1. 2015년 07월 14일 화요일
투자포커스
기술적 분석 : 중국 4300p이상 비중 축소. 기회는 9~10월에 온다
- 기술적으로 2015년 이후 중국 증시 단기 상승 싸이클 마감. 3분기 중 중국 증시는 3200 ~ 4500p 사이에서
높은 변동성을 나타낼 전망
- 4300p 이상 비중 축소가 바람직. 3분기 단기 하락 목표는 3200p 시기로는 9~10월이 비중확대 적기
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
현대제철: 7/15 합병신주 상장, 이제는 자동차보다 건설에 주목
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 84,000원(하향) 제시
- 7/15 합병신주 상장을 끝으로 현대하이스코와의 합병이슈는 마무리
- 하반기 자동차강판 수익성 악화되더라도 봉형강 수익성 개선으로 상쇄 가능 전망
- 자동차강판 수익성 우려가 충분히 반영된 주가, 이제는 봉형강호황 관점에서 주목 할 시점
이종형. 769.3705 jhlee76@daishin.com
NH투자증권: 컨센서스에 부합하는 2분기 실적 전망, 시너지 확인을 위해서는 시간 필요
- 투자의견 매수 유지, 목표주가는 18,000원으로 10% 하향
- 목표주가 하향 이유는 1분기에 이어서 2분기에도 판관비 효율성 제고가 확인되기 어려울 것으로 예상되어
연간 이익 전망치를 3,280억원으로 3.8% 하향하였기 때문
- 2분기 순이익은 888억원으로 전분기대비 5.1% 증가, 컨센서스 820억원을 소폭 상회할 것으로 전망됨
- 1) 규모의 경제 효과를 통해 비용 효율성 제고와 2) 농협지주 산하에서 금융상품 공급을 통한 시너지 제고에 대
한 기대감은 있지만 이번 분기에는 확인되기 어려울 것으로 예상
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
한국금융지주: 우수한 자회사 실적을 통해 2분기 컨센서스 상회 전망
- 투자의견 매수, 목표주가 87,000원 유지
- 2분기순이익은 1,123억원으로 전분기대비 7.8% 증가 예상, 컨센서스 865억원을 크게 상회할 것으로 전망
- 1) 일평균거래대금 증가에 따른 Brokerage 관련 이익 증가와 2) 자회사인 한국투자파트너스의 우수한 실
적, 그리고 3) 자산운용 및 저축은행의 안정적 실적이 예상되기 때문
- 증권업종 최선호 종목으로 유지
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com
2. 2
투자포커스
중국 4300p이상 비중 축소.
기회는 9~10월에 온다
김영일
02.769.2176
cyanzhou@daishin.com
※ 3분기 : 4300p 이상 비중 축소
- 3분기 중국 증시 기술적 반등 임계치는 4500p이다. 4500p는 (1) 60일 이동평균선이 위치해 있
는 지수이자 (2) 6월 하락폭의 68%를 되돌리는 지수로 기술적 신뢰도가 높다.
- 60일선 주목하는 이유 : 수급선이기 때문 중국 증시는 2014년 하반기 이후 유동성에 따라 움직
임. 신통화정책, 후항통, 금리인하 등이 상승의 촉매재였고 신용거래규제는 하락 요인이었음
- 3주간 중국 ETF로 대규모 자금 유입 관찰. 다만, 이 자금은 4500p 하회 시점부터 유입된 단기
스마트머니 가능성이 높아 4500p 근접시 수급 부담이 될 것
※ 3분기 : 하락 목표치 3200p
- 2014년 이후 상승을 하나의 파동으로 가정하면 아직 상승 추세 유효.
- 중기 상승 추세 분기점은 3200p. 해당 지수는 지난 1년 평균지수이자 2014년 상승싸이클의
62% 되돌림지수로 지지력은 강력할 것
- 다만, 주가가 수급선인 60일선을 하회하고 있고 이동평균선 방향마저 아래 쪽이기 때문에 단기
적 심리는 부정적. 단기 심리는 9~10월이 되어야 개선될 것. 9~10월에는 (1) 60일선 방향이
위쪽으로 바뀔 것이며 (2) 선강통에 대한 수급 기대감이 커질 것이기 때문
※ 중국. 아직 끝나지 않았다. 9~10월 Bottom Fishing!
- 기술적으로 보면 (1) 3분기 그리고 (2) 3200p는 향후 1~2년을 놓고 봤을 때 중국 증시에 진입
하기 좋은 시기와 가격
- 이번 장기 상승 싸이클은 96~01년의 1차 상승 싸이클과 유사하게 진행
- 중국은 2010년을 기점으로 민간 소비 비중이 증가. 앞서 언급한 1996~2000년과 유사한 흐름.
중국 증시는 성장이 아닌 소비 컨셉으로 4분기 이후 추가 상승을 시도할 것
- 최근 5년 에너지, 금융비중 큰 폭 감소. 반면 IT, 증권, 제약 등은 비중 큰 폭 증가
그림 1. 2010-> 2015 년 중국 섹터 비중 변화 그림 2. 기술적 분석 시나리오
0
5
10
15
20
25
30
은행
에너지
기계
건설
운송
증권
유틸리티
화학
보험
건강관리
필수소비재
비철금속
자동차
IT하드웨어
상사,자본재
2010년말 섹터 비중(%)
2015년 현재 섹터 비중
1,500
3,000
6,000
14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11
상해종합지수
*7월 '신 통화정책'
*11월 후항통 개장
1차상승
21.1%
2차상승
49.4% 3차상승
69.8%
*2월말 금리인하
전인대. 일대일로
신용거래
규제우려
*4분기 선강통 예정
4500p
3200p
자료: BLoomberg, 대신증권 리서치센터 자료: BLoomberg, 대신증권 리서치센터
3. 3
Issue & News
현대제철
(004020)
7/15 합병신주 상장, 이제
는 자동차보다 건설에 주목
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
84,000
하향
현재주가
(15.07.13)
64,500
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 84,000원(하향) 제시
- 7/15 합병신주 상장을 끝으로 현대하이스코와의 합병이슈는 마무리
- 하반기 자동차강판 수익성 악화되더라도 봉형강 수익성 개선으로 상쇄 가능 전망
- 자동차강판 수익성 우려가 충분히 반영된 주가, 이제는 봉형강호황 관점에서 주목 할 시점
7/15 합병신주 상장을 끝으로 현대하이스코와의 합병 일정은 모두완료
- 현대하이스코 합병에 따라 총 1,956만주가 신주로 발행되어야 하나 현대하이스코가 보유했
던 현대제철 주식 267만주가 활용되어 최종적으로 발행되는 합병신주는 1,690만주로 감소.
이는 약 2%의 자사주 소각효과와 동일(합병으로 현대제철 발행주식수의 14.5%가 증가함)
- 7/15 합병신주의 상장을 끝으로 합병이슈는 모두 마무리. 합병 후 현대제철의 발행 주식수
는 1억 3,345만주로 증가하며 현 주가 기준 현대제철의 시가총액은 8.6조원 전망
하반기 자동차강판 수익성 악화되더라도 봉형강 수익성 개선으로 상쇄 가능할 전망
- 올해 들어 현대기아차의 자동차 판매부진으로 현대제철 자동차강판 가격인하 및 수익성 악
화 우려가 지속적으로 주가를 압박하고 있음. 그러나 자동차강판 가격이 인하된다 하더라도
하반기 실적은 최소 상반기 수준의 안정적인 실적이 지속가능할 것으로 예상
- 근거는 1) 하반기 고로원가는 3Q 약 2만원, 4Q 약 만원 하락해 총 3만원의 원가하락 예상.
2) 본사 차강판 판매량은 연간 약 500만톤(내수 350만톤, 수출 150만톤)으로 탄소강 마진
만원 축소시 연간 영업이익 500억원 감소하나 봉형강 판매량이 약 650만톤(철근 300만톤,
형강 350만톤)으로 봉형강 롤마진 만원 개선시 약 650억원의 영업이익이 증가함
- 국내 아파트분양 호조로 인한 수요호조와 공급부족으로 내수 철근 유통가격은 5월 중순부터
7월중순까지 약 10만원 상승하는 초강세국면이 지속되고 있고 H형강가격도 7월부터 중국산
H형강에 대해 약 30%의 반덤핑관세 부과로 내수가격과 수입재 오퍼가격이 상승하고 있음
자동차강판 우려가 충분히 반영된 주가, 이제는 봉형강호황 관점에서 주목해야 할 시점
- 현대제철 주가는 5월초 고점대비 약 20% 하락, 현재 12mf PER 7.8X, PBR 0.5X로 밴드 최
저점에 위치해 자동차강판 가격인하 우려는 충분히 반영되었다고 판단
- 철근업황 개선으로 6월이후 한국철강, 대한제강 주가가 50% 이상 급등했고 동국제강도 최
근 약 30% 상승. 반면 국내 1위 봉형강 업체인 현대제철의 최근 주가하락은 과도한 수준
- 목표주가는 현대하이스코 합병을 반영해 84,000원으로 11% 하향(12mf PBR 0.7X 적용)
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 13,533 16,762 17,388 18,815 19,275
영업이익 763 1,491 1,717 1,850 1,923
세전순이익 782 1,099 1,346 1,479 1,575
총당기순이익 709 782 1,023 1,124 1,197
지배지분순이익 692 765 1,012 1,113 1,185
EPS 8,102 6,562 8,138 8,337 8,882
PER 10.7 9.7 7.9 7.7 7.3
BPS 113,168 116,893 116,876 123,309 130,511
PBR 0.8 0.5 0.6 0.5 0.5
ROE 6.0 5.7 6.9 6.9 7.0
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 현대제철, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2061.52
시가총액 7,517십억원
시가총액비중 0.59%
자본금(보통주) 667십억원
52주 최고/최저 79,500원 / 62,300원
120일 평균거래대금 292억원
외국인지분율 24.31%
주요주주 기아자동차 외 14 인 41.82%
국민연금 6.60%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -7.3 -16.2 -6.3 -8.4
상대수익률 -7.7 -14.7 -12.8 -11.6
-15
-10
-5
0
5
10
15
54
59
64
69
74
79
84
14.07 14.10 15.01 15.04
(%)(천원) 현대제철(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Earnings Preview
NH 투자증권
(005940)
컨센서스에 부합하는
2분기 실적 전망, 시너지
확인을 위해서는 시간 필요
강승건
02.769.3096
cygun101.daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 18,000
하향
현재주가
(15.07.13) 11,800
증권업종
투자의견 매수 유지, 목표주가는 18,000원으로 10% 하향
- 투자의견을 매수로 유지하지만 목표주가는 18,000원으로 10% 하향
- 목표주가 18,000원은 2015년 예상 BPS 16,654원에 Target multiple 1.1배를 적용한 것임
- 2분기 순이익은 888억원으로 컨센서스 820억원과 유사한 수준을 시현할 것으로 전망
- 목표주가를 하향한 이유는 1분기에 이어서 2분기에도 판관비 효율성 제고가 확인되기 어려울 것
으로 예상되어 연간 이익 전망치를 3,280억원으로 3.8% 하향하였기 때문임
- 동사에 기대하는 것은 1) 규모의 경제 효과를 통해 비용 효율성 제고와 2) 농협지주 산하에서 금
융상품 공급을 통한 시너지 제고임. 기대감은 여전히 있지만 이번 분기에는 확인되기 어려울 것으
로 예상됨
- 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 IB 부분에서의 시너지가 일정 부분 확인되고 있으며 경쟁사
대비 높은 지금의 판관비율은 일회성 비용 요인이 일정 부분 반영된 것으로 3분기 이후 점진적으
로 개선될 여지가 남아 있기 때문임. 향후 효율성 제고 확인을 통해 목표주가 및 이익 재조정을
할 예정임
2015년 2분기 순이익은 888억원으로 전분기대비 5.1% 증가 전망
- 2분기 순이익은 888억원으로 컨센서스 820억원을 소폭 상회할 것으로 전망됨
- Brokerage 수수료 수익은 1,086억원으로 전분기대비 48.8% 증가할 것으로 전망
- 2분기 금리 변동성 확대로 Trading 관련 손익이 1분기대비 감소하겠지만 적극적 듀레이션 관리
및 견조한 이자수익 기반을 통해 9.7% 감소로 방어 가능할 것으로 전망됨
- 다만 판관비는 1분기에 이어 높은 수준을 유지할 것으로 전망됨. 지난 1분기에는 광고선전비 60
억원(평분기 20억원 내외) 및 합병 위로금 지급으로 1,880억원 판관비가 지출되었음. 2분기 판관
비 역시 전분기와 유사한 수준인 1,892억원을 예상하고 있음. 위로금 요인은 제거되었지만 통상
임금관련 일회성 비용이 반영될 것으로 예상되기 때문임
- 우리는 동사의 2분기 실적에 대해 컨센서스에는 부합하는 수준이지만 경쟁 대형사 대비 상대적으
로는 부진한 실적이 될 것으로 예상함. 판관비 부담이 아직 해소되지 않았고 일부 충당금 이슈가
발생할 여지가 있기 때문임
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F
영업수익 3,154 4,827 6,544 5,122 5,165
영업비용 3,131 4,702 6,092 4,643 4,662
영업이익 22 125 452 479 503
총당기순이익 16 81 328 352 362
지배지분순이익 16 81 328 352 362
EPS 108 410 1,169
1,253 1,291
PER 89.
25.0 10.1 9.4 9.1
BPS 17,349 22,032 16,600 17,658 18,754
PBR 0.6 0.5 0.7 0.7 0.6
ROE 0.6 2.1 7.3 7.3 7.1
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY 기준
자료: NH투자증권, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2061.52
시가총액 3,471십억원
시가총액비중 0.27%
자본금(보통주) 1,531십억원
52주 최고/최저 16,900원 / 9,060원
120일 평균거래대금 273억원
외국인지분율 14.21%
주요주주 농협금융지주 외 7 인 49.12%
국민연금 7.70%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2.9 -29.3 10.3 30.2
상대수익률 -3.3 -28.1 2.6 25.6
0
10
20
30
40
50
60
70
80
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
14.07 14.10 15.01 15.04
(%)(천원) NH투자증권(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
Earnings Preview
한국금융지주
(071050)
우수한 자회사 실적을 통해
2분기 컨센서스 상회 전망
강승건
02.769.3096
cygun101.daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 87,000
유지
현재주가
(15.07.13) 63,000
증권업종
투자의견 매수, 목표주가 87,000원 유지
- 2분기 순이익은 1,123억원으로 전분기대비 7.8% 증가할 것으로 예상되어 컨센서스 865억원을
크게 상회할 것으로 전망됨
- 1분기에 반영되었던 금리 하락에 따른 채권평가이익 및 ELS 배당락 환입이 제거되었지만 1) 일
평균거래대금 증가에 따른 Brokerage 관련 이익 증가와 2) 자회사인 한국투자파트너스의 우수한
실적, 그리고 3) 자산운용 및 저축은행의 안정적 실적이 예상되기 때문임. 특히 프라임브로커 확대
를 위해 집행한 일부 투자에서도 성공적인 결과가 나오고 있어 실적에 긍정적 영향을 미칠 수 있
을 것으로 전망됨
- 다양한 스펙트럼의 자회사들이 업계 상위에 포진하고 있어 상장 증권사 중 이익 흐름이 가장 안
정적인 증권사로 평가함
- 2015년 상반기에는 거래대금 증가, 금리 하락에 따른 채권평가이익 등 이익 개선에 대한 모멘텀
이 중요한 시기였다면 하반기에는 대외 시장의 변동성 확대, 금리 방향성 변화 속에서 이익의 안
정성이 중요한 투자 포인트가 될 것으로 예상되어 동사의 매력이 확대될 것으로 생각함
- 증권업종 최선호 종목으로 유지
2015년은 2분기 순이익 1,123억원으로 전분기대비 7.8% 증가할 것으로 전망
- 2분기 순이익은 1,123억원으로 컨센서스 865억원을 크게 상회할 것으로 전망됨
- 한국투자증권 별도 P/L 기준의 Trading 손익은 1분기 대비 23.0% 감소할 것으로 전망됨
- 1분기에 반영되었던 계열사 배당금 및 채권평가이익이 제거/축소되겠지만 프라임브로커 관련 투
자에서 성과가 반영되며 Trading 부분의 감소를 일부 상쇄할 것으로 예상되기 때문임
- 한국투자증권의 Brokerage 수수료 수익은 771억원으로 전분기대비 31.7% 증가할 것으로 전망
- 자회사인 한국투자파트너스의 2분기 이익기여도가 확대될 것으로 전망됨. 록앤올(김기사 개발사)
이 다음카카오에 매각되면서 약 61억원(투자 13억원, 매각 74억원)의 처분이익이 반영될 것이기
때문임
- 한국투자신탁운용 및 한국투자밸류자산운용의 안정적인 실적 흐름은 이번 분기에도 이어질 것으
로 전망됨
- 우리는 동사의 2분기 실적에 대해 긍정적으로 평가함. 1분기에 이어 2분기에도 1,000억원 이상
의 순이익이 예상되어 대형 증권사 중 가장 높은 ROE 시현이 가능할 것으로 예상되고 업계 상위
에 포진하여 있는 자회사들의 견조한 실적이 이익의 안정성을 확보해 주고 있기 때문임
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F
영업수익 2,765 3,687 3,586 3,064 3,116
영업비용 2,687 3,360 3,092 2,558 2,603
영업이익 78 327 493 506 513
총당기순이익 59 239 383 389 387
지배지분순이익 59 239 383 389 387
EPS 1,481 4,536 7,262 7,371 7,340
PER 27.6 10.7 8.7 8.5 8.6
BPS 50,484 54,224 60,763 67,131 73,356
PBR 0.8 0.9 1.0 0.9 0.9
ROE 3.0 8.7 12.6 11.5 10.4
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY 기준
자료: 한국금융지주, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2061.52
시가총액 3,738십억원
시가총액비중 0.29%
자본금(보통주) 308십억원
52주 최고/최저 73,200원 / 43,300원
120일 평균거래대금 88억원
외국인지분율 39.29%
주요주주 김남구 외 11 인 22.60%
국민연금 9.78%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.5 -12.5 31.9 43.2
상대수익률 -0.9 -10.9 22.7 38.1
-10
0
10
20
30
40
50
60
36
41
46
51
56
61
66
71
76
14.07 14.10 15.01 15.04
(%)(천원) 한국금융지주(좌)
Relative to KOSPI(우)
7. 7
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 이노베이션 78.2 -3.5 호텔신라 83.7 9.6 삼성전자 84.5 2.1 아모레퍼시픽 112.5 3.6
LG 화학 57.6 -2.3 현대산업 72.4 0.1 NAVER 67.2 0.2 LG화학 100.8 -2.3
LG 생활건강 39.3 2.5 SK하이닉스 69.7 -1.9 SK 텔레콤 65.3 1.8 SK이노베이션 98.9 -3.5
롯데케미칼 26.3 -2.2 신세계 64.1 -20.8 OCI 62.0 4.9 롯데케미칼 65.8 -2.2
현대모비스 23.2 -4.2 NAVER 62.6 0.2 현대글로비스 43.6 5.1 LG생활건강 63.1 2.5
GS 19.3 -1.3 삼성전자 53.1 2.1 메리츠금융지주 43.3 1.9 제일모직 55.7 3.1
삼성화재 16.4 -0.5 한국항공우주 44.8 -0.1 엔씨소프트 42.1 5.8 한미사이언스 53.3 -3.9
한국전력 15.0 3.1 SK텔레콤 36.4 1.8 오리온 33.2 -2.2 POSCO 43.2 -4.1
한미사이언스 14.9 -3.9 토니모리 32.5 0.0 LG 유플러스 30.7 -1.4 한미약품 37.1 23.0
효성 12.7 -2.4 LG디스플레이 29.0 -2.2 한국전력 30.5 3.1 SK네트웍스 35.3 -17.9
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 7/13 7/10 7/09 7/08 7/07 07월 누적 15년 누적
한국 58.5 -79.6 -377.9 -374.0 -100.1 -1,100 6,263
대만 -100.3 -- -434.9 -505.2 -1.5 -1,447 4,870
인도 -- -- -39.5 -53.2 46.7 576 6,760
태국 -- -115.1 -109.3 -68.5 16.0 -491 -958
인도네시아 -- 103.8 -36.3 4.5 -10.6 60 372
필리핀 -1.8 -2.5 -25.7 -19.7 2.0 -65 341
베트남 4.1 2.1 -1.1 0.7 2.6 22 213
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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