1. 2015년 02월 3일 화요일
투자포커스
중국 지방정부 ‘양회’ 중점정책, ‘일대일로(一带一路)’ 본격화
- 중국 지방정부‘양회(两会, 전인대/정협)’가 1월 29일까지 3개성(길림, 광동, 해남, 2월9일 예정)을 제외한
28개 성급도시에서 실시
- 지방정부 ‘양회’의 핵심내용은 2015년 지방정부 GDP성장률 하향조정하나, ‘일대일로’정책 본격화로 도로운
송투자 목표치는 상향조정 → 2015년 도로운송투자 증가율 15%~20%이상 성장세 유지 예상
- 3월 전후(중앙정부 양회) ‘일대일로’ 세칙이 발표될 예정이며, 자금조달 리스크 해결을 위한 유동성 확대 정
책 실시 예상
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
하나투어: 준비된 강자 2 (기대가 현실로)
- 투자의견 매수유지, 목표주가 110,000원, +15% 상향, upside +27%
- (실적) 2015년: 엔저, 저유가, 동남아 회복
- (신사업) 호텔, 면세점, 중국
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
고려아연 4Q14 리뷰: 연결 영업이익 컨센서스 7% 상회
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 500,000원(유지)
- 4Q 연결 영업이익 1,940억원(+8%QoQ)으로 2Q12이후 최대 기록하며 컨센서스 7% 상회
- 15년 별도기준 가이던스는 -7%YoY 영업이익보다 +10%YoY 아연판매량에 주목
- 올해 말 아연/연 증설 완료로 16년부터 가파른 실적개선 시작. 중장기관점에서 2015년은 비중을 점진적으
로 확대해야 되는 시점
이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 지방정부 ‘양회’ 중점정책,
‘일대일로(一带一路)’ 본격화
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 지방정부 GDP성장률 목표치 하향조정했으나, 도로운송투자 상향조정
지난 1월 8일 하북성을 시작으로 지방정부 ‘양회’가 개최됐으며 1월 29일까지 3개성(길림, 광
동, 해남, 2월9일 예정)을 제외한 28개 성급도시에서 실시됐다.
이번 2015년 지방정부 ‘양회’의 핵심내용은 ‘GDP 목표치 상징성↓(성장률 하향조정), 일대일
로(一带一路, 실크로드 인프라 투자 확대)구체적 진행방향, 자유무역지구 확대’이다.
특히 2014년과 달리 2015년 지방정부 ‘양회’에서는 상해시가 처음으로 GDP성장률 목표치
를 발표하지 않았고 대부분 지방정부도 GDP성장률을 하향조정했다. 중국 경기 ‘경착륙’을 용
인한다는 의미가 아니라 다만 수치상의 GDP성장률 상징성이 떨어지는 ‘뉴노멀(新常态, 12월 경
제공작회의에서 언급)’시대를 나타낸 것이다.
2014년에는 신도시화가 중점이었다면, 2015년에는 20개 이상 성급 도시에서 언급한 ‘일대일로’
가 중점 정책이 될 것으로 예상된다. 이를 반영하여 이번 지방정부 ’양회’에서 대부분 도로운송투
자 목표치를 상향조정했으며, 이에 따라 2015년 도로운송투자 증가율은 15%~20%이상 성장세
를 유지할 것으로 판단된다.
※ 2015년 지방정부 양회 중점 정책, ‘일대일로(一带一路)’ 본격화
‘일대일로(一带一路)’정책, 즉 내부적으로 육상/해상(서북/서남/동부 성급도시 연결) 실크로드 지
대를 연결하여 중동, 아시아 등 주변 국가들과의 금융/인프라 투자를 확대하는 것이다. 대형 프로
젝트인 ‘일대일로’는 이미 60여개국의 참여 의사를 받았고, 4개 국가펀드 및 개발은행을 통해 약
2,000억 달러 이상의 자금을 확보했다. CICC에 따르면 중국 정부는 ‘일대일로’를 통해 약 10년
간 1.6조 달러(약 10조 위안) 총 투자자금이 예상되며 대부분 도로운송투자에 집중될 것으로 예
상된다.
단, 문제는 중국 경기 둔화 우려가 지속되고 있는 상황에서 내부 자금조달이 여전히 어려움에 처
해있다. 4/4분기 금리인하 등 통화완화 정책을 실시했으나 대부분 주식시장 및 WMP등 수익률
높은 자본시장으로 자금이 유입되면서 실물 경기에 미치는 영향이 제한적이다. 따라서 ‘일대일
로’는 중앙정부 주도의 중점 정책인만큼, 3월 전후 ‘세칙’ 발표에 맞추어 중장기 펀드/신통화정
책 및 금리/지준율 인하 등 유동성 확대 정책을 지속할 것으로 판단된다.
그림 1. 2015 년 지방정부 GDP 성장률 목표치 하향조정
그림 2. 2015 년 지방정부 GDP 성장률은 하향조정했으나,
도로운송투자 상향조정’
-4
-3
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
1
5
6
7
8
9
10
11
12
13
티벳
절강
북경
복건
산동
강서
호북
안휘
하북
강소
하남
중경
섬서
내몽고
호남
사천
신강
천진
광서
녕하
운남
귀주
청해
흑룡강
요녕
산서
감숙
상해
길림
광동
해남
2014년 GDP성장률 실제치 2014년 GDP성장률 목표치
2015년 GDP성장률 목표치 2015년 목표치 변동폭(우)(%)
(%p)
0
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10
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800
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1,200
전체도로운송
투자yoy
운남
섬서
청해
감숙
하북
광동
사천
내몽고
안휘
요녕
2014년 목표치 2015년 목표치 2015년 목표치yoy(우)
(억위안)
(%)
자료: Wind, 대신증권 리서치센터 자료: Wind, 대신증권 리서치센터

3. 3
Results Comment
하나투어
(039130)
준비된 강자 2
(기대가 현실로)
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
110,000
상향
현재주가
(15.02.02)
86,800
엔터테인먼트업종
2014년 10월 14일 (하나투어:준비된 강자) 내용 업데이트 및 4분기 실적 리뷰 자료
4분기 실적 컨센서스 상회
- 4분기 연결기준 매출액 970억원(+17% YoY), 영업이익 111억원(+83% YoY) 기록
- 엔저에 따른 일본시장 성장, 동남아 회복, 저유가에 따른 여행 수요 증가
(FIT) FIT시장 위기가 아닌 기회
- 2014년 하나투어 PKG(패키지)송출객 +12% YoY, FIT 송출객 +32% YoY 성장 기록
- 이미 2010년부터 FIT 시장 준비. 2014년 적극 대응 결과 성공적 원년 기록
(실적) 2015년: 엔저, 저유가, 동남아 회복
- 2013년, 2014년 어려운 환경에도 최대 M/S 갱신 이어나감
- 2015년은 태국시위, 세월호 베이스를 딛고 영업이익도 사상 최대 전망
- 2015년 연결기준 매출액 4,411억원(+14% YoY), 영업이익 622억원(+54% YoY) 전망
(연결회사) 숨겨진 M/S 2.7%P
- 연결 자회사 웹투어, CJ월디스, 하나투어 비즈니스 등 추가 시 회사 M/S 추가 확대
- 별도기준 2014년 M/S 19.5%, 연결기준 M/S 22.2%
(신사업) 호텔, 면세점, 중국
- 호텔: 2015년 500개, 2016년 1000개 객실 운영. 영업이익률 10% 이상 예상
- 면세점: 공항, 시내 면세점 적극진출 예상. 400만 Captive Market과 시너지 기대
- 중국진출: 상반기 중 중국과 서비스 FTA 체결 전망. 중국 진출 예상
투자의견 매수, 목표주가 110,000원(+15% 상향, upside +27%)
- 목표주가 110,000원 = 2015년 FWD EPS 4,580원 * 목표 PER 24배 적용
- 목표주가 상향은 2015년 EPS 15% 상향 조정 반영
- 2015년 실적 턴어라운드를 앞두고 있고, 신사업 기대감이 있어 매수 추천
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 83 105 96 94 97 16.5 -7.5 112 19.1 15.2
영업이익 6 14 9 9 11 83.5 -18.0 16 76.9 44.9
순이익 6 11 9 8 10 61.1 -12.2 13 67.3 33.8
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 308 353 384 383 386 0.8 14.6 9.4
영업이익 40 40 38 39 40 4.3 1.9 -0.1
순이익 35 34 34 33 34 3.6 -3.8 0.4
주:K-IFRS연결기준
KOSPI 1952.68
시가총액 1,008십억원
시가총액비중 0.08%
자본금(보통주) 6십억원
52주 최고/최저 86,800원 / 61,600원
120일 평균거래대금 43억원
외국인지분율 26.90%
주요주주 박상환 외 22인 20.63%
국민연금공단 12.68%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 12.3 29.4 32.3 21.4
상대수익률 10.8 30.1 40.5 20.7
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
54
59
64
69
74
79
84
89
14.02 14.05 14.08 14.11
(%)(천원) 하나투어(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Results Comment
고려아연
(010130)
4Q14 리뷰: 연결 영업이
익 컨센서스 7% 상회
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
500,000
유지
현재주가
(15.02.02)
436,000
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 500,000원(유지)
- 4Q 연결 영업이익 1,940억원(+8%QoQ)으로 2Q12이후 최대 기록하며 컨센서스 7% 상회
- 15년 별도기준 가이던스는 -7%YoY 영업이익보다 +10%YoY 아연판매량에 주목
- 올해 말 아연/연 증설 완료로 16년부터 가파른 실적개선 시작. 중장기관점에서 2015년은
비중을 점진적으로 확대해야 되는 시점
4Q14 연결 영업이익은 자회사 실적호조로 컨센서스 7% 상회
- 영업이익은 별도 1,724억원(+5%QoQ), 연결 1,940억원(+8%QoQ)으로 컨센서스대비 별도
는 부합, 연결은 7% 상회. 분기 영업이익 기준으로 2Q12이후 최대실적 기록. 대신증권 전망
치는 각각 7%, 4% 하회했는데 판매량이 예상보다 다소 부진했기 때문
- 3Q대비 4Q 수익성 개선은 1) 귀금속가격 하락에도 아연가격은 견조했고, 2) 9월 아연전해공
장 가동과 영업일수 증가로 단위당 고정비가 감소했으며, 3) 월평균 원달러환율이 6월을 바
닥으로 12월까지 꾸준히 상승해 환율에 의한 플러스 재고효과가 발생했기 때문으로 추정
- 별도대비 연결 영업이익 호조는 호주 SMC와 페루광산의 실적이 개선되었기 때문으로 SMC
는 1Q14부터 실적호조가 지속되며 연간 OPM 8.2%로 턴어라운드에 성공(13년 -1.4%)
- 영업이익 호조에도 연결 세전이익은 컨센서스를 3% 하회했는데, 알란텀 등 계열사주식 손상
차손 130억원과 외화관련손실 등 일부 일회적 비용이 반영되었기 때문
2015년 가이던스는 -7%YoY의 영업이익보다 +10%YoY의 아연판매량에 주목
- 15년 별도기준 판매량 가이던스는 아연 57만톤(+10%YoY), 연 28만톤(-4%YoY), 은 1,935
톤(-10%YoY), 금 8.0톤(-3%YoY) 제시
- 아연판매량 증가는 14년 생산량이 판매량을 3.2만톤 초과해 재고가 확보되었고, 14년 9월
아연전해공장 완공으로 생산 효율성이 향상되었기 때문으로 추정, 반면, 연 판매량 감소는
15년말 완공되는 제 2비철단지를 위한 일부 보수를 감안한 가이던스로 추정
- 귀금속 판매량은 항상 제시해오던 보수적인 가정으로 추정(14년 은과 금 판매량 가이던스는
각각 1,992톤, 7.0톤이었으나 실제 판매량은 각각 2,146톤, 8.2톤)
- 15년 별도기준 실적 가이던스는 매출액 4.0조원(-5%YoY), 영업이익 5,910억원(-7%YoY),
영업이익률 14.7%(-0.3%p). 주요 메탈가격과 원달러환율 가정 감안시 항상 제시해오던 보
수적인 가이던스로 전년대비 감익을 가정한 영업이익 자체에 의미를 둘 필요 없다는 판단
- 대신증권은 15년 고려아연의 별도기준 매출액 4.3조원(+2%YoY), 영업이익 6,920억원
(+9%YoY), 연결기준 매출액 5.1조원(+3%YoY), 영업이익 7,580억원(+11%YoY), 지배순이
익 5,814억원(+16%YoY) 전망
올해 말 아연/연 증설 완료로 16년부터 가파른 실적개선 전망. 15년은 비중확대 시점!
- 중국경기지표 부진, 달러강세, 유가하락 등 상품시장의 비우호적인 여건 속에서도 아연은 여
전히 메탈가격 중 가장 견조한 모습 보이고 있으며 15년에도 글로벌 수급상황 개선으로 비
우호적 여건 진정시 상승 가능성 높다고 판단
- 귀금속가격도 달러강세와 디플레우려로 당장의 상승모멘텀을 기대하긴 어렵지만 금
$1,200~1,300, 은 $16~18 근처에서 안정을 찾으며 추가하락이 제한되고 있음
- 진행 중인 아연/연 설비증설은 15년말 완공, 16년부터 생산과 함께 17~18년까지 가파른
실적개선 전망. 따라서 연말로 갈수록 성장에 대한 기대감이 주가상승압력을 강화시킬 전망
이며 중장기관점에서 15년은 고려아연에 대한 비중을 점진적으로 확대해야 되는 시점
- 4Q14실적과 가이던스, 현재 메탈가격을 반영해 15E EPS를 기존추정치 대비 3% 하향하나
투자의견 Buy와 목표주가 500,000원 유지
KOSPI 1952.68
시가총액 8,227십억원
시가총액비중 0.68%
자본금(보통주) 94십억원
52주 최고/최저 446,500원 / 321,500원
120일 평균거래대금 162억원
외국인지분율 15.48%
주요주주 영풍 외 45인 50.92%
국민연금공단 8.06%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 7.5 8.3 3.8 25.3
상대수익률 6.1 9.0 10.2 24.5
-15
-10
-5
0
5
10
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20
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35
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290
310
330
350
370
390
410
430
450
470
14.02 14.05 14.08 14.11
(%)(천원) 고려아연(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 2/02 1/30 1/29 1/28 1/27 02월 누적 15년 누적
개인 27.7 144.1 109.0 -130.7 -202.2 28 251
외국인 6.0 -95.1 -243.2 -69.3 82.4 6 -1,039
기관계 -48.2 -32.4 123.3 186.3 102.9 -48 -717
금융투자 25.6 133.9 23.7 35.3 22.2 26 -496
보험 -7.0 1.8 -7.3 46.6 -4.7 -7 62
투신 -109.1 -152.4 -146.3 -130.9 -71.7 -109 -685
은행 -1.7 -0.3 -11.8 -11.3 -1.0 -2 17
기타금융 7.5 -4.9 3.0 3.6 -2.7 8 7
연기금 89.3 31.5 315.7 217.8 150.3 89 818
사모펀드 -53.2 -41.4 -55.4 31.6 7.0 -53 -336
국가지자체 0.2 -0.6 1.7 -6.4 3.5 0 -106
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 11.8 NAVER 19.5 현대중공업 31.7 SK 하이닉스 44.8
현대차 11.5 삼성중공업 11.7 SK 이노베이션 27.6 LG 디스플레이 15.9
KB 금융 11.2 현대중공업 11.3 삼성물산 15.1 NAVER 14.0
LG 화학 11.0 LG 전자 11.3 LG 화학 13.0 S-Oil 13.7
한국타이어 9.6 KT 9.4 대우조선해양 9.5 POSCO 13.0
삼성물산 8.1 삼성에스디에스 9.0 대한항공 9.2 한국타이어 11.7
고려아연 7.9 SK 하이닉스 8.2 대림산업 8.7 삼성전자 11.1
SK 이노베이션 7.6 삼성엔지니어링 6.0 삼성중공업 5.3 현대차 11.1
한국전력 7.1 현대미포조선 5.7 GS 건설 5.1 현대글로비스 11.0
S-Oil 6.5 삼성테크윈 5.7 LG 하우시스 4.9 KB 금융 7.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
GS 홈쇼핑 4.0 다음카카오 7.9 티에스이 10.5 컴투스 9.2
슈피겐코리아 3.4 서울반도체 4.4 마크로젠 3.0 GS 홈쇼핑 4.0
리젠 2.9 파라다이스 2.8 KG 이니시스 2.4 슈피겐코리아 3.9
셀트리온 2.7 블루콤 1.7 내츄럴엔도텍 1.8 다음카카오 3.8
산성앨엔에스 2.4 게임빌 1.5 산성앨엔에스 1.4 이오테크닉스 2.7
디티앤씨 2.1 보성파워텍 1.5 오스템임플란트 1.4 SK 브로드밴드 2.6
아스트 2.1 쎌바이오텍 1.3 씨젠 1.3 인바디 2.5
실리콘웍스 1.7 와이지엔터테인먼트 1.3 셀트리온 1.1 메디톡스 2.1
유니테스트 1.6 아이센스 1.2 한국사이버결제 1.1 게임빌 2.1
현대아이비티 1.3 오스템임플란트 1.2 에스에프에이 1.0 원익IPS 1.9
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성물산 67.3 12.9 NAVER 156.0 -6.9 삼성전자 138.7 -2.3 SK하이닉스 117.8 -5.2
삼성전기 52.7 0.0 삼성전자 90.0 -2.3 삼성에스디에스 79.3 5.0 삼성물산 105.7 12.9
롯데케미칼 46.5 1.2 POSCO 84.9 -4.3 현대중공업 66.2 12.3 현대차 84.7 4.3
현대차 37.6 4.3 현대모비스 69.9 -3.5 제일기획 53.6 7.9 POSCO 76.0 -4.3
고려아연 32.0 -0.5 기아차 47.5 2.5 SK 텔레콤 52.2 0.0 기아차 68.5 2.5
KB 금융 30.5 -1.6 삼성중공업 46.2 -1.3 현대모비스 48.9 -3.5 KT 41.2 -1.8
한국전력 29.7 3.2 SK텔레콤 33.8 0.0 LG 화학 41.4 3.3 KB금융 36.4 -1.6
엔씨소프트 23.0 6.1 현대중공업 28.2 12.3 현대미포조선 38.3 10.1 우리은행 35.2 -0.3
SK 이노베이션 22.5 2.4 현대미포조선 24.1 10.1 SK 이노베이션 36.9 2.4 LG이노텍 34.3 -7.9
LG 화학 20.1 3.3 삼성에스디에스 21.6 5.0 삼성SDI 35.2 2.4 LG전자 34.1 -5.9
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 2/02 1/30 1/29 1/28 1/27 02월 누적 15년 누적
한국 -3.6 -95.9 -240.7 -25.6 82.3 -4 -1,037
대만 131.2 -77.8 8.7 341.4 429.4 131 2,270
인도 -- -- 296.9 303.1 179.9 -- 2,017
태국 -- -22.9 23.0 115.5 103.4 -- -128
인도네시아 -- 43.2 -2.4 -33.9 52.0 -- 19
필리핀 -19.9 5.5 18.5 11.7 -9.3 -20 509
베트남 -- 2.1 0.8 1.2 -1.3 -- 5
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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