詹姆士看天下 2016/11/21

警語：本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請參閱基金公開說明書
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2016/11/21

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彭博債券指數一週表現
資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/11/18
債市概況
(%)
註：美元亞債、強勢貨幣新興債指數含投資級債與高收益債種。
9/05
─美國高收益債
─歐洲高收益債
5.04
─強勢貨幣新興市場債券
─美元亞債
4.12
6.89
單位：%
單位：%
美銀美林債券指數近五年殖利率走勢圖
5.16
-0.91
-0.56
-0.47
-0.27
-0.16
0.28
0.47
0.65
1.77
1.79
-2 -1 0 1 2
當地貨幣新興債
美元投資級公司債
美國政府債
歐洲投資級公司債
歐洲高收債
全球高收債
美元新興債
美國高收債
美國可轉債
美元亞洲主權債

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高收益債與新興債
資料來源：Bloomberg，美林債券指數；1bp=0.01% 資料時間:截至2016/11/18
註：美元亞債、強勢貨幣新興指數含投資級債與高收益債種。
較前一週上升標紅色，下降標綠色
美林債券指數目前殖利率(%) 一週前利差(bp) 最新利差(bp)
近三年最低利差
(bp)
歐洲高收益債券 4.12 396 415 297
美國高收益債券 6.89 497 484 335
強勢貨幣新興市場債券 5.16 319 327 277
美元亞債 3.80 186 197 181
殖利率是預期可得到的報酬率：(到期)殖利率是指投資債券，在債券沒有違約的情況下，持有
至到期日這段期間的實質年化報酬率，此報酬包含票息以及本金收入與買入價格的價差；殖利
率每天會受到市場利率等因素的影響波動，且與債券價格成反向關係，因此在債券到期前賣出
債券，可能會使年化報酬率高於或低於買入當時的殖利率。
利差可用來判斷趨勢與價格高低：利差顧名思議為兩種債券平均利率的差距，最常用來指一種
債券與最低風險資產(例如美國政府公債)殖利率之差，利差代表著選擇投資風險較高的債券，
而預期可獲得的補償，所以也稱作「風險貼水」。當利差縮小(擴大)，債券價格通常呈現上漲(
下跌)，因此利差的變化可被用來判斷市場趨勢，以及債券價格的相對高低；而當利差趨於縮
小時，原本利差愈大的債券不僅可望賺到更多的資本利得(在到期前賣出)，應對利率走升時的
緩衝空間也更大。

4
一週主要股市概況
MSCI區域指數 MSCI世界產業指數
(%)
2.5
2.0
1.6
1.4
0.7 0.7
-0.3
-1.0
2.5
1.8
1.5 1.4
0.0
-0.1
-0.5 -0.5
-1.2
-1.6-2
0
2
4
歐
非
中
東
美
國
那
斯
達
克
拉
美
東
歐
東
南
亞
新
興
市
場
亞
洲
不
含
日
本
歐
洲
資
訊
科
技
能
源
電
訊
彈
性
消
費
公
用
事
業
必
要
消
費
金
融
工
業
健
護
原
物
料

5
-1.1
5.5
1.6
-2.4
1.6 1.3
-0.8-1.3-1.4-1.7-1.7-2.1-2.4-2.6
-3.4-3.9
-6.1
-7.3-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
黃
金
輕
原
油
CRB
倫
敦
期
銅
英
鎊
美
元
指
數
印
度
盧
比
台
幣
瑞
郎
新
元
歐
元
日
圓
澳
幣
土
耳
其
里
拉
俄
羅
斯
盧
布
波
蘭
茲
羅
堤
巴
西
里
拉
南
非
蘭
特
9.3
-4.7
4.9
-8
-2
4
10
16
美
國
德
國
日
本
其他市場一週概況
(%)
十年債殖利率商品價格匯市
(bp)
0.272
-0.0092.355
$1.0588
$45.690
￥108.42
$1207.93
101.21

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資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/11/18 註：美國=史坦普五百指數、日本=日經225指數、中國=上海證交所指數
一週主要股市漲跌幅
(%)
3.2
1.8 1.7 1.7 1.6
1.1
0.8 0.8
0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3
0.1 0.0 0.0
-0.1
-0.3
-0.5
-1.3
-2.1
-2.5 -2.5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
俄
羅
斯
新
加
坡
南
非
日
本
土
耳
其
印
尼
美
國
台
灣
香
港
巴
西
馬
來
西
亞
瑞
士
英
國
泰
國
澳
洲
恆
生
國
企
越
南
南
韓
法
國
德
國
中
國
波
蘭
墨
西
哥
印
度
義
大
利

7
特殊股市表現
• 俄羅斯(3.2%)：凍產協議風聲帶動油價周線上揚，激勵能源類股漲勢。
• 新加坡(1.8%)：由於美國金融可能鬆綁，激勵金融類股帶動大盤上揚。
• 義大利(-2.5%)：因擔心義大利12月4日修憲公投而表現不振，其中銀行類股下
跌至近五週的新低。
• 印度(-2.5%)：「換鈔令」對於印度經濟將造成短期衝擊，零售金額較大的消費
性耐久財類股領跌收黑。

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亞洲主要國家外資買賣超
資料來源：Bloomberg 單位：百萬美元

9
南韓股市台灣股市印尼股市
近一年外資亞股買賣超
–指數 –外資買賣超(百萬美元)資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2016/11/18(每週)

10
近一年外資亞股買賣超
泰國股市越南股市印度股市
–指數 –外資買賣超(百萬美元)
資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2016/11/18(每週)

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公佈時間
主要國家
休市概況
重要經濟數據與事件市場預估前期數據
11/21 (一) 墨西哥泰國Q3GDP年化年比 3.4% 3.5%
11/22 (二) 歐元區消費者信心指數 -7.8 -8.0
11/23 (三) 日本
美國11月密大消費者信心指數終值 91.6 91.6
美國11月Markit製造業PMI初值 53.5 53.4
美國11月新屋銷售 53.5 53.4
歐元區11月Markit綜合PMI初值 53.2 53.3
德國11月Markit製造業PMI初值 54.7 55.0
法國11月Markit製造業PMI初值 51.4 51.8
11/24 (四) 美國土耳其基準利率 7.50% 7.50%
11/25 (五)
美國11月Markit綜合PMI初值 54.8 54.8
英國Q3 GDP年比初值 2.3% 2.3%
日本10月核心CPI年比 -0.4% -0.5%
本週經濟焦點
資料來源: Bloomberg

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本週市場展望
市場展望
全球股市
美國總統選舉結束，市場回歸基本面。先前反應川普的擴大財政政策、增加基礎建設及放寬金
融監管等題材，上週五公布基本面數據接棒支撐後續走勢。美國 10 月消費者物價指數年比
1.6%，創2年來最大年升幅；而密西根大學消費者信心指數升至91.6，為6月以來新高。其他
如創下9年高點的新屋開工數與來到43年的低點初領失業救濟金人數，顯示美國基本面的走強，
讓後市值得看好。反觀歐洲上週五公布的9月份工業產出，法國萎縮1.1%，德國萎縮1.8%，都
比市場預期萎縮幅度更大；同時歐洲央行放出維持目前寬鬆規模的風聲，讓金融股因川普當選
的反彈缺乏後續支持利基。
全球債市
債券市場上週關注12月聯準會升息訊息，聯準會官員們持續鷹派的談話，讓下個月聯準會升息
是可預期的。債市價格在連續兩週的大跌後，大盤已回到去年水位，波動可望逐漸轉小。而今
年漲多的高收益債，近來表現疲弱，油價跌破每桶50美元大關後表現乏力，聯準會12月升息
也逐步逼近，預期風險債市將弱勢震盪。
匯市
上週美元漲勢強勁，美元指數101.21接近13年最高點。由於川普表示將加大公共建設翻新、
金融鬆綁、降低稅率等，吸引龐大的資金回流美國；另外葉倫談話表示，短期內升息是適當的；
同時上週勞動市場與消費等數據良好，美元短期將維持強勢。至於新興市場貨幣，貿易政策等
不確定性導致短線波動。然而市場擔心的貿易保護主義，並非僅靠總統職權可以一夕改變；而
川普主張減稅及投入基礎建設等擴張性財政政策，有助提振美國經濟與擴大原物料需求，長線
而言對新興市場經濟應是利大於弊。
商品
美元強勢壓抑表現，然而黃金中長期不乏投資利基，因為川普為了「美國製造」，未來可能壓
低美元提振出口；同時，通膨幅度正逐漸增加，實質利率將被壓低，產生保值的需要；而政治
風險事件仍存在，如12/04的義大利公投，帶動避險需求。長線而言弱勢美元、保值與避險需
求，都將讓黃金受惠。

13
一週大事回顧
美國－
葉倫擬留任並暗示升息：聯準會主席葉倫在國會聯合經濟委員會的證詞演說中表示，如
果經濟繼續走強，升息一次「可能相對很快就成為合適之舉」；並暗示她打算繼續擔任
主席，直到2018年1月任期結束。
美國經濟數據強健：10月份CPI環比升0.4%，高於9月份0.3%的升幅，且連續三個月上升；
10月新建住宅開工飆升25.5%，為2007年8月來最快，超過彭博調查中的最高預測；上周
首次申領失業救濟人數減少1.9萬人至23.5萬人，降至1973年以來最低水平；彭博消費者
舒適度指數從45.1升至45.4，達2015年4月以來最高水平。

14
一週大事回顧
歐洲－
史上最貴分手費歐盟要向英國索600億歐元：歐盟談判團隊，初步估算出歐盟需要
向英國索要的賬單總額最高達600億歐元（約合2兆多元台幣），這筆「分手費」涵
蓋的內容極廣，例如英國先前承諾支付的歐盟預算份額、各種貸款擔保、歐盟花費
於英國境內的各種項目、先前承諾承擔的歐盟員工和歐洲議會議員養老金份額等。
德歐元區經濟復甦仍依賴貨幣政策支持：歐洲央行總裁德拉吉表示，歐元區經濟復
蘇仍顯著依賴金融環境，而金融環境取決持續的貨幣政策。歐元區經濟復甦基礎變
得更加廣泛，各國經濟表現差異縮小，央行進行政策決定時，將側重在撤回超寬鬆
貨幣措施後，區內通脹是否能夠自我持續，強調通脹需要長久持續接近2%水平。他
提到，若有必要歐央行會動用所有工具。

15
一週大事回顧
亞洲－
不畏情勢日本續推TPP：TPP歷經逾5年談判達成協議，規定必須至少獲得6國批准、
且合計GDP（國內生產毛額）達全體成員國85%以上才能生效，光美國的GDP就占
TPP成員的60%。日本首相安倍晉三在11/17拜訪美國總統當選人川普交換意見；並
在APEC期間和秘魯總統庫辛斯基18日聯合聲明，將致力推動國內盡快通過TPP，促
使該協定生效。
印度換鈔餘波當局考慮暫停進口黃金：印度為了打擊地下黑金，使出廢止大鈔的狠
招。新政實施後，照理說商家已不能使用舊鈔交易，但部分珠寶商看準黑金無處可
去，私下收受舊鈔，用超高價格出售黃金，幫人洗錢；據傳印度當局對此相當不滿，
考慮全面暫停黃金進口，杜絕此種行為。

16
新興市場－
艾爾段修憲擴權土耳其情勢緊繃：當局在政變後實施國家緊急狀態，據以展開大規
模掃蕩和政變相關人士，至今已經逮捕超過3萬5,000人。在持續鎮壓異議人士以及
親庫德族政治人物之際，土耳其預料最快將在明年春天就總統擴大權力的憲法修正
案進行公民投票。
土耳其匯價跌至新低：受市場預期美國即將升息與國內政局不穩影響，土耳其里拉
兌美元匯率18日一度跌至3.4里拉兌1美元價位，再創歷史新低。不過，土國總理總
理尤迪倫表示，經濟協調委員會將討論里拉，土耳其經濟基本面仍強勁，政府不至
於忽略突發狀況，將會採取必要經濟措施，使里拉匯價回穩。
一週大事回顧

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一週經濟數據回顧
公佈時間重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
北美
美國 10月新屋開工數 132.3萬 115.6萬 104.7萬
美國 10月CPI年比 1.6% 0.6% 0.6%
美國 10月先期零售銷售年比 0.8% 0.6% 0.6%
美國 11月首次申請失業救濟金人數 23.5萬 25.7萬 25.4萬
歐洲
歐元區 Q3月GDP經季調年比 1.6% 1.6% 1.6%
歐元區 10月核心CPI年比終值 0.8% 0.8% 0.8%
法國 10月CPI年比終值 0.4% 0.4% 0.4%
德國 Q3GDP經調年比 1.7% 1.8% 1.8%

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一週經濟數據回顧
公佈時間重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
亞太
日本 Q3GDP經季調季比 0.5% 0.2% 0.2%
日本 10月工具機訂單初值年比 -8.9% -- -8.9%
日本 10月工業生產年比 0.6% -- 0.0%
中國 10月工業生產年比 6.1% 6.2% 6.1%
印尼 10月貿易收支(十億美元) 12.07 11.11 12.17
新興
市場
俄羅斯 Q3GDP年比 -0.4% -0.5% -0.6%
俄羅斯 10月工業生產年比 -0.2% -0.4% -0.8%
俄羅斯 10月失業率 5.4% 5.4% 5.2%

19
漲跌幅(%) 指數週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
股
市
成
熟
市
場
世界 MSCI 1697.35 0.02 -0.22 -1.99 3.51 2.08 -0.32
美國史坦普五百 2181.90 0.81 1.90 -0.09 6.31 6.75 4.44
美國小型羅素兩千 1315.64 2.59 8.01 6.38 18.28 15.82 11.96
歐洲道瓊歐洲六百 339.39 0.56 -1.42 -0.22 0.41 -7.22 -11.11
歐洲小型道瓊兩百 243.57 1.08 -1.49 -0.45 -1.27 -6.89 -8.54
日本日經225 17967.41 3.41 4.56 8.59 7.36 -5.60 -9.62
日本小型東證二部 4763.07 4.45 3.71 10.94 9.69 0.70 0.62
新
興
市
場
中國上證 3192.86 -0.10 3.30 2.73 13.00 -9.79 -12.05
全球新興市場 MSCI 844.53 -0.54 -7.32 -7.23 7.55 6.35 0.12
新興亞洲 MSCI 417.05 -1.36 -6.66 -6.20 8.56 3.33 0.12
新興歐洲 MSCI 265.15 -0.14 -3.33 -3.61 -0.14 8.48 -5.07
新興拉美 MSCI 2266.85 2.76 -12.80 -8.75 9.01 23.88 9.32
歐非中東 MSCI 225.29 0.58 -5.36 -10.41 2.33 7.17 -6.28
債
市
高評
等債
美國政府債 Bloomberg 123.81 -1.00 -2.82 -3.75 -1.36 1.26 1.38
歐洲投資級公司債 Bloomberg 136.69 -0.43 -1.63 -1.99 0.90 3.83 3.31
美元投資級公司債 Bloomberg 142.60 -1.22 -3.40 -3.79 0.37 5.14 4.66
高收
益債
全球高收債 Bloomberg 156.19 -0.90 -2.15 -1.34 4.19 11.95 8.74
美國高收債 Bloomberg 165.44 -0.44 -1.72 -0.05 6.26 14.41 10.67
歐洲高收債 Bloomberg 169.57 -0.52 -1.10 -0.33 3.07 6.42 3.59
美國可轉債巴克萊ETF 45.43 1.18 -1.02 -1.65 5.28 4.97 0.96
新興
市場債
美元新興債 Bloomberg 153.19 -1.55 -3.92 -4.33 1.80 9.13 7.01
當地貨幣新興債 Bloomberg 123.22 -1.51 -5.10 -6.02 -1.86 1.13 0.99
美元亞洲主權債 Bloomberg 159.69 -2.48 -4.29 -6.35 -0.75 7.67 6.59
股債市回顧
資料來源：Bloomberg 時間截至：2016/11/18

20
產業指數與商品回顧
漲跌幅(%) 指數(單位) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
產
業
能源 MSCI 203.18 1.55 -1.51 -1.20 4.54 13.93 4.00
原物料 MSCI 213.87 -1.74 0.14 -1.23 8.97 15.81 10.17
金融 MSCI 101.04 0.74 6.93 9.06 11.09 4.14 1.33
彈性消費 MSCI 192.42 1.20 0.15 -1.62 3.47 -0.62 -3.19
必要消費 MSCI 201.14 -0.96 -5.68 -10.22 -5.85 -3.48 -2.94
工業 MSCI 208.01 -0.62 1.91 -0.78 6.09 8.45 4.92
資訊科技 MSCI 159.18 1.05 -0.84 1.02 12.01 8.74 5.61
電訊服務 MSCI 64.59 0.25 -4.25 -10.87 -8.55 -4.92 -5.87
公用事業 MSCI 108.85 -1.06 -6.16 -6.16 -7.26 -2.53 -2.91
醫療保健 MSCI 192.73 -1.74 -1.89 -7.95 -2.97 -8.32 -7.64
NBI生技 2978.56 -1.12 6.34 -1.89 7.76 -15.87 -14.56
AMEX金蟲 182.10 1.06 -15.68 -32.19 -15.89 63.79 69.85
全球REITs FTSE 15001.22 0.70 -5.76 -9.66 -1.80 2.39 3.85
美國REITs FTSE 1805.77 0.28 -5.62 -10.62 -2.21 0.91 3.12
歐洲REITs FTSE 1230.43 0.46 -4.21 -8.82 -13.42 -15.37 -20.69
亞太REITs FTSE 1607.47 -2.05 -7.74 -14.15 -4.69 8.76 10.78
商
品
黃金現貨 (美元/盎司) 1207.93 -1.62 -4.73 -10.05 -3.65 13.66 11.92
銀現貨 (美元/盎司) 16.57 -4.61 -5.60 -12.41 1.09 19.61 17.12
倫敦三個月期貨銅價 (美元/盎司) 5423.00 -2.27 15.85 12.77 17.57 15.26 17.61
布蘭特原油合約 (美元/桶) 46.86 4.72 -8.48 -6.86 -2.73 27.12 6.11
紐約輕原油合約 (美元/桶) 45.69 5.25 -9.20 -4.84 -3.31 24.65 14.31
綜合商品 CRB 183.14 1.33 -3.31 -2.99 -0.58 3.97 -0.33
農業指數羅傑斯 842.29 0.98 -0.27 -0.82 -3.22 2.22 2.52

21
國際匯市回顧
兌美元升貶幅(%) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
主要
貨幣
歐元 1.0588 -2.46 -2.78 -6.53 -5.70 -2.59 -0.52
日圓 110.91 -3.99 -6.50 -9.63 -1.60 8.29 10.65
英鎊 1.2342 -2.02 0.74 -6.19 -14.91 -16.37 -18.51
瑞士法郎 1.0101 -2.24 -1.74 -4.84 -2.16 -0.91 0.67
加幣 1.3505 0.27 -1.33 -4.19 -2.73 2.42 -1.09
澳幣 0.7338 -2.76 -3.77 -4.00 1.34 0.48 1.79
新
興
貨
幣
亞洲
南韓圜 1183.00 -1.57 -4.53 -6.40 -0.02 -0.67 -0.91
新台幣 32.0580 -0.61 -1.54 -2.05 2.03 2.51 2.53
中國人民幣 6.8865 -1.09 -2.11 -3.71 -5.05 -5.70 -7.29
印尼盾 13428.00 -0.34 -3.00 -2.29 -0.36 2.68 2.91
印度盧比 68.1375 -1.33 -2.07 -1.95 -1.69 -2.91 -2.70
泰銖 35.5700 -0.50 -1.26 -2.57 0.25 1.26 0.78
新加坡幣 1.4263 -0.97 -2.35 -5.39 -3.47 -0.64 -0.73
馬來西亞林吉特 4.4183 -1.76 -5.12 -9.55 -8.32 -2.81 -0.66
菲律賓披索 49.7430 -1.44 -3.14 -6.96 -6.11 -5.71 -5.05
歐非
南非蘭特 14.4222 -0.61 -3.21 -6.01 8.81 7.06 -2.50
土耳其里拉 3.3683 -3.68 -8.84 -12.96 -11.37 -13.68 -15.66
俄羅斯盧布 64.9791 1.30 -3.49 0.28 3.86 12.21 1.86
波蘭茲羅提 4.1931 -2.96 -5.38 -9.30 -5.65 -6.55 -4.71
匈牙利福林 292.15 -2.52 -2.91 -6.07 -3.07 -0.52 0.41
羅馬尼亞列依 4.2629 -2.40 -2.93 -7.75 -5.64 -2.39 -1.97
拉美
巴西里拉 3.3818 0.60 -5.74 -4.22 5.43 17.12 11.33
墨西哥披索 20.6435 0.99 -9.91 -11.37 -10.29 -16.63 -19.83
阿根廷披索 15.4760 -1.15 -1.75 -3.57 -8.72 -16.44 -37.66

22
各國債市回顧
十年期當地公債殖利率(%) (除特別說明) 殖利率變化(bp)
週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
美國
美國30年期 3.0296 9.5 52.4 77.0 37.0 1.4 -1.3
美國10年期 2.3548 20.5 61.7 81.9 50.1 8.5 8.2
日本日本 0.0400 6.2 9.0 12.2 13.3 -22.5 -26.0
歐洲
德國 0.2720 -3.6 23.7 35.4 10.4 -35.7 -23.4
法國 0.7600 1.2 44.0 62.2 24.9 -22.8 -6.6
義大利 2.0930 7.3 71.1 101.8 59.9 49.7 56.9
西班牙 1.5930 11.9 49.5 67.7 -0.7 -17.8 -13.9
葡萄牙 3.8540 37.0 60.9 94.7 76.3 133.8 138.2
東歐非洲
波蘭 3.7010 36.1 68.6 101.7 68.1 75.8 94.6
土耳其 11.1100 26.0 105.0 127.0 82.0 37.0 110.0
俄羅斯 8.8134 -10.8 32.8 54.3 -11.7 -74.1 -78.3
匈牙利 3.6300 23.0 66.0 85.0 25.0 30.0 29.0
南非 8.9820 -19.4 16.6 57.4 -49.5 -81.3 46.7
拉美
巴西 12.1100 5.0 79.1 24.2 -75.0 -440.2 -331.8
墨西哥 7.3280 6.7 129.6 152.4 123.8 105.1 124.5
亞洲
南韓 2.1360 18.6 52.6 72.1 33.9 5.1 -15.4
印尼 7.8300 -5.9 71.9 101.6 13.5 -91.5 -78.2
印度* 6.4200 -30.6 -30.2 -72.3 -105.4 -134.1 -126.4
泰國 2.6040 30.9 46.6 53.4 63.8 10.4 -9.8
資料來源: Bloomberg 時間截至：2016/11/18 *以最近一日收盤計算

23
主要債種近十年表現
2008年最大
修正幅度
2014年最大
修正幅度
－強勢貨幣新興債 -26.69% -5.61%
－全球高收益債 -36.09% -7.28%
－美元亞債 -20.81% --
－全球投資級公司債 -18.82% -5.58%
－當地貨幣新興政府債 -21.11% -12.76%
－全球公債 -9.52% -5.56%
資料來源：Bloomberg，美林債券指數(美元計價) 資料時間：截至2016/11/21
債市近十年含息報酬率走勢單位：%
長期投資債券的報酬主要來自於債息收入，若能長抱即不用太在意短期價格波動。

24

25
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詹姆士看天下 2016/11/21

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