대신리포트_모닝미팅_151211

1. 2015년 12월 11일 금요일
투자포커스
2016년 경제전망: 점차 확대되는 리스크
- 미국의 통화정책 정상화가 세계경제 회복 및 금융시장 성장을 저해할 것
- 통화정책 정상화로 1/4분기 금리인상 리스크, 2/4분기 유동성 흡수 리스크, 3/4분기 신용불안 충격이 순차
적으로 발생할 수 있음
- 신흥국 부채위험 확대되며 채무상환 능력에 대한 의심이 높아질 수 있음 신흥국으로부터의 자본유출로 신
흥국 통화약세 압력 심화 예상. 2016년 원/달러 환율은 1,300원 상회할 전망
- 2016년 한국경제, 2.5% 성장 예상. 기준금리 추가 인하 압력 높아질 수 있으며 내년 2차례 추가 인하를 예
상함
박형중. econ4u@daishin.com
산업 및 종목 분석
기업은행: 4분기 이익 신뢰도 가장 높다
- 투자의견 매수, 목표주가 18,000원 유지. 업종 내 Top pick 유지
- 4분기 추정 순익은 1,940억원으로 컨센서스 소폭 하회하지만 이익 신뢰도 은행 중 가장 높은 편. 중소기업
상시 평가 추가 충당금이 350억원으로 미미한데다 대기업 재평가 관련 추가 충당금 가능성 낮기 때문
- 정부 지분 매각 교착 상태인데 내년으로 이연될 가능성 있는데다 설령 진행을 가정해도 할인율이 2~3%를
상회하지는 않을 것으로 추정되어 현 시점에서 매수를 유보할 필요는 없다고 판단
- 기업은행 정책금융 역할 강화 방안도 자산 성장에 긍정적으로 작용할 수 있을 전망
최정욱, CFA. cuchoi@daishin.com

2. 2
투자포커스
2016년 경제전망
점차 확대되는 리스크
박형중
econ4u@daishin.com
세계경제 정체 속 미 통화정책 정상화로 거시경제 리스크 확대
- 2016년에도 세계경제의 성장과 수요 증대는 미미할 것으로 예상. 향후 가장 큰 리스크는 미국의
통화정책 정상화(기준금리 인상, 만기도래 재투자 중단, 초과지준 흡수)임.
- 미 연준이 금리와 유동성을 모두 효과적으로 통제하는 것은 어려움. 미 통화정책 정상화로 말미암
아 2016년에는 순차적으로 미 금리인상(1/4분기), 유동성 흡수(2/4분기), 신용시장 불안(3/4분기)
충격이 발생할 수 있음
- 안전자산인 달러화 자산에 대한 수요가 증가하며 강달러 환경이 지속될 전망.
- 부채에 의존한 성장을 이어온 신흥국은 미 통화정책 정상화 이후부터는 부채 위험에 직면할 가능
성. 달러 공급이 원활하지 않은 경상적자 신흥국, 달러부채 상환능력이 의심되는 신흥국은 통화약
세 압력이 높아질 것
- 한국 원화는 현 수준의 통화가치를 유지하기 어려울 것. 달러화 유출입의 수급변화, 신흥시장 위험
확대로 인한 타 신흥국과의 환율 동조화 등으로 원/달러 환율은 1,300원 중반 이상으로 상승할
것으로 전망
- 한국경제는 소비성장이 미약한 가운데 수출 부진이 겹치며 저성장 기조가 이어질 것. 2016년 경
제 성장률은 올해(2.7%내외)보다 낮은 2.5%를 예상.
- 한국경제는 내외부의 충격에 취약한 상황임. 한국경제가 위기였을 때 예외 없이 나타났던 재고와
출하와 불균형이 이번에도 나타나고 있기 때고, 불균형 정도는 지난 1997년 외환유동성 위기 당
시와 견줄 수 있을 만큼 심각함. 불균형 조정 과정에서 한국경제는 추가로 약화될 위험이 내재
- 한은의 기준금리 인하 필요성이 높아질 수 있음. 금리인하 효과에 대해서는 의문이 있지만 한은이
소극적 통화정책을 지속한다면 한국경제의 위험만을 키울 것임. 한국경제의 저성장, 디플레이션
환경을 감안할 때 적극적인 통화정책이 필요하며 내년 두 차례의 금리인하를 예상

3. 3
Earnings Preview
기업은행
(024110)
4분기 이익 신뢰도 가장 높다
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
18,000
유지
현재주가
(15.12.10)
13,450
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 18,000원 유지
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 27,191원대비 목표 PBR 0.65배를 적용해 산출
- 4분기 추정 순이익은 1,940억원으로 전년동기비 9.0% 증가하지만 시장컨센서스 소폭 하회 예상
- 컨센서스 소폭 하회 예상의 배경은 중소기업 신용위험 상시평가에 따른 충당금 추가 적립 때문.
그러나 추가 충당금 예상 규모는 약 350억원으로 우려와 달리 미미한데다 연말 발표 예정인 대
기업 신용위험 재평가에 따른 추가 충당금 적립 가능성도 매우 낮아 충당금 관련 불확실성이 큰
타은행들과 달리 4분기 이익 신뢰도는 은행 중 가장 높은 편
- 4분기 대출성장률은 1.5%로 연간 8.5% 성장 전망. NIM은 1.90%로 전분기대비 2bp 하락 예상
- 3분기말 기업은행의 보통주자본비율은 8.5%로 타시중은행보다는 낮지만 D-SIBs(국내 시스템적
중요 은행)에 대한 추가 자본 1%는 미부과 예정이고, 연내 발표 예정인 경기대응완충자본 부과
수준이 최대치인 2.5%를 다소 하회하는 수준에서 결정될 경우 자본 관련 우려는 크게 완화될 전
망. 만약 경기대응완충자본이 1.5~2.0% 수준으로 부과되는 것으로 결정될 경우 이는 자본에 대
한 우려 완화와 함께 배당기대치를 높이는 기폭제로도 작용될 것으로 예상
- 우리는 기업은행의 올해 주당배당금을 530원으로 추정하고 있는데 이는 배당성향 31.2%를 가정
한 수치. 정부의 공기업 배당확대 요구 분위기를 감안할 때 배당성향 추가 상승 가능성도 높은
편. 기대배당수익률이 약 3.9%로 4%에 육박해 배당매력 또한 은행 중 가장 뛰어나다고 판단
지분 매각 교착 상태. 이연 가능성 있는 데다 설령 진행을 가정해도 매수 유보할 필요 없음
- 정부 보유 지분 4.8% 매각 관련 오버행 우려가 있지만 또다른 국책은행인 수출입은행의 자본확
충 지연 이슈로 기업은행 지분 매각도 교착 상태. 현 주가가 이전 마지막 블록세일 당시(2014년
12월 4일)의 가격인 15,150원(매각 가격은 14,800원으로 2.3% 할인)을 크게 하회하고 있어 단
기에 주가가 급등하지 않는 한 지분 매각이 내년으로 미뤄질 가능성도 상존. 지분 매각은 상반기
보다는 주로 하반기에 실시되는 경향을 보이는데 2015년은 이제 13영업일 밖에 남지 않은 상태
- 게다가 설령 연내 블록세일이 진행된다고 해도 동사 블록딜에 대한 높은 관심을 감안시 할인율이
2~3%를 상회하지는 않을 것으로 추정되어 현 시점에서 매수를 유보할 필요는 없다고 판단
기업은행 정책금융 역할 강화 방안은 자산 성장에 긍정적으로 작용할 수 있을 전망
- 중견기업보다는 창업·성장 기업에 대한 지원을 강화하는 정책금융 역할 강화 방안도 자산 성장
에 긍정적으로 작용할 수 있을 전망. 보증서대출 대상이 기존 중견기업에서 창업·성장 기업으로
변화하는 단계에서 이탈 규모보다는 신규대출 유입 규모가 더 클 수 있을 것으로 예상되기 때문
- 2016년부터 가계대출 증가율 둔화가 불가피한데다 산업 전반적으로 성장성에 대한 우려가 큰 상
황에서 중소기업 대출에 특화되어 있는 동사의 포트폴리오와 영업력이 더 빛을 발할 것으로 전망
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 523 627 586 12.1 -6.5 NA NA
영업이익 229 327 249 8.8 -23.8 NA NA
순이익 178 244 194 9.0 -20.6 211 -7.9
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 2,362 2,600 2,710 10.1 4.2 NA NA
세전이익 1,13 1,343 1,420 18.4 5.7 NA NA
순이익 848 1,027 1,112 21.0 8.4 1,131 -1.7
KOSPI 1,952.07
시가총액 7,484십억원
시가총액비중 0.61%
자본금(보통주) 2,782십억원
52주 최고/최저 15,750원 / 12,450원
120일 평균거래대금 149억원
외국인지분율 18.88%
주요주주 대한민국정부(기획재정부) 51.50%
국민연금 8.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.9 -2.2 -8.2 -7.2
상대수익률 -1.7 -1.7 -3.5 -7.6
-20
-15
-10
-5
0
5
10
9
10
11
12
13
14
15
16
17
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(천원) 기업은행(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 12/10 12/09 12/08 12/07 12/04 12월 누적 15년 누적
개인 16.5 -13.2 59.8 70.3 154.2 408 1,381
외국인 -356.5 -244.3 -181.3 -147.8 -363.4 -1,742 -2,878
기관계 230.3 149.0 25.0 -48.1 65.2 395 -2,912
금융투자 -8.7 60.0 -13.8 -5.8 -41.7 -183 -3,741
보험 59.2 37.6 8.4 -2.3 15.4 228 -155
투신 93.5 32.2 27.8 11.8 28.7 190 -5,036
은행 -0.4 -4.2 -1.2 -6.8 -0.1 -11 -1,119
기타금융 3.1 2.5 0.5 -2.0 1.6 6 89
연기금 32.2 37.7 9.3 -8.9 57.1 201 8,515
사모펀드 42.4 -18.0 -9.3 -34.2 3.4 -55 -761
국가지자체 9.1 1.2 3.3 0.1 0.9 19 -706
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
엔씨소프트 37.1 삼성전자 114.0 삼성전자 49.9 SK 하이닉스 14.3
KT&G 8.7 LG 전자 48.5 삼성전기 48.6 엔씨소프트 8.9
삼성SDI 5.5 삼성전자우 31.6 LG 화학 20.2 CJ 5.7
현대산업 5.4 삼성전기 31.2 NAVER 15.7 한미사이언스 4.7
삼성에스디에스 5.0 LG 화학 19.6 현대차 14.5 한국항공우주 4.6
LG 디스플레이 4.6 하나금융지주 16.1 아모레퍼시픽 12.4 SK 텔레콤 4.5
만도 4.3 아모레퍼시픽 15.0 삼성화재 9.6 SK 이노베이션 4.5
SK 이노베이션 3.6 현대차 12.1 LG 전자 9.5 KT&G 4.2
신한지주 3.5 호텔신라 11.2 삼성물산 8.2 KT 4.1
LG 이노텍 3.5 삼성화재 10.8 신한지주 8.0 한국전력 3.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 2.7 바이넥스 2.8 코오롱생명과학 4.1 넥스트아이 9.1
서울반도체 2.4 콜마비앤에이치 1.9 제이콘텐트리 2.1 카카오 4.6
블루콤 2.2 원익IPS 1.7 이오테크닉스 1.8 메디톡스 3.0
대화제약 2.1 코스온 1.7 서희건설 1.6 OCI 머티리얼즈 2.9
실리콘웍스 2.0 삼진엘앤디 1.6 더블유게임즈 1.5 한국토지신탁 2.7
파라다이스 2.0 네오이녹스엔모크스 1.5 CJ E&M 1.3 바디텍메드 2.6
웹젠 1.9 서희건설 1.4 모두투어 1.3 나무가 1.8
OCI 머티리얼즈 1.9 코나아이 1.2 컴투스 1.2 파라다이스 1.5
바이로메드 1.5 컴투스 1.2 오스템임플란트 1.2 와이지엔터테인먼트 1.4
와이솔 1.4 바텍 1.2 에이티젠 1.2 바이로메드 1.4
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LG 디스플레이 47.5 -2.7 삼성전자 425.2 1.1 삼성전기 64.3 5.7 한전KPS 28.4 -10.4
엔씨소프트 40.6 3.9 삼성전자우 166.1 -1.8 삼성전자 62.0 1.1 SK하이닉스 26.0 -2.9
삼성SDI 29.5 6.4 POSCO 65.0 0.0 삼성화재 40.9 -1.5 한국항공우주 23.7 -8.6
현대산업 19.9 -5.1 삼성전기 45.6 5.7 아모레퍼시픽 34.5 -1.0 현대산업 23.3 -5.1
BGF 리테일 15.4 1.8 LG 전자 44.1 -6.7 삼성생명 34.3 0.0 엔씨소프트 21.5 3.9
강원랜드 14.2 3.0 삼성화재 40.8 -1.5 LG 화학 31.4 1.6 현대건설 17.5 -7.5
만도 14.0 5.4 현대모비스 40.5 -1.7 NAVER 28.5 -1.1 SK텔레콤 15.8 -1.9
현대중공업 13.2 0.7 아모레퍼시픽 37.5 -1.0 POSCO 27.5 0.0 이마트 12.1 -6.5
한전KPS 13.1 -10.4 LG 화학 36.3 1.6 삼성에스디에스 23.8 -0.6 LG 디스플레이 10.2 -2.7
KT&G 11.0 0.0 하나금융지주 36.0 -3.2 현대모비스 23.7 -1.7 삼성중공업 10.0 -6.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 12/10 12/09 12/08 12/07 12/04 12월 누적 15년 누적
한국 -304.0 -197.7 -142.2 -120.7 -337.6 -1,445 -2,630
대만 -344.1 -257.8 -355.2 184.1 -291.1 -823 3,097
인도 -- -67.7 -66.2 -6.3 -269.9 -477 3,116
태국 -- -39.5 -9.8 -- -15.6 -87 -3,555
인도네시아 -35.1 -- -34.9 43.7 13.2 -86 -1,534
필리핀 -11.9 -8.0 -17.9 -2.0 -19.9 -82 -1,178
베트남 -19.6 -13.4 -8.4 -4.9 -2.2 -70 103
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.