1. 2015년 06월 11일 목요일
투자포커스
ROE의 회복, 그리고 업종 스타일의 변화
- 3년간의 감익으로 7.4%까지 하락한 시장 ROE는 2015년 실적 개선과 함께 8.3%까지 회복할 것으로 전망
- 시장 ROE의 회복과 BPS상승은 지수 하단을 탄탄하게 만들어 주는 요인
- 비용감소 효과가 이어지며 2분기 실적은 양호할 것으로 판단
- 하반기에는 반도체, 건설이 비용감소 효과 업종들의 빈자리를 채워주면서 실적 개선을 주도할 것으로 예상
- 하반기 실적 개선 주도 업종의 컨센서스가 하향조정되고 있음. 이들 업종의 2분기 실적이 시장의 기대에 미
치지 못한다면 하반기 실적에 대한 불확실성 높아질 것으로 예상
조승빈. 769.2313 sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
외국인카지노산업: Casino Big Cycle 5 마카오 풍선효과
- 2011년부터 매년 1회씩 발간하는 CASINO BIG CYCLE 5번째 보고서
- 중국 반부패 정책으로 마카오에서 증발된 15조원 시장 주변국에 수혜 전망
- 마카오로 위축된 한국 카지노 회사 1)추정치, 2)멀티플 동반 상승 반전 기대
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
파라다이스: 변화하는 중국 시장 적극 공략할 시점
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 44,000원(FWD EPS 1,470원 * 목표 PER 30배)로 상향
- 실적: 2015년 하반기 턴어라운드 예상
- 모멘텀: 확장효과 가시화, 계열사 통합, 파라다이스시티 개장속도 단축
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
GKL: 신뢰받는 카지노 회사
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 61,000원(FWD EPS 2,560원 * 목표 PER 24배)로 상향
- 실적: 실적 턴어라운드는 이미 시작
- 모멘텀: 영업장 확장, 신규 라이선스 획득
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
SK C&C: 합병 후 사업지주회사로서 그룹 성장의 수혜
- 투자의견 매수, 목표주가 350,000원 유지
- 합병 후 사업지주회사로서 성장 본격화될 전망. 5대 성장동력 관련하여 하반기 꾸준한 호재 발생 예상
- 합병 후 부채비율 개선, 연 1조원 수준의 EBITDA 확보 가능. 성장 추진 의지가 명확하며 배당성향 30% 확
대 계획 등 주주가치 제고 여력도 충분하다는 점에 프리미엄 부여
김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com
2. 2
투자포커스
ROE의 회복, 그리고 업종
스타일의 변화
조승빈
02.769.2313
sbcho@daishin.com
※ ROE의 회복과 BPS 상승은 지수 하단을 탄탄하게 만들어 주는 요인
- 지난 3년간의 감익으로 한국 시장 ROE는 2014년 기준 7.4%까지 하락했다. 2015년에는 이익개
선과 함께 ROE가 회복되며 연말기준 8.3%를 기록할 것으로 예상한다.
- 4년만에 시장 ROE가 회복되면서 적정 PBR에 대한 눈높이도 높아질 수 있을 것으로 판단된다.
시장 ROE 8.3%의 적정 PBR은 1.17배(작년 연말 BPS 적용시 2,230p)인 것으로 나타났다. 연말
기준 시장 BPS는 2,022p까지 상승할 것으로 예상됨에 따라 ROE의 회복과 BPS의 상승은 지수
의 하단을 탄탄하게 만들어 주는 요인이 될 것으로 판단된다.
※ 2분기까지 비용감소 효과 지속, 하반기 실적은 반도체, 건설 기여도 확대
- 유틸리티, 에너지, 운송, 화학 등 비용감소 주도 업종의 1분기 실적 개선 기여도는 82.2%로 비용
절감 효과가 실적 개선에 중요한 변수였다는 것을 확인할 수 있다. 2분기에도 비용감소 주도 업
종의 실적 개선 기여도는 70%에 육박할 것으로 예상되고 있다. 2분기 실적 개선 기여도 상위
10개 업종중 9개 업종의 컨센서스도 상향조정되고 있어 2분기 실적은 양호한 결과를 기록할 가
능성이 높다고 판단된다.
- 하반기에는 반도체와 건설이 비용감소 효과 업종들의 빈자리를 채워주면서 실적 개선을 주도할
것으로 예상된다. 특히 3분기 37.6%, 4분기 22.9%의 영업이익 개선 기여도가 예상되는 반도체
의 하반기 실적이 시장 전체 실적 개선에 중요한 역할을 할 것으로 판단된다.
- 영업이익증가율 기준으로 상반기에 저점이 형성되고, 하반기에 실적 성장 모멘텀이 강화될 것으
로 예상되는 업종은 반도체, 자동차, 건설, 소프트웨어, 기계 업종이다. 그동안 시장에서 소외되어
상대적으로 밸류에이션 매력이 높아진 상황에서 실적 바닥 통과에 대한 기대감이 나타난다면 업
종 흐름은 상반기와 다른 모습을 보여줄 수 있을 것으로 판단된다.
※ 하반기 실적에 대한 불확실성 존재. 2분기 실적 시즌 이후 리스크 관리 필요
- 최근 2분기 실적 컨센서스 흐름은 하반기 실적에 불안요인이 존재하고 있음을 보여주고 있다. 하
반기 실적 개선을 주도해야할 업종인 IT, 자동차, 건설, 기계 업종의 컨센서스가 하향조정되고 있
기 때문이다. 하반기 실적 개선 주도 업종의 2분기 실적이 시장의 기대에 미치지 못한다면, 하반
기 실적에 대한 불확실성이 높아지면서 시장에는 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.
그림 1. KOSPI 와 시장 ROE 추이 그림 2. 3 분기/4 분기 영업이익 개선 기여도 상위 업종
4
6
8
10
12
14
800
1,200
1,600
2,000
2,400
07.1 09.1 11.1 13.1 15.1
(%)(p)
KOSPI
시장 ROE(우)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
반도체 조선 에너지 화학 건설 유틸리티
(%)
3분기
4분기
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
3. 3
외국인
카지노산업
CASINO BIG CYCLE 5
마카오 풍선효과
- 2011년부터 매년 1회씩 발간하는 CASINO BIG CYCLE 5번째 보고서
- 중국 반부패 정책으로 마카오에서 증발된 15조원 시장 주변국에 수혜 전망
- 마카오로 위축된 한국 카지노 회사 1)추정치, 2)멀티플 동반 상승 반전 기대
[마카오] 중국 정부는 마카오 카지노 집중도를 낮출 생각
- 중국 정부 반부패 정책으로 VIP시장 침체
- 금연, 비자규제, 은련카드 단속 등으로 MASS도 부진
[한국] 마카오와 차별화된 시그널
- 하반기 마카오 역성장 지속 전망 vs 한국 카지노 두자리수 성장 예상
- 영업장 확장, 베팅한도 확대 등으로 호황을 맞이할 준비 진행 중
[풍선효과] 사라진 15조 시장 주변국에는 큰 기회
- 중국 카지노 수요 일시적 위축으로 판단, 강한 카지노 수요는 대안을 찾을 것
- 한국의 중국 카지노 시장은 여전히 1조원도 안되는 BIG CYCLE 초기 국면(15조는 큰 의미)
기업 투자포인트: 마카오로 위축된 (멀티플)*(추정치) 상승구간 진입 예상
- 파라다이스: BUY, TP 44,000원 (+47% 상향, upside 48%, FWD EPS 1,470원*30배)
(키워드) 확장, 통합, 영종도 파라다이스시티
- GKL: BUY, TP 61,000원 (+20% 상향, upside 59%, FWD EPS 2,560원*24배)
(키워드) 확장, 실적개선, 배당수익률(3.0%)
주변국 마카오 풍선효과 예상 (중국의 강한 카지노 수요 변함 없을 것)
MACAU 시장
2014 2015F
50조
U5조
주: 중국 주변 한국, 필리핀, 베트남, 캄보디아 등 주변국 카지노 시장 수혜 예상
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
파라다이스 Buy 44,000원
GKL Buy 61,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 6.8 26.0 16.1 -12.1
상대수익률 8.5 21.9 10.1 -13.8
-40
-30
-20
-10
0
10
20
50
60
70
80
90
100
110
120
14.06 14.09 14.12 15.03 15.06
(%)(pt) 외국인카지노산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
파라다이스
(034230)
변화하는 중국 시장
적극 공략할 시점
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 44,000
상향
현재주가
(15.06.10) 29,650
엔터테인먼트업종
투자의견 매수, 목표주가 44,000원 (+47% 상향, upside +48%)
- 목표주가 44,000원: FWD EPS 1,470원 * 목표 PER 30배 적용
- 목표 PER 30배는 마카오 성장 시기 평균 PER 42배에서 30% 할인하여 산출
- 투자의견 매수는 중국 CASINO BIG CYCLE 최대 수혜주로 판단되기 때문임
실적: 2015년 하반기 턴어라운드 예상
- 2015년 상반기 영업이익 494억원(-20% YoY)으로 부진
- 2015년 하반기 영업이익 610억원(+247% YoY)으로 턴어라운드 예상
- 3분기 부산 카지노 통합, 중국 영업 정상화
모멘텀: 확장효과 가시화, 계열사 통합, 파라다이스시티 개장속도 단축
- 확장: 인천, 워커힐, 제주 영업장 순차적 확장
- 통합: 부산, 제주롯데 인수
- 복합리조트: 2017년 2분기 오픈 계획
마카오 디커플링
- 2015년 상반기 마카오와 동반 침체
- 2015년 상반기 마카오 대비 선방
- 2015년 하반기 마카오 대비 차별화된 실적 및 주가흐름 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 622 676 733 883 1,065
영업이익 132 79 110 143 168
세전순이익 142 119 153 187 212
총당기순이익 108 106 135 142 161
지배지분순이익 101 96 123 128 146
EPS 1,113 1,060 1,350 1,411 1,602
PER 23.8 22.3 16.2 15.5 13.7
BPS 8,034 11,110 11,904 12,751 13,761
PBR 3.3 2.1 1.8 1.7 1.6
ROE 14.8 11.1 11.7 11.4 12.1
주: K-IFRS 연결기준, EPS는 자사주 포함
자료: 파라다이스, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 718.23
시가총액 2,696십억원
시가총액비중 1.38%
자본금(보통주) 47십억원
52주 최고/최저 40,650원 / 20,700원
120일 평균거래대금 336억원
외국인지분율 13.02%
주요주주 파라다이스글로벌 외 15인 47.16%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 12.7 36.3 15.8 -23.4
상대수익률 7.0 18.1 -12.6 -43.2
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
18
28
38
48
14.06 14.09 14.12 15.03 15.06
(%)(천원) 파라다이스(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
5. 5
Issue & News
GKL
(114090)
신뢰받는 카지노 회사
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 61,000
상향
현재주가
(15.06.10) 38,400
엔터테인먼트업종
투자의견 매수, 목표주가 61,000원 (+20% 상향, upside +59%)
- 목표주가 61,000원: FWD EPS 2,560원 * 목표 PER 24배 적용
- 목표 PER 24배는 마카오 성장 시기 평균 PER 42배에서 42% 할인하여 산출
- 투자의견 매수: 중국인에게 신뢰받는 카지노 이미지를 구축하고 있음
실적: 실적 턴어라운드는 이미 시작
- 2015년 상반기 영업이익 856억원(+26% YoY) 전망
- 2015년 하반기 영업이익 966억원(+21% YoY) 예상
- 마카오 부진이 정켓 영업 협상력
모멘텀: 영업장 확장, 신규 라이선스 획득
- 2015년 5월 강남 영업장 1차 확장, 4분기 2차 확장 계획
- 2015년 하반기 카지노 신규 라이선스 획득 가시화 기대
신뢰받는 카지노 회사
- 공기업으로 신뢰받는 카지노 회사로 긍정적 이미지 구축되고 있음
- 2017년 영종도 리조트 카지노 선점 우려가 있으나 자체 브랜드 경쟁력 보유
- 정부에서 유리한 지역에 라이선스 발급 가능성 있음
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 561 541 617 683 709
영업이익 191 148 182 218 222
세전순이익 187 153 190 227 231
총당기순이익 138 117 144 172 176
지배지분순이익 138 117 144 172 176
EPS 2,224 1,884 2,332 2,788 2,843
PER 18.2 17.1 15.5 12.9 12.7
BPS 6,395 6,974 8,304 9,941 11,397
PBR 6.3 4.6 4.3 3.6 3.2
ROE 37.8 28.2 30.5 30.6 26.6
주: K-IFRS 별도기준
자료: GKL, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,051.32
시가총액 2,375십억원
시가총액비중 0.18%
자본금(보통주) 31십억원
52주 최고/최저 49,150원 / 32,150원
120일 평균거래대금 120억원
외국인지분율 15.80%
주요주주 한국관광공사 51.00% 국민연금
8.51%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.3 9.2 9.1 -2.3
상대수익률 -3.7 5.7 3.5 -4.2
-20
-10
0
10
20
30
27
32
37
42
47
52
14.06 14.09 14.12 15.03 15.06
(%)(천원) GKL(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
SK C&C
(034730)
합병 후 사업지주회사로서
그룹 성장의 수혜
투자의견 매수, 합병법인 기준 목표주가는 350,000원
- 목표주가 350,000원은 할인율을 적용하지 않은 SK 합병법인의 주당 NAV
- 합병 후 재무제표 기준, 염가매수차익의 자본 증대 및 PBR 하락 효과 기대 가능
- 합병 후 사업지주회사로서 자체사업과 비상장자회사 성장 본격화될 전망. 최근 ICT, LNG, 제
약, 반도체소재, 반도체모듈의 5대 성장동력을 제시하며 2020년 연매출 200조원, 세전이익
10조원 비전을 발표. 관련하여 하반기 꾸준한 호재 발생 예상
- 합병 후 부채비율 개선, 연 1조원 수준의 EBITDA 확보 가능. 성장 추진 의지가 명확하며 배
당성향 30% 확대 계획 등 주주가치 제고 여력도 충분하다는 점에 프리미엄 부여
ICT, LNG, 제약, 반도체 소재, 반도체 모듈 5대 성장동력 제시
- ICT: IT서비스 커버리지 확대 및 글로벌 거점 확대, ICT 융합보안 및 스마트물류사업 진출. 홍
하이와의 파트너십 활용한 중화권 진출 기대
- LNG: 저가 LNG sourcing 및 captive 수요 바탕으로 value chain을 확장, 통합, 글로벌진출
- 제약: 기면증제 3상 진입(L/O). 뇌전증제 독자 3상 진입 예정 및 변비/과민성대장증후군제 2
상 후기 진행 중
- 반도체소재: 글로벌 경쟁력 확보한 기업 인수하여 안정적 시장진입 예정
- 반도체모듈: 고부가가치 포트폴리오 및 자체브랜드 확대, 중화권 중심으로 글로벌 사업 확대
합병 후 자사주 16%, 재무구조 개선. 연 1.2조원 수준 EBITDA로 주주가치제고여력 충분
- 양사 자사주 소각했으나 포합주식에 대해 자사주 발행, 합병 후 15.6% 자사주 확보
- 풍부한 자사주 활용, 사업지주사로서 주당가치 희석 없이 기업가치가 제고되는 M&A 가능
- 부채비율은 198%에서 합병법인 기준 46%까지 하락(공정가치평가액 기준), 재무구조 개선
- 14년 EBITDA SK C&C 0.3조원, SK 0.9조원, 합병법인 1.2조원 수준으로 큰 폭 증가
- 배당성향 30%까지 확대 예정. 성장계획과 주주가치 제고 의지에 프리미엄 부여
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 2,302 2,426 2,977 3,405 3,775
영업이익 225 272 349 398 441
세전순이익 269 187 661 751 879
총당기순이익 202 130 497 565 660
지배지분순이익 202 127 487 553 647
EPS 4,045 2,546 10,609 12,574 14,707
PER 33.4 83.9 26.5 22.3 19.1
BPS 50,007 51,709 68,370 79,219 92,059
PBR 2.7 4.1 4.1 3.5 3.1
ROE 8.5 5.0 17.4 17.0 17.2
주: 합병 전 기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: SK C&C, 대신증권 리서치센터
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 350,000
유지
현재주가
(15.06.10) 262,500
지주회사
KOSPI 2051.32
시가총액 11,550십억원
시가총액비중 0.90%
자본금(보통주) 9십억원
52주 최고/최저 282,000원 / 165,000원
120일 평균거래대금 332억원
외국인지분율 24.77%
주요주주 최태원 외 4 인 49.35%
국민연금 6.89%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 7.4 23.5 24.1 55.3
상대수익률 9.2 19.5 17.7 52.3
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
90
140
190
240
290
340
14.06 14.09 14.12 15.03 15.06
(%)(천원) SK C&C(좌)
Relative to KOSPI(우)
8. 8
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성물산 183.0 7.9 삼성전자 47.7 -5.6 제일모직 82.3 -6.5 금호석유 126.1 -2.6
금호석유 92.2 -2.6 이마트 44.9 3.5 롯데케미칼 74.6 8.0 삼성에스디에스 108.4 -7.9
아모레퍼시픽 88.2 -2.8 호텔신라 41.6 -5.0 삼성물산 67.1 7.9 LG생활건강 89.0 -6.3
LG 생활건강 63.1 -6.3 롯데칠성 35.2 3.4 SK 이노베이션 63.0 6.4 현대차 83.0 -3.2
삼성에스디에스 51.8 -7.9 SK 34.8 -2.3 이마트 40.5 3.5 POSCO 75.4 -2.8
POSCO 39.6 -2.8 한샘 32.4 1.8 삼성전자 37.2 -5.6 아모레퍼시픽 61.7 -2.8
NAVER 38.9 -2.1 코스맥스 31.9 7.6 LG 이노텍 34.5 5.5 NAVER 54.8 -2.1
현대차 34.2 -3.2 하나투어 27.0 0.4 롯데칠성 28.1 3.4 SK하이닉스 42.1 -1.7
강원랜드 32.5 1.0 제일모직 26.2 -6.5 LG 화학 25.0 1.3 기아차 41.7 -0.5
KB 금융 28.2 3.1 신세계 23.5 -6.7 한샘 23.9 1.8 한국가스공사 39.8 -2.2
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 6/10 6/09 6/08 6/05 6/04 06월 누적 15년 누적
한국 -222.5 -106.0 -34.9 79.3 360.7 325 8,659
대만 -89.2 -112.6 -273.2 -308.3 -407.7 -1,646 7,232
인도 -- -- -114.8 -75.0 93.9 -292 6,853
태국 -- -14.8 1.6 -23.2 -50.1 -161 -317
인도네시아 -37.6 -76.7 -21.5 -29.4 -29.0 -236 384
필리핀 -20.2 -27.5 -11.8 -14.0 -22.7 -168 495
베트남 -4.8 0.3 -2.6 -4.6 -1.2 -6 135
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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