柏瑞週報20160328

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
28 March
2016
全球金融市場評論
PineBridge Investments, Taiwan
Presented By:

2. PAGE 1
I. 一週市場回顧
• 回顧：一週股、債、匯及原物料表現
II. 國際經濟動態
• 美國、歐洲、亞洲（日本、中國、印度、台灣）、新興拉美、新興歐洲
III. 資金變化分析
• 資金流向
• 經理人加減碼動態（美林調查月報）

3. PAGE 2
重點回顧：
聯準會升息預期增溫，美元指數反彈上揚
美元短期走強令油價承壓，進一步壓抑全球股市表現
美元指數雖相對強勢，但再上揚的空間預期受限
歷史經驗顯示，美元指數表現相對持穩的各期間，高收益債表現回溫
本週展望：
預期本週市場將聚焦於美國3月份非農就業、失業率等勞動市場數據

4. I. 一週市場回顧

5. PAGE 4
資料來源：Bloomberg，2016/03/25，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相
關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及
之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
-3.52
-3.22
-2.59
-2.28
-2.05
-1.93
-1.91
-1.75
-1.58
-1.37
-1.20
-1.20
-1.00
-0.98
-0.67
-0.42
0.82
0.85
1.54
1.66
12.74
16.43
15.65
18.55
10.53
2.62
4.16
10.47
7.71
5.07
4.05
3.62
5.57
9.36
4.32
3.40
8.69
4.60
10.28
5.34
MSCI新興歐洲
MSCI新興拉美
俄羅斯RTS
巴西BOVESPA
香港H股
道瓊歐洲600
標準普爾澳洲200
MSCI新興股票
香港恆生
MSCI全球股票
台灣加權
印尼股票
德國DAX
MSCI新興亞洲
史坦普500
南韓綜合
上海證交所綜合
泰國SET
印度股票
日本Nikkei 225
過去一個月
過去一週
國際股市- 受油價下挫及布魯塞爾恐攻影響，市場風險情緒降溫下全球股
市普遍收黑

6. PAGE 5
資料來源：Bloomberg，2016/03/25，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
-1.45
-1.37
-1.34
-1.33
-1.31
-0.92
-0.75
-0.75
-0.65
-0.58
-0.57
-0.41
1.25
7.52
-0.10
0.87
3.74
2.86
1.34
9.26
0.26
2.87
1.78
2.10
5.67
-1.04
巴西里耳
日圓
南非幣
澳幣
新興市場貨幣指數
歐元
俄羅斯盧布
人民幣
印度盧比
亞洲貨幣指數
台幣
韓圜
美元指數
過去一個月
過去一週
匯市表現-聯準會官員鷹派談話，激勵美元指數週線收紅

7. PAGE 6
資料來源：Bloomberg， 2016/03/25，上述指數皆以原幣計價，以美林與巴克萊債券系列指數為代表，亞債指數則採用JP摩根JACI系列指
數，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證，高收益債仍有相關風險。
-1.39
-0.75
-0.72
-0.44
-0.31
-0.05
-0.04
0.03
0.09
0.13
0.13
0.14
0.14
0.14
0.29
0.36
5.34
4.86
5.44
3.08
0.44
-0.85
0.13
1.12
1.51
0.46
4.28
4.24
2.79
1.94
3.11
1.95
新興主權債-當地貨幣
全球高收益債
美高收益債
新興主權債
通膨連動債
美國政府債
美投資級債
亞洲投資級債
亞洲綜合債券
歐洲政府債
新興企業多元債-高收益
歐洲高收益債
新興企業多元債
新興企業多元債-投資級
亞洲高收益債
中國點心債
過去一個月
過去一週
債券市場-市場風險情緒冷卻，風險債市大多收黑

8. PAGE 7
資料來源：Bloomberg，2016/03/25，單位：%。過去績效不代表未來收益之保證
-3.75
-3.09
-2.99
-2.66
-2.36
-1.92
-1.84
-0.12
0.00
0.82
0.98
1.45
18.00
-1.34
-5.23
3.70
5.87
7.48
14.59
3.72
3.99
4.08
-0.76
6.00
西德州原油
黃金現貨價
LME期鋁
LME期鋅
CRB指數
LME期銅
布蘭特原油
LME期鎳
小麥
玉米
棉花
大豆
過去一個月
過去一週
原物料表現-原油庫存暴增，伴隨美元升值下，油價走軟

9. PAGE 8
十年公債殖利率與MOVE債券波動指數 VIX波動率與主要貨幣波動度指數
％
資料來源：Bloomberg，2016/03/25，美元計價。
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
60
70
80
90
100
110
120
130
Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
債券波動率指數
美國十年期公債殖利率
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
S&P500 VIX波動率指數
G7 FX波動率指數
風險觀察-油價下跌又逢比利時恐攻影響，股債匯三市風險指標同時轉向
 美國十年期公債殖利率過去一週上漲2.7bps至1.9%，其中債券波動度上揚2%；VIX波動指數上升5.1%至
14.74；主要貨幣波動度亦上升10.5%。(資料來源：Bloomberg，2016/03/25)

10. PAGE 9
全球高收益債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：(左圖)Bloomberg，2016/03/25；(右圖)BofA，2016/03/17；Lipper，2016/03/23。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不
代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
全球高收益債基金每週資金流量
bps
300
400
500
600
700
800
900
1000
1020
1040
1060
1080
1100
1120
1140
Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16
巴克萊全球高收益債指數 利差(右軸)
 全球高收益債券指數週線下跌0.75%，利差擴大14bps，收在631bps的水準。
 根據Lipper調查統計，截至3月23日當週，流入美國高收益債基金的金額高達約17億美元，至上週連續六週呈
現淨流入狀態。(資料來源：Lipper，2016/03/23)
高收益債-價值面優勢持續，美國高收益債基金連續六週資金淨流入
Lipper調查
所得之數據

11. PAGE 10
新興市場債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg， 2016/03/25；Samsung Securities Co. Ltd.，2016/03/23。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司
無意藉此作任何徵求或推薦。
新興市場債基金每週資金流量
bps
 全球新興市場債券指數週線下滑0.44%，信用價差擴大6.7bps，收在408bps的水準。
 截至3月23日當週，新興市場債市資金淨流入約14.05億美元。(資料來源：Samsung Securities Co. Ltd.，
2016/03/23)
200
250
300
350
400
450
500
550
640
660
680
700
720
740
Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
JPMorgan新興市場債指數 利差(右軸)
新興市場債-信用利差仍位處相對高位提振，資金大幅湧入新興債市
百萬美元

12. PAGE 11
聯準會升息預期增溫，美元指數反彈上揚
美元短期走強令油價承壓，進一步壓抑全球股市表現
美元指數雖相對強勢，但再上揚的空間預期受限
歷史經驗顯示，美元指數表現相對持穩的各期間，高收益債表現回溫

13. PAGE 12
 由於2015年以後油價走勢與全球股市息息相關，因此近期投資人對油價的關注程度更甚於股市。
 不過由於長期而言，油價除受供需基本面的影響外，同樣受到美元走勢所左右，主因國際能源與原物料價格
多由美元所計價，在美元走強的背景下，相較於非美國家而言，若用原幣購買，反而有購買力下降的後果，
便可能因此壓抑市場需求，進一步令油價承壓。
美元升值的議題上週為何再被市場聚焦？
美元走強令油價承壓，進一步壓抑全球股市表現
資料來源：均擷取自Bloomberg，2016/03/24。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
布蘭特原油近月期貨價 (右二軸)
布蘭特原油近月期貨價 (右一軸)
美元指數 (反向，右二軸)MSCI世界指數 (右一軸)
2015年以來油價走勢與全球股市息息相關 長期而言，美元走勢亦對油價產生影響

14. PAGE 13 資料來源：Bloomberg，2016/03/24。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
惟本數據僅為歷史統計資料，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之
聯準會開會日期 目前 1週前 1個月前 2個月前 4個月前 6個月前
2016/04/27 6.0% 4.0% 15.4% 31.9% 47.2% 28.6%
2016/06/15 38.0% 38.6% 27.2% 46.0% 63.9% 42.8%
2016/07/27 49.1% 45.9% 28.7% 49.0% 69.2% 48.8%
2016/09/21 60.3% 55.7% 34.4% 57.7% 77.3% 59.9%
2016/11/02 65.2% 59.3% 35.8% 62.6% 81.6% 67.1%
2016/12/14 73.4% 69.0% 44.7% 71.0% 87.4% 75.7%
指數 目前 1週前 1個月前 2個月前 4個月前 6個月前
美元指數 96.142 94.76 97.458 99.574 99.527 95.994
VIX指數 (20以上為紅底白字) 14.74 14.44 20.72 22.34 15.93 23.47
VIX指數近一個月變動率 -28.9% -35.3% -7.3% 41.9% 10.2% -42.4%
聯準會升息預期增溫，令美元指數表現短期間轉強 (非基金報酬)
美元近期為何強勢？
聯準會官員樂觀表態使得升息預期增溫，激勵美元指數轉強
 3/21與3/22時亞特蘭大與舊金山Fed總裁(Dennis Lockhart & John Williams)陸續表示，Fed最快可能於4月升
息，隨後在3/24時，聖路易斯Fed總裁James Bullard又指稱，只要經濟一如預期發展，現階段離下次升息可
能不會太久，此番評論呼應了上週Fed官員一系列樂觀的表態，升息預期因此增溫。
 從美國聯邦基金利率期貨觀察，儘管4月份升息預期有所降溫，但9月份以後的升息預期則明顯增溫，配合金
融市場波動趨穩的背景下，短期間美元指數表現再度回歸強勢。

15. PAGE 14
US – Sticky CPI, Median CPI, Core CPI, Trimmed Mean PCE, & Core PCE (y/y, in %)
美元指數未來看法：
美國通膨預期明顯升溫，聯準會未來貨幣政策立場將不再那麼鴿派
Sticky CPI

 Median
CPI
 Core CPI
 Trimmed
Mean PCE
 Core PCE
Fed’s
Inflation
Target
%
資料來源：Bloomberg，2016/03/18。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。

16. PAGE 15
 根據野村研究預估，若油價未來均價處於現階段的40美元左右，一年後將使美國CPI年率因此被推升
1.26%，而美國最新2月份CPI年率為1%，這代表若油價持穩，則一年後美國CPI年率則可能上升至2.26%。
(資料來源：野村，2016/03/24)
資料來源：均擷取自Nomura，2016/03/24。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
油價在30至60美元間對美國CPI的影響程度 油價在30至60美元間對歐元區CPI的影響程度
美元指數未來看法：
油價變動對美國通膨的影響程度較大，更易推升聯準會升息的預期
油價在30至60美元間對英國CPI的影響程度 油價在30至60美元間對日本CPI的影響程度

17. PAGE 16
 儘管受聯準會升息預期增溫與美國經濟相對穩健的提振，美元指數表現相對強勢，但展望未來，由於美國景
氣復甦趨緩，加上美元指數與貿易加權的一籃子美元指數現階段皆已在波段高位，預期美元指數後續再上揚
的空間將因此受限。
資料來源：均擷取自Bloomberg，2016/03/24。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
↑ ↑ ↓
美元指數未來看法：
美元指數雖相對強勢，但再上揚的空間預期受限
70
80
90
100
110
120
130
140
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
美元指數
貿易加權一籃子美元指數
美元指數與貿易加權的一籃子美元指數現階段皆已
在波段高位
根據彭博調查預估，美元指數今年仍有上揚的契機

18. PAGE 17
資料來源：上述指數相關數據取自Bloomberg，2009/12/31-2016/03/24，原幣計價；上述GDP與CPI相關數據取自國際貨幣基金(IMF)，
2016/03/24。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
*高收益債仍有相關風險，投資人宜審慎評估。
惟本數據僅為歷史統計資料，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之
指數
2010年
報酬率(%)
2011年
報酬率(%)
2012年
報酬率(%)
2013年
報酬率(%)
2016年至今
報酬率(%)
2010至2013年
平均
美元指數 1.50% 1.46% -0.51% 0.33% -2.62% 0.69%
布蘭特原油近月期貨價 21.58% 13.33% 3.47% -0.28% 8.56% 9.53%
MSCI成熟國家指數 9.55% -7.62% 13.18% 24.10% -1.90% 9.80%
MSCI新興市場股票指數 16.36% -20.41% 15.15% -4.98% 3.47% 1.53%
花旗世界債券指數 4.13% 5.53% 4.34% -2.09% 5.16% 2.98%
巴克萊全球高收益債券指數 14.82% 3.12% 19.60% 7.33% 3.75% 11.22%
摩根亞洲信用債券指數 10.61% 4.12% 14.27% -1.37% 2.87% 6.91%
美林美國投資等級公司債指數 9.52% 7.51% 10.37% -1.46% 3.31% 6.49%
GDP成長率 2010年 2011年 2012年 2013年 2016年(預估) --
全球GDP成長率 5.431% 4.225%↓ 3.426%↓ 3.308%↓ 3.56%↑ --
成熟國家GDP成長率 3.089% 1.696%↓ 1.191%↓ 1.141%↓ 2.228%↑ --
新興市場GDP成長率 7.451% 6.323%↓ 5.211%↓ 4.976%↓ 4.52%↑ --
CPI增長率 2010年 2011年 2012年 2013年 2016年(預估) --
全球CPI增長率 3.786% 5.151%↑ 4.18%↓ 3.857%↓ 3.417%↑ --
成熟國家CPI增長率 1.541% 2.706%↑ 1.993%↓ 1.371%↓ 1.167%↑ --
新興市場CPI增長率 5.802% 7.264%↑ 5.994%↓ 5.847%↓ 5.094%↓ --
過去當美元指數表現相對持穩的各期間，全球高收益債與亞洲信用債市表現相對較佳 (非基金報酬)
美元走勢對各主要資產的影響：
歷史經驗顯示，美元指數表現相對持穩的各期間，高收益債表現回溫
註：表格中之上、下箭頭為當年度與前一年度相較後，若為上升則為↑，若下降則為↓。

19. II. 國際經濟動態

20. PAGE 19 資料來源：皆擷取自Bloomberg，2016/03。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
歐元區3月份製造業與服務業指數反彈回升
歐元區3月份消費者信心指數下滑，但仍處於金融風暴
以來的相對高位
 歐元區3月份Markit製造業與服務業採購經理人指數(PMI)終值雙雙走升至51.4與54，其中服務業新訂單指數
創下過去11個月以來次高紀錄；製造業產出及新訂單指數也分別從12個月及10個月低點回升，推動歐元區整
體新訂單指數從一年低點回升。(資料來源：Bloomberg，2016/03)
 歐元區3月份消費者信心指數則自高點回落，但仍處於金融風暴以來的相對高位，後續仍須觀察歐洲央行擴
大寬鬆政策的效果。
index
40
42
44
46
48
50
52
54
56
Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15
歐元區製造業採購經理人指數
歐元區服務業採購經理人指數
歐元區綜合採購經理人指數
歐元區3月份製造業與服務業指數回升，貨幣刺激政策初步見效
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
歐元區消費者信心指數(左軸)
歐元區零售銷售年率(右軸)
%index

21. III. 資本變化分析

22. PAGE 21
股票資金流向(期間：3/17~3/23)
新興市場股票型基金皆呈資金淨流入格局
截至3/23當週各區域股票型基金資金流向
新
興
市
場
成
熟
市
場
(單位：百萬美元)
(以日股基金為主)
資料來源：Samsung Securities Co. Ltd.，2016/03/23。
 截至3月23日為止一週，新興股票型基金皆呈資金淨流入格局；成熟國家則以北美與西歐股票型基金資金淨
流出金額較大。

23. PAGE 22
3月美林基金經理人調查:
放空新興股市成最擁擠交易，持有現金部位自前月高位回落
資料來源：美林， 2016/03/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

24. PAGE 23
3月美林基金經理人調查:
經濟成長預期轉佳，對信用債市的偏好轉移至高收益債
資料來源：美林， 2016/03/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

25. PAGE 24
3月美林基金經理人調查:
美國經濟衰退疑慮漸消，量化寬鬆成效好壞的議題再起
資料來源：美林， 2016/03/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

26. PAGE 25
全球基金經理人加減碼態度-美國 全球基金經理人加減碼態度-歐元區
全球基金經理人加減碼態度-日本 全球基金經理人加減碼態度-新興市場
3月美林基金經理人調查:
繼續加碼歐、日股市，美國持續減碼
資料來源：美林， 2016/03/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

27. PAGE 26
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性較高的投資組合，當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資
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聲明

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金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開
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書。有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書中，投資人可至前述網站查詢。基金投資涉及新興市場部位，因
其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響
。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故此類型基金可能會因利率
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之投資人，適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之
基金不宜占其投資組合過高之比重。柏瑞投信發行之可投資高收益債券之基金亦得投亦得投資於美國Rule 144A債券，此
類債券亦有流動性、信用及價格風險。配息金額取決於經理公司，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表
未來配息率；基金淨值可能因市場因素上下波動。詳細配息資訊及配息政策請至柏瑞投資理財網查詢。基金的配息可能
由基金的收益或本金中支付任何涉及由本金支出的部份可能導致原始投資金額減損基金進行配息前未先扣除應負擔之相
關費用，配息組成項目揭露於本公司網站。配息率並非等於基金報酬率，於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。以
外幣計價之貨幣申購或贖回時，其匯率波動可能影響該外幣計價受益權單位之投資績效，因此經理公司將為此類投資人
為該計價幣別之貨幣避險交易。然投資人應注意，避險交易之目的在於使該外幣計價受益權單位因單位價值下跌而遭受
損失的風險降至最低，然而當該外幣計價之幣別相對於基金及／或基金資產計值幣別下跌時，投資人將無法從中獲益。
在此情況下，投資人可能承受相關金融工具操作之收益／虧損以及其成本所導致的淨值波動。人民幣別之匯率除受市場
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其匯率波動幅度可能較大，影響此類投資人之投資效益。
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