대신리포트_모닝미팅_150130

2015년 01월 30일 금요일
투자포커스
미국이 쉬는 것이 오히려 낫다
- 올해 선진 시장은 0.1% 하락하고 있지만 신흥 시장은 3.6% 상승.1월 한 달간 진행되고 있는 미국 시장의
기간 조정은 여타 주요국 증시 우호적.
- 이익 모멘텀 측면에서 신흥 시장이 선진 시장에 우위를 나타낼 것으로 예상되는 섹터는 소재, 필수재,
유틸리티. 이들 섹터가 조합에 유리한 스타일은 중소형주임. 중형주는 (1) 미국 시장 부담과 (2) 코스닥
시장 가격 부담을 피해갈 수 있는 대안이 될 것
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
은행: 보수적 가정으로도 2015년 이익 감익 폭 제한적
- 전 은행의 목표주가 일괄 하향. 그 배경은 1) BPS 기준을 2015년으로 변경 2) NIM 가정을 보수적으로 변경
해 이익추정치 하향 3) valuation시 적용하는 지속가능 ROE도 변경 적용했기 때문
- 보수적인 NIM 가정하에서도 2015년 이익 감익 폭이 크지 않은데다 인터넷전문은행 도입에 따른 경쟁 격화
우려도 아직은 담론에 불과한 상태. 과도한 우려에 따른 valuation 왜곡 현상 지속되지 않을 것으로 판단
- 단기적으로 투자심리를 개선시킬 수 있는 요인은 배당성향 확대와 기준금리 관련 불확실성 완화로 판단. 실
적발표 및 2월 금통위 전후로 은행주 반등 예상
- 최선호주로 KB금융 유지, 중단기 투자관심주로 기업은행 제시
최정욱, CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
삼성중공업 4Q Review: 4Q 실적 크게 부진. 2015년 이익 전망치 크게 하향 조정
- 투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 18,000원으로 하향(-14%) 조정
* 목표주가 하향 조정은 2015년 실적 하향 조정
* 목표주가는 2015년 PER 13.8배, PBR 0.67(ROE 5%)배에 해당
- 4Q 실적 매우 부진. 일회성 요인 없이 제품믹스 악화로 수익성 악화
- 2015년 제품믹스 악화가 추가로 진행되는 점 감안 시, 2015년 영업이익 추정치 대폭
하향 조정 (2015년 영업이익 기존 대비 139십억원 하향(-26%) 조정)
- 유가 약세로 수주 전망 불투명하고 실적 악화 지속을 감안 시, 보수적 투자 권고
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
삼성전자 4Q Review: 목표주가 150만원에서 160만원으로 상향 조정
- 목표주가 상향조정: (1) 2015년부터 반도체 부문 영업이익이 IM 부문 영업이익을 능가하며 주가 디스카운
트를 어느 정도 해소할 것으로 전망되고, (2) 동사가 비메모리 반도체 전문기업으로 자리매김하는 경우 메
모리 반도체 기업보다 높은 밸류에이션 프리미엄을 받을 수 있기 때문
- 4Q14 영업이익 5.3조원으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스 상회
- 2015년 영업이익 22.8조원 예상. 기존 추정치 21조원 대비 8% 상향 조정
- 비메모리 반도체 실적개선은 밸류에이션 프리미엄 확보에 기여. 비메모리 반도체 상위기업의 밸류에이션이
전반적으로 메모리 반도체 상위기업보다 높기 때문
김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com

2
풍산 4Q14 리뷰: 별도는 선방, 연결은 부진
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 4Q14 연결 영업이익은 구리가격 하락으로 컨센서스 14% 하회하며 부진
- 2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 최근 급락한 구리가격은 현 가격에서 추가하락 보다는 완만한 반등가능성에 무게
- 현 주가는 PBR 밴드 저점 0.6X에 위치해 trading 관점 매수접근이 유효한 시점
이종형, 769.3069 jhlee76@daishin.com
호텔신라 4Q14 Review: 별도-꿈의 이익률 달성, 연결- 과도기 실적 기록
- 투자의견 매수, 목표주가 150,000원 유지
- 별도기준 매출액 7,326억원(+25% YoY), 영업이익 598억원(+897% YoY), 면세점 영업이익률 9.8% 기록
- 연결기준 매출액 8,137억원(+37% YoY), 영업이익 265억원(+361% YoY) 기록, 창이공항 첫분기 일시적
적자 기록 (7년 계약)
- 시내 면세점, 인천공항 면세점, 창이공항 등 주요 우려 피크 지난 것으로 판단.
김윤진, 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
NAVER 4Q14 Review: 만만치 않은 모바일 환경
- 투자의견 Marketperform(하향), 목표주가 750,000원 (-11% 하향), 목표주가는 2015년 EPS 11% 하향조
정 기준 PER 36배 수준
- 4분기 매출액 7,500억원(+19% YoY), 영업이익 1,961억원(+30% YoY) 로 전망치 하회
- 2015년 NAVER +6%, LINE +46% 성장 전망
- NAVER: 모바일 지배력 PC대비 약화 예상
- LINE: 메신저 기반 게임 지배력 약화
김윤진, 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
LG전자: 15년 G4 출시로 M/S,이익 증가를 기대
- 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 6개월 목표주가 87,000원 유지
- 4Q14년 매출과 영업이익은 최근에 낮아진 추정치에 전반적으로 부합한 것으로 판단. PDP 중단사업을 제
외한 전체 매출은 15조 2,721억원으로 전년대비 4.9% 증가(LG이노텍 제외하면 3.2% 증가), 영업이익은
2,751억원으로 전년대비 28.4% 증가(LG이노텍 제외하면16.3% 증가) 시현
- 15년에 프리미엄급 스마트폰인 G4 출시(4월 예상)으로 2분기 이후에 MC 부문의 영업이익률이 4~5% 수
준으로 개선될 전망. 이것이 15년 실적 개선의 중요한 촉매로 작용
- G4 출시로 출하량은 분기 처음으로 2천만대(2,009만대)를 넘어서는 동시에 LTE 비중이 50% 수준을 차지
하면서 제품 믹스 효과로 마진율이 개선될 전망
박강호. 769.3087 john_parki@daishin.com
현대제철 4Q14 리뷰: 사상최대 실적으로 서프라이즈!
- 4Q 연결 영업이익은 판매량 증가와 고로 마진개선으로 컨센서스 12% 상회하는 서프라이즈
- 2015년 연결 영업이익은 1.66조원(+11%YoY) 전망. 고로부분은 자동차강판 중심의 안정적 수익성 지속 전
망. 봉형강부분도 수요개선과 수입재 가격상승으로 수익성개선 기대
- 현 주가는 15E PBR 0.5X(ROE 6.5%)로 PBR 밴드 저점에 위치해 valuation 매력 존재
POSCO 4Q14 잠정실적 공시
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 400,000원(유지)
- 영업이익은 별도 6,320억원(-1%QoQ), 연결 7,645억원(-13%QoQ)으로 컨센서스를 각각8%, 20% 하회하
며 부진. 대신증권 추정치는 각각 8%, 22% 하회
- 당기순이익은 별도 2,586억원(+17%QoQ), 연결 -2,101억원(적자전환) 기록해 컨센서스 4,593억원과
5,052억원을 크게 하회하는 어닝쇼크 기록
- 실적부진의 이유는 2월 5일 CEO 포럼에서 설명할 예정으로 현재로서는 파악하기 어려우며 작년 권오준회
장 부임이후 추진하고 있는 구조조정 일환으로 각종 비용과 부실에 대한 Big Bath 성격으로 추정됨
- 2월 5일 CEO 포럼이후 실적추정치와 목표주가 조정계획

3
SKT: Wind of Change
- 4Q 매출액 4.3조원, 영업이익 4,900억원으로 컨센서스에 부합. 당기순이익은 하이닉스 지분법 이익증가에
힘입어 시장 기대를 소폭 상회하는 5천억원(+59.6% yoy) 달성
- 마케팅 비용은 8,160억원으로 2Q 및 3Q와 유사한 수준. 시장에서는 단통법 시행에 따른 마케팅비 감소를
기대했지만, 향후에도 마케팅비용의 큰 감소보다는 현수준 유지 전망
- 전일 SK하이닉스는 주당 300원의 배당을 결정했고 SKT도 실적 컨콜에서 주주가치의 극대화 고려 의사를
밝힘에 따라 2015년 DPS는 최소 10천원, 이익 증가분 감안시 10.5천원까지 상승할 것으로 전망
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
제일기획: 신뢰 회복의 첫 단계 통과
- 4Q 영업총이익은 2,252억원(+19.7% qoq), 영업이익은 391억원(+70.8% qoq)을 기록하며 컨센서스 상회
및 시장 기대 수준에 부합. 국내 광고의 소폭 반등과 해외에서의 꾸준한 성장에 기인
- 올해 아이폰 신규 라인이 없는 반면, 3월 갤럭시 S6가 출시되면서 삼성전자의 마케팅이 다시 강화될 전망
- 작년 3~5월 부진했던 TV 광고에 대한 기저효과 발생과 정부의 광고시장 규제완화도 국내 광고시장 회복에
큰 도움이 될것으로 전망
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
증권업: 거래소 공공기관 지정 해제
- 한국거래소가 2009년 위탁집행형 준정부기관으로 지정된 이후 6년만에 공공기관 지정이 해제되었음
- 거래소의 공공기관 지정 해제는 거래소의 상장 추진 기대감으로 이어질 수 있을 것으로 판단
- 거래소 지분 가치와 시가총액 차이가 크지 않은 소형사의 Valuation discount 해소 기회로 작용할 수 있으며
5% 이상 지분을 보유한 NH투자증권의 지분 매각 가능성이 확대될 것으로 전망
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
삼성생명: 자본정책에 대한 확인이 필요한 시점
- 2014년 연결 순이익은 1조 3,610억원으로 2013년 연결순이익 대비 49.8% 증가
- 2014년 주당 배당금 1,800원 발표, 2014년의 매우 우수한 이익에도 불구하고 배당은 시장의 기대치를 하회
하였다고 판단
- 시장 기대치와의 괴리로 동사의 주가는 실적 발표회 이전까지 부진한 모습을 보일 가능성이 높다고 판단됨
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
한국항공우주 4Q Review& 중장기 비전 발표: 확고한 중장기 비전으로 성장성 다시한번 확인
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 52,000원으로 (+6%)으로 상향
- 목표주가는 2020년 추정 EPS에 Target PER 9배 적용(시장평균 10배에 10% 현재가치 할인 적용)
- 4Q14 실적: 2014년 실적 연간 가이던스 충족. 4Q 실적은 당사추정치 상회
- 2015년 실적 가이던스: 매출액 3.0조원(YoY +29,6%), 영업이익 231십억원(YoY +43.6%. OPM 7.7%),
지배주주순이익(YoY +41.7%)
- 2015년 수주 가이던스: 10조원 (군수 7조원, 완제기수출 1.1조원, 기체부품 1.9조원)
- 중장기 비전: 2015년 매출 3조원-> 2017년 5.5조원-> 2020년 10조원
이지윤769.3429 leejiyun0829@daishin.com

4
투자포커스
미국이 쉬는 것이 오히려
낫다
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 1월 미국은 쉬고 유럽과 신흥 시장 오르고
- 1월 KOSPI는 1.85%, 코스닥은 9.24% 상승하며 산뜻한 출발을 하고 있지만 투자자들은 여전히
조심스럽다.
- 주요 자산 변동성이 여전한 가운데 작년 글로벌 주식 시장을 이끌었던 미국 증시가 뚜렷한 조정
양상을 나타내고 있기 때문이다.
- 흥미로운 점은 주식 시장내 신흥 시장의 상대적 강세이다. 올해 선진 시장이 0.1% 하락하고 있
지만 신흥 시장은 3.6% 상승했다. 물론 신흥 시장 이익 추정치는 여전히 하향되고 있다.
- 최근 신흥 시장 강세는 선진 시장대비 가격 매력이 커졌다는 점과 자산 가치에 근접해 추가 하락
이 제한될 것이라는 기대감 때문이다.
※ 이익 전망이 상향된 글로벌 섹터들. 그리고 중소형주
- 이익 모멘텀 측면에서 신흥 시장이 우위를 나타낼 것으로 예상되는 섹터는 소재, 필수재, 유틸리
티이다.
- 이들은 최근 4주간 이익 전망이 상향되었고 그 폭이 선진 시장보다 큰 섹터이다..
- 세 가지 섹터 조합에 유리한 스타일은 거래소 중소형주이다.
- 중소형주가 대형주나 코스닥에 비해 비중이 월등히 높은 섹터는 필수재와 소재이기 때문이다.
- 작년의 경우에는 미국이 강한 상승 추세를 진행하는 과정에서 주도 섹터였던 IT와 건강관리 비중
이 높았던 코스닥의 성과가 좋았었다.
- 2월 중 중형주는 (1) 미국 시장 부담과 (2) 코스닥 시장 가격 부담을 피해갈 수 있는 대안이 될
것이다.
그림 1. 지역별 밸류에이션 테이블 그림 2. 중소형주
AC World World EM EM-World
-0.2 -0.4 0.6 0.9
에너지 -9.3 -11.5 -2.1 9.4
소재 -0-2 -0-6 0-8 1-4
산업재 0.2 0.1 0.3 0.1
경기소비재 1.4 1.4 1.2 -0.2
필수소비재 -0-5 -0-9 1-5 2-4
건강관리 0.9 0.9 2.2 1.3
금융 0.9 0.8 0.9 0.1
IT 2.6 2.6 2.5 -0.1
통신서비스 -0.9 -0.9 -1.0 -0.1
유틸리티 -0-9 -0-1 0-1 0-3
전체
자료: IBES, 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권, 대신증권 리서치센터

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Issue & News
은 행
보수적 가정으로도 2015년
이익 감익 폭 제한적
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
박찬주
769.2735
cjpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
배당성향 확대와 기준금리 관련 불확실성 완화로 실적발표 전후 은행주 반등 예상
- 대신증권 유니버스 은행들의 목표주가를 일괄적으로 하향. 은행마다 하향 폭의 차이는 있지
만 평균적으로 목표주가가 약 7.7% 하향 조정
- 목표주가 하향 조정의 배경은 1) 시간 경과에 따라 BPS 기준을 2014년말에서 2015년말로
변경했고, 2) NIM 가정을 보수적으로 변경해 2015년 이익추정치를 하향 조정했으며, 3) 이
에 따라 valuation시 적용하는 지속가능 ROE도 변경 적용했기 때문
- 2015년 은행 평균 NIM 하락 폭을 기존 7bp에서 12bp로 변경. 주택관련 고정금리대출 확대
전략 지속에 따른 경쟁 요인 약 2~3bp와 한차례의 기준금리 추가 인하에 따른 NIM 압박
요인 2~3bp를 추정치에 추가로 반영. 이에 따라 2015년 은행 순이익이 기존 8.0조원에서
7.4조원으로 하향됐고, 추정 ROE는 6.7%에서 6.2%로 변경. NIM에 대한 보수적인 가정에
도 불구하고 2014년 대비 2015년 이익 감익 폭은 약 3.6% 내외로 제한적일 전망
- 은행 4분기 순익은 8,620억원으로 시장컨센서스 크게 하회 예상. 비이자이익 부진과 판관비
증가에 주로 기인. 올해 4분기는 은행들의 충당금 부담이 크게 늘어나지 않을 것으로 예상
했지만 우리은행의 보수적인 충당금 적립 정책 시행으로 대손충당금도 다소 증가할 전망.
우리은행은 4분기 적자 전환 예상. 시중은행에서는 상대적으로 기업은행 실적이 선방할 듯
- 비록 이익추정치 하향에 따라 은행들의 목표주가를 하향했지만 현 은행 평균 PBR은 약
0.52배로 2013년 6월 수준까지 회귀한 상태. 2009년 3월 이후의 은행주 PBR 밴드 최하단
부에 위치. KB금융과 우리은행은 현 PBR이 글로벌 금융위기 당시보다도 낮은 수준
- 실적 우려 외에도 한국형 인터넷전문은행 도입 이슈 부각으로 기존 오프라인 채널에 위협을
가할 수 있는 중장기적 경쟁 격화 우려와 또다른 규제리스크로 볼 수 있는 은행 수익공유형
모기지 상품 출시에 따른 수익성 악화 가능성 등으로 인해 은행주 투자심리가 극도로 위축.
그러나 보수적인 가정하에서도 은행 2015년 이익 감익 폭이 크지 않은 데다 인터넷전문은
행 도입에 따른 경쟁 격화 우려도 아직까지는 구체적인 정황 증거가 없는 담론에 불과하다
는 점에서 과도한 우려에 따른 valuation 왜곡 현상이 오래 지속되지는 않을 것으로 판단
- 단기적으로 투자심리를 개선시킬 수 있는 요인은 배당성향 확대와 기준금리 관련 불확실성
완화로 판단. 4분기 실적발표일 전후로 배당 공시가 예상되는데 배당은 시장기대치를 충족시
키는 수준일 듯. 2월 금통위에서 기준금리 인하 전망. 기준금리 인하는 은행 NIM에 부정적이
지만 2월 인하시 금리 정책 불확실성 해소로 은행주 투자심리가 개선되는 계기로 작용 예상
- 은행업종내 최선호주로 KB금융 유지, 중단기 투자관심주로 기업은행 제시
9월 이후 은행별 주가하락률 현황
-5.2
-21.6
-12.2
-14.6
-17.3
-21.0 -21.2 -22.4 -22.6
-26.4
-36.1
-39.5
-50
-40
-30
-20
-10
0
KOSPI 은행 KB 신한 BS 광주 JB 경남 하나 기업 우리 DGB
(%)
주: 2014년 9월 1일부터 2015년 1월 28일까지의 주가하락률 현황
자료: 대신증권리서치센터
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
KB금융 Buy 48,000원
신한지주 Buy 55,000원
우리은행 Buy 11,500원
하나금융 Buy 42,000원
기업은행 Buy 16,000원
DGB금융 Buy 15,000원
BS금융 Buy 19,000원
JB금융 Buy 7,500원
경남은행 Buy 15,500원
광주은행 Buy 12,500원
삼성카드 Buy 48,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -4.9 -15.6 -15.9 -7.9
상대수익률 -6.0 -15.2 -11.1 -8.4
-10
-5
0
5
10
15
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(pt) 은행산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

6
Results Comment
삼성중공업
(010140)
4Q Review : 4Q 실적 크
게 부진. 2015년 이익 전
망치 크게 하향 조정
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
문용권
769.3781
ykmoon@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가
18,000
하향
현재주가
(15.01.29)
18,8
0
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 18,000원으로 하향(-14%) 조정
* 목표주가 하향 조정은 2015년 실적 하향 조정
* 목표주가는 2015년 PER 13.8배, PBR 0.67(ROE 5%)배에 해당
- 4Q 실적 매우 부진. 일회성 요인 없이 제품믹스 악화로 수익성 악화
- 2015년 제품믹스 악화가 추가로 진행되는 점 감안 시, 2015년 영업이익 추정치 대폭
하향 조정 (2015년 영업이익 기존 대비 139십억원 하향(-26%) 조정)
- 유가 약세로 수주 전망 불투명하고 실적 악화 지속을 감안 시, 보수적 투자 권고
2) 4Q 실적, 시장 기대치 대폭 하회. 제품믹스 악화로 수익성 악화가 원인
- 삼성중공업 4분기 실적은 매출 3,078십억원(QoQ -5.7%), 영업이익
102십억원(QoQ -43.9%), 순이익 41십억원(QoQ -76%)으로 OP 시장 기대치를 44% 하회
* 하회 배경 : 일회성 요인 없었으며 제품믹스 악화에 따른 수익성 악화가 원인
* 적자 Project인 Ichthys CPF와 Egina Egina FPSO는 매출 증가한데 반해 수익성
좋은 Drillship 매출 비중 감소
* Drillship 매출 비중 : 2014년 Q1~3Q 평균 30% 중반 -> 4Q 20% 중반으로 하락
* 영업외에 풍력 사업부문 축소 관련 일회성 비용 : 50십억원 발생(유형자산 처분 손실 등)
- 2015년 제품믹스 악화가 추가로 진행되는 점 감안 시, 2015년 영업이익 추정치 대폭 하향
* 2015년 실적 : 매출 12,791십억원(yoy -1%), 영업이익 388(yoy +112%)
* 2015년 영업이익 기존 대비 139십억원 하향(-26%) 조정/ 향후 추가 하향 조정 여지 있음
* 적자 해양공사(Ichthys CPF + Egina FPSO) 매출 비중 크게 증가
(2014년 1.4조원 -> 2015년 3조원 가량)
3) 주가 상승 전환 위해서는 유가 상승 전환 필요
- 유가 약세로 수주 전망 불투명하고 실적 약세 지속 감안 시, 보수적 투자 권고
- 주가 상승 전환 위해서는 유가 상승 전환 필요
- 수주 추이 : 2013A 133억불 -> 2014A 73억불 -> 2015F 희망 섞인 100억불
* 2015년 LNG선과 Container선 발주가 양호할 것으로 예상하나 기존 수주에서
60%~70%를 차지하던 해양플랜트 발주 회복 전까지는 수주 잘해야 100억불 예상
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q
4
4Q14 1Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 3,573 3,263 3,474 3,569 3,0
8 -13.9 -5.7 3,222 -6.1 4.7
영업이익 -18 182
181 186 102 흑전 -43.9 122 흑전 20.3
순이익 -52 173 139 121 41 흑전 -76.2 94 흑전 128.
구분 2012 2013
20
4(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 20
4(F)
매출액 14,489 14,835 13,264 13,370 12
879 -3.7 2.4 -13.2
영업이익 1,206 914 262 267 183 -31.5 -24.2 -80.0
순이익 796 632 241 227 147 -35.2 -20.6 -76.7
삼성중공업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
K
SPI 1951.02
시가총액 4,343십억원
시가총액비중 0.36%
자본금(보통주) 1,154십억원
52주 최고/최저 34,750원 / 17,250원
120일 평균거래대금 384억원
외국인지분율 19.10%
주요주주 삼성전자 외 8인 24.19%
미래에셋자산운용 외 4인 5.00%
절대수익률 -6.9 -27.0 -34.5 -44.2
상대수익률
8.0 -26.6 -30.8 -
4.5
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
9
14
19
24
29
34
39
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 삼성중공업(좌)
Relative to KOSPI(우)

7
Results Comment
삼성전자
(005930)
4Q14 리뷰:
목표주가 160만원으로 상향
김경민, CFA
769.3809
clairekim@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
1,600,000
상향
현재주가
(15.01.29)
1,360,000
반도체업종
투자의견 매수 유지. 목표주가 150만원에서 160만원으로 상향 조정
- 당사는 지난 11월 26일 삼성전자 자사주 매입 공시일에 목표주가 상향 조정(134만원▶
150만원). 주주이익 환원 확대가 예상보다 빠르게 이루어졌기 때문. 자사주 매입과 보통
주 기준 주당 배당금 2만원 지급으로 2014년 주주이익 환원 규모를 전년대비 2.5배 확
대
- 당사는 이번에 다시 목표주가를 상향 조정(150만원▶160만원). (1) 2015년부터 반도체 부
문 영업이익이 IM 부문 영업이익을 능가하며 전사 이익을 견인하고, (2) 동사가 비메모리 반
도체 전문기업으로 자리매김하는 경우 메모리 반도체 기업보다 높은 밸류에이션 프리미엄을
받을 수 있기 때문
4Q14 영업이익 5.3조원으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스 상회
- 사업 부문별 이익은 IM 1.96조원, 반도체 2.7조원, 디스플레이 4,700억원, CE 1,800억원
- 3분기 영업이익 4.06조원 대비 30% 증가. 전통적 비수기인 4분기에 IM 부문 마진이 더 이
상 훼손되지 않고, 재고이슈도 대부분 마무리되었다는 점은 긍정적
2015년 영업이익 22.8조원 예상. 기존 추정치 21조원 대비 8% 상향 조정
- 사업 부문별 이익 추정: IM 9.3조원, 반도체 11.3조원, 디스플레이 1.1조원, CE 1.1조원
- 2015년 반도체 부문 영업이익 11.3조원으로 IM 부문 영업이익 9.3조원을 능가하는 것은 의
미있는 이익구조 개선. IM 부문에서 비롯되었던 주가 디스카운트 해소에 기여
- IM 부문의 실적개선 속도는 좀 더 지켜봐야 할 것으로 판단되나, 분기 영업이익은 적어도 2
조원 이상 유지될 전망. 신제품 재고의 적극적 관리와 효율적 마케팅 전개 때문
비메모리 반도체 실적개선은 밸류에이션 프리미엄 확보에 기여
- 비메모리(SystemLSI) 반도체 부문의 분기 영업이익 흑자전환은 2015년 2분기에 가능할 전
망. (1) 14나노 핀펫 적용 제품 양산, (2) 파운드리 고객선 다변화, (3) AP 생산 가동률 개선
- 2015년 비메모리 반도체 부문의 이익 기여도는 2%로 미미하지만 장기적으로 삼성전자 주
가 밸류에이션 프리미엄을 확보하는데 기여할 것
- 이는 글로벌 비메모리 반도체 상위기업의 밸류에이션이 전반적으로 메모리 반도체 상위기업
보다 높기 때문
- 비메모리 기업 12개월 Forward P/E: 중국 SMIC 22배, 대만 미디어텍 15배, 대만 UMC 14
배, 미국 퀄컴 13배, 대만 TSMC 12배
- 메모리 기업 12개월 Forward P/E: 마이크론 8배, SK하이닉스 8배
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 59,277 47,450 52,189 50,759 52,730 -11.0 11.1 47,973 -10.6 -9.0
영업이익
,311 4,061 4,795 4,318 5,280 -36.5 30.0 4,760 -43.9 -9.8
순이익 7,220 4,135 4,09
1,655 2,398 -66.8 -42.0 3,710 -50.4 54.7
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 201,104 228,693 205,640 204,233 206,204 1.0 13.7 -9.8
영업이익 29,049 36,785 24,521 24,057 25,018 4.0 26.6 -32.0
순이익 23,185 29,821 21,804 19,451 20,195 3.8 28.6 -32.3
자료: 삼성전자, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
자본금(보통주) 778십억원
52주 최고/최저 1,470,000원 / 1,083,000원
120일 평균거래대금 3,206억원
주요주주 이건희 외 9인 17.64%
국민연금공단 7.81%
절대수익률 2.3 20.4 -1.9 6.3
상대수익률 1.1 21.0 3.7 5.7
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 삼성전자(좌)

8
Results Comment
풍산
(103140)
4Q14 리뷰: 별도는 선방,
연결은 부진
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
32,000
유지
현재주가
(15.01.29)
24,450
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 4Q14 연결 영업이익은 구리가격 하락으로 컨센서스 14% 하회하며 부진
- 2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 최근 급락한 구리가격은 현 가격에서 추가하락 보다는 완만한 반등가능성에 무게
- 현 주가는 PBR 밴드 저점 0.6X에 위치해 trading 관점 매수접근이 유효한 시점
4Q14 별도는 선방, 연결은 부진
- 영업이익은 별도 439억원(+18%QoQ), 연결 381억원(-7%QoQ)으로 컨센서스 대비 별도는
5% 상회, 연결은 14% 하회. 대신증권 추정치대비 별도는 부합, 연결은 10% 하회
- 별도 실적호조는 4Q적용 구리가격이 3Q대비 약 $200 하락했지만 원달러환율이 약 60원
상승해 예상과 달리 약 40억원의 메탈게인이 발생했고, 손실을 예상했던 분기말 재고평가도
약 10억원의 충당금 환입으로 신동부분의 수익성이 예상보다 좋았기 때문으로 추정
- 4Q 방산매출액은 2,912억원(+97%QoQ, +13%YoY)으로 목표였던 3,000억원을 넘어서지
못했는데 방산 수출액이 520억원(-6%QoQ, -19%YoY)으로 부진했기 때문. 북미 스포츠탄
시장의 경쟁이 격화되면서 14년 방산 수출액은 2,018억원(-15%YoY)으로 8년만에 감소했
고 연간 방산 매출액은 7,332억원(0%YoY)으로 가이던스 7,660억원보다 부진
- 구리가격 하락으로 PMX는 약 40억원의 영업적자를 기록해 연결 영업이익은 별도보다 부진
- 별도 세전이익은 약 40억원 구리 셀헷지 이익과 약 20억원의 환율헷지 손실이 반영됨
2015년 영업이익은 1Q 부진 이후 2Q부터 안정되어 14년대비 소폭개선 전망
- 회사가 제시한 2015년 별도기준 가이던스는 매출액 2.2조원(+0%YoY), 영업이익 1,590억
원(+22%YoY). 신동제품 판매량은 20.5만톤(+2%YoY), 방산매출액 7,606억원(+4%YoY), 평
균구리가격 $6,800, 원달러환율 1,000원 가정
- 작년말 이후 세계경제 성장둔화 우려와 달러강세, 투기적매도 집중으로 연초 구리가격이
$6,000대 이하로 급락했고, 원달러환율도 연말연초 $1,110원대를 고점으로 하락 전환하면
서 1Q15 신동사업은 본사 및 PMX의 대규모 메탈로스와 재고평가손실로 수익성부진 전망
- 단, 구리가격은 현재 수준인 $5,000대 중반에서 추가급락 가능성은 낮아 2Q15이후 메탈로
스와 재고평가손실 축소되며 신동부분의 수익성은 안정될 것으로 예상
- 15년 방산매출은 내수는 5%내외 안정적 성장 예상되나 수출은 성장여부가 불투명. 단, 14년
과 같은 급격한 수출감소만 없다면 전체 방산매출액은 내수를 중심으로 3~4% 성장 예상
- 2015년 연결 매출액은 2.7조원(-9%YoY), 영업이익은 1,330억원(+4%YoY), 지배주주 순이
익 800억원(+5%YoY) 전망. 4Q14 실적과 연초 구리가격 하락 반영해 15년 연결 영업이익
과 지배주주 순이익을 기존 추정대비 각각 6%, 12% 하향 조정
Valuation 관점에서 trading 매수접근 유효한 주가
- 부산공장 부지개발 무산에 대한 실망감과 구리가격 하락으로 풍산 주가는 14년 9월 32,900
원을 단기 고점으로 15년 1월초 23,500원까지 약 30% 급락
- 최근 세계경제에 대한 불안감과 투기적 매도세 집중으로 2009년 하반기 이후 최저수준까지
급락한 구리가격은 향후 투기적 매도세가 진정될 경우 추가하락 보다는 반등에 무게
- 풍산 주가도 12mf PBR 밴드 저점 0.6X(15E ROE 7.3%)에 위치해 추가하락 가능성은 제한
적이며 현 주가는trading 관점에서의 매수접근이 유효한 시점으로 판단
- 투자의견 매수와 목표주가 32,000원(12mf PBR 0.8X) 유지
KOSPI 1951.02
시가총액 685십억원
52주 최고/최저 32,900원 / 23,500원
주요주주 풍산홀딩스 외 2인 34.68%
절대수익률 -3.0 -11.4 -15.4 -7.0
상대수익률 -4.1 -11.0 -10.6 -7.5
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
18
20
22
24
26
28
30
32
34
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 풍산(좌)

9
Results Comment
호텔신라
(008770)
별도: 꿈의 이익률 달성
연결: 과도기 실적 기록
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
150,000
유지
현재주가
(15.01.29)
103,500
엔터테인먼트업종
4분기 별도실적: 면세점 영업이익률 9.8% 기록
- 별도기준 매출액 7,326억원(+25% YoY), 영업이익 598억원(+897% YoY) 기록
- 포인트: 5년간 면세점 OPM 4~5% 박스권 기록. 최근 OPM 8.6%(3Q14), 9.8%(4Q14)
- 마진개선: 1)외형성장에 따른 레버리지, 2)수익성 좋은 화장품 판매비중 확대
4분기 연결실적: 창이공항 첫분기 일시적 적자 기록 (7년 계약)
- 연결기준 매출액 8,137억원(+37% YoY), 영업이익 265억원(+361% YoY) 기록
- 포인트: 창이공항 부분오픈(계약면적의 약 45% 운영)으로 매출액 약 780억원 달성
2월 중순 그랜드오픈 후 흑자전환 예상(분기 매출액 1250억원부터 흑자구조로 추정)
주요 우려 피크 지난 것으로 판단
- 시내면세점: 서울시내 대기업 면세점 2개 추가 예정. 상반기 공고, 하반기 결정하여 2016년
부터 2개 신규 영업장 오픈 예상. 2015년 실적과 무관. 신라도 영업장 추가 신청 계획.
- 인천공항면세점: 2월15일 3기 면세 사업자 선정 예정. 신라, 롯데는 선정 가능성 매우 높다
고 보고 국내외 대기업 사업자 1개 추가 예상.
- 싱가폴 창이공항면세점: 4Q14적자를 저점으로 QoQ 실적 개선 전망
투자의견 매수, 목표주가 150,000원 유지
- 호텔신라 투자의견 매수: 1)중국 면세점 쇼핑 호황의 직접 수혜주, 2)화장품 비중증가와 규
모의 경제효과로 이익률 개선 기대, 3)불확실성에 대한 우려 피크 지난것으로 판단.
- 주가전망: 창이공항 적자에 가려진 본업 서프라이즈 실적은 시간이 지나면서 부각될 것으로
예상. 주가는 경상이익을 반영하기 시작하면서 신고가 전망.
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 594 792 827 825 822 38.5 3.8 855 43.9 4.0
영업이익 6 58 37 33 27 360.3 -54.2 43 98.0 62.5
순이익 -2 37 25 15 4 흑전 -89.1 28 140.3 588.5
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액 2,220 2,297 2,932 2,920 2,917 -0.1 3.5 27.0
영업이익 129 87 152 145 139 -4.4 -33.0 60.5
순이익 101 11 97 84 74 -12.6 -89.3 580.3
주: K-IFRS연결기준.
자료: 호텔신라, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 133,500원 / 78,000원
주요주주 삼성생명보험 외 6인 17.19%
절대수익률 13.2 -4.2 -3.7 32.7
상대수익률 11.9 -3.7 1.8 32.0
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
63
73
83
93
103
113
123
133
143
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 호텔신라(좌)

10
Results Comment
NAVER
(035420)
만만치 않은 모바일 환경
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 하향
목표주가
750,000
하향
현재주가
(15.01.29)
736,000
인터넷업종
4분기 실적 전망치 하회
- 4분기 매출액 7,500억원(+19% YoY), 영업이익 1,961억원(+30% YoY) 기록
- 4분기 기존 추정치 매출액 7,840억원, 영업이익 2,310억원
- 광고 매출액 5,405억원(+14% YoY), 콘텐츠 매출액 1,991억원(+51% YoY) 기록
- LINE 순매출액은 2,217억원(+62% YoY)으로 직전 추정치 5% 하회
2015년 NAVER +6%, LINE +46% 성장 전망
- 2015년 매출액 3.3조원(+17% YoY), 영업이익 1.0조원(+25% YoY) 전망
- NAVER: SA +9%, DA +5% YoY 성장 예상
- LINE: 게임 +52%, 광고 +91% YoY 성장 전망
NAVER: 모바일 지배력 PC대비 약화 예상
- PC환경에서 NAVER는 게이트웨이 수준의 지배력을 보유했으나 모바일 환경에서 다양한 어
플리케이션과 경쟁구도로 진입
- 스마트폰 환경에서는 메신저, 쇼핑, 뉴스, 게임 어플리케이션 등 선택의 폭 확대
- 모바일 트랙픽 증가는 NAVER에 긍정적 측면도 있으나 경쟁자 구도 심화 예상
LINE: 메신저 기반 게임 지배력 약화
- 게임: LINE총매출액의 60%를 차지하는 주요 매출원. 모바일게임 초기에 메신저 기반 캐쥬
얼 게임 지배력이 일시적으로 높았음. 과거 PC환경과 같이 게임 중심축은 플랫폼과 무관한
미드, 하드코어 게임으로 이동 예상
- 광고: 뉴스피드 방식 광고와 달리 푸시기반 광고는 제한적 성장 전망
- 신사업: 메신저 플랫폼 기반으로 결제, 음악, 택시 등으로 사업확장 시도하고 있으나 의미있
는 실적 기여에는 시간이 걸릴 것으로 추정
투자의견 Marketperform(하향), 목표주가 750,000원(-11% 하향)
- NAVER 투자포인트: 1)모바일 환경에서 PC대비 NAVER 지배력 약화 전망, 2)LINE 주요 사
업인 게임, 광고에 대한 성장 전망치 하향 조정에 따라 투자의견을 시장수익률로 하향
- 2015년 EPS 11% 하향조정: LINE 게임 및 광고 실적 성장률 하향 조정
- 목표주가 하향은 실적 추정치 하향 반영
- 750,000원은 2015년 EPS 20,900원 기준 PER 36배 수준
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 641 676 765 784 750 17.0 11.0 760 19.0 1.2
영업이익 154 184 219 231 196 27.1 6.5 209 10.2 6.7
순이익 54 154 158 186 135 149.5 -12.8 150 15.5 11.2
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액 1,799 2,312 2,783 2,820 2,762 -2.1 28.5 19.5
영업이익 521 524 784 801 760 -5.0 0.6 45.1
순이익 546 1,897 487 516 461 -10.7 247.5 -75.7
주: K-IFRS연결기준.
자료: NAVER, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 853,000원 / 666,000원
주요주주 국민연금공단 10.42%
이해진 외 6인 5.15%
절대수익률 1.8 -5.4 0.3 9.0
상대수익률 0.6 -4.9 6.0 8.5
-5
0
5
10
15
20
25
30
540
590
640
690
740
790
840
890
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) NAVER(좌)

11
Results Comment
LG 전자
(066570)
15년 G4 출시로 M/S,
이익 증가를 기대
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
87,000
유지
현재주가
(15.01.29)
62,600
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 6개월 목표주가 87,000원 유지
- 연결기준, LG전자의 4Q14년 매출과 영업이익은 최근에 낮아진 추정치에 전반적으로 부합한
것으로 판단. PDP 중단사업을 제외한 전체 매출은 15조 2,721억원으로 전년대비 4.9% 증
가(LG이노텍 제외하면 3.2% 증가), 영업이익은 2,751억원으로 전년대비 28.4% 증가(LG이
노텍 제외하면16.3% 증가) 시현
- HE 부문이 TV 경쟁심화로 판가하락, 신흥시장에서 환율이 부정적인 요인으로 작용하며 마
진율이 하락한 점은 부담. 또한 MC 부문은 국내 시장에서의 판매 부진으로 마진율이 전분기
대비 2.1%p 하락하였지만 1,535만대의 스마트폰 판매로 흑자 기조는 긍정적
- 4분기 순이익은 -2,057억원의 적자 기록. PDP 사업 중단손실(1,638억원 반영)과 환율관련
한 손실이 반영되었기 때문
- 14년 전체 영업이익은 1조 8,286억원으로 전년대비 46.4% 증가 시현. 이는 스마트폰의 출
하량(5,900만대)이 23.8%(yoy) 증가하여 MC부문의 영업이익(6,601억원)이 111.6% 증가하
면서 전체 실적을 견인
- 15년에 프리미엄급 스마트폰인 G4 출시(4월 예상)으로 2분기 이후에 MC 부문의 영업이익
률이 4~5% 수준으로 개선될 전망. 이것이 15년 실적 개선의 중요한 촉매로 작용. 투자의견
은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 87,000원 유지. 투자포인트는
15년 MC 부문의 수익성 호전 예상 : 프리미엄급 신모델 출시 및 LTE 비중 확대
- 첫째, MC 부문이 제품 믹스 변화와 규모의 경제로 15년 2분기부터 글로벌 점유율 증가, 수
익성 개선이 시작될 것으로 예상
- G4 출시로 출하량은 분기 처음으로 2천만대(2,009만대)를 넘어서는 동시에 LTE 비중이
50% 수준을 차지하면서 제품 믹스 효과로 마진율이 개선될 전망. 15년 연간 스마트폰 출하
량은 35% 증가한 7,965만대로 추정, 글로벌 경쟁사 중 높은 증가세인 것으로 판단
- 둘째, 15년 TV 시장은 UHD 중심으로 성장세를 예상, LG전자는 프리미엄급 영역인 OLED
TV 중심으로 퀀텀닷, 4K UHD TV 영역을 모두 커버하면서 수요 변화에 능동적인 대응이 가
능할 것으로 판단
- 셋째, 현주가 수준은 밸류에이션 매력도(15년 P/B 0,9배)를 반영하여 하방경직성 예상. 15년
1분기에 G플렉스2, 2분기에 G4 등 프리미엄급 신모델 출시, LTE 비중 확대로 MC 부문의
수익성이 호전될 경우에 주가 상승은 가능하다고 판단
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 14,556 14,713 15,515 15,487 15,272 4.9 3.8 15,140 6.1 -0.9
영업이익 214 465 282 257 275 28.4 -40.8 348 -31.0 26.4
순이익 -63 160 163 202 -204 적지 적전 3 -96.4 흑전
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액 55,123 56,772 60,086 60,053 59,041 -1.7 3.0 4.0
영업이익 1,217 1,249 1,854 1,828 1,829 0.0 2.7 46.4
순이익 92 177 782 805 399 -50.4 91.4 125.9
주: 2013년부터 PDP 제외하여 산출/ 자료: LG전자, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 79,200원 / 58,400원
주요주주 LG 33.67%
절대수익률 5.2 -7.7 -16.0 -5.3
상대수익률 4.0 -7.2 -11.2 -5.8
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
45
50
55
60
65
70
75
80
85
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) LG전자(좌)

12
Results Comment
현대제철
(004020)
4Q14 리뷰: 사상최대 실
적으로 서프라이즈!
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
94,000
유지
현재주가
(15.01.29)
65,300
철강금속업종
투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지
- 4Q 연결 영업이익은 판매량 증가와 고로 마진개선으로 컨센서스 12% 상회하는 서프라이즈
- 2015년 연결 영업이익은 1.66조원(+11%YoY) 전망. 고로부분은 자동차강판 중심의 안정적
수익성 지속 전망. 봉형강부분도 수요개선과 수입재 가격상승으로 수익성개선 기대
- 현 주가는 15E PBR 0.5X(ROE 6.5%)로 PBR 밴드 저점에 위치해 valuation 매력 존재
4Q14 영업이익은 판매량 증가와 고로 마진개선으로 사상최대 기록하며 서프라이즈!
- 영업이익은 별도 4,822억원(+32%QoQ), 연결 4,859억원(+29%QoQ)으로 컨센서스를 각각
15%, 12% 상회하며 대신증권 추정치에 부합. 별도 영업이익은 사상최대치를 기록
- ① 계절정 성수기 진입으로 판매량이 508만톤(+8%QoQ)으로 증가해 고정비가 감소했고,
② 11월부터 내수 자동차강판 가격이 톤당 5만원 인하되어 고로재 ASP가 하락했지만 고로
원가는 3Q대비 2만원내외 하락해 고로마진이 톤당 약 0.5만원 개선되었기 때문으로 추정
- 연초 이후 철강시황부진 지속 및 작년 2차례 자동차강판 가격 인하에도 현대제철 영업이익
은 3분기 연속 시장기대치를 상회하며 안정적인 수익성이 유지되고 있음은 주목할 부분
- 세전이익은 분기말 원달러환율 상승에 따른 일회적 외화평가손실 약 1,100억원 반영
- 니켈가격 하락으로 비앤지스틸의 영업이익은 부진했던 것으로 추정
2015년에도 자동차강판 중심의 안정적 실적 예상. 봉형강부분도 수익성 개선 기대
- 15년 판매량 가이던스는 판재류 1,286만톤(+1%YoY)과 봉형강류 687만톤(+2%YoY)를 포
함한 1,973만톤(+2%YoY) 제시
- 매출액과 영업이익 가이던스는 제시하지 않았으나 대신증권의 15년 현대제철 영업이익 전망
은 별도 1.60조원(+14%YoY), 연결 1.66조원(+11%YoY)
- 연초 동아시아 철강업황은 예상외로 부진한 모습을 보이고 있으나 2015년에도 현대제철의
고로부분은 자동차강판 중심으로 영업이익률 15% 내외의 안정적 수익성 지속 전망
- 2014년 부진했던 봉형강부분도 2014년 국내 아파트분양 증가에 따른 수요개선과 H형강 반
덤핑 및 중국 보론강 수출증치세 환급 폐지에 따른 수입재 가격상승으로 수익성개선 기대
- 2015년 지배주주 순이익은 9,340억원(+22%YoY)으로 전망하는데, 법인세율이 14년 29%
에서 15년에 24%로 하락하고, 이자비용도 일부 감소가 예상되기 때문
현 주가는 15E PBR 0.5X(ROE 6.5%), PER 8.2X 수준으로 valuation 매력 존재
- 기대치를 상회하는 실적호조 지속에도 작년 하반기이후 동아시아 철강업황 부진과 현기차
자동차 업황부진 우려로 현대제철 주가는 부진
- 현 주가는 15E PER 8.2X, PBR 0.5X(ROE 6.5%)로 valuation 매력 존재하며, 특히 PBR
valuation은 2010년 고로가동이후 밴드 최하단에 위치해 추가하락 가능성은 매우 제한적
- 자동차강판을 중심으로 안정적인 수익성과 valuation 매력관점에서 투자의견 Buy 유지
- 2015년 실적전망치와 목표주가 94,000원은 유지
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 80,100원 / 62,300원
주요주주 기아자동차 외 8인 41.81%
절대수익률 1.4 -7.1 -17.6 -14.5
상대수익률 0.2 -6.6 -12.9 -15.0
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
54
59
64
69
74
79
84
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 현대제철(좌)

13
Issue & News
POSCO
(005490)
4Q14 잠정실적 공시
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
400,000
유지
현재주가
(15.01.29)
273,500
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 400,000원(유지)
4Q14 실적은 순이익 적자전환되며 어닝쇼크
- 영업이익은 별도 6,320억원(-1%QoQ), 연결 7,645억원(-13%QoQ)으로 컨센서스를 각각
8%, 20% 하회하며 부진. 대신증권 추정치는 각각 8%, 22% 하회
- 당기순이익은 별도 2,586억원(+17%QoQ), 연결 -2,101억원(적자전환) 기록해 컨센서스
4,593억원과 5,052억원을 크게 하회하는 어닝쇼크 기록
- 실적부진의 이유는 2월 5일 CEO 포럼에서 설명할 예정으로 현재로서는 파악하기 어려우며
작년 권오준회장 부임이후 추진하고 있는 구조조정 일환으로 각종 비용과 부실에 대한 Big
Bath 성격으로 추정됨
- 2월 5일 CEO 포럼이후 실적추정치와 목표주가 조정계획
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 63,604 61,865 65,098 68,124 71,069
영업이익 3,653 2,996 3,214 4,253 4,854
세전순이익 3,368 1,946 1,378 3,204 3,852
총당기순이익 2,386 1,355 557 2,243 2,696
지배지분순이익 2,462 1,376 626 2,305 2,772
EPS 28,239 15,787 7,181 26,440 31,788
PER 12.4 20.7 38.1 10.3 8.6
BPS 452,524 482,252 7,181 509,454 533,921
PBR 0.8 0.7 0.5 0.5
ROE 6.3 3.4 5.3 6.1
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: POSCO, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 361,000원 / 266,000원
주요주주 국민연금공단 8.26%
절대수익률 -2.0 -14.0 -18.4 -8.4
상대수익률 -3.1 -13.5 -13.7 -8.8
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) POSCO(좌)

14
Results Comment
SK 텔레콤
(017670)
Wind of Change
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
360,000
유지
현재주가
(15.01.29)
284,000
통신서비스업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- 2015년 예상 EPS 27,674원에 PER 13배 적용(이익 침체기였던 2004~2011년 PER
평균 10.2배 대비 30% 프리미엄 적용)
4Q14 Review: 단통법 첫 분기, 꾸준한 성장과 마케팅 안정 확인
- 4Q14 매출액 4.3조원(-0.1% yoy, -1.8% qoq), 영업이익 4.9천억원(-3.8% yoy, -8.7%
qoq) 달성하여 컨센서스에 부합. 당기순이익은 하이닉스 지분법 이익(3,243억원) 증가에 힘입
어 시장 기대를 소폭 상회하는 5천억원(+59.6% yoy, -5.7% qoq) 달성
- 무선 ARPU 36,673원(+0.7% qoq, 1Q -1.0% qoq, 2Q +2.0% qoq, 3Q +1.1% qoq) 달성.
2012년 ARPU 턴어라운드 이후 분기 평균 1.0%, 연평균 4.6% 성장을 보여줌. 당사 추정
2015년 ARPU는 4.5% 성장 전망. LTE 가입자는 2014년 325만명에 이어 2015년에도 326만
명 증가가 예상되고, 고가 요금제 비중 증가에 따라 LTE ARPU는 현수준인 43천원을 유지할
것으로 전망되기 때문
- 마케팅 비용은 8,160억원으로 2Q 8,250억원, 3Q 8,320억원과 유사한 수준 집행. 단말 판매
는 7.7% 감소했지만, 기변 보조금의 상향 평준화로 가입자당 모집비용은 14% 증가. 단통법 시
행에 따른 마케팅비 감소를 기대하는 시장의 기대가 있었지만, 단통법은 소비자를 위해서 만든
법이기 때문에, 향후에도 마케팅비용의 큰 감소보다는 현수준 유지 전망. 그럼에도 불구하고,
무선 수익이 연간 4~5%씩 성장하고, 마케팅비용은 현 수준이 유지되며, 대규모 투자가 끝난
시점에서 감가상각비는 하향 추세에 진입하기 때문에, 이익은 개선될 것으로 전망
변화의 바람
- SKT는 2007년부터 2014년까지 8년간 DPS 9.4천원(중간 1천원, 기말 8.4천원) 정책 유지.
하지만, 전일 실적발표 컨퍼런스콜에서 SKT는 2015년 주주가치가 증대될 수 있도록 유연하게
검토할 것이라고 밝히면서, 배당정책의 변화 가능성을 언급
- 2012년에 인수한 SK하이닉스는 성과가 크게 개선되면서 주당 300원의 배당을 결정했고,
이는 SKT가 주당 620원의 배당을 실시할 수 있는 규모이며, SKT도 실적 컨콜에서 하이닉스가
의미 있는 수준의 배당을 계속한다면 주주가치의 극대화에 사용할 것으로 우선적으로 고려할
것이라고 밝혔기 때문에, 2015년 DPS는 최소 10천원, 이익 증가분 감안시 10.5천원까지 상승
할 것으로 전망. 또한, 중간배당 상향과 자사주 매입도 검토 중이기 때문에, 2015년은 안정적
으로 SKT에 투자할 수 있는 해가 될 것으로 전망
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 4,295 4,367 4,430 4,405 4,289 -0.1 -1.8 4,341 3.3 1.2
영업이익 510 537 498 470 490 -3.8 -8.7 604 139.3 23.2
순이익 314 532 476 458 501 59.6 -5.7 575 113.2 14.7
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액 16,141 16,602 17,297 17,280 17,164 -0.7 2.9 3.4
영업이익 1,730 2,011 1,855 1,805 1,825 1.1 16.2 -9.2
순이익 1,152 1,639 1,756 1,758 1,801 2.4 42.3 9.9
자료: SK텔레콤, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 298,500원 / 196,500원
주요주주 SK 외 2인 25.22%
절대수익률 4.4 5.4 15.9 31.2
상대수익률 3.2 5.9 22.5 30.5
-20
-10
0
10
20
30
40
90
140
190
240
290
340
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) SK텔레콤(좌)

15
Results Comment
제일기획
(030000)
신뢰 회복의 첫 단계 통과
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
27,000
유지
현재주가
(15.01.29)
19,550
미디어업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 27,000원 유지
- 12M FWD EPS 1,058원에 PER 25배 적용(글로벌 확장 본격화한 ‘11~’12년 평균)
4Q14 Review: 신뢰 회복의 첫 단계 통과. 기대에 부응한 실적
1) 4Q14 실적은 시장 기대 수준에 부합: 4Q14 영업수익 7,520억원(-4.4% yoy, +25.0%
qoq), 영업총이익 2,252억원(+2.9% yoy, +19.7% qoq), 영업이익 391억원(+3.8% yoy,
+70.8% qoq) 달성. 컨센서스를 상회하는 실적은 국내 광고의 소폭 반등과 해외에서의 꾸준한
성장에 기인
- 본사 영업총이익 756억원(-10.8% yoy, +23.9% qoq), 해외 영업총이익 1,496억원(+11.6%
yoy, +17.8% qoq). 해외에서는 M&A 자회사의 실적 호조와 비계열 광고주 영입의 효과에 힘
입어 큰 폭의 증가 지속
2015년 전망 좋다!
2) 국내 광고시장은 우려했던 것 보다는 나쁘지 않았다: 4Q14 4매체(TV, 라디오, 신문, 잡지)
광고시장은 1.1조원(-4.3% yoy)으로 3Q 누적 -5.2% yoy 대비 개선되어, 2014년 4매체 광고
시장은 3.9조원(-5.0% yoy) 형성. TV 및 라디오는 각각 -8.0% yoy, -9.8% yoy를 보였지만,
당사 추정 CATV +4.9%, IPTV +57.9%, 모바일 +65.2%에 힘입어, 국내 광고시장은 9.6조원
(-0.2% yoy) 형성. 대형사고에 따른 TV/라디오 광고 위축에도 불구하고 2013년 대비 큰 감소
가 없었기 때문에, 2015년 광고시장은 3.1% 성장한 9.9조원 전망
3) 삼성전자에 대한 기대를 가져도 좋다: 3Q14 실적 부진은 국내와 유럽에서의 부진 영향. 특
히, 아이폰에 대한 선호도가 높은 유럽에서 삼성전자의 마케팅이 위축되면서 제일기획의 유럽
역성장 발생. 하지만, 갤럭시S6(3월 공개 전망)가 출시되면 다시 마케팅이 강화될 것으로 전망.
2015년에는 아이폰 신규 라인업이 없기 때문에, 2014년 보다는 마케팅 상황이 호전될 것으로
전망
4) 국내 광고시장은 기저효과와 규제완화가 기대된다: 2014.3~5월 부진했던 TV 광고에 대한
기저효과 발생 전망. 또한, 지난 12월에 입법예고된 광고총량제는 상반기내에 통과될 가능성이
높은 만큼, 정부의 광고시장 규제완화도 국내 광고시장 회복에 큰 도움이 될 것으로 전망(입법
예고(40~60일) → 규제심사(15~20일) → 법제처 심사(20~30일) → 차관회의 심의(7~20
일) → 국무회의 심의(5일) → 대통령 재가(7~10일) → 공포(3~4일))
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 786 602 760 779 752 -4.4 25.0 601 -5.1 -20.1
영업이익 38 23 37 37 39 3.8 70.8 23 10.3 -40.4
순이익 33 17 30 31 35 5.0 107.0 19 43.0 -43.6
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액 2,365 2,709 2,678 2,693 2,666 -1.0 14.6 -1.6
영업이익 126 130 125 125 127 1.4 2.9 -2.4
순이익 94 99 97 98 102 3.7 4.9 3.1
자료: 제일기획, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 28,000원 / 15,600원
주요주주 삼성물산 외 8인 28.43%
절대수익률 10.5 16.4 -9.5 -30.2
상대수익률 9.1 17.0 -4.3 -30.5
-50
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 제일기획(좌)

16
Issue & News
증권업 거래소 공공기관 지정 해제
강승건
02.769.3096
cygun101@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
한국거래소(KRX) 공공기관 지정 해제 결정
- 2009년 위탁집행형 준정부기관으로 지정된 이후 6년만에 공공기관 지정이 해제되었음
- 2013년 5월 자본시장법상 거래소 설립이 독점주의에서 허가주의로 변경되었고 2014년 10월 공
공기관 정상화 중간평가에서 방만경영 중점관리 기관에서 제외되어 공공기관 지정해제 요건이 충
족되었기 때문임. 거래소의 관리, 감독원 금융위원회가 실시함
- 향후 거래소는 IT시스템의 해외 수출과 해외 인수합병, 조인트벤처 설립 등 글로벌 전략을 적극적
으로 진행할 예정임
중소형 증권사 및 5% 이상 보유 증권사에 긍정적인 영향
- 거래소의 공공기관 지정 해제는 거래소의 상장 추진 기대감으로 이어질 수 있을 것으로 판단
- 거래소 지분 가치와 시가총액 차이가 크지 않은 소형사의 Valuation discount 해소 기회로 작용할
수 있으며 5% 이상 지분을 보유한 NH투자증권의 지분 매각 가능성이 확대될 것으로 전망
- NCR 산식 변경 및 콜 차입 규제 등으로 경영여건이 악화된 소형 증권사의 구조조정 가능성이 확
대되어 증권산업의 과당 경쟁 요인이 감소할 것으로 전망됨
향후 거래소의 경쟁력 확보가 증권사 Valuation에 큰 영향을 미칠 것으로 전망됨
- 한국 거래소의 수익성은 회전율 하락에 따른 거래대금 감소와 파생상품시장 위축으로 인하여
2010년 이후 하락하고 있음. 거래소의 2010년 ROE는 14.5% 수준이었지만 2013년에는 3.3%에
불과하였음
- 안정적인 수익 기반을 가지고 있기 때문에 ROE 대비 높은 Valuation이 가능하겠지만 일본, 홍콩,
싱가포르 등 해외 거래소에 비해 크게 낮은 수익성은 제고의 필요성이 크다고 판단됨
납입자본금
(백만원)
지분율
(%)
시가총액
(십억원)
거래소 가치
2.0 배 기준 괴리율
1.0X 2.0X 3.0X
한양증권 2,889 2.9 94 61 123 184 0.8
유화증권 2,920 2.9 170 62 124 186 1.4
부국증권 2,977 3.0 174 63 126 190 1.4
동부증권 2,825 2.8 169 60 120 180 1.4
유진투자증권 3,041 3.0 198 64 129 193 1.5
한화투자증권 5,000 5.0 327 106 212 318 1.5
SK 증권 2,863 2.9 283 61 121 182 2.3
HMC 투자증권 2,874 2.9 298 61 122 183 2.4
교보증권 2,942 2.9 340 62 125 187 2.7
대신증권 3,224 3.2 464 68 137 205 3.4
신영증권 3,013 3.0 525 64 128 191 4.1
유안타증권 3,455 3.5 714 73 147 220 4.9
메리츠종금증권 2,904 2.9 1,172 61 123 184 9.5
NH 투자증권 7,453 7.5 3,110 158 316 474 9.8
현대증권 3,121 3.1 1,749 66 132 198 13.2
한국금융지주 3,203 3.2 2,881 68 136 203 21.2
대우증권 3,231 3.2 3,300 68 137 205 24.1
삼성증권 2,947 3.0 3,592 63 125 188 28.7
주: 2013 년말 거래소 자본총계 기준
자료: KRX, 대신증권 리서치센터
표 1. 증권사의 거래소 지분율 및 가치 추정
절대수익률 12.5 2.7 10.6 26.2
상대수익률 11.2 3.3 16.8 25.5
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
80
90
100
110
120
130
140
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(pt) 증권산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

17
Issue & News
삼성생명
(032830)
자본정책에 대한
확인이 필요한 시점
강승건
02.769.3096
cygun101@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 133,000
유지
현재주가
(15.01.29) 114,500
생명보험업종
2014년 연결순이익 1조 3,610억원 시현
- 2014년 연결 순이익은 1조 3,610억원으로 2013년 연결순이익 대비 49.8% 증가
- 2분기부터 나타난 위험손해율 하락을 바탕으로 사차마진이 개선되었고 보유중인 삼성물산 처분으
로 대규모 일회성 수익이 반영되었기 때문임
- 4분기 연결순이익은 1,660억원으로 우리의 예상치 1,292억원을 상회하였음. 우리는 4분기에 반영
될 변액보증준비금 추가적립 규모를 1,400억원으로 예상하였지만 그 규모가 축소되었고 위험손해
율 또한 우리의 예상치 81%를 하회하였기 때문으로 추정됨
2014년 주당 배당금 1,800원 발표, 시장 예상치 하회
- 2014년의 매우 우수한 이익에도 불구하고 배당은 시장의 기대치를 하회하였다고 판단
- 2014년 배당성향은 연결기준 25%, 별도기준 29%로 2013년에 비해 하락하였기 때문임
- 2013년 동사의 배당성향은 연결기준 27.7%, 별도기준 35.7%이었음
- 또한 2014년 1월에는 자사주 200만주 매입을 결정하였지만 올해에는 발표되지 않았음
우리는 삼성생명의 자본정책에 대해 확인이 필요한 시점이라고 판단
- 정부의 배당확대 정책 및 중형 손해보험사의 35%의 높은 배당성향 발표로 배당여력이 풍부하고
높은 RBC비율을 보유한 동사의 배당성향 확대에 대한 기대감이 높았음
- 또한 이익의 60% 이상을 주주에게 환원하는 동사의 자본 정책이 2011년 이후 지속되어 왔기 때
문에 자사주 매입의 연속성에 대한 기대감도 존재하였음(2012년부터 배당과 자사주 매입이 동시에
발표되었음)
- 연내 자사주 매입 가능성이 완전히 없어진 것은 아니며 동사의 경영전략 및 자본정책 변화 요인은
2015년 2월 12일 결산 실적 발표회에서 확인될 수 있을 것으로 기대함
- 시장 기대치와의 괴리로 동사의 주가는 실적 발표회 이전까지 부진한 모습을 보일 가능성이 높다
고 판단됨
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
FY12A FY13A 2014F 2015F 2016F
보험영업수익 22,267 12,733 17,569 18,785 19,776
보험손익 9,049 2,819 3,726 4,452 4,628
투자손익 5,900 4,771 6,884 7,081 7,571
책임준비금전입액 14,418 7,409 9,974 10,900 11,483
세전순이익 1,241 776 1,619 1,566 1,697
총당기순이익 984 603 1,323 1,187 1,286
지배지분순이익 984 586 1,361 1,187 1,286
EPS 5,072 4,092 7,198 6,280 6,801
PER 20.6 24.6 15.9 18.2 16.8
BPS 111,666 99,280 111,508 116,109 121,876
PBR 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9
ROE 5.0 3.8 6.8 5.5 5.7
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준
자료: 삼성생명, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 127,000원 / 92,100원
주요주주 이건희 외 5인 47.03%
신세계 외 1인 11.07%
절대수익률 -0.4 3.2 12.8 10.6
상대수익률 -1.6 3.7 19.2 10.1
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
81
86
91
96
101
106
111
116
121
126
131
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 삼성생명(좌)

18
Results Comment
한국항공우주
(047810)
확고한 중장기 비전으로
성장성 다시 한번 확인
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
52,000
상향
현재주가
(15.01.29)
43,650
기계업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 52,000원(+6%)으로 상향
- 2015년 EPS 기준 PER 34배, BPS기준 PBR 3.3배/ 2016년 PER 26배, PBR 2.8배
- 목표주가는 2020년 추정 EPS에 Target PER 9배 적용(시장평균 10배에 10% 현재가치 할
인 적용)
4Q14 실적: 2014년 실적 가이던스 충족. 4Q 실적은 당사추정치 상회
- 매출액 696십억원(YoY -0.2%), 영업이익 47십억원(YoY -8.6,OPM 6.7%) 지배주주순이익
33십억원(YoY +68.7%)
- 당사 추정치 대비 매출액 4.8%, 영업이익 4.0%, 순이익 13.2% 상회
- 2014년 수주는 2.44조원으로 수주목표에 크게 미달하였으나 굵직한 국책사업들이 연기된
것이 이유였으며 KF-X, LAH/LCH 체계개발 수주는 2015년 상반기에 수주 기대
- 전년대비 매출액과 영업이익이 소폭 하락한 이유: 작년에 수리온 전력화 시기를 맞추기 위
해서 양산 계약 전 선제적으로 제작한 물량들을 계약 이후에 인식한 것에 기인. 일시적인 기
저효과임
확고한 2015년 가이던스, 중장기 비전 발표
- 2015년 실적 가이던스: 매출액 3.0조원(YoY +29,6%), 영업이익 231십억원(YoY +43.6%.
OPM 7.7%), 지배주주순이익(YoY +41.7%)
 매출액 Breakdown: 군수 1.2조원, 완제기수출 0.9조원, 기체부품 0.9조원
 매출액 성장 배경: 1) 필리핀, 이라크 수출물량 매출인식 본격화 2) 높은 수주잔고를 기
반으로 기체부품의 꾸준한 매출액 증가
 영업이익 성장 배경: 1) 수출물량과 국내 물량이 몰려 양산체제로 바뀌면서 높은 원가
절감 효과 2) 2013년 이후 수주한 수출 물량들의 마진 양호 3) A320 전용공장에서의
월 생산량 증가로 기체부품 고정비 커버력 상승
- 2015년 수주 가이던스: 10조원 (군수 7조원, 완제기수출 1.1조원, 기체부품 1.9조원)
 군수: KF-X , LAH/LCH 상반기 내 기대
 완제기 수출: 터키 KT-1, 보츠나와 T-50, 이라크 후속물량 등
 기체부품: B777x 동체, A350 동체 등 Wing부분 외에 새로운 영역으로도 지속적으로
마케팅을 진행할 예정
- 중장기 비전: 2015년 매출 3조원-> 2017년 5.5조원-> 2020년 10조원
 2016년 미국 T-X사업 입찰 시작하여 2017년 계약 체결 예상
 군수 MRO를 발판으로 장기적으로 민수 MRO로 확대해 나갈 것
 최종적으로는 군수, 민수 완제기 생산 및 유지보수까지 담당하는 종합 항공 서비스업체
로 거듭나는 것이 목표
구분 4Q13 3Q14
4Q14 1Q15
매출액 697 517 667 664 696 -0.1 34.6 620 23.3 -10.9
영업이익 51 40 44 45 47 -8.5 18.4 47 62.1 -0.8
순이익 19 34 32 29 33 68.4 -3.1 30 70.5 -7.8
구분 2012 2013
2014(F) Growth
매출액
1,53
5
2,016 2,286 2,283 2,316 1.4 31.4 14.8
영업이익 126 125 159 159 161 1.5 -1.0 29.5
순이익 74 90 110 107 111 4.0 21.6 23.3
자료: 한국항공우주, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1951.02
52주 최고/최저 43,650원 / 28,900원
주요주주 한국산업은행 26.75%
현대자동차 10.00%
절대수익률 11.2 5.9 28.4 36.4
상대수익률 9.9 6.5 35.7 35.7
-20
-10
0
10
20
30
40
18
23
28
33
38
43
48
14.02 14.05 14.08 14.11
(%)(천원) 한국항공우주(좌)

19
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/29 1/28 1/27 1/26 1/23 01월 누적 15년 누적
개인 108.9 -130.7 -202.2 73.5 -110.1 -30 -30
외국인 -242.0 -69.3 82.4 -109.1 98.7 -707 -707
기관계 123.2 186.3 102.9 -84.2 -95.5 -760 -760
금융투자 23.6 35.3 22.2 -20.0 11.2 -679 -679
보험 -7.2 46.6 -4.7 -42.9 -0.8 75 75
투신 -146.3 -130.9 -71.7 -118.2 -85.1 -277 -277
은행 -11.8 -11.3 -1.0 3.2 -6.2 31 31
기타금융 2.9 3.6 -2.7 1.0 -4.6 2 2
연기금 315.7 217.8 150.3 101.5 5.4 382 382
사모펀드 -55.4 31.6 7.0 -2.9 -9.0 -185 -185
국가지자체 1.7 -6.4 3.5 -5.8 -6.3 -108 -108
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성물산 10.7 삼성전자 74.0 삼성전자 71.0 SK 하이닉스 62.3
KB 금융 9.5 NAVER 58.7 아시아나항공 14.3 엔씨소프트 31.4
POSCO 8.9 SK 하이닉스 41.0 NAVER 13.2 KT 11.1
호텔신라 8.7 현대모비스 21.6 제일기획 12.7 LG 유플러스 11.0
넥센타이어 8.5 KT&G 9.2 한국타이어 12.3 LG 이노텍 9.7
삼성전기 7.8 삼성에스디에스 8.3 대우건설 10.4 SK 이노베이션 9.4
LG 화학 7.4 삼성엔지니어링 7.8 LG 디스플레이 10.4 호텔신라 8.8
엔씨소프트 7.2 대림산업 7.2 현대글로비스 10.3 롯데케미칼 5.3
LG 생활건강 6.2 두산인프라코어 6.7 KT&G 10.1 LG 전자 5.2
한국전력 5.7 현대중공업 6.7 현대모비스 9.9 CJ 제일제당 4.8
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
이오테크닉스 10.9 다음카카오 5.7 다음카카오 8.6 CJ 오쇼핑 5.4
고영 2.4 에스엠 3.0 오스템임플란트 5.6 컴투스 5.2
CJ 오쇼핑 1.8 KG 이니시스 2.3 GS 홈쇼핑 2.7 휴메딕스 4.8
셀트리온 1.8 컴투스 2.3 내츄럴엔도텍 2.4 이오테크닉스 3.9
내츄럴엔도텍 1.5 파라다이스 2.0 바이넥스 2.3 KG 이니시스 3.4
산성앨엔에스 1.5 토비스 1.3 마크로젠 2.3 OCI 머티리얼즈 2.8
유니테스트 1.3 네오위즈게임즈 1.3 NEW 2.2 디티앤씨 1.9
메디톡스 1.3 차바이오텍 1.3 SK 브로드밴드 1.9 이지바이오 1.8
씨티씨바이오 1.2 데브시스터즈 1.3 차바이오텍 1.9 크루셜텍 1.6
아프리카TV 1.2 CJ E&M 1.1 미디어플렉스 1.6 위메이드 1.6
자료: KOSCOM

20
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성물산 73.2 0.9 삼성전자 190.4 -1.9 현대모비스 109.8 -2.0 삼성물산 169.1 0.9
롯데케미칼 56.8 6.9 현대모비스 124.2 -2.0 삼성전자 104.6 -1.9 기아차 159.0 -5.3
하나금융지주 43.2 -2.5 NAVER 93.6 -5.6 삼성에스디에스 71.1 12.4 현대차 107.1 -0.6
LG 전자 42.9 1.0 기아차 91.5 -5.3 제일모직 50.0 5.0 KT 45.4 -2.0
삼성전기 32.8 -2.3 현대차 51.6 -0.6 삼성SDI 49.8 0.8 SK하이닉스 41.0 -0.2
LG 화학 29.0 2.1 삼성중공업 24.2 3.0 LG 생활건강 43.0 12.6 하나금융지주 37.6 -2.5
KB 금융 28.1 -1.1 한국타이어 20.4 5.1 제일기획 42.4 10.1 POSCO 32.7 -0.7
한국전력 25.0 -1.3 제일기획 19.3 10.1 현대건설 39.6 7.2 현대위아 28.1 -2.5
호텔신라 22.7 -1.0 LG생활건강 19.1 12.6 한국타이어 36.5 5.1 우리은행 27.9 -3.1
롯데쇼핑 21.5 -0.8 현대미포조선 18.7 15.3 SK 이노베이션 35.9 0.3 대림산업 27.5 3.6
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/29 1/28 1/27 1/26 1/23 01월 누적 15년 누적
한국 -241.4 -25.8 82.3 -130.9 124.4 -938 -938
대만 8.8 341.4 429.4 283.6 677.0 2,217 2,217
인도 -- -- 179.9 -- 347.0 1,417 1,417
태국 -- 115.5 103.4 71.4 100.8 -128 -128
인도네시아 -2.4 -33.9 52.0 62.2 129.3 -25 -25
필리핀 18.5 11.7 -9.3 -6.7 18.9 524 524
베트남 0.8 1.2 -1.3 2.0 0.7 2 2
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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