1. 2014년 11월 27일 목요일
투자포커스
12월, 연준 후퇴 우려에서 해방
- 12월 큰 통화정책 이벤트 집중. 이중 미국과 일본의 통화정책에 대해서는 우려의 시각이 강하고, 유럽과 중국의 통화정책은 확장에 대한 기대가 강함
- 미국 연준은 금리인상 가능성 시사해도 여전히 시중에 풀어놓은 유동성 유지하겠다는 정책 선언 가능성 높음. 여기에 유럽은 좀 더 강한 자산매입 정책을 더해놓을 예상
- 중국은 지준율 인하를 통해 경기부양적인 통화정책 확대 신호를 줄 것으로 예상. 중국의 지준율 인하는 글로벌 유동성의 위험선호도 높이는 계기가 될 것. 경기민감주를 사야하는 신호이기도 함
김승현. 769.3912 economist1@daishin.com
산업 및 종목 분석
철강업종 2015년 전망: Melting point!
- 투자의견 비중확대(유지), Top pick POSCO(유지)
- 14년은 원료가격 급락/중국수요부진으로 제품가 하락압력 및 중국 수출증가 지속, 실적개선에도 업황회복에 대한 신뢰 부족
- 2015년은 원가안정, 동아시아 철강수급개선효과 본격화로 제품가격 상승 주도의 마진확대 기조 강화전망
- 특히, 상반기는 업황회복에 대한 확신 강화 및 valuation 매력 부각될 전망. POSCO 중심의 비중확대 전략 유효
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com
삼성테크윈: 매각으로 15년 이후, 실적 추정에 불확실한 요인 발생
- 투자의견‘시장수익률(Marketperform)로’하향, 목표주가 45,000원에서 32,000원으로 하향
- 삼성테크윈의 대주주인 삼성전자가 보유 지분을 ㈜한화에 매각함에 따라 15년 이후 사업 방향 및 실적 추정에 불확실성이 높아진 것으로 판단
- 주당순자산(14년 31,712원)대비 현주가(11월 26일 28,850원) 수준이 낮으나 삼성전자에서 한화그룹으로 매각이 이루어짐에 따라 15년 이후 매출과 영업이익 추정치의 하향 가능성, 사업 경쟁력의 약화 우려 등 불확실한 환경이 부각되면서 단기적으로 주가 조정이 불가피하다고 판단
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
삼성전자 자사주 취득, 나비효과의 시작
- 목표주가를 134만원에서 150만원으로 상향 조정. 주주이익 환원 확대가 예상보다 빨리 전개
- 7년만에 자사주 취득 공시. 규모는 상대적으로 적은 편 (1,650,000주 vs. 평균 3,000,000주)
- 시장의 기존 우려를 완화시키는 나비효과의 시작으로 해석 가능
- 분기 실적이 저점을 통과하고 주가도 추가적으로 하락하지 않을 것이라는 자신감 표현
- 지배구조 변화의 방향성 예측 힘들지만 삼성전자의 그룹 내 입지는 견고할 것 (IT + 차세대 신규사업)
김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com
2. 2
투자포커스
12월, 연준 후퇴 우려에서
해방
김승현
02.769.3912
economist1@daishin.com
※ 통화정책 완화에 대한 기대 vs. 후퇴 우려
- 12월 주요국가의 통화정책은 미국과 일본의 후퇴에 대한 우려가 부상할 가능성이 있는 반면, 유럽과 중국의 유동성 확장에 대한 기대가 공존하고 있다. 통화공급의 주체가 바뀌는 가운데, 새로운 유동성에 대한 신뢰는 약하고, 기존 유동성의 후퇴에 대한 우려는 컸다. 유럽과 중국의 확장정책이 확인되는 가운데 미국의 온건한 후퇴정책이 확인된다면 글로벌 유동성 확장에 대한 기대가 커지는 계기가 될 것으로 예상된다.
※ 미국, 연준 포워드 가이던스 변경의 의미
- 빠르면 12월 FOMC회의(17일)에서 미국 연준은 향후 금리인상을 시사하는 포워드 가이던스의 변경 가능성이 있다. 연준이 금리인상을 시사해도 이 과정에서 미국 출구전략의 시작이라고 선언한 바 있는 만기도래 채권에 대한 재투자는 금리인상 이후로 연기가 동시에 진행될 것이다. 이는 연준이 금리를 인상해도 시중에 풀어놓은 유동성 회수는 그 이후에 하겠다는 의미로 받아들여질 것이다.
- 예상보다 완화된 미국의 출구전략에 대한 확인 과정은 유럽과 중국의 유동성 확장과 맞물리고 있다. 미국을 대채하는 유동성 공급이 있는 상황에서 완만한 연준의 출구로의 전진은 오랜기간 우려했던 것처럼 세계금융시장 지각변동을 가져오는 영향력을 발휘하지는 않을 것이다.
※ 유럽과 중국의 유동성 확장이 더 중요
- 유럽은 자산매입 정책을 12월중 더 확대할 것이고, 제 2차 TLTRO 자금 공급이 예정되어 있다. 비록 2차 TLTRO 공급이 기대에 미달해도 악재는 아니다. TLTRO + 자산매입 - LTRO상환 = 1조 유로라는 등식에서 TLTRO가 줄어드는 만큼 자산매입 규모가 늘어날 것이다. 시장은 자산매입 정책을 오히려 더 선호하고 있다.
- 중국이 대출금리 인하에 나섰고, 경기부양 의지를 반영하고 있다고 판단한다. 따라서 추가적인 부양정책이 예상되는데, 가장 가능성이 높은 정책은 지준율의 인하이다. 중국이 지준율 인하에 나선다면 중국의 경기부양 의지를 분명하게 확인하는 계기가 될 것이다. 중국이 더해 놓을 경기에 대한 기대를 감안하면 중국의 지준율 인하는 풍부한 유동성이 더 위험자산을 선호하는 전환점을 만들 수 있다. 중국 지준율 인하는 경기민감주를 사야하는 신호이다.
그림 1. 늘어나는 ECB자산매입 규모
그림 2. 중국 지준율 인하가 다음 정책 수순
0246810121410.1010.1710.2410.3111.0711.1411.21(십억유로) 커버드본드프로그램
03691215182124012345678 06.106.707.107.708.108.709.109.710.110.711.111.712.112.713.113.714.114.7 (%)(%)대출금리예금금리지준율(우)
자료: ECB, 대신증권 리서치센터
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
철강금속업
2015년 전망:
Melting Point!
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
투자의견 비중확대(유지), Top pick POSCO(유지)
- 동아시아 철강업황은 원재료 공급증가에 따른 원가하락 주도의 마진확대로 2014년부터 회
복기 진입
- 단, 14년은 원료가격 급락/중국수요부진으로 제품가 하락압력 및 중국수출증가 지속, 실적개
선에도 업황회복에 대한 신뢰 부족
- 2015년은 원가안정, 동아시아 철강수급개선효과 본격화로 제품가격 상승 주도의 마진확대
기조 강화전망
- 특히, 상반기는 업황회복에 대한 확신강화 및 valuation 매력 부각될 전망. POSCO 중심의
비중확대 전략 유효
그림1. 2015 동아시아 철강업황 포인트 (VS 2014)
철광석가격급락 중국부동산경기급락 중국/한국철강공급과잉심화Key Point 제품가격하락압력지속 중국유통상/수요가Destociine 중국철강수출급증 원가하락중심의마진확대철강시황 철광석가격안정 중국부동산부진진정 중국/한국철강수급개선Key Point 중국유통상/수요가Pestociine 제품가격상승압력강화 중국구조조정부각/수출증가진정 원재료협상력강화 제품가상승중심의마진확대철강시황 업황바닥에대한인식은확보 4년간의주가부진진정 실적개선에도업황회복에대한신뢰부족 주가상승모멘텀은부족실적/주가 실적개선지속 업황회복에대한신뢰강화 Valuation 매력부각 주가상승모멘텀강화실적/주가40144015
자료: 대신증권 리서치센터
Rating & Target
종목명
투자의견
목표주가
세아베스틸
Buy
40,000원
현대제철
Buy
94,000원
POSCO
Buy
400,000원
고려아연
Buy
470,000원
현대하이스코
Buy
82,000원
풍산
Buy
32,000원
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-0.4
-9.4
2.5
1.6
상대수익률
-3.2
-5.4
4.1
3.7
-10-505101570809010011012013.1114.0214.0514.0814.11(%)(pt)철강금속산업(좌) Ralative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
삼성테크윈
(012450)
매각으로 15년 이후, 실적 추정에 불확실한 요인 발생
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 하향
목표주가
32,000
하향
현재주가
(14.11.26)
28,850
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘시장수익률(Marketperform)로’하향, 목표주가 32,000원으로 하향(29%)
- 삼성테크윈의 대주주인 삼성전자가 보유 지분을 ㈜한화에 매각함에 따라 15년 이후 사업 방향 및 실적 추정에 불확실성이 높아진 것으로 판단
- ㈜한화, 한화케미칼, 한화에너지 등은 삼성그룹으로부터 삼성종합화학, 삼성토탈 등 정유화학 부문 계열사와 삼성테크윈, 삼성탈레스 등 방위산업 부문 계열사를 인수하기로 결정. 삼성관계사들은 삼성테크윈 지분 32.4%를 8,400억원에 ㈜한화로, 삼성종합화학 지분 57.6%를 1조 600억원에 한화케미칼(27.6%) 및 한화에너지(30.0%)로 매각
- 주당순자산(14년 31,712원)대비 현주가(11월 26일 28,850원) 수준이 낮으나 삼성전자에서 한화그룹으로 매각이 이루어짐에 따라 15년 이후 매출과 영업이익 추정치의 하향 가능성, 사업 경쟁력의 약화 우려 등 불확실한 환경이 부각되면서 단기적으로 주가 조정이 불가피하다고 판단
- 삼성테크윈에 대한 투자의견을 ‘시장수익률’로 하향, 목표주가도 32,000원으로 하향(29%)
- 단기적으로 한화그룹으로 삼성테크윈 매각이 결정되면서 기존 사업인 반도체 장비, 감시형 카메라, 에너지장비 부문의 LNG 가스 압축기 분야의 매출 추정에 대한 불확실성 발생
- 14년 3분기 기준으로 감시형 카메라(SS; Security Solution), 반도체 장비(IMS; Intelligent Machinery & Solution) 분야의 매출 비중은 전체 매출 내 39% 차지하였으며, 이는 삼성그룹과 밀접합 관계가 있어 한화그룹 인수 이후 사업 지속성에 대한 불투명성 제기, 추후에 매출과 이익이 감소할 가능성이 발생. 에너지부문(매출 비중 11%)도 삼성그룹(삼성중공업, 삼성엔지니어링)과 영업관계가 존재하며, 한화그룹으로 인수 이후에 사업 방향이 불투명해질 것으로 추정
- 장기적으로 방산(전체 매출의 50%, 항공기 엔진 및 부품(파워시스템), 자주포(특수사업부)) 중심으로 사업 영위, 한화그룹내의 방산 부문과 시너지 효과를 기대해볼 수 있다고 판단. 그러나 삼성 브랜드의 포기, 삼성그룹과의 시너지 효과가 소멸, 인력 유출도 예상되기 때문에 단기적으로 수익구조가 약화될 것으로 전망
그림 1. 삼성-한화, 사업 매각(매입)관련 지분구조
10% ㈜한화(34.2%) 삼성그룹사내삼성테크윈지분삼성전자삼성물산삼성생명보험삼성증권(25.5%) (4.3%) (3.5%) (2.0%) 삼성테크윈KAI삼성탈레스삼성종합화학50%22.7% 삼성토탈50% 한화케미칼(27.6%) 한화에너지(30.0%) 57.6% 1조600억원8,400억원
주: 한화케미칼, 한화에너지 지분인수는 자사주 제외 지분
자료: 삼성테크윈, 대신증권 리서치센터
KOSPI
1980.84
시가총액
1,533십억원
시가총액비중
0.13%
자본금(보통주)
266십억원
52주 최고/최저
59,400원 / 28,050원
120일 평균거래대금
145억원
외국인지분율
11.66%
주요주주
삼성전자 외 7인 32.48%
한국투자신탁운용 9.41%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
2.5
-32.3
-50.2
-47.2
상대수익률
-0.4
-29.3
-49.4
-46.0
-50-40-30-20-10010201823283338434853586313.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)삼성테크윈(좌) Relative to KOSPI(우)
5. 5
Issue & News
삼성전자
(005930)
자사주 취득, 나비효과의 시작
김경민, CFA
769.3809
clairekim@daishin.com
박강호
769.3087
johnpark@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
1,500,000
상향
현재주가
(14.11.26)
1,201,000
반도체업종
목표주가 134만원 ▶ 150만원으로 상향 조정
- 목표주가 상향조정 이유는 주주이익 환원 확대가 자사주 취득의 형태로 당사 기존 예상보다 빠르게 이루어졌기 때문
- 목표주가 산정시 P/B 밸류에이션을 기존 1.3배에서 1.5배로 상향 조정
- 영업이익 추정치 (2014년 4분기 4.3조원) 기존대로 유지. DS 부문 (반도체/디스플레이)에서는 원화약세/달러강세의 긍정적 효과가 기대되지만 CE 및 IM 부문에서는 기타 주요 통화 (유로화, 위안화) 약세에 따른 영향이 우려되기 때문
7년만에 자사주 취득 공시. 규모는 상대적으로 적은 편
- 동사는 2007년 이후 7년만에 자사주 취득 결정. 취득예정 금액은 2.2조원
- 취득 규모는 발행주식 총수의 1.1%. (보통주 1,650,000주. 우선주 250,000주)
- 동사는 지난 2000년부터 2007년까지 자사주 취득을 10회 실시했으며 평균 취득 규모는 보통주 기준으로 2,978,851주
- 따라서 이번 취득 규모 (보통주 1,650,000주)는 과거 대비 규모가 적은 편
시장의 기존 우려를 완화시키는 나비효과의 시작으로 해석 가능
- 자사주 취득 규모는 과거 대비 규모가 상대적으로 적은 편이나 동사 주가에 당분간 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망. 이는 동사에 대한 시장의 기존 우려를 크게 완화시킬 수 있기 때문
- 시장의 기존 우려는 (1) 실적 회복 지연, (2) 주주이익 환원 확대의 지연
- 따라서 투자자들이 가장 관심을 보였던 이슈는 분기 실적 저점의 종료 시기. 이는 분기 실적 부진을 탈피하는 시점부터 주주이익 환원 정책에 대한 긍정적 변화가 예상되었기 때문. 이번 자사주 취득 공시는 (1) 분기 실적이 저점을 통과할 가능성이 높고, (2) 동사 주가가 현 수준에서 추가적으로 하락하지 않는다는 자신감의 표현으로 해석 가능
지배구조 변화의 방향성 예측 힘들지만 삼성전자의 그룹 내 입지는 견고할 것
- 최근 삼성그룹 지배구조의 변화는 시장에서 예상하지 못했던 시나리오로 일부 전개. 따라서 최종 지배구조에 대해 예측을 하기가 어려워지고 있는 상황
- 다만 삼성전자가 그룹 내에서 IT 및 차세대 신규사업의 중심축으로 자리잡을 가능성은 여전히 높으며, 이와 동시에 그룹 내 계열사에 대한 지배권을 강화할 전망
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
201,104
228,693
202,957
193,410
201,681
영업이익
29,049
36,785
24,088
20,876
23,015
세전순이익
29,915
38,364
25,189
22,864
26,006
총당기순이익
23,845
30,475
20,009
18,162
20,658
지배지분순이익
23,185
29,821
19,475
17,677
20,106
EPS
156,318
200,519
130,280
118,075
134,565
PER
9.7
6.8
9.2
10.2
8.9
BPS
688,251
848,999
939,315
1,007,760
1,068,047
PBR
2.2
1.6
1.3
1.2
1.1
ROE
21.6
22.8
12.8
10.7
11.4
KOSPI
1980.84
시가총액
198,690십억원
시가총액비중
16.38%
자본금(보통주)
778십억원
52주 최고/최저
1,494,000원 / 1,083,000원
120일 평균거래대금
3,166억원
외국인지분율
52.34%
주요주주
이건희 외 10인 17.63%
국민연금공단 7.81%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
8.0
-1.7
-15.5
-18.8
상대수익률
5.0
2.6
-14.3
-17.1
-25-20-15-10-5059001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,60013.1114.0214.0514.0814.11(%)(천원)삼성전자(좌) Relative to KOSPI(우)
7. 7
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원)
기관 (단위: %, 십억원)
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
삼성에스디에스
1,058.5
3.1
삼성전자
189.6
-0.7
KCC
214.8
3.5
삼성에스디에스
322.9
3.1
KCC
117.0
3.5
삼성중공업
41.8
1.1
삼성전자
155.1
-0.7
한국전력
68.7
-2.3
SK하이닉스
89.7
2.9
POSCO
38.7
4.2
롯데케미칼
76.1
7.1
한라비스테온공조
61.6
-12.2
한국전력
49.4
-2.3
한진칼
35.9
-5.0
SK이노베이션
69.5
6.1
우리은행
55.6
-2.2
한라비스테온공조
48.3
-12.2
SK텔레콤
29.2
0.4
POSCO
62.4
4.2
NAVER
46.6
-4.6
BGF리테일
41.7
0.7
삼성화재
25.1
4.7
현대중공업
53.6
8.9
호텔신라
36.7
-3.0
SK가스
32.0
2.2
현대차2우B
24.6
1.2
S-Oil
45.6
10.6
LG생활건강
28.0
2.0
LG생활건강
31.4
2.0
우리은행
21.7
-2.2
LG디스플레이
41.2
1.6
SK
26.2
0.0
삼성SDI
29.5
3.8
하나금융지주
21.2
0.4
LG화학
40.9
4.9
대한항공
25.8
-0.1
대한항공
20.7
-0.1
삼성테크윈
20.3
-18.4
삼성전기
35.5
9.3
현대차
25.5
4.5
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분
11/26
11/25
11/24
11/21
11/20
11월 누적
14년 누적
한국
79.3
480.2
292.7
73.6
326.6
1,546
7,403
대만
103.2
119.3
174.1
118.6
360.7
2,869
13,616
인도
--
--
80.2
43.6
-66.4
1,566
15,591
태국
3.3
38.5
44.8
1.4
-10.6
296
-500
인도네시아
21.4
32.1
11.8
19.6
-35.5
386
4,383
필리핀
16.8
-21.4
25.7
-6.6
115.8
183
940
베트남
-1.8
1.8
1.4
-0.3
-2.6
-23
138
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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