柏瑞週報20160118

1. 本簡報內容需參照附錄聲明
18 Jan
2016
全球金融市場評論
PineBridge Investments, Taiwan
Presented By:

2. PAGE 1
I. 一週市場回顧
• 回顧：一週股、債、匯、產業及原物料表現
II. 國際經濟動態
• 美國、歐洲、亞洲（日本、中國、印度、台灣）、新興拉美、新興歐洲
III. 資金變化分析
• 資金流向
• 經理人加減碼動態（美林調查月報）

3. PAGE 2
上週重點回顧：
油價重挫再度引燃市場恐慌情緒
美國原油產量與庫存量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一
金融市場波動當道，預期亞債將會是不確定環境下的較佳投資標的
本週展望：
預期投資人將聚焦於伊朗經濟制裁解除與否以及油價的變動，歐元區製造業指數
與歐洲央行利率會議也將是左右市場的重要因素，但預料該例會將不會有政策性
的改變

4. I. 一週市場回顧

5. PAGE 4
資料來源：Bloomberg，2016/01/15，上述指數皆以原幣計價，單位：%。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資個股仍須注意相
關風險及己身風險承受度而為之。所舉例之個股非以過去報酬為選股方向，係以產業及個股基本面等因素為考量。本圖僅為市場概況，本文所提及
之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
-11.38
-8.96
-6.89
-6.05
-5.03
-4.56
-4.17
-3.83
-3.37
-3.11
-3.09
-2.91
-2.74
-2.17
-2.02
-1.96
-1.92
-1.67
-0.49
0.13
-16.67
-17.36
-11.86
-10.59
-14.05
-8.24
-9.01
-7.62
-8.27
-7.64
-8.66
-13.03
-7.76
-7.98
-2.80
-0.34
-3.42
-3.86
2.60
-4.20
俄羅斯RTS
上海證交所綜合
香港H股
MSCI新興歐洲
巴西BOVESPA
香港恆生
MSCI新興股票
MSCI新興亞洲
道瓊歐洲600
日本Nikkei 225
德國DAX
MSCI新興拉美
MSCI全球股票
史坦普500
南韓綜合
標準普爾澳洲200
印度股票
台灣加權
印尼股票
泰國SET
過去一個月
過去一週
國際股市-油價重挫引燃市場拋售賣壓，全球股市多數收黑

6. PAGE 5
資料來源：Bloomberg，2016/01/15，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證
註：新興市場貨幣指數資料落後一天。
-3.81
-2.78
-1.36
-1.31
-0.62
-0.56
-0.48
-0.38
-0.18
-0.07
0.15
0.21
0.42
-10.07
-11.05
-1.36
-4.60
-3.17
-4.34
-3.22
-2.25
-1.79
-0.13
-1.72
3.98
0.75
俄羅斯盧布
南非幣
印度盧比
澳幣
新興市場貨幣指數
巴西里耳
韓圜
台幣
亞洲貨幣指數
歐元
人民幣
日圓
美元指數
過去一個月
過去一週
匯市表現-市場避險情緒增溫，新興貨幣表現受挫

7. PAGE 6
資料來源：Bloomberg， 2016/01/15，上述指數皆以原幣計價，以美林與巴克萊債券系列指數為代表，亞債指數則採用JP摩根JACI系列指
數，單位：% 。過去績效不代表未來收益之保證，高收益債仍有相關風險。
-2.55
-2.17
-1.61
-1.53
-1.31
-0.80
-0.80
-0.77
-0.68
-0.34
-0.07
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0.16
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0.33
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-2.16
-1.18
-1.45
-1.98
-0.50
-2.09
-0.87
0.45
-0.11
0.67
0.81
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0.91
1.00
1.44
美高收益債
全球高收益債
新興企業多元債-高收益
新興主權債
歐洲高收益債
新興企業多元債
新興主權債-當地貨幣
中國點心債
亞洲高收益債
新興企業多元債-投資級
通膨連動債
亞洲綜合債券
歐洲政府債
亞洲投資級債
美投資級債
美國政府債
過去一個月
過去一週
債券市場-避險需求增加提振美歐政府債與投資等級債表現

8. PAGE 7
資料來源：Bloomberg，2016/01/15，單位：%。過去績效不代表未來收益之保證
-13.74
-11.28
-5.13
-3.43
-2.19
-1.93
-1.37
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-0.99
0.02
1.59
1.75
-24.73
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-5.13
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-1.81
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0.14
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-3.00
1.35
-3.71
布蘭特原油
西德州原油
CRB指數
LME期銅
LME期鋅
LME期鎳
黃金現貨價
LME期鋁
小麥
棉花
大豆
玉米
過去一個月
過去一週
原物料表現-傳言伊朗原油出口即將解禁，加上美國原油庫存創波段新高
影響，油價重挫跌破30美元

9. PAGE 8
十年公債殖利率與MOVE債券波動指數 VIX波動率與主要貨幣波動度指數
％
資料來源：Bloomberg，2016/01/15，美元計價。
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
30
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Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
債券波動率指數
美國十年期公債殖利率
3.0
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5
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Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
S&P500 VIX波動率指數
G7 FX波動率指數
風險觀察-油價重挫成為投資人焦點，金融市場波動加劇
 美國十年期公債殖利率下滑8bps至2.03%，其中債券波動度上揚9.9%；VIX波動指數單週持平，目前在27.02；
主要貨幣波動度則上升3.6%。(資料來源：Bloomberg，2015/12/11)

10. PAGE 9
全球高收益債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg，2016/01/15；美銀美林，2016/01/13。投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。
本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
全球高收益債基金每週資金流量
bps
300
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Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16
巴克萊全球高收益債指數 利差(右軸)
 由於1)油價跌破30美元；2)中國進口持續衰退令基本金屬價格承壓。在能源與金屬礦業等相關產業表現弱勢的
影響下，全球高收益債券指數周線下挫2.17%，利差擴大58bps，收在723bps的水準，創2011年11月以來的新
高水準。
 截至1月13日當週，高收益債資金淨流出達約40億美元，創2014年8月以來最大單週流出規模，其中美國高收
益債券資金淨流出25.3億美元。(資料來源：美銀美林，2016/01/13)
高收益債-油價挫跌引發市場恐慌情緒，高收益債資金流出規模再度擴大
百萬美元

11. PAGE 10
新興市場債指數及利差過去兩年走勢
資料來源：Bloomberg， 2016/01/15；美銀美林，2016/01/13。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵
求或推薦。
新興市場債基金每週資金流量
bps
 由於1)商品價格下挫，引發商品國債市賣壓；2)中國經濟疑慮猶存、陸股重挫，市場氣氛轉趨謹慎。全球新
興市場債券指數週線收黑1.53%，信用價差擴張38bps，收在474bps的水準。
 截至1月13日當週，新興市場債市資金淨流出約5.32億美元。(資料來源：美銀美林，2016/01/13)
200
250
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Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
JPMorgan新興市場債指數 利差(右軸)
新興市場債-商品價格續跌、中國經濟疑慮猶存影響，資金流出新興債市
百萬美元

12. PAGE 11
油價重挫再度引燃市場恐慌情緒
美國原油產量與庫存量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一
金融市場波動當道，預期亞債將會是不確定環境下的較佳投資標的

13. PAGE 12 資料來源：Bloomberg，2016/01/15。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
油價與人民幣匯價近期對金融市場的影響甚鉅
 2015年以來，全球股市受到油價變動的影響甚大，直至近三個月，人民幣持續貶值的態勢也進一步衝擊市場
情緒，因此短期間「油價」與「人民幣匯價」將是觀察金融市場後市的兩大重要因素。
2015年以來油價的大幅波動與近三個月人民幣持續貶值的格局對全球股市影響甚大
5.6
5.8
6
6.2
6.4
6.6
6.8
美元/桶指數
美元兌離岸
人民幣匯價
Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
離岸人民幣匯價 (右二軸反轉)
20
40
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100
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540
MSCI全球股市 (左軸)
布蘭特原油近月期貨價 (右一軸)(右軸紅線)
(右軸藍線，反轉)

14. PAGE 13
資料來源：(左圖)IEA，2015/12/11；(右圖)Morgan Stanley，2015/12/07。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人
仍需注意己身的風險承受度。
全球原油供過於求的情形預料在下半年才將紓緩 全球原油供給將仰賴非OPEC產油國大幅減產因應
 根據國際能源署(IEA)報告顯示，自2014年起原油即面臨供過於求的狀況。此外，根據Morgan Stanley研究，
若油價在2016年維持於40美元以下，則美國等非OPEC產油國將可能大幅減產因應，供過於求的情形才可望
逐漸紓緩。(資料來源：Morgan Stanley，2015/12/07)
1Q14
Now
油價變動：
原油供應過剩的情形將仰賴非OPEC產油國減產因應

15. PAGE 14
資料來源：(左圖)Wall Street、Bloomberg，2015/12/11；(右圖)Nomura，2016/01/14。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵
求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
 以美國為例，儘管該國油井平台數已降至五年來新低，但原油產量仍持續增加至2015年第二季，第三季雖有
減產，但第四季起產量又緩步增加，此為油價維持弱勢的原因之一。
(美國油井平台數，
右軸紅線)
(美國原油產量，右軸
藍線)
(俄羅斯原油產量，
左軸綠線)
千桶/日 千桶/日 數量
美國油井平台數雖已大幅下滑，但原油產量仍舊維持在相對較高的水位，導致油價表現相對弱勢
油價變動：
美國原油產量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之一

16. PAGE 15 資料來源：Nomura，2016/01/14。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
 再者，由於目前美國原油產量緩步增加，而該國原油庫存創波段高位，使得近期油價表現一蹶不振。由此觀
察，油價後續可否止穩的重要關鍵在於美國原油的產量增速是否將和緩，以及原油庫存會否續創新高而定。
美國原油庫存量更創波段高位，進一步對油價形成壓力
油價變動：
美國原油庫存量將是觀察油價未來可否止穩的重要關鍵之二

17. PAGE 16
資料來源：皆擷取自Credit Suisse，2016/01/15。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險
承受度。
2015年8月以來人民幣重貶後，在岸與離岸人民幣匯率價差逐漸擴大，顯示人民幣資金外流的情況愈加嚴
重，引發市場疑慮，但目前價差已立即縮窄，代表人民幣匯率走弱引起的市場恐慌情緒已逐漸趨緩
人民幣匯率變動：
人民幣匯率走弱引起的市場恐慌情緒已逐漸趨緩

18. PAGE 17 資料來源：Credit Suisse，2016/01/15。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
 人民幣匯率方面，中國央行去年底已公開表明未來將參照CFETS人民幣匯價指數進行調整，而目前該指數已
跌破100，由此推測中國央行促貶的動機愈小，未來人民幣中間價大幅下調的空間與機會料將愈小。(資料來
源：Credit Suisse，2016/01/15)
CFETS人民幣匯價指數目前已跌破100，預期人民幣中間價大幅下調的空間與機會料將愈小
人民幣匯率變動：
預期未來人民幣中間價大幅下調的空間與機會料將愈小

19. PAGE 18 資料來源：Bloomberg，2016/01/15。過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。
金融市場震盪難免，預期亞債會是不確定環境下的較佳投資標的
2015年以來油價的大幅波動與近三個月人民幣持續貶值的格局對全球股市影響甚大
0
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
摩根亞洲信用債券指數利差 摩根新興市場債券指數利差
差
距
拉
大
 觀察2013年以來的新興市場債券利差走勢，可以發現亞洲債券在市場大幅震盪時，表現相對其他新興市場債
券穩定，由此預期亞債將是現階段不確定環境下的較佳投資標的。
亞債表現比
整體新興市場債好
亞債表現比
整體新興市場債好
bps

20. PAGE 19
資料來源：Bloomberg，2006/07/31-2016/01/14，原幣計價。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
*高收益債仍有相關風險，投資人宜審慎評估。
指數
2006/07-
2006/10
報酬率(%)
2008/06-
2009/01
報酬率(%)
2011/04-
2011/09
報酬率(%)
2012/04-
2012/06
報酬率(%)
2014/06-
2015/03
報酬率(%)
2015/06
至今
報酬率(%)
整體平均
去除2008年
金融風暴時
期之平均值
布蘭特原油近月期貨價 -21.45% -67.19% -18.37% -18.14% -50.95% -51.20% -37.88% -32.02%
MSCI成熟國家指數 7.21% -40.17% -20.49% -4.50% -0.15% -10.75% -11.48% -5.74%
MSCI新興市場股票指數 7.75% -51.29% -26.88% -8.64% -7.25% -25.62% -18.65% -12.13%
花旗世界債券指數 1.94% -2.16% 0.98% -0.83% -7.20% 0.53% -1.12% -0.92%
摩根亞洲信用債券指數 4.14% -7.84% -2.66% 1.64% 4.66% 1.44% 0.23% 1.84%
歷史經驗顯示，油價與人民幣匯價明顯下滑的各期間，亞洲信用債市表
現相對亮眼
過去十年來當油價明顯下滑的各期間，亞洲信用債市表現相對較佳 (非基金報酬)
惟本數據僅為歷史統計資料，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之
指數
2010/10-
2010/12
報酬率(%)
2011/09
報酬率(%)
2012/05-
2012/07
報酬率(%)
2014/02-
2014/06
報酬率(%)
2014/11-
2015/03
報酬率(%)
2015/08
報酬率(%)
2015/10
至今
報酬率(%)
整體平均
香港離岸人民幣匯價 -2.85% -2.44% -1.21% -3.52% -2.67% -4.34% -4.23% -3.04%
MSCI成熟國家指數 4.22% -6.84% -2.38% 4.07% -0.49% -10.03% -9.19% -2.95%
MSCI新興市場股票指數 1.22% -15.69% -7.35% 7.54% -4.97% -13.06% -14.71% -6.72%
花旗世界債券指數 -4.73% -1.52% -0.01% 1.88% -4.76% 3.18% -0.77% -0.96%
摩根亞洲信用債券指數 -2.47% -3.18% 3.54% 4.18% 1.35% -0.96% 0.27% 0.39%
過去當離岸人民幣匯價明顯貶值的各期間，亞洲信用債市表現相對較佳 (非基金報酬)

21. II. 國際經濟動態

22. PAGE 21
 中國2015年12月份以人民幣計價的出口年增2.3%，是去年來唯二呈現正成長的月份，部份受到人民幣貶值
的提振；進口方面，主要受到鋼鐵與煤炭進口量銳減的影響，而這兩項商品正是過去以來產能過剩以及中國
政府極力整頓的相關行業，並非意味著中國實質需求大幅衰退。(資料來源：Bloomberg，2015/12)
 此外，雖然中國12月份製造業指數持續低於50，但非製造業指數則創2014年6月以來的新高，顯示當前服務
業的擴張動力較為強勁。(資料來源：Bloomberg，2015/12)
-40
-20
0
20
40
60
Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15
中國出口年率 中國進口年率
% 人民幣計價
資料來源：(左上圖、右圖)皆擷取自Bloomberg，2015/12；(左下圖)Morgan Stanley，2016/01/13。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績
效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
中國去年12月份進、出口雙雙優於預期 中國製造業指數雖仍疲軟，但非製造業指數則
創2014年中以來的新高
中國去年12月份出口優於市場預期，部份受到人民幣貶值的提振
44
46
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Jan-09 Dec-09 Nov-10 Oct-11 Sep-12 Aug-13 Jul-14 Jun-15
中國官方非製造業採購經理人指數
中國官方製造業採購經理人指數

23. PAGE 22 資料來源：皆擷取自Credit Suisse，2016/01/15。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
中國工業產出對全球的佔比雖然在2010年後已正式超越美國，
但另一方面也代表著中國工業生產的成長空間已相對受限
金融風暴後全球貿易量趨緩，顯示整體需求增
長動能逐步降溫，若僅依賴外部出口提振經
濟，反而可能處處受制
 由於全球貿易趨緩，且中國工業產出對全球的佔比已高，進一步使得中國進、出口動能減緩，這也進一步解
釋了為何在政策上，中國政府亟欲從出口轉型成內需消費導向的經濟體，而目前正處於轉型當中的過渡期。
全球貿易趨緩已成事實，內需導向型經濟體將持續成為投資焦點
工業產出佔全球的比例
全球貿易量/全球工業產出

24. III. 資本變化分析

25. PAGE 24
地區 (單位：億美元) 上週淨流入(出) 前週流入(出) 本月以來淨流入(出) 2016年淨流入(出) 2015年淨流入(出)
美國股票型基金 -139.03 -123.71 N/A -262.74 -1382.59
已開發歐洲股票基金 -3.41 13.65 N/A 10.24 1309.87
日本股票型基金 20.27 8.92 N/A 29.19 581.17
亞太(不含日本)基金 -2.51 -1.53 N/A -4.04 -385.62
歐非中東股票型基金 -1.08 0.20 N/A -0.88 -19.61
拉丁美洲股票型基金 -0.01 -1.94 N/A -1.95 -59.96
新興市場基金總計 -17.10 -4.75 N/A -21.85 -738.00
巴西 -0.91 -2.03 -2.94 -2.94 57.11
台灣 -6.76 -11.66 -18.42 -18.42 33.84
韓國 -7.53 -5.16 -12.69 -12.69 -35.80
印尼 -1.40 -0.44 -1.84 -1.84 -15.80
印度 -3.46 -3.83 -6.86 -6.86 32.74
股票資金流向(期間：1/7~1/13)
除日本股票型基金外，其餘呈現資金淨流出格局
 截至1月13日為止一週，多數區域/國家股票型基金呈資金淨流出格局。
資料來源：JP Morgan，2016/01/13。

26. PAGE 25
12月美林基金經理人調查:
作多美元為近期最擁擠的交易，相對估值已為過去七年以來高點
資料來源：美林， 2015/12/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

27. PAGE 26
12月美林基金經理人調查:
經濟成長預期反轉，市場偏好低風險價值型資產
資料來源：美林， 2015/12/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

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12月美林基金經理人調查:
中國經濟衰退仍為市場最大疑慮，經理人下調中國經濟成長預期
資料來源：美林， 2015/12/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

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全球基金經理人加減碼態度-美國 全球基金經理人加減碼態度-歐元區
全球基金經理人加減碼態度-日本 全球基金經理人加減碼態度-新興市場
12月美林基金經理人調查:
繼續加碼歐、日股市，美國持續減碼
資料來源：美林， 2015/12/15。圖文僅供參考，過去的績效不代表未來的績效，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需注意己身的風險承受度。

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