1. 2016년 1월 08일 금요일
투자포커스
추가 위험 요인 점검: 글로벌 경기
- 중국발 금융시장 쇼크로 시장불안이 확대되고 있으나, 경기 충격이 결합될 가능성은 낮아 2015년 8월 대비
중국발 충격 파급 영향은 제한적. 미국 경제지표 시장 기대 충족 가능
- 유가 급락과 연준의 물가 우려가 경기 불안으로 이어지고 있지만, 근원소비자물가 감안시 주요 선진국의 물
가상승률은 양호하며, 오히려 저물가로 연준의 통화정책 온건 입장이 지속될 가능성을 높여줌
- 1분기 주요선진국 경기는 내수 중심의 회복세를 시현해 금융시장 충격 요인으로 작용하지 않을 것
이하연. hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
보험업: 충분한 자본 확보를 바탕으로 실적 개선 종목에 투자
- 보험업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지, 손해보험업종 선호
- 2016년에는 IFRS4-PhaseⅡ기준서 발표, LAT 기준 강화, 부채 듀레이션 확대 등 회계적, 자본규제 측면의 변화가
예상되고 있음. 따라서 충분한 자본 적정성 및 회계적 자본에 대한 안정성이 확보된 보험사 중심으로 투자를 권유함
- 손해보험 5개사 2015년 4분기 순이익 2,860억원, 전년동기대비 15.8% 증가 전망
- 생명보험 3개사 2015년 4분기 순이익 1,013억원, 전년동기대비 53.9% 감소 전망
- 선호 종목은 삼성화재, 동부화재, KB손해보험이며 최선호 종목은 KB손해보험임
강승건. cygun101@daishin.com
항공운송업: 12月 인천공항 데이터 분석
- 12월 인천공항 국제선 총 수송여객은 YoY +11.9% 증가
- 국제선 여객: IS 테러로 인한 해외여행 불안감 확대에도 불구하고 단거리, 대양주를 위주로 한 해외 여행 수요 호
조세
- 화물: 미주향 화물 감소로 수요 부진
- LCC: 2015년 12월 하와이 노선을 첫 취항한 진에어의 약진
이지윤 leejiyun0829@daishin.com
[철강금속업] 4Q15 프리뷰: 업황부진 심화로 컨센서스 하회 예상
- 업종 투자의견 중립(유지), Top pick 고려아연(유지)
- 중국 경기부진과 미국 금리인상 우려로 인한 업황부진 심화로 4Q15 커버리지 6개사 합산 영업이익은 컨센서스
를 17% 하회 전망. 6개사 개별 종목 영업이익 모두 컨센서스 하회 전망
- 철강업황 턴어라운드 가시성 낮아 업종의견 Neutral 유지. 16년 공급이슈로 아연가격 상승 예상되고 15년말 증설
완료로 1Q16부터 실적개선 시작되는 고려아연을 Top pick으로 유지
- 실적/업황부진 반영해 POSCO, 영풍, 세아베스틸의 목표주가를 각각 17%, 17%, 10% 하향
이종형 jhlee76@daishin.com
2. 2
투자포커스
추가 위험 요인 점검:
글로벌 경기
이하연
hylee1107@daishin.com
경기 충격이 결합될 가능성 낮아
- 중국발 금융시장 쇼크로 시장불안이 확대되고 있으나, 경기 충격이 결합될 가능성은 낮아 2015
년 8월 대비 중국발 충격 파급 영향은 제한적
- 미국 경제지표 낮아진 시장 기대 충족 가능: 8일 고용지표, 15일 소매판매, 산업생산 발표
유가하락과 저물가에 대한 과도한 우려
- 유가 급락과 FOMC 의사록에서 언급된 물가 우려가 연준의 미국 경기 불안 초래했지만, 에너지
와 식품을 제외한 근원소비자물가 감안시 주요 선진국의 물가상승률은 우려할 수준이 아님. 특히
미국은 달러 강세에도 2% 수준의 근원소비자물가 상승률 기록
- 저유가는 1) 가계 실질가처분소득을 보전해주어 소비 여건 개선에 긍정적인 역할을 하며, 2) 저
물가로 연준의 통화정책 온건 입장이 지속될 가능성을 높여줌
- 중국발 충격이 완화되고 연준의 완화적 통화 기조 속에 경기 불안감 완화된다면, 미국에서도 저
유가로 인한 소비 개선 가능
1분기 선진국 경기 나쁘지 않다
- [미국, 기후효과와 낮은 기저 긍정적] 온화한 겨울 날씨에 개인 소비자들이 경제활동에 적극적으
로 나설 가능성. 재고 처분을 위한 가격인하가 소비 심리를 자극. 지난해 하반기 경기 둔화에 따
른 기저 효과
- [유로존, 향후 경기에 대한 기대 강화] 저유가로 인한 소득 증가 효과에 ECB 통화완화로 차입비
용 감소, 내수 촉진. 향후 경기에 대한 기대가 높아 내구재 수요 증기
- [일본, 추경 등 정부 경기부양 효과] 저소득층 보조금 지원 등이 포함된 3.5조엔 규모 추경 발표.
겨울 상여금 지급 확대 가능성으로 소비 회복 기대
신규 고용 확장세 이어갈 것 주요 선진국 근원소비자물가 상승률 양호
0
50
100
150
200
250
300
350
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10
(천명)(%)
신규취업자수(우, 3ma)
실업률
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
13.1
13.3
13.5
13.7
13.9
13.11
14.1
14.3
14.5
14.7
14.9
14.11
15.1
15.3
15.5
15.7
15.9
15.11
16.1
16.3
(%, YoY)
미국 유로존
일본 영국
주: 12월은 시장 전망치
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터
주: 일본운 소비세 인상 효과 제외
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터
3. 3
Earnings Preview
보험업
충분한 자본 확보를 바탕으로
실적 개선 종목에 투자
강승건
cygun101@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
투자의견 비중확대 유지
- 보험업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지, 손해보험업종 선호
- 손해보험업종의 경우 신계약비 추가상각 부담으로 4분기 이익이 컨센서스를 하회하겠지만 3분기
부터 시작된 손해율 개선이 4분기에 확대되며 본질적 수익성 개선에 대한 기대감 상승 전망
- 생명보험업종의 경우 변액보증준비금 추가적립과 처분 및 평가이익 감소로 매우 부진한 4분기 실
적 시현 전망. 처분 및 평가이익 감소는 2016년에도 이어질 것으로 예상되어 모멘텀 약화 전망
- 2016년에는 IFRS4-PhaseⅡ기준서 발표, LAT 기준 강화, 부채 듀레이션 확대 등 회계적, 자본규
제 측면의 변화가 예상되고 있음. 따라서 충분한 자본 적정성 및 회계적 자본에 대한 안정성이 확
보된 보험사 중심으로 투자를 권유함
- 선호 종목은 삼성화재, 동부화재, KB손해보험이며 최선호 종목은 KB손해보험임
손해보험 5개사 2015년 4분기 순이익 2,860억원, 전년동기대비 15.8% 증가 전망
- 순이익이 증가할 것으로 전망하는 이유는 손해율 개선 때문임. 4분기 합산 손해율은 86.4%로 전
년동기대비 2.2%p 개선될 것으로 전망됨. 자동차 2.9%p, 장기 1.9%p, 일반 6.5%p 개선 기대
- 그럼에도 불구하고 우리의 전망치가 컨센서스를 하회하는 이유는 신계약비 추가상각 부담 확대로
인한 사업비율 상승 때문임. 우리는 4분기 사업비율을 전년동기대비 0.9%p 상승할 것으로 전망
- 투자영업이익은 전년동기대비 1.3% 증가 전망, 처분이익 감소와 저금리의 영향 때문임
- 인담보 신계약은 1,135억원으로 전년수준 예상, 지난해 12월에도 대규모 절판이 있었음
- KB손보와 메리츠화재의 4분기 순이익은 컨센서스를 상회할 것으로 예상됨. 본질적 수익성 측면에
서 KB손보의 수익성 정상화를 매우 긍정적으로 평가함
생명보험 3개사 2015년 4분기 순이익 1,013억원, 전년동기대비 53.9% 감소 전망
- 순이익 감소의 원인은 1) 시중금리 하락으로 변액보증준비금 추가적립 규모가 지난해에 비해 크게
확대될 것으로 예상되며 2) 처분 및 평가이익 감소로 투자수익률이 67bp 하락할 것으로 전망되기
때문임. 생명보험 3사의 4분기 이익은 컨센서스를 크게 하회할 것으로 전망됨
- 4분기 위험손해율은 76.8%로 전년동기대비 2.0%p 개선 전망, 사차이익은 12.4% 증가 전망
- 2015년 상반기까지 이어졌던 처분이익을 통한 투자수익률 제고 노력이 변화하고 있다고 판단됨.
2014년 말부터 본격화된 운용자산 포트폴리오 변경이 마무리단계에 진입하였고 최근의 금리 상
승, 그리고 2016년 예정되어 있는 부채 듀레이션 확대의 영향으로 보유이원 방어의 필요성이 확
대되고 있기 때문임, 4분기 투자수익률은 3.6%로 예상하고 있음
보험사 2015년 4분기 실적 전망 (단위: 십억원, 원, %, %p)
2014 4Q 2015 3Q
2015 4QF
Consensus 대신증권
FnGuide 괴리율(%) 예상치 (QoQ, %) (YoY, %)
삼성화재 95 177 182 -45.4 99 -44.0 4.3
현대해상 64 79 56 -57.9 24 -70.0 -63.0
동부화재 77 112 82 -13.2 71 -36.5 -7.8
KB 손보 -7 -2 28 82.7 52 흑전 흑전
메리츠화재 17 56 32 27.2 40 -27.5 130.5
삼성생명 142 272 133 -28.4 95 -65.0 -33.2
한화생명 31 141 39 -122.4 -9 적전 적전
동양생명 46 24 18 -17.1 15 -37.6 -67.4
보험사 계 466 859 570 -32.1 387 -54.9 -17.0
주: 삼성생명은 연결기준, 나머지 보험사는 별도 기준,
자료: 각 사, FnGuide, 대신증권 리서치센터
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
삼성화재 Buy 365,000원
현대해상 Buy 41,000원
동부화재 Buy 84,000원
KB손해보험 Buy 43,000원
메리츠화재 Buy 19,000원
삼성생명 Buy 124,000원
한화생명 Buy 9,000원
동양생명 Buy 16,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 1.3 4.3 1.4 1.8
상대수익률 3.6 6.9 10.5 1.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
70
75
80
85
90
95
100
105
110
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(pt) 보험산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
항공운송업 12月 인천공항 데이터 분석
이지윤
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
Neutral
시장수익률, 유지
12월 인천공항 데이터 총평
- 12월 인천공항 국제선 총 수송여객은 YoY +11.9% 증가
- 전체공항 국제선 총 수송여객은 YoY +16.3% 증가
- 12월 항공화물 처리량 YoY -0.3% 감소
미국 수송 실적 화물 YoY -10.4%, 구주 수송 실적 화물 YoY +7.4%
- 12월 환승객 YoY +3.8% 증가
지역 노선별 특이사항
- 단거리: 전체적으로 수요 호조. 일본, 동남아노선의 수송여객이 눈에 띄게 증가
일본노선 운항 YoY +16.3%, 수송여객 YoY +24.9%
중국노선 운항 YoY +5.6%, 수송여객 YoY +8.1 %
동남아노선 운항 YoY +13.1%, 수송여객 YoY +15.6%
- 장거리: 파리 테러 휴유증으로 지난 2년간 매 달 두자릿수의 여객 증가율을 보였던 구주노
선 수송 증가율 한자리 수로 떨어졌으나 생각보다 선방한 수준
- 미주노선 운항은 4개월째 전년대비 감소하고 있는데 일부 대형기를 성수기 노선인 대양주에
배치하고 있기 때문임
미주노선 운항 YoY -4.3%, 수송여객 YoY + 5.3%
구주노선 운항 YoY +6.1%, 수송여객 YoY +3.6%
대양주 운항 YoY +13.3%, 수송여객 YoY +11.8%
항공사별 국제선 전년대비 수송 추이 (인천공항 기준)
- 대한항공: 여객운항 YoY +4.1% 여객수송량 YoY +11.5%, 화물수송량 YoY +0.4%
- 아시아나항공: 여객운항 YoY +1.7%, 여객수송량 YoY +6.8%, 화물수송량 YoY -6.0%
- 제주항공: 여객운항 YoY +41.9% 여객수송량 YoY +38.7%
- 진에어: 여객운항 YoY +80.4% 여객수송량 YoY +54.8%
- 이스타항공: 여객운항 YoY +39.3% 여객수송량 YoY +39.8%
- 티웨이항공: 여객운항 YoY +88.6% 여객수송량 YoY +92.9%
12월 인천공항 데이터 특이사항
- 12월 항공업 준 성수기로 IS 테러 등 국제적 이슈에도 불구하고 양호한 수요를 기록
- 2년동안 매 달 10% 이상의 YoY 성장을 보이던 구주노선의 경우에는 파리 테러 휴유증으로
파리와 로마 행 수요가 크게 떨어지면서 3.6% 의 증가율에 그침
- 국적사들은 대신 미주, 구주노선에 공급되던 항공기를 수요가 높은 대양주로 돌리면서 탄력
적으로 대응한 것으로 보임
- LCC로는 진에어의 영업 호조가 지속되고 있음. 12월에 국내 LCC로는 처음으로 하와이에
취항한 것이 여객 증가 요인으로 작용
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
대한항공 Marketperform 36,000원
아시아나항공 Marketperform 7,500원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.3 -15.7 -39.6 -30.4
상대수익률 -0.3 -11.2 -35.3 -31.1
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
70
90
110
130
150
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(pt) 운송산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
5. 5
Issue & News
철강금속업
4Q15 프리뷰: 업황부진 심
화로 컨센서스 하회 예상
이종형
jhlee76@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
업종 투자의견 중립(유지), Top pick 고려아연(유지)
- 중국 경기부진과 미국 금리인상 우려로 인한 업황부진 심화로 4Q15 커버리지 6개사 합산
영업이익은 컨센서스를 17% 하회 전망. 6개사 개별 종목 영업이익 모두 컨센서스 하회 전망
- 철강업황 턴어라운드 가시성 낮아 업종의견 Neutral 유지. 16년 공급이슈로 아연가격 상승
예상되고 15년말 증설완료로 1Q16부터 실적개선 시작되는 고려아연을 Top pick으로 유지
- 실적/업황부진 반영해 POSCO, 영풍, 세아베스틸의 목표주가를 각각 17%, 17%, 10% 하향
업황부진 심화로 4Q15 커버리지 6개사 합산 영업이익은 컨센서스 17% 하회 전망
- 합산 영업이익은 1.1조원(-11%QoQ. -28%YoY)으로 컨센서스를 17% 하회하며 2분기 연속
QoQ감익 전망. 중국 경기부진과 미국 금리인상 우려로 철강/금속가격 약세가 지속되었기 때
문. 개별 종목별로 커버리지 6개사 모두 연결 영업이익은 컨센서스를 하회할 전망
- POSCO의 연결 영업이익은 4,900억원(-25%QoQ, -36%YoY)으로 컨센서스를 21% 하회
전망. 3Q15까지 견조했던 본사실적도 국내외 철강업황 부진심화에 QoQ 감소 예상되며 자회
사들도 여전히 부진해 별도대비 연결 영업이익 개선효과가 미미할 전망
- 현대제철의 연결 영업이익은 3,990억원(+21%QoQ, -18%YoY)으로 컨센서스를 8% 하회 전
망. 11월부터 내수 자동차강판가격이 톤당 8~9만원 인하되어 냉연부분 수익성이 하락했고
견조한 국내 봉형강 시황에도 열연/후판 등 판재류 시황 부진이 심화되었기 때문. 단, 3Q15
연결재무제표 작성시 합병에 따른 일회성 회계적 손실이 약 -700억원 발생했던 해외SSC는
정상대로 분기 400억원 수준의 연결 영업이익 기여가 예상됨
- 고려아연의 연결 영업이익은 1,440억원(-19%QoQ, -26%YoY)으로 컨센서스를 13% 하회
전망. 3Q15보다 아연 등 메탈가격 하락이 심화되었고 원달러환율도 3Q15대비 하락하면서
본사 수익성이 악화 전망. 호주 SMC도 아연가격 급락으로 BEP 수준에 그친 것으로 추정
- 영풍의 연결 영업이익은 30억원(-32%QoQ, -87%YoY)로 기존 전망치 260억원보다 부진
전망. 3Q15 아연 생산차질로 부진했던 본사실적은 생산 정상화와 함께 일부 회복 예상되나
인터플렉스 등 자회사 실적이 컨센서스보다 부진했을 것으로 추정
- 세아베스틸의 연결 영업이익은 480억원(-13%QoQ, -7%YoY)으로 컨센서스를 24% 하회
전망. 연말 수요가들의 재고조정과 기계/건설중장비/조선 등 전방산업 침체가 지속되면서 특
수강봉강 출하량이 예상보다 부진했고 니켈가격하락으로 세아창원특수강 수익성도 하락추정
- 풍산의 연결 영업이익은 290억원(+8%QoQ, -24%YoY)으로 컨센서스를 24% 하회 전망. 최
성수기 진입으로 방산 매출액은 약 2,900억원으로 예상치 부합했으나 구리가격 하락이 지속
되면서 본사 신동부문 및 자회사 실적이 예상보다 부진했던 것으로 추정. PMX는 메탈로스와
재고평가 손실로 영업적자가 지속된 것으로 추정
업종 투자의견 Neutral과 Top pick 고려아연 유지
- 2016년 철강업황의 턴어라운드 가시성이 아직 낮다고 판단해 업종 투자의견 Neutral 유지.
4Q15 예상실적과 최근 업황을 반영해 풍산을 제외한 5개사의 16년 실적전망치를 하향함
- 2016년 공급이슈로 아연가격 턴어라운드 예상되고 15년말 증설완료로 1Q16부터 실적개선
시작되는 고려아연을 Top pick으로 유지. 4Q15 예상실적과 현재 업황을 반영해 고려아연의
16E 지배주주 EPS 전망치를 기존보다 8% 하향하나 목표주가 60만원은 유지함. 목표주가는
증설효과 반영되는 16~18E avg. EPS 41,196원에 Target PER 15X 적용
- POSCO의 목표주가는 12mf PBR 0.4X를 적용(기존 0.5X)해 200,000원으로 17% 하향
- 영풍의 목표주가는 영업가치 7,720억원과 지분가치 1조 7,883억원을 합산해 1,500,000원
으로 17% 하향. 지분가치 산정시 고려아연은 기존에 목표주가 60만원을 반영했으나 보수적
관점에서 1/7 종가 455,000원을 반영. 기타 상장 자회사는 1/7 종가 반영
- 세아베스틸의 목표주가는 12mf PBR 0.8X를 적용(기존 0.9X)해 36,000원으로 10% 하향
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
POSCO Buy 200,000원
현대제철 Buy 72,000원
고려아연 Buy 600,000원
영풍 Buy 1,500,000원
세아베스틸 Buy 36,000원
풍산 Buy 32,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.6 -7.1 -21.3 -24.0
상대수익률 -0.6 -2.2 -15.7 -24.8
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
60
70
80
90
100
110
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(pt) 철강금속산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
7. 7
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
한국항공우주 217.9 -11.0 삼성전자 247.0 -7.7 LG 전자 62.0 2.2 삼성전자 184.4 -7.7
KT&G 37.3 -0.5 현대차 59.8 -7.7 롯데케미칼 58.9 4.1 삼성전자우 65.8 -7.8
한국전력 22.7 0.6 POSCO 46.1 -1.5 삼성화재 29.9 -1.6 현대차 62.9 -7.7
SK 하이닉스 22.0 -1.8 삼성전자우 39.8 -7.8 한미약품 29.5 5.9 기아차 62.5 -6.3
SK 이노베이션 21.3 -5.0 호텔신라 38.6 -4.9 미래에셋증권 26.4 -1.9 한국항공우주 61.2 -11.0
유한양행 19.6 7.5 삼성화재 32.9 -1.6 GS 리테일 25.6 7.4 KT&G 45.5 -0.5
BGF 리테일 17.6 10.5 삼성생명 29.0 -6.8 코스맥스 21.1 5.2 신한지주 43.3 -2.3
종근당 16.3 54.0 삼성물산 26.3 2.1 BGF 리테일 19.0 10.5 SK이노베이션 40.6 -5.0
동부화재 15.2 -1.6 현대모비스 22.4 -3.9 롯데칠성 18.9 8.3 SK하이닉스 40.3 -1.8
하이트진로 14.2 13.5 LG전자 21.1 2.2 LG 18.7 -3.1 SK텔레콤 35.6 -5.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/07 1/06 1/05 1/04 12/30 01월 누적 16년 누적
한국 -237.1 132.9 -153.8 -150.6 -45.7 -409 -409
대만 -348.2 -147.9 -105.8 -427.4 -119.6 -1,029 -1,029
인도 -- -- -36.8 -86.5 -2.7 -81 -81
태국 -- -49.6 -100.7 -33.2 -23.8 -183 -183
인도네시아 -33.1 27.7 5.3 6.0 -8.3 6 6
필리핀 10.8 -3.2 -2.7 2.8 -- 8 8
베트남 -1.1 -1.2 -4.5 -0.8 2.1 -8 -8
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.