1. 2015년 03월 3일 화요일
투자포커스
땅값 상승으로 자산 가치 관심 커진다
- 전국 지가 2014년 1.96% 상승하며 2007년 이후 가장 높은 상승률을 기록(국고채 3년물 2.00%)
- 점차 자산 효과 기대감이 커질 것이고 이 과정에서 자산 가치 재조명이 새로운 투자 스타일로 부각될 것.
- 과거 지가 상승기 Low-Quality, 즉 저 PBR주들 강세.
- 투자아이디어 (1) KOSPI200 저PBR(ex.이수화학) (2)토지 많은 기업(ex.선창산업) (3)투자부동산 많은 기업
(ex.이화산업) (4)건설중 자산이 많은 기업(C&S자산관리) (5) 대구,부산지역 저PBR(ex.성창기업지주,대영포장)
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
전기전자(휴대폰): 갤럭시S6, 출발은 좋다!
- 갤럭시S6가 종전의 갤럭시S 시리즈대비 디자인과 하드웨어 측면에서 다른 전략(모습)을 보인 점은 긍정적
인 것으로 판단. 이는 삼성전자의 15년 IM 부문 수익성 개선과 15년 2분기, 3분기 M/S 증가에 기여할 전망
- 갤럭시S6 출시에 따른 최대 수혜주는 삼성전자로 판단
- 갤럭시S6향 휴대폰 부품업체의 반사이익은 15년 상반기에 실적 호전으로 연결될 전망
- 부품업체 전략은 삼성전자 내 확고한 위치를 점한 동시에 기술력과 사업 포트폴리오 변화가 예상되는 기업
으로 압축한 전략 필요. 삼성전기, 코리아써키트, 대덕GDS 추천
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
제일기획: 일관된 주주환원 정책
- 12M FWD EPS 1,058원에 PER 25배 적용(글로벌 확장 본격화한 ‘11~’12년 평균)
- 690만주 자사주 취득 결정은 전반적으로 주가에 긍정적 영향 전망. 일관성 있는 주주환원 정책 유지와 2015년
광고시장 전망이 좋은 상황에서의 자사주 취득
- 투자포인트: 3/2 삼성 갤럭시S6 출시에 따른 삼성전자의 마케팅 강화, 3~6월 자사주 취득에 따른 주가 안정, 4
월 세월호 기저 효과, 6~7월 월드컵 기저 효과, 상반기 광고 총량제 통과 및 하반기 시행, 하반기 이노션 상장에
따른 광고업 관심 증가
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
2. 2
투자포커스
땅값 상승으로
자산 가치 관심 커진다
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 전국 지가 상승률도 2007년 이후 가장 높은 상승률 기록
- 전국 지가 상승률 2014년 1.96% 상승하며 2007년 이후 가장 높은 상승률(국고채 3년물 2%)
- 최근 3년간 연평균 지가 상승률이 높았던 지역은 세종시(+4.40%), 대구광역시(+2.14%), 제주
(+2.13%), 부산(+1.86%)
- 장기적으로 지가와 주가는 금리 싸이클에 따라 동행
- 금리 하락 싸이클이 시작된 2008년 이후 1% 내외로 제한되던 지가 상승률이 작년에는 2%에
근접. 2008년 이후 지속된 금리 하락으로 토지등 부동산의 투자 매력이 커졌기 때문.
- 지가 상승이 주가 상승으로 연결되는 자산 효과는 시차를 두고 나타날 것. (1) 자산 효과 기대감
은 주식 선호를 점진적으로 키울 것이고 (2) 이 과정에서 주식 시장내 자산 가치에 대한 재조명
이 새로운 투자 스타일로 부각될 것
※ 지가 상승률이 배당 수익률을 앞선 시기 2002년~2007년 사례
- 금리 하락기(2002~2004년)에는 KOSPI 박스권. 저금리로 위험 선호가 크지 않았고 지가 상승
률이 배당 수익률보다 높아 주식의 상대적 매력이 크지 않았기 때문
- 이후 금리 상승기(2005~2007년)에는 주식 선호가 커짐 KOSPI는 2004년말 900p에서 2007년
말 1900p까지 두배 이상 상승. 자산 효과와 금리 상승에 따른 위험 선호가 커졌기 때문.
- 2002~2004년 주식 시장 특징을 살펴보면 Low-Quality, 즉 저 PBR주들이 강세
- 2013년 이후 또 다시 저 PBR주들의 성과가 개선되고 있다. 지가 상승으로 자산 가치에 대한 관
심이 커지고 있기 때문
※ 투자아이디어
- 지가 상승은 주식 시장의 자산 가치를 재조명하는 계기가 될 것. 다음은 관심 대상 자산 가치주
- (1) KOSPI200내 저PBR 주식(동국제강, 한진중공업, 이수화학, 하이트진로홀딩스, 카프로 등)
- (2) 토지를 많이 보유한 기업들(삼보판지, 아세아, 선창산업, S&T중공업, 대림B&Co 등)
- (3) 투자 부동산을 보유한 기업(이화산업, SG&G, SG세계물산, 진양홀딩스, 삼포판지 등)
- (4) 건설중인 자산이 많은 기업(C&S자산관리, 삼천리, 이테크건설 등)
- (5) 대구, 부산 소재 기업(성창기업지주. 태웅. 대영포장. 에스엘 등)
그림 1. 지가 상승률 금융위기 이후 최대 그림 2. 지가 상승기에 저PBR 종목군 상대 성과 좋아
-0.32
0.96
1.05
1.17
0.96
1.14
1.96
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
연도별 지가 상승률(%)
32.0
78.1
22.1 21.1
-0.7 -3.0
59.5
-4.1
-20.2
2.1
15.9 17.4
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
저 PB 종목군 상대 성과 vs. KOSPI200(%p)
자료: 한국감정원, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
전기전자
(휴대폰)
갤럭시S6, 출발은 좋다!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
삼성전자, 갤럭시S6로 IM 부문의 15년 수익성 추정에 신뢰성을 부여
- 삼성전자의 15년 프리미엄급 스마트폰인 갤럭시S6가 3월 2일(한국시간) 공개, 4월 10일에
글로벌 출시될 예정
- 갤럭시S6가 종전의 갤럭시S 시리즈대비 디자인과 하드웨어 측면에서 다른 전략(모습)을 보
인 점은 긍정적인 것으로 판단. 이는 삼성전자의 15년 IM 부문 수익성 개선과 15년 2분기, 3
분기 M/S 증가에 기여할 전망
- 갤럭시S6가 이전의 갤럭시S 시리즈대비 개선된 점으로 1) 하드웨어 경쟁보다 디자인 차별화
에 역점을 두면서 금속 소재의 외장재(전면과 후면은 강화유리, 테두리는 금속 채택)와 일체
형 배터리를 처음으로 적용 2) 스마트폰 업체 중 최초로 무선충전 기능을 기본으로 제공 3)
모바일 결제 관련한 다양한 솔루션(삼성페이<루프페이>, NFC, 지문인식)을 동시에 제공 4) 엣
지(듀얼 엣지 디스플레이 채택) 시리즈(14년 10월 갤럭시노트4 엣지 출시)의 지속적인 출시
가 삼성전자의 프리미엄급 브랜드 확대에 기여할 전망
- 갤럭시S6가 15년 4월 10일 출시되면 향후 6개월 동안 삼성전자의 IM부문 수익성 개선과
M/S 증가에 중추적인 역할 담당. 프리미엄급 스마트폰 수요는 삼성전자와 애플에 의존된 구
조이며, 14년 9월에 출시된 애플의 아이폰 효과가 15년 4월 이후에 약해지는 구간으로 진입
하기 때문
- 갤럭시S6 출시에 따른 최대 수혜주는 삼성전자로 판단
사업포트폴리오 변화로 성장 기회 마련 : 삼성전기, 코리아써키트, 대덕GDS
- 갤럭시S6향 휴대폰 부품업체의 반사이익은 15년 상반기에 실적 호전으로 연결될 전망. 14년
하반기에 삼성전자의 모델 교체 및 재고조정 진행, 15년 1월에 중가 모델인 A시리즈(3,5,7)
출시와 더불어 3월에 갤럭시S6향 프리미엄급 부품 생산이 들어가고 있음. 이는 업체 공장 가
동율 상승과 제품 믹스 효과로 15년 1, 2분기 실적 호전 기대감 유효
- 다만, 프리미엄급 스마트폰 시장의 성장 둔화 우려, 애플의 아이폰 6플러스(5.5인치)와 안드
로이드 진영에서 경쟁사의 대면적 추구로 5인치 영역에서 신규/교체 수요가 축소된 상황. 15
년 2분기대비 15년 하반기의 판매량 호조를 전망하기에 불확실성이 존재
- 부품업체 전략은 삼성전자 내 확고한 위치를 점한 동시에 기술력과 사업 포트폴리오 변화가
예상되는 기업으로 압축한 전략 필요. 삼성전기, 코리아써키트, 대덕GDS 추천
- 삼성전기(매수, TP 85,000원)는 1) 갤럭시S6 및 프리미엄급 스마트폰의 메인기판(HDI), 고화
소급 카메라모듈, FC CSP 등 주요 핵심 부품을 안정적으로 공급 2) 삼성전자의 LSI 사업 호
조로 반사이익 기대(AP향 FC CSP 물량 증가로 삼성전자와 애플내 점유율 증가) 3) 베트남
공장 가동으로 중가 스마트폰 시장 대응과 중화권 업체향 카메라모듈 공급에 따른 고정비를
커버하는 가동율 유지로 전년대비 수익성 호조 예상
- 코리아써키트(매수, TP 15,500원)는 1) 프리미엄급과 중가 영역의 메인기판(HDI)에서 높은
점유율 유지 2) 15년 패키징 매출 확대가 메인기판 매출 의존 탈피 및 성장 축으로 작용 3)
인터플렉스 실적이 15년에 턴어라운드 가능성으로 지분법 평가이익이 실적에 반영, 밸류에이
션 매력도 높음
- 대덕GDS(매수, TP 18,000원)는 1) 연성PCB 중 카메라모듈 부문에서 높은 점유율로 15년
수익성 개선 2) 스마트폰향 메인기판, 웨어러블향 R/F PCB 사업 확대로 다른 부품업체대비
15년, 16년 외형 성장 가능 3) 전장용 PCB 매출 비중이 15%(14년 추정)로 전기자동차 수요
증가 시점에 PCB 업체중 차별화된 성장세가 가능하다고 판단
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
삼성전자 Buy 1,600,000원
삼성전기 Buy 85,000원
코리아써키트 Buy 15,500원
대덕GDS Buy 18,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 4.1 10.2 19.5 5.4
상대수익률 1.8 8.5 22.7 4.5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
14.02 14.05 14.08 14.11 15.02
(%)(pt) 전기전자(휴대폰)산업
Ralative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
제일기획
(030000)
일관된 주주환원 정책
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
27,000
유지
현재주가
(15.03.02)
22,000
미디어업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 27,000원 유지
- 12M FWD EPS 1,058원에 PER 25배 적용(글로벌 확장 본격화한 ‘11~’12년 평균)
690만주 자사주 취득 결정은 전반적으로 주가에 긍정적 영향
- 전일 제일기획은 690만주의 자사주 취득 결정. 취득 목적은 주주 보상 정책의 일관적 추진
및 주가 안정. 취득 기간은 3/3부터 6/2까지이고, 전일 종가 기준 1,520억원 규모
- 이번 자사주 취득에 대한 의미는 3가지
1) 긍정. 일관성 있는 주주환원 정책 유지. 제일기획은 1998년 상장 이후 주주환원 정책으로
배당을 유지해왔고, 특히 2004~2010년 동안은 42%의 높은 배당성향 유지. 2011년 배당성
향이 22%로 낮아진 이후, 2012년부터는 자사주 취득으로 주주환원 정책 변경. 자사주는 2012
년 2/9~3/28과 9/26~11/30 및 2013년 1/30~4/11, 2014년 1/29~3/31 등 지난 3년
동안 매년 1Q에 자사주 취득 시행. 지난 4Q14 실적발표에서도 “기업가치를 상승시키기 위한
활동을 지속하기 위하여 배당을 유보할 예정입니다만, 기존 천명한 주주환원 정책은 2015년에
도 지속 강화할 계획입니다”라고 밝히면서, 자사주 취득 시사
2) 부정. 2012년 이후 4번의 자사주 취득 기간 동안 2012년 상반기 1.4% 하락, 2012년 하반
기 7% 하락, 2013년 10.2% 상승, 2014년 10.8% 하락 등 3번의 경우는 주가 하락 경험. 특
히, 2014년에는 자사주 취득이 차익 실현의 수단으로 활용. 자사주 취득이 진행된1/29~3/31
동안 외국인이 1,133억원 순매도 하면서 주가 10.8% 하락
3) 긍정. 2015년과 2014년은 다르다! 2014년의 자사주 취득 기간 동안 특히 외국인의 매도가
컸던 이유는 2014년의 부정적 환경 때문. 2013년말부터 제기되어온 삼성전자의 실적 우려가
현실로 나타나기 시작했고, 국내 광고경기에 대한 전망도 낙관적이지 않은 상황에서 실제 성과
도 좋지 않았기 때문. 하지만, 2015년 현시점에서 제일기획의 상황은 매우 좋음. 우선, 지난
3/2에 공개된 삼성전자 갤럭시S6의 본격적인 마케팅이 전개될 것으로 전망되고, 지난 14.11월
에 인수한 영국 기반의 IRIS의 실적(GP +13% 증가 효과)이 1Q15부터 반영되면서, 3Q 실적
부진 및 주가하락의 원인이었던 유럽에서의 부진을 만회할 수 있고, 무엇보다도 국내 광고에
대한 전망이 좋기 때문. 2014년 광고시장은 우려와 달리 전년 대비 0.6% 상승으로 마감했고,
2015년은 TV광고가 3.4% 성장하면서 전체 광고시장을 3.2% 성장시킬 것으로 전망
또한, 3Q 실적 부진에 따른 주가 하락 이후, 14.11.26 자사주의 삼성전자로의 매각으로 주가가
반등을 시작한 이후 외국인의 순매수는 125억원에 불과하기 때문에, 2014년초의 제일기획 자
사주 매각시 외국인이 매도로 대응한 상황이 재현될 가능성은 낮다고 판단
투자포인트
- 3/2 삼성 갤럭시S6 출시에 따른 삼성전자의 마케팅 강화, 3~6월 자사주 취득에 따른 주가
안정, 4월 세월호 기저 효과, 6~7월 월드컵 기저 효과, 상반기 광고 총량제 통과 및 하반기 시
행, 하반기 이노션 상장에 따른 광고업 관심 증가
KOSPI 1996.81
시가총액 2,531십억원
시가총액비중 0.20%
자본금(보통주) 23십억원
52주 최고/최저 25,200원 / 15,600원
120일 평균거래대금 168억원
외국인지분율 28.02%
주요주주 삼성물산 외 7 인 28.50%
국민연금 11.34%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.4 16.7 -6.0 -10.0
상대수익률 8.9 14.9 -3.4 -10.8
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 제일기획(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 106.8 4.1 삼성화재 150.6 -3.9 삼성화재 81.3 -3.9 SK하이닉스 102.4 -1.6
SK 하이닉스 100.7 -1.6 GS리테일 40.5 3.0 현대건설 67.8 15.3 현대글로비스 62.4 -6.5
현대모비스 72.0 -0.8 삼성엔지니어링 31.7 8.8 제일모직 60.9 2.6 현대모비스 58.1 -0.8
삼성에스디에스 55.1 6.7 삼성생명 30.6 -1.9 OCI 49.4 27.7 기아차 50.4 -1.7
LG 화학 51.4 5.4 OCI 16.4 27.7 KCC 48.7 8.8 현대차 49.2 -0.6
대한항공 42.4 9.7 CJ대한통운 16.1 -3.9 삼성전자 44.9 4.1 한샘 44.9 -0.9
한샘 41.1 -0.9 현대홈쇼핑 15.7 5.1 대우조선해양 43.7 16.4 SK C&C 43.2 -8.6
한국전력 39.5 -0.4 호텔신라 15.3 -8.2 GS 건설 42.4 15.7 NAVER 39.7 1.4
POSCO 38.6 -1.1 신세계 12.9 1.2 삼성에스디에스 42.1 6.7 호텔신라 38.6 -8.2
기아차 37.7 -1.7 대우증권 12.7 8.9 GS 리테일 40.7 3.0 현대위아 38.5 -2.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/02 2/27 2/26 2/25 2/24 03월 누적 15년 누적
한국 94.1 116.8 197.7 159.7 82.8 94 227
대만 47.5 -- 280.5 461.3 394.1 48 5,385
인도 -- -- 403.1 46.8 170.5 0 3,869
태국 -- -23.7 -88.3 -163.0 -16.8 0 -341
인도네시아 -- 16.2 96.7 61.7 32.7 0 849
필리핀 -2.9 8.9 0.5 16.9 12.1 -3 898
베트남 3.0 1.6 3.6 9.6 5.7 3 58
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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