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柏瑞週報20160509
- 1. 本簡報內容需參照附錄聲明 全球金融市場評論 PineBridge Investments, Taiwan 9 May 2016 本簡報內容需參照附錄聲明
- 2. 市場回顧與國際經濟動態
- 3. PAGE 2 上週重點回顧： 2016投資新算式：市場震盪無方向，債市投資正是時 通膨+就業數據=升息與否? 油價維持區間震盪，美國非農就業報告不如預期，通 膨呈現緩步增溫，美國聯準會立即升息機率不大，債市有相當表現機會。其中， 亞洲債券信評持續轉佳，伴隨資金行情流入，可望持續受惠。 本週觀察： • 本週無重要經濟數據公佈，美國零售數據、密執根大學消費信心指數、中國信貸數 據、日本央行公佈三月貨幣政策會議紀要、英國央行公佈利率決議，預期將無變動。
- 4. 一週市場回顧
- 7. PAGE 6 資料來源：Bloomberg， 2016/05/06，上述指數皆以原幣計價，以美林與巴克萊債券系列指數為代表，亞債指數則採用JP摩根JACI系列指 數，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證，高收益債仍有相關風險。 債券市場-避險情緒增溫，投資等級債表現趨前，亞債溫和走揚 -2.89 -0.93 -0.77 -0.41 -0.37 -0.37 -0.36 -0.08 -0.05 0.16 0.17 0.25 0.33 0.33 0.34 0.59 1.14 2.70 2.56 2.46 -0.01 1.27 1.30 1.37 1.58 1.06 0.38 0.68 0.51 -0.00 0.90 -0.50 新興主權債-當地貨幣 美高收益債 全球高收益債 新興企業多元債-高收益 通膨連動債 新興主權債 歐洲高收益債 亞洲高收益債 新興企業多元債 新興企業多元債-投資級 美投資級債 亞洲綜合債券 亞洲投資級債 美國政府債 中國點心債 歐洲政府債 過去一個月 過去一週
- 9. PAGE 8 十年公債殖利率與MOVE債券波動指數 VIX波動率與主要貨幣波動度指數 ％ 資料來源：Bloomberg，2016/05/06，美元計價。 風險觀察-債匯市波動度基本持平，VIX指數維持15以下低點 美國十年期公債殖利率過去一週下滑5個bps至1.78%，其中債券波動度小幅上揚0.35%；VIX波動指數下滑 6.24%至14.72相對低位；主要貨幣波動度上揚2.37%。(資料來源：Bloomberg，2016/02/12) 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 債券波動率指數 美國十年期公債殖利率 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 S&P500 VIX波動率指數 G7 FX波動率指數
- 10. PAGE 9 全球高收益債指數及利差過去兩年走勢 資料來源：Bloomberg，2016/05/06；美銀美林，2016/05/05。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。 本公司無意藉此作任何徵求或推薦。 全球高收益債券指數過去一週下滑0.77%，利差放寬24bps，收在591bps水準。 截至5月5日當週，高收益債資金淨流出達約21.6億美元，其中美國高收益債券資金淨流出25.3億美元，非美高 收益債券資金淨流入約3.65億美元。(資料來源：美銀美林，2016/05/05) 高收益債-獲利了結賣壓使指數修正，基金市場五周來首度出現淨流出 bps 300 400 500 600 700 800 900 950 970 990 1010 1030 1050 1070 1090 1110 1130 1150 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 巴克萊全球高收益債指數 利差(右軸) 全球高收益債基金每週資金流量 百萬美元
- 11. PAGE 10 新興市場債指數及利差過去兩年走勢 全球新興市場債券指數週線小幅修正0.37%，信用價差放寬12bps，收在402bps的水準。 截至5月5日當週，新興市場債市資金大幅流入約11.6億美元。(資料來源：美銀美林，2016/05/05)，且由國 際金融協會(IIF，4/28)估計，四月新興國家債市之淨流入額達205億美元，為今年來的單月最高量。 新興市場債-指數面臨小幅修正，資金連續11週淨流入格局 bps 200 250 300 350 400 450 500 550 500 550 600 650 700 750 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 JPMorgan新興市場債指數 利差(右軸) 新興市場債基金每週資金流量 百萬美元 資料來源：Bloomberg，2016/05/06；美銀美林，2016/05/05。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。 本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
- 13. PAGE 12 資料來源：Bloomberg，2016/05/06。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 油價疲弱及美國升息擔憂為影響先前市場重要因素： 油價維持區間震盪，供給受控下，再度大幅下滑機率相對有限 美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）公佈資料顯示，5月5日當周，美國石油鑽井平臺減少4台，至328 台，至2009年10月以來新低。美國石油鑽井平臺已連續第七周下降。美國天然氣鑽井平臺減少1台，至86台。 本周天然氣鑽井平臺減少1台，美國油氣鑽井平臺總數本周共計減少5台，至415台，再刷紀錄新低。 油企通過鑽井平臺來尋找新的石油。貝克休斯公司自1944年起，每週公佈油氣鑽井平臺資料。鑽井平臺活動 的變化可能比實際產量變化提早許多個月。 今年內，美國石油鑽井平臺數僅有一周上升 美國油氣鑽井平臺總數本周共計減少5台
- 14. PAGE 13 資料來源：中金證券，2016/05/02。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 油價持穩有助回復市場信心，且可望將帶動美國整體通膨率上揚 根據中金研究，美國總體CPI同比增速與 WTI 油價同比增速的相關係數在過去二十多年波動很大，兩者相關 系數的長期均值約為 0.6，表明油價上升在大方向上確實是拉動總體通膨上升。 根據中金模型迴歸試算，若前季與當季油價上揚100%，將使當季總體通貨膨脹率上揚0.65%。 美國整體CPI與油價長期相關係數達0.61 目前4月份隱含升息機率為0% 美國整體CPI將受油價上揚所帶動走高
- 15. PAGE 14 油價上揚=通膨上揚? 但根據過去統計，油價上揚其實對美國核心通膨率影響不大 核心CPI即為CPI剔除食物類與能源類價格，可以真正觀察到一般消費物價的變動走勢。 以過去美國核心CPI 價格指數與原油價格走勢來看，相關係數波動大且長期均值為負 0.06，即長期看兩者關 係不大。 以過去油價上揚期間，核心CPI與油價走勢不盡相同 美國核心CPI與油價長期相關係數為負值 資料來源：中金證券，2016/05/02。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。
- 16. PAGE 15 資料來源：Bloomberg，2016/05/06。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 影響升息因素:：1)勞動復甦情況 2)通膨增速 美國4月新增非農雖創7個月新低，但仍穩定復甦，且平均時薪增長加速 據美國勞工部週五公佈的資料，美國4月新增非農16萬人，增速創2015年9月以來最低，不及預期的20萬， 前值從21.5萬修正為20.8萬；4月失業率為5%，差於預期的4.9%，與前值持平。儘管失業率令人失望，但仍 只是金融危機時2009年10月的一半，表明了美國經濟近年來取得了顯著進步。 美國4月平均每小時工資月增0.3%，符合預期，與前值持平。 美國4月份新增非農就業人口16萬 4月份平均每小時工資月增0.3%
- 17. PAGE 16 資料來源：Bloomberg，2016/05/06。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 薪資上揚將帶動通膨續升? 但其實平均工時並未大幅增加，單週總薪資走揚速度仍相對溫和 雖然美國4月份平均每小時工資月增2.5%，略高於預期的2.4%，前值為2.3%；但若觀察4月份平均每週工時 34.5，預期34.5，前值34.4，仍未大幅增加。在平均小時工資短期小幅回升的同時，過去三年周平均工資增 速基本沒變，這主要是因為去年初以來平均周工作小時數同比增速一直下行。 整體薪資未走揚可能分為下列幾點原因：包括勞動力利用不足的問題（labor underutilization）、勞動力市 場的流動性仍舊較差及近年來美國實際生產率顯著下降等原因。除此之外，近年來美國新增就業的結構也是 主要原因之一：過去幾年新增的就業崗位集中在低收入職位，如零售、休閒餐飲等。 美國4月份平均每週工時仍未大幅增加 單週總薪資走揚速度仍相對溫和
- 18. PAGE 17 資料來源：Bloomberg，2016/05/06。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦。 貨幣政策仍可望維持相對寬鬆： 通膨未有立即上揚風險，聯準會目前似仍無立即升息必要 通膨未有立即上揚風險，聯準會目前似仍無立即升息必要，以利率期貨隱含升息機率來看，目前6月份隱含 升息機率僅為8%。 目前市場仍未反應相當升息風險，可觀察後續聯準會委員對於升息相關態度之發言。 以利率期貨隱含升息機率來看，目前6月份隱含升息機率僅為8%
- 19. PAGE 18 寬鬆環境下，市場震盪無方向，債市投資相對有利 亞洲債券是新興市場債券中的一股清流，為資產配置中的一股穩定力量 資料來源: Standard Chartered，2016/4/8。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。 亞洲債券平均信評優於其他新興市場 亞洲債券平均信評優於其他新興市場
- 20. PAGE 19 亞洲債券受惠於區域內投資人占比穩定成長，國際風險偏好變化對其影響性較小，因此，亞債與其他新興市場 債券走勢連動性低，此外，亞債風險調整後報酬(2013-2015年)明顯優於新興拉美與東歐。 風險調整後報酬相對誘人- 亞洲債券風險調整後報酬優於其他新興市場債 亞債風險調整後報酬優於其它新興市場債(非基金報酬) 資料來源: Standard Chartered，指數回測係以渣打新興市場亞洲債券指數、渣打新興歐洲債券指數、渣打新興拉美債券指數及渣打美國信用債券指數 2016/4/8。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
- 21. PAGE 20 資料來源： MS 2016/05/03 ，本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。 亞洲企業發債規模下降 相較於過去4年間，券商預期2016年亞洲企業發債規模將有所下滑，此外發債企業信評普遍持續轉佳，預期 在供給減少且信用評級維持高點，亞洲債券可望持續吸引投資者青睞。 發債企業信評持續轉佳 奇貨可居，亞洲企業發債規模下降，且發債企業信評持續轉佳
- 22. PAGE 21 從資金面來看，以目前亞洲債券信用價差受到全球投資情緒轉差影響有所放寬，但資金持續流入新興亞洲信 用債市，顯示投資人對於亞洲信用債市仍具相當青睞，預期未來債券信用價差可望持續收斂。 資金持續流入亞洲債券市場，未來債券信用價差可望持續收斂 資金面持續流入，亞洲債券後續表現可期 資料來源： MS 2016/05/03 ，本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
- 23. 基金經理人調查分析
- 27. PAGE 26 全球基金經理人加減碼態度-美國 全球基金經理人加減碼態度-歐元區 全球基金經理人加減碼態度-新興市場 4月美林基金經理人調查: 美國持續減碼，歐股維持相對加碼，新興市場偏好轉強 資料來源：美林， 2016/04/12。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
- 28. PAGE 27 ￭柏瑞投資由旗下多家國際公司組成，並致力為世界各地之客戶提供專業投資建議、投資產品及資產管理服務。柏瑞投資 乃是PineBridge Investments IP Holding Company Limited之註冊商標。 ￭意見：本文件所載意見可能改變而不另行通知。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。 ￭風險預告：所有投資均涉及風險，包括本金的潛在虧損。過往業績並不代表將來表現。如適用，應參閱發售章程內的詳 情，包括風險因素。投資管理服務與多項投資工具相關，其價值均會波動。不同投資工具的投資風險並不相同，若投資 為受匯兌影響者，相較於其他投資組合，匯率的變動將會影響其價值，結果必然影響到投資組合價值的漲跌，若為波動 性較高的投資組合，當投資價值突然大幅滑落時，則變現或贖回所發生的虧損有可能很高（包括損失所有投資）。投資 人下投資決策前，應自行了解判斷績效及風險等相關事項。 ￭參閲者：本文件僅供收件人使用。未獲柏瑞投資預先批准下不可將本文件轉發。其內容可能屬於機密。柏瑞投資及其附 屬公司均不會為本文件(不論全部或部份)的任何非法分發予任何第三者負責。 ￭除另有標明外，資料均未經審核。任何源自第三者的資訊均相信為可靠，但柏瑞投資不能保證其準確性或完整性。 柏瑞證券投資信託股份有限公司 柏瑞投信獨立經營管理 101年金管投信新字第013號 台北總公司：104台北市民權東路二段144號10樓 (02)2516-7883 台中分公司：407台中市西屯區市政路386號12樓之8 (04)2217-8168 高雄分公司：802高雄市四維三路6號17樓之1(A5)室 (07)335-5898 TR105016 聲明