1. 2016년 1월 14일 목요일
투자포커스
중국 정부, 증시 안정화 조치 시나리오 점검
- 중국 증시에서 1차/2차(4일/7일) 급락원인이었던 수급/환율 우려는 완화되고 있으나, ‘유동성 부족’ 및 ‘경기
불안’ 등 잠재적 리스크로 중국 증시 변동성 확대 지속, 특히 4/4분기 GDP성장률 발표(19일) 전까지 정부의
부양정책 지연 우려도 확대
- 단, 12월 수출 증가율이 예상치를 상회(환율 영향)했고, 소비 지표 개선 가능성이 크기 때문에 지난 8월말 증
시 급락 시기와 비교했을시 경기 둔화 우려는 제한적
- 중국 정부 증시 안정화 조치로 ‘유동성 공급’에 초점을 맞춘 공개시장조작(역RP매입) 및 지준율 인하 실
시 유효(1월말 정도)
성연주. cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
LG전자: 4Q 호실적 예상 - 家電의 名家 재확인 !
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 70,000원 유지
- 15년 4분기 실적(연결)은 당사 추정치에 부합, 시장 예상치를 큰 폭으로 상회할 전망.
- 16년 1분기도 가전(H&A), TV(HE)의 안정적인 수익성 유지, MC의 흑자전환으로 이익 증가세 지속 예상
- 15년 4분기 매출은 15.5조원(10.6% qoq / 1.6% yoy), 영업이익은 3,786억원(28.8% qoq / 37.6% yoy) 추
정
박강호. john_park@daishin.com
삼성전기: 15년 4Q(과거,부진) 보다 16년 1Q(현재,호전)에 투자 !
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 80,000원으로 하향(5.9%)
- 4Q15년 실적은 당사, 시장의 추정치를 하회 전망. 매출은 1조 4,680억원(-8.8% qoq / -6.8% yoy),
영업이익은 292억원으로 (-71.2% qoq / -39.1% yoy)추정
- 현 시점에서 부진한 15년 4분기 실적보다 이익 개선이 높은 16년 1분기 실적에 초점을 맞춘 투자전략이
필요
- 16년 1분기 영업이익은 865억원으로 전분기대비 196.1% 증가(1.6% yoy) 추정
박강호. john_park@daishin.com
2. 2
투자포커스
중국 정부, 증시 안정화 조치
시나리오 점검
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 중국 증시, 잠재적 리스크 영향으로 변동성 확대 - 증시 안정화 조치 시나리오 점검
- 중국 상해종합지수는 지난 4일/7일 두차례의 서킷브레이커(8일부터 중단)가 발동된 이후 11일
재차 급락(5%하락)하는 모습을 보였다. 주요 원인은 2차 급락(7일) 원인이었던 ‘환율 불안’을
안정화시키기 위한 정책의 연장선으로, 중국 정부 당국이 역외 환율 개입을 실시하면서 발생한
홍콩에서의 위안화 자금경색 리스크 우려(위안화 홍콩은행간 금리 역대 최고치 상승) 때문이다.
비록 13일 위안화 홍콩은행간 금리(CNY Hibor)가 하락하면서 수급/환율 문제는 안정되는 모습
을 보였으나, ‘유동성 부족’ 및 ‘경기 불안’ 등 잠재적 리스크 요인으로 13일 장 막판 중
국 증시는 하락 반전하며 하루만에 2%이상 재차 급락하는 모습을 보였다.
- 문제는 기존 수급/환율 영향에 따른 자금 유출로 시중 유동성이 부족한 상황에서, 오는 19일 중
요 경제지표 발표 이후 중국 정부의 부양 정책이 실시될 가능성이 크기 때문에 ‘경기 불안’
요인이 증시 변동성을 과도하게 확대시키고 있다는 점이다.
- 단, 지난 8월(전저점 2,900P선/경기둔화[7월 지표 둔화]+신용거래 증가+위안화 약세 원인) 대비
중국증시에서 ‘경기 불안’ 요인은 제한적일 것으로 판단된다. 우선 13일 발표된 12월 수출입
증가율이 각각 -1.4%, -7.6%로 예상치(-8.0%, -11%) 및 전월(-7.1%, -9%)대비 큰폭으로 개
선됐다. 주요 원인은 위안화 환율 상승 영향으로, 국가별 위안화 가치 하락폭이 컸던(홍콩 제외)
EU/일본/미국 순서대로 12월 수출 증가율 상승폭이 전월대비 확대됐다. 또한 4/4분기 자동차
판매량 증가율이 15%상회하면서 소매판매 증가율도 반등세를 이어갈 것으로 판단되기 때문에
4/4분기 GDP성장률(6.9%, 3Q 6.9%)은 예상치에 부합할 가능성이 크다.
- 따라서 만약 경제지표가 예상치에 부합한다면, 지난 8월과 비교했을시 중국 정부는 ‘경기’ 보
다는 ‘유동성 공급’에 초점을 맞춘 공개시장조작(역RP매입) 및 지준율 인하 등 정책이 실시
될 것으로 예상되며, 중국 증시 추가 하락을 방어할 수 있는 부양 조치는 유효하다는 판단이다.
중국 정부, 공개시장조작(역 RP 매입) 및 지준율 인하 실시 예상 (8 월과 비교)
2,000
3,000
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15.
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상해종합지수
(P)
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16.01
16.02
역RP매입 규모 지급준비율(우)
(억위안) (%)
자료: Wind, 대신증권 리서치센터
3. 3
Earnings Preview
LG 전자
(066570)
4Q 호실적 예상 : 家電의
名家 재확인 !
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 70,000
유지
현재주가
(16.01.13) 56,700
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 70,000원 유지
- 15년 4분기 실적(연결)은 당사 추정치에 부합, 시장 예상치를 큰 폭으로 상회할 전망. 16년
1분기도 가전(H&A), TV(HE)의 안정적인 수익성 유지, MC의 흑자전환으로 이익 증가세 지속
예상. 16년 주당순자산 1배 영역인 70,000원까지 주가 상승 가능. 투자의견은 ‘매수
(BUY)’ 유지
- 15년 4분기 매출은 15.5조원(10.6% qoq / 1.6% yoy), 영업이익은 3,786억원(28.8% qoq /
37.6% yoy) 추정. 영업이익은 시장 추정치(3,383억원)을 11.9% 상회할 전망. 전통적으로 4
분기 이익은 전분기대비 감소하나 15년 4분기는 가전(H&A)과 TV(HE)의 수익성 개선이 추정
치를 상회하여 전분기대비 증가 예상. 2분기 연속 시장 예상치를 상회할 전망
- 가전(H&A)은 세탁기(트윈워시), 양문형 냉장고 등 프리미엄 제품 비중 확대, 원재료 가격 하
락으로 수익성 개선. 영업이익률은 5.1%로 전년대비 2.7%p 개선 전망
- TV(HE)는 성수기(미국 블랙 프라이데이 등) 효과(TV 판매량은 24.5% qoq), OLED TV 및
UHD TV 등 50인치 이상 프리미엄 모델 판매 증가, LCD 패널 가격 하락으로 원가가 개선되
어 영업이익률은 2.1%(2.1%p yoy)로 추정
- 스마트폰 판매량은 1,562만대로 전분기대비 4.8% 증가. V10 등 프리미엄급 모델 출시로 전
체 평균판매단가(ASP)가 상승하여 MC 부문 매출은 전분기대비 16.1% 증가 예상. 영업이익
은 658억원(qoq) 증가한 -118억원 추정
16년에 프리미엄 가전의 수익성 호전 지속, G5의 출시 및 판매량 증가 기대
투자포인트는
- 첫째, 프리미엄 가전과 TV의 판매 확대, 원재료의 가격 하락, 환율상승(원화절하)으로 16년
영업이익(연결 1조 7,180억원)은 40.6%(yoy) 증가 예상. 스마트폰 판매량(7,013만대)은
16.9%(yoy) 증가 및 평균판매단가 상승(9.3% yoy)으로 MC의 흑자전환 전망
- 둘째, 16년 3월 출시 예정인 G5(가칭)의 판매량이 종전의 G3, G4를 상회할 것으로 추정. 경
쟁사인 아이폰6S 판매량이 예상대비 부진한 가운데 갤럭시S7는 이전 모델(갤럭시S6)대비 디
자인, 성능, 사양의 변화가 적은 것으로 추정. 반면에 G5는 메탈 소재, 듀얼카메라, 퀄컴의
820 칩을 채택할 것으로 추정되는 가운데 글로벌 통신사의 차별적인 마케팅이 지원되면 출
시 이후 첫 분기에 약 400만대 판매 예상(G3 300만대, G4 240만대)
- 셋째, CES 2016 참관을 통해서 LG전자의 프리미엄 가전과 전장부품 사업의 경쟁력을 재확
인 함. 사물인터넷 확산은 종전의 백색가전이 프리미엄 가전으로 전환되는 동시에 스마트카
(폭스바겐)와 LG전자의 스마트홈 플랫폼이 연동되면서 B TO B 영역에서 브랜드를 확보할
것으로 판단. 또한 GM의 2017년 양산모델인 전기자동차(볼트 EV)가 공개되면서 전장부품의
매출 확대로 신성장에 대한 밸류에이션 상향이 가능하다고 판단
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 15,272 14,029 15,512 1.6 10.6 14,992 3.5
영업이익 275 294 379 37.6 28.8 338 10.5
순이익 -204 84 134 흑전 59.9 139 -4.0
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 56,772 59,041 57,461 4.0 -2.7 56,748 1.3
영업이익 1,249 1,829 1,222 46.4 -33.2 1,166 4.8
순이익 177 399 407 125.9 1.9 403 0.9
자료: LG전자, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분순이익
KOSPI 1,916.28
시가총액 9,813십억원
시가총액비중 0.81%
자본금(보통주) 818십억원
52주 최고/최저 64,300원 / 39,800원
120일 평균거래대금 520억원
외국인지분율 18.96%
주요주주 LG 33.67%
국민연금 6.44%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 15.0 23.0 26.3 -7.8
상대수익률 17.0 29.6 35.9 -7.8
-45
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67
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) LG전자(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Earnings Preview
삼성전기
(009150)
15년 4Q(과거,부진) 보다
16년 1Q(현재,호전)에
투자 !
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 80,000
하향
현재주가
(16.01.13) 57,000
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가는 80,000원으로 하향(5.9%)
- 연결, 4Q15년 실적은 당사, 시장의 추정치를 하회 전망. 매출은 1조 4,680억원(-8.8% qoq
/ -6.8% yoy), 영업이익은 292억원으로 (-71.2% qoq / -39.1% yoy)추정. 삼성전자의 갤럭
시노트5 판매 약화 및 재고조정 영향으로 12월 가동율이 하락하여 일시적으로 수익성이 부
진한 것으로 분석. 카메라모듈, MLCC, HDI 중심으로 매출 감소 추정
- 15년, 16년 주당순이익(EPS)을 종전대비 37.8%, 2.5%씩 하향하여 목표주가도 80,000원(16
년으로 밸류에이션 기준 변경, P/B(0.9)에 목표 1.3배 적용)으로 종전대비 5.9% 하향. 투자의
견은 ‘매수(BUY)’ 유지
- 현 시점에서 부진한 15년 4분기 실적보다 이익 개선이 높은 16년 1분기 실적에 초점을 맞
춘 투자전략이 필요. 15년 4분기 이익 감소는 주가에 선반영된 것으로 판단. 삼성전자의 갤
럭시S7(프리미엄 및 대량 생산 모델)의 출시(3월초 예상)로 삼성전기의 카메라모듈, MLCC,
HDI, 무선충전 중심으로 1월부터 공급이 본격화되고 있음. 15년 4분기대비 환율 상승(원화절
하 vs. 엔화 절상)도 긍정적인 영향을 주고 있어 16년 1분기 수익성 개선이 빠르게 가시화될
전망. 투자 포인트는
16년 1분기 이익 확대, 하반기는 사업포트폴리오 변화에 주목
- 첫째, 16년 1분기 영업이익은 865억원으로 전분기대비 196.1% 증가(1.6% yoy) 추정. 마진
율이 높은 솔루션 MLCC의 비중 확대 및 카메라모듈, HDI 가동율 상승으로 고정부담이 전분
기대비 감소. 정상수준의 영업이익 국면으로 진입 예상
- 둘째, 16년 베트남법인에서 카메라모듈, HDI의 생산물량이 전년대비 증가하여 중저가 부품
영역에서 수익성 기여도가 확대될 전망. 삼성전자의 성장 축이 중가 모델로 판단, 삼성전자의
베트남 공장 가동율 상승은 삼성전기의 매출과 이익 증가로 예상. 16년 영업이익은 3,537억
원으로 전년대비 14.1% 증가 추정
- 셋째, 15년 구조조정 이후 16년 하반기에 전장사업 확대 및 신규 사업 진출로 신성장 동력
확보 노력이 가시화될 전망. 15년 구조조정의 진행으로 종전 추정치대비 약 1조원 매출이 감
소. 스마트폰향 매출 비중이 75~80%를 차지한 관계로 높은 매출 증가세를 기대하기 힘든
구조로 판단
- 16년 삼성전자의 전장사업 추진으로 삼성전기의 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 중심의 거래
선 다변화가 예상되면서 신규 매출로 성장의 기회를 준비할 것으로 추정. 또한 사물인터넷
및 전장사업의 중요성을 감안하면 신규 사업의 경쟁력 강화를 위해 M&A 방법을 통해 단기
적으로 사업 변화를 추진할 가능성이 현실적으로 높다고 판단
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 1,575 1,610 1,468 -6.8 -8.8 1,511 -2.8
영업이익 48 102 29 -39.1 -71.2 66 -55.5
순이익 558 -9 23 -95.8 흑전 55 -57.7
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 8,257 7,144 6,282 -13.5 -12.1 6,411 -2.0
영업이익 464 2 310 -99.6 18,392.9 334 -7.1
순이익 330 503 51 52.2 -89.8 82 -37.2
자료: 삼성전기, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분순이익
KOSPI 1,916.28
시가총액 4,349십억원
시가총액비중 0.36%
자본금(보통주) 373십억원
52주 최고/최저 81,800원 / 49,650원
120일 평균거래대금 291억원
외국인지분율 20.76%
주요주주 삼성전자 외 6 인 23.85%
국민연금 8.19%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -19.0 -7.2 13.3 -8.4
상대수익률 -17.7 -2.2 21.9 -8.3
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
36
41
46
51
56
61
66
71
76
81
86
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 삼성전기(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국항공우주 170.3 -2.2 삼성전자 256.4 -1.3 LG 전자 83.1 3.1 현대증권 112.7 -9.9
한국전력 45.9 3.4 현대차 94.2 2.2 현대건설 57.3 15.6 SK하이닉스 51.6 -7.0
현대증권 45.1 -9.9 SK하이닉스 84.2 -7.0 현대모비스 52.2 4.2 종근당 30.1 2.4
SK 이노베이션 42.8 8.9 호텔신라 78.9 -4.1 NAVER 50.3 -0.5 하나금융지주 29.8 -2.2
하이트진로 30.8 5.3 삼성전자우 73.7 -4.0 삼성생명 47.1 4.4 LG 생활건강 27.1 -0.4
BGF 리테일 20.8 3.4 POSCO 49.5 -0.3 한국항공우주 43.5 -2.2 동아에스티 23.9 2.6
SK 텔레콤 20.0 2.2 삼성물산 47.0 -1.7 롯데케미칼 36.7 2.8 LG 이노텍 19.0 -2.1
LG 생활건강 19.9 -0.4 현대모비스 41.6 4.2 삼성물산 36.2 -1.7 기업은행 17.9 -3.3
하나금융지주 18.8 -2.2 삼성생명 33.1 4.4 삼성화재 34.7 5.6 기아차 16.2 -0.2
녹십자 14.4 2.0 아모레퍼시픽 29.9 0.5 LG 32.0 4.1 BNK금융지주 15.8 0.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/13 1/12 1/11 1/08 1/07 01월 누적 16년 누적
한국 51.0 -154.1 -131.2 -104.9 -238.3 -750 -750
대만 64.2 -81.5 -315.8 -132.9 -352.1 -1,499 -1,499
인도 -- -- -156.6 -101.7 -141.1 -497 -497
태국 8.9 10.3 -7.1 -6.8 -41.4 -219 -219
인도네시아 -3.4 5.2 -49.7 -50.0 -33.2 -92 -92
필리핀 5.3 -1.5 -24.6 -21.3 10.9 -34 -34
베트남 -3.7 -0.2 -0.6 -- -1.1 -12 -12
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
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투자포커스
중국 정부, 증시 안정화 조치
시나리오 점검
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 중국 증시, 잠재적 리스크 영향으로 변동성 확대 - 증시 안정화 조치 시나리오 점검
- 중국 상해종합지수는 지난 4일/7일 두차례의 서킷브레이커(8일부터 중단)가 발동된 이후 11일
재차 급락(5%하락)하는 모습을 보였다. 주요 원인은 2차 급락(7일) 원인이었던 ‘환율 불안’을
안정화시키기 위한 정책의 연장선으로, 중국 정부 당국이 역외 환율 개입을 실시하면서 발생한
홍콩에서의 위안화 자금경색 리스크 우려(위안화 홍콩은행간 금리 역대 최고치 상승) 때문이다.
비록 13일 위안화 홍콩은행간 금리(CNY Hibor)가 하락하면서 수급/환율 문제는 안정되는 모습
을 보였으나, ‘유동성 부족’ 및 ‘경기 불안’ 등 잠재적 리스크 요인으로 13일 장 막판 중
국 증시는 하락 반전하며 하루만에 2%이상 재차 급락하는 모습을 보였다.
- 문제는 기존 수급/환율 영향에 따른 자금 유출로 시중 유동성이 부족한 상황에서, 오는 19일 중
요 경제지표 발표 이후 중국 정부의 부양 정책이 실시될 가능성이 크기 때문에 ‘경기 불안’
요인이 증시 변동성을 과도하게 확대시키고 있다는 점이다.
- 단, 지난 8월(전저점 2,900P선/경기둔화[7월 지표 둔화]+신용거래 증가+위안화 약세 원인) 대비
중국증시에서 ‘경기 불안’ 요인은 제한적일 것으로 판단된다. 우선 13일 발표된 12월 수출입
증가율이 각각 -1.4%, -7.6%로 예상치(-8.0%, -11%) 및 전월(-7.1%, -9%)대비 큰폭으로 개
선됐다. 주요 원인은 위안화 환율 상승 영향으로, 국가별 위안화 가치 하락폭이 컸던(홍콩 제외)
EU/일본/미국 순서대로 12월 수출 증가율 상승폭이 전월대비 확대됐다. 또한 4/4분기 자동차
판매량 증가율이 15%상회하면서 소매판매 증가율도 반등세를 이어갈 것으로 판단되기 때문에
4/4분기 GDP성장률(6.9%, 3Q 6.9%)은 예상치에 부합할 가능성이 크다.
- 따라서 만약 경제지표가 예상치에 부합한다면, 지난 8월과 비교했을시 중국 정부는 ‘경기’ 보
다는 ‘유동성 공급’에 초점을 맞춘 공개시장조작(역RP매입) 및 지준율 인하 등 정책이 실시
될 것으로 예상되며, 중국 증시 추가 하락을 방어할 수 있는 부양 조치는 유효하다는 판단이다.
중국 정부, 공개시장조작(역 RP 매입) 및 지준율 인하 실시 예상 (8 월과 비교)
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역RP매입 규모 지급준비율(우)
(억위안) (%)
자료: Wind, 대신증권 리서치센터](data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7)