1. 2013년 8월 6일 화요일
투자포커스
[8월 만기] 소폭 매수 우위. 원/달러 선물 시장 주시
- 예상되는 차익 물량 부담은 700억원 내외로 추정되나 출회될 가능성은 낮음.
- 비차익 매매는 매수 기조를 이어갈 것이며 1000~1500억원의 긍정적 효과 기대되나 영향은 크지 않을 것.
- 만기 이후 외국인 선물 포지션 변화 가능성 주목. 트리거는 원/달러 선물 시장이 될 것.
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
Housing Market Analysis
[부동산 시장] 수도권, 대형주택 가격 하락세 지속
- 수도권 주택가격은 ’11.10월 이후 21개월째 하락세를 지속하고 있음. 반면 가격상승 기대감 저하, 입주믈량 감
소 등으로 전세가격은 꾸준히 상승하고 있음
- 취득세 인하 혜택이 6월말로 종료됨에 따라 6월 거래량은 크게 증가했으나 단기 정책 이슈가 원인인 관계로 향후
에는 거래량이 급감하는 현상(거래절벽)을 보일 전망
- 정부 정책이 단기 시장활성화 보다는 중장기 수급균형으로 결정됨에 따라 정부의 추가적인 부양책을 기대할 수 없
을 뿐만 아니라 민간의 공급량 조절도 어려운 실정이어서 향후에도 현 시장상황은 지속될 전망임
황규완. 769.3090 gwhwang@deri.co.kr
산업 및 종목 분석
손해보험: 6월 실적: 영업일수 효과와 처분이익으로 수익성 방어
- 실적 및 모멘텀의 저점을 지나가고 있다고 판단. 손해보험업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지
- 채권금리 급등에 따른 RBC 비율 하락, 영업일수 증가 효과와 더불어 계절적요인 반영으로 이익 모멘텀은 낮아질
것으로 전망, 일반/자동차 보험위험액 산출 기준 강화 연기 등 악재들이 8월 주가에 모두 반영될 것으로 전망
- 최선호 종목: 단기: 삼성화재, 중장기: 현대해상/LIG손보
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com

2. 2
투자포커스
[8월 만기] 소폭 매수 우위.
원/달러 선물 시장 주시
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
8월 만기에 예상되는 차익 물량 부담은 700억원 내외로 추정된다.
7월 만기 이후 외국인은 차익 거래를 통해 1591억원을 순매도한 반면 국내 주요 기관은 711억원 순
매수했다. 8월 만기에 시장에 부담으로 작용할 수 있는 차익 물량은 7월 만기 이후 국내 기관을 통해
유입된 700억원 정도이다.
결국, 차익 매매의 8월 만기 영향은 중립으로 예상된다. 8월 만기에 700억원 수준의 물량 부담이 예상
되지만 최근 시장 베이시스가 이론가를 회복하며 차익 매수가 유입되고 있어 이들 물량이 실제로 출회
될 가능성은 낮기 때문이다.
7월 만기와는 달리 비차익 매매의 영향은 크지 않을 것으로 예상된다. 비차익 매매는 1000억~1500
억원의 소폭 매수 우위를 나타낼 것으로 전망된다.
7월 만기 이후 주체별 비차익 매매를 살펴보면 외국인은 6311억원을 순매수한 반면 국내 기관은
1196억원을 순매도했다. 외국인 비차익 매매은 8월 들어 소강 상태를 나타내고 있지만 만기까지 매수
기조는 유지될 것으로 예상된다. 한국 편입 글로벌 펀드 누적 순유입 추이는 7월 이후 순유입이 지속
되고 있어 비차익 순매수가 지속될 가능성이 높다는 판단이다. 다만, 최근 3일 외국인 일평균 비차익
순매매 규모가 300억원 수준으로 제한되고 있어 대규모 순매수를 기대하기도 힘든 상황이다. 만기까
지 외국인 비차익 매매는 1000억~1500억원 수준의 순유입이 예상된다.
국내 기관의 경우 7월 만기 이후 비차익 순매도를 나타내고 있지만 7월말 이후 매수로 선회하고 있어
급격히 매도로 전환 가능성이 낮다. 만기 주 국내 기관의 비차익 매매 영향은 중립 이상으로 판단된다.
만기 이후 선물 시장의 변화 가능성에 주목할 필요가 있다.
6월 말 이후 KOSPI 상승 과정에서 외국인 투기적 선물 매매는 KOSPI와 비차익 매매에 선행했었는데
만기 이후 외국인 선물 매매가 변할 가능성이 있다. 통계적으로 외국인 추가 순매수 여력은 3천계약
~7천계약으로 예상된다. 만기 이후 선물 포지션이 임계치에 근접한다면 포지션 전환 가능성을 주의
해야 한다.
외국인 선물 매매와 비차익 매매의 중요한 변수는 원/달러 환율이다.
6월말 이후 원화가 강세로 전환되며 외국인 선물 매수와 비차익 매수로 이어졌는데 이제는 상황이 바
뀌고 있다. 원/달러 환율은 2013년 이후 형성된 상승 추세선(1110원)까지 하락해 추가 하락이 제한될
것으로 예상된다. 외국인 원/달러 선물 포지션도 연중 최저치까지 낮아져 순매수를 늘릴 가능성이 높
아졌다.
만약 원/달러 환율이 상승하거나 외국인 원/달러 선물 포지션이 매수 쪽으로 바뀐다면 KOSPI200 선
물의 외국인 포지션도 매도 쪽으로 바뀔 가능성이 높다. 만기 이후 원/달러 환율과 USD 외국인 포지
션 변화 여부를 주시할 필요가 있다.

3. 3
Housing
Market
Analysis
수도권 매매가격 하락세
전세가격 상승세 지속 전망
황규완
02.769.3090
gwhwang@deri.co.kr
 7월 수도권 주택가격은 전월대비 0.2% 하락하여 하락세 지속됨 수도권 주택가격은 ’11.10
월 이후 21개월째 하락 중. 수도권 가격하락은 가격하락 장기화에 따른 가격상승 기대감 저하,
취득세 인하 종료에 따른 매물적체가 원인. 평형별로는 대형 평형의 하락세가 지속되고 있는
가운데 최근 공급이 집중된 중형 평형의 가격도 하락반전함. 한편, 가격이 상승세에 있는 대구
는 전 평형에서 모두 가격이 상승하여 수도권과 대조를 보임
 전세가격은 전국 대부분 지역에서 상승세가 지속되고 있음. 7월 전국 전세가격은 전월대비
0.3% 상승했는데 수도권(0.5%)이 지방광역시(0.2%) 보다 상승률이 높았음. 수도권의 전세가격
상승은 임대인의 월세 선호, 입주물량 감소 등에 따른 공급감소 및 수요자들의 전세선호 증가
가 복합적으로 작용한 결과임. 반면, 지방광역시는 매매가 상승, 입주물량 증가 등으로 수급여
건이 상대적으로 양호해 가격상승세가 낮았음.
 6월 주택 거래량은 13.0만호로 전년동월대비 128.2% 급증. 금융위기 이후 월간 거래량으로는
최대치. 6월말 취득세 감면 혜택이 종료됨에 따라 거래량이 단기적으로 급등한 것으로 추정됨.
특히 수도권의 거래량이 전년동월대비 134.6%로 더 많이 증가했음. 다만 거래량의 증가가 단
기적인 정책이슈에 기인하였기 때문에 이후 거래량이 급감하는 ‘거래절벽’ 현상이 우려되
고 있음.
 이렇듯 수도권 주택시장의 침체가 지속되고 있음에도 불구하고 분양물량은 증가세가 지속되고
있음. 7월 수도권 아파트 분양물량은 5,474호(일반분양 기준)로 전년동월대비 2.5배 이상 증가
하였음. 분양물량의 대부분은 금융위기 전후로 개발계획이 확정된 사업지로 시장침체 장기화
에 따른 금융비용 부담 등으로 건설사들이 밀어내기식 분양을 한 것임. 따라서 강남 내곡동에
분양한 일부 단지를 제외하고 대부분이 청약미달되는 등 분양실적은 매우 저조했음
 한편 향후에도 수도권 주택시장의 침체는 지속될 전망임. 정부는 4.1 후속대책의 일환으로 수도권
주택공급 조절방안을 발표했는데 정부의 정책방향이 단기 시장활성화 보다는 중장기 수급균형임을
재확인함. 그러나 수도권 민간 분양물량의 대부분이 멀어내기식 분양임을 감안할 때 실제 정책의
실효성은 낮을 것으로 판단되어 현재의 공급과잉 현상이 지속될 전망임.
그림 1. 주택 매매가, 전세가 변동률 그림 2. 주택 매매 거래량
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
'11 '12 '13
매매(수도권) 매매(전국)
전세(수도권) 전세(전국)
(%)
-100
-50
0
50
100
150
0
2
4
6
8
10
12
14
'11 '12 '13
수도권 지방광역시
기타 전년동월비(우축)
(만호) (%)
자료: KB국민은행 자료: 국토교통부

4. 4
손해보험
6월 실적: 영업일수 효과와
처분이익으로 수익성 방어
투자의견 비중확대 유지, 실적과 모멘텀의 저점을 지나고 있음
- 손해보험업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지
- 채권금리 급등에 따른 RBC 비율 하락, 영업일수 증가 효과와 더불어 계절적요인의 실적 반영으로
이익 모멘텀은 낮아질 것으로 전망, 일반/자동차 보험위험액 산출 기준 강화 연기 등 악재들이 8
월 주가에 모두 반영될 것으로 전망됨
- 실적 및 모멘텀의 저점을 지나가고 있다고 판단
6월 실적 평가: 예정된 일회성 비용을 처분이익과 손해율 개선으로 방어
- 상위 5개사의 6월 합산 순이익은 1,614억원, 전년동월대비 20.1% 감소
- STX 팬오션 대손충당금 400억원, 유가증권 손상차손 370억원, 처분손실 113억원 등 총 883억원
의 대규모 일회성 비용 발생, 이를 처분이익 810억원을 통해 투자영업이익 방어
- 영업일수 감소 효과로 인하여 장기보험 손해율이 크게 개선되며 손해율 개선
- 합산비율 개선과 처분이익으로 당초 우려보다는 양호한 이익 시현한 것으로 평가
- 인담보 신계약은 점진적으로 회복 중이지만 회사들의 가이던스에는 여전히 미달
Check point: RBC 비율 급락, 영업일수 효과는 본질적인 수익성을 의미하지 않음
- 6월말 RBC 비율은 3월말 대비 크게 하락, 원인은 채권평가손실 증가에 따른 지급여력 감소임
- 삼성화재 -33.6%p. 현대해상 -17.6%p, 동부화재 -23.2%p, LIG손보-11.3%p, 메리츠화재 -
12.7%p 하락하였음
- 7월은 영업일수 증가에 따라 장기보험 손해율 급등 전망, 6월대비 위험손해율은 약 12%p내외, 장
기보험 손해율은 약 2.5%내외 상승할 것으로 전망됨
- 영업일수 효과는 실적의 월별 발표 영향이며 본질적인 수익성의 변화를 의미하지 않음
7월 실적 전망: 상위 5개사 합산 순이익 1,381억원으로 6월대비 18.3% 감소 전망
- 상위 5개 손해보험사의 7월 합산 순이익은 1,381억원으로 6월대비 18.3% 감소할 것으로 전망
- 자동차 및 장기보험 손해율이 6월대비 각각 3.0%p, 2.1%p 악화될 것으로 전망
- 투자영업이익은 일회성 비용 감소로 6월대비 19.5% 증가할 것으로 전망됨
최선호 종목: 단기: 삼성화재, 중장기: 현대해상/LIG손보
- 삼성화재: 7월에 인담보 신계약 100억원 상회 가능, 9월중 자사주 매입 발표
- 현대해상: 위험손해율 부담은 완화 가능/LIG손보: 증자 이외의 자본확충 가능성 존재
RBC 비율 하락 영업일수 효과
0
100
200
300
400
500
삼성 현대 동부 LIG 메리츠
(%) '13.03
'13.06-33.6%p
-17.6%p
-23.2%p
-11.3%p
-12.7%p
16
17
18
19
20
21
22
23
60
65
70
75
80
85
90
95
100
11.4 11.10 12.4 12.10 13.4
(일)(%) 영업일 (우) 삼성
현대 동부
LIG 메리츠
자료: 각 사, 대신증권 리서치센터 자료: 각 사, 대신증권 리서치센터
강승건
02.769.3096
cygun101@daishin.com
이민희
02.769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
삼성화재 Buy 290,000원
현대해상 Buy 41,500원
동부화재 Buy 64,500원
LIG손해보험 Buy 37,500원
메리츠화재 Buy 17,200원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.5 12.7 10.3 16.1
상대수익률 -0.9 15.6 11.6 12.0
-10
-5
0
5
10
15
20
90
95
100
105
110
115
120
125
12.07 12.10 13.01 13.04 13.07
(%)(pt) 보험산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 8/05 8/02 8/01 7/31 7/30 08월 누적 13년 누적
개인 3.5 -50.7 -52.4 -111.2 -314.9 -100 532
외국인 88.0 78.1 62.1 12.1 96.2 228 -8,962
기관계 -93.4 -25.1 -11.2 102.6 237.5 -130 9,005
금융투자 45.2 -67.7 -78.7 -13.4 39.2 -101 1,957
보험 -12.7 29.3 31.7 -13.8 49.9 48 1,109
투신 -58.4 -9.0 9.7 9.9 70.4 -58 -714
은행 -22.3 -26.2 -14.5 -16.1 -34.1 -63 -452
기타금융 -3.0 -1.8 0.7 -1.1 -1.3 -4 -388
연기금 -1.4 42.1 25.4 107.7 66.0 66 5,672
사모펀드 -42.5 7.6 15.1 20.1 18.0 -20 291
국가지자체 1.5 0.6 -0.6 9.3 29.3 1 1,532
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
SK 텔레콤 15.3 삼성엔지니어링 24.5 락앤락 7.0 삼성전자 35.0
현대차 11.1 CJ 제일제당 7.8 LG 전자 5.8 삼성물산 34.4
기아차 10.8 우리금융 7.4 현대중공업 5.2 SK 텔레콤 13.6
삼성SDI 9.5 KT 4.1 삼성엔지니어링 4.7 삼성중공업 11.3
SK 하이닉스 8.1 KT&G 3.9 SK C&C 4.5 기아차 10.8
삼성전자 5.9 현대모비스 3.6 롯데푸드 4.5 현대차 7.8
LG 유플러스 5.6 SK 3.4 대림산업 3.9 스카이라이프 6.9
LG 화학 5.0 코웨이 1.9 우리금융 3.4 삼성SDI 6.4
삼성전기 4.7 하이트진로 1.6 롯데케미칼 3.3 삼성전기 5.9
대우조선해양 4.5 금호석유 1.4 금호석유 3.1 동양생명 5.5
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
서울반도체 4.7 셀트리온 4.7 셀트리온 4.8 파라다이스 2.4
컴투스 1.8 파라다이스 2.7 파트론 4.1 CJ 오쇼핑 2.2
CJ 오쇼핑 1.6 디스플레이텍 0.5 매일유업 2.0 서울반도체 2.2
덕산하이메탈 1.4 피에스텍 0.4 위메이드 1.8 케이엠더블유 1.9
크루셜텍 1.2 다날 0.4 인터파크 1.8 네오위즈홀딩스 1.7
에스엠 1.2 금호엔티 0.4 CJ E&M 1.8 포스코 ICT 1.5
와이솔 1.1 태광 0.4 다날 1.4 웹젠 1.3
아이센스 1.1 국순당 0.3 SK 브로드밴드 1.3 게임빌 1.1
미디어플렉스 0.9 피앤이솔루션 0.3 OCI 머티리얼즈 1.2 성광벤드 1.1
성광벤드 0.9 안랩 0.3 KG 이니시스 1.1 원익IPS 1.0
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
현대차 125.6 -2.9 삼성전자 89.7 -1.2 KB 금융 63.6 2.4 현대차 55.9 -2.9
기아차 120.4 -1.4 LG전자 76.2 -0.5 삼성엔지니어링 49.2 6.9 SK텔레콤 41.9 3.0
LG 화학 47.7 0.2 KT 40.3 -1.6 KT 45.7 -1.6 LG유플러스 39.5 3.1
현대모비스 44.4 -4.7 삼성엔지니어링 34.1 6.9 현대중공업 40.5 2.4 삼성물산 21.9 -3.8
SK 텔레콤 43.0 3.0 우리금융 30.3 0.4 POSCO 36.9 1.1 삼성중공업 20.3 -3.9
LG 유플러스 43.0 3.1 KB금융 26.4 2.4 롯데케미칼 29.7 3.8 삼성전기 20.3 0.4
삼성SDI 35.8 -0.9 삼성전기 25.1 0.4 현대제철 29.2 6.4 삼성화재 20.3 3.4
삼성화재 29.2 3.4 KT&G 24.3 -2.1 신한지주 28.8 0.7 삼성SDI 19.3 -0.9
하나금융지주 26.1 1.5 대림산업 21.0 -0.3 우리금융 28.2 0.4 현대차2우B 18.0 2.8
삼성테크윈 23.9 1.0 POSCO 13.0 1.1 LG 전자 25.7 -0.5 기아차 16.4 -1.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 8/05 8/02 8/01 7/31 7/30 08월 누적 13년 누적
한국 106.4 84.9 39.5 38.9 120.2 231 -6,952
대만 29.9 75.8 -84.9 38.3 259.3 21 2,912
인도 -- 72.4 46.3 29.0 38.0 119 12,474
태국 -12.4 -52.3 -10.2 5.9 -1.4 -75 -2,581
인도네시아 -- -79.2 323.9 -8.6 202.8 245 -64
필리핀 8.3 77.1 0.0 -3.5 -52.3 85 1,711
베트남 -0.1 1.1 -1.5 -0.7 1.5 0 166
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소