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投資
- 2. 全球金融市場Q4投資風向球 主要市場/產業 看法(較上季調整) 觀察重點 美國 中立偏樂觀(↑) 聯準會政策態度+經濟領先指標是否持續擴張 歐洲 中立偏樂觀(↑) 總經指標彈升速度+歐洲央行政策態度 日本 中立(─) 新政府政策方向+日圓匯價波動程度 新興亞洲 樂觀(↑) 中國政策動向+歐美各國旺季需求情況 新興歐洲 中立偏樂觀(↑) 雙率政策及原油價格(俄羅斯)+西歐總體經濟(中東歐) 中東非洲 中立偏樂觀(─) 金融及地產類股財報(中東)+礦物價格及利率政策(南非) 拉丁美洲 中立偏樂觀(↑) 股市評價面是否持續價值重估+原物料行情 政府公債/機構債 中立偏保守(─) 央行利率政策+市場通膨預期 投資級公司債 中立(─) 央行利率政策+企業獲利展望 高收益債 樂觀(↑) 市場流動性資金+企業獲利展望 新興市場債 樂觀(↑) 市場流動性資金+各國經濟擴張強度 原物料 中立偏樂觀(─) 美元匯價走勢+中美兩國實質需求 生技醫療 中立(─) 歐巴馬醫療改革政策+市場風險偏好度 不動產 中立偏樂觀(↑) 各國總體經濟展望+落後補漲動能 氣候變遷 中立偏樂觀(─) 中美替代能源政策+新能源類股財報 www.ingfunds.com.tw 2
- 3. Q4投資組合建議方向 2009年第四季資產配置建議(%) 積極 穩健 保守 股票型 65↑ 45↑ 30↑ 平衡型 20↓ 20 10↓ 債券型 15 35↓ 60 現金 0 0 0 積極型投資人建議 新興市場 歐洲區域 資產配置比例 債 型 (含 大 小 5% 型) 亞洲區域 複合債 10% 型 5% 10% 高收益債 5% 台灣 全球平衡 10% 型 20% 泰國 能 源 5% 5% REITs 韓國 10% 新興歐洲 5% 5% 俄 羅 斯 5% www.ingfunds.com.tw 3
- 4. 美國股市概況―財報力挺，美股再創2009年新高 n美股上週回顧：上週美國大型企業財報季一如往常由美 美國S&P 500指數一年期走勢圖 國鋁業(Alcoa)揭開序幕。美鋁良好的財報結果、加上美元 匯價走軟，使投資人對經濟復甦疑慮的陰霾一掃而空，美 股返強使週線收紅，道瓊工業指數上週大漲3.98%，收在 9864.94點，S&P500指數上週大漲4.5%收在1071.49點。 n政府當局消息―(1)近期Fed分行總裁對於收回流動性的 時機眾說紛紜，8日Fed主席柏南克表示，將維持零利率 水準一段時間，他並指出，Fed仍有許多政策，如調升銀 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 行準備金利率等，可用來收回游資，言下之意明確暗示短 n美股未來展望：上週在財報的激勵下，美股果然重 期間並不會進行升息，不過，他同樣也指出，當經濟明顯 回上升軌道，週線在歷經二連黑後再度收紅。當然近 改善時將會馬上升息。(2)繼前週景順(Invesco)和TCW 期財報將持續主導美股動向，而就我們目前觀察到的 Group拔得美財政部公私合作投資計畫(PPIP)頭籌後，上 資料顯示，美國大型企業第三季財報狀況普遍應該不 週一財政部宣布又有3家基金公司-―貝萊德、威靈頓管理 錯，根據Thomson Reuters統計，金融股第三季獲利 公司(Wellington Management)及聯博(Alliance Bernstein) YoY成長可能達59%，另外多數科技廠亦指出獲利可 也將加入購買銀行有毒資產。這3家基金公司的總投資規 能在預期上緣，金融與科技股可望如同7月份Q2季報 模為19.4億美元，另美國財政部也將同步投入達19.4億美 元的資金。另外，財政部還將提供債務融資援助，最終使 公佈時一般，成為近期股市的領頭羊。至於循環性消 這3家基金公司的不良資產購買能力擴大至77.4億美元。 費類股則受惠第三季的補貼計畫有大幅成長(市場預 估為17%)，但我們擔心汽車廠等可能在財測部分有 n重要市場訊息：(1)波音聲稱由於747-8型飛機生產成本 較為悲觀的看法，對該類股後市我們較為謹慎。另外 上升，且市況不佳，Q3將提撥10億美元備抵，該消息導 致波音股價表現明顯落後其他道瓊成分股。(2)上週三盤後 ，股市買的是成長，因此觀察今年Q4股市也會慢慢 美國鋁業公佈財報，拜金屬價格上漲、裁員及原物料成本 開始反應明年的狀況，如果景氣復甦的狀況一如我們 下滑所賜，美鋁Q3由虧轉盈，不包含一次性項目的Q3每 預期持續下去，則明年原物料價格料將大幅提升，因 股盈餘為4美分，遠優於市場預估的每股虧損9美分，營收 此目前企業獲利呈現落後狀態的能源與原物料族群， 則比一年前下滑34%至46.2億美元，亦高於分析師預估的 2010年EPS獲利成長率可能分別達37%與58%的高 45.1億美元。(3)本週即將公佈財報的重量級金融、科技公 成長。另外只要Fed維持低利率政策，低資金成本環 司如下：摩根大通JPMorgan(10/14)、高盛(10/15)、花旗 境將使金融股2010年預估獲利成長亦可至27%(YoY) (10/15)、美國銀行(10/16)、英特爾(10/13)、Google 的好成績。綜上，若以由下而上的企業獲利角度分析 (10/15)、IBM(10/15)。 ，我們依舊對美股Q4走勢並不看淡。 www.ingfunds.com.tw 4
- 5. 美國上週重要經濟數據 ISM非製造業指數 n美國9月ISM非製造業指數優於預期―美國供應鏈管理協會 (ISM)公佈9月份非製造業活動指數，由8月份的48.4升至 50.9，為2008年5月份以來新高，並且是一年來該指數首次 突破50的擴張臨界值。主要推升指數成長的分項來自新訂單 部分，從49.9上升至54.2，但就業分項則仍然較為疲弱，從 43.5小幅回升至44.3。 n8月消費信貸減少120億美元―美國聯準會(Fed)資料顯示 ，8月份消費信貸餘額減少120億美元，為連續第7個月減少 。信用卡為主的循環性消費信貸餘額下降13.1%，另含汽車 貸款在內的非循環信貸餘額則下降21億美元，降幅為1.6% 。美國消費貸款餘額從2008年7月高點以來，已下降約1190 億美元，降幅約4.6%。 ICSC連鎖店銷售 n上週首次請領失業救濟金人數減少至5.21萬人―截至10/3 為止，初領失業救濟金的人數降至52.1萬人，優於分析師預 估的54萬人，也創下9個月來最低水準；另持續請領失業救 濟金的人數也同樣下滑，在至9/26截止當週共計為604萬人 ，比前一週的611萬人減少了7.2萬人，優於市場預估的610 萬人，也是連續三周下滑，並創下3/28以來最低水準。 n美國總統歐巴馬(Obama)獲得諾貝爾和平獎―諾貝爾委員 會9日公告，因致力於全球合作與掃除核武，美國總統歐巴 馬獲頒2009年諾貝爾和平獎。 n9月ICSC連鎖店銷售年增0.1%優於預期―美國ICSC上週 公布，9月份美國零售商同店銷售升0.1%，是13個月來首次 正成長；零售業顧問機構Retail Metrics公布9月零售商同店 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 銷售升1.1%，反映消費力道仍然穩定。 www.ingfunds.com.tw 5
- 6. 歐洲―原物料股反彈行情帶領歐股週線收漲 歐股上週回顧：上週美元疲弱帶動原物料類股反彈走勢 歐洲STOXX 600指數一年期走勢圖 ，帶動歐股大盤上漲，道瓊泛歐600指數全週收漲3.54% ，收242.73點。 重要企業訊息：(1)美林證券看好明年銀行業獲利因而調 資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/9 高投資評等至加碼，其中建議買進的法國東方匯理銀行 歐股未來展望：本週歐洲及英國央行在利率決策會議一 (Credit Agricole)大漲，另外宣佈增資48億歐元來償還政 府援助貸款的法國興業銀行亦出現上漲行情，帶領上週 如市場預期維持利率水準不變，以求刺激經濟持續復甦 銀行股上揚。(2)挪威最大電信集團Telenor將和俄羅斯。值得注意的是，目前歐元區經濟開始感受到歐元升值 的困擾，近期特里榭在公開場合不斷支持強勢美元政策 Vimpel通訊旗下子公司Altimo簽訂交易，共同創立一家 ，顯然其對歐元升值也憂心忡忡，深懼接近1.50的歐元 新的手機營運商，Telenor股價飆漲15%、創2000年來 最大漲幅，帶動通訊類股上漲 。(3)英國第三大超市 匯價極可能抑制經濟成長綠苗，使其努力營造的低利率 環境及量化寬鬆政策效果大打折扣。這樣的顧慮有其根 Sainsbury上季營收增長5.4%、低於前季的7.8%，並發 佈保守的營運展望使股價收低，另外德國零售巨擘 據，因為如同IMF日前所表示「歐洲經濟復甦之路是漫 Metro亦在大股東出脫持股的壓力下收黑。 (4)荷蘭皇家長且脆弱的」，這次歐元區經濟復甦動力主要源自出口 及政府投資等兩大主軸，自今年二月以來歐元兌美元已 殼牌石油(Royal Dutch Shell)執行長Peter Voser週四表 示，全球石油投資已經減少20%，未來幾年在需求回升 升值18%，且歷史經驗顯示下半年通常為歐元的旺季(特 之際可能將出現嚴重的石油供應危機。 別是第四季)，預估未來在季節性效應持續發酵下，歐元 匯價續升的可能性仍大，對於仰賴出口復甦的歐元區經 重要政策訊息： (1)歐洲央行本月繼續維持利率於1%不 濟確實是極大干擾因子，強勢歐元造成最差狀況是侵蝕 變，行長特里榭會後記者會中重申目前經濟正在止穩， 第四季GDP，使其低於預估的0.2%或甚至轉為負值，屆 預計以良好的速度復甦，未來幾個月消費物價將開始回 時市場再度籠罩於失望氣氛中，民間信心與消費將進一 升，不過他亦警告未來前景仍充滿不確定性。(2)英國央 步縮手，相信這是ECB最不願見到的假設情況，畢竟沒 行維持利率於0.5%不變，表示將繼續實行1750億英鎊的 有人想在這場經濟復甦賽與匯率競價賽中成為最後輸家 國債購買計畫，且計畫買入8000萬英鎊商業本票，維持 ，即使是言之綽綽要捍衛強勢美元的美國也默許目前美 寬鬆貨幣政策。 元貶值的情況，因此歐元匯價值得留意。 www.ingfunds.com.tw 6
- 7. 歐洲上週重要經濟數據 歐元區失業率與零售銷售年增率 n歐元區8月零售銷售月減0.2%―8月份零售銷售月減0.2% 、年減2.6%，低於市場預期，亦為5個月來最大年降幅。 其中食品、飲料和煙草銷售月增幅0.5%，但非食品類銷售 歐元區零售銷售年增率 則月減0.6%，為今年2月以來最大降幅，顯示由於失業情 況未見改善，民眾消費力道提升仍需時日。 n歐元區第2季GDP負成長0.2%―歐元區第二季國內生產 毛額較前季萎縮0.2%、低於初值-0.1%，主因是消費者支 歐元區失業率(反向) 出、企業投資與出口降低的幅度較初估值為低；其中消費 者支出成長0.1%，企業投資下滑1.5%，雙雙低於原先預 估的0.2%與-1.3%。 n德國8月工業訂單連六增― 8月份工業訂單月增率1.4%， 連續6個月上升，年增率則為-20.4%。由於全球經濟復甦 德國工業訂單年增率 帶動海外需求攀升，德國海外訂單月增率4.6%，其中來自 歐元區15國的訂單增加2.8%，來自非歐元區國家的訂單亦 上揚5.9%，不過國內訂單部份卻月減1.9%。 n英國9月Halifax房價續升 ―英國Halifax房屋價格指數9月 較8月上升1.6%，優於市場預期的0.6%，較去年同期減少 7.4%。英國房價近三個月來持續上漲，同時年率萎縮幅度 放緩，為近一年來最小的縮幅。 n英國9月新車註冊勁彈11.4% ―英國9月新車註冊年增 11.4%至367,929輛，顯示政府舊車換新車的刺激計劃持續 對新車註冊帶來助益，9月份私人購買及小型汽車註冊量 強勁攀升。 資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/9 www.ingfunds.com.tw 7
- 8. 亞太(1)―美鋁材報表現優，長假後資金重返崗位 上週MSCI亞太(不含日本)指數上漲4.55%，MSCI亞太指 MSCI 亞太不含日本指數一年期走勢圖 數在全球最大煉鋁廠美國鋁業財報獲利優於預期，推動 MSCI (不含日本)指數站上400點關卡。 n日本—日經225指數上週上漲2.92%，受到日本金融兼 郵政大臣龜井靜香表示，展延中小企業貸款計劃不會增 加日本銀行業壞帳比，並承諾推動銀行擴大展延中小企 業還款，此番發言帶動金融類股在上週表現收高，日本 銀行業龍頭東京三菱週漲11.91%，日本市值第二大銀行 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 三井住友上漲16.09%。另外，日本第 4 大車廠馬自達表 示因為銷售提升加上成本削減，因此下修虧損預期 ，上 n亞太未來展望(1)：澳洲在本週成為G20中率先升息的 週股價上漲15.82%。 國家，澳幣也來到1年來新高，意外升息顯示澳洲肯定 n韓國—KOSPI指數上週週初受到澳洲意外升息的影響， 經濟復甦的狀態，也被解讀做全球經濟衰退最糟糕的時 升息預期高漲、加上韓圜持續升值影響出口股重挫， 期已經結束的轉折，間接暗示其他經濟體也可能逐步收 KOSPI指數一度跌破1600點，所幸之後官方表示將以限 緊貨幣政策的可能性，包括亞洲境內升息呼聲最高的南 制信合社與壽險業放款方式來打壓房市，並維持利率於 韓和台灣，以及次高的中國和印尼等。ING投顧認為， 2%不變，上檔壓力頓時解除，上週四、週五KOSPI指數 即便亞洲各國開始升息，距離貨幣政策緊縮的程度尚遠 連兩日大漲週線翻紅，KOSPI指數上週漲0.13%收在 ；也就是說各央行即便升息，僅是將先前過度浮濫的資 1646.79點。 金回收，貨幣政策都還是維持在寬鬆的狀態。從這次澳 n澳洲—澳洲AS30指數上週漲1.12%收在4754.50點，雖 洲升息後對股市反而解讀為正面訊息，市場認為是經濟 然週二央行意外升息，一度使大盤下跌，但升息一方面 好轉的指標，投資人不宜過度擔憂，況且目前南韓和中 暗示景氣復甦的訊號，另一方面高利率亦促使資金搶進 國政府皆暗示不打算太快升息的意願。中國十一黃金周 澳幣，澳洲股市因而受到推升。此外，美企業財報良好 銷售業績良好，累計10月1日到8日消費品零售額約人 ，加上美元疲弱，也提升澳洲權值礦業類股股價。 民幣5,700億元，平均單日銷售金額較去年同期大幅成 n中、港—中國上證指數周線上漲4.76%，恒生指數周線 長18%，其中以家電、手機、數位相機、金銀珠寶及汽 上漲5.4%。中國十一黃金周銷售業績良好，中國長假結 束資金重回市場，香港市場出現提前佈局的資金行情， 車銷售最佳，顯示中國內需力道強勁。根據中國官方表 恆生指數再度來到21000點以上，股市有機會挑戰9月前 示，中國第三季的GDP增速非常有可能超過8%，中國 波高點，也使兩週以來下跌調整的弱勢格局有所改變 。 長假後政策將牽動亞洲市場表現，亞股續航力仍強。 www.ingfunds.com.tw 8
- 9. 亞太市場上週重要經濟數據(1) 南韓維持利率水準在2%不變 n日本8月份機械訂單自低點反彈―日本8月份機械 訂單較7月份成長0.5%，較上期的萎縮9.3%，大幅 改善，但是成長幅度仍低。 n日本8月份經常帳順差擴增10.4%―日本8月份經 常帳順差為132億美元，經常帳盈餘跟去年同期相 比上升 10.4%，反映了該國出口在全球經濟復甦中 逐漸回升。 n南韓10月維持利率水準於2%不變―10/9南韓央行 於利率例會決議維持基準利率於2%不變，而由於 澳洲央行升息一碼來到3.25% 日前央行總裁李成泰表示，南韓房價有過高之虞， 市場揣測央行最快可能年底前將升息。但值得注意 的是，韓政府表示將限制信合社等放款，應是欲以 其他政策來抑制房價，因此韓國今年是否升息，仍 需觀察後續全球及南韓本身總經狀況而定。 n澳洲央行10/6升息一碼至3.25%―澳洲央行上週 升息一碼至3.25%，成為G20中第一個升息的國家 。央行行長Stevens表示，澳洲經濟恢復腳步優於 預期，當該國經濟表現已優於其他國家時，且預期 未來景氣將持續溫和復甦下，必須將利率調整回正 資料來源：Bloomberg；2009/10/9 常水準。 www.ingfunds.com.tw 9
- 10. 亞太(2)―Q3 GDP即將公佈，考驗才正要開始 n新加坡—富時海峽時報指數週線上漲1.8%。嘉德置地宣 MSCI 新興亞洲指數一年期走勢圖 布計畫將旗下的CapitaMalls Asia於新加坡掛牌上市，該公 司主要負責購物中心地產信託與開發，範圍遍及中國、馬 來西亞、印度、日本及新加坡，德意志證券及華僑證券因 而將該公司投資評等調升至「買進」，嘉德置地股價單週 上揚7.6%，為盤面領漲主軸。 n馬來西亞―吉隆坡指數週線上漲2.3%，為近三週來首度 週線收紅。野村證券於報告中指出：馬來西亞銀行股資產 品質穩定、壞帳比處於可控制水準，且8月份消費信貸呈 現年增率達10%，種種跡象均顯示該國銀行股前景持續轉 佳，未來獲利將有上修空間；因而激勵CIMB和Public Bank股價單週分別上揚9.7%和3.0%。 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/09 n泰國—泰國SET指數週線上揚3.1%。併購消息頻傳使銀 n亞太未來展望(2)：隨著主要美元指數反覆測試 行股上週表現強勢，先是傳出該國政府有意讓中國工商銀 76價位關卡，市場資金持續轉進新興市場，東南亞 行取得ACL Bank控制股權，隨後又傳出Siam Commercial 各國股市亦隨之受惠，而美國鋁業財報傳出佳績， Bank可能收購Thanachart Capital之消息，加上 更是為投資人信心注入一劑強心針，使新、馬、泰 KASIKORNBANK獲得券商BOA之青睞，銀行股股價單週 三國上週股市表現可圈可點。然自本週起，東南亞 因而上揚5.6%；此外，地產股亦有好消息傳出，在政府政 股市的觀盤重點恐將要回到基本面上，週一新加坡 策利多助益下，Preuksa Real Estate預計Q3營收將可成長 將率先公布2009年Q3經濟成長率預估值，分析師 20%，該股股價單週因而上揚21.4%。 預期其年化季增率應可達14.5%，將連續第二個季 n印度―印度SENSEX指數週線下跌2.9%。因Reliance 度呈現正成長，這意味著「景氣最差時刻已過」的 Communication上週宣布將調降通話費率，投資人憂心當 市場共識即將獲得驗證，一旦該數據不能有超乎市 地電信業將陷入價格戰，進而影響獲利表現，Bharti和 場預期的表現，恐將引發獲利了結賣壓出籠，進而 Reliance Communication週線跌幅達14.3%和16.9%。 使區域股市陷入回檔整理格局。 www.ingfunds.com.tw 10
- 11. 亞太市場上週重要經濟數據(2) 印尼指標利率走勢 n印尼央行維持基準利率不變―上週一印尼央行召開 利率決策會議，決定維持指標利率於6.50%不變，為 今年8月以來第三次未進行利率調整；在基期因素影 響下，分析師預期印尼通膨將自11月起開始緩步上升 ，配合印尼是東協各國中受金融風暴衝擊最小的國家 ，因此券商Morgan Stanley預測印尼可能會是東協第 一個升息的國家，升息時點預料落在2010年Q2。 n馬來西亞出口數據表現不如預期―8月份馬來西亞出 口年衰退幅度自前月之22.9%收斂至19.8%，雖為近 馬來西亞出口年增率走勢 五個月來最小衰退幅度，然卻較市場預估值(-17.8%) 為差。以分項表現來看，辦公用資料處理設備（含電 腦）年衰退幅度自前月之14.4%擴大至22.5%，是數 據表現不如預期的主因。 n菲律賓通膨數據約略符合預期―9月份消費者物價指 數年增率自前月歷史低點0.1%回升至0.7%，表現與 市場預估值0.6%約略相符。以分項表現來看，受到颱 風侵襲之影響，蔬果價格因而走高，進而使食品、飲 料和菸草分項較去年同期成長2.2%，因而使整體數據 微幅高於市場預期。 資料來源：Morgan Stanley，Bloomberg，2009/10 www.ingfunds.com.tw 11
- 12. 新興歐洲―俄羅斯股市一枝獨秀創下雷曼事件以來高點 n新興歐洲上週回顧：油價和原物料價格短線整理後回 MSCI新興歐洲指數一年期走勢圖 復上揚走勢，帶動區域股市表現，MSCI新興歐洲指數 週線反彈9.69%，收在453.61點，指數再創今年新高； 其中以俄羅斯股市一枝獨秀，單週漲幅超過一成。 n俄羅斯：物價壓力下降，再加上總理普丁宣示要控制 預算赤字擴張(明年政府支出僅將增加1%)，增加市場對 俄羅斯經濟和貨幣將日趨穩定的預期，盧布單週升值 1.97%，而券商更陸續調高俄羅斯能源和公用事業類股 的投資評等，帶動俄羅斯RTS美元指數一週漲幅高達 12.03%，收在1372.11點，一舉突破雷曼事件前的 1341高點。(1)北歐最大電信公司Telenor和俄羅斯富豪 資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/9 所擁有的Altimo，決定將他們所持有的俄羅斯第二大行 n新興歐洲未來展望：新興歐洲股市在短暫整理後再 動電話公司VimpelCom股份合併，市場對此消息正面 度出現上揚走勢，除了受到俄羅斯經濟展望轉佳帶動 解讀，合併後將產生綜效有利VIP小股東。(2) 俄羅斯煤 外，資金續回流區域股市亦帶動投資信心，根據 礦廠商Raspadskaya調高國內煤炭價格達69%，再加上 EPFR統計資料顯示，截至九月底的過去四週，資金 公司對亞洲出口增加，以及主要鋼鐵大廠的產能利用率 淨流入新興歐洲區域股票型基金的金額，平均每週達 提升，德意志銀行便調高該公司今年目標價20%。 5720萬美元，佔基金總規模(AUM)的0.4%。而觀察 MSCI新興歐洲指數，目前距離雷曼事件前高點仍有約 n土耳其：伊斯坦堡指數週線上漲7.17%，指數創下近 兩年新高。除了隨區域股市上漲的激勵外，銀行類股也 10.9%的上漲空間，與其他新興市場比較並無超漲之 在債券殖利率持續下滑的帶動下領漲；此外，媒體報導 虞，後市樂觀以待。俄羅斯股市在突破雷曼高點後， 指出土耳其總理即將與IMF達成450億美元的貸款協定 在資金動能和投資信心均強勁的帶動下，續揚空間可 ，10/6~10/7 IMF和世界銀行在伊斯坦堡舉行年會，傳 期，未來則需留意重要經濟數據公佈，尤其在內需市 言土耳其政府將在會議結束後與IMF再次展開協商。 場能否釋出復甦訊號，將為股市續攻關鍵。 www.ingfunds.com.tw 12
- 13. 新興歐洲上週重要經濟數據 俄羅斯消費者物價指數走勢 n俄羅斯CPI年增率低於預期―俄羅斯9月份CPI年增 率自前月的11.6%降至10.7%，為近兩年以來最低水 準，並低於市場預期的10.9%，主要來自於食品價格 下滑，且內需消費仍續疲弱，而物價壓力下滑也使央 行續有降息空間，一般預期至今年底央行可望降息兩 碼至9.5%。俄羅斯當地券商Troika便認為明年物價將 降至6%，通膨壓力和緩將有助未來經濟穩定發展。 n捷克失業率仍續攀升―捷克9月份失業率，由前月 土耳其工業生產走勢 的8.5%上揚至8.6%，符合市場預期，受到金融海嘯 影響，大幅衝擊國內工業生產，再加上來自西歐的需 求減緩，均影響捷克的經濟和就業市場復甦。 n土耳其工業生產下滑幅度縮小―土耳其8月份工業 生產較去年同期下降6.3%(7月份為衰退9%)，雖然高 於預期的5.2%，但已是連續第6個月降幅縮小，政府 針對汽車和電器用品的減稅措施，逐步刺激國內需求 復甦，不過整體景氣回溫速度仍較緩慢。 資料來源：Bloomberg；2009/10/9 www.ingfunds.com.tw 13
- 14. 中東非洲―熱錢滿溢，中東非股市亦有表現 n南非—南非FTSE/Jalsh指數單週上揚3.5%，在美元持 MSCI阿拉伯指數一年期走勢圖 續走軟促使金屬價格上揚，與美國鋁業財報表現優於預 期之雙重利多加持下，礦業股單週漲幅達7.0%，為盤面 領漲主軸。 n以色列—以色列TA-100指數單週上漲2.1%；在德意志 證券看好該國看好該國產業前景之利多帶動下，Bank Hapoalim和Bank Leumi股價分別上揚3.9%和5.0%；製 藥大廠Teva傳出與其他同業產品相比後，旗下重量級藥 品Copaxone將大幅降低晚期多發性硬化症惡化的風險 ，Teva股價因而上揚1.3%。 n埃及—埃及Hermes指數單週下跌1.9%；該國最大電信 資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/9 電纜廠商El Sewedy Cables在花旗證券調降投資評等至 n中東非洲未來展望：根據EPFR資料統計，加計截至 「賣出」之利空衝擊下，該股股價單週下跌8.5%，為拖 9月30日當週淨流入新興市場基金的15億美元後，年 累盤勢表現不佳的元兇。 初至今，新興市場基金的淨買超金額已達415億美元 n波灣六國—波灣六國股市上週漲多跌少；阿拉伯聯合 ，已超越2008年新興市場基金401億美元的資金淨流 大公國官方對外表示：對於2010年經濟成長率落於 出金額，同時亦超越2007年全年408億美元資金淨流 2.5%~3.0%之預期，並未過度樂觀，投資人持股信心因 入新興市場基金的歷史紀錄；弱勢美元或許是造就熱 而再度獲得激勵，而當地運動用品廠商Drake & Scull因 錢流向新興市場的一大因素，然投資人對於新興市場 獲得新訂單，股價單週大漲9.4%，對大盤漲幅貢獻良多 後續經濟成長與企業獲利動能的期待，亦是錢潮不斷 ，終場杜拜金融市場指數以上漲4.7%作收。受到天然氣 湧進新興市場的主因。阿拉伯聯合大公國官方上週即 價格一度來到今年1月份高點之利多帶動，Industrial 對外表示，雖2009年經濟表現不盡理想，但2010年經 Qatar股價因而小幅走揚，此外，該國第三大放款業者 Doha Bank則在傳出有意購買Turkish bank股權，並於 濟要達到2.5%~3.0%的正成長，絕非過度樂觀的預期 當地拓展業務之消息後，股價單週上揚5.0%，進而帶動 。在錢潮與政府官員言論加持下，預料中東非股市後 卡達DSM指數終場以上揚1.3%作收。 市仍有續揚空間。 www.ingfunds.com.tw 14
- 15. 中東非洲上週重要經濟數據 南非製造業指數年增率 n南非製造業數據表現不佳―8月份南非製造業年 衰退幅度自前月之13.5%擴大至15.0%，市場原 先預期僅衰退11.5%；過去七個月南非蘭德對美 元升值幅度超過四成，使出口廠商競爭力大受影 響，進而拖累國內製造業表現。以汽車產業為例 ，8月份汽車出口創下66.7%史上最大衰退幅度， 汽車業生產值較去年同期衰退14.6%，自然不令 人感到意外。 埃及消費者物價指數年增率 n埃及消費者物價指數年增率高於預期 ―9月份 CPI年增率自前月之9.0%上揚至10.8%，較市場 預估值9.0%為高。年初至今，埃及央行已降息六 次，然在目前通膨壓力意外升溫的情況下，市場 預期埃及央行在11月9日的利率決策會議中，有可 能暫時停止降息步伐。 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 www.ingfunds.com.tw 15
- 16. 拉丁美洲―利多充斥，拉美股市水漲船高 n上週ISM服務業指數優於預期及美國鋁業意外轉 MSCI拉美指數一年期走勢圖 虧為盈，使得美股大漲道瓊指數並創下今年高點 ，進而帶動拉美股市表現。另巴西持續受到奧運 光環加持亦推升MSCI拉美指數單週大漲7.2%。 n巴西—Bovespa指數單週收漲4.7%，指數強勁 的表現不但是三個月來所僅見，目前巴西股市已 回升至2008年6月水準。上週領漲大盤的是Vale ，因Alcoa財報優於預期使投資人更樂觀看待該公 司財報表現。基礎建設概念股，如鐵路、機場或 營建及鋼鐵製造商持續受到奧運奪標的利多激勵 而走高，因巴西當地媒體報導，除了110億基礎建 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 設花費之外，2016年以前巴西經濟產值可望因奧 運而增加511億美元及12萬份工作機會。巴西金 n拉美未來展望：上週巴西及拉美股市表現火熱，主 融股先跌後漲，先是因為Banco Santander上市首 要受到國際資金湧入的推升，其中又以美系投資銀行 日價格不漲反跌，拖累其餘金融股表現，不過後 對於當地股匯市動能最為看好。例如J.P.Morgan上週 半週在分析師看好下止跌回升。上週外資券商Citi 重申對巴西股市展望維持樂觀看法，主因是巴西總體 及J.P.Morgan同時看好巴西股市亦有助其表現。 經濟及企業獲利展望可望持續調升，國際資金可望不 n墨西哥—墨西哥Bolsa指數上週亦走高4.7%，主 斷湧入，該券商於是特別看好巴西內需景氣循環股； 要受到美股大漲帶動。上週兩大權值股領導大盤 另一家券商為Citigroup，上週一口氣將拉美股市投資 走高。America Movil成功發行10年期美元計價公 展望從「underweight」調高為「overweight」，因 司債，股價因而走揚；標準普爾將Cemex債信從 Citi認為拉美明年整體企業盈餘可望成長27.1%，以 「B-」調高至「B」，展望則維持在正向。世界最 目前價位來看，預估本益比僅12.9倍，尚低於MSCI 大銀礦商Industrias Penoles則是受到貴金屬價格 世界指數的13.6倍。ING投顧認為，拉美多頭尚未走 推升，漲勢亦十分猛烈。 完，未來率先突破新高的當是巴西股市。 www.ingfunds.com.tw 16
- 17. 拉丁美洲上週重要經濟數據 墨西哥CPI年增率 n墨西哥9月CPI指數低於預期―該國央行公佈9月 CPI較去年同期增加4.89%，年增率則是0.5%，這兩 個數據紛紛低於市場預期的4.97%及0.57%，主要是 受到航空及交通費用下降之故。由於墨西哥9月CPI 年增率是自2008年4月以來首度低於5%，因此市場 給予正面回應。對照起央行先前所設定今年Q4將CPI 控制4~4.5%之內，代表墨西哥未來CPI仍有續降空間 。此外，由於墨西哥經濟復甦較為緩慢，代表明年墨 西哥升息時間亦可望延持至Q3以後。 巴西IPCA年增率 n巴西9月IPCA指數略高於預期―巴西公佈其9月份 通膨最重要的衡量指標―IPCA指數年增率，從8月的 4.36%降為4.34%，月增率則是0.24%，分別超出市 場預期的4.33%及0.23%，主要是受到住家及衣物價 格上漲的影響。不過IPCA在年增率的部份已是連續 七個月下滑，且低於央行目標區4.5%，暗示央行短 期內不必要進行升息。目前市場對於巴西升息時程眾 說紛紜，最積極者認為2010年元月以後便可能發生 ，不過一般看法都是在明年下半年以後。 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 www.ingfunds.com.tw 17
- 18. 國際債市概況―經濟回穩，股市牛奔，債市蒙塵 指數 收盤殖利率 一周漲跌幅 美國 10年長債殖利率 3.380 5.01% 美國2年公債殖利率 0.960 10.93% 德國 10年長債殖利率 3.200 2.62% n成熟市場債市回顧—上週美國ISM非製造業指數公佈 n其他市場債市回顧—(1)公司債市：上週投資級與高收 結果優於預期，一舉重返擴張的水準，且第3季財報鳴 益公司債走勢截然不同，在優異的財報及經濟數據加 槍開跑，美國鋁業率先傳出佳音，意外轉虧為盈，此 持下， Barclays美國高收益債指數一週上漲0.92%， 外，30年期長債在外國買盤縮手之下，標售狀況不佳 反觀較具防禦性的投資級公司債因為受到公債殖利率 ，美10年期債殖利率上升至3.38%。歐債方面，上週 大幅攀升的拖累下， Barclays美國投資級公司債指數 ECB進行利率會議，宣布維持1%的再融資利率，且 週跌0.47%。(2)新興債市：上週新興市場債券表現依 ECB主席特里謝(Trichet)依舊抱持著較為鴿派的論調， 舊亮眼，主要因為基本面持續復甦，市場多頭氣氛濃 並強調寬鬆貨幣政策還需維持一段時間，以促進景氣 厚，風險偏好轉趨積極，且在高貝他(beta)國家主權債 持續復甦，但由於股市表現亮麗，使得市場風險偏好 的激勵下，JPMorgan新興市場債指數週漲2.07%。 提升，歐債買氣普遍不佳，故德國10年期公債殖利率 上升到3.20%。 n成熟市場債市展望：本週美國公債波動幅度有擴大的 n其他市場債市展望：近期新興市場債券漲勢欲罷不能 可能性，主要因為9月份的零售銷售及消費者物價指數 ，資金大舉湧入新興市場資產，意味著全球投資人對 即將出爐，且多家重量級美國企業也將公佈第3季財報 於新興市場的成長性有越來越高的認同度，因此未來 ，其結果勢必直接影響美國公債的走勢。就中長線而 新興股債匯市都可望得到正面的助挹。除此之外，新 言，近期多位聯準會官員相繼出面發表鷹派談話，主 興市場債市中的高貝他(beta)主權債，隨著景氣的復甦 席柏南克(Bernanke)更在上週華盛頓的理事會議上表示 ，違約風險已有明顯的降低，故在投資人的風險承受 ，當景氣前景有大幅改善之際，聯準會就會準備緊縮 度持續提升下，高貝他(beta)主權債可望帶領新興市場 貨幣政策，因此美債短期不易脫離弱勢格局。 債市繼續攀高。
- 19. 原物料―需求面提升激勵油價上攻；金價漲破歷史新高 §西德州輕原油合約價一年期走勢圖 §金價與油價變動值(單位 : %) 報價 週漲跌 一個月漲跌 年初迄今 油價 71.77 2.60% 0.65% 60.92% 金價 1048.90 5.18% 5.53% 21.16% n能源產業未來展望：隨著時序邁入第四季，ING投顧預 期油價將會逐步擺脫最近一個月65~75美元的波動區間， 朝向75~85美元的另一個區間邁進，然而時間點將是在11 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 月份以後；其中的關鍵便是美國東北部今年冬季的氣溫高 n能源產業回顧—受到兩大機構分別上修全球原油需 低。根據上週USA Today報導能源與農業顧問公司「商品 求預測值的激勵，抵消汽油庫存上升的利空，WTI油 氣候集團」的氣象專業分析：每當聖嬰現象轉弱，北美東 價仍得以走高。利多消息：(1)ISM服務業指數站上50 部就會出現較冷的天氣；根據太平洋岸的情況，今年可能 且優於預期。(2)傳言海灣產油國正與客戶秘密協商放 是美國十年來最冷的冬天，氣溫可能比往年降低5~10%。 棄以美元作為石油的交易貨幣，惟已遭否認。(3)EIA 因此，雖然根據上週庫存報告顯示此刻美國蒸餾分油的庫 再度上調今年Q4原油需求預期至增加41萬桶(原26萬) 存位於26年來高點，但是我們相信今年美國冬季氣溫若偏 。(4)IEA上修全球今、明兩年原油需求預測，較9月預 低，將會使取暖用油庫存去化速度優於預期，屆時油價可 望受到激勵，投資人不妨注意11月以後美國氣候變化。 估值各自增加20萬及35萬桶。利空面：原油庫存減少 100萬桶、汽油庫存增加290萬桶，數值皆高於預期。 n貴金屬產業未來展望：觀察近期金價走高因素，除了先 前Barrick Gold宣佈將結清黃金期貨避險部位，因而推升 n貴金屬產業回顧—上週數項利多幫助金價登上歷史 非商業性期金淨多頭部位，由於美元利率偏低已成為新的 新高。包括：(1)海灣產油國正與客戶協助揚棄以美元 利差交易貨幣，因此當股市上漲之際美元匯價通常傾向走 為交易計價基礎，此消息使得資金湧入金市避險。(2) 低，有利金價走揚。另外，更重要的因素則是國際投資人 澳洲央行提前升息使美元匯價受挫，有利金價買氣。 對於美元長線價值信賴感正逐漸流失；此點可由SPDR黃 上週四10月期金價收在每盎司1060.4美元歷史新高。 金信託基金上週持有黃金公噸數已來到近三個月高點得知 惟週五柏南克不排除升息言論推升美元並削弱金價。 。我們因此上修短線金價預測值至1100元。 www.ingfunds.com.tw 19
- 20. 生技醫療―發現端粒酵素的科學家獲得諾貝爾醫學獎 MSCI醫療保健指數一年期走勢圖 NBI指數一年期走勢圖 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/09 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/09 生醫產業未來展望： n2009年10月5日諾貝爾醫學獎在瑞典揭曉，共同得主是 n生醫產業回顧—上週生技類股NBI指數上漲1.5%， 三位發現端粒和端粒酵素與人類染色體關係的美國科學 MSCI醫療保健指數上漲2.2%，漲幅小於MSCI全球股價 家加州大學的Elizabeth Blackburn、約翰霍普金斯醫學 指數(+4.7%) 。 院的Carol Greider及哈佛醫學院的Jack Szostak。他們 n 本週傳出美國參議院財委會可能於下週二(10/13)討論 發現了細胞分裂時染色體是怎樣進行的完整複製、防止 一項對醫療保險業者的特別稅，以支應健保改革的財務 染色體自然脫落引發的衰老或病變。科學家發行染色體 支出，由於健保財源原先主要針對所年所得35萬美元之 尾部的端粒，在細胞每分裂一次時，端粒就縮短一點， 家庭增稅，提案將門檻提高至1百萬美元，醫療保險業 當端粒短到不能再縮時，細胞就無法繼續分裂而死亡， 者股價因此消息而大幅振盪。 從人體外表顯示就是蒼老、死亡。促使染色體的自然脫 n 以色列學名藥廠Teva ，控告印度藥廠Lupin Ltd.侵權 落物就是端粒酵素，它們在惡性細胞(癌症)的生長中有極 ，希望在其避孕藥專利於2017年到期前，使Lupin生產 重要的作用，百分之九十左右的癌細胞中都有不斷生長 的學名藥無法獲得FDA核准上市；佔Teva銷售額達20% 的端粒和相當多的端粒酵素，也就是說這些細胞可以長 用來治療多發硬化症的藥物Copaxone，研究顯示接近5 生不老。這項重大發現開啟了許多標靶癌症藥物的發展 成的病患服用該藥後，復發的情況獲得改善，估計該藥 ，控制癌細胞不斷生長的能力，意味著延長癌症病患的 銷售量將持續高成長。 生命，生技研發可使人類的生命更美好。 www.ingfunds.com.tw 20
- 21. 全球REITs―維持加碼商用不動產的看法不變 標普已開發不動產指數一年期走勢圖 n全球REITs回顧—已開發國家中澳洲為第一個升息的國 家，以澳幣計價，澳洲REITs僅上漲1.71%，看似落後全 球其他地區REITs，由於在景氣回升初期升息，被市場解 資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/09 讀為經濟復甦加速的正面訊號，澳幣大幅升值，以新台幣 n全球REITs未來展望：至9月底標普已開發不動產指 計價的報酬率觀察，澳洲REITs上漲5.89%，高於全球商 數的股利率雖然下跌至3.77%(8月為4.11%)，惟美國 用不動產股價漲幅，也高於MSCI全球股價指數漲幅。 長期公債利率也同時下跌，雖然利差縮小，但是仍維 持合理的正利差。另一方面，REITs的租金收益及未 n根據Barclays Capital上週公布的美國零售業同店銷售數 來的獲利成長並未被研究機構調升，股利率因股價上 字(Same-store sales)較去年成長0.9%，優於市場預期的 揚而緩步下跌，因此從利差及股利率觀察，都支持我 衰退1.2%，使得美國零售業及購物中心中心REITs上漲幅 們對REITs的正面看法。美、歐央行仍然維持利率不 度大於其他類別REITs。歐洲零售業銷售雖然仍為負成長 變，物價指數年增率維持在較低水準，經濟數據好壞 ，但是衰退幅度逐步縮小，英國的Halifax房價指數連續第 參半，尤其是就業與消費數字，往往令股價大幅波動 三個月上升；奧地利兩大商用地產業者可能合併的消息持 。我們相信總體經濟持續朝復甦方向前進，我們期待 續發酵，繼9月份奧地利商用地產股價指數上漲15.7%之 更多優於市場的消費數據及企業獲利公布，維持目前 後，10月迄今漲幅仍然高於全球商用地產漲幅。 正是加碼商用不動產的良好機會之看法不變。 www.ingfunds.com.tw 21
- 22. 氣候變遷概念產業重要訊息 ABN Global Climate Change指數一年期走勢圖 nMonsanto第四季財報優於預期—全球最大基因種子 改良廠商Monsanto公佈截至8/31的第四季財報，獲利為 每股2美分，優於分析師預期的1美分，營收則下降 8.4%，而公司預估下一季每股獲利將在3.1~3.3美元， 不如市場預期的3.42美元，主因為除草劑銷售持續下滑 。由於景氣不佳農夫減少相關支出，再加上來自中國廠 商的削價競爭，使得今年營運倍感壓力，公司已透過逐 步削減支出及裁員等做法來因應，並調降售價以便維持 市佔率。 n購併傳言帶動太陽能類股表現—上週四媒體報導指出 ，德國工業大廠西門子有意購併太陽能電池大廠Q-Cells ，購併價每股17歐元(約為週五收盤價的130%)，以進軍 太陽能產業，雖然此消息未獲證實，但已帶動Q-Cells及 歐洲太陽能類股表現。此外，德意志銀行也將挪威太陽 能大廠REC投資評等，由賣出調升至中立，主因為公司 積極削減成本策略已奏效，且股價下檔風險相對有限。 n丹麥風力大廠Vestas投資評等遭調降—上週五丹麥當 地券商Handelsbanken調降風力大廠Vestas投資評等， 由加碼調降至減碼，由於該券商認為公用事業公司沒有 立即增加替代能源使用的急迫性，再加上油價與去年相 比仍偏低，將負面衝擊Vestas銷售量，因此將美國2010 資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/9 年風力規模成長預估，由32%降至5%。消息使該公司 股價單週下跌6.2%，來到四月份以來低點。 www.ingfunds.com.tw 22 www.ingfunds.com.tw
- 23. 本週重要經濟數據整理(2009/10/12~2009/10/16) 日 期 /時 間 國家 事件 月份 調查值 前次公佈值 10/14/2009 20:30 美國 零售銷售 SEP -2.10% 2.70% 10/15/2009 02:00 Minutes of Sept. 23 FOMC Meeting 15-Oct -- -- 10/15/2009 20:30 消費者物價指數 (年比 ) SEP -1.40% -1.50% 10/15/2009 20:30 核心消費者物價指數(年比) SEP 1.40% 1.40% 10/15/2009 20:30 首次申請失業救濟金人數 11-Oct 525K 521K 10/15/2009 20:30 連續申請失業救濟金人數 4-Oct 6025K 6040K 10/15/2009 20:30 紐約州製造業調查指數 OCT 17.75 18.88 10/15/2009 22:00 費城FED調查指數 OCT 12.0 14.1 10/16/2009 21:15 工業生產 SEP 0.10% 0.80% 10/16/2009 21:15 產能利用率 SEP 69.70% 69.60% 10/16/2009 22:00 密西根大學消費者信心指數 OCT P 73.0 73.5 10/13/2009 17:00 歐元區 ZEW 調查 (經濟景氣) OCT 61.20 59.60 10/14/2009 17:00 歐元區工業生產wda (年比) AUG -15.50% -15.90% 10/15/2009 14:00 EU 25 新車註冊 SEP -- 3.30% 10/15/2009 16:00 ECB Publishes Oct. Monthly Report (Text) 15-Oct -- -- 10/15/2009 17:00 歐元區CPI (年比) SEP -0.30% -0.30% 10/15/2009 17:00 歐元區 核心CPI (年比) SEP 1.20% 1.30% 10/13/2009 07:01 英國 RICS 房價指數 SEP 15.00% 10.70% 10/13/2009 16:30 消費者物價指數 (年比) SEP 1.30% 1.60% 10/13/2009 16:30 Core CPI YOY SEP 1.70% 1.80% 10/13/2009 16:30 DCLG 英國房屋價格 (年比) AUG -4.90% -8.30% 10/13/2009 12:00 日本 BoJ Monetary Policy Meeting 13-Oct -- -- 10/14/2009 日銀目標利率 14-Oct 0.10% 0.10% 10/14/2009 13:00 消費者信心指數 SEP 41.3 40.4 15-19 OCT 全國百貨商店銷售額 (年比) SEP -- -8.80% 10/15/2009 12:30 工業生產 (年比) AUG F -- -18.70% 15-19 OCT 東京百貨公司銷售 (年比 ) SEP -- -10.30% 10/15/2009 13:00 BOJ Monthly Report 15-Oct -- -- 10/16/2009 Cabinet Office Monthly Economic Report 16-Oct -- -- 資料來源：Bloomberg www.ingfunds.com.tw 23
- 24. 安泰證券投資顧問股份有限公司 ING投資理財網 http://www.ingfunds.com.tw 客服專線：(02)8758-1568 台北市11049信義路五段7號31樓 96年金管投顧新字第零壹肆號 本內容僅供參考，本公司不作任何保證或承諾，請勿將本內容視為買賣基金或其他任何投資之建議或邀約。本公司已力 求其中資訊之正確與完整，惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。 本文提及經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金 經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說 明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資 訊觀測站中查詢。 本基金投資涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能 低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。 基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。 安泰證券投資顧問股份有限公司為鋒裕系列基金在台灣之總代理及投資顧問，並為天達系列基金、聯博系列基金、 ING(L)Invest、Renta系列基金及安本環球系列基金已簽約之銷售機構及投資顧問。【安泰投顧獨立經營管理】