1. 2015년 01월 06일 화요일
투자포커스
1월 옵션 만기 : 매도 우위 외국인 수급 개선 지연과 종목 장세
- 차익 부담은 400억원 수준으로 높지 않지만 비차익 매매에서 금융투자의 매도 우위가 예상되는 바 1월 만
기 매도 우위 예상. 예상되는 물량 부담은 4500억원 내외(차익 400억, 비차익 4100억).
- 외국인은 특별한 영향을 미치지 않을 것. 원화 약세는 부담 요인이지만 외국인 비차익 매매는 정체된 상태이
기 때문
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
제일기획: 충격에서 벗어날 시점
- 투자의견 매수(Buy). 목표주가 27,000원 유지
- 4Q14 매출액 7,790억원(-1.0% yoy, +29.5% qoq), 영업이익 367억원(-2.6% yoy, +60.3% qoq) 전망
- 10월 이후 급격한 주가 하락은, 전체 이익의 70% 정도를 차지하는 삼성전자의 마케팅 비용 감소에 기인
- 11/26 자사주 1,150만주를 주당 19,200원에 삼성전자에 매각. 매각대금 2,208억원은 우선적으로 향후
M&A를 위한 실탄으로 사용될 것으로 전망
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
디스플레이 산업: 1월 상반월, LCD TV 패널가격 여전히 강보합
- TV 패널가격: 주력제품은 9개월째 강보합세 기록. 32인치 제품은 +1.0% 상승
- 모니터와 노트북 패널가격: 전반월 대비 각각 -0.3%, -0.5% 하락. 비수기 영향 때문
- 2015년 1분기 패널가격 전망: TV 패널가격 강보합세 지속
- LG디스플레이 주가 전망: 1분기 비수기에 주가상승 쉽지 않지만, 견조한 TV 패널가격은 동사 주가의 하방
경직성(P/B 0.9배, 32,000원) 확보에 기여. 투자의견 매수, 목표주가 43,000원 유지
김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com

2. 2
투자포커스
1월 옵션 만기 : 매도 우위
외국인 수급 개선 지연과 종목 장세
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 3 차익 부담 400억원 수준
- 12월 만기 이후 매수차익잔고는 1천억원 가량 증가했지만 1월 만기의 실질적 차익 부담은 400
억내외로 추정된다. 이에 따라 차익 부담은 크지 않을 전망이다.
- 주체별 차익 거래 동향을 보면 국내 기관 순매수, 외국인 순매도 구도이다. 12월 만기 이후 차익
거래 규모는 투신권이 321억원, 금융투자가 108억원 매수 우위를, 외국인은 911억원 매도 우위
- 이 중 국내 기관 차익 순매수분인 400억원 가량이 금번 만기에 출회될 수 있는 차익 물량
※ 주목해야 할 부분은 금융 투자의 비차익 매매
- 금융투자 비차익 매매의 상당부분이 변형된 차익 거래로 진행되었을 가능성이 높기 때문. 12월
만기 이후 금융투자 비차익 순매수 규모는 4110억. 이 물량은 1월 만기의 잠재적 부담 요인
- 결국, 1월 만기 차익 부담은 크지 않지만 금융투자 비차익 매매는 만기까지 지속적인 수급 압박
요인으로 작용할 것이다.
※ 외국인 영향은 크지 않을 것
- 외국인은 1월 만기까지 프로그램 매매에서 소폭 매도 우위 예상됨
- 주춤하던 원화 약세가 재개되고 있고 신흥 시장 펀드 플로우가 순유출을 지속하고 있기 때문. 다
만, 한국과 관련된 주요 지역 펀드 분류 중 하나인 Asia ex-Japan regional 펀드 플로우가 2주
만에 순유입을 기록해 전체적인 매도 강도는 크지 않을 것
- 외국인은 작년 12월 만기 이후 선물 시장에서 7200계약 매수 우위. (참고로 외국인은 작년 9월
물 선물에서 2.7만계약 순매도, 12월물 선물에서 2.1만계약 순매도). 선물 시장에서의 외국인 심
리가 아직은 매수 우위인 만큼 1월 만기 외국인 현물 수급이(특히 비차익) 악화될 가능성은 낮음
※ 외국인 영향은 크지 않을 것
- 주식 시장에서 특별한 매수 주체가 없는 만큼 투자자들은 1월 만기 이후에도 시장보다는 종목에
집중하는 전략을 구사할 것
- 2013년 이후 스타일별 상대 강도(KOSPI대비 상대 성과)를 보면 최근 2년간 1분기에는 중소형
주와 코스닥이 상대적 강세를 기록하는 패턴을 반복. 이는 같은 시기에 외국인 매매가 정체 또는
순매도를 나타내며 틈새 시장을 노리는 전략이 활발해졌기 때문
그림 1. 금융투자 비차익 매매 추이 그림 2. 최근 2년 1분기 중소형주와 코스닥 상대적 강세
-1,200
-900
-600
-300
0
300
600
900
1,200
-300
-200
-100
0
100
200
300
12/11 12/15 12/17 12/19 12/23 12/26 12/30 01/05
금융투자 비차익 일간 순매수(좌,십억)
금융투자 비차익 누적 순매수(12월 만기 이후)
배당락
90
100
110
120
130
140
150
13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1
중형주 상대 강도 소형주 상대 강도 코스닥 상대 강도
13년1Q 14년1Q
15년1Q*2013년=100
자료: 코스콤, 대신증권 리서치센터 자료: 코스콤, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
제일기획
(030000)
충격에서 벗어날 시점
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 27,000
유지
현재주가
(15.01.05) 16,850
미디어업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 27,000원 유지
- 12M FWD EPS 1,050원에 PER 25배 적용(글로벌 확장 본격화한 ‘11~’12년 평균)
4Q14 Preview: 3Q 실적은 일시적 쇼크. 4Q 이익 정상화 전망
- 4Q14 매출액 7,790억원(-1.0% yoy, +29.5% qoq), 영업총이익 2,173억원(+4.9% yoy,
+15.5% qoq), 영업이익 367억원(-2.6% yoy, +60.3% qoq) 전망
- 3Q 실적 부진의 원인이었던 국내 광고침체와 삼성전자와의 거래 감소 모두 4Q에는 다소 회
복되면서, 4Q 실적은 3Q대비 크게 개선되고 전년 동기와 유사한 실적 전망
- 3Q14 누적기준 4매체 광고는 2.7조원으로 3Q13 대비 7.6% 감소했으나, 4Q14에는 1.1조
원(-2.4% yoy)을 달성하여, 누적 -6.2% 달성 추정. 4매체는 감소했으나, 케이블TV, 종합편성
채널, IPTV, 모바일 광고 등의 성장에 힘입어, 전체 광고시장은 2013년 대비 0.2% 감소에 그
친 것으로 추정(그림1)
- 삼성향 매출은 5,301억원으로 4Q13의 5,667억원 대비로는 감소 전망하나, 3Q14의 3,833
억원 대비로는 개선된 것으로 추정
2015년 전망: 광고시장 회복기 진입, 삼성 의존도 감소
- 광고시장은 GDP와 밀접한 관계 형성. 2002년 이후 국내 광고시장은 GDP 대비 0.7% 수준
유지. 2014년은 IMF 기준 GDP가 3.7% 성장이 예상되고 있으나, 광고시장은 0.2% 감소한 9.6
조원으로 GDP 대비 0.67% 수준으로 추정(2013년 0.69%). 0.67%는 2008~2009년 금융위
기 여파로 광고시장이 GDP대비 각각 0.66%와 0.62%를 기록한 이후로 최저 수준이고, 국내
대형사고 발생에 따른 일시적 위축임을 감안하면, 2015년에는 최소 현 수준은 유지할 수 있을
것으로 전망. 당사 추정 2015년 광고시장은 3.1% 성장한 9.9조원(그림2,3)
- 10월 이후 급격한 주가 하락은, 전체 이익의 70% 정도를 차지하는 삼성전자의 마케팅비용
감소에 기인. 3Q14 누적 마케팅비용은 8.4조원(-4.3% yoy), 누적 광고비는 2.7조원(-10.2%
yoy) 기록. 하지만, 지난 11월에 인수한 IRIS의 영업총이익이 제일기획의 13% 수준이기 때문에
(2013년 IRIS GP 885억원, 제일기획 GP 6,978억원) 2015년부터는 삼성에 대한 의존도를
60% 정도로 낮추게 될 것으로 전망
적극적인 성장과 주주환원 기대
- 제일기획은 11/26 자사주 1,150만주를 주당 19,200원에 삼성전자에게 매각. 매각대금
2,208억원은 우선적으로 향후 M&A를 위한 실탄으로 사용될 것으로 전망. IRIS의 지분 65% 인
수 금액은 433억원이고, 2017~2019년에 잔여지분에 대해 프리미엄 적용 후 인수시 최종 인
수금액은 약 1천억원 정도로 추정. IRIS 인수로 영업총이익이 10% 정도 증가하는 효과가 있으
므로, 유사한 규모의 M&A를 진행한다면, 자사주 매각 대금으로 영업총이익이 추가로 20% 정
도 증가하는 효과 발생
- 하지만, M&A는 장기간에 걸쳐서 진행되기 때문에, 우선적으로는 매각대금의 일부를 배당에
사용할 가능성 높음. 2004~2010년까지 평균 42%의 배당 후, 2012~2014년은 자사주 취득
으로 정책 변경. 하지만, 최근 자사주를 매각했고 주가도 부진하기 때문에, 당장 2014 회계연
도에 소폭의 배당 실시 가능성 있다고 판단. 당사 추정 배당은 160원(2011년 DPS)~340원
(2014년초 자사주 취득 금액 수준)(그림6)
- 4Q14 무난한 실적과, 2015년 광고시장 개선 및 삼성의 의존도 감소를 감안하면 주가는 저
점을 형성한 것으로 판단. 여전히 이익의 60% 수준을 차지하는 삼성전자도 2015년 1~2분기
경 갤럭시 시리즈의 후속모델 출시 후 본격적인 마케팅을 펼칠 것으로 전망되므로 삼성과의 거
래가 증가하면서 본격적인 주가회복 전망(그림7)
KOSPI 1915.75
시가총액 1,938십억원
시가총액비중 0.16%
자본금(보통주) 23십억원
52주 최고/최저 28,000원/ 15,600원
120일 평균거래대금 154억원
외국인지분율 27.97%
주요주주 삼성물산 외 8인 28.50%
국민연금공단 11.44%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.4 -21.6 -24.6 -36.9
상대수익률 -10.2 -19.2 -20.9 -35.9
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(천원) 제일기획(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
디스플레이
1월 상반월 LCD 패널가격:
TV 패널가격 여전히 강보합
김경민, CFA
769.3809
clairekim@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
핵심제품인 TV 패널가격, 9개월째 강보합세 기록
- TV 패널가격: 주력제품은 전반월 대비 강보합
- 모니터 패널가격: 전반월 대비 평균 -0.3% 하락
- 노트북 패널가격: 전반월 대비 평균 -0.5% 하락
- 2015년 1분기 패널가격 전망: TV 패널가격 강보합세 지속
- LG디스플레이 주가 전망: 1분기 비수기에 주가상승 쉽지 않지만, 견조한 TV 패널가격은 동
사 주가의 하방경직성(P/B 0.9배, 32,000원) 확보에 기여
TV 패널가격: 주력제품은 전반월 대비 강보합
- 32인치 제품은 전반월 대비 1% 상승한 96달러 기록
- 40인치~55인치 제품은 전반월 대비 보합세 기록
- 수요처인 TV 세트 고객사가 2월 구정을 대비해 패널 재고축적을 전개하기 때문
모니터 패널가격: 전반월 대비 평균 -0.3% 하락세 기록
- 18.5인치~23인치 모니터 패널가격은 전반월 대비 -0.3% 하락세 기록
- 제품별로 각각 0.1~0.2달러 수준 하락
- 이와 같은 가격하락 추세는 모니터 비수기인 2014년 12월부터 시작. 2개월째 지속
노트북 패널가격: 전반월 대비 평균 -0.5% 하락세 기록
- 13.3인치~17.3인치 노트북 패널가격은 전반월 대비 -0.5% 하락세 기록
- 제품별로 각각 0.2~0.3달러 수준 하락
- 이와 같은 가격하락 추세는 노트북 비수기인 2014년 11월부터 시작. 3개월째 지속
2015년 1분기 패널가격 전망: TV 패널가격 강보합세 지속
- 당사는 패널가격이 지난 12월부터 약세를 기록할 것으로 전망한 바 있으며, 모니터와 노트북
패널가격은 당사 전망대로 소폭 하락 추세 시현
- 핵심제품인 TV 패널가격은 비수기인 1월에도 강보합세 지속. 이와 같은 강보합세는 적어도
1분기 내내 지속될 전망
- 이는 (1) 수요 측면에서 TV 패널의 주 수요처인 TV 세트 고객사들이 2월 구정 대비 패널 재
고축적을 전개하고 있으며, (2) 공급 측면에서 2월 구정 연휴에 따른 영업일수 축소(1월 영업
일 21일 ▶ 2월 영업일 17일)로 패널공급부족이 단기적으로 심화되기 때문
LG디스플레이 주가: 견조한 TV 패널가격으로 P/B 0.9배(32,000원) 하방경직성 확보
- 1분기 비수기 진입에 대한 우려로 동사 주가는 최근 1개월간 -7.3% 하락세 기록
- LCD TV 패널가격의 견조한 흐름이 비수기에 동사 주가의 상승을 견인하기는 어렵지만, 하방
경직성 확보에는 당분간 기여할 전망
- 최근 주가 조정에도 불구하고 동사의 12개월 선행 P/B 밸류에이션은 11월부터 1월 현재까
지 0.9배 수준(32,000원) 이상 유지되었다는 점은 이를 증명
- 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 43,000원 유지
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
LG디스플레이 Buy 43,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -7.3 -0.6 -0.6 30.4
상대수익률 -3.9 2.5 4.3 32.5
-10
0
10
20
30
40
50
60
80
90
100
110
120
130
140
150
13.12 14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(pt) 디스플레이산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/05 1/02 12/30 12/29 12/26 01월 누적 15년 누적
개인 57.5 126.4 147.9 127.3 -368.1 184 184
외국인 55.5 28.6 -99.2 -119.7 65.8 84 84
기관계 -230.6 -204.0 -202.6 -166.0 299.5 -435 -435
금융투자 -177.2 -197.5 -168.5 -68.5 72.3 -375 -375
보험 -8.7 19.0 -44.6 -11.0 34.3 10 10
투신 23.4 11.2 52.7 -39.4 80.9 35 35
은행 2.3 5.1 -46.4 -16.2 -8.0 7 7
기타금융 3.1 -1.8 -2.5 -6.6 -11.0 1 1
연기금 4.1 -14.9 49.9 28.5 97.2 -11 -11
사모펀드 -61.2 -19.1 -34.5 -63.8 21.9 -80 -80
국가지자체 -16.4 -6.0 -8.6 11.1 12.0 -22 -22
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
제일모직 113.4 삼성전자 70.5 NAVER 22.4 제일모직 99.0
SK 하이닉스 10.5 삼성에스디에스 19.0 엔씨소프트 14.7 SK 하이닉스 20.8
삼성물산 10.4 현대차 13.6 호텔신라 13.0 LG 화학 19.7
대한항공 8.4 현대모비스 12.7 삼성전자 12.5 SK 이노베이션 17.0
한국전력 7.3 삼성전자우 11.6 삼성에스디에스 12.3 현대중공업 13.1
SK 이노베이션 6.8 SK C&C 11.3 NHN 엔터테인먼트 10.4 삼성물산 13.1
삼성생명 6.6 POSCO 9.5 삼성전기 10.2 기아차 12.2
SK 텔레콤 6.6 이마트 4.5 현대모비스 7.7 롯데케미칼 11.8
LG 디스플레이 5.8 현대중공업 3.7 SK C&C 6.9 KB 금융 11.7
우리은행 5.1 현대제철 3.5 현대제철 6.0 한국전력 11.3
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
다음카카오 8.2 게임빌 2.6 다음카카오 23.6 파라다이스 5.4
파트론 4.6 유진테크 1.7 에스엠 6.5 CJ 오쇼핑 2.4
파라다이스 2.8 대한뉴팜 1.7 CJ E&M 5.8 오킨스전자 1.9
한국사이버결제 2.2 산성앨엔에스 1.3 코프라 5.3 디에이치피코리아 1.5
에스엠 2.2 웹젠 1.1 오스템임플란트 4.1 SBS 콘텐츠허브 1.5
KH 바텍 2.0 이오테크닉스 0.9 파트론 3.6 서울반도체 1.4
서울반도체 1.1 네오위즈게임즈 0.9 모두투어 3.2 한국사이버결제 1.3
다날 1.1 메디톡스 0.9 KG 모빌리언스 3.1 한글과컴퓨터 1.3
아모텍 0.9 고영 0.8 엑세스바이오 KDR 2.2 서원인텍 1.2
미디어플렉스 0.9 셀트리온 0.8 NEW 2.0 로만손 1.1
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
제일모직 200.0 7.4 삼성에스디에스 208.4 9.3 삼성에스디에스 169.2 9.3 삼성전자 86.8 -1.4
삼성생명 30.9 -1.3 삼성전자 58.5 -1.4 엔씨소프트 27.4 7.8 제일모직 79.5 7.4
삼성물산 30.6 -2.3 현대차 53.4 -3.7 NHN 엔터테인먼트 25.7 8.1 우리은행 51.8 -12.5
SK 하이닉스 29.6 1.4 삼성전자우 39.4 -3.1 현대모비스 24.7 -0.6 현대중공업 44.4 -9.7
롯데케미칼 22.6 -5.2 SK C&C 28.6 11.8 LG 생활건강 22.0 -1.0 LG화학 44.1 -5.9
KT&G 19.0 -1.4 현대모비스 28.4 -0.6 KCC 21.1 -0.4 SK하이닉스 40.0 1.4
POSCO 15.2 -2.8 LG생활건강 18.1 -1.0 SK C&C 17.6 11.8 KB금융 38.5 -8.8
하나금융지주 12.9 -5.6 KCC 11.6 -0.4 한진칼 16.8 4.3 현대차 36.5 -3.7
LG 이노텍 11.9 9.6 대우조선해양 10.9 -5.7 삼성전자우 15.4 -3.1 삼성물산 35.4 -2.3
삼성전기 11.6 1.4 신한지주 9.9 -7.1 호텔신라 13.7 3.6 기아차 34.6 -3.7
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/05 1/02 12/30 12/29 12/26 01월 누적 15년 누적
한국 67.8 30.4 -80.3 -94.6 65.2 98 98
대만 -101.7 -- 75.0 347.9 84.4 -102 -102
인도 -- 41.6 -- -34.3 65.9 46 46
태국 -- 0.0 -4.5 28.1 -1.5 -- --
인도네시아 -- -0.3 201.1 -6.8 -- -- --
필리핀 1.9 -- -- -4.6 -- 2 2
베트남 0.7 -- 4.3 4.6 6.1 1 1
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는
General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.