柏瑞投信-2018 Q2 市場展望

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
Mar
2018
2018第2季全球市場展望
PineBridge Investments, Taiwan

2. PAGE 1
報告大綱
I. 全球金融市場概況
II. 股市展望
III. 債市展望

3. 全球金融市場概況

4. PAGE 3
股市表現優於債市
資料來源：Bloomberg，2018/3/15，上述指數皆以原幣計價，單位：%。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽 債市總覽
概況 股市 債市
-2.0
-2.0
-1.9
-1.5
-1.3
-1.2
-1.1
-0.8
-0.7
-0.4
-0.4
-0.2
-0.0
0.3
5.5
-1.9
-1.8
-2.0
-1.5
-1.3
-1.2
-1.4
-0.9
0.4
-0.6
-0.6
-0.5
-0.2
-0.2
3.4
美投資級債
美國政府債
新興主權債
亞洲投資級債
亞洲綜合債券
新興企業多元債-投資級
通膨連動債
新興企業多元債
歐洲政府債
亞洲高收益債
美高收益債
新興企業多元債-高收益
歐洲高收益債
全球高收益債
新興主權債-當地貨幣
年初至今
過去三個月
-5.8
-3.3
-2.9
-2.5
-1.3
0.4
0.8
2.5
2.7
3.0
5.0
5.7
6.9
7.7
7.9
8.6
8.7
9.3
10.3
12.3
17.0
-4.4
-4.2
-3.2
-0.8
-2.4
1.0
-0.5
-1.1
2.8
1.8
3.5
3.6
3.8
-0.5
5.0
8.0
5.0
5.4
8.6
7.8
11.2
MSCI德國
日本Nikkei 225
道瓊歐洲600
特別股
標準普爾澳洲200
南韓綜合
上海證交所綜合
印度股票
史坦普500
MSCI全球股票
台灣加權
泰國SET
MSCI新興歐洲
印尼股票
MSCI新興亞洲
俄羅斯RTS
MSCI新興股票
香港恆生
香港H股
MSCI新興拉美
MSCI巴西
年初至今
過去三個月

5. PAGE 4
美元偏弱 大宗商品多漲
資料來源：Bloomberg，2018/3/15，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證。
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
匯市總覽 商品總覽
概況 股市 債市
-4.0
-1.5
0.3
1.8
2.0
2.4
2.8
3.1
4.5
4.6
4.7
5.9
12.7
-2.2
-1.8
0.8
-0.2
-0.1
0.4
1.7
-1.0
3.0
-1.7
2.5
6.0
-5.5
美元指數
印度盧比
巴西里耳
韓圜
澳幣
俄羅斯盧布
台幣
亞洲貨幣指數
人民幣
新興市場貨幣指數
歐元
日圓
南非幣
年初至今
過去三個月
0.5
0.9
0.9
3.0
4.8
5.1
6.8
7.6
10.0
11.3
14.5
17.7
-4.5
-8.1
-2.5
-2.6
1.0
0.0
1.3
9.4
6.2
10.3
12.1
6.8
LME期銅
LME期鋁
LME期鋅
布蘭特原油
黃金現貨價
CRB指數
西德州原油
大豆
棉花
玉米
小麥
LME期鎳
年初至今
過去三個月

6. PAGE 5
2018年 2.3%
2019年 1.9%
美國
全球經濟料將維持復甦腳步
資料來源：Bloomberg, IMF, 柏瑞投信整理，2018/3。
2018年 2.1%
2019年 1.8%
歐元區
2018年 1.9%
2019年 2.4%
拉丁美洲
2018年 1.6%
2019年 1.5%
俄羅斯
2018年 6.5%
2019年 6.3%
中國
2018年 0.7%
2019年 0.8%
日本
2018年 7.4%
2019年 7.8%
印度
全球主要國家/地區經濟年成長率預估
概況 股市 債市

7. PAGE 6
48
50
52
54
56
58
60
2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3
美國 歐元區 日本
46
48
50
52
54
56
58
60
62
2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3
美國 歐元區 日本
40
42
44
46
48
50
52
54
2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3
中國 俄羅斯 印度 巴西
35
40
45
50
55
60
2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3
中國 俄羅斯 印度 巴西
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張
資料來源：Bloomberg，2018/2，柏瑞投信整理。
成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
概況 股市 債市

8. PAGE 7
14.7
18.4
9.5 9.9
15.6
16.2
18.1
22.7
9.7
10.4
8.7 8.3
10.9
15
18.3
13.7
9.8
10.6
8.3
6.1
12
18.6
12.2
0
5
10
15
20
25
全球 美國 歐洲 日本 全球新興市場 中國 印度 巴西
2018 2019 2020
景氣擴張 企業獲利攀升
資料來源：FactSet，柏瑞投信整理，2018/3。
全球企業獲利成長預估(%)
概況 股市 債市

9. PAGE 8
美歐日央行往正常化邁進
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/3。
*Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
國家 最近變動
2017年
利率變動
目前
基準利率
2018年底
利率預估*
政策動向
美國 2017年12月 ↑ 0.75% 1.25~1.50% 2.25~2.50%
預估3月升息1碼，今年升息3~4
碼，並繼續縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 0.00% 0.00%
今年1月起每月購債規模從600億
歐元減至300億歐元，持續至9月，
預期維持貨幣寬鬆政策
日本 2016年1月 無變動 -0.10% 0.00%
日本央行行長黑田東彥連任，貨
幣政策有望保持寬鬆，並續採殖
利率曲線控制措施
中國 2015年10月 無變動 4.35% 4.35%
貨幣政策趨中性，政策方向轉趨
結構調整與降風險
印度 2017年8月 ↓ 0.25% 6.00% 6.05%
通膨逐步回升，降息機率下降，
並可能視通膨上升情況而升息
概況 股市 債市

10. PAGE 9
% %
通膨疑慮為市場首要關心議題
資料來源: BofA，資料日期: 2018/2。
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
概況 股市 債市

11. PAGE 10
2018/3/20-21
聯準會利率決策
2018/3/18
俄羅斯總統大選
2018/3/22
英國央行利率決策
2018/4/11
聯準會會議記錄
2018/3/22-23
歐盟高峰會議
2018/4/26-27
日本央行利率決策
2018/4/26
歐洲央行利率決策
2018/5/1-2
聯準會利率決策
2018/6/8-9
G7高峰會議
2018/4/27-28
歐盟經濟財政委員會議
市場關注焦點時程
資料來源: 柏瑞投信整理，2018/3。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
概況 股市 債市

12. 股市展望

13. PAGE 12
各主要股市
2018Q2
看法
理由
美國
經濟動能強勁，企業獲利成長加速，通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有利股市
表現，稅改在國會通過更為利多，近期修正後使本益比不再顯著過高。需留意通膨
預期與聯準會升息步調的風險。
歐洲
經濟與企業獲利動能強勁，通膨持續溫和，有利央行維持相對寬鬆貨幣環境，近期
修正後亦使本益比不再顯著過高，有利股價後市表現。需留意英國脫歐進展。
日本
受惠歐美經濟回溫，各項訂單與出口強勁成長，然近期匯率轉強導致企業匯損增
加，影響企業獲利成長速度。本益比則回到長期均值，具有投資價值。
新興亞洲
受惠歐美經濟回溫，帶動新興亞洲經濟與企業獲利動能良好。其中印度股市平均本
益比較高，需慎選持股標的。中國股市本益比合理，預期強勁的企業獲利增長可帶
動後市表現。
新興拉美
巴西經濟恢復增長動能，並且受惠全球對原物料需求復甦，有利經濟與股市表現。
然需留意政局的不確定性。墨西哥則受到與美國關係惡化影響，預期表現落後。
新興歐洲
俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁，本益比偏低與股息率高，油價也自谷底回
升，使企業獲利恢復成長。須留意軍事與外交關係風險。
股市展望：經濟與獲利動能強勁 近期修正後投資價值浮現
柏瑞投信整理，2018/2。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場概況 股市 債市

14. PAGE 13
股市展望：經濟與獲利動能強勁 近期修正後投資價值浮現
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
正面因素 負面因素 風險
美國
經濟成長動能、企業獲利動能、
稅改
通膨、聯準會縮表與升息速度、通
俄門
歐洲 經濟成長動能、企業獲利動能
聯準會縮表與升息速度、英國脫歐
談判
日本 經濟成長動能、價值面 企業匯損 聯準會縮表與升息速度
中國 企業獲利動能 經濟成長動能 信用泡沫
巴西
經濟成長動能、企業獲利動能、
貨幣政策
政治穩定度
聯準會縮表與升息速度、
退休金改革進度、
財政赤字、10月總統大選
印度
經濟成長動能、企業獲利動能
資金流向、經濟改革
價值面
聯準會縮表與升息速度、
財政赤字
概況 股市 債市

15. PAGE 14
美國經濟動能強勁 2018年成長率預測持續上調
• 近期經濟數據多數優於預期，經濟學家紛紛上調2018年經濟成長率預測值。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
預測值
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
2.8
%
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(2017/9以來變化)
概況 股市 債市

16. PAGE 15
通膨溫和 就業暢旺
• 雖整體通膨率已達2%，但核心個人消費物價通膨率仍僅有1.5%，與聯準會目標的2%仍有距離。
• 失業率接近歷史低點水準，接近充分就業，可能形成未來通膨上升的潛在因子。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
1.5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
%
核心個人消費年增率(Core PCE) 消費者物價年增率(CPI)
3
4
5
6
7
8
9
10
11
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
通貨膨脹率 失業率
概況 股市 債市

17. PAGE 16
預期今年升息3次機率最高 留意通膨加速風險
• 今年以來市場的升息預期逐步提高，目前預期今年內升息3次機率最高(約40%)，此外亦有約30%的機率升
息4次或以上
• 影響實際升息頻率的決定性因素仍在通膨，須留意市場對通膨的預期。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/3/2。
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2018/1/1
2018/1/3
2018/1/5
2018/1/7
2018/1/9
2018/1/11
2018/1/13
2018/1/15
2018/1/17
2018/1/19
2018/1/21
2018/1/23
2018/1/25
2018/1/27
2018/1/29
2018/1/31
2018/2/2
2018/2/4
2018/2/6
2018/2/8
2018/2/10
2018/2/12
2018/2/14
2018/2/16
2018/2/18
2018/2/20
2018/2/22
2018/2/24
2018/2/26
2018/2/28
2018/3/2
3月升息機率 2018年底升息至2.25%(3次) 2018年底升息至2.5%以上(4次以上)
概況 股市 債市

18. PAGE 17
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
數列2
S&P500指數年報酬率(右軸)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
S&P500指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
企業獲利增長強勁 近期修正後股價不再明顯偏貴
• 市場預估上半年企業獲利增長率達20%以上，有利股價持續走高。
• 2月的股價修正讓本益比大幅下修，本益比不再明顯偏貴。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
9
11
13
15
17
19
21
倍 2003年以來平均
15.7倍
17.5倍
高於均值
0.9倍標準差
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
美股獲利成長與年報酬率關係 S&P500指數預測本益比
概況 股市 債市

19. PAGE 18
特別股價格指數觸底回升
• 受到美債殖利率走升影響，近期特別股指數來到2017年初以來的低點，難得低價買點浮現。
• 美債殖利率的走升已近尾聲，尤其在殖利率急升引發股市重挫之下，促使資金重回波動度較低的固定收益
資產，使公債殖利率難再走升，特別股指數的這波修正也宣告結束。
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2018/2。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
66
68
70
72
74
76
78
2016 2017 2018
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
特別股價格指數
概況 股市 債市

20. PAGE 19
0.1%
0.7%
2.5%
2.7% 2.9% 2.9%
5.0%
5.6% 5.7% 5.9%
6.1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
日
本
10
年
期
公
債
德
國
10
年
期
公
債
成
熟
市
場
股
票
新
興
市
場
股
票
美
國
10
年
期
公
債
全
球
投
資
級
債
亞
債
特
別
股
新
興
市
場
美
元
債
全
球
高
收
益
債
新
興
市
場
當
地
貨
幣
債
殖利率來到近年高點 吸引資金回流
• 近期特別股價格修正使得殖利率走升，近日最高來到5.66%，創下2016年底以來最高水準
• 這樣的殖利率水準不僅是在特別股近年高點，也高於多數其他金融資產，已吸引到價值投資的資金回流。
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2018/2。
成熟市場股票:MSCI全球指數；新興市場股票:MSCI新興市場指數；全球投資級債:美銀美林全球投資級債指數；亞債:JPMorgan亞洲信用指數；新興市場
美元債:JPMorgan新興市場全球分散指數；特別股:美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債:美銀美林全球高收益債券指數；新興市場當地貨幣
債:JPMorgan新興市場當地政府債券全球分散指數。
5.72
5.67 5.66
5
5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
特別股指數平均到期殖利率 特別股與其他金融資產殖利率
概況 股市 債市

21. PAGE 20
特別股後市走勢
• 特別股接近債券的特性使其股價波動較小，長期累積之下股息報酬率多數成為總報酬的主要來源，投資特
別股的投資人應著眼於其提供的較高收益水準。
• 預期特別股價格指數將持續回升，加上股息持續累積，現在投資特別股可望價格股息兼得。
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2018/2。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
特別股息累積報酬率 特別股價格累積報酬率
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
特別股價格與股息累積報酬率
概況 股市 債市

22. PAGE 21
歐洲經濟動能強勁 成長率創下近7年新高
• 2017年第四季經濟成長率達到2.7%，創下2011年第一季以來新高。
• 預期2018年經濟成長率持續上修，近期平均預估達2.3%。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
2.5
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(2017/7以來變化)
概況 股市 債市

23. PAGE 22
通膨力道微弱 貨幣政策仍維持寬鬆
• 近期核心通膨率維持在約1%水準，整體通膨則自2017/4以來持續走低。
• 歐洲央行在當前通膨水準下難以升息，市場揣測可能9月結束量化寬鬆。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-1
0
1
2
3
4
5
%
消費者物價年增率 核心通膨率
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
歐元區歷史通貨膨脹率 歐洲央行指標利率
概況 股市 債市

24. PAGE 23
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
道瓊歐洲600指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
預期獲利成長強勁 本益比不再顯著偏高
• 市場預估2018上半年企業獲利增長平均約有10%以上， 有助於後市股價走升。
• 2月的股價修正讓本益比大幅下修，本益比不再明顯偏貴。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
6
8
10
12
14
16
18
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
倍
預估本益比 2006年以來平均
2006年以來平均
13.3 倍
14.7倍
高於均值0.65
倍標準差
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
歐股獲利成長與年報酬率關係 道瓊歐洲600指數預測本益比
概況 股市 債市

25. PAGE 24
預期日本經濟溫和擴張
• 2017年第四季經濟成長率略微落至1.5%，然而第三季經濟成長率上修至1.9%(原1.7%)。
• 由於全球經濟動能同步好轉，經濟學家對今年日本經濟成長的預期也調升，目前預期2018年增長率1.3%。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(2017/7以來變化)
概況 股市 債市

26. PAGE 25
各項指標皆顯示日本經濟正在景氣擴張的循環之中
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-50
0
50
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46
48
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52
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2015 2016 2017
-100
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0
50
短觀景氣指數大型所有企業 短觀景氣指數小型所有企業
-20
-10
0
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20
30
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
工具機訂單年成長率(%) 綜合採購經理人指數
日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率(%)
概況 股市 債市

27. PAGE 26
日圓走升不利日本股市
• 日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關，如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢。
• 雖然日股於2017年表現強勁，但是強勢日圓不利日股表現，因可能損及出口企業獲利。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
70
80
90
100
110
120
130
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300
500
700
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1100
1300
1500
1700
1900
2100
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
日股指數與美元兌日元匯率走勢
概況 股市 債市

28. PAGE 27
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
數列2
東證一部指數年報酬率(右軸)
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
東證一部指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
預期企業獲利溫和增長 本益比回到歷史均值
• 日圓的升值使市場下修日股企業獲利增長，預估2018上半年企業獲利成長約5%，
• 本益比在近期修正後回到歷史均值，然而較低的企業獲利成長率也限制了股價上漲空間。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
10
12
14
16
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22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
預估本益比 2011年以來平均
2011年
以來平均
14.7倍
14.7倍
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
日股獲利成長與年報酬率關係 東證一部指數預測本益比
概況 股市 債市

29. PAGE 28
印度經濟走出陰霾 近期動能轉強
• 印度經濟表現漸漸走出廢大鈔政策的負面影響，經濟成長率開始自2017第二季的低點回升。
• 具有領先性質的採購經理人指數則顯示印度經濟動能顯著轉強。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
0
2
4
6
8
10
12
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
46
47
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53
54
55
56
2015/6 2016/6 2017/6 2018/6
景氣榮枯線(50)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 製造業採購經理人指數
概況 股市 債市

30. PAGE 29
4
5
6
7
8
9
10
%
通膨持穩 央行再降息機率低
• 近期通膨率已回到印度央行目標區間，並持穩於5%附近。
• 印度央行在2017/8宣布降息至6%後至今未有再調整指標利率，近期再降息機會低。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
6%
-4
-2
0
2
4
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18
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
%
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)
食品通膨率
目標通膨區間
(2%~6%)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
印度歷史通貨膨脹率 印度央行指標附買回利率
概況 股市 債市

31. PAGE 30
資金動能持續推升印度股市
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-2000
0
2000
4000
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8000
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18000
2015 2016 2017 2018
0
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200000
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400000
500000
600000
700000
800000
900000
1000000
2015 2016 2017 2018
8.0兆盧比
146億美元
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
2015年以來外資
累積買/賣超印度股市金額(百萬美元)
2015年以來印度本地共同基金
累積淨流入/出(千萬盧比)
概況 股市 債市

32. PAGE 31
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
倍
預期企業獲利成長強勁 本益比顯著偏高
• 隨著印度經濟表現走出陰霾，且全球經濟動能同步轉強，令市場對企業獲利增長預期樂觀。
• 然而隨著股價水漲船高，目前本益比已明顯高於歷史均值。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
數列2
Sensex指數年報酬率(右軸)
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
SENSEX指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
2006年以來平均
16.8倍
22倍
高於均值2x
標準差
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
印股獲利成長與年報酬率關係 SENSEX指數預測本益比
概況 股市 債市

33. PAGE 32
中國經濟動能持穩 預期未來緩步走低
• 2017年第四季經濟成長率持平6.8%，經濟動能持穩。
• 市場小幅調升2018年成長率預期至6.5%，反映近期全球經濟動能加速。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
7.6
7.8
8.0
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
6
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(2017/7以來變化)
概況 股市 債市

34. PAGE 33
數據顯示近期本國經濟動能轉弱
• 李克強指數顯示經濟動能有轉弱現象，同時出口則轉強，顯示外強內弱的經濟狀況。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
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-10
0
10
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30
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60
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
李克強指數 出口年成長率
概況 股市 債市

35. PAGE 34
預期獲利成長強勁 本益比不再偏高
• 2017年第四季平均企業獲利增長達34%，創下2010年第一季以來新高，市場預期上半年增長仍有逾20%的
成長動能。
• 近期本益比出現顯著修正，本益比不再顯著偏高，有利後市股價表現。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
8
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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
數列2
滬深300指數年報酬率(右軸)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
滬深300指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
2011年以來平均
12.2倍
13.6倍
高於均值0.6x
標準差
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
概況 股市 債市

36. PAGE 35
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
• 2017年第四季經濟成長率上升至2.12%，創下2014年第一季以來新高，預期未來幾季仍持續好轉。
• 採購經理人指數也維持在擴張區間(大於50)，顯示經濟動能未有轉弱。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-8
-6
-4
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0
2
4
6
8
10
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
35
40
45
50
55
60
2015/7 2016/7 2017/7 2018/7
製造業PMI 綜合PMI 景氣榮枯線(50)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 巴西綜合採購經理人指數
概況 股市 債市

37. PAGE 36
通膨與央行利率雙雙降至歷史低點
• 2018年1月通膨率僅2.9%，維持在1999年以來的相對低點。
• 今年2月巴西央行再度宣布降息，基準利率降至6.75%，市場預期央行將暫且觀望。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
0
5
10
15
20
25
30
%
巴西央行指標利率 通膨年增率
6.75%
2.86%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
巴西央行指標利率與通膨率
概況 股市 債市

38. PAGE 37
預期企業獲利增長強勁 本益比略微偏高
• 近期經濟數據表現強勁，企業獲利預期也持續攀高，市場預期上半年增長約50%，有利後市股價表現。
• 然而本益比略微偏高，限制未來本益比擴張空間，然史上最低利率的環境應可支撐當前的本益比水準。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
5
7
9
11
13
15
17
19
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
倍
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
巴西證交所指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
2006年以來平均
11.7倍
14.0倍
高於均值1.1x
標準差
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
概況 股市 債市

39. PAGE 38
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
• 巴西為全世界首要的能源、礦石與農產品出口國之一，股市表現與原物料價格有明顯連動關係。
• 全球景氣復甦帶動商品價格回升，預料巴西股市首當受惠。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
350
400
450
500
550
600數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75 芝加哥採購經理人指數
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500 MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
概況 股市 債市

40. PAGE 39
俄羅斯經濟動能回升 今明年維持穩步擴張
• 2017年第三季經濟成長率維持在2%左右水準，維持溫和擴張。
• 採購經理人指數也維持在擴張區間(大於50)，顯示經濟動能未有轉弱。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
45
50
55
60
2015/4 2016/4 2017/4
製造業採購經理人指數 服務業採購經理人指數
綜合採購經理人指數 景氣榮枯線(50)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
經濟成長率與預估值 俄羅斯採購經理人指數
概況 股市 債市

41. PAGE 40
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2013/10 2014/10 2015/10 2016/10 2017/10 2018/10 2019/10
%
俄羅斯央行指標利率 通膨年增率
通膨創下歷史低點 預期央行將持續降息
• 2018年1月通膨率僅2.2%，創下自1991年統計以來新低，亦大幅低於央行目標的4%。
• 2017年俄羅斯央行已降息6次，市場目前平均預期至今年底可能降至6.5%。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
7.5%
2.2%
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
俄羅斯央行指標利率與通膨率
概況 股市 債市

42. PAGE 41
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
數列2
MSCI俄羅斯指數年報酬率(右軸)
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100% MSCI俄羅斯指數季度每股盈餘年成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
原油價格回升 預期企業獲利成長強勁
• 過往俄羅斯股市表現與油價有顯著關聯，而隨著原油價格回升，俄羅斯股市也走出谷底。
• 隨著油價走高，預期企業獲利也隨之調高，預估2018上半年企業獲利增長平均達20%以上。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
0
20
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200
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1000
1200
1400
1600
1800
MSCI俄羅斯指數 近月西德州原油期貨價格
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
MSCI俄羅斯指數與原油期貨價格走勢 俄羅斯股市獲利成長與年報酬率關係
概況 股市 債市

43. PAGE 42
原油供需轉向平衡 預期油價持穩
• 在OPEC的聯手控制產量奏效之下，全球原油供需狀況回復平衡。
• 原油供需是影響油價走勢的重要因素，預計在原油供需平衡將使油價維持穩定。
資料來源：Bloomberg, IEA，柏瑞投信整理，2018/2。
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
75
80
85
90
95
100
105
2009/3
2009/9
2010/3
2010/9
2011/3
2011/9
2012/3
2012/9
2013/3
2013/9
2014/3
2014/9
2015/3
2015/9
2016/3
2016/9
2017/3
2017/9
2018/3
2018/9
原油供需差異(右軸, 需求-供給, 單位百萬桶)
原油供需差異預測值(右軸, 需求-供給, 單位百萬桶)
全球原油供給(單位百萬桶)
全球原油供給預測值(單位百萬桶)
全球原油需求(單位百萬桶)
全球原油需求預測值(單位百萬桶)
-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
0
20
40
60
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120
140
2009/12
2010/6
2010/12
2011/6
2011/12
2012/6
2012/12
2013/6
2013/12
2014/6
2014/12
2015/6
2015/12
2016/6
2016/12
2017/6
2017/12
2018/6
2018/12
原油供需差異(右軸, 需求-供給, 單位百萬桶)
原油供需差異預測值(右軸, 需求-供給, 單位百萬桶)
近月布蘭特原油期貨價格(左軸)
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
全球原油供需與預測值 原油期貨價格與全球原油供需預測值
概況 股市 債市

44. PAGE 43
總覽 美國 特別股 歐洲 日本 新興市場
0
2
4
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8
10
12
14
倍
俄羅斯股市相對便宜 後市仍可期待
• 目前俄羅斯股市平均本益比僅6.6倍，與2011年以來的水準相較僅略為偏高，有利後市股價表現空間。
• 俄羅斯股市本益比平均約僅有新興市場的一半，在政治、經濟、匯率、信用等風險改善前，相對折價的情
況可能維持。
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2018/2。
2011年以來平均
5.9倍
目前6.6倍
2005年以來平均
7.4倍
-
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
MSCI俄羅斯指數預測本益比
MSCI俄羅斯指數與新興市場指數
預測本益比之比值
概況 股市 債市

45. 債市展望

46. PAGE 45
債市展望
柏瑞投信整理，2018/2。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
主要債市 正面因素 負面因素 風險因素
成熟國家公債
• 避險需求增加
• 常態性/流動性買盤
• 美國升息且縮表
• 歐日央行調整政策溝通
• 通膨驟升
• 美國擴大舉債
全球投資級債
• 企業獲利動能佳
• 美國稅改降低發債需求
• 公債殖利率緩升
• 利差小/存續期間長
• 通膨驟升
• 企業獲利不如預期
全球高收益債
• 殖利率較高
• 違約率下降
• 資金流出
• 股市波動度增加
• 股市震盪
• 油價修正
新興市場美元債
• 資金流入
• 總體經濟/企業體質好轉
• 利差偏窄
• 選舉變數多
• 政治衝突/貿易摩擦
• 財政惡化
新興市場當地貨幣債
• 資金流入
• 殖利率較高
• 匯率波動大
• 選舉變數多
• 政治衝突/貿易摩擦
• 美元走強
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場概況 股市 債市

47. PAGE 46
主要債市 第2季展望 理由
成熟國家公債 中性偏負向
主要成熟國家通膨逐漸增溫，央行政策也漸轉向緊縮，不過股
市波動明顯升高，公債仍有基本買盤支撐。
全球投資級債 中性偏負向
殖利率較低、存續期間較長，對利率風險的抵抗能力較差。不
過全球經濟展望樂觀，有助企業基本面持續改善。
全球高收益債 中性偏正向
雖然利差水準和歷史相比依舊偏低，但在公債殖利率走升期間
往往有較佳表現，而且受惠全球經濟擴張，違約率持續下降。
新興市場美元債 中性偏正向
全球經濟擴張帶動大宗商品需求，有利新興國家經濟成長，並
且帶動主權債信評調升，且國際資金流向有利新興市場。
新興市場當地貨幣債 中性偏正向
擁有殖利率較高的優勢，且新興國家經濟展望樂觀，國際資金
流向也有利新興市場，唯須留意美元轉強的風險。
債市展望
柏瑞投信整理，2018/2。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
概況 股市 債市

48. PAGE 47
主要債市殖利率比較
• 全球投資等級債的殖利率仍偏低，高收益債和新興市場債有較佳投資價值。
全球投資級公債、全球投資級企業債、全球高收益債採用彭博巴克萊系列指數，新興市場美元債、新興市場企業債、新興市場當地貨幣債採用J.P.
Morgan系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28。優先使用最差殖利率(YTW)。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
1.3%
2.9%
5.6% 5.7%
4.9%
6.1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
全球投資級公債 全球投資級企業債 全球高收益債 新興市場美元債 新興市場企業債 新興市場當地貨幣債
殖利率
投資級債殖利率仍偏低
概況 股市 債市

49. PAGE 48
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18
聯準會資產負債表(兆美元)
美國持續「漸進式」緊縮
左圖資料來源：Bloomberg，2018/3/2。右圖資料來源：Bloomberg，2018/2/28。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
100.0%
95.7%
71.6%
31.3%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1次以上 2次以上 3次以上 4次以上
今年升息機率
預
估
升息4次已是檯面上的選項 縮表的影響程度不大
概況 股市 債市

50. PAGE 49
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
0.7%
0.8%
0.9%
2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2
殖利率
歐元區、日本央行準備跟進正常化
左圖資料來源：Bloomberg，2018/3/2。右圖資料來源：Bloomberg，2018/2/28。
ECB官員希望明定QE
結束時間
ECB會議紀錄暗示改
變政策溝通立場
ECB總裁德拉吉表示
對經濟成長有信心
德國10年公債
日本10年公債
日本央行持續壓低
公債殖利率
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
25.4%
28.3%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
歐元區 日本
今年升息機率
歐元區、日本今年還不會升息 但消息面已牽動市場
概況 股市 債市

51. PAGE 50
美債供給量仍高
包含國庫券(T-Bill)及現金管理證券(CMB)，淨發債量為總發債量減債券到期量。
資料來源：美國財政部，2018/1/31。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
2437
2496
441
176
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2018第1季 2018第2季
10億美元
總發債
淨發債
美國公債計劃發行量
概況 股市 債市

52. PAGE 51
減稅&擴大支出 美國預算赤字惡化
左圖資料來源：美國國會預算辦公室(CBO)，2017/12。右圖資料來源：Barclays，2018/2。
-3.2%
-3.7%
-5.2%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
2017 2018 2019
預算赤字佔GDP比例
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
'18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27
預算影響淨額 (10億美元)
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
減稅加重未來預算負擔 減稅+擴大支出使預算赤字再惡化
概況 股市 債市

53. PAGE 52
通膨上升 但仍溫和
資料來源：Bloomberg，2018/2。亞特蘭大聯準會薪資成長指數截至2018/1。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
通膨上升但並未過熱 薪資廣泛加速成長的證據仍不足夠
概況 股市 債市
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
2014 2015 2016 2017 2018
CPI年增率 公債5年平衡通膨
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
2014 2015 2016 2017 2018
勞動部平均時薪年增率 亞特蘭大聯準會薪資成長指數

54. PAGE 53
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-600000
-400000
-200000
0
200000
400000
600000
800000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
期貨淨投機部位 利率
市場已有過度反應的跡象
資料來源：Bloomberg，2018/3/2，期貨部位截至2018/2/27。
10年公債殖利率 (右軸)
10年公債期貨投機部位 (左軸)
市場顯著看空10年公債期貨期間
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
美債殖利率 vs 美債期貨投機部位
概況 股市 債市

55. PAGE 54
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
'99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19
2.76%
2.83%
2.93%
3.02%
3.12%
3.26%
2.22%
2.31%
2.44%
2.58%
2.71%
2.82%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6
殖利率
美債殖利率預估緩升
左圖資料來源：Bloomberg，2018/3/6。右圖資料來源：Bloomberg，2018/3/2，官員預估為2017年12月FOMC公佈資料。
10年公債
2年公債
聯準會官員預估
(2017年12月)
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
10年公債殖利率
美國聯邦基金利率
美債殖利率預估緩升 美債殖利率上升空間有限
概況 股市 債市

56. PAGE 55
0
100
200
300
400
500
600
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
全球投資級企業債利差
(bp)
投資級債利差窄 利率風險緩衝小
全球投資級企業債採用彭博巴克萊系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
歷史低點
差距39bp
投資級企業債利差較低
概況 股市 債市

57. PAGE 56
1.03%
0.81%
0.40%
-0.34%
-0.02%
-0.55%
-1.06%
-2.96%
-3.5%
-3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
月增0~20bp 月增20~40bp 月增40~60bp 月增60bp以上
平均月報酬率 全球高收益債 全球投資等級債
利率上升時 高收益債表現較好
全球高收益債、全球投資級債採用彭博巴克萊系列指數。
資料來源：Bloomberg，1990/1~2018/2。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
美國10年公債殖利率單月上升幅度
高收益債較不怕公債殖利率攀升
概況 股市 債市

58. PAGE 57
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
0
500
1000
1500
2000
2500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
美國高收益債利差
(bp)
聯邦基金利率
高收益債利差還有收斂空間
美國高收益債採用彭博巴克萊系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28。
美國聯邦基金利率 (右軸)
美國高收益債利差 (左軸)
利差低點233bp
336bp
距歷史低點103bp
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
高收益債利差低點應會在升息循環末期
概況 股市 債市

59. PAGE 58
銀行融資環境好轉
資料來源：美國聯準會，2018/1。
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
美國聯準會銀行業放貸調查（中大型企業）
（0軸以下代表銀行業放寬貸款標準）
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
銀行放貸標準趨於寬鬆
概況 股市 債市

60. PAGE 59
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
美國高收益債發行企業槓桿倍數
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
美國高收益債發行企業利息保障倍數
企業財務體質改善
資料來源：美銀美林，2017第4季。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
企業付息能力好轉 企業財務壓力減輕
概況 股市 債市

61. PAGE 60
債券違約風險下降
資料來源：美銀美林，2018/2/28。
3.56% 美國
0.85% 歐洲
1.56% 新興市場
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
高收益債違約率(12個月)
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
債券違約率保持低檔
概況 股市 債市

62. PAGE 61
資金持續回流新興債市
資料來源：J.P. Morgan，2018/2/21。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
-14.5
42.6
113.0
9.6
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
2015 2016 2017 2018
(截至2/21)
資金淨流量(10億美元)
當地貨幣債
強勢貨幣債
新興市場債券資金流量
概況 股市 債市

63. PAGE 62
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
2015/3 2016/3 2017/3
新興市場綜合採購經理人指數
BB
BB+
BBB-
BBB
2013 2014 2015 2016 2017 2018
新興國家主權債平均信評
經濟基本面好 帶動信評調升
左圖資料來源：Bloomberg，2018/2。右圖資料來源：美銀美林，2018/1。
（50榮枯分水領）
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
經濟成長動能增強 主權債信評逐步回升
概況 股市 債市

64. PAGE 63
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
'12/12 '13/12 '14/12 '15/12 '16/12 '17/12
平均央行基準利率
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
'12/12 '13/12 '14/12 '15/12 '16/12 '17/12
平均通膨率
通膨壓力減輕 央行政策有彈性
資料來源：Bloomberg，2018/3/6，統計截至2017年第4季。
新興市場
通膨壓力減輕
成熟市場
通膨逐漸增溫
新興市場
央行偏向寬鬆
成熟市場
央行逐漸緊縮
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
新興市場 VS 成熟市場通膨 新興市場 VS 成熟市場央行利率
概況 股市 債市

65. PAGE 64
評價不便宜 著眼相對價值
新興市場主權債採用J.P. Morgan系列指數，美國BB級企業債券採用彭博巴克萊系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18
新興主權債利差
(bp)
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18
新興主權債利差 - 美國BB級債券利差
(bp)
利差相對過去歷史偏低 相對價值顯現投資機會
概況 股市 債市

66. PAGE 65
新興企業債信評好轉
統計信評機構穆迪(Moody’s)所做的評等調整。
資料來源：Bloomberg，2018/3/5。
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
拉丁美洲 亞洲不含日本 東歐
企業債升/降評比率
2015
2016
2017
2018至今
新興企業債各區域評等
概況 股市 債市

67. PAGE 66
當地貨幣有升值潛力
新興市場貨幣指數採用J.P. Morgan EMCI。
中東非洲當地貨幣債、拉丁美洲當地貨幣債、新興市場當地貨幣債採用J.P. Morgan系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28
60
70
80
90
100
110
120
2008 2010 2012 2014 2016 2018
新興市場貨幣指數
（10年平均）
-19.2%
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
8.8%
7.0%
6.1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
中東非洲
當地貨幣債
拉丁美洲
當地貨幣債
新興市場
當地貨幣債
殖利率
新興國家匯率大幅低於歷史均值 當地貨幣債的殖利率誘人
概況 股市 債市

68. PAGE 67
低波動首選亞債
新興主權債、新興企業債、亞債、新興當地貨幣債採用J.P. Morgan系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28。波動度計算期間為2013/2~2018/2 (5年)。
BB
BB+
BBB-
BBB
BBB+
亞債 新興當地貨幣債 新興企業債 新興主權債
平均信評
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
3.7%
4.1%
6.1%
11.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
亞債 新興企業債 新興主權債 新興當地貨幣債
年化波動度
亞債波動度較低 亞債平均信評較高
概況 股市 債市

69. PAGE 68
亞債不一樣 多由當地投資人持有
資料來源：J.P. Morgan，2018/2。
亞洲
78%
（2017年新發債持有人分佈） （2017年新發債持有人分佈） （2017年新發債持有人分佈）
美國
7%
歐洲
15%
拉丁美洲
8%
美國
71%
歐洲
10%
其他
11% 美國
24%
歐洲
67%
其他
9%
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
亞洲 新興歐洲拉丁美洲
概況 股市 債市

70. PAGE 69
亞債相對價值並不貴
亞洲債券採用J.P. Morgan系列指數，美國BBB級企業債券採用彭博巴克萊系列指數。
資料來源：Bloomberg，2018/2/28
-50
0
50
100
150
200
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18
亞洲債券利差 - 美國BBB級債券利差
(bp)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18
亞洲債券利差
(bp)
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
亞債利差接近金融海嘯後低點 相對價值顯現投資機會
概況 股市 債市

71. PAGE 70
高收益債和當地貨幣債皆與美債相關度低
美國公債採用彭博巴克萊系列指數，新興市場主權債、新興主權債-高收益、新興市場企業債、新興企業債-高收益、亞債、亞債-高收益、新興市場當地
貨幣債採用J.P. Morgan系列指數。
資料來源：Bloomberg，2013/2~2018/2 (5年)。
美國公債
新興
主權債
新興
主權債
-高收益
新興
企業債
新興
企業債
-高收益 亞債
亞債
-高收益
新興
當地
貨幣債
美國公債 1.00 0.52 0.27 0.40 0.08 0.67 0.26 0.33
新興主權債 0.52 1.00 0.93 0.94 0.80 0.92 0.85 0.82
新興主權債-高收益 0.27 0.93 1.00 0.90 0.86 0.76 0.84 0.77
新興企業債 0.40 0.94 0.90 1.00 0.92 0.88 0.92 0.79
新興企業債-高收益 0.08 0.80 0.86 0.92 1.00 0.66 0.88 0.72
亞債 0.67 0.92 0.76 0.88 0.66 1.00 0.84 0.68
亞債-高收益 0.26 0.85 0.84 0.92 0.88 0.84 1.00 0.72
新興當地貨幣債 0.33 0.82 0.77 0.79 0.72 0.68 0.72 1.00
總覽 公債 投資級 高收益 新興市場
各類新興市場債券與美國公債相關係數矩陣
概況 股市 債市

72. PAGE 71
聲明
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者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動性較高的投資組合，
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73. PAGE 72
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公開說明書中，投資人可至前述網站查詢。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱公開說明
書。柏瑞投信發行之高收益債券基金亦得投資於美國Rule 144A債券，此類債券亦有流動性、信用及價格風險。基金配息率不代表
基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。配息率並非等於基金報酬率，於獲配息時
，宜一併注意基金淨值之變動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金
額減損。基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，配息組成項目揭露於本公司網站。以外幣計價之貨幣申購或贖回時，其匯
率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效，因此經理公司將為此類投資人為該計價幣別之貨幣避險交易。然投資人應注
意，避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭受損失的風險降至最低，然而當該外幣計價之幣別相對於
基金及／或基金資產計值幣別下跌時，投資人將無法從中獲益。在此情況下，投資人可能承受相關金融工具操作之收益／虧損以
及其成本所導致的淨值波動。人民幣別之匯率除受市場變動因素影響外，尚會受到大陸地區法令或政策變更，或人民幣清算服務
限制，影響人民幣資金市場之供需，進而導致其匯率波動幅度可能較大，影響此類投資人之投資效益。
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