柏瑞投信 2018 Q1 市場展望

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
Dec
2017
PineBridge Investments, Taiwan
2018年第一季全球市場展望

2. PAGE 1
報告大綱
I. 全球金融市場概況
II. 股市展望
IIl. 債市展望

3. PAGE 2
資料來源：Bloomberg，2017/12/04，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相
關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及
之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
債市總覽股市總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
全球主要股債市表現佳

4. PAGE 3
資料來源：Bloomberg，2017/12/04，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
匯市總覽 商品總覽
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美元指數回穩 主要非美貨幣貶值

5. PAGE 4
2017年 2.2%
2018年 2.5%
美國
資料來源：Bloomberg, IMF, 柏瑞投信整理，2017/11。
全球經濟預期將持續維持復甦腳步
4
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
2017年 2.2%
2018年 1.9%
歐元區
2017年 1.1%
2018年 2.5%
拉丁美洲
2017年 1.8%
2018年 1.9%
俄羅斯
2017年 6.8%
2018年 6.5%
中國
2017年 1.5%
2018年 1.2%
日本
2017年 6.7%
2018年 6.7%
印度
全球主要國家/地區經濟年成長率預估

6. PAGE 5
成熟國家製造業採購經理人指數 成熟國家服務業採購經理人指數
新興國家製造業採購經理人指數 新興國家服務業採購經理人指數
資料來源：Bloomberg，2017/11，柏瑞投信整理。
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
主要市場採購經理人指數(PMI)多呈現擴張

7. PAGE 6
全球企業獲利成長雙位數成長預估(%)
資料來源：FactSet，柏瑞投信整理，2017/11。
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
景氣擴張 企業獲利攀升

8. PAGE 7
美國預期緩升息 日本維持寬鬆
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/11。*Bloomberg調查整合之市場主要預估數據
7
國家 近期變動日期
2017年的
利率變動
目前
基準利率
2017年底
利率預估*
政策動向
美國 2017年6月 ↑0.50% 1.00~1.25% 1.25~1.50%
預估12月升息1碼，明年升息2~3碼，
並緩步縮減資產負債表
歐洲 2016年3月 無變動 0.0% 0.0%
從明年1月起將每月購債規模從600億
歐元減至300億歐元，持續9個月
日本 2016年1月 無變動 -0.10% -0.10%
貨幣政策保持寬鬆，並採殖利率曲線
控制措施
中國 2015年10月 無變動 4.35% 4.35%
貨幣政策趨中性，政策方向轉趨結構
調整與降風險
印度 2017年8月 ↓ 0.25% 6.00% 6.00% 通膨逐步回升，降息機率下降。
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市

9. PAGE 8
資料來源: BofA，資料日期: 2017/11。
全球經理人調查潛在風險來源 全球經理人調查市場最擁擠交易
% %
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市
美歐貨幣政策失誤 市場首要關心議題

10. PAGE 9
資料來源: 柏瑞投信整理，2017/12。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
2017/12
川普稅改
2017/12/12-13
聯準會升息
2018/2
聯準會主席交接
2018/3/18
俄羅斯總統大選
2018/春
義大利大選
2018/1/30-1/31
聯準會利率決策
2018/1/25
歐洲央行利率決策
2018/3/8
日本央行貨幣政策會議
2018/3/8
歐洲央行利率決策
2018/3/20-3/21
聯準會利率決策
近期市場重大事件
市場關注焦點時程
市場展望 美國 歐洲 日本 新興市場全球總覽股市 債市

11. 股市展望

12. PAGE 11
股市展望：經濟動能良好 擇優逢低佈局
正面因素 負面因素 風險
美國 成長動能、獲利動能、稅改 價值面 聯準會縮表與升息速度、北韓局勢、通俄門
歐洲 成長動能、獲利動能、匯率 價值面
聯準會縮表與升息速度、英國脫歐談判
德國執政聯盟組閣進展
日本 成長動能、獲利動能、匯率 長期低成長率 聯準會縮表與升息速度、北韓局勢
中國 獲利動能
成長動能、價值面
債市利率急升
信用泡沫、北韓局勢
巴西 成長動能、獲利動能、貨幣政策 政治不穩定
聯準會縮表與升息速度、退休金改革進度
財政赤字、10月大選
印度
長期成長動能、獲利動能
資金流向、改革
短期成長動能、價值面 聯準會縮表與升息速度、北韓局勢、財政赤字
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

13. PAGE 12
各主要股市
2018Q1
看法
理由
美國
近期經濟動能強勁，企業獲利成長加速，通膨溫和環境使聯準會維持緩慢升息有
利股市表現，稅改在國會通過更為利多。然而本益比偏高以及縮減資產負債表可
能影響股價表現。需留意川普通俄門事件進展與北韓局勢的風險。
歐洲
近期經濟復甦與企業獲利成長強勁，通膨持續溫和，有利央行維持相對寬鬆貨幣
環境。預期美歐利差擴大可使歐元匯率偏弱，有利歐股表現。然而本益比已偏
高，且需留意英國脫歐與德國執政聯盟組閣進展。
日本
受惠歐美經濟回溫，各項訂單與出口強勁成長，企業獲利也大幅改善，匯率弱勢
亦有利股市表現。此外需留意北韓局勢風險。
新興亞洲
企業獲利動能良好，資金持續流入，然而中國與印度短期經濟動能仍有雜音，價
值面也來到偏高水準。另需留意北韓局勢風險與中國信用泡沫問題。
新興拉美
巴西經濟擺脫衰退陰霾，通膨持續走低使央行具降息空間，且為原物料價格回升
的最大受惠者。然需密切留意政治的不確定性。
新興歐洲
俄羅斯經濟成長與消費的復甦力道強勁，本益比偏低與股息率高，但是受油價以
及外交關係影響的風險亦高。
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
股市展望：經濟動能良好 擇優逢低佈局
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

14. PAGE 13
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
 近期經濟數據多數優於預期，經濟學家紛紛上調2018年預測值。
美國近期經濟表現超預期 預測2018年再加速
經濟成長率與預估值 2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
預測值
2.2
2.3
2.4
2.5
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

15. PAGE 14
 無論是消費者物價或核心個人消費都接近聯準會的2%目標。
 失業率接近歷史低點水準，接近充分就業，可能形成未來通膨上升的潛在因子。
通膨溫和 就業暢旺
通貨膨脹率 失業率
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
%
核心個人消費年增率(Core PCE)
消費者物價年增率(CPI)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

16. PAGE 15
 目前市場預期聯準會明年升息兩次，然而須留意若通膨加速可能導致升息超出預期的風險。
 聯準會訂出開始縮減資產規模的計畫，須當心縮表後對金融市場可能帶來的衝擊。
市場預期明年升息兩次 留意通膨加速風險
美股走勢與聯準會資產規模利率期貨隱含未來FOMC會議升息機率
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
聯準會資產負債表規模(左軸) S&P500指數
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
12/6/2017
11/28/2017
11/20/2017
11/10/2017
11/2/2017
10/25/2017
10/17/2017
10/9/2017
9/29/2017
9/21/2017
9/13/2017
9/5/2017
8/28/2017
8/18/2017
8/10/2017
8/2/2017
7/25/2017
7/17/2017
7/7/2017
2017/12升息機率 2018/3升息機率 2018/6升息機率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

17. PAGE 16
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
數列2
S&P500指數年報酬率(右軸)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
S&P500指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
10
15
20
25
30
倍
 市場預估2018年企業獲利增長仍達10%，有利股價持續走高。
 然而本益比也來到2000年科技泡沫後的相對高點，未來本益比再擴張不易。
企業獲利增長強勁 然而本益比偏高
美股獲利成長與年報酬率關係 S&P500指數預測本益比
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
2003年以來平均
15.7倍
19.8倍
高於均值
2.2x標準差
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18. PAGE 17
特別股殖利率變化
全球特別股平均殖利率
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2017/11。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
5.30
5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/1
%
 年初特別股平均殖利率超過5.6%，而在經過今年的優異表現後，目前全球特別股平均殖利率約5.3%
 影響未來殖利率走向的因素包括:(1)聯準會利率政策與美國公債利率 (2)市場信心與信用健康狀況
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

19. PAGE 18
特別股殖利率分析
全球特別股與美國公債殖利率
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2017/11。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
風險貼水
(利差)
無風險利率
5.3%
2.41%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
特別股殖利率 美國10年期公債殖利率
 特別股殖利率與其過往歷史相比偏低，但由於美國公債殖利率也較往年大幅走低，因此以利差的角度來看特
別股仍未偏貴
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

20. PAGE 19
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
特別股利差分析
全球特別股與美國10年期公債利差
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2017/11。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
2.96%
平均約2.40%
 目前利差約3%是自2010年以來的偏低水位，但若與2007年之前曾不到2%的利差水準相比仍有收斂空間，是
特別股價格長期看漲的機會來源
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

21. PAGE 20
聯準會政策方向
歷史聯準會目標聯邦基金利率與官員預測
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2017/11，官員預測採聯準會成員於2017/9的預測值中位數。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
2020/12
2.875
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
%
聯邦基金利率 聯準會官員預測值(中位數)
 此次聯準會升息循環自2015年底啟動，至今只升了1%，而官員預測至2020年底可能僅到2.875%，可能成為
史上最緩慢的升息循環，因此公債殖利率上升的速度與空間有限
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22. PAGE 21
特別股後市走勢
展望未來3~6個月
 特別股表現可望漸入佳境，擺脫過去幾
個月的溫吞走勢
– 聯準會縮表在即，12月亦很大可能升
息，是近期公債殖利率走升主因。然
過往經驗顯示殖利率在如預期升息後
往往下跌，可望帶動特別股價格回
升。
– 獲利了結是近期漲勢較緩的另一原
因，然此因素已近尾聲，法人資金將
在2018年初重回市場，特別股價格動
能可望加速。
 機構投資者因會計結帳因素常在年底前
實現獲利/虧損，導致此時間金融資產價
格容易波動，然而一般投資者沒有會計
結帳的需求，反而可利用此時機進場加
碼。
資料來源：Bloomberg,柏瑞投信整理，2017/11。特別股以美銀美林固定利率特別股指數為參考。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
全球特別股報酬率逐月變化
-0.1%
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
0.7%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
2017/01
2017/02
2017/03
2017/04
2017/05
2017/06
2017/07
2017/08
2017/09
2017/10
2017/11
股息報酬率(右軸) 價格報酬率(左軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

23. PAGE 22
 預期2018年歐洲經濟仍將約以約2%的速度擴張，為相對溫和的成長步調。
 近期經濟數據多數優於預期，經濟學家紛紛上調2018年預測值。
歐洲經濟維持擴張 近期動能強勁
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
2
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

24. PAGE 23
 近期雖核心通膨率有所上揚，但是整體通膨卻在下降，絕對水準也都處偏低水位。
 歐洲央行在當前通膨水準下難以升息，但已宣布減少購債規模。
通膨力道微弱 貨幣政策維持寬鬆
歐洲央行指標利率歐洲歷史通貨膨脹率
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
-1
0
1
2
3
4
5
%
消費者物價年增率 核心通膨率
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

25. PAGE 24
 歐元兌美元匯率與兩地利差有明顯連動關係，近期美債利率走升使兩地利差擴大。
 未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於歐洲，兩地利差可能再擴大使歐元趨貶。
美國緊縮力道強於歐洲 歐元續強不易
歐美公債利差與歐元兌美元匯率走勢
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
美歐10年期公債殖利率
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
-2.50
-2.00
-1.50
-1.00
-0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
%
歐美10年期公債利差(歐洲-美國, 左軸)
歐元兌美元匯率(右軸)
-1
0
1
2
3
4
5
6
%
美國10年期公債殖利率 歐洲10年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

26. PAGE 25
 近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯的負相關性，第三季歐元轉弱伴隨著歐股上漲。
 未來若美國緊縮力道強於歐洲可能使歐元兌美元轉弱，即可能是歐股漲勢再起的時機。
若未來歐元轉弱將有利股市
歐股指數與歐元兌美元匯率走勢
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6150
200
250
300
350
400
450
道瓊歐洲600指數(左軸) 歐元兌美元匯率(右軸, 上下倒轉)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

27. PAGE 26
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
數列2
道瓊歐洲600指數年報酬率(右軸)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
道瓊歐洲600指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
6
8
10
12
14
16
18
 市場預估2018年企業獲利增長仍達8%以上， 有助於未來股價上漲。
 然而本益比已來到歷史高檔，未來本益比要再擴張不易。
預期獲利成長強勁 然而本益比也偏高
歐股獲利成長與年報酬率關係
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
道瓊歐洲600指數預測本益比
2006年以來平均
13.2 倍
16.1倍
高於均值
1.35x標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

28. PAGE 27
 第三季經濟成長率達1.7%，再創自2015年第二季以來最佳表現。
 即使近期經濟成長令市場訝異，但經濟學家對明年經濟成長仍抱持較謹慎預期，預估略高於1%。
日本經濟成長預期仍然溫和
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)經濟成長率與預估值
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

29. PAGE 28
日銀短觀調查指數 商品貿易出口年增率(%)
工具機訂單年成長率(%) 綜合採購經理人指數
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
各項指標皆顯示日本經濟正持續擴張
-50
0
50
100
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
46
48
50
52
54
2015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
30
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

30. PAGE 29
 美元兌日元匯率走勢部分受到兩地利差影響，另外地緣政治或金融體系穩定也影響日圓匯率。
 在北韓局勢不惡化前提下，未來美國貨幣政策緊縮力道應會強於日本，兩地利差可能加大成為日圓貶值壓力。
預期美國縮表在即 日圓升值不易
美日公債利差與美元兌日元匯率走勢
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
美日2年期公債殖利率
70
80
90
100
110
120
130
140
150
0
0.5
1
1.5
2
2.5
%
美日2年期公債利差(美國-日本, 左軸)
美元兌日元匯率(右軸)
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
%
美國2年期公債殖利率 日本2年期公債殖利率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

31. PAGE 30
 日股表現與美元兌日元匯率有明顯相關，如2016年底日圓大幅貶值帶起日股另波漲勢。
 即使市場不預期日圓有大幅貶值機會，只要不大幅升值對股市都是有利狀況。
弱勢日圓有利日本股市表現
日股指數與美元兌日元匯率走勢
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
70
80
90
100
110
120
130
140
300
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
東證一部指數(左軸) 美元兌日元匯率(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

32. PAGE 31
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
數列2
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
東證一部指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
 市場預估2018年獲利成長逾8%，有助於未來股價上漲。
 近期漲多後本益比已略為偏高，限制了未來本益比擴張空間。
預期獲利增長持續 然本益比略為偏高
日股獲利成長與年報酬率關係
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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東證一部指數預測本益比
2011年
以來平均
14.6倍
15.7倍
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

33. PAGE 32
0
2
4
6
8
10
12
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
 受到廢大鈔政策的影響，第二季經濟成長率落至近三年新低的5.7%，第三季已見回升至6.3%。
 然由於近期動能轉弱，經濟學家紛紛調降2018年經濟成長預測。
印度經濟遭逢短期亂流 長期依舊看好
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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經濟成長率與預估值
2017第二季
年成長率5.7%
6.2
6.4
6.6
6.8
7
7.2
7.4
7.6
7.8
%
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

34. PAGE 33
4
5
6
7
8
9
10
%
 能源價格上漲使得整體通膨逐漸回升，核心通膨也高於2%。
 印度央行在8月宣布降息，近期再降息機會不大。
通膨漸回升 央行再降息機率不大
印度央行指標附買回利率印度歷史通貨膨脹率
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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6%
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
整體通膨率
核心通膨率(排除食品與能源)
食品通膨率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

35. PAGE 34
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
2015 2016 2017
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
2015/1 2015/7 2016/1 2016/7 2017/1 2017/7
資金動能是這波印度股市漲勢的背後推手
2015年以來印度本地共同基金累積淨流入/出(千萬盧比)2015年以來外資累積買/賣超印度股市金額(百萬美元)
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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7.9兆盧比
148億美元
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

36. PAGE 35
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
數列2
SENSEX指數年報酬率(右軸)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sensex指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
倍
 雖近期印度經濟表現遭逢亂流，但市場對2018年預期仍然樂觀。
 今年以來印股漲勢凌厲，目前本益比已明顯高於歷史均值。
預期獲利成長有限 本益比顯著偏高
SENSEX指數預測本益比印股獲利成長與年報酬率關係
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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2006年以來平均
16.7倍
22倍
高於均值2x
標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

37. PAGE 36
6
6.2
6.4
6.6
6.8
7
7.2
7.4
7.6
7.8
8
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
 第三季經濟成長率略降至6.8%，短期動能轉弱。
 市場調升2018年成長率預期至6.4%，顯示先前預期過於悲觀。
中國短期經濟動能轉弱 然預期值逐步調升
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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經濟成長率與預估值
2017第二季
年成長率6.9%
2018年經濟成長率預測值(今年以來變化)
6
6.05
6.1
6.15
6.2
6.25
6.3
6.35
6.4
6.45
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

38. PAGE 37
多項數據顯示近期經濟動能轉弱
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
李克強指數由耗電量、鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成，分別佔比重40%、25%及35%。
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出口年成長率李克強指數
0
5
10
15
20
25
30
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

39. PAGE 38
5.4
5.6
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
數列2
美元兌境內人民幣(右軸，上下倒轉)
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
外匯儲備(左軸，單位十億美元)
 在祭出多項管制措施後，資金外流與貶值的壓力暫時解除，外匯存底已連續9個月回升，匯率走勢轉穩定。
資金外流與貶值壓力已緩解
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
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中國外匯儲備與人民幣匯率
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

40. PAGE 39
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
數列2
滬深300指數年報酬率(右軸)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
滬深300指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
8
10
12
14
16
18
20
22
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
 市場預期2018年企業獲利增長近15%，有利後市股價表現。
 然而本益比已來到近年高檔，未來本益比要再擴張不易。
預期獲利成長強勁 本益比高於歷史平均
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
中國股市獲利成長與年報酬率關係 滬深300指數預測本益比
2011年以來平均
12.1倍
15.3倍
高於均值1.4x
標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

41. PAGE 40
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
%
季度年成長率 Bloomberg經濟學家預測值中位數
 經過長達三年的衰退(史上最久)，巴西經濟終於在今年第二季重回擴張，較去年同期成長0.26%。
 第三季起經濟學家紛紛調升對2018年的成長預估，目前預期成長2.5%。
巴西經濟動能回升 今明年漸入佳境
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
巴西綜合採購經理人指數經濟成長率與預估值
2017第二季
年成長率0.26%
1.9
2
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

42. PAGE 41
0
5
10
15
20
25
30
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
巴西央行指標利率 通膨年增率
 10月份通膨率僅有2.7%，維持在1999年以來的相對低點。
 低通膨率讓央行有充分降息空間，經濟學家預估至2018年有機會降息至7%之下。
通膨降至歷史低點 央行持續降息
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
巴西央行指標利率與通膨率
7.5%
2.7%
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

43. PAGE 42
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
數列2
巴西證交所指數年報酬率
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bovespa指數年度每股盈餘成長率(左軸)
每股盈餘年成長率預測值(左軸)
5
7
9
11
13
15
17
19
 近期經濟數據表現強勁，企業獲利預期也持續攀高，市場預期2018年獲利增長近14%，有利股價持續上漲。
 然而本益比略微偏高，限制未來本益比擴張空間。
企業獲利成長復甦 本益比略微偏高
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
巴西股市獲利成長與年報酬率關係 MSCI巴西指數預測本益比
2006年以來平均
11.7倍
13.6倍
高於均值0.9x
標準差
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

44. PAGE 43
300
350
400
450
500
550
600
數列1
CRB商品指數(右軸)
40
45
50
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
芝加哥採購經理人指數
 巴西為全世界首要的能源、礦石與農產品出口國之一，股市表現與原物料價格有明顯連動關係。
 全球景氣復甦帶動商品價格回升，預料巴西股市首當受惠。
全球景氣復甦帶動原物料價格 巴西股市首當受惠
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
MSCI巴西指數與CRB商品指數關係圖 芝加哥採購經理人指數與CRB商品指數關係圖
300
350
400
450
500
550
600
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
MSCI巴西指數(左軸) CRB商品指數(右軸)
市場展望 美國 特別股 歐洲 新興市場全球總覽股市 債市 日本

45. 債市展望

46. PAGE 45
債市展望：美債殖利率預估區間盤整 收益為主要報酬來源
正面因素 負面因素 風險
成熟國家公債 避險需求
主要央行進行貨幣正常化
殖利率普遍較低
歐美通膨明顯回溫
市場低估FED/ECB緊縮
全球投資級債
企業獲利動能佳
利差仍有空間
籌碼面支撐
公債殖利率回升
企業債信基本面未見改善
市場低估FED/ECB緊縮
企業債信基本面轉趨惡化
全球高收益債
景氣連動度高
企業獲利與債信基本面佳
相對高殖利率優勢
籌碼面支撐
評價面不具明顯優勢 國際原物料價格波動
新興市場
美元債
FED升息步調緩慢
新興國家景氣狀況佳
相對高殖利率優勢
資金流入
評價面不具明顯優勢
主要央行進行貨幣正常化
市場低估FED/ECB緊縮
地緣政治風險(如北韓)
新興市場
當地貨幣債
FED升息步調緩慢
新興國家景氣狀況佳
相對高殖利率優勢
存續期間較短
新興貨幣波動較大
主要央行進行貨幣正常化
市場低估FED/ECB緊縮
地緣政治風險(如北韓)
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2017/12。
圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 股市 債市 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽

47. PAGE 46
各主要債市
2018Q1
看法
理由
成熟國家公債 中立
預期美國逐漸持穩的通膨、FED仍相對中性的貨幣政策立場(未明顯偏鴿)，及
對政策支持與良好景氣的憧憬，將對美債殖利率產生一定的支撐效果；不過，
鑑於FED近期會議對長期均衡利率預估的下調(目前為2.75%)，認為殖利率短
期內再大幅上升的機會不高，預估區間整理。
全球投資級債 中立樂觀
投資級債市利差已下滑至偏低的位置，不過考量到企業債信基本面的持續改
善，配合整體仍屬寬鬆的貨幣環境，利差未來仍有機會小幅收窄，對公債殖
利率的上揚形成緩衝；各區域中，美國投資等級債由於具相對高殖利率及政
策面上的優勢，可望吸引全球偏保守資金的繼續流入。
全球高收益債 樂觀
全球經濟穩健成長前景未變，同時國際油價趨穩，配合FED緩升息與緩縮表
的政策指引，資金面仍相對寬鬆，都降低了殖利率/利差大幅上升的機會；此
外，受惠於企業債信體質的不斷改善，違約率中期內有望保持相對低檔，淨
發債量的降低顯示籌碼面傾向正面，違約調整後的評價面則屬相對合理水準。
新興市場美元債 中立樂觀
新興國家基本面持續改善，漸趨平穩的原物料價格與緩慢的FED升息步調，
加上相對高於成熟國家的殖利率水準，皆有助支持新興美元債的後勢表現；
惟需留意在過去一段時間的漲勢後，評價面優勢降低，任何上述有利條件的
降低甚或逆轉(如FED快於預期的升息意圖)，都將帶來一定的負面影響。
新興市場當地貨幣債 中立
新興國家持續改善的基本面、普遍仍較為寬鬆的貨幣政策立場，債市相對高
殖利率優勢，以及因FED緩升息而多見持穩的貨幣，新興當地貨幣債的前景
整體傾向正面；主要風險仍集中在美國殖利率與美元走強，故需多留意美國
稅改立法進程，與經濟狀況(特別是通膨)等會推動上述兩者的發展。
資料來源：柏瑞投信整理，2017/12。
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
負向 正向
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
市展望 →高收益與新興債具較高收益優勢

48. PAGE 47
資料來源: BofA，2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
全球固定收益收益率分佈(10億美元)2008/12 全球固定收益收益率分佈(10億美元)2017/11
全球固定收益收益率維持低檔

49. PAGE 48
資料來源: Citi，2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改預期對經濟產生正面影響 美國稅改對經濟正面影響(10年累計)
美國稅改預期刺激美國經濟成長與企業獲利
 美國稅改法案預期將令 2018 年美國 GDP 增長0.3%~ 0.7%，對 2027 年後的 GDP 幾乎沒有影響。券商並預
期增加2018年企業獲利成長約5%~9%

50. PAGE 49
資料來源: Tax Policy Center，2017/12。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國參議院稅改對美國總體經濟影響預估
稅改亦增加長期債務負擔
 美國參議院稅改法案將令 2018~2027 年美國聯邦債務增加 1.7 兆美元，約占 GDP 的 6%；2028~2037 年增
加 2.1 兆美元，約占 GDP 的 5.1%。加入經濟成長效應後，債務增幅分別為 1.5 兆美元和 1.8 兆美元，分別
占 GDP 的 5.3% 和 4.3%。

51. PAGE 50
資料來源: Barclays，2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
主要債券殖利率與利差跟歷史最低差距主要債券市場規模與成長率
全球債市規模續增 債券利差仍有收斂空間

52. PAGE 51
資料來源: BofA，2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國稅改對投資級債槓桿比率影響 全球主要國家企業稅率
 券商預期美國稅改將降低投資級債發行量與槓桿比率，因海外匯回資金課徵較低一次性稅負，企業有較高意
願匯回海外資金，加上發債利息費用可能不能做稅務抵減，降低企業發債意願，預期明年美國投資等級債發
債量將從今年7300億美元降至4870億美元。對美國高收益企業而言，部分評級B與CCC企業可能需降低其槓
桿比率，美國高收益公司費用僅約6%會攀升。
美國稅改 企業發債量預期將下滑

53. PAGE 52
資料來源: Bloomberg，2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位：%
*假設目前至明年六月底：
WTI油價維持在約50美元 美元指數維持在約93.0
美國CPI與原油/美元指數年增率走勢關係圖
單位：%
美國各物價動能 (近三個月年化成長率)
單位：%
美國通膨回温 美債殖利率有支撐
 今年以來美元貶值與油價持穩，將在未來一段時間內持續為美國通膨提供動能。
 美國通膨已在今年中起重拾動能，意味著若此趨勢能持穩或延續，美債殖利率不易再大幅回落。

54. PAGE 53
資料來源: Bloomberg，2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
FED長期均衡利率預估持續向下
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
單位：%
美債殖利率常在FED升息循環初期達到相對高點
單位：%
 鑒於美國經濟長期結構性的轉變(如成長潛力下滑)，FED在9月會議中將長期均衡利率預估下修至2.75%。
 目前美債殖利率已接近本次升息循環開始時的位置，意味著未來再上升的空間可能較相對有限。
美債長天期利率預估區間整理

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資料來源: 美銀美林、Barclays、Bloomberg，資料日期: 2017/11。*企業獲利統計為S&P500指數成分企業
指數依據：美國投資等級債(美銀美林美國投資等級企債券指數)
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業EPS成長率與投等債信用利差關係 投資等級債各信用級別槓桿比率逐步改善
基本面狀況偏正向 緩衝公債殖利率上升影響
 企業獲利成長將有助投資等級債進一步收斂利差，將稍緩衝美債殖利率波動帶來的衝擊。

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資料來源: 美銀美林、Bloomberg，資料日期: 2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高評級(保守型)債市殖利率比較 美國投資等級債殖利率
單位：% 單位：% 目前殖利率：3.29%
近3年平均：3.23%
高評級/保守型債市投資中 美國投資等級債較具優勢

57. PAGE 56
資料來源：Bl，資料統計：2000/1~2017/9。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。高收益債投資仍有相關風險
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國經濟成長(季增年化)
歐元區經濟成長(季增年化) 日本經濟成長(季增年化)
美國零售銷售與消費信心
全球景氣仍維持擴張 有利高收益債表現

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資料來源：Bloomberg，資料統計：2000/1~2017/9。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。高收益債投資仍有相關風險
*各市場指數：全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)、全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
景氣良好時的每月平均報酬率
景氣較佳時 高收益債多有良好表現
* 經濟動能較強時期：美國經濟成長率
連續兩季加速或達3%以上(2009年後為
2.5%以上)

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資料來源：Bloomberg，資料統計：1987/10~2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。高收益債投資仍有相關風險
*各市場指數：全球投等債(美銀美林全球投資等級公司債指數)、全球高收益債(美銀美林全球高收益債券指數)
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
美國高收益債違約調整後利差
單位：bps
目前利差：280 bps
近30年平均：276 bps
*違約調整後利差 = 債券實際利差 - 未來12個月的預期違約損失
違約損失 = 1 - 違約率 x 回復率(recovery rate)
高收益債目前評價仍屬合理

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資料來源: FED、資料日期: 2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
FED對銀行業放貸標準的調查
0軸以上代表銀行業收緊放貸標準
0軸以下代表銀行業放寬放貸標準
 美國銀行業的信貸標準已更趨寬鬆，近期意味著企業將更容易自銀行獲得融資，有助於高收益債違約風險的
降低，與利差(風險貼水)進一步的收斂。
信貸標準更趨寬鬆 企業融資風險降低

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資料來源：美銀美林、Bloomberg，資料日期: 2017/Q2。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
企業財務槓桿程度近年明顯下滑
總債務/股東權益
單位：倍數
企業償債率(利息保障倍數)亦大幅提升
EBITDA/利息費用
單位：倍數
高收益債發行企業的財務體質持續改善

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資料來源: 美銀美林(Moody`s)、資料日期: 2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
高收益債違約率 (近12個月)高收益債升/降評比例 (3個月移動平均)
0以上表示債券升評數量較多
評等調整情況改善 違約率亦見明顯回落
 企業基本面持續改善與趨於穩定的原物料價格，配合仍相對寬鬆的資金環境，高收益債被升評者逐漸增加，
降評者則持續減少，整體違約率亦已自去年底的高點明顯回落，未來有望保持相對穩定。

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歷年前10個月的累積淨發行狀況
資料來源：美銀美林，2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
歷年年內高收益債新發行狀況
單位：百萬美元 單位：百萬美元
淨發行量明顯下滑 籌碼面有支撐
 美國高收益債今年前10個月的累積淨發行量為負，顯示債券供給進一步降低，籌碼面狀況將更趨正面。

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新興市場債二大觀察點 經濟情勢與美國升息速度
資料來源：JPMorgan，2017/11/21。
新興市場經濟成長率 vs 聯邦準備率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
2018新興市場預測
 新興市場2018年預期經濟仍將溫和成長，美國升息速度仍溫和，有利新興市場表現。

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資料來源：JPMorgan、Bloomberg，資料日期: 2017/8。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興市場整體CPI年增率新興市場經濟預期修正指數
數據走高表示上修經濟成長預期
數據走低表示下修經濟成長預期
單位：%
 市場持續上修新興國家經濟成長率，目前預測2017、2018兩年，將分別年成長4.5%與4.9%。
 新興國家通膨近年持續降溫，有助央行保持貨幣寬鬆立場，進一步強化經濟成長動能
新興國家景氣動能佳 通膨溫和有助保持寬鬆

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：JPMorgan、Bloomberg，資料日期: 2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。高收益債投資仍有相關風險
*各市場指數：美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)、歐洲BBB級公司債(美銀美林歐洲BBB級公司債指數)、新興市場債(美銀美林新興
市場BBB級美元外債_主權債與公司債)
惟自身評價面已不便宜新興債市具有相對高殖利率優勢
殖利率高於成熟國家 惟利差收斂空間有限
 新興市場債比起同評級的美國與歐洲公司債，目前仍具有相對高殖利率。
 惟經過自去年2月起的連續漲勢後，新興債市利差已明顯低於近五年平均，自身評價面的優勢不再。

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：JPMorgan、美銀美林，資料日期: 2017/11。
*FED升息預期：利用2018年12月結算的利率期貨價值推算
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。高收益債投資仍有相關風險
新興債市累積資金流向
單位：10億美元
資金仍持續流入新興債
 國際資金自2016年初起明顯回流新興債市。
新興債市資金仍持續流入

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資料來源:Moodys， 2017/10/27，JP Morgan，2017/9/28。
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
新興債與成熟市場利差差異
新興債市與成熟市場利差逐漸縮小

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新興市場本地貨幣債未來仍有表現空間
資料來源：JPMorgan，2017/11/21。
新興本地債實質利率仍佳 券商模型評估新興貨幣仍有升值潛力
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：JPMorgan、Bloomberg，資料日期: 2017/8。*MSCI新興亞洲指數成分企業
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
新興亞洲成長潛力優於其他地區 新興亞洲通膨壓力亦較低
1.9
2.3
1.8
2.4
8.4
5.8 5.8
5.2
9.0 8.8
3.6
4.2
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
6.1 6.0 5.9 5.8
1.7 1.6
3.0
2.8
-0.4
-1.2
1.1
2.5
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
2015年 2016年 2017預估 2018預估
新興亞洲 歐非中東 拉丁美洲
單位：GDP年增率，% 單位：CPI年增率，%
新興亞洲動能與穩定度佳 貨幣政策有望保持寬鬆

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：JPMorgan、 Bloomberg，資料日期: 2017/11。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
當地投資者囊括了近八成的亞債發行量新興國家經常帳佔GDP比例
0以上代表經常帳有盈餘
0以下代表經常帳有赤字
 新興亞洲國家長期有經常帳盈餘，讓其面對市場風險事件時，往往具有較強的資金流向穩定性。
 亞洲投資者認購亞債新券的比例逐年攀高，年至今數據顯示已近80%，意味著籌碼面將更為安定。
體值佳 籌碼面支撐強

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：JPMorgan、Bloomberg，2017/11。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
*各市場指數：亞債(JPM亞洲信用指數)、拉美債(JPM新興市場公司債_拉丁美洲指數)、歐非中東債(JPM新興市場公司債_歐非中東指數)
亞債利差波動低 抗風險震盪能力較強 亞債在FED升息循環仍有亮眼表現
FED首次升息後經過月數
單位：累積報酬，%
 過去五年，亞債的年化波動度為3.1%、拉丁美洲為6.0%，歐非中東為4.9%，亞債明顯有較低波動度。
 在全球景氣持續回溫的環境中，可觀察到亞債面對FED升息循環時，仍能保持相對亮眼的表現。
單位：bps
亞債波動度相對低 美國升息影響有限

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市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
資料來源：Bloomberg，資料日期: 2017/10。
圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
各市場指數：美國BBB級公司債(美銀美林美國BBB級公司債指數)、亞洲美元債(JPM亞洲信用指數)
亞洲美元債殖利率走勢
單位：殖利率，%
近一年均值
4.45%
目前殖利率
4.55%
近年低點為
3.80%
亞洲美元債與美國公司債利差(同BBB級)
單位：利差，bps
近一年均值
78 bps
近年低點為
49 bps
目前利差
95bps
 絕對價值：亞洲美元債殖利率保持在一年均值之上，且高出年內低點0.65%。
 相對價值：與美國公司債(同樣BBB級)利差亦明顯回升，分別高於一年均值與年內低點約22 bps與47 bps。
亞債殖利率超過4% 仍具收益優勢

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亞洲高收益債券今年以來僅有2件違約案例
資料來源:Moodys， 2017/10/27，JP Morgan，2017/9/28。
新興市場公司債歷史違約率
市場展望 公債 投資級 高收益 新興市場全球總覽股市 債市
亞債違約率低於其它新興市場

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為受匯兌影響者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動
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