1. 2013년 8월 16일 금요일
Global Radar
인도, 외자유출과 경기부진 악순환
- 최근 인도에서의 외국인 자금 이탈은 연준의 자산매입 규모 축소 우려와 경제 펀더멘털 약화(낮아진 경제성장
률, 높은 물가상승 그리고 경상적자) 우려가 더해진 탓
- 높은 원유 수입으로 인한 구조적인 경상적자에 외자에 의존한 경제성장이 인도의 펀더멘털 약화 요인
- 정부는 외자유출 축소 방안을 내놓았으나 경상적자가 줄어들고 경기부진을 탈피할 때까지 시차가 있을 것으
로 보여 루피화 약세 압력과 외국인 자금 유출 가능성은 지속
이은주. 769.3091 eunjoolee@daishin.com
산업 및 종목 분석
현대미포조선: 2분기 실적 기대치 하회. 하반기 PC선 수주 소폭 둔화 예상
- 투자의견 중립으로 하향 조정, 목표주가 138,000원으로 하향(-4%) 조정
- 2분기 영업이익 기대치 하회
- 하반기 적자 폭 감소할 수 있으나 크게 개선되기는 어려우ㅝ보여
- 수주는 연간 목표 초과 달성 예상되나 선가가 문제
전재천69.3082 Jcjeon7@daishin.com
대우조선해양: 2분기 실적 기대치 충족
- 2분기 실적 기대치 충족. 1분기 대비 실적 개선세 확인
- 현재 수주 80억불로 추정(연간 목표의 62%). 연간 수주목표 130억불 초과 달성 예상
- 2014년까지 실적 개선세가 지속되며 수주 양호하여 펀더멘털로는 조선주내 최우선 추천
- 금융위 지분 17.15%와 예금보험공사 지분 0.55% 물량 부담 감안하면 32,000원 이상에서는 물량 부담 커질 것
전재천69.3082 Jcjeon7@daishin.com
오리온: 눈높이를 낮추고 관망할 시기
- 2분기 실적 추정 부합, 중국 매출 성장은 예상보다 부진
- 하반기 마케팅비 통제여부가 관건, 신공장 모멘텀은 2014년 이후
- 투자의견 매수 유지하나 목표주가 113만원으로 하향
이선경 769.3162 sunny_lee@daishin.com
2. 2
Global
Radar
인도, 외자유출과
경기부진 악순환
이은주
02.769.3091
eunjoolee@daishin.com
물가상승 + 경기부진 → 외국인 자금 유출
- 지난 8월 14일, 인도 루피화는 달러대비 61.5루피를 기록하며 루피화 가치는 사상 최저로 떨어짐.
이와 함께 인도 증시와 채권시장에서 외국인 자금 유출이 지속되고 있음. 인도는 연준 양적완화 축소
우려가 줄어든 7월 이후에도 자본시장의 변동성 확대와 자산가치 하락을 경험
- 외국인 자금 이탈은 연준의 자산매입 규모 축소 우려와 경제 펀더멘털 약화(낮아진 경제성장률, 높
은 물가상승 그리고 경상적자) 우려가 더해진 탓
루피화 약세로 악화되는 물가상승
- 인도 물가상승률은 식품 가격과 연료 가격 상승으로 10% 정도의 높은 수준 유지. 높은 물가상승률
은 인도 화폐가치를 떨어뜨리는 데 일조하는 악순환
- 만성적인 인프라 부족으로 인한 취약한 유통구조 역시 증가하는 식품수요를 충족시키는데 역부족
이어서 식품가격은 물가에 지속적으로 부담이 될 전망
- 한편 에너지 수입비중은 총 수입의 30% 정도. 최근 원유가격 상승과 루피화 약세가 겹치며 국내물
가상승에 큰 압력을 주고 있음
다른 동남아 국가에 비해 자금 유출 지속 가능성 높음
- 외국인 자금에 의존한 투자 증가로 경제성장 이루어 왔으나 최근 선진국으로부터의 자금유입 둔화
로 경기 부진. 정부 역시 재정적자로 인해 투자 확대를 위한 재원 마련 어려움
- 재화 수출 의존도가 낮아 루피화 약세로 인한 경기회복 효과도 제한적
- 과거에 비해 경제성장률이 둔화되는 반면 경상수지와 정부 재정수지 적자폭 확대 전망. 특히 원유
가격 상승은 구조적인 무역적자를 악화시키고 정부의 연료보조금 부담도 가중시켜 인도의 쌍둥이 적
자 지속 예상. 이에 따라 경상수지 흑자를 기록하고 있는 말레이시아, 필리핀, 태국 등 다른 동남아시
아 국가들보다 외국인 투자 선호도가 낮게 평가되고 있음
경상수지 적자 축소를 위한 방안
- 8월 12일, 인도정부는 경상수지 적자 축소를 위한 방안과 외국인 자금 유인 대책을 내놓았음. 경
상수치 적자 축소를 통해 루피화의 추가적인 절하 압력을 완화시켜 금융시장 불안을 잠재우려는 노력
- 경상수지 적자 축소는 루피화 약세의 펀더멘털적인 문제를 해결하려는 방안이기 때문에 긍정적으
로 평가. 이에 따라 최근의 급격한 루피화 약세는 일단락 될 수 있으나, 경상수지 갭(경상적자-자본유
입액)이 개선될 때까지 루피화 약세 압력과 외국인 자금 유출 가능성은 지속
3. 3
Results Comment
현대미포조선
(010620)
2분기 실적 기대치 하회. 하반기
PC선 수주 소폭 둔화 예상
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.c
om
투자의견
Marketperform
시장수익률, 하향
목표주가
138,000
하향
현재주가
(13.08.14)
136,500
조선업종
1) 투자의견 중립으로 하향 조정, 목표주가 138,000원으로 하향(-4%) 조정
- 투자의견을 하향 조정하는 이유
지금 수주하는 선박이 인도되는 2015년 실적 회복 폭이 예상 보다 낮고
미포조선의 주력 선종인 PC선의 수주가 하반기 둔화될 것으로 예상되기 때문
PC선(석유제품운반선) 발주 둔화와 STX조선의 하반기 수주 재개를 감안 시, 하반기 선가
추가 상승 폭이 제한적일 것으로 예상하기 때문
- 투자의견 상향 조정 환경
50,000DWT PC선 선가가 $37m까지 상승 할 수 있다면(현재는 $34.5m~$35m 수준)
2) 2분기 영업이익 기대치 하회
- 2분기 별도 영업이익율(-4.3%)이 1분기(0.2%) 대비 둔화된 배경
새롭게 건조하는 선종들(Juice Carrier, Combo(벌크선+PC선), PSV(해양지원선)) 증가
- 영업외 항목에 포스코 지분(1%) 가치 하락에 대한 손상차손 83십억원이 반영됨
- PC선(석유제품 운반선) 매출 비중 : 1분기 30% -> 2분기 20%로 감소
2013년 4분기에 2012년 하반기에 척당 $33m 이하에서 수주한 50,000DWT PC선 매
출 인식 비중 증가 예상
이에 따라 하반기에도 적자 폭은 감소할 수 있으나 크게 개선되기 어려워 보임
3) 하반기 적자 폭 감소할 수 있으나 크게 개선되기는 어려워 보여
- 하반기에 Vinashin과 본사 조선 매출은 소폭 증가 예상
- 새롭게 건조하는 신규 선종들의 반복 건조로 적자 폭 감소할 수 있음
- 그러나 2012년 하반기 낮은 선가에서 수주한 PC선 매출 인식 비중 증가를 감안 시, 적자
유지 예상
4) 수주는 연간 목표 초과 달성 예상되나 선가가 문제
- 8월 14일 현재 수주 : 79척 26.4억불
- 3분기 말까지 연간 수주목표 32억불 초과 달성 예상
- 2013년 연간 수주 예상 금액 : 38억불~40억불
추가 수주가 예상되는 선종은 38,000DWT PC선
- 수주는 초과달성 예상되나 선가 상승 폭이 크지 않아
2013년 수주한 선박이 인도되는 2015년 실적 개선 폭 크지 않아
(단위: 십억원, %)
구분 2Q12 1Q13
2Q13 3Q13
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 1,090 908 991 1,029 950 -12.8 4.7 1,017 -8.0 7.0
영업이익 27 -10 -7 2 -60 적전 적지 -39 적전 적지
순이익 25 20 -6 8 -122 적전 적전 -41 적전 적지
구분 2011 2012
2013(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F)
매출액 4,624 4,415 4,007 4,023 3,977 0.0 -4.5 -9.9
영업이익 384 93 -1 -22 -148 적지 -75.8 적전
순이익 200 97 19 16 -166 적전 -51.7 적전
자료: 현대미포조선, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1923.91
시가총액 2,730십억원
시가총액비중 0.24%
자본금(보통주) 100십억원
52주 최고/최저 141,500원 / 104,000원
120일 평균거래대금 121억원
외국인지분율 20.18%
주요주주 현대삼호중공업 외 5인 46.40%
국민연금공단 7.46%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 7.1 4.6 19.7 3.4
상대수익률 4.1 7.0 23.2 5.2
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
90
100
110
120
130
140
150
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(천원) 현대미포조선(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Results Comment
대우조선해양
(042660)
2분기 실적 기대치 충족
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.c
om
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
35,000
유지
현재주가
(13.08.14)
28,250
조선업종
1) 투자 포인트
- 2분기 실적 기대치 충족. 1분기 대비 실적 개선세 확인
- 현재 수주 80억불로 추정(연간 목표의 62%). 연간 수주목표 130억불 초과 달성 예상
- 2014년까지 실적 개선세가 지속되며 수주 양호하여 펀더멘털로는 조선주내 최우선 추천
- 금융위 지분 17.15%와 예금보험공사 지분 0.55% 물량 부담 감안하면 32,000원 이상에서
는 물량 부담 커질 것
2) 2분기 영업이익 기대치 상회. 순이익 기대치 수준
- 1분기 영업이익율(일회성 요인 제거 시, 2.6%) 대비 2분기(3.6%) 개선 요인(별도 기준)
후판단가 톤당 3만원 하락(영업이익 12십억원 개선 효과)
해양 매출 급증에 따른 고정비 감소 효과(해양매출 1분기 1.3조원 -> 2분기 2.1조원)
- 2분기 충당금 설정 내용 : 영업외에 40십억원 가량 설정
영업이익에는 5십억원 미만 설정
영업외로 40십억원 반영(KLDS(해운자회사) 30십억원 / Trenton(풍력자회사) 10십억원)
KLDS 관련 30십억원은 보유 중인 Cape벌크선 2척 중, 한척을 매각하며 장부가치 매각
손실 발생
- 2013년 연간 예상 충당금 : 기존과 변함 없는 200십억원~250십억원 예상
상반기 누적 충당금 58십억원 / 하반기 140십억원~190십억원 내외 예상
- 하반기, 2014년으로 갈수록 2011년, 2012년 수주한 고부가가치 선박 매출인식 비중 증가하
며 완만하게 실적 개선 예상
다만 하반기 분기 영업이익율은 충당금 감안 시, 3% 내외 예상
3) 연간 수주 목표 초과 달성 예상
- 현재 수주 80억불로 추정(연간 목표의 62%)
- 연간 수주 전망 : 130억불 이상 예상
향후 추가 수주 선종 : LNG선, FSRU, 시추선(Drillship, Semi-Rig), 해양생산설비
(단위: 십억원, %)
구분 2Q12 1Q13
2Q13 3Q13
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 3,950 3,259 3,659 3,770 4,088 3.5 25.4 3,851 21.5 -5.8
영업이익 138 67 100 75 127 -8.1 88.5 90 -24.1 -29.2
순이익 139 48 75 64 54 -61.1 12.2 47 -16.2 -12.2
구분 2011 2012
2013(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F)
매출액 13,903 14,058 14,664 15,185 15,334 1.0 1.1 9.1
영업이익 1,089 486 407 379 390 2.9 -55.3 -19.8
순이익 686 222 290 239 214 -10.5 -67.7 -3.4
자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1923.91
시가총액 5,407십억원
시가총액비중 0.48%
자본금(보통주) 962십억원
52주 최고/최저 31,850원 / 21,200원
120일 평균거래대금 292억원
외국인지분율 15.20%
주요주주 한국산업은행 외 2인 31.46%
금융위원회 17.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 1.6 -0.5 -3.9 5.0
상대수익률 -1.2 1.8 -1.1 6.8
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
18
20
22
24
26
28
30
32
34
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(천원) 대우조선해양(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
Results Comment
오리온
(001800)
눈높이를 낮추고 관망할 시기
이선경
769.3162
sunny_lee@daishin.com
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
1,130,000
하향
현재주가
(13.08.14)
938,000
음식료업종
2분기 실적 추정 부합, 중국 매출 성장은 예상보다 부진
- 2분기 매출 5,790억원(+7.1% YoY), 영업이익 481억원(-30.3% YoY)으로 스포츠토토
감익과 중국제과 부진으로 크게 부진한 실적
- 중국 매출 15% 성장했으나 영업이익 14% 감소하며 2분기 연속 기대치 하회
- 베트남과 러시아 매출 각각 8%, 27% 성장, 해외제과 전체 매출 15% 성장, 영업이익 13%
감소
- 국내제과 경기부진으로 1%의 미미한 성장, 오리온 스낵 포함 국내제과 영업이익 17%
증가했으나 기저효과 제외시 수익성 크게 부진한 수준
하반기 마케팅비 통제여부가 관건, 신공장 모멘텀은 2014년 이후
- 중국 제과부문 하반기는 기저효과와 상반기 마케팅비 확대 효과로 20%대 매출 성장 회복,
마케팅비 통제로 영업이익 전반기대비 41% 증가 예상, 하반기 실적회복으로 2013년 중국
매출 1조 1,171억원(+19.1% YoY), 영업이익 1,354억원(+9.8% YoY) 예상
- 스포츠토토 기고에 의한 감익효과 제거, 국내제과는 전반기와 유사한 매출과 이익 전망
- 2013년말 심양공장 가동, 2014년 중반 광저우 공장 증축, 2014년 하반기 북경 2공장 완공
등으로 2014년 라인 확대에 의한 높은 성장 기대
투자의견 매수 유지하나 목표주가 113만원으로 하향
- 중장기 높은 성장 스토리 유효해 투자의견 매수 유지, 다만, 중국의 비용 증가 요인과 단기
모멘텀 둔화에 따른 밸류에이션 지표 변경과 실적추정 하향으로 목표주가 127만원에서 113
만원으로 11% 하향
- 실적 추정치 달성을 위해서는 중국의 마케팅비 통제 여부가 관건, 중국 제과 시장의 특성상
춘절 수요에 대비해 4분기에 마케팅비가 크게 확대되는 경향이 있다는 점은 부담요인
- 단기적인 이익모멘텀 낮음에도 밸류에이션 부담은 높아 당분간은 이전보다 주가 상승 탄력
둔화 전망
(단위: 십억원, %)
구분 2Q12 1Q13
2Q13 3Q13
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 541 645 590 594 579 7.1 -10.2 648 7.7 11.9
영업이익 69 93 51 49 48 -30.3 -48.3 83 39.9 72.9
순이익 33 56 29 23 24 -28.1 -57.5 57 46.0 137.8
구분 2011 2012
2013(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2012 2013(F)
매출액 1,913 2,368 2,603 2,600 2,553 -1.8 23.8 7.8
영업이익 215 264 290 291 274 -5.8 22.6 4.0
순이익 99 152 176 178 170 -4.5 52.6 12.1
자료: 오리온, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1923.91
시가총액 5,600십억원
시가총액비중 0.50%
자본금(보통주) 30십억원
52주 최고/최저 1,214,000원 / 830,000원
120일 평균거래대금 162억원
외국인지분율 39.43%
주요주주 이화경 외 8인 28.82%
국민연금공단 5.98%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.6 -14.8 -0.3 5.2
상대수익률 -2.2 -12.8 2.6 7.0
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
720
820
920
1,020
1,120
1,220
1,320
12.08 12.11 13.02 13.05
(%)(천원) 오리온(좌)
Relative to KOSPI(우)
