USA stock crash
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今年10月美國道瓊指數與標普500指數同時重挫5.1%及7.3%，堪稱美國股災月，也影響了各國股市。以基本面來看，美國總體經濟及企業第三季財報表現大致良好，我們分析此次股災原因，認為是美國FED持續升息及縮表進度超乎預期，且企業從海外回流資金減少所致。另中美貿易戰的部分，雖沒有全面性的影響，但確實加劇特定個股的跌幅。未來企業財報是否能在減稅效應消退後繼續維持良好表現，則仍需觀察。
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- 1. 美國10月股災分析 台大財金四 廖芳妤、台大財金四 謝旻陽、台大財金三 黃冠綸、台大經濟四 廖婕因、輔大金融三 李馨 2018/11/10
- 3. 3 1. 隨著美股的重挫,各國股市也接連受到影響,導致10月市場呈現空頭,引發股災。 2. 美國總體經濟大致穩健擴張，基本面表現良好，FED為求就業最大化和物價穩定，近年來持續升息， 且為使資產負債表回歸正常，FED於2017年開始縮表，在縮表進度超乎預期且明年預期升息加速的情 況下，導致股債同跌，而歷史上也有升息後也有短空長多的現象，顯示短期的確會造成股市下挫。 3. 第三季企業財報大部分表現良好，但明後年減稅效應消退後，企業財報是否可以繼續支撐美股，仍須 繼續觀察。 4. 美中貿易戰目前沒有緩解的趨勢。而帶來的影響雖較無全面性，但加劇了這次股災特定個股的跌幅 5. 企業從海外流回來的資金減少,因而企業減少投入的資金在回購庫藏股上,使得美股向上的助力減少, 導致跌勢的加劇。 結論
- 4. 股災事件經過 01 4
- 10. 事件影響因素 02 10
- 11. 美國總體經濟與股市的連結 #1
- 12. • 美國實質GDP年增率逐步回升，景氣持續成長，支撐聯準會緊縮貨幣政策的步調。美國第3季實 質GDP年增3.5%，主因投資及出口萎縮，靠消費支出支撐，顯示經濟成長依然堅實。 • 2018/10美國ISM製造業指數為57.7，服務業指數為 60.3。無論ISM服務業或製造業指數均長期 穩定高於景氣擴張臨界點50以上，仍能支撐美股維持多頭循環。目前服務業及製造業皆呈現穩健 擴張增長。 美國實質GDP 美國ISM製造業及非製造業指數 美國GDP逐年成長及PMI穩定高於50 12資料來源：財經M平方
- 13. 13資料來源：鉅亨網、財經M平方 • 2018年10月美國非農業就業人數月增25.0萬人，每月新增非農業就業人口已連續第97個月淨增 加，2018年前10月平均每月新增非農業就業人口21.25萬人，顯示就業市場持續增強。 • 10月失業率持平於3.7%仍為1969年後最低點，處於自然失業率的充分就業狀態。 • 整體而言，非農職業空缺數仍在高檔及薪資大幅增長，反映勞動市場仍強勁，當非農業就業人口穩 定增加且失業率並未轉向回升下，維持美股多頭循環的經濟基本面條件仍未改變。 美國非農就業人數增加、失業率連年遞減 美國非農及失業率 美國每小時薪資年增率
- 14. • 2012年美國聯準會根據其三大目標：促進最大就業、穩定國內物價以及長期適當的利率，提出2% 通膨的目標，讓美國經濟在增長的同時，給予市場評估經濟是否過熱、聯邦基準利率是否合理的依 據。 • 近期觀察，9 月核心PCE 指數上升0.2%，年率持平於2%，為連續第五個月符合Fed 2% 的目標通膨 率。消費者支出的速度足以維持經濟的強勢，通貨膨脹似乎也獲得抑制，2% 的通貨膨脹率正是聯 準會 (Fed) 所樂見的數據。 美國消費者物價指數 美國個人消費支出(PCE) 美國PCE符合Fed通膨預期 14資料來源：財經M平方
- 15. • 強調美國經濟以「強勢」擴張，重申就業強勁、家庭支出 仍帶動經濟以強勁的速率穩定擴張，聲明維持較為「鷹 派」。 • 為尋求就業最大化和物價穩定，聯邦資金利率目標區間將 逐步調升，10月會議決定將利率目標區間維持在2.0%至 2.25%。 • 預期2018年12月將升息(升息機率74.4%)，而2019年將 升三次息(從原預期2次增為3次)，2020年還會再升一 次。讓利率中值拉升至3.4%，並保持至2021年 Fed 會後聲明 聯準會9月利率點陣圖 15資料來源：Fed、財經M平方
- 16. GDP：經濟穩定成長 PMI：高於50，處於經濟擴張階段 薪資年增幅突破3%成長快速 核心 PCE接近通膨穩定成長，連5個月符合Fed 2%通膨目標 結論：美國大致經濟穩健擴張，將不構成美股在經濟基本面由多頭轉為空頭的條 件，且可以預期年底Fed將持續升息，2019年將升三次息，2020年再升一次，讓 利率中值拉升至3.4%，並保持至2021年。 美國總經小結 16
- 17. 17 2008年以後，美國因應金融海嘯實施貨幣寬鬆政策，一直維持幾乎零利率的政策直到2015年。自2015年以 來，由於失業率維持在低水準且通膨達標，FED開始實施緊縮政策，至今為止已升息8次。 President Trump “I think the Fed is making a mistake. They are so tight. I think the Fed has gone crazy.Actually, it’s a correction that we’ve been waiting for for a long time, but I really disagree with what the Fed is doing” FED自2015年來持續升息使貨幣緊縮 資料來源：中時、CNBC、FRED
- 18. 18 自2017/10開始，聯準會開始縮表，主要縮減重點為不動 產抵押貸款證券 (MBS) 與美國公債。 計劃預計 2018 年將縮表 4200 億美元，2019 年再減 6000 億美元，往後每年減少 6000 億美元資產知道 FED 斷定資 產表到達「正常」水位。 而FED縮表有加速的趨勢，在1 月縮減公債達 180 億美 元，超過目標值 120 億美元。 FED自2017年起開始進行縮表 資料來源：Federal Reserve Bank of St. Louis、今日新聞
- 24. 24 FED升息與股市漲跌關係(1994/1999/2004) 資料來源：商周財富網、Investing.com 1999年6月到2000年5月的升息循環，上漲10％，但仍然 盤整。 2004年6月到2006年6月的升息循環，這兩年總共上漲10 ％，只是仍算是盤整向上。 在前幾次升息循環中，股市雖各有漲跌，但都盤整得很厲 害。 升息循環 股市表現 1983/3-1984/8 盤整兩年，沒什麼表現 1988/3-1989/5 盤整半年後上漲，一年多漲幅約 20％ 1994/2-1995/2 盤整一年 1999/6-2000/5 上漲10％，仍然盤整 2004/6-2006/6 兩年總共上漲10％
- 25. 企業財報表現與美股跌勢關係 #2
- 26. 26 企業財報牽動美股大盤走勢 美國經濟走強，加速了薪資成長，人事成本增加將壓縮利潤的空間，實施庫藏股以支撐美股多頭趨勢，也 會讓企業負債增加，進而影響獲利能力，獲利能力的不確定因素也使投資人對於美國企業第三季財報更加 謹慎以對。美股進入財報季之後，企業獲利及展望也將會影響美股的變動。 資料來源：Investing.com、SlickCharts(Data as of 11/05/2018) 公司 日期 佔 S&P 500 權重 權重名次 International Business Machines Corporation 10/16 0.473% 46 Texas Instruments Incorporated 10/23 0.401% 57 3M Company 10/23 0.490% 44 Caterpillar Inc. 10/23 0.325% 71 Amazon.com Inc. 10/25 2.879% 3 Alphabet Inc. Class C. 10/25 1.382% 9 Apple Inc. 11/2 3.993% 1
- 27. 27 IBM營收數據低於預期，致使16日股價下跌 受到軟體銷售放緩、和大型機服務器需求動搖的打擊 IBM 截至 9 月份的第 3 季度： ➢營收下滑 2% 至 187.6 億美元，低於預期的 191 億美元。 ➢EPS 因在外流通股票數量減少，每股 3.42 美元，高於預期的 3.40 美元。 ➢主要科技服務及雲端平台部門營收為 82.9 億美元，較去年同期的 84.6 億美元低。 • IBM財報數據低於預期，使10/16其盤後股價下跌4.77%。 資料來源：Investing.com、IBM財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 International Business Machines Corporation 0.473% 46 Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 14.02 9 Up:1 Down:4
- 28. 28 德州儀器產品需求放緩，營收低於預期。 德州儀器第 3 季度財報： ➢營收年增 4% 至 42.6 億美元，低於預期的 43 億美元。 ➢EPS 每股 1.58 美元，高於預期的 1.53 美元。 • 德州儀器上季營收不如市場預期，且本季營收獲利預測意外保守，執行長坦伯頓更指出大多數市場 對德儀產品的需求已見放緩，使10/23其股價下跌6.06%。 資料來源：Investing.com、德儀財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 5.56 13 Up:0 Down:13 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 Texas Instruments Incorporated 0.401% 57
- 29. 29 3M第三季財報不如預期，跌破200美元大關。 3M第 3 季度財報： ➢營收 81.5 億美元，低於預期的 84.1 億美元。 ➢EPS 每股 2.58 美元，低於預期的 2.7 美元。 • 分項業務中，安全及防護裝置是唯一有增長的項目，營收增7%，工業產品營收持平。衰退最大 的是電子及能源，營收跌4.8% • 按區域來看，亞太地區與美國地區營收都有增長，分別升1.6%及1.3%，拉美及加拿大地區銷售， 營收跌5.5%。 • 3M第三季財報表現不如預期，加上下調全年財測，導致10/23股價盤中一度殺低近7%，終場仍 有逾4%的跌幅，跌破200美元至一年半新低。 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 3M Company 0.490% 44 資料來源：Investing.com、3M財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 10.89 7 Up:0 Down:6
- 30. 30 Caterpillar原料成本受貿易戰影響增加。 Caterpillar第 3 季度財報： ➢營收年增 18% 至 135 億美元，高於預期的 132.9 億美元。 ➢EPS 每股 2.88 美元，高於預期的 2.85 美元。 • 執行長 Jim Umpleby 表示全年EPS展望，維持在 11 至 12 美元區間，低於市場預期的 12.95 美 元。此外，受美中貿易戰影響，卡特彼勒第 3 季原料成本大增 (主要為鋼材及運費)，影響金額達 4000 萬美元，衝擊股價表現，10 月迄今，累計已下跌約 15%。 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 Caterpillar Inc. 0.325% 71 資料來源：Investing.com、Caterpillar財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 12.76 12 Up:3 Down:5
- 31. 31 Amazon營收不如預期，影響股價表現。 Amazon第 3 季度財報： ➢營收 565.7 億美元，低於預期的 571.1 億美元。 ➢EPS 每股 5.75 美元，高於預期的 3.08 美元。 • Amazon因購物季銷售數據不如預期以及全美員工加薪效果，導致財報表現不佳。 • Amazon 25日盤後公布財報，近四年來首度營收連兩季不及預期，利空引發亞馬遜25日盤後股價重 跌9.4%，26日早盤跌逾8%。 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 Amazon.com Inc. 2.879% 3 資料來源：Investing.com、Amazon財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 26.64 18 Up:9 Down:6
- 32. 32 Alphabet營收不佳、醜聞案，影響股價表現。 Alphabet第 3 季度財報： ➢營收 337 億美元，低於預期的 340.4 億美元。 ➢EPS 每股 13.06 美元，高於預期的 10.42 美元。 • Alphabet受到Google核心廣告事業成長減速，導致營收成長速度減速。 • Alphabet 25日盤後公布第三季財報。營收低於預期，再加上市場卻傳出，Alphabet 因性醜聞案裁 撤近 48 位高階主管與員工，引發市場信心不足，該公司盤後股價一度重挫 5.3%。 資料來源：Investing.com、Alphabet財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 Alphabet Inc. Class C. 1.382% 9 Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 47.33 17 Up:3 Down:13
- 33. 33 蘋果新iPhone銷售量低於預期，市場信心不足。 蘋果會計年度第 4 季度財報： ➢營收 62.9 億美元，高於預期的 61.46 億美元。 ➢EPS 每股 2.91 美元，高於預期的 2.78 美元。 • 蘋果營收、獲利表現亮眼，不過第4季銷售4690萬支iPhone卻低於分析師預期，加上2019年會計年 度第1季旺季營收展望引發投資人信心不足，使得股價11/2重挫逾7%，創下近5年來最大跌幅。 資料來源：Investing.com、Apple財報、SlickCharts(Data as of 11/05/2018)、Nasdaq 公司 佔 S&P 500 權重 權重名次 Apple Inc. 3.993% 1 Year Consensus EPS*Forecast Number of Estimates Over the Last 4 Weeks Number of Revisions 2019 13.35 13 Up:3 Down:7
- 34. 34 2018Q3 S&P500財報公佈（截至10/31/2018) 資料來源：S&P官網 產業類別 已公佈 優於預期 低於預期 符合預期 能源 66.67% 60.00% 35.00% 5.00% 原物料 62.50% 53.33% 40.00% 6.67% 工業 76.06% 68.52% 18.52% 12.96% 可選擇消費品 61.54% 82.50% 10.00% 7.50% 必需消費品 59.38% 78.95% 10.53% 10.53% 醫療保健 65.63% 83.33% 9.52% 7.14% 金融 83.58% 76.79% 14.29% 8.93% 資訊科技 69.23% 93.33% 4.44% 2.22% 通訊服務 7.69% 50.00% 50.00% 0.00% 公用事業 44.83% 84.62% 15.38% 0.00% 房地產 84.38% 59.26% 33.33% 7.41% S&P 500 65.94% 75.98% 16.52% 7.51% 目前已有六成S&P 500企業公 布財報，獲利優於預期比例高 達76%。 大部分財報表現良好，但是明 年減稅效應消退後，企業財報 體質良好是否得以支撐美股止 跌回升，仍須觀察市場上機構 法人的動向。
- 35. 美中貿易戰是否造成美股跌勢 #3
- 36. 資料來源：TEJ 36 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 美國-自中國進口額 美國-對中國出口額 美國對中國貿易逆差 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 美國 中國 2017 進口總額 (百萬美元) 實施加徵關稅商品 2017 年進口額 (百萬美元) 美國為解決與中國快速增加的貿易逆差，以及中國技術產權的問題，根據 301 調查案所實行的一連串 制裁行動。目前雙方態勢皆保持強勢，貿易衝突沒有緩解跡象。右圖是美中兩國進口總額與以課稅商 品進口額的比較突。從這張圖來看，因為巨大的貿易逆差，美國在關稅的談判上較占優勢。 49% 52% 美中貿易戰簡介
- 37. 資料來源：USTR、聯合、大紀元 37 2018 / 7 / 6 340 億商品 加徵 25% 關稅 泵浦及渦輪機 、電子 設備、 生產設備、發 動機等其他機械 2018 / 8 / 9 160 億商品 加徵 25% 關稅 機電設備、半導體、塑 膠與橡膠製品、化學材 料 2018 / 9 / 24 2000 億商品 加徵 10% 關稅 食品、菸草、煤炭、鋼 鋁、汽車輪胎家具、行 李箱、電視零件、消費 性電子產品 ( 排除智慧 手錶與藍芽產品 ) 2019 / 1 / 1 2000 億商品 加徵 25% 關稅 食品、菸草、煤炭、鋼 鋁、汽車輪胎家具、行 李箱、電視零件、消費 性電子產品 ( 排除智慧 手錶與藍芽產品 ) 第三波的關稅清單開始包含食品、家具、日用品等民間消費品項以及消費性電子產品。對零售業者、家 電、汽機車製造商：如福特、惠普、沃爾瑪、好事多等有不利的影響。此外，明年 (2019) 年開始，這些 產品的關稅額度還會再由 10% 提升到 25% 。 關稅實施時間表
- 38. 資料來源：Yahoo finance、財經 M 平方、china briefing news 38 2500 2550 2600 2650 2700 2750 2800 2850 2900 2950 3000 2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/9/1 2018/10/1 2018/11/1 3/22川普簽訂 中國經濟侵略備忘錄 3/1課徵鋼鋁關稅 5/29 川普宣布將針對 中國 2025 政策之商品 課徵關稅 6/15 發布關稅清單 7/6 第一階段關 稅生效 7/10 USTR 公布 2000 億關稅清單 8/23 第二階段關 稅生效 9/18 宣布 2000 億關稅生效日期 9/24 2000 億關 稅正式生效 中美貿易戰對股市影響漸減
- 39. 90 95 100 105 110 115 120 2018/1/2 2018/2/2 2018/3/2 2018/4/2 2018/5/2 2018/6/2 2018/7/2 2018/8/2 2018/9/2 2018/10/2 2018/11/2 FUBTW S&P500 資料來源：bloomberg 39 3/1 課徵鋼鋁關稅 3/22川普簽訂 中國經濟侵略備忘錄 比較 12 支受關稅影響的美股 ( 暫稱 FUBTW ) 與 S&P500 今年以來的走勢。兩者的走勢約在 3 月底後開始 擴大分歧，S&P 500 大抵呈上漲，而 FUBTW 走勢較為平緩。觀察10/9 至 10/26 兩者的跌幅，S&P 500 的跌幅為 5.18 %，而 FUBTW 的跌幅 6.22%。因此我們認為，雖然美中貿易戰較無全面性的影響，但有加 劇股價波動的效果。 美中貿易戰加劇股價波動
- 40. 公司買回庫藏股的影響 #4
- 43. 2018Q1~Q2庫藏股顯著成長 2018 Q1~2018Q2，S&P500成分公司最大 的現金開支用在股票庫藏股，為十年來首次。 上半年企業股票庫藏股額年增率增長 48% 至 3840 億美元，連續2個季度都超過了資本支 出，為過去 20 年來首見。截至 9 月中，所有 美國上市企業已批準的股票庫藏股總數達到 7620 億美元，年底料突破 1 兆美元大關，刷 新歷史紀錄。 美國S&P500指數公司2018Q1~Q2庫藏股 資料來源：JPMorgan報告,Nikolaos Panigirtzoglou 43
- 44. 美國企業資金回流行情下降 從海外資金回流金額的增減看出庫藏股實施情況 從企業財報的現金部位，看出實施庫藏股的情況。這是因為企業 匯回海外資金後，帳上的現金部位會增加，如果財報顯示持有現 金減少，這些錢通常用於股票回購，可以藉此推測庫藏股規模。 資金回流行情下降 川普政府去年年底通過的減稅法案給美國企業提供了匯回海外利 潤的優惠措施，使得美國跨國公司海外資金大量回流。不過，美 國商務部數據顯示，今年第2季美國企業共從海外匯回 1695 億美 元，較第1季 2949 億美元出現明顯下滑，說明美國企業的資金回 流正逐漸下降。 資料來源：JPMorgan報告,Nikolaos Panigirtzoglou 44
- 45. 美國企業庫藏股回購熱度降溫 美國企業回購股票是支持美股上漲的主力，近來庫藏股熱度大幅降溫 觀察手持現金最多的前 15 大美國企業在第3季的總現金部位只減少 60 億美元,遠低於在第二季減少 470 億美元，第一季減少 800 億美元。 可以藉由資金流出的減少,推測庫藏股規模驟降的趨勢 資料來源：JPMorgan報告,Nikolaos Panigirtzoglou 45
- 48. 48 1. 隨著美股的重挫,各國股市也接連受到影響,導致10月市場呈現空頭,引發股災。 2. 美國總體經濟大致穩健擴張，基本面表現良好，FED為求就業最大化和物價穩定，近年來持續升息， 且為使資產負債表回歸正常，FED於2017年開始縮表，在縮表進度超乎預期且明年預期升息加速的情 況下，導致股債同跌，而歷史上也有升息後也有短空長多的現象，顯示短期的確會造成股市下挫。 3. 第三季企業財報大部分表現良好，但明後年減稅效應消退後，企業財報是否可以繼續支撐美股，仍須 繼續觀察。 4. 美中貿易戰目前沒有緩解的趨勢。而帶來的影響雖較無全面性，但加劇了這次股災特定個股的跌幅 5. 企業從海外流回來的資金減少,因而企業減少投入的資金在回購庫藏股上,使得美股向上的助力減少, 導致跌勢的加劇。 結論
- 49. 附錄 03 49
- 50. Caterpillar 開拓重工 重型工業設備製造商 主要受關稅影響的成本：金屬 United Technologies 聯合技術 多種營業項目的製造商。 主要受關稅影響的成本：中間產品 Harley Davidson 哈雷 摩托車製造商 主要受關稅影響的成本：金屬、輪胎 3M 多種營業項目的製造商 主要受關稅影響的成本：進貨 • 12 家由 Bloomberg 整理出來，在 9 – 10月有宣佈自己可能因受關稅 貿易而影響的公司 • 以這 12 家公司的股價做市值做價 值家權 • 以 2018 年 1 月 2 號為100 (基期) • 圖中的 S&P 500 也做同樣處理 關於 FUBTW 51
- 51. Polaris 北極星 摩托車製造商 主要受關稅影響的成本：金屬、輪胎 Tile shop 做裝潢的 主要受關稅影響的成本：進貨 (地板) Walmart 沃爾瑪 零售 主要受關稅影響的成本：進貨 Ford 福特 汽車製造商 主要受關稅影響的成本：金屬、輪胎 Cummins 康明斯 柴油、燃氣引擎開發、製造商。 主要受關稅影響的成本：金屬 Steve Madden 鞋子、包包製造商 商品直接受這次關稅影響 Stanley Black & Decker 史坦利百得 五金公司。 主要受關稅影響的成本：金屬、進貨 Whirlpool 惠而浦 電器製造商 主要受關稅影響的成本：進貨 關於 FUBTW (續) 52