대신리포트_모닝미팅_160120

1. 2016년 1월 20일 수요일
투자포커스
코스피 비중확대, 상승동력은 유가와 외국인
- 밸류에이션 지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887(확정실적 기준 PBR)에 진입. 코스피 비중확대 추천
- 2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 예상. 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형성
이후 상승탄력 강화 예상
- 상승동력1. 유가: 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감
소 기대. 2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
- 상승동력2. 외국인 매매패턴 변화 : 사우디 실질 잔여물량은 5.4조원, 매매패턴 감안시 2조원. 추가매도여력
제한적
- 상승동력3. 매크로 변화 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세 부각(3가지 회복 축 : 4
분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com
Economist 이하연 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융 : 실적은 우려보다는 선방하겠지만 NIM 하락세는 당분간 지속 예상
- 투자의견 매수 유지. 목표주가는 46,000원으로 하향. 목표가 하향 배경은 이익추정치 하향과 더불어 과자본
에도 불구하고 레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR 하향 조정
- 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만 글로벌 경기 불확실성 및 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도
당장은 기대하기 어려울 전망. 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향
- 4분기 순익은 2,230억원 전망. 기업 부실에 대비한 보수적 충당금 적립과 NIM 하락 때문
- 타행과는 달리 NIM 하락 추세는 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우려는 타행대비 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com
+
파트론: 16년 성장은 카메라모듈, 자율주행의 핵심…
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 안테나, 카메라모듈(전면, 후면) 공급이 증가하여
매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
박강호, john_park@daishin.com
2
투자포커스
코스피 비중확대,
상승동력은 유가와 외국인
오승훈 oshoon99@daishin.com
이하연 hylee1107@daishin.com
****코스피코스피코스피코스피,,,, 비중확대비중확대비중확대비중확대 권역권역권역권역 진입진입진입진입
2015년 8월 24일 저점(1,800)의 밸류에이션을 적용한 코스피 지지선은 1,849(12M fwd
PBR)~1,887 (확정실적 기준 PBR)포인트. 현재 코스피는 밸류에이션 지지라인에 진입한 상황으로 코
스피 비중확대 추천.
*3*3*3*3대대대대 Risk(Risk(Risk(Risk(중국중국중국중국,,,, 유가유가유가유가,,,, 신용경색신용경색신용경색신용경색))))에에에에 대한대한대한대한 판단판단판단판단 :::: 추가추가추가추가 악화악화악화악화 가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아
-중국 : 정책당국 적극적 개입으로 금융불안 진정. 홍콩 단기금리 급등과 홍콩달러 약세는 환율 안정
조치의 결과. 춘절 전 지준율 인하등 자금 공급 강화 예상.
-유가 : 공급 증가 우려 지속(미국 원유생산량 증가, 이란원유 수출 재개)되고 있으나 수요부진 따른
충격이 결합될 가능성 낮아.
-신용경색 : 유가하락으로 달러표시 하이일드 채권 스프레드 급등하며 2011년말 수준 넘어섰으나,
투자등급 회사채는 상대적으로 안정. 2008년과 금융위기와 달리 파생연계가 낮은 점도 차이점
****상승상승상승상승 동력동력동력동력 :::: 유가유가유가유가,,,, 환율의환율의환율의환율의 되돌림과되돌림과되돌림과되돌림과 외국인외국인외국인외국인 수급수급수급수급 변화변화변화변화
-2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 ; 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형
성 이후 상승탄력 강화
- 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감소 기대.
2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
-외국인 매매패턴 변화 : 매도주체는 중동계(사우디), 유럽계(영국). 사우디의 추가 매도여력 제한적.
2015년말 시가총액 기준 사우디의 한국 상장주식 보유규모 11조. S-OIL 지분 5.6조 감안시 실질 잔
여물량은 5.4조원. 2008년 이후 사우디자금의 누적순매매로 보더라도 추가매도 규모 2조원 수준.
-글로벌 경기 안정과 완만한 미국 통화정책 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세
부각(3가지 회복 축 : 4분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
그림 1. 미국 석유시추 설비수와 원유생산 6 개월 시차. 2016 년 2 월 미국
원유생산량 감소 기대
그림 2. 2008 년 이후 사우디 누적순매수. 추가매도 2 조원
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
미국 원유생산량(천배럴)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)(십억원) 사우디 한국주식 누적순매수
사우디 외환보유고(우)
SAMA(사우디국부펀드) 총
해외자산 보유액(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 대신증권 리서치센터

2. 3
Earnings Preview
KB 금융
(105560)
실적은 우려보다는 선방하겠지만
NIM 하락세는 당분간 지속 예상
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
46,000
하향
현재주가
(16.01.19)
29,350
은행업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 46,000원으로 하향
- 목표가 하향의 배경은 4분기 및 2016년 이익추정치 하향과 더불어 과자본에도 불구하고 당분간
레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR을 하향조정했기 때문.
지난해 8월 은행 자율성 제고 방안이 발표됨에 따라 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만
글로벌 경기 불확실성 및 향후 지속될 수 있는 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도 당장은 기
대하기 어려울 전망. 따라서 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향(배당성향
은 30.8%에서 26.8%로 변경 가정). 전일 종가 기준 기대 배당수익률은 약 3.7%
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 77,082원 대비 목표 PBR 0.6배를 적용해 산출
- KB금융의 4분기 추정 순이익은 전년동기대비 14.5% 증가하지만 시장컨센서스를 하회하는
2,320억원 전망. 대기업 상시평가에 따른 충당금 영향은 미미할 것으로 예상되지만 향후 기업부
실 발생에 대비한 보수적 측면의 추가 충당금 적립이 예상되고, 4분기에도 NIM이 7bp 하락하면
서 2%대의 대출성장에도 불구하고 순이자이익이 감소할 것으로 추정되기 때문
- 2분기에 이어 4분기에도 170명의 희망퇴직을 실시하면서 400~500억원 내외의 명예퇴직비용
추가 발생할 듯(2015년 연간으로는 약 4,000억원에 달하는 명예퇴직비용을 지출하는 셈)
- 다만 금호산업 주식 매각에 따른 매각익 340억원, SK 주식 매각익 300~400억원 등 유가증권 매각
익 발생이 판관비와 대손상각비 증가에 따른 손익 부진을 다소 상쇄할 수 있을 것으로 추정
- 대우증권 인수 무산으로 ROE 제고 기대가 소멸되면서 단기 반등 모멘텀은 부재. 다만 배당성향은 매
년 꾸준히 확대될 가능성이 높고, 명예퇴직 실시에 따른 비용절감 효과도 1~2년 뒤에는 가중되어 나
타날 수 있으며 비은행 부문 강화를 위해 인수한 KB캐피탈·KB손보의 이익정상화 및 지분율 확대를
통한 그룹 이익기여도 상승 가능성이 높다는 점에서 PBR 0.38배에 불과한 현 주가는 가격 매력 상존
타행과는 달리 NIM 하락 추세 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우위는 계속될 듯
- 4분기 그룹 NIM은 2.18%로 전분기 대비 7bp 하락할 것으로 추정. NIM이 플랫하거나 1~2bp
상승하는 타행에 비해 상대적으로 부진할 것으로 예상. 4분기 대출성장률 2.0% 중 가계대출 증가
율이 3.3%에 달하는 등 주택담보대출 위주로 성장한데다 3분기말 주택담보 고정금리대출 비중이
31.6%에 불과해 이를 감독당국의 연말 목표 비중인 35.0% 이상으로 상향시키는 과정에서 NIM
약세가 수반된 것으로 추정
- 2016년에도 고정금리·분할상환대출 비중 확대 요구가 지속될 것이고, 저성장 시기의 은행간 대
출 경쟁도 심화될 것으로 추정되며 상대적으로 고금리였던 기존 주택관련 대출의 차환에 따른 마
진 압박이 계속될 것으로 보여 2016년 상반기까지는 NIM 하락 추세가 이어질 것으로 전망
- 금호산업에 대한 여신 익스포져는 600억원 내외에 불과했지만 충당금 환입은 400억원에 달할
것으로 추정되는 등 충당금 정책 보수성에 대한 시장의 신뢰는 높은 편. 향후 한계기업 구조조정
우려 속에서도 credit cost 에 대한 우려는 상대적으로 타행대비 크지 않을 것으로 판단
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 657 707 641 -2.4 -9.4 NA NA
영업이익 292 559 316 8.3 -43.4 NA NA
순이익 203 407 232 14.5 -42.9 265 -12.3
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,471 3,187 2,740 -8.2 -14.0 NA NA
세전이익 1,815 1,901 2,052 4.7 7.9 NA NA
순이익 1,261 1,401 1,584 11.1 13.1 ,626 -2.6
KOSPI 1,889.64
시가총액 11,339십억원
시가총액비중 0.95%
자본금(보통주) 1,932십억원
52주최고/최저 41,900원 / 29,350원
120일 평균거래대금 323억원
외국인지분율 70.40%
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 36 인 5.73%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.3 -17.2 -15.4 -19.6
상대수익률 -9.4 -11.0 -7.0 -19.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
23
28
33
38
43
48
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) KB금융(좌)
Relative to KOSPI(우)
4
Earnings Preview
파트론
(091700)
16년 성장은 카메라모듈,
자율주행의 핵심…
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 14,000
상향
현재주가
(16.01.19) 11,100
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망. 15년과 16년 주당순이
익(EPS)을 종전대비 각각 3.3%, 1.1%씩 상향, 목표주가(16년 주당순이익<1,113원> X 목표
P/E 12.6배 적용(업종 P/E X 10% 프리미엄 부여)는 14,000원으로 종전대비 12% 상향. 투
자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지
- 15년 4분기 매출은 2,015억원(-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163억원(25.5% yoy
/ -17.9% qoq)으로 추정. 삼성전자의 스마트폰 재고조정 영향으로 전분기대비 매출과 영업
이익이 감소하나 해외법인 원가개선, 후면 카메라모듈의 매출 증가에 힘입어 영업이익은 전
년동기대비 25.5% 증가한 점은 긍정적으로 평가
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 파트론의 안테나, 카메라모듈(전
면, 후면) 공급이 증가하여 매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 또한 16년 연간 영업이익도 731억원(29.6% yoy)으로 2년 감소 추세에서 벗어나 증가할 것
으로 추정. 매출은 9,097억원으로 전년대비 12.5% 증가 예상. 16년 매출과 영업이익 증가세
가 타 휴대폰 부품업체대비 높은 수준, 카메라모듈의 분야가 전면에서 후면으로 확대되면서
매출대비 영업이익 증가세가 높을 전망. 투자 포인트는
카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
- 첫째, 16년 카메라모듈의 매출 증가로 실적 개선에 대한 신뢰성이 높다고 판단. 16년 카메라
모듈 매출은 6,641억원으로 전년대비 13.6% 증가 예상. 카메라모듈은 종전의 전면에서 15
년 기점으로 후면 중심으로 비중 변화 및 높은 매출 증가세를 전망. 삼성전자(스마트폰)의 16
년 성장 축이 중저가 영역이며, 카메라모듈의 후면 성능 상향(13M + OIS)으로 파트론의 평
균공급단가 상승과 점유율 증가로 16년에 타 휴대폰 부품 업체대비 매출, 영업이익 증가세가
높을 것으로 추정
- 둘째, 16년 카메라모듈의 특징이 후면 분야의 듀얼(2개) 카메라 채택(평균가격 상승) 시작, 주
요 시장이 스마트폰에서 자동차(자율주행), 센싱기술의 접목으로 사물인터넷 환경에서 카메라
모듈의 적용이 확대될 것으로 전망
- 파트론도 16년 하반기부터 관련 시장에 대응한 신제품 출시로 거래선 다변화에 주력할 것으
로 예상. 자체적으로 센서 기술 확보 및 액세서리 사업을 진행한 점이 카메라모듈과 접목되
어 17년 이후에 새로운 성장 기회를 부여할 것으로 판단
- 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서 중심으로 16년 전체 매출이 전년대비 12.5% 증가 추정. 이
는 연결대상법인(베트남, 중국)의 가동율 확대로 연결되어 관계사의 실적 개선 예상. 별도대
비 연결기준의 영업이익률이 상대적으로 높을 전망
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 205 220 201 -1.6 -8.6 204 -1.5
영업이익 13 20 16 25.5 -17.9 15 8.3
순이익 7 17 14 97.5 -18.7 13 6.6
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 1,100 770 808 -30.0 5.0 811 -0.3
영업이익 135 66 56 -50.9 -14.8 55 2.6
순이익 106 48 44 -54.3 -9.7 43 2.3
자료: 파트론, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분 기준
KOSDAQ 681.25
시가총액 601십억원
시가총액비중 0.30%
자본금(보통주) 27십억원
52주 최고/최저 15,200원 / 6,790원
120일 평균거래대금 131억원
외국인지분율 19.14%
주요주주 김종구 외 7 인 25.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 14.0 11.4 30.7 -12.9
상대수익률 11.7 11.9 48.4 -26.1
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
5
7
9
11
13
15
17
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 파트론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

3. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
개인 87.9 12.1 251.7 295.7 -188.5 1,532 1,532
외국인 -279.2 -346.3 -216.8 -373.0 -50.3 -2,200 -2,200
기관계 177.2 318.6 -68.0 43.6 220.6 591 591
금융투자 -20.3 104.6 -32.3 -82.5 -15.6 -813 -813
보험 41.5 77.3 57.5 54.7 90.7 629 629
투신 112.0 101.7 23.3 63.3 76.7 905 905
은행 3.7 2.0 -1.9 2.7 1.4 15 15
기타금융 2.3 1.8 -4.1 -0.2 0.7 38 38
연기금 -3.3 12.2 18.9 18.4 23.7 -25 -25
사모펀드 38.3 22.3 -127.6 -18.2 42.4 -153 -153
국가지자체 3.0 -3.3 -1.9 5.3 0.6 -4 -4
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
삼성전자 53.0 NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2
SK 하이닉스 16.8 삼성생명 20.4 NAVER 20.6 한화케미칼 22.5
한화케미칼 6.2 삼성화재 17.0 삼성전자우 17.1 삼성SDI 20.3
오리온 3.0 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6
삼립식품 2.9 호텔신라 14.0 한미약품 15.5 오리온 7.0
엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14.0 삼성생명 13.3 한화 6.2
한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13.0 SK 하이닉스 12.5 LG 생활건강 4.3
한화 2.3 한국항공우주 13.0 POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1
보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4.0
에스원 2.1 현대모비스 12.0 KT&G 11.2 신세계 3.9
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
카카오 6.8 셀트리온 40.9 에스엠 4.9 카카오 14.2
제이콘텐트리 6.6 바이로메드 5.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 10.3
안랩 2.2 원익IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8
메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2.5 로엔 2.8
루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9
휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8
인바디 1.3 더블유게임즈 1.5 원익IPS 2.0 이오테크닉스 1.8
에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1.0 GS 홈쇼핑 2.0 바른전자 1.5
동국제약 1.2 삼천리자전거 1.0 휴메딕스 1.7 컴투스 1.5
쎌바이오텍 1.2 파트론 1.0 테라세미콘 1.4 펩트론 1.5
자료: KOSCOM
6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
LIG 넥스원 64.9 7.8 한국항공우주 146.8 -1.9 삼성생명 81.1 -4.2 한화케미칼 51.6 -10.8
한국전력 32.4 -0.8 호텔신라 88.2 -9.2 한국항공우주 79.8 -1.9 LIG 넥스원 43.6 7.8
한화케미칼 26.9 -10.8 현대차 86.6 -0.4 삼성물산 67.1 5.7 LG 생활건강 32.0 -3.2
LG 전자 23.9 -3.4 삼성생명 82.2 -4.2 현대모비스 66.9 -0.8 하나금융지주 24.9 -6.3
LG 생활건강 16.7 -3.2 현대모비스 61.8 -0.8 NAVER 62.2 3.2 기업은행 23.5 -4.8
하나금융지주 10.9 -6.3 삼성전자 53.4 2.0 현대건설 58.8 -3.3 삼성SDI 20.7 -8.8
동부화재 10.3 -2.8 삼성물산 52.6 5.7 POSCO 57.5 1.2 KB 금융 18.6 -9.1
CJ 10.3 -0.6 삼성화재 52.3 -8.5 삼성화재 42.9 -8.5 아모레G 18.5 -5.3
SK 이노베이션 10.2 -3.0 LG디스플레이 51.7 -1.3 삼성전자 41.4 2.0 한화 18.1 -13.7
오뚜기 9.8 4.5 POSCO 47.3 1.2 LG 디스플레이 36.1 -1.3 두산중공업 18.1 -18.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
한국 -274.6 -239.5 -194.8 -322.6 50.9 -1,782 -1,782
대만 -174.2 -58.6 -221.2 -118.2 61.8 -2,074 -2,074
인도 -- -- -153.5 -171.7 42.3 -840 -840
태국 25.8 -59.3 -29.6 -19.1 8.9 -302 -302
인도네시아 -24.3 -37.7 -59.4 -31.8 -3.4 -245 -245
필리핀 -10.8 -9.8 4.8 -10.2 5.3 -60 -60
베트남 -3.6 -1.6 -5.4 -5.5 -3.7 -28 -28
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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4. 2016년 1월 20일 수요일
투자포커스
코스피 비중확대, 상승동력은 유가와 외국인
- 밸류에이션 지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887(확정실적 기준 PBR)에 진입. 코스피 비중확대 추천
- 2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 예상. 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형성
이후 상승탄력 강화 예상
- 상승동력1. 유가: 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감
소 기대. 2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
- 상승동력2. 외국인 매매패턴 변화 : 사우디 실질 잔여물량은 5.4조원, 매매패턴 감안시 2조원. 추가매도여력
제한적
- 상승동력3. 매크로 변화 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세 부각(3가지 회복 축 : 4
분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com
Economist 이하연 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융 : 실적은 우려보다는 선방하겠지만 NIM 하락세는 당분간 지속 예상
- 투자의견 매수 유지. 목표주가는 46,000원으로 하향. 목표가 하향 배경은 이익추정치 하향과 더불어 과자본
에도 불구하고 레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR 하향 조정
- 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만 글로벌 경기 불확실성 및 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도
당장은 기대하기 어려울 전망. 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향
- 4분기 순익은 2,230억원 전망. 기업 부실에 대비한 보수적 충당금 적립과 NIM 하락 때문
- 타행과는 달리 NIM 하락 추세는 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우려는 타행대비 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com
+
파트론: 16년 성장은 카메라모듈, 자율주행의 핵심…
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 안테나, 카메라모듈(전면, 후면) 공급이 증가하여
매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
박강호, john_park@daishin.com
2
투자포커스
코스피 비중확대,
상승동력은 유가와 외국인
오승훈 oshoon99@daishin.com
이하연 hylee1107@daishin.com
****코스피코스피코스피코스피,,,, 비중확대비중확대비중확대비중확대 권역권역권역권역 진입진입진입진입
2015년 8월 24일 저점(1,800)의 밸류에이션을 적용한 코스피 지지선은 1,849(12M fwd
PBR)~1,887 (확정실적 기준 PBR)포인트. 현재 코스피는 밸류에이션 지지라인에 진입한 상황으로 코
스피 비중확대 추천.
*3*3*3*3대대대대 Risk(Risk(Risk(Risk(중국중국중국중국,,,, 유가유가유가유가,,,, 신용경색신용경색신용경색신용경색))))에에에에 대한대한대한대한 판단판단판단판단 :::: 추가추가추가추가 악화악화악화악화 가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아
-중국 : 정책당국 적극적 개입으로 금융불안 진정. 홍콩 단기금리 급등과 홍콩달러 약세는 환율 안정
조치의 결과. 춘절 전 지준율 인하등 자금 공급 강화 예상.
-유가 : 공급 증가 우려 지속(미국 원유생산량 증가, 이란원유 수출 재개)되고 있으나 수요부진 따른
충격이 결합될 가능성 낮아.
-신용경색 : 유가하락으로 달러표시 하이일드 채권 스프레드 급등하며 2011년말 수준 넘어섰으나,
투자등급 회사채는 상대적으로 안정. 2008년과 금융위기와 달리 파생연계가 낮은 점도 차이점
****상승상승상승상승 동력동력동력동력 :::: 유가유가유가유가,,,, 환율의환율의환율의환율의 되돌림과되돌림과되돌림과되돌림과 외국인외국인외국인외국인 수급수급수급수급 변화변화변화변화
-2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 ; 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형
성 이후 상승탄력 강화
- 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감소 기대.
2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
-외국인 매매패턴 변화 : 매도주체는 중동계(사우디), 유럽계(영국). 사우디의 추가 매도여력 제한적.
2015년말 시가총액 기준 사우디의 한국 상장주식 보유규모 11조. S-OIL 지분 5.6조 감안시 실질 잔
여물량은 5.4조원. 2008년 이후 사우디자금의 누적순매매로 보더라도 추가매도 규모 2조원 수준.
-글로벌 경기 안정과 완만한 미국 통화정책 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세
부각(3가지 회복 축 : 4분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
그림 1. 미국 석유시추 설비수와 원유생산 6 개월 시차. 2016 년 2 월 미국
원유생산량 감소 기대
그림 2. 2008 년 이후 사우디 누적순매수. 추가매도 2 조원
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
미국 원유생산량(천배럴)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)(십억원) 사우디 한국주식 누적순매수
사우디 외환보유고(우)
SAMA(사우디국부펀드) 총
해외자산 보유액(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 대신증권 리서치센터

5. 3
Earnings Preview
KB 금융
(105560)
실적은 우려보다는 선방하겠지만
NIM 하락세는 당분간 지속 예상
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
46,000
하향
현재주가
(16.01.19)
29,350
은행업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 46,000원으로 하향
- 목표가 하향의 배경은 4분기 및 2016년 이익추정치 하향과 더불어 과자본에도 불구하고 당분간
레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR을 하향조정했기 때문.
지난해 8월 은행 자율성 제고 방안이 발표됨에 따라 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만
글로벌 경기 불확실성 및 향후 지속될 수 있는 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도 당장은 기
대하기 어려울 전망. 따라서 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향(배당성향
은 30.8%에서 26.8%로 변경 가정). 전일 종가 기준 기대 배당수익률은 약 3.7%
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 77,082원 대비 목표 PBR 0.6배를 적용해 산출
- KB금융의 4분기 추정 순이익은 전년동기대비 14.5% 증가하지만 시장컨센서스를 하회하는
2,320억원 전망. 대기업 상시평가에 따른 충당금 영향은 미미할 것으로 예상되지만 향후 기업부
실 발생에 대비한 보수적 측면의 추가 충당금 적립이 예상되고, 4분기에도 NIM이 7bp 하락하면
서 2%대의 대출성장에도 불구하고 순이자이익이 감소할 것으로 추정되기 때문
- 2분기에 이어 4분기에도 170명의 희망퇴직을 실시하면서 400~500억원 내외의 명예퇴직비용
추가 발생할 듯(2015년 연간으로는 약 4,000억원에 달하는 명예퇴직비용을 지출하는 셈)
- 다만 금호산업 주식 매각에 따른 매각익 340억원, SK 주식 매각익 300~400억원 등 유가증권 매각
익 발생이 판관비와 대손상각비 증가에 따른 손익 부진을 다소 상쇄할 수 있을 것으로 추정
- 대우증권 인수 무산으로 ROE 제고 기대가 소멸되면서 단기 반등 모멘텀은 부재. 다만 배당성향은 매
년 꾸준히 확대될 가능성이 높고, 명예퇴직 실시에 따른 비용절감 효과도 1~2년 뒤에는 가중되어 나
타날 수 있으며 비은행 부문 강화를 위해 인수한 KB캐피탈·KB손보의 이익정상화 및 지분율 확대를
통한 그룹 이익기여도 상승 가능성이 높다는 점에서 PBR 0.38배에 불과한 현 주가는 가격 매력 상존
타행과는 달리 NIM 하락 추세 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우위는 계속될 듯
- 4분기 그룹 NIM은 2.18%로 전분기 대비 7bp 하락할 것으로 추정. NIM이 플랫하거나 1~2bp
상승하는 타행에 비해 상대적으로 부진할 것으로 예상. 4분기 대출성장률 2.0% 중 가계대출 증가
율이 3.3%에 달하는 등 주택담보대출 위주로 성장한데다 3분기말 주택담보 고정금리대출 비중이
31.6%에 불과해 이를 감독당국의 연말 목표 비중인 35.0% 이상으로 상향시키는 과정에서 NIM
약세가 수반된 것으로 추정
- 2016년에도 고정금리·분할상환대출 비중 확대 요구가 지속될 것이고, 저성장 시기의 은행간 대
출 경쟁도 심화될 것으로 추정되며 상대적으로 고금리였던 기존 주택관련 대출의 차환에 따른 마
진 압박이 계속될 것으로 보여 2016년 상반기까지는 NIM 하락 추세가 이어질 것으로 전망
- 금호산업에 대한 여신 익스포져는 600억원 내외에 불과했지만 충당금 환입은 400억원에 달할
것으로 추정되는 등 충당금 정책 보수성에 대한 시장의 신뢰는 높은 편. 향후 한계기업 구조조정
우려 속에서도 credit cost 에 대한 우려는 상대적으로 타행대비 크지 않을 것으로 판단
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 657 707 641 -2.4 -9.4 NA NA
영업이익 292 559 316 8.3 -43.4 NA NA
순이익 203 407 232 14.5 -42.9 265 -12.3
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,471 3,187 2,740 -8.2 -14.0 NA NA
세전이익 1,815 1,901 2,052 4.7 7.9 NA NA
순이익 1,261 1,401 1,584 11.1 13.1 ,626 -2.6
KOSPI 1,889.64
시가총액 11,339십억원
시가총액비중 0.95%
자본금(보통주) 1,932십억원
52주최고/최저 41,900원 / 29,350원
120일 평균거래대금 323억원
외국인지분율 70.40%
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 36 인 5.73%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.3 -17.2 -15.4 -19.6
상대수익률 -9.4 -11.0 -7.0 -19.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
23
28
33
38
43
48
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) KB금융(좌)
Relative to KOSPI(우)
4
Earnings Preview
파트론
(091700)
16년 성장은 카메라모듈,
자율주행의 핵심…
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 14,000
상향
현재주가
(16.01.19) 11,100
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망. 15년과 16년 주당순이
익(EPS)을 종전대비 각각 3.3%, 1.1%씩 상향, 목표주가(16년 주당순이익<1,113원> X 목표
P/E 12.6배 적용(업종 P/E X 10% 프리미엄 부여)는 14,000원으로 종전대비 12% 상향. 투
자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지
- 15년 4분기 매출은 2,015억원(-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163억원(25.5% yoy
/ -17.9% qoq)으로 추정. 삼성전자의 스마트폰 재고조정 영향으로 전분기대비 매출과 영업
이익이 감소하나 해외법인 원가개선, 후면 카메라모듈의 매출 증가에 힘입어 영업이익은 전
년동기대비 25.5% 증가한 점은 긍정적으로 평가
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 파트론의 안테나, 카메라모듈(전
면, 후면) 공급이 증가하여 매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 또한 16년 연간 영업이익도 731억원(29.6% yoy)으로 2년 감소 추세에서 벗어나 증가할 것
으로 추정. 매출은 9,097억원으로 전년대비 12.5% 증가 예상. 16년 매출과 영업이익 증가세
가 타 휴대폰 부품업체대비 높은 수준, 카메라모듈의 분야가 전면에서 후면으로 확대되면서
매출대비 영업이익 증가세가 높을 전망. 투자 포인트는
카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
- 첫째, 16년 카메라모듈의 매출 증가로 실적 개선에 대한 신뢰성이 높다고 판단. 16년 카메라
모듈 매출은 6,641억원으로 전년대비 13.6% 증가 예상. 카메라모듈은 종전의 전면에서 15
년 기점으로 후면 중심으로 비중 변화 및 높은 매출 증가세를 전망. 삼성전자(스마트폰)의 16
년 성장 축이 중저가 영역이며, 카메라모듈의 후면 성능 상향(13M + OIS)으로 파트론의 평
균공급단가 상승과 점유율 증가로 16년에 타 휴대폰 부품 업체대비 매출, 영업이익 증가세가
높을 것으로 추정
- 둘째, 16년 카메라모듈의 특징이 후면 분야의 듀얼(2개) 카메라 채택(평균가격 상승) 시작, 주
요 시장이 스마트폰에서 자동차(자율주행), 센싱기술의 접목으로 사물인터넷 환경에서 카메라
모듈의 적용이 확대될 것으로 전망
- 파트론도 16년 하반기부터 관련 시장에 대응한 신제품 출시로 거래선 다변화에 주력할 것으
로 예상. 자체적으로 센서 기술 확보 및 액세서리 사업을 진행한 점이 카메라모듈과 접목되
어 17년 이후에 새로운 성장 기회를 부여할 것으로 판단
- 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서 중심으로 16년 전체 매출이 전년대비 12.5% 증가 추정. 이
는 연결대상법인(베트남, 중국)의 가동율 확대로 연결되어 관계사의 실적 개선 예상. 별도대
비 연결기준의 영업이익률이 상대적으로 높을 전망
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 205 220 201 -1.6 -8.6 204 -1.5
영업이익 13 20 16 25.5 -17.9 15 8.3
순이익 7 17 14 97.5 -18.7 13 6.6
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 1,100 770 808 -30.0 5.0 811 -0.3
영업이익 135 66 56 -50.9 -14.8 55 2.6
순이익 106 48 44 -54.3 -9.7 43 2.3
자료: 파트론, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분 기준
KOSDAQ 681.25
시가총액 601십억원
시가총액비중 0.30%
자본금(보통주) 27십억원
52주 최고/최저 15,200원 / 6,790원
120일 평균거래대금 131억원
외국인지분율 19.14%
주요주주 김종구 외 7 인 25.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 14.0 11.4 30.7 -12.9
상대수익률 11.7 11.9 48.4 -26.1
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
5
7
9
11
13
15
17
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 파트론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

6. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
개인 87.9 12.1 251.7 295.7 -188.5 1,532 1,532
외국인 -279.2 -346.3 -216.8 -373.0 -50.3 -2,200 -2,200
기관계 177.2 318.6 -68.0 43.6 220.6 591 591
금융투자 -20.3 104.6 -32.3 -82.5 -15.6 -813 -813
보험 41.5 77.3 57.5 54.7 90.7 629 629
투신 112.0 101.7 23.3 63.3 76.7 905 905
은행 3.7 2.0 -1.9 2.7 1.4 15 15
기타금융 2.3 1.8 -4.1 -0.2 0.7 38 38
연기금 -3.3 12.2 18.9 18.4 23.7 -25 -25
사모펀드 38.3 22.3 -127.6 -18.2 42.4 -153 -153
국가지자체 3.0 -3.3 -1.9 5.3 0.6 -4 -4
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
삼성전자 53.0 NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2
SK 하이닉스 16.8 삼성생명 20.4 NAVER 20.6 한화케미칼 22.5
한화케미칼 6.2 삼성화재 17.0 삼성전자우 17.1 삼성SDI 20.3
오리온 3.0 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6
삼립식품 2.9 호텔신라 14.0 한미약품 15.5 오리온 7.0
엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14.0 삼성생명 13.3 한화 6.2
한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13.0 SK 하이닉스 12.5 LG 생활건강 4.3
한화 2.3 한국항공우주 13.0 POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1
보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4.0
에스원 2.1 현대모비스 12.0 KT&G 11.2 신세계 3.9
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
카카오 6.8 셀트리온 40.9 에스엠 4.9 카카오 14.2
제이콘텐트리 6.6 바이로메드 5.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 10.3
안랩 2.2 원익IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8
메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2.5 로엔 2.8
루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9
휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8
인바디 1.3 더블유게임즈 1.5 원익IPS 2.0 이오테크닉스 1.8
에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1.0 GS 홈쇼핑 2.0 바른전자 1.5
동국제약 1.2 삼천리자전거 1.0 휴메딕스 1.7 컴투스 1.5
쎌바이오텍 1.2 파트론 1.0 테라세미콘 1.4 펩트론 1.5
자료: KOSCOM
6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
LIG 넥스원 64.9 7.8 한국항공우주 146.8 -1.9 삼성생명 81.1 -4.2 한화케미칼 51.6 -10.8
한국전력 32.4 -0.8 호텔신라 88.2 -9.2 한국항공우주 79.8 -1.9 LIG 넥스원 43.6 7.8
한화케미칼 26.9 -10.8 현대차 86.6 -0.4 삼성물산 67.1 5.7 LG 생활건강 32.0 -3.2
LG 전자 23.9 -3.4 삼성생명 82.2 -4.2 현대모비스 66.9 -0.8 하나금융지주 24.9 -6.3
LG 생활건강 16.7 -3.2 현대모비스 61.8 -0.8 NAVER 62.2 3.2 기업은행 23.5 -4.8
하나금융지주 10.9 -6.3 삼성전자 53.4 2.0 현대건설 58.8 -3.3 삼성SDI 20.7 -8.8
동부화재 10.3 -2.8 삼성물산 52.6 5.7 POSCO 57.5 1.2 KB 금융 18.6 -9.1
CJ 10.3 -0.6 삼성화재 52.3 -8.5 삼성화재 42.9 -8.5 아모레G 18.5 -5.3
SK 이노베이션 10.2 -3.0 LG디스플레이 51.7 -1.3 삼성전자 41.4 2.0 한화 18.1 -13.7
오뚜기 9.8 4.5 POSCO 47.3 1.2 LG 디스플레이 36.1 -1.3 두산중공업 18.1 -18.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
한국 -274.6 -239.5 -194.8 -322.6 50.9 -1,782 -1,782
대만 -174.2 -58.6 -221.2 -118.2 61.8 -2,074 -2,074
인도 -- -- -153.5 -171.7 42.3 -840 -840
태국 25.8 -59.3 -29.6 -19.1 8.9 -302 -302
인도네시아 -24.3 -37.7 -59.4 -31.8 -3.4 -245 -245
필리핀 -10.8 -9.8 4.8 -10.2 5.3 -60 -60
베트남 -3.6 -1.6 -5.4 -5.5 -3.7 -28 -28
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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7. 2016년 1월 20일 수요일
투자포커스
코스피 비중확대, 상승동력은 유가와 외국인
- 밸류에이션 지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887(확정실적 기준 PBR)에 진입. 코스피 비중확대 추천
- 2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 예상. 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형성
이후 상승탄력 강화 예상
- 상승동력1. 유가: 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감
소 기대. 2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
- 상승동력2. 외국인 매매패턴 변화 : 사우디 실질 잔여물량은 5.4조원, 매매패턴 감안시 2조원. 추가매도여력
제한적
- 상승동력3. 매크로 변화 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세 부각(3가지 회복 축 : 4
분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com
Economist 이하연 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융 : 실적은 우려보다는 선방하겠지만 NIM 하락세는 당분간 지속 예상
- 투자의견 매수 유지. 목표주가는 46,000원으로 하향. 목표가 하향 배경은 이익추정치 하향과 더불어 과자본
에도 불구하고 레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR 하향 조정
- 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만 글로벌 경기 불확실성 및 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도
당장은 기대하기 어려울 전망. 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향
- 4분기 순익은 2,230억원 전망. 기업 부실에 대비한 보수적 충당금 적립과 NIM 하락 때문
- 타행과는 달리 NIM 하락 추세는 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우려는 타행대비 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com
+
파트론: 16년 성장은 카메라모듈, 자율주행의 핵심…
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 안테나, 카메라모듈(전면, 후면) 공급이 증가하여
매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
박강호, john_park@daishin.com
2
투자포커스
코스피 비중확대,
상승동력은 유가와 외국인
오승훈 oshoon99@daishin.com
이하연 hylee1107@daishin.com
****코스피코스피코스피코스피,,,, 비중확대비중확대비중확대비중확대 권역권역권역권역 진입진입진입진입
2015년 8월 24일 저점(1,800)의 밸류에이션을 적용한 코스피 지지선은 1,849(12M fwd
PBR)~1,887 (확정실적 기준 PBR)포인트. 현재 코스피는 밸류에이션 지지라인에 진입한 상황으로 코
스피 비중확대 추천.
*3*3*3*3대대대대 Risk(Risk(Risk(Risk(중국중국중국중국,,,, 유가유가유가유가,,,, 신용경색신용경색신용경색신용경색))))에에에에 대한대한대한대한 판단판단판단판단 :::: 추가추가추가추가 악화악화악화악화 가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아
-중국 : 정책당국 적극적 개입으로 금융불안 진정. 홍콩 단기금리 급등과 홍콩달러 약세는 환율 안정
조치의 결과. 춘절 전 지준율 인하등 자금 공급 강화 예상.
-유가 : 공급 증가 우려 지속(미국 원유생산량 증가, 이란원유 수출 재개)되고 있으나 수요부진 따른
충격이 결합될 가능성 낮아.
-신용경색 : 유가하락으로 달러표시 하이일드 채권 스프레드 급등하며 2011년말 수준 넘어섰으나,
투자등급 회사채는 상대적으로 안정. 2008년과 금융위기와 달리 파생연계가 낮은 점도 차이점
****상승상승상승상승 동력동력동력동력 :::: 유가유가유가유가,,,, 환율의환율의환율의환율의 되돌림과되돌림과되돌림과되돌림과 외국인외국인외국인외국인 수급수급수급수급 변화변화변화변화
-2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 ; 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형
성 이후 상승탄력 강화
- 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감소 기대.
2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
-외국인 매매패턴 변화 : 매도주체는 중동계(사우디), 유럽계(영국). 사우디의 추가 매도여력 제한적.
2015년말 시가총액 기준 사우디의 한국 상장주식 보유규모 11조. S-OIL 지분 5.6조 감안시 실질 잔
여물량은 5.4조원. 2008년 이후 사우디자금의 누적순매매로 보더라도 추가매도 규모 2조원 수준.
-글로벌 경기 안정과 완만한 미국 통화정책 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세
부각(3가지 회복 축 : 4분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
그림 1. 미국 석유시추 설비수와 원유생산 6 개월 시차. 2016 년 2 월 미국
원유생산량 감소 기대
그림 2. 2008 년 이후 사우디 누적순매수. 추가매도 2 조원
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
미국 원유생산량(천배럴)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)(십억원) 사우디 한국주식 누적순매수
사우디 외환보유고(우)
SAMA(사우디국부펀드) 총
해외자산 보유액(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 대신증권 리서치센터

8. 3
Earnings Preview
KB 금융
(105560)
실적은 우려보다는 선방하겠지만
NIM 하락세는 당분간 지속 예상
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
46,000
하향
현재주가
(16.01.19)
29,350
은행업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 46,000원으로 하향
- 목표가 하향의 배경은 4분기 및 2016년 이익추정치 하향과 더불어 과자본에도 불구하고 당분간
레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR을 하향조정했기 때문.
지난해 8월 은행 자율성 제고 방안이 발표됨에 따라 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만
글로벌 경기 불확실성 및 향후 지속될 수 있는 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도 당장은 기
대하기 어려울 전망. 따라서 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향(배당성향
은 30.8%에서 26.8%로 변경 가정). 전일 종가 기준 기대 배당수익률은 약 3.7%
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 77,082원 대비 목표 PBR 0.6배를 적용해 산출
- KB금융의 4분기 추정 순이익은 전년동기대비 14.5% 증가하지만 시장컨센서스를 하회하는
2,320억원 전망. 대기업 상시평가에 따른 충당금 영향은 미미할 것으로 예상되지만 향후 기업부
실 발생에 대비한 보수적 측면의 추가 충당금 적립이 예상되고, 4분기에도 NIM이 7bp 하락하면
서 2%대의 대출성장에도 불구하고 순이자이익이 감소할 것으로 추정되기 때문
- 2분기에 이어 4분기에도 170명의 희망퇴직을 실시하면서 400~500억원 내외의 명예퇴직비용
추가 발생할 듯(2015년 연간으로는 약 4,000억원에 달하는 명예퇴직비용을 지출하는 셈)
- 다만 금호산업 주식 매각에 따른 매각익 340억원, SK 주식 매각익 300~400억원 등 유가증권 매각
익 발생이 판관비와 대손상각비 증가에 따른 손익 부진을 다소 상쇄할 수 있을 것으로 추정
- 대우증권 인수 무산으로 ROE 제고 기대가 소멸되면서 단기 반등 모멘텀은 부재. 다만 배당성향은 매
년 꾸준히 확대될 가능성이 높고, 명예퇴직 실시에 따른 비용절감 효과도 1~2년 뒤에는 가중되어 나
타날 수 있으며 비은행 부문 강화를 위해 인수한 KB캐피탈·KB손보의 이익정상화 및 지분율 확대를
통한 그룹 이익기여도 상승 가능성이 높다는 점에서 PBR 0.38배에 불과한 현 주가는 가격 매력 상존
타행과는 달리 NIM 하락 추세 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우위는 계속될 듯
- 4분기 그룹 NIM은 2.18%로 전분기 대비 7bp 하락할 것으로 추정. NIM이 플랫하거나 1~2bp
상승하는 타행에 비해 상대적으로 부진할 것으로 예상. 4분기 대출성장률 2.0% 중 가계대출 증가
율이 3.3%에 달하는 등 주택담보대출 위주로 성장한데다 3분기말 주택담보 고정금리대출 비중이
31.6%에 불과해 이를 감독당국의 연말 목표 비중인 35.0% 이상으로 상향시키는 과정에서 NIM
약세가 수반된 것으로 추정
- 2016년에도 고정금리·분할상환대출 비중 확대 요구가 지속될 것이고, 저성장 시기의 은행간 대
출 경쟁도 심화될 것으로 추정되며 상대적으로 고금리였던 기존 주택관련 대출의 차환에 따른 마
진 압박이 계속될 것으로 보여 2016년 상반기까지는 NIM 하락 추세가 이어질 것으로 전망
- 금호산업에 대한 여신 익스포져는 600억원 내외에 불과했지만 충당금 환입은 400억원에 달할
것으로 추정되는 등 충당금 정책 보수성에 대한 시장의 신뢰는 높은 편. 향후 한계기업 구조조정
우려 속에서도 credit cost 에 대한 우려는 상대적으로 타행대비 크지 않을 것으로 판단
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 657 707 641 -2.4 -9.4 NA NA
영업이익 292 559 316 8.3 -43.4 NA NA
순이익 203 407 232 14.5 -42.9 265 -12.3
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,471 3,187 2,740 -8.2 -14.0 NA NA
세전이익 1,815 1,901 2,052 4.7 7.9 NA NA
순이익 1,261 1,401 1,584 11.1 13.1 ,626 -2.6
KOSPI 1,889.64
시가총액 11,339십억원
시가총액비중 0.95%
자본금(보통주) 1,932십억원
52주최고/최저 41,900원 / 29,350원
120일 평균거래대금 323억원
외국인지분율 70.40%
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 36 인 5.73%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.3 -17.2 -15.4 -19.6
상대수익률 -9.4 -11.0 -7.0 -19.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
23
28
33
38
43
48
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) KB금융(좌)
Relative to KOSPI(우)
4
Earnings Preview
파트론
(091700)
16년 성장은 카메라모듈,
자율주행의 핵심…
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 14,000
상향
현재주가
(16.01.19) 11,100
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망. 15년과 16년 주당순이
익(EPS)을 종전대비 각각 3.3%, 1.1%씩 상향, 목표주가(16년 주당순이익<1,113원> X 목표
P/E 12.6배 적용(업종 P/E X 10% 프리미엄 부여)는 14,000원으로 종전대비 12% 상향. 투
자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지
- 15년 4분기 매출은 2,015억원(-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163억원(25.5% yoy
/ -17.9% qoq)으로 추정. 삼성전자의 스마트폰 재고조정 영향으로 전분기대비 매출과 영업
이익이 감소하나 해외법인 원가개선, 후면 카메라모듈의 매출 증가에 힘입어 영업이익은 전
년동기대비 25.5% 증가한 점은 긍정적으로 평가
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 파트론의 안테나, 카메라모듈(전
면, 후면) 공급이 증가하여 매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 또한 16년 연간 영업이익도 731억원(29.6% yoy)으로 2년 감소 추세에서 벗어나 증가할 것
으로 추정. 매출은 9,097억원으로 전년대비 12.5% 증가 예상. 16년 매출과 영업이익 증가세
가 타 휴대폰 부품업체대비 높은 수준, 카메라모듈의 분야가 전면에서 후면으로 확대되면서
매출대비 영업이익 증가세가 높을 전망. 투자 포인트는
카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
- 첫째, 16년 카메라모듈의 매출 증가로 실적 개선에 대한 신뢰성이 높다고 판단. 16년 카메라
모듈 매출은 6,641억원으로 전년대비 13.6% 증가 예상. 카메라모듈은 종전의 전면에서 15
년 기점으로 후면 중심으로 비중 변화 및 높은 매출 증가세를 전망. 삼성전자(스마트폰)의 16
년 성장 축이 중저가 영역이며, 카메라모듈의 후면 성능 상향(13M + OIS)으로 파트론의 평
균공급단가 상승과 점유율 증가로 16년에 타 휴대폰 부품 업체대비 매출, 영업이익 증가세가
높을 것으로 추정
- 둘째, 16년 카메라모듈의 특징이 후면 분야의 듀얼(2개) 카메라 채택(평균가격 상승) 시작, 주
요 시장이 스마트폰에서 자동차(자율주행), 센싱기술의 접목으로 사물인터넷 환경에서 카메라
모듈의 적용이 확대될 것으로 전망
- 파트론도 16년 하반기부터 관련 시장에 대응한 신제품 출시로 거래선 다변화에 주력할 것으
로 예상. 자체적으로 센서 기술 확보 및 액세서리 사업을 진행한 점이 카메라모듈과 접목되
어 17년 이후에 새로운 성장 기회를 부여할 것으로 판단
- 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서 중심으로 16년 전체 매출이 전년대비 12.5% 증가 추정. 이
는 연결대상법인(베트남, 중국)의 가동율 확대로 연결되어 관계사의 실적 개선 예상. 별도대
비 연결기준의 영업이익률이 상대적으로 높을 전망
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 205 220 201 -1.6 -8.6 204 -1.5
영업이익 13 20 16 25.5 -17.9 15 8.3
순이익 7 17 14 97.5 -18.7 13 6.6
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 1,100 770 808 -30.0 5.0 811 -0.3
영업이익 135 66 56 -50.9 -14.8 55 2.6
순이익 106 48 44 -54.3 -9.7 43 2.3
자료: 파트론, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분 기준
KOSDAQ 681.25
시가총액 601십억원
시가총액비중 0.30%
자본금(보통주) 27십억원
52주 최고/최저 15,200원 / 6,790원
120일 평균거래대금 131억원
외국인지분율 19.14%
주요주주 김종구 외 7 인 25.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 14.0 11.4 30.7 -12.9
상대수익률 11.7 11.9 48.4 -26.1
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
5
7
9
11
13
15
17
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 파트론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

9. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
개인 87.9 12.1 251.7 295.7 -188.5 1,532 1,532
외국인 -279.2 -346.3 -216.8 -373.0 -50.3 -2,200 -2,200
기관계 177.2 318.6 -68.0 43.6 220.6 591 591
금융투자 -20.3 104.6 -32.3 -82.5 -15.6 -813 -813
보험 41.5 77.3 57.5 54.7 90.7 629 629
투신 112.0 101.7 23.3 63.3 76.7 905 905
은행 3.7 2.0 -1.9 2.7 1.4 15 15
기타금융 2.3 1.8 -4.1 -0.2 0.7 38 38
연기금 -3.3 12.2 18.9 18.4 23.7 -25 -25
사모펀드 38.3 22.3 -127.6 -18.2 42.4 -153 -153
국가지자체 3.0 -3.3 -1.9 5.3 0.6 -4 -4
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
삼성전자 53.0 NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2
SK 하이닉스 16.8 삼성생명 20.4 NAVER 20.6 한화케미칼 22.5
한화케미칼 6.2 삼성화재 17.0 삼성전자우 17.1 삼성SDI 20.3
오리온 3.0 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6
삼립식품 2.9 호텔신라 14.0 한미약품 15.5 오리온 7.0
엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14.0 삼성생명 13.3 한화 6.2
한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13.0 SK 하이닉스 12.5 LG 생활건강 4.3
한화 2.3 한국항공우주 13.0 POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1
보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4.0
에스원 2.1 현대모비스 12.0 KT&G 11.2 신세계 3.9
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
카카오 6.8 셀트리온 40.9 에스엠 4.9 카카오 14.2
제이콘텐트리 6.6 바이로메드 5.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 10.3
안랩 2.2 원익IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8
메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2.5 로엔 2.8
루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9
휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8
인바디 1.3 더블유게임즈 1.5 원익IPS 2.0 이오테크닉스 1.8
에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1.0 GS 홈쇼핑 2.0 바른전자 1.5
동국제약 1.2 삼천리자전거 1.0 휴메딕스 1.7 컴투스 1.5
쎌바이오텍 1.2 파트론 1.0 테라세미콘 1.4 펩트론 1.5
자료: KOSCOM
6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
LIG 넥스원 64.9 7.8 한국항공우주 146.8 -1.9 삼성생명 81.1 -4.2 한화케미칼 51.6 -10.8
한국전력 32.4 -0.8 호텔신라 88.2 -9.2 한국항공우주 79.8 -1.9 LIG 넥스원 43.6 7.8
한화케미칼 26.9 -10.8 현대차 86.6 -0.4 삼성물산 67.1 5.7 LG 생활건강 32.0 -3.2
LG 전자 23.9 -3.4 삼성생명 82.2 -4.2 현대모비스 66.9 -0.8 하나금융지주 24.9 -6.3
LG 생활건강 16.7 -3.2 현대모비스 61.8 -0.8 NAVER 62.2 3.2 기업은행 23.5 -4.8
하나금융지주 10.9 -6.3 삼성전자 53.4 2.0 현대건설 58.8 -3.3 삼성SDI 20.7 -8.8
동부화재 10.3 -2.8 삼성물산 52.6 5.7 POSCO 57.5 1.2 KB 금융 18.6 -9.1
CJ 10.3 -0.6 삼성화재 52.3 -8.5 삼성화재 42.9 -8.5 아모레G 18.5 -5.3
SK 이노베이션 10.2 -3.0 LG디스플레이 51.7 -1.3 삼성전자 41.4 2.0 한화 18.1 -13.7
오뚜기 9.8 4.5 POSCO 47.3 1.2 LG 디스플레이 36.1 -1.3 두산중공업 18.1 -18.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
한국 -274.6 -239.5 -194.8 -322.6 50.9 -1,782 -1,782
대만 -174.2 -58.6 -221.2 -118.2 61.8 -2,074 -2,074
인도 -- -- -153.5 -171.7 42.3 -840 -840
태국 25.8 -59.3 -29.6 -19.1 8.9 -302 -302
인도네시아 -24.3 -37.7 -59.4 -31.8 -3.4 -245 -245
필리핀 -10.8 -9.8 4.8 -10.2 5.3 -60 -60
베트남 -3.6 -1.6 -5.4 -5.5 -3.7 -28 -28
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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10. 2016년 1월 20일 수요일
투자포커스
코스피 비중확대, 상승동력은 유가와 외국인
- 밸류에이션 지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887(확정실적 기준 PBR)에 진입. 코스피 비중확대 추천
- 2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 예상. 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형성
이후 상승탄력 강화 예상
- 상승동력1. 유가: 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감
소 기대. 2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
- 상승동력2. 외국인 매매패턴 변화 : 사우디 실질 잔여물량은 5.4조원, 매매패턴 감안시 2조원. 추가매도여력
제한적
- 상승동력3. 매크로 변화 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세 부각(3가지 회복 축 : 4
분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com
Economist 이하연 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융 : 실적은 우려보다는 선방하겠지만 NIM 하락세는 당분간 지속 예상
- 투자의견 매수 유지. 목표주가는 46,000원으로 하향. 목표가 하향 배경은 이익추정치 하향과 더불어 과자본
에도 불구하고 레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR 하향 조정
- 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만 글로벌 경기 불확실성 및 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도
당장은 기대하기 어려울 전망. 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향
- 4분기 순익은 2,230억원 전망. 기업 부실에 대비한 보수적 충당금 적립과 NIM 하락 때문
- 타행과는 달리 NIM 하락 추세는 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우려는 타행대비 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com
+
파트론: 16년 성장은 카메라모듈, 자율주행의 핵심…
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 안테나, 카메라모듈(전면, 후면) 공급이 증가하여
매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
박강호, john_park@daishin.com
2
투자포커스
코스피 비중확대,
상승동력은 유가와 외국인
오승훈 oshoon99@daishin.com
이하연 hylee1107@daishin.com
****코스피코스피코스피코스피,,,, 비중확대비중확대비중확대비중확대 권역권역권역권역 진입진입진입진입
2015년 8월 24일 저점(1,800)의 밸류에이션을 적용한 코스피 지지선은 1,849(12M fwd
PBR)~1,887 (확정실적 기준 PBR)포인트. 현재 코스피는 밸류에이션 지지라인에 진입한 상황으로 코
스피 비중확대 추천.
*3*3*3*3대대대대 Risk(Risk(Risk(Risk(중국중국중국중국,,,, 유가유가유가유가,,,, 신용경색신용경색신용경색신용경색))))에에에에 대한대한대한대한 판단판단판단판단 :::: 추가추가추가추가 악화악화악화악화 가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아
-중국 : 정책당국 적극적 개입으로 금융불안 진정. 홍콩 단기금리 급등과 홍콩달러 약세는 환율 안정
조치의 결과. 춘절 전 지준율 인하등 자금 공급 강화 예상.
-유가 : 공급 증가 우려 지속(미국 원유생산량 증가, 이란원유 수출 재개)되고 있으나 수요부진 따른
충격이 결합될 가능성 낮아.
-신용경색 : 유가하락으로 달러표시 하이일드 채권 스프레드 급등하며 2011년말 수준 넘어섰으나,
투자등급 회사채는 상대적으로 안정. 2008년과 금융위기와 달리 파생연계가 낮은 점도 차이점
****상승상승상승상승 동력동력동력동력 :::: 유가유가유가유가,,,, 환율의환율의환율의환율의 되돌림과되돌림과되돌림과되돌림과 외국인외국인외국인외국인 수급수급수급수급 변화변화변화변화
-2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 ; 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형
성 이후 상승탄력 강화
- 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감소 기대.
2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
-외국인 매매패턴 변화 : 매도주체는 중동계(사우디), 유럽계(영국). 사우디의 추가 매도여력 제한적.
2015년말 시가총액 기준 사우디의 한국 상장주식 보유규모 11조. S-OIL 지분 5.6조 감안시 실질 잔
여물량은 5.4조원. 2008년 이후 사우디자금의 누적순매매로 보더라도 추가매도 규모 2조원 수준.
-글로벌 경기 안정과 완만한 미국 통화정책 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세
부각(3가지 회복 축 : 4분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
그림 1. 미국 석유시추 설비수와 원유생산 6 개월 시차. 2016 년 2 월 미국
원유생산량 감소 기대
그림 2. 2008 년 이후 사우디 누적순매수. 추가매도 2 조원
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
미국 원유생산량(천배럴)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)(십억원) 사우디 한국주식 누적순매수
사우디 외환보유고(우)
SAMA(사우디국부펀드) 총
해외자산 보유액(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 대신증권 리서치센터

11. 3
Earnings Preview
KB 금융
(105560)
실적은 우려보다는 선방하겠지만
NIM 하락세는 당분간 지속 예상
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
46,000
하향
현재주가
(16.01.19)
29,350
은행업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 46,000원으로 하향
- 목표가 하향의 배경은 4분기 및 2016년 이익추정치 하향과 더불어 과자본에도 불구하고 당분간
레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR을 하향조정했기 때문.
지난해 8월 은행 자율성 제고 방안이 발표됨에 따라 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만
글로벌 경기 불확실성 및 향후 지속될 수 있는 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도 당장은 기
대하기 어려울 전망. 따라서 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향(배당성향
은 30.8%에서 26.8%로 변경 가정). 전일 종가 기준 기대 배당수익률은 약 3.7%
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 77,082원 대비 목표 PBR 0.6배를 적용해 산출
- KB금융의 4분기 추정 순이익은 전년동기대비 14.5% 증가하지만 시장컨센서스를 하회하는
2,320억원 전망. 대기업 상시평가에 따른 충당금 영향은 미미할 것으로 예상되지만 향후 기업부
실 발생에 대비한 보수적 측면의 추가 충당금 적립이 예상되고, 4분기에도 NIM이 7bp 하락하면
서 2%대의 대출성장에도 불구하고 순이자이익이 감소할 것으로 추정되기 때문
- 2분기에 이어 4분기에도 170명의 희망퇴직을 실시하면서 400~500억원 내외의 명예퇴직비용
추가 발생할 듯(2015년 연간으로는 약 4,000억원에 달하는 명예퇴직비용을 지출하는 셈)
- 다만 금호산업 주식 매각에 따른 매각익 340억원, SK 주식 매각익 300~400억원 등 유가증권 매각
익 발생이 판관비와 대손상각비 증가에 따른 손익 부진을 다소 상쇄할 수 있을 것으로 추정
- 대우증권 인수 무산으로 ROE 제고 기대가 소멸되면서 단기 반등 모멘텀은 부재. 다만 배당성향은 매
년 꾸준히 확대될 가능성이 높고, 명예퇴직 실시에 따른 비용절감 효과도 1~2년 뒤에는 가중되어 나
타날 수 있으며 비은행 부문 강화를 위해 인수한 KB캐피탈·KB손보의 이익정상화 및 지분율 확대를
통한 그룹 이익기여도 상승 가능성이 높다는 점에서 PBR 0.38배에 불과한 현 주가는 가격 매력 상존
타행과는 달리 NIM 하락 추세 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우위는 계속될 듯
- 4분기 그룹 NIM은 2.18%로 전분기 대비 7bp 하락할 것으로 추정. NIM이 플랫하거나 1~2bp
상승하는 타행에 비해 상대적으로 부진할 것으로 예상. 4분기 대출성장률 2.0% 중 가계대출 증가
율이 3.3%에 달하는 등 주택담보대출 위주로 성장한데다 3분기말 주택담보 고정금리대출 비중이
31.6%에 불과해 이를 감독당국의 연말 목표 비중인 35.0% 이상으로 상향시키는 과정에서 NIM
약세가 수반된 것으로 추정
- 2016년에도 고정금리·분할상환대출 비중 확대 요구가 지속될 것이고, 저성장 시기의 은행간 대
출 경쟁도 심화될 것으로 추정되며 상대적으로 고금리였던 기존 주택관련 대출의 차환에 따른 마
진 압박이 계속될 것으로 보여 2016년 상반기까지는 NIM 하락 추세가 이어질 것으로 전망
- 금호산업에 대한 여신 익스포져는 600억원 내외에 불과했지만 충당금 환입은 400억원에 달할
것으로 추정되는 등 충당금 정책 보수성에 대한 시장의 신뢰는 높은 편. 향후 한계기업 구조조정
우려 속에서도 credit cost 에 대한 우려는 상대적으로 타행대비 크지 않을 것으로 판단
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 657 707 641 -2.4 -9.4 NA NA
영업이익 292 559 316 8.3 -43.4 NA NA
순이익 203 407 232 14.5 -42.9 265 -12.3
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,471 3,187 2,740 -8.2 -14.0 NA NA
세전이익 1,815 1,901 2,052 4.7 7.9 NA NA
순이익 1,261 1,401 1,584 11.1 13.1 ,626 -2.6
KOSPI 1,889.64
시가총액 11,339십억원
시가총액비중 0.95%
자본금(보통주) 1,932십억원
52주최고/최저 41,900원 / 29,350원
120일 평균거래대금 323억원
외국인지분율 70.40%
주요주주 국민연금 9.42%
Franklin Resources Inc 외 36 인 5.73%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.3 -17.2 -15.4 -19.6
상대수익률 -9.4 -11.0 -7.0 -19.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
23
28
33
38
43
48
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) KB금융(좌)
Relative to KOSPI(우)
4
Earnings Preview
파트론
(091700)
16년 성장은 카메라모듈,
자율주행의 핵심…
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 14,000
상향
현재주가
(16.01.19) 11,100
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망. 15년과 16년 주당순이
익(EPS)을 종전대비 각각 3.3%, 1.1%씩 상향, 목표주가(16년 주당순이익<1,113원> X 목표
P/E 12.6배 적용(업종 P/E X 10% 프리미엄 부여)는 14,000원으로 종전대비 12% 상향. 투
자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지
- 15년 4분기 매출은 2,015억원(-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163억원(25.5% yoy
/ -17.9% qoq)으로 추정. 삼성전자의 스마트폰 재고조정 영향으로 전분기대비 매출과 영업
이익이 감소하나 해외법인 원가개선, 후면 카메라모듈의 매출 증가에 힘입어 영업이익은 전
년동기대비 25.5% 증가한 점은 긍정적으로 평가
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 파트론의 안테나, 카메라모듈(전
면, 후면) 공급이 증가하여 매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 또한 16년 연간 영업이익도 731억원(29.6% yoy)으로 2년 감소 추세에서 벗어나 증가할 것
으로 추정. 매출은 9,097억원으로 전년대비 12.5% 증가 예상. 16년 매출과 영업이익 증가세
가 타 휴대폰 부품업체대비 높은 수준, 카메라모듈의 분야가 전면에서 후면으로 확대되면서
매출대비 영업이익 증가세가 높을 전망. 투자 포인트는
카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
- 첫째, 16년 카메라모듈의 매출 증가로 실적 개선에 대한 신뢰성이 높다고 판단. 16년 카메라
모듈 매출은 6,641억원으로 전년대비 13.6% 증가 예상. 카메라모듈은 종전의 전면에서 15
년 기점으로 후면 중심으로 비중 변화 및 높은 매출 증가세를 전망. 삼성전자(스마트폰)의 16
년 성장 축이 중저가 영역이며, 카메라모듈의 후면 성능 상향(13M + OIS)으로 파트론의 평
균공급단가 상승과 점유율 증가로 16년에 타 휴대폰 부품 업체대비 매출, 영업이익 증가세가
높을 것으로 추정
- 둘째, 16년 카메라모듈의 특징이 후면 분야의 듀얼(2개) 카메라 채택(평균가격 상승) 시작, 주
요 시장이 스마트폰에서 자동차(자율주행), 센싱기술의 접목으로 사물인터넷 환경에서 카메라
모듈의 적용이 확대될 것으로 전망
- 파트론도 16년 하반기부터 관련 시장에 대응한 신제품 출시로 거래선 다변화에 주력할 것으
로 예상. 자체적으로 센서 기술 확보 및 액세서리 사업을 진행한 점이 카메라모듈과 접목되
어 17년 이후에 새로운 성장 기회를 부여할 것으로 판단
- 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서 중심으로 16년 전체 매출이 전년대비 12.5% 증가 추정. 이
는 연결대상법인(베트남, 중국)의 가동율 확대로 연결되어 관계사의 실적 개선 예상. 별도대
비 연결기준의 영업이익률이 상대적으로 높을 전망
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 205 220 201 -1.6 -8.6 204 -1.5
영업이익 13 20 16 25.5 -17.9 15 8.3
순이익 7 17 14 97.5 -18.7 13 6.6
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 1,100 770 808 -30.0 5.0 811 -0.3
영업이익 135 66 56 -50.9 -14.8 55 2.6
순이익 106 48 44 -54.3 -9.7 43 2.3
자료: 파트론, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분 기준
KOSDAQ 681.25
시가총액 601십억원
시가총액비중 0.30%
자본금(보통주) 27십억원
52주 최고/최저 15,200원 / 6,790원
120일 평균거래대금 131억원
외국인지분율 19.14%
주요주주 김종구 외 7 인 25.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 14.0 11.4 30.7 -12.9
상대수익률 11.7 11.9 48.4 -26.1
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
5
7
9
11
13
15
17
15.01 15.04 15.07 15.10 16.01
(%)(천원) 파트론(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

12. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
개인 87.9 12.1 251.7 295.7 -188.5 1,532 1,532
외국인 -279.2 -346.3 -216.8 -373.0 -50.3 -2,200 -2,200
기관계 177.2 318.6 -68.0 43.6 220.6 591 591
금융투자 -20.3 104.6 -32.3 -82.5 -15.6 -813 -813
보험 41.5 77.3 57.5 54.7 90.7 629 629
투신 112.0 101.7 23.3 63.3 76.7 905 905
은행 3.7 2.0 -1.9 2.7 1.4 15 15
기타금융 2.3 1.8 -4.1 -0.2 0.7 38 38
연기금 -3.3 12.2 18.9 18.4 23.7 -25 -25
사모펀드 38.3 22.3 -127.6 -18.2 42.4 -153 -153
국가지자체 3.0 -3.3 -1.9 5.3 0.6 -4 -4
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
삼성전자 53.0 NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2
SK 하이닉스 16.8 삼성생명 20.4 NAVER 20.6 한화케미칼 22.5
한화케미칼 6.2 삼성화재 17.0 삼성전자우 17.1 삼성SDI 20.3
오리온 3.0 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6
삼립식품 2.9 호텔신라 14.0 한미약품 15.5 오리온 7.0
엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14.0 삼성생명 13.3 한화 6.2
한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13.0 SK 하이닉스 12.5 LG 생활건강 4.3
한화 2.3 한국항공우주 13.0 POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1
보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4.0
에스원 2.1 현대모비스 12.0 KT&G 11.2 신세계 3.9
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
카카오 6.8 셀트리온 40.9 에스엠 4.9 카카오 14.2
제이콘텐트리 6.6 바이로메드 5.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 10.3
안랩 2.2 원익IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8
메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2.5 로엔 2.8
루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9
휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8
인바디 1.3 더블유게임즈 1.5 원익IPS 2.0 이오테크닉스 1.8
에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1.0 GS 홈쇼핑 2.0 바른전자 1.5
동국제약 1.2 삼천리자전거 1.0 휴메딕스 1.7 컴투스 1.5
쎌바이오텍 1.2 파트론 1.0 테라세미콘 1.4 펩트론 1.5
자료: KOSCOM
6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
LIG 넥스원 64.9 7.8 한국항공우주 146.8 -1.9 삼성생명 81.1 -4.2 한화케미칼 51.6 -10.8
한국전력 32.4 -0.8 호텔신라 88.2 -9.2 한국항공우주 79.8 -1.9 LIG 넥스원 43.6 7.8
한화케미칼 26.9 -10.8 현대차 86.6 -0.4 삼성물산 67.1 5.7 LG 생활건강 32.0 -3.2
LG 전자 23.9 -3.4 삼성생명 82.2 -4.2 현대모비스 66.9 -0.8 하나금융지주 24.9 -6.3
LG 생활건강 16.7 -3.2 현대모비스 61.8 -0.8 NAVER 62.2 3.2 기업은행 23.5 -4.8
하나금융지주 10.9 -6.3 삼성전자 53.4 2.0 현대건설 58.8 -3.3 삼성SDI 20.7 -8.8
동부화재 10.3 -2.8 삼성물산 52.6 5.7 POSCO 57.5 1.2 KB 금융 18.6 -9.1
CJ 10.3 -0.6 삼성화재 52.3 -8.5 삼성화재 42.9 -8.5 아모레G 18.5 -5.3
SK 이노베이션 10.2 -3.0 LG디스플레이 51.7 -1.3 삼성전자 41.4 2.0 한화 18.1 -13.7
오뚜기 9.8 4.5 POSCO 47.3 1.2 LG 디스플레이 36.1 -1.3 두산중공업 18.1 -18.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 1/191/191/191/19 1/181/181/181/18 1/151/151/151/15 1/141/141/141/14 1/131/131/131/13 01010101월월월월 누적누적누적누적 16161616년년년년 누적누적누적누적
한국 -274.6 -239.5 -194.8 -322.6 50.9 -1,782 -1,782
대만 -174.2 -58.6 -221.2 -118.2 61.8 -2,074 -2,074
인도 -- -- -153.5 -171.7 42.3 -840 -840
태국 25.8 -59.3 -29.6 -19.1 8.9 -302 -302
인도네시아 -24.3 -37.7 -59.4 -31.8 -3.4 -245 -245
필리핀 -10.8 -9.8 4.8 -10.2 5.3 -60 -60
베트남 -3.6 -1.6 -5.4 -5.5 -3.7 -28 -28
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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13. 2016년 1월 20일 수요일
투자포커스
코스피 비중확대, 상승동력은 유가와 외국인
- 밸류에이션 지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887(확정실적 기준 PBR)에 진입. 코스피 비중확대 추천
- 2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 예상. 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형성
이후 상승탄력 강화 예상
- 상승동력1. 유가: 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감
소 기대. 2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
- 상승동력2. 외국인 매매패턴 변화 : 사우디 실질 잔여물량은 5.4조원, 매매패턴 감안시 2조원. 추가매도여력
제한적
- 상승동력3. 매크로 변화 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세 부각(3가지 회복 축 : 4
분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com
Economist 이하연 hylee1107@daishin.com
산업 및 종목 분석
KB금융 : 실적은 우려보다는 선방하겠지만 NIM 하락세는 당분간 지속 예상
- 투자의견 매수 유지. 목표주가는 46,000원으로 하향. 목표가 하향 배경은 이익추정치 하향과 더불어 과자본
에도 불구하고 레버리지를 확대할 수 있는 뚜렷한 방안이 없다는 점을 감안해 목표 PBR 하향 조정
- 보다 적극적인 주주환원정책을 기대했지만 글로벌 경기 불확실성 및 대기업 구조조정 우려로 인해 이조차도
당장은 기대하기 어려울 전망. 2015년 주당배당금 가정을 1,300원에서 1,100원으로 하향
- 4분기 순익은 2,230억원 전망. 기업 부실에 대비한 보수적 충당금 적립과 NIM 하락 때문
- 타행과는 달리 NIM 하락 추세는 2016년 상반기까지 지속 예상. Credit cost 우려는 타행대비 크지 않을 듯
최정욱, CFA cuchoi@daishin.com
+
파트론: 16년 성장은 카메라모듈, 자율주행의 핵심…
- 투자의견은‘매수(BUY)’유지, 목표주가 14,000원으로 상향(+12%)
- 연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 추정치를 소폭 상회할 전망
- 16년 1분기는 삼성전자의 갤럭시S7 및 A, J 시리즈 출시로 안테나, 카메라모듈(전면, 후면) 공급이 증가하여
매출과 영업이익은 젼년동기대비 각각 6.9%, 26.3%씩 증가 예상
- 카메라모듈의 고성장으로 16년 매출과 영업이익 증가(yoy)는 각각 13%, 30% 전망
박강호, john_park@daishin.com
2
투자포커스
코스피 비중확대,
상승동력은 유가와 외국인
오승훈 oshoon99@daishin.com
이하연 hylee1107@daishin.com
****코스피코스피코스피코스피,,,, 비중확대비중확대비중확대비중확대 권역권역권역권역 진입진입진입진입
2015년 8월 24일 저점(1,800)의 밸류에이션을 적용한 코스피 지지선은 1,849(12M fwd
PBR)~1,887 (확정실적 기준 PBR)포인트. 현재 코스피는 밸류에이션 지지라인에 진입한 상황으로 코
스피 비중확대 추천.
*3*3*3*3대대대대 Risk(Risk(Risk(Risk(중국중국중국중국,,,, 유가유가유가유가,,,, 신용경색신용경색신용경색신용경색))))에에에에 대한대한대한대한 판단판단판단판단 :::: 추가추가추가추가 악화악화악화악화 가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아
-중국 : 정책당국 적극적 개입으로 금융불안 진정. 홍콩 단기금리 급등과 홍콩달러 약세는 환율 안정
조치의 결과. 춘절 전 지준율 인하등 자금 공급 강화 예상.
-유가 : 공급 증가 우려 지속(미국 원유생산량 증가, 이란원유 수출 재개)되고 있으나 수요부진 따른
충격이 결합될 가능성 낮아.
-신용경색 : 유가하락으로 달러표시 하이일드 채권 스프레드 급등하며 2011년말 수준 넘어섰으나,
투자등급 회사채는 상대적으로 안정. 2008년과 금융위기와 달리 파생연계가 낮은 점도 차이점
****상승상승상승상승 동력동력동력동력 :::: 유가유가유가유가,,,, 환율의환율의환율의환율의 되돌림과되돌림과되돌림과되돌림과 외국인외국인외국인외국인 수급수급수급수급 변화변화변화변화
-2015년 8월과 유사한 저점 형성 과정 ; 환율안정, 지준율인하/주가저점, 유가반등의 순서로 저점 형
성 이후 상승탄력 강화
- 미국 Oil Rig수와 미국 원유생산간의 시차(6개월) 감안하면 2016년 2월 미국 원유생산 감소 기대.
2015년 8월말의 유가 급등 패턴과 유사
-외국인 매매패턴 변화 : 매도주체는 중동계(사우디), 유럽계(영국). 사우디의 추가 매도여력 제한적.
2015년말 시가총액 기준 사우디의 한국 상장주식 보유규모 11조. S-OIL 지분 5.6조 감안시 실질 잔
여물량은 5.4조원. 2008년 이후 사우디자금의 누적순매매로 보더라도 추가매도 규모 2조원 수준.
-글로벌 경기 안정과 완만한 미국 통화정책 : 중국의 정책효과와 소비 주도의 1분기 미국경기 회복세
부각(3가지 회복 축 : 4분기 기저, 따뜻한 기후, 저유가)
그림 1. 미국 석유시추 설비수와 원유생산 6 개월 시차. 2016 년 2 월 미국
원유생산량 감소 기대
그림 2. 2008 년 이후 사우디 누적순매수. 추가매도 2 조원
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
미국 원유생산량(천배럴)
석유 시추설비(Rig) 수(우,베이커휴즈 집계)
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1
(십억달러)(십억원) 사우디 한국주식 누적순매수
사우디 외환보유고(우)
SAMA(사우디국부펀드) 총
해외자산 보유액(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 대신증권 리서치센터