詹姆士看天下 2016/09/12

警語：本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請參閱基金公開說明書
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2016/09/12

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彭博債券指數一週表現
資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/9/9
債市概況
(%)
註：美元亞債、強勢貨幣新興債指數含投資級債與高收益債種。
─美國高收益債
─歐洲高收益債
3.22
─強勢貨幣新興債
─美元亞債
3.95
6.77
單位：%
單位：%
美銀美林債券指數近五年殖利率走勢圖
4.53
-1.67
-0.76
-0.43
-0.16
-0.04
-0.02
0.04
0.08
0.15
0.48
-2 -1 0 1
美國可轉債
美元投資級公司債
美國政府債
歐洲投資級公司債
歐洲高收債
美元新興債
美國高收債
全球高收債
美元亞洲主權債
當地貨幣新興債

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高收益債與新興債
資料來源：Bloomberg，美林債券指數；1bp=0.01% 資料時間:截至2016/9/9
註：美元亞債、強勢貨幣新興指數含投資級債與高收益債種。
較前一週上升標紅色，下降標綠色
美林債券指數目前殖利率(%) 一週前利差(bp) 最新利差(bp)
近三年最低利差
(bp)
歐洲高收益債券 3.96 385 388 297
美國高收益債券 6.77 509 510 335
強勢貨幣新興市場債券 4.53 323 316 277
美元亞債 3.22 193 184 181
殖利率是預期可得到的報酬率：(到期)殖利率是指投資債券，在債券沒有違約的情況下，持有
至到期日這段期間的實質年化報酬率，此報酬包含票息以及本金收入與買入價格的價差；殖利
率每天會受到市場利率等因素的影響波動，且與債券價格成反向關係，因此在債券到期前賣出
債券，可能會使年化報酬率高於或低於買入當時的殖利率。
利差可用來判斷趨勢與價格高低：利差顧名思議為兩種債券平均利率的差距，最常用來指一種
債券與最低風險資產(例如美國政府公債)殖利率之差，利差代表著選擇投資風險較高的債券，
而預期可獲得的補償，所以也稱作「風險貼水」。當利差縮小(擴大)，債券價格通常呈現上漲(
下跌)，因此利差的變化可被用來判斷市場趨勢，以及債券價格的相對高低；而當利差趨於縮
小時，原本利差愈大的債券不僅可望賺到更多的資本利得(在到期前賣出)，應對利率走升時的
緩衝空間也更大。

4
一週主要股市概況
MSCI區域指數 MSCI世界產業指數
(%)
本周ECB利率決策會議按兵不動，周五美股走勢受FED升息預期的提升，三大指
數下跌超過2%。類股而言，以能源股最佳，反應石油凍產及美國原油庫存量下降
的消息。
1.8 1.7
1.1
0.5
-0.2
-0.9
-2.4
-2.8
0.5
0.0
-0.8
-1.2 -1.2 -1.3
-1.7 -1.7
-2.2
-3.0
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
東
歐
亞
洲
不
含
日
本
新
興
市
場
歐
非
中
東
東
南
亞
歐
洲
美
國
那
斯
達
克
拉
美
能
源
彈
性
消
費
金
融
電
訊
健
護
公
用
事
業
原
物
料
工
業
資
訊
科
技
必
要
消
費

5
4.5
-125.6
54.5
0.2 3.2 1.4 0.1 1.3 1.2 0.7 0.5 0.5 0.5 0.4 0.2 0.1
-0.2-0.4-0.5-0.5-0.6
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
美
國
德
國
日
本
黃
金
輕
原
油
CRB
倫
敦
期
銅
波
蘭
茲
羅
堤
日
圓
歐
元
瑞
郎
南
非
蘭
特
俄
羅
斯
盧
布
台
幣
印
度
盧
比
新
元
英
鎊
澳
幣
巴
西
里
拉
美
元
指
數
土
耳
其
里
拉
其他市場一週概況
(%)
十年債殖利率商品價格匯市
$1.1233
0.011
$45.88
￥102.69
$1327.93
95.336
-0.015
• 本周油價受沙俄石油會議及本周美國原油庫存大幅減少影響而上漲。
1.675

6
資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/9/9 註：美國=史坦普五百指數、日本=日經225指數、中國=上海證交所指數
一週主要股市漲跌幅
(%)
3.8
3.6
2.5
2.0 1.9
0.9 0.9
0.4 0.2 0.2
0.0 -0.2 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6
-1.0 -1.1 -1.3
-1.7
-2.4
-2.7 -2.8
-5.0
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
恆
生
國
企
香
港
新
加
坡
台
灣
俄
羅
斯
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馬
來
西
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中
國
日
本
土
耳
其
南
韓
義
大
利
波
蘭
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瑞
士
南
非
澳
洲
德
國
法
國
印
尼
英
國
美
國
巴
西
墨
西
哥
泰
國

7
特殊股市表現
• 恆生國企(3.8%）：經由滬港通，陸資持續湧入港股，因大陸保監會8日發佈
《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，明定大陸保險資金將可參與滬
港通試點業務，投資人提前上路佈局。
• 泰國(-5.0%)：泰國國內基金與法人機構拋售賣壓拖累，股市漲幅已高，順勢獲
利了結。

8
亞洲主要國家外資買賣超
資料來源：Bloomberg 單位：百萬美元

9
南韓股市台灣股市印尼股市
近一年外資亞股買賣超
–指數 –外資買賣超(百萬美元)資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2016/9/9(每週)

10
近一年外資亞股買賣超
泰國股市越南股市印度股市
–指數 –外資買賣超(百萬美元)
資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2016/9/9(每週)

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公佈時間
主要國家
休市概況
重要經濟數據與事件市場預估前期數據
09/12
土耳其、埃及、
印尼、新加坡、
馬來西亞
日本8月份PPI(年比) -3.4% -3.9%
日本7月份機器訂單年比 0.3% -0.9%
09/13
土耳其、印度、
埃及
中國8月份工業生產(年比) 6.2% 6.0%
德國8月份CPI終值 (年比) 0.4% 0.4%
09/14 土耳其、南韓日本7月工業生產終值(年比) -- -3.8%
09/15
土耳其、南韓、
中國、台灣
美國首次申請失業救濟金人數 265k 259k
美國8月份PPI(年比) 0.1% -0.2%
美國9月份紐約州製造業調查指數 -1.00 -4.21
歐元區核心CPI(年比) 0.8% 0.8%
09/16
馬來西亞、香港、
南韓、墨西哥、
中國、台灣、
美國8月份CPI年比 1.0% 0.8%
本週經濟焦點
資料來源: Bloomberg
美國CPI,PPI、中國8月經濟數據。

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本週市場展望
市場展望
全球股市
美國就業市場表現良好，職缺數創新高，加上FED鴿派官員倒戈，表示支持升息，認為升息
時程不宜拖延過久，市場預期緊縮可能性上升，周五美股歐股皆大幅收跌。而週四歐央行利
率會議，ECB並未如市場預期擴大寬鬆政策，讓市場失望。在FED前一日開利率決策會議的
日銀可能效仿ECB維持現狀，於九月施行寬鬆政策的機率並不大。
全球債市
美歐債券殖利率走揚，德國10年期公債殖利率上升至0.011%，為6/23英國脫歐公投後首次
轉正，債券走勢有待持續觀察後續日本與美國央行的態度。而在貨幣政策逐漸轉向穩健中性
的態度，預期債市資金成本將上漲，債市可能將面臨調整壓力。
匯市
美元週五對其他主要貨幣全面走強，主要受FED官員談話影響，再度提高升息預期。歐洲央
行與日本央行已經難以強力打壓該國貨幣，近期走勢主要都取決於美國FED政策決策，在日
本經濟基本面持穩下，日銀在九月份下調利率或增加債券購賣的壓力並不沉重。
商品
本周美國油庫存大幅減少是因氣候所致，預計颶風離開後美國石油庫存將再度上升，而
OPEC與俄羅斯月底的動產協議成效也令人懷疑，全球經濟成長趨緩，目前尚未觀察到石油
需求超越供給的可能性，續漲機率低。

13
一週大事回顧
美國－
就業市場收緊或刺激薪資增長：美國7月JOLTS職位空缺587.1萬個，創新高，預期
為563萬個，6月空缺職位數由562.4萬上修為564.3萬。JOLTS數據是美聯儲主席耶
倫高度關注的勞動力市場指標。7月數據總體表明美國勞動力市場保持良好復甦勢
頭，與8月數據體現的製造業經濟活動萎縮、服務業擴張明顯放緩形成鮮明對比。
美國經濟溫和成長﹔美聯儲褐皮書稱，7月底到8月底美國國內經濟以溫和速度增
長，通脹輕微抬頭;勞動力市場狀況在大多數地區持續收緊，但薪資壓力總體表現溫
和，價格維持輕微上漲，消費者支出和此前基本持平，能源類服務和產品需求下降。
FED鴿派官員換邊站﹔波士頓FED總裁 Eric Rosengren 指出，假若升息時間拖長，
經濟面臨的風險恐因而增多，因此緩步緊縮貨幣政策才是適當的做法，雖然海外經濟
趨緩的確讓人憂心，但美國經濟依舊穩健，倘若 Fed 按兵不動的時間太長，美國甚
至有過熱疑慮。Rosengren 向來都站在鴿派，他是今 (2016) 年聯邦公開市場委員會
(FOMC) 的投票成員。

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一週大事回顧
歐洲－
ECB未擴大寬鬆：歐洲央行決議，基準再融資利率維持零不變，同時邊際貸款利率
0.25%、及存款利率負0.40%不變。每月800億歐元資產收購計畫至少持續至明年3
月。但歐洲央行亦表示，倘若通膨沒有反彈，這項計畫可能展延。
德國出口大幅衰退﹔德國7月出口大幅衰退，主要因歐元區以外的需求減弱，再添這
個歐洲經濟火車頭成長減緩的黯淡前景。德國聯邦統計局（Destatis）公布，德國7
月出口，經季節因素調整後，較6月衰退2.6%，至971億歐元（ 1094億美元），改
寫2015年8月以來最大單月跌幅。德國對中國大陸和美國等歐盟以外國家出口，衰
退最大。

15
一週大事回顧
亞洲－
韓進海運落難上海料受惠：全球第七大航運巨擘韓進海運 (Hanjin Shipping) 營運陷
困境、由法院接管，高達 140 億美元的貨物遭到擱置，台、陸、荷蘭、瑞士的航運
業者紛紛加開貨船分擔載貨量。南韓業界擔憂，假如大型航運商吃下韓進海運所有業
務，那麼南韓港口恐遭邊緣化、上海料將受惠。
中國PPI降幅收窄CPI漲幅低於預期﹔由於豬肉價格大幅回落，中國 8 月份CPI年升
1.3%，低於預期，升幅也是去年 10 月以來的最小。分析師預料，CPI 拐點已至，未
來數月將觸底反彈，貨幣政策仍有放鬆空間。而8 月PPI 年跌 0.8%，跌幅為 2012
年 4 月以來最小，表現好於預期，反映內需回穩。受大宗商品價格回穩帶動，今年
底 PPI 有望轉為正數，結束長達 5 年的負增長。
新加坡茲卡病例破300例﹔新加坡衛生部和國家環境局9日對外發表聲明，目前茲卡
病毒感染病例新增12起，總確診病例已破300例。茲卡病毒主要通過蚊子叮咬傳播，
性行為也是傳播途徑之一。孕婦若被感染，可能導致胎兒出現小頭症。

16
新興市場－
沙俄合作穩油市，伊朗持續增產﹔沙烏地阿拉伯和俄羅斯宣布將共同穩定油市，油價
回升，不過伊朗無視其他產油國，宣稱將繼續增產至制裁前日產量400萬桶以上的水
準。
一週大事回顧

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一週經濟數據回顧
公佈時間重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
北美
美國8月份ISM非製造業指數 51.4 54.9 55.5
美國首次申請失業救濟金人數 259k 265k 263k
美國連續申請失業救濟金人數 2144k 2151k 2151k
美國7月份躉售存貨(月比)終值 0.0% 0.4% 0.0%
美國7月份JOLTS職缺數 5871k 5630 5643
歐洲
歐元區8月份服務業採購經理人指數終值 52.8 53.1 53.1
歐元區8月份綜合採購經理人指數 52.9 53.3 53.3
歐元區Q2 GDP(年比) 1.6% 1.6% 1.6%
ECB主要再融資利率 0% 0% 0%
英國7月分工業生產(年比) 2.1% 1.9% 1.6%
德國8月份CPI年比 0.4% 0.5% 0.4%

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一週經濟數據回顧
公佈時間重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
亞太
日本7月份國際收支經常帳餘額 ¥1.938兆 ¥2.073兆 ¥9.74兆
日本Q2 GDP季比 0.2% 0.0% 0.0%
日本8月份日經綜合採購經理人指數 49.8 -- 50.1
中國8月份CPI年比 1.3% 1.7% 1.8%
中國8月份PPI年比 -0.8% -0.9% -1.7%
中國8月份外匯存底 3.185兆美元 3.191兆美元 3.201兆美元
新興
市場
俄羅斯8月份CPI年比 6.9% 6.9% 7.2%
土耳其8月份CPI年比 8.05% 8.40% 8.79%
印度日經印度綜合採購經理人指數 54.6 -- 52.4
巴西8月份Markit綜合採購經理人指數 44.4 -- 46.4

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漲跌幅(%) 指數週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
股
市
成
熟
市
場
世界 MSCI 1707.94 -1.54 -1.62 2.57 5.03 2.72 4.98
美國史坦普五百 2127.81 -2.39 -2.58 1.51 5.22 4.10 8.50
美國小型羅素兩千 1219.21 -2.61 -0.86 4.75 12.11 7.34 5.30
歐洲道瓊歐洲六百 345.52 -1.40 -0.16 3.78 0.96 -5.55 -2.87
歐洲小型道瓊兩百 248.50 -0.99 -0.04 2.54 1.56 -5.01 -1.16
日本日經225 16965.76 0.24 0.27 2.20 0.16 -10.86 -7.11
日本小型東證二部 4408.29 1.24 2.97 0.59 2.31 -6.80 -3.48
新
興
市
場
中國上證 3078.86 0.38 0.92 5.18 9.56 -13.01 -3.79
全球新興市場 MSCI 909.32 1.08 -0.08 10.38 13.54 14.50 13.31
新興亞洲 MSCI 451.62 1.95 1.74 11.21 14.62 11.90 14.32
新興歐洲 MSCI 275.52 1.21 0.20 1.99 4.43 12.72 4.52
新興拉美 MSCI 2383.01 -2.83 -4.79 12.95 14.54 30.23 21.47
歐非中東 MSCI 241.13 0.50 -4.02 4.84 8.23 14.71 3.64
債
市
高評
等債
美國政府債 Bloomberg 127.71 -0.43 -0.69 0.46 2.14 4.45 4.34
歐洲投資級公司債 Bloomberg 139.17 -0.16 -0.18 1.93 4.41 5.70 6.00
美元投資級公司債 Bloomberg 147.01 -0.76 -0.42 1.78 6.83 8.39 7.95
高收
益債
全球高收債 Bloomberg 158.73 0.08 1.33 4.03 11.93 13.77 8.72
美國高收債 Bloomberg 166.15 0.04 1.17 4.78 12.72 14.89 9.67
歐洲高收債 Bloomberg 171.06 -0.04 0.94 2.62 7.36 7.35 5.88
美國可轉債巴克萊ETF 45.27 -1.67 -0.92 3.50 7.56 4.60 1.35
新興
市場債
美元新興債 Bloomberg 159.72 -0.02 0.57 4.62 10.48 13.78 12.50
當地貨幣新興債 Bloomberg 130.22 0.48 0.19 2.66 5.31 6.87 8.47
美元亞洲主權債 Bloomberg 169.26 0.15 -0.20 4.85 9.08 14.13 13.88
股債市回顧
資料來源：Bloomberg 時間截至：2016/9/9

20
產業指數與商品回顧
漲跌幅(%) 指數(單位) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
產
業
能源 MSCI 203.20 0.48 0.40 2.28 9.79 13.94 9.52
原物料 MSCI 211.47 -1.68 -1.33 5.44 11.88 14.51 10.91
金融 MSCI 94.54 -0.76 1.71 4.22 3.99 -2.56 -1.52
彈性消費 MSCI 191.42 -1.78 -2.68 2.24 2.46 -1.14 1.30
必要消費 MSCI 217.75 -2.99 -3.20 -0.48 2.20 4.49 12.20
工業 MSCI 205.86 -1.72 -1.51 3.31 7.11 7.32 10.03
資訊科技 MSCI 155.16 -2.16 -1.40 6.52 9.43 6.00 12.85
電訊服務 MSCI 71.29 -1.22 -4.01 -0.11 -0.13 4.95 5.60
公用事業 MSCI 118.72 -1.28 -3.02 -3.02 1.69 6.31 9.73
醫療保健 MSCI 202.65 -1.24 -4.23 -0.41 3.10 -3.60 -3.33
NBI生技 2916.79 -0.62 -4.71 4.22 6.47 -17.62 -21.53
AMEX金蟲 230.06 -3.93 -17.42 -0.37 31.20 106.93 114.54
全球REITs FTSE 16167.69 -3.83 -4.47 2.45 8.73 10.36 21.88
美國REITs FTSE 1963.46 -3.89 -4.46 3.31 8.19 9.72 21.71
歐洲REITs FTSE 1362.48 -2.65 -0.36 -3.09 0.54 -6.29 -3.65
亞太REITs FTSE 1814.52 -0.43 -3.30 3.70 10.55 22.77 36.11
商
品
黃金現貨 (美元/盎司) 1327.93 0.22 -0.95 4.58 5.96 25.11 19.87
銀現貨 (美元/盎司) 19.05 -2.05 -4.07 10.26 24.55 37.56 30.29
倫敦三個月期貨銅價 (美元/盎司) 4633.00 0.13 -3.06 2.61 -6.12 -1.53 -13.64
布蘭特原油合約 (美元/桶) 48.01 2.52 6.74 -7.58 16.90 28.78 0.90
紐約輕原油合約 (美元/桶) 45.88 3.24 7.27 -9.26 19.82 23.87 3.92
綜合商品 CRB 182.54 1.41 -0.08 -5.37 5.19 3.63 -7.21
農業指數羅傑斯 823.56 1.53 -2.11 -10.35 2.44 -0.05 -0.76

21
國際匯市回顧
兌美元升貶幅(%) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
主要
貨幣
歐元 1.1156 -0.38 0.65 -1.73 1.31 2.73 -0.11
日圓 103.92 -2.04 -2.04 3.48 9.16 15.66 14.76
英鎊 1.3294 1.20 1.69 -7.95 -6.81 -9.79 -12.98
瑞士法郎 0.9809 -0.28 0.06 -0.97 1.57 2.24 -0.51
加幣 1.2993 0.08 1.45 -1.29 2.30 6.59 2.49
澳幣 0.7573 0.12 -0.72 2.69 1.27 3.82 9.24
新
興
貨
幣
亞洲
南韓圜 1117.25 -0.31 -0.15 4.91 8.01 5.64 8.24
新台幣 31.6680 0.04 -0.03 2.93 4.57 3.77 2.99
中國人民幣 6.6805 -0.16 -0.80 -1.44 -1.94 -2.80 -4.86
印尼盾 13247.00 -0.26 -1.19 2.99 0.41 4.08 6.72
印度盧比 66.8250 0.35 -0.13 0.70 1.08 -1.00 -0.94
泰銖 34.6310 0.10 1.32 1.84 2.29 4.06 4.35
新加坡幣 1.3602 -0.07 -1.01 -0.37 1.29 4.25 4.92
馬來西亞林吉特 4.0893 -1.80 -1.37 1.47 1.90 5.01 2.97
菲律賓披索 46.6880 -0.70 0.72 -0.22 1.26 0.46 0.13
歐非
南非蘭特 14.4932 -0.86 -5.37 2.77 5.15 6.64 -3.67
土耳其里拉 2.9512 0.08 1.60 -1.62 -1.19 -1.16 2.76
俄羅斯盧布 65.1577 -0.88 0.34 0.04 9.55 11.14 5.94
波蘭茲羅提 3.9145 -1.10 -1.20 -1.77 0.67 0.43 -2.95
匈牙利福林 278.10 -0.81 0.82 -1.38 1.38 4.60 1.36
羅馬尼亞列依 3.9875 -0.22 0.89 -0.26 1.66 4.44 -0.57
拉美
巴西里拉 3.2569 0.27 0.07 10.34 19.56 21.61 15.48
墨西哥披索 18.5783 0.08 1.02 0.56 -4.39 -7.31 -8.45
阿根廷披索 14.9800 0.14 -0.86 -7.22 4.51 -13.67 -37.87

22
各國債市回顧
十年期當地公債殖利率(%) (除特別說明) 殖利率變化(bp)
週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
美國
美國30年期 2.3946 11.6 13.3 -9.3 -26.7 -62.1 -56.7
美國10年期 1.6749 7.3 12.8 -1.2 -20.1 -59.5 -52.6
日本日本 -0.0150 1.8 6.2 11.0 0.0 -28.0 -38.4
歐洲
德國 0.0110 5.4 8.7 -2.2 -22.9 -61.8 -68.7
法國 0.3060 11.7 16.5 -8.1 -32.6 -68.2 -79.4
義大利 1.2480 7.7 12.8 -13.6 -16.2 -34.8 -59.1
西班牙 1.0820 5.3 7.9 -34.0 -48.3 -68.9 -99.6
葡萄牙 3.1610 11.7 36.0 9.4 0.1 64.5 64.6
東歐非洲
波蘭 2.8970 1.2 19.5 -18.0 -1.0 -4.6 -8.3
土耳其 9.7600 0.0 15.0 17.0 -54.0 -98.0 -96.0
俄羅斯 8.0491 -8.3 -18.9 -68.2 -115.4 -150.5 -346.0
匈牙利 2.9000 -7.0 1.0 -36.0 -39.0 -43.0 -71.0
南非 8.7570 -19.2 21.5 -27.9 -51.4 -103.8 28.6
拉美
巴西 12.2620 27.4 53.0 -19.3 -237.1 -425.0 -265.7
墨西哥 5.9350 8.4 3.4 -6.8 -24.0 -34.2 -19.3
亞洲
南韓 1.5080 -1.4 8.6 -14.4 -34.2 -57.7 -74.3
印尼 6.9210 -3.1 8.8 -70.2 -98.7 -182.4 -221.9
印度* 7.0560 -6.2 -11.7 -43.4 -58.6 -70.5 -71.7
泰國 2.1300 -12.6 8.5 11.9 27.5 -37.0 -89.7
資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/9/9 *以最近一日收盤計算

23
主要債種近十年表現
2008年最大
修正幅度
2014年最大
修正幅度
－強勢貨幣新興債 -26.69% -5.61%
－全球高收益債 -36.09% -7.28%
－美元亞債 -20.81% --
－全球投資級公司債 -18.82% -5.58%
－當地貨幣新興政府債 -21.11% -12.76%
－全球公債 -9.52% -5.56%
資料來源：Bloomberg，美林債券指數(美元計價) 資料時間：截至2016/8/26
債市近十年含息報酬率走勢單位：%
長期投資債券的報酬主要來自於債息收入，若能長抱即不用太在意短期價格波動。

24

25
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