、投資のことをよく知らないために結果的に会社に悪影響を与えてしまう⼈もいます。そのため、エンジェル投資家の適正について周りからリファレンスを取ったり、投資家が実務に慣れていない場合は他の⼈に⼿伝ってもらったりして下さい。相性はいいか⼀番重要なのは相性です。エンジェル投資家とあなた⾃⾝の相性が良いどうかは、場合によっては⻑い時間を掛けて⾒極める必要があるかもしれません。たとえば⼝出ししてほしいのか、放っておいて欲しいのかは創業者によって異なりますし、エンジェルも関わりたいのか放っておきたいのかで異なる場合があります。

32. 32 変な⼈に変な形で株を持ってしまわれると、後で取り返しがつかなくなるのでそこだけは注意して下さい

33. エンジェル投資家を選ぶときは、お⾦以上のものを貰える⼈に投資してもらいましょう。エンジェル投資家も、投資した先のスタートアップを成⻑させないと儲からないので、⼀緒に事業を育ててようとしてくれるはずです。 33 エンジェル投資家からはお⾦以上のものを貰えるアドバイスや悩み相談投資家が起業経験者や事業経験者であれば、その経験から経営に関する良いアドバイスを貰えるはずです。またエンジェルは実務レベル（契約等）についても詳しい場合もありますし、ほかのスタートアップへの投資もしているためベストプラクティスを知っていることもあります。その他、創業者同⼠の喧嘩などの仲裁に⼊ってくれたり、悩みを聞いてくれたりもします。⼈脈と信⽤エンジェル投資家は事業を経営してきたなかで、⼤⼿企業の⼤物とつながっていることがあります。スタートアップにとってその⼈脈は営業先となったり、パートナー相⼿になったりするかもしれません。また何の信⽤もないスタートアップにとっては、著名なエンジェル投資家が後ろにいるだけで信⽤が増すという⾯もあります。次の資⾦調達先の紹介エンジェル投資のあとは通常、 VC からの投資を受けることになります。そうした次の投資家とのつながりを持っているエンジェル投資家がいることで、事業の継続可能性が上がります。また次の資⾦調達に向けた戦略⽴案の相談にも乗ってくれるはずです。

34. エンジェル投資で時間を使うのは勿体無いのでさっさと終わらせることを意識して下さい。マネーゲームをするよりも、顧客と話すかプロダクトを作るかに集中したほうが良いです。 34 エンジェル投資を受ける前のポイント素早く終わらせること資⾦調達に時間をかける暇があるならプロダクトを作る時間を作ったほうがエンジェルと起業家両者のためになります。投資家から良い条件を引き出そうとするのではなく、早く終わることを意識してください。標準的な契約書を使うこと極⼒標準的な契約書を使って下さい。標準的なものを使うことで素早く契約締結できるほか、弁護⼠費⽤なども安く抑えることができます。（※契約書は短いから良いというわけではないので注意して下さい）また投資家のほうが投資に関しては経験も情報量も上なので、契約を下⼿に変更すると起業家側が不利になることが多いです。標準的な契約書を使うことである程度それを避けられます。本当に投資が必要か考える多くのビジネスはエンジェル投資が不要なビジネスです。本当にエンジェル投資が必要かどうかは改めて考えて下さい。今どうしても事業にスピードが必要だと思ったらエンジェル投資を受ける、ぐらいの気持ちでいたほうが良いと思います。「可能な限り⾃⼰資⾦で経営すべき」とは、US で最も有名なエンジェル投資家の Ron Conway からのアドバイスです。

35. J-KISS は 500 Startups Japan が作った投資契約書の⼀つです。主な交渉ポイントは「バリュエーションキャップ」「ディスカウント」の 2 つのみになる場合が多いと思います。詳しくは弁護⼠等に聞いて下さい。 http://500startups.jp/j-kiss/ http://jp.techcrunch.com/2016/04/28/j-kiss/ 35 例）J-KISS という⼀つの標準的な契約書

36. 正直、プロダクトの進捗状況や事業領域にもよります。ただ⽬安として「数百万円の投資で数% (10% 未満) の株式と交換」ぐらいが相場であると思います。なお US での事例は以下のサイトなどを参考にして下さい。 36 ぶっちゃけ⼤体どれぐらいの投資額ですか http://fundersandfounders.com/how-funding-works-splitting- equity/ http://dlopuch.github.io/venture-dealr/

37. 最後に良いエンジェル投資家と悪いエンジェル投資家の代表的な特徴を挙げます。とはいえ相性の問題が⼤きいので、⼀般論として受け⽌めて下さい。 37 良い投資家、悪い投資家の特徴良い投資家 • 意思決定が素早い • 起業家のチャレンジを奨励する • お⾦以上のものを提供できる • 創業者とビジョンを共有できる • メンターとして相談できる • 投資経験が豊富悪い投資家 • 経営権を要求する • 元本の返還の要求をちらつかせる • 投資条件を事細かに設定する • 時限設定をする（◯⽇までに決めないと投資しない、等） • 創業者たちをむやみに攻める • 事業の進捗レポートを事細かに要求する

38. 38 初めて投資を受けるときは必ず事前に信頼できる⼈に相談するようにしてください

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