Tiga model pengukuran kinerja portofolio yang dapat digunakan adalah Sharpe Ratio, Treynor Ratio, dan Jensen Ratio. Sharpe Ratio mengukur kelebihan pengembalian per unit risiko dengan rumus (Rp - Rf) / σp, di mana Rp adalah pengembalian portofolio, Rf adalah tingkat pengembalian bebas risiko, dan σp adalah deviasi standar pengembalian portofolio. Semakin tinggi nilai Sharpe Ratio, maka semakin baik kinerja invest

1. ABDUL SALAM
Portfolio
Performance

2. Portfolio
Performance

3. Tujuan Pembelajaran
Diakhir Sesi ini diharapkan kepada para Mahasiswa /I mampumemahami dan menjelaskan tentang :
1. Portfolio Performance
2. Sharpe Ratio;
3. Treynor Ratio;
4. Jensen – Alpha Measure
4/8/2022 3
KINERJA PORTOFOLIO

4. Portfolio Performance
(Kinerja Portofolio)
Garis besar
1. Pengukuran pengembalian investasi
2. teori pengukuran konvensional
3. Evaluasi dengan mengubah komposisi portofolio
4. Evaluasi dengan waktu pasar
5. Prosedur dan evaluasi atribusi kinerja
4/8/2022 4
KINERJA PORTOFOLIO

5. KINERJA PORTOFOLIO
1. Kinerja portofolio dapat diukur dengan menggunakan 3 model pengukuran, yaitu model Sharpe, model Treynor,
dan model Jensen. Model Sharpe merupakan perhitungan yang mengukur tingkat total risiko. Risiko total adalah
hasil penjumlahan dari risiko sistematis dan risiko tidak sistematis.
2. Ukuran kinerja portofolio merupakan faktor kunci dalam keputusan investasi.
3. Banyak investor keliru mendasarkan keberhasilan portofolio mereka pada pengembalian saja. Beberapa investor
mempertimbangkan risiko yang terlibat dalam mencapai pengembalian tersebut. Sejak tahun 1960-an, investor
telah mengetahui bagaimana mengukur dan mengukur risiko dengan variabilitas pengembalian, tetapi tidak ada
ukuran tunggal yang benar-benar melihat risiko dan pengembalian secara bersamaan. Saat ini, ada tiga perangkat
pengukuran kinerja untuk membantu evaluasi portofolio. Itu Treynor, Sharpe, dan Rasio Jensen menggabungkan
risiko dan kinerja pengembalian menjadi satu nilai, tetapi masing-masing sedikit berbeda. Yang mana yang terbaik?
Mungkin, kombinasi dari ketiganya
4/8/2022 5
KINERJA PORTOFOLIO

6. MENGUKUR PENGEMBALIAN
• Pengembalian tertimbang dolar adalah tingkat
pengembalian internal. Ini adalah pengembalian yang
sama di beberapa periode.
• Pengembalian tertimbang waktuadalah rata-rata
aritmatika dari setiap pengembalian satu periode
• Pengembalian tertimbang waktu adalahpentinguntuk
pengelola uang. Karena mereka tidak dapat
mengontrol arus kas masuk dan keluar untuk setiap
periode, ukuran pengembalian per periode lebih
relevan.
4/8/2022 6
KINERJA PORTOFOLIO

7. Rata-rata Aritmatika hanyalah rata-rata pengembalian selama
beberapa periode.
Rata-rata pengembalian geometrik adalah pengembalian selama
beberapa periode yang dihitung sebagai:
(1+rG)=[(1+r1)(1+r2)...(1+rn)]1/n
Untuk pengembalian masa lalu evaluasi kinerja, pengembalian
geometrik adalah ukuran yang lebih baik daripada rata-rata
aritmatika. Untuk memperkirakan pengembalian yang diharapkan
di masa depan, menggunakan rata-rata historis, rata-rata aritmetrik
lebih baik karena merupakan tidak bias penaksir.
4/8/2022 7
KINERJA PORTOFOLIO

8. Pendekatan Konvensional untuk
Evaluasi Kinerja
• Sharpe ukuran: (rP-RF)/Sp adalah kelebihan
pengembalian per unit risiko standar deviasi
• Pengukuran Treynor: (rP-RF)/BP adalah
kelebihan pengembalian per unit risiko sistematis.
• Ukuran Jensen: pengembalian tidak normal
sebuahP=rP- [RF+bP(RM-RF)]
• Rasio penilaian: Sebuah P/s(eP), yang merupakan
alpha (pengembalian abnormal) dibagi dengan
risiko nonsistematis.
4/8/2022 8
KINERJA PORTOFOLIO

9. Evaluasi di antara Berbagai
Tindakan
.P
.Q
SML
kelebihan pengembalian
Beta
Pasar
1.0
Garis Treynor
4/8/2022 9
KINERJA PORTOFOLIO

10. Pengukuran Treynor mengasumsikan
(1) portofolio adalah terdiversifikasi dengan baik dan
(2)Tepat perkiraan.
Ilustrasi:
sesuai dengan garis karakteristik keamanan
(SCL), a=0,2%, b=1,2,s(e)=2%.
Kesalahan standar untuk "a" kira-kira
sama dengan s(a)=s(e)/N1/2
yang berarti untuk signifikansi 5%, kami memiliki
mengikuti:
t = 1,96 = (a-0)/s(a) = 0,2N0,5/2
N = 384 bulan
(terlalu lama untuk bisa diandalkan!)
4/8/2022 10
KINERJA PORTOFOLIO

11. Di dalam praktek, industri manajemen portofolio menggunakan tolok
ukur untuk pengukuran kinerja. Di dalam akademisi, pengukuran
lainnya termasuk metode dominasi stokastik.
Frequency
g(y) f(x)
Return
G(y) F(x)
1
4/8/2022 11
KINERJA PORTOFOLIO

12. Mengubah Komposisi Portofolio
Perempat
-1
3
27
-9
Rata-rata pengembalian (4 kuartal pertama)
=(-1+3-1+3)/4=1%
sd =[ (4%+...+4%)/4]0,5=2%
% kelebihan pengembalian
4/8/2022 12
KINERJA PORTOFOLIO

13. Rata-rata dari 4 kuartal terakhir:
= (-9+27-9+27)/4=9%
Sd =[(18%x18%+...]/4]0,5=18%
Dua tahun memiliki Sharpe Ukuran 0,5 tetapi distribusi
pengembaliannya berbeda.
Kombinasi kedua tahun tersebut akan menghasilkan rata-rata excess
return 5% dan sd-nya adalah:
[(6%)2+...+(22%)2/8]0,5=13,42%
Itu Indeks tajam= 5%/13,42% = 0,37
(lebih rendah dari 0,4 yang merupakan strategi pasif dan 0,5 tahun
individu)
Portofoliopergeseran berarti akan membiaskan kinerja evaluasi
4/8/2022 13
KINERJA PORTOFOLIO

14. Waktu Pasar dan pergeseran
kemiringan beta
• Jika proporsi antara aset berisiko dan aset bebas risiko
konstan, beta dari seluruh portofolio tetap sama dari waktu
ke waktu seperti yang ditunjukkan di bawah ini:
RM-RF
RP-RF
kemiringan = 0,6
4/8/2022 14
KINERJA PORTOFOLIO

15. rp-rf
rm-rf
Slope of the beta rises
Jika manajer portofolio mengalihkan dana dari aset bebas risiko ke
aset berisiko dalam mengantisipasi kenaikan pasar kembali, maka
kita akan mengamati:
4/8/2022 15
KINERJA PORTOFOLIO

16. Artinya, terjadi pergeseran rezim dalam analisis regresi. Untuk menangkap
pergeseran rezim, kita dapat merumuskan beberapa model regresi sebagai:
(1) rP-RF=a+b(rM-RF)+c(rM-RF)2+eP
Hipotesis: c>0
(2) rP-RF=a+b(rM-RF)+c(rM-RF)D+eP
di mana D adalah (0,1) dummy - 1 ketika
RM> rF0 di tempat lain.
Hasil empiris menunjukkan tidak ada pasar
bukti waktu, yaitu, kami tidak dapat menolak
c=0 di kedua regresi
4/8/2022 16
KINERJA PORTOFOLIO

17. Atribusi Kinerja
• Manajer portofolio terus-menerus membuat alokasi
pasar aset yang luas dan alokasi sektor dan keamanan
di dalam pasar
• Kinerja diukur dalam hal kinerja portofolio terkelola
dan portofolio benchmark
4/8/2022 17
KINERJA PORTOFOLIO

18. Kinerja Tolok Ukur dan Pengembalian Kelebihan
Component Benchmark Return
Weight
S&P500 0.6 5.81%
Bond Index 0.3 1.45
Money Mkt 0.1 0.48
Benchmark return
=0.6x5.81%+0.3x1.45%+0.1x0.48%
=3.97%
Managed portfolio excess return
=actual return - benchmark
=5.34%-3.97%
=1.37%
4/8/2022 18
KINERJA PORTOFOLIO

19. Keputusan Alokasi Aset
Kinerja dana kelolaan tersebut disebabkan oleh perbedaan proporsi dana yang
dialokasikan seperti terlihat pada:
MKT Equity Fixed Inc. TB
Actual wt 0.7 0.07 0.23
Benchmark 0.6 0.30 0.10
Excess wt. 0.1 -0.23 0.13 (a)
Mkt excess
return 1.84 -2.52 -3.49 (b)
(5.81-3.97) (1.45-3.97) (0.48-3.97)
Contribution 0.184 0.5796 -0.4537
(a x b=)
Total contribution =0.1840+0.5796-0.4537=0.3099
4/8/2022 19
KINERJA PORTOFOLIO

20. Seleksi Sektor dan Keamanan
Analisis ini menangkap hasil yang luar biasa dari portofolio karena mereka lebih
besar pertunjukan:
Mkt Equity Fixed Income
Return 7.28% 1.89%
Index 5.81 1.45
Excess ret 1.47 0.44 (a)
Port. wt. 0.7 0.07 (b)
Contribution 1.03 0.03
(a x b)
Total contribution=1.03+0.03=1.06
Ringkasan Atribusi Portofolio:
Alokasi aset 0,31%
Pemilihan sektor/keamanan 1.06
Total kelebihan pengembalian 1.37
4/8/2022 20
KINERJA PORTOFOLIO

21. Memahami Trend
Informasi Pasar

22. sebelum melakukan investasi dalam sebuah instrumen investasi reksadana, seorang
investor melihat kondisi pasar dan evaluasi terhadap kinerja reksadana terlebih dulu.
Tujuannya tak lain agar investor dapat menemukan reksadana yang paling cocok dan sesuai
dengan kondisi pasar.
Misalnya, ketika kondisi pasar sedang semarak atau bullish market, maka urutan untuk
memilih reksadana dimulai dari reksadana saham, reksadana campuran, reksadana
pendapatan tetap, dan terakhir reksadana pasar uang.
Sebaliknya, jika pasar sedang lesu atau bearish market, maka urutan pilihan reksadana
dimulai dari reksadana pasar uang, reksadana pendapatan tetap, reksadana campuran, dan
terakhir reksadana saham.
4/8/2022 22
KINERJA PORTOFOLIO

23. Sebaliknya, jika pasar sedang lesu atau bearish market, maka urutan pilihan reksadana dimulai dari reksadana
pasar uang, reksadana pendapatan tetap, reksadana campuran, dan terakhir reksadana saham.
setelah memilih jenis reksadana yang cocok, langkah selanjutnya bagi seorang investor adalah memilih produk
reksadana yang memiliki kinerja terbaik. Mengevaluasi kinerja produk reksadana, bisa berdasarkan kinerja
portofolio aset dalam menghasilkan imbal hasil dan risiko (risk adjusted return).
4/8/2022 23
KINERJA PORTOFOLIO

24. Sharpe Ratio
Ada tiga model yang dapat digunakan yaitu Sharpe Ratio, Treynor
Ratio, dan Jensen Ratio. Berikut ulasan mengenai model pengukuran
4/8/2022 24
KINERJA PORTOFOLIO

25. Pengertian Sharpe Ratio
Istilah sharpe ratio sebenarnya bukan istilah asing dalam dunia finansial. Istilah ini adalah
istilah yang terdapat dalam dunia investasi. Dalam dunia investasi, seorang investor tentu
ingin tahu sejauh mana suatu investasi bisa dikatakan menguntungkan, dilihat dari segi
tingkat pengembaliannya. Indikator tersebut bisa diukur dengan sharpe ratio.
Sharpe ratio adalah ukuran yang digunakan untuk mengukur kelebihan pengembalian, atau
premi risiko, per unit deviasi dalam aset investasi atau strategi perdagangan. Ukuran
tersebut digunakan untuk memeriksa kinerja investasi dengan menyesuaikan
risikonya. Sharpe ratio memiliki istilah lain, yaitu sharpe index, sharpe measure, dan reward-
to-variability ratio.
4/8/2022 25
KINERJA PORTOFOLIO

26. Rumus Perhitungan
Perhitungan sharpe ratio didasari pada rumus perhitungan di bawah ini:
Sharpe Ratio = (Rp – Rf ) / σp
Dimana:
Rp = Return of portofolio
Rf = Risk – free rate
σp= Standard deviation of the portofolio’s excess return
Hasil yang diharapkan untuk didapatkan adalah bahwa nilai dari sharpe
ratio menghasilkan nilai yang tinggi.
Semakin tinggi nilai sharpe ratio, maka semakin baik kinerja investasi dibanding
dengan resikonya.
Dengan kata lain, jika terdapat dua jenis investasi dengan tingkat risiko yang sama,
maka pilihlah investasi yang memiliki nilai sharpe ratio yang lebih tinggi.
Di sisi lain, sharpe ratio juga bisa memiliki nilai negatif.
Nilai sharpe ratio negatif menandakan bahwa tingkat risiko bebas lebih besar
dibanding dengan tingkat pengembalian portofolio. Tentunya hal ini tidak diinginkan
oleh investor.
Sementara itu, jika terdapat dua portofolio
investasi yang memiliki nilai pengembalian dan
tingkat risiko bebas yang sama, maka portofolio
yang memiliki standar deviasi atau volatilitas yang
tinggi akan menghasilkan nilai sharpe ratio yang
lebih rendah. Sehingga, hubungan antara
nilai sharpe ratio dengan volatilitas adalah negatif,
yang mana berarti bahwa semakin tinggi nilai
volatilitas, maka semakin rendah nilai sharpe ratio,
begitupun sebaliknya.
4/8/2022 26
KINERJA PORTOFOLIO

27. Contoh Perhitungan
Seorang investor ingin menambah alokasi dana ke dalam portofolio yang memiliki tingkat
pengembalian portofolio sebanyak 15%. Sementara itu, tingkat bebas risiko saat ini adalah
3,5% dan volatilitas pengembalian portofolio adalah sebesar 12%. Berapa nilai sharpe
ratio dari portofolio tersebut?
Jawab:
Sharpe ratio = ( 15% – 3,5%) / 12% = 95,8%
Jadi, nilai sharpe ratio dari portofolio tersebut adalah sebesar 95,8%.
4/8/2022 27
KINERJA PORTOFOLIO

28. Kegunaan Sharpe Ratio
Selain sebagai pengukur kinerja portofolio investasi, sharpe ratio masih memiliki kegunaan-
kegunaan lain. Kegunaan-kegunaan tersebut diantaranya:
1.Sharpe ratio merupakan metode yang paling banyak digunakan untuk menghitung tingkat
pengembalian investasi yang disesuaikan dengan risiko.
2.Sharpe ratio berguna untuk mengevaluasi kinerja portofolio sebelumnya.
3.Sharpe ratio dapat membantu menjelaskan apakah kelebihan pengembalian portofolio
disebabkan oleh keputusan investasi yang tepat atau akibat dari terlalu banyak risiko.
4.Sharpe ratio sering digunakan untuk membandingkan perubahan karakteristik
pengembalian risiko secara keseluruhan ketika aset baru atau kelas aset ditambahkan ke
portofolio.
4/8/2022 28
KINERJA PORTOFOLIO

29. Kelebihan dan Kelemahan Sharpe Ratio
Dalam pekembangannya, indikator sharpe ratio telah banyak diuji secara statistik. Beberapa
peneliti seperti Jobson, Korkie, Gibblons, Ross & Shanken telah melakukan penelitian
secara statistik terhadap indikator sharpe ratio. Meskipun begitu, indikator sharpe ratio tetap
memiliki berbagai kelebihan dan kelemahan.
Saat penghitungan sharpe ratio menghasilkan nilai negatif, di situlah masalah terjadi.
Nilai sharpe ratio yang bernilai negatif sulit untuk ditafsirkan. Saat faktor-faktor lain dianggap
konstan, seorang investor pasti ingin meningkatkan tingkat pengembalian portofolio dan
mengurangi tingkat volatilitas. Namun, nilai sharpe ratio yang bernilai negatif sharpe
ratio bukanlah alat analisis yang memiliki banyak makna.
4/8/2022 29
KINERJA PORTOFOLIO

30. Selain itu, indikator sharpe ratio memiliki asumsi bahwa pengembalian
aset memiliki distribusi normal. Sayangnya, asumsi ini pada
kenyataannya sangat sulit untuk dipenuhi. Ada beberapa permasalahan
yang menghalangi pengembalian aset untuk tidak memiliki distribusi
normal. Masalah-masalah tersebut adalah pada bentuk kurva distribusi
yang justru bermasalah pada kurtosis dan kemiringan atau skewness.
Karena asumsi distribusi normal tersebut sulit terpenuhi, efeknya adalah
hasil dari perhitungan menjadi kurang tepat.
Satu kekurangan lain yang terdapat pada sharpe ratio adalah terletak
pada salah satu variabel dalam formula perhitungannya. Variabel
tersebut adalah variabel standar deviasi, atau volatilitas. Pada
hakikatnya, standar deviasi memperhitungkan baik positif maupun
negatif deviasi dari rata-rata. Oleh karena itu, standar deviasi tidak bisa
secara akurat mengukur risiko penurunan. Akibatnya, standar deviasi
sebenarnya merupakan variabel yang sangat berisiko dalam formula
perhitungan sharpe ratio.
Berkaitan dengan standar deviasi, sharpe ratio juga
memiliki kekurangan lain yang cukup merugikan sebagian pihak.
Nilai sharpe ratio bisa dimanipulasi. Nila sharpe ratio bisa diperbesar
dengan cara memilih periode yang lebih panjang. Periode yang lebih
panjang akan menghasilkan nilai standar deviasi yang rendah,
sehingga nilai sharpe ratio bisa menjadi lebih tinggi.
Kekurangan lain dari indikator sharpe ratio adalah pada tingkat
interpretasinya. Sharpe ratio merupakan satu indikator tanpa dimensi,
sehingga tidak ada patokan yang tetap dari skala berapa sampai
berapa sharpe ratio dikatakan baik, buruk, sedang, atau bahkan
kurang. Penggunanya hanya dapat menginterpretasikan secara
subjektif, sesuai dengan pemikiran Si Pengguna dalam menentukan
rentang interpretasi.
Walaupun memiliki kekurangan yang cukup banyak, kelebihan dari
indikator sharpe ratio juga memiliki banyak kelebihan. Salah satu
kelebihan dari sharpe ratio adalah bahwa indikator ini adalah indikator
yang sudah sering digunakan dalam mengukur kinerja investasi.
Selain itu, sudah banyak penelitian yang meneliti sharpe ratio secara
ilmu statistik.
4/8/2022 30
KINERJA PORTOFOLIO

31. Indeks Treynor
4/8/2022 31
KINERJA PORTOFOLIO

32. Apa Indeks Treynor?
Indeks Treynor mengukur kinerja portofolio investasi yang disesuaikan dengan risiko dengan menganalisis
pengembalian kelebihan portofolio per unit risiko. Dalam kasus Indeks Treynor, pengembalian berlebih
mengacu pada pengembalian yang diperoleh di atas pengembalian yang bisa diperoleh dalam investasi bebas
risiko. (Meskipun ini adalah spekulasi teoretis karena sebenarnya tidak ada investasi bebas risiko.)
Untuk Treynor Index, ukuran risiko pasar yang digunakan adalah beta, yaitu ukuran risiko pasar secara
keseluruhan atau risiko sistematis. Beta mengukur kecenderungan pengembalian portofolio berubah sebagai
respons terhadap perubahan imbalan untuk pasar secara keseluruhan. Semakin tinggi Indeks Treynor,
semakin besar pengembalian berlebih yang dihasilkan oleh portofolio per setiap unit risiko pasar secara
keseluruhan.
Indeks Treynor juga dikenal sebagai Rasio Treynor atau rasio imbalan terhadap volatilitas.
4/8/2022 32
KINERJA PORTOFOLIO

33. Jack L. Treynor adalah orang pertama yang memberi investor ukuran gabungan kinerja portofolio yang juga
mencakup risiko. Tujuan Treynor adalah untuk menemukan ukuran kinerja yang dapat diterapkan pada
semua investor terlepas dari preferensi risiko pribadi mereka. Treynor menyarankan bahwa sebenarnya ada
dua komponen risiko: risiko yang dihasilkan oleh fluktuasi dalampasar sahamdan risiko yang timbul dari
fluktuasi individusurat berharga.
Treynor memperkenalkan konsepgaris pasar keamanan, yang mendefinisikan hubungan antara
pengembalian portofolio dan tingkat pengembalian pasar dimana kemiringan garis mengukur volatilitas
relatif antara portofolio dan pasar (seperti yang diwakili olehbeta). Koefisien beta adalah ukuran volatilitas
portofolio saham ke pasar itu sendiri. Semakin besar kemiringan garis, semakin baik tradeoff risiko-
pengembalian.
4/8/2022 33
KINERJA PORTOFOLIO

34. Poin Penting
•Indeks Treynor mengukur kinerja portofolio investasi yang disesuaikan dengan risiko dengan
menganalisis pengembalian kelebihan portofolio per unit risiko.
•Pengembalian berlebih mengacu pada pengembalian yang diperoleh di atas pengembalian
yang bisa diperoleh dalam investasi bebas risiko.
Untuk Treynor Index, ukuran risiko pasar yang digunakan adalah beta, yaitu ukuran risiko
pasar secara keseluruhan atau risiko sistematis.
4/8/2022 34
KINERJA PORTOFOLIO

35. Meskipun Indeks Treynor yang lebih tinggi dapat menunjukkan investasi yang sesuai, penting bagi investor
untuk mengingat bahwa satu rasio tidak boleh menjadi satu-satunya faktor yang diandalkan untuk keputusan
investasi. Lebih penting lagi, karena Indeks Treynor didasarkan pada data historis, informasi yang
diberikannya tidak selalu menunjukkan kinerja di masa mendatang.
Contoh Indeks Treynor
Misalnya, asumsikan Manajer Portofolio A mencapai pengembalian portofolio 8% pada tahun tertentu,
ketika tingkat pengembalian bebas risiko adalah 5%; portofolio memiliki beta 1,5. Pada tahun yang sama,
Manajer Portofolio B mencapai pengembalian portofolio sebesar 7%, dengan beta portofolio 0,8.
Oleh karena itu, Indeks Treynor adalah 2.0 untuk Manajer Portofolio A, dan 2.5 untuk Manajer Portofolio B.
Sementara Manajer Portofolio A melebihi kinerja Manajer Portofolio B dengan persentase poin, Manajer
Portofolio B sebenarnya memiliki kinerja yang lebih baik berdasarkan penyesuaian risiko
4/8/2022 35
KINERJA PORTOFOLIO

36. Apa yang Dapat Diberitahukan oleh Indeks
Treynor kepada Anda
Indeks Traynor menunjukkan berapa banyak pengembalian investasi, seperti portofolio saham, reksa
dana, atau dana yang diperdagangkan di bursa , yang diperoleh untuk jumlah risiko yang diasumsikan
investasi. Indeks Treynor yang lebih tinggi berarti portofolio adalah investasi yang lebih sesuai. Indeks
adalah metrik kinerja yang pada dasarnya mengungkapkan berapa banyak unit hadiah yang diberikan
investor untuk setiap unit volatilitas yang mereka alami.
Seperti rasio Sharpe — yang menggunakan deviasi standar daripada beta sebagai ukuran risiko —
premis mendasar di balik Indeks Treynor adalah bahwa kinerja investasi harus disesuaikan dengan
risiko untuk menyampaikan gambaran kinerja yang akurat. Traynor Index dikembangkan
oleh ekonom Jack Treynor, seorang ekonom Amerika yang juga salah satu penemu Capital Asset
Pricing Model (CAPM).
4/8/2022 36
KINERJA PORTOFOLIO

37. Ukuran Treynor, juga dikenal sebagai reward-to-rasio volatilitas, didefinisikan sebagai:
sayaPengukuran Treynor =PR−RFR/β//
di mana:PR=pengembalian portofolio
RFR= tingkat bebas risiko
β= beta
Pembilang mengidentifikasi premi risiko, dan penyebutnya sesuai dengan risiko portofolio. Nilai yang
dihasilkan mewakili pengembalian portofolio per unit risiko.
4/8/2022 37
KINERJA PORTOFOLIO

38. Sebagai ilustrasi, misalkan pengembalian tahunan 10 tahun untuk S&P500 (portofolio pasar) adalah 10%
sedangkan rata-rata pengembalian tahunan tagihan Treasury (proksi yang bagus untuk tingkat bebas risiko)
adalah 5%. Kemudian, asumsikan evaluasinya adalah tiga yang berbeda manajer portofolio dengan hasil 10
tahun sebagai berikut:
4/8/2022 38
KINERJA PORTOFOLIO

39. Manajer Pengembalian Tahunan Rata-rata Beta
Manajer A 10% 0,90
Manajer B 14% 1.03
Manajer C 15% 1.20
Perhitungan Nilai Treynor
T (pasar) (0,10-0,05)/1 0,05
T (manajer A) (0,10-0,05)/0,90 0,056
T (manajer B) (0,14-0,05)/1,03 0,087
T (manajer C) (0,15-0,05)/1,20 0,083
Semakin tinggi ukuran Treynor, semakin baik portofolionya. Jika manajer portofolio (atau portofolio) dievaluasi
berdasarkan kinerja saja, manajer C tampaknya telah memberikan hasil terbaik.
Nilai Treynor untuk masing-masing adalah sebagai berikut:
4/8/2022 39
KINERJA PORTOFOLIO

40. Namun, ketika mempertimbangkan risiko yang diambil setiap manajer untuk mencapai hasil masing-
masing, Manajer B menunjukkan hasil yang lebih baik. Dalam hal ini, ketiga manajer berkinerja lebih baik
daripada pasar agregat.
Karena ukuran ini hanya menggunakanresiko yang sistematis, mengasumsikan bahwa investor sudah
memiliki portofolio yang terdiversifikasi secara memadai dan, oleh karena itu,risiko tidak sistematis(juga
dikenal sebagai risiko yang dapat didiversifikasi) tidak dipertimbangkan. Akibatnya, ukuran kinerja ini
paling cocok untuk investor yang memiliki portofolio terdiversifikasi.
4/8/2022 40
KINERJA PORTOFOLIO

41. JANSEN RATIO
4/8/2022 41
KINERJA PORTOFOLIO

42. Mirip dengan ukuran kinerja sebelumnya yang dibahas, ukuran Jensen dihitung menggunakan CAPM.
Dinamakan setelah penciptanya, Michael C. Jensen, ukuran Jensen menghitung kelebihan pengembalian
yang dihasilkan portofolio selama pengembalian yang diharapkan. Ukuran pengembalian ini juga dikenal
sebagai alfa
Rasio Jensen mengukur seberapa banyak tingkat pengembalian portofolio yang dikaitkan dengan
kemampuan manajer untuk memberikan pengembalian di atas rata-rata, disesuaikan dengan risiko pasar.
Semakin tinggi rasionya, semakin baik pengembalian yang disesuaikan dengan risiko. Portofolio dengan
excess return positif secara konsisten akan memiliki alpha positif sedangkan portofolio dengan excess return
yang konsisten negatif akan memiliki alpha negatif.
4/8/2022 42
KINERJA PORTOFOLIO

43. Rumusnya dipecah sebagai berikut:
Alfa Jenson =PR−CAPM
di mana:
PR=pengembalian portofolio
CAPM= tingkat bebas risiko+β (pengembalian tingkat pengembalian bebas risiko pasar)saya
4/8/2022 43
KINERJA PORTOFOLIO

44. Jika kita mengasumsikan tingkat bebas risiko 5% dan pengembalian pasar 10%, berapa alfa
untuk dana berikut?
Pengelola Pengembalian Tahunan Rata- Beta
Manajer D 11% 0,90
Manajer E 15% 1.10
Manajer F 15% 1.20
Kami menghitung pengembalian yang diharapkan dari portofolio:
UGD 0,05 + 0,90 (0,10-0,05) 0,0950 atau 9,5% pengembalian
SEBELUM) 0,05 + 1,10 (0,10-0,05) 0,1050 atau 10,5% pengembalian
ER(P) 0,05 + 1,20 (0,10-0,05) 0,1100 atau 11% pengembalian
4/8/2022 44
KINERJA PORTOFOLIO

45. Kami menghitung alfa portofolio dengan
mengurangkan pengembalian portofolio yang
diharapkan dari pengembalian yang sebenarnya:
Manajer mana yang melakukan yang terbaik? Manajer E
melakukan yang terbaik karena meskipun manajer F
memiliki pengembalian tahunan yang sama, diharapkan
manajer E akanmenghasilkanpengembalian yang lebih
rendah karena beta portofolio secara signifikan lebih rendah
daripada portofolio F.
Baik tingkat pengembalian dan risiko sekuritas (atau
portofolio) akan bervariasi menurut periode waktu. Ukuran
Jensen membutuhkan penggunaan tingkat pengembalian
bebas risiko yang berbeda untuk setiap interval waktu.
Untuk mengevaluasi kinerja manajer dana untuk periode
lima tahun dengan menggunakan interval tahunan akan
memerlukan juga memeriksa pengembalian tahunan dana
dikurangipengembalian bebas risikountuk setiap tahun dan
menghubungkannya dengan pengembalian tahunan pada
portofolio pasar dikurangi tingkat bebas risiko yang sama.
Alfa D 11% - 9,5% 1,5%
Alfa E 15% - 10,5% 4,5%
Alfa F 15% - 11% 4.0%
4/8/2022 45
KINERJA PORTOFOLIO

46. Sebaliknya, rasio Treynor dan Sharpe menguji
pengembalian rata-rata untuk total periode yang
dipertimbangkan untuk semua variabel dalam
rumus (portofolio, pasar, dan bebas risiko).aset).
Mirip dengan ukuran Treynor, bagaimanapun,
alpha Jensen menghitung premi risiko dalam hal
beta (risiko sistematis, tidak dapat
didiversifikasi) dan, oleh karena itu,
mengasumsikan portofolio sudah cukup
terdiversifikasi. Akibatnya, rasio ini paling baik
diterapkan pada investasi seperti:reksa dana.
Ukuran kinerja portofolio merupakan faktor
kunci dalam keputusan investasi. Alat-alat ini
memberikan informasi yang diperlukan bagi
investor untuk menilai seberapa efektif uang
mereka telah diinvestasikan (atau mungkin
diinvestasikan). Ingat, pengembalian portofolio
hanyalah bagian dari cerita. Tanpa mengevaluasi
pengembalian yang disesuaikan dengan risiko,
seorang investor tidak mungkin melihat
keseluruhannya investasi gambar, yang secara
tidak sengaja dapat menyebabkan keputusan
yang tidak rasional
4/8/2022 46
KINERJA PORTOFOLIO

47. ALPHA MEASURE
Alpha adalah ukuran kinerja investasi berdasarkan risiko yang disesuaikan . Ini mengambil
volatilitas (risiko harga) dari portofolio keamanan atau dana dan membandingkan kinerjanya
yang disesuaikan dengan risiko dengan indeks benchmark. Kelebihan pengembalian investasi
relatif terhadap pengembalian indeks benchmark adalah alpha
4/8/2022 47
KINERJA PORTOFOLIO

48. 1. Alpha mengacu pada pengembalian berlebih yang diperoleh dari investasi di atas pengembalian
patokan.
2. Manajer portofolio aktif berusaha untuk menghasilkan alfa dalam portofolio yang terdiversifikasi,
dengan diversifikasi yang dimaksudkan untuk menghilangkan risiko yang tidak sistematis.
3. Karena alfa mewakili kinerja portofolio relatif terhadap tolok ukur, alfa sering dianggap mewakili
nilai yang ditambahkan atau dikurangi oleh manajer portofolio dari pengembalian dana.
4. Alfa Jensen mempertimbangkan model penetapan harga aset modal (CAPM) dan menyertakan
komponen yang disesuaikan dengan risiko dalam perhitungannya.
4/8/2022 48
KINERJA PORTOFOLIO

49. ALPA MEASURE ?
1. Alpha (α) adalah istilah yang digunakan dalam berinvestasi untuk menggambarkan kemampuan strategi
investasi untuk mengalahkan pasar, atau "ujung"nya. Alpha demikian juga sering disebut sebagai
"kelebihan pengembalian" atau "tingkat pengembalian abnormal," yang mengacu pada gagasan bahwa
pasar efisien, sehingga tidak ada cara untuk secara sistematis mendapatkan pengembalian yang melebihi
pasar yang luas secara keseluruhan. Alfa sering digunakan bersama dengan beta (huruf Yunani ), yang
mengukur volatilitas atau risiko pasar secara keseluruhan, yang dikenal sebagai risiko pasar sistematis.
2. Alpha digunakan dalam keuangan sebagai ukuran kinerja, yang menunjukkan ketika seorang strategi,
pedagang, atau manajer portofolio telah berhasil mengalahkan pengembalian pasar selama beberapa
periode. Alpha, sering dianggap sebagai pengembalian aktif atas investasi, mengukur kinerja investasi
terhadap indeks pasar atau tolok ukur yang dianggap mewakili pergerakan pasar secara keseluruhan.
3. Kelebihan pengembalian investasi relatif terhadap pengembalian indeks patokan adalah alfa investasi.
Alpha mungkin positif atau negatif dan merupakan hasil dari investasi aktif. Beta, di sisi lain, dapat
diperoleh melalui investasi indeks pasif.
4/8/2022 49
KINERJA PORTOFOLIO

50. Alpha adalah salah satu dari lima rasio risiko investasi teknis yang populer . Yang lainnya adalah beta,
standar deviasi , R-kuadrat , dan rasio Sharpe . Ini semua adalah pengukuran statistik yang digunakan dalam
teori portofolio modern (MPT). Semua indikator ini dimaksudkan untuk membantu investor menentukan
profil risiko-pengembalian suatu investasi.
Manajer portofolio aktif berusaha untuk menghasilkan alfa dalam portofolio yang terdiversifikasi, dengan
diversifikasi yang dimaksudkan untuk menghilangkan risiko yang tidak sistematis . Karena alfa mewakili
kinerja portofolio relatif terhadap tolok ukur, alfa sering dianggap mewakili nilai yang ditambahkan atau
dikurangi oleh manajer portofolio dari pengembalian dana.
Dengan kata lain, alpha adalah pengembalian investasi yang bukan merupakan hasil dari pergerakan umum
di pasar yang lebih besar. Dengan demikian, alfa nol akan menunjukkan bahwa portofolio atau dana
mengikuti dengan sempurna indeks acuan dan bahwa manajer tidak menambah atau kehilangan nilai
tambahan apa pun dibandingkan dengan pasar luas.
4/8/2022 50
KINERJA PORTOFOLIO

51. Konsep alfa menjadi lebih populer dengan munculnya dana indeks beta cerdas yang terkait dengan indeks seperti indeks
Standard & Poor's 500 dan Indeks Pasar Total Wilshire 5000. Dana ini berusaha untuk meningkatkan kinerja portofolio yang
melacak subset pasar yang ditargetkan.
Terlepas dari keinginan besar alfa dalam portofolio, banyak tolok ukur indeks berhasil mengalahkan manajer aset sebagian
besar waktu. Sebagian karena kurangnya kepercayaan pada nasihat keuangan tradisional yang dibawa oleh tren ini, semakin
banyak investor beralih ke penasihat online pasif berbiaya rendah (sering disebut roboadvisors ) yang secara eksklusif atau
hampir secara eksklusif menginvestasikan modal klien ke dalam indeks -melacak dana, alasannya adalah jika mereka tidak
dapat mengalahkan pasar, mereka mungkin juga bergabung.
Selain itu, karena sebagian besar penasihat keuangan "tradisional" membebankan biaya, ketika seseorang mengelola
portofolio dan mendapatkan alfa nol, itu sebenarnya mewakili sedikit kerugian bersih bagi investor. Misalnya, Jim, seorang
penasihat keuangan, membebankan 1% dari nilai portofolio untuk layanannya dan selama periode 12 bulan Jim berhasil
menghasilkan alfa 0,75 untuk portofolio salah satu kliennya, Frank. Sementara Jim memang membantu kinerja portofolio
Frank, biaya yang Jim bebankan melebihi alpha yang dihasilkannya, sehingga portofolio Frank mengalami kerugian bersih.
Bagi investor, contoh ini menyoroti pentingnya mempertimbangkan biaya dalam hubungannya dengan pengembalian kinerja
dan alfa.
4/8/2022 51
KINERJA PORTOFOLIO

52. Hipotesis Pasar Efisien (EMH) mendalilkan bahwa harga pasar menggabungkan semua informasi yang tersedia
setiap saat, sehingga sekuritas selalu dihargai dengan benar (pasar efisien.) Oleh karena itu, menurut EMH, tidak
ada cara untuk mengidentifikasi dan mengambil keuntungan secara sistematis. kesalahan harga di pasar karena
tidak ada.
Jika mispricings diidentifikasi, mereka dengan cepat diarbitrasikan dan pola anomali pasar yang terus-menerus
yang dapat dimanfaatkan cenderung sedikit dan jarang terjadi.
Bukti empiris yang membandingkan pengembalian historis reksa dana aktif relatif terhadap tolok ukur pasifnya
menunjukkan bahwa kurang dari 10% dari semua dana aktif dapat memperoleh alfa positif selama periode waktu
10 tahun lebih, dan persentase ini turun setelah pajak dan biaya diambil mempertimbangkan. Dengan kata lain,
alpha sulit didapat, terutama setelah pajak dan biaya.
Karena risiko beta dapat diisolasi dengan mendiversifikasi dan melindungi berbagai risiko (yang datang dengan
berbagai biaya transaksi), beberapa orang telah mengusulkan bahwa alfa tidak benar-benar ada, tetapi itu hanya
mewakili kompensasi untuk mengambil beberapa risiko yang tidak dilindung nilai yang belum pernah ada.
diidentifikasi atau diabaikan.
4/8/2022 52
KINERJA PORTOFOLIO

53. Mencari Investasi Alpha
Alpha biasanya digunakan untuk menentukan peringkat reksa dana aktif serta semua jenis investasi lainnya. Ini
sering direpresentasikan sebagai angka tunggal (seperti +3.0 atau -5.0), dan ini biasanya mengacu pada persentase
yang mengukur bagaimana kinerja portofolio atau dana dibandingkan dengan indeks benchmark yang
direferensikan (yaitu, 3% lebih baik atau 5% lebih buruk).
Analisis alfa yang lebih dalam juga dapat mencakup " alfa Jensen ." Alfa Jensen mempertimbangkan teori pasar
model penetapan harga aset modal ( CAPM ) dan menyertakan komponen yang disesuaikan dengan risiko dalam
perhitungannya. Beta (atau koefisien beta) digunakan dalam CAPM, yang menghitung pengembalian yang
diharapkan dari suatu aset berdasarkan beta tertentu dan pengembalian pasar yang diharapkan. Alfa dan beta
digunakan bersama oleh manajer investasi untuk menghitung, membandingkan, dan menganalisis pengembalian.
Seluruh dunia investasi menawarkan berbagai sekuritas, produk investasi, dan opsi penasihat untuk
dipertimbangkan investor. Siklus pasar yang berbeda juga memiliki pengaruh pada alfa investasi di berbagai kelas
aset. Inilah sebabnya mengapa metrik pengembalian risiko penting untuk dipertimbangkan bersama dengan alfa.
4/8/2022 53
KINERJA PORTOFOLIO

54. CONTOH –
ETF pendapatan tetap dan ETF ekuitas
:
Shares Convertible Bond ETF ( ICVT ) adalah investasi pendapatan tetap dengan risiko rendah. Ini melacak indeks
khusus yang disebut Bloomberg US Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index. Standar deviasi 3 tahun adalah
18,94%, pada 28 Februari 2022. Pengembalian tahun-ke-tanggal, pada 28 Februari 2022, adalah -6,67%. Obligasi
Pembayaran Tunai Konvertibel AS Bloomberg > Indeks $250MM memiliki pengembalian -13,17% selama periode
yang sama. Oleh karena itu, alfa untuk ICVT adalah -0 12% dibandingkan dengan Indeks Agregat AS Bloomberg
dan standar deviasi 3 tahun sebesar 18,97%. 1
Namun, karena indeks obligasi agregat bukanlah patokan yang tepat untuk ICVT (seharusnya indeks Bloomberg
Convertible), alfa ini mungkin tidak sebesar yang diperkirakan semula; dan pada kenyataannya, dapat
disalahartikan karena obligasi konversi memiliki profil yang jauh lebih berisiko daripada obligasi vanilla biasa.
WisdomTree US Quality Dividend Growth Fund ( DGRW ) adalah investasi ekuitas dengan risiko pasar yang
lebih tinggi yang berupaya berinvestasi dalam ekuitas pertumbuhan dividen. Kepemilikannya melacak indeks
khusus yang disebut Indeks Pertumbuhan Dividen Kualitas WisdomTree AS. 2 Itu memiliki standar deviasi tahunan
tiga tahun sebesar 10,58%, lebih tinggi dari ICVT.
4/8/2022 54
KINERJA PORTOFOLIO

55. Pada 28 Februari 2022, pengembalian
tahunan DGRW adalah 18,1%, yang juga
lebih tinggi dari S&P 500 sebesar 16,4%,
sehingga memiliki alfa 1,7% dibandingkan
dengan S&P 500. 3 Tetapi sekali lagi, S&P
500 mungkin bukan patokan yang tepat untuk
ETF ini, karena saham pertumbuhan yang
membayar dividen adalah bagian yang sangat
khusus dari keseluruhan pasar saham, dan
bahkan mungkin tidak termasuk 500 saham
paling berharga di Amerika.
Pertimbangan Alfa
Sementara alpha telah disebut "cawan suci" investasi, dan dengan demikian,
menerima banyak perhatian dari investor dan penasihat, ada beberapa pertimbangan
penting yang harus dipertimbangkan saat menggunakan alpha.
Perhitungan dasar alfa mengurangi total pengembalian investasi dari tolok ukur
yang sebanding dalam kategori asetnya. Perhitungan alfa ini terutama hanya
digunakan terhadap tolok ukur kategori aset yang sebanding, seperti yang
disebutkan dalam contoh di atas. Oleh karena itu, ini tidak mengukur kinerja
ETF ekuitas versus tolok ukur pendapatan tetap. Alfa ini juga paling baik
digunakan saat membandingkan kinerja investasi aset serupa. Dengan demikian,
alpha dari ETF ekuitas, DGRW, relatif tidak sebanding dengan alpha dari ETF
pendapatan tetap, ICVT.
Beberapa referensi ke alfa mungkin merujuk ke teknik yang lebih maju. Alfa
Jensen mempertimbangkan teori CAPM dan langkah-langkah yang disesuaikan
dengan risiko dengan memanfaatkan tingkat dan beta bebas risiko .
4/8/2022 55
KINERJA PORTOFOLIO

56. perhitungan alfa yang dihasilkan , penting untuk memahami perhitungan yang terlibat. Alfa dapat dihitung
menggunakan berbagai tolok ukur indeks yang berbeda dalam kelas aset. Dalam beberapa kasus, mungkin
tidak ada indeks yang sudah ada sebelumnya yang sesuai, dalam hal ini penasihat dapat menggunakan
algoritme dan model lain untuk mensimulasikan indeks untuk tujuan penghitungan alfa komparatif.
Alpha juga dapat merujuk pada tingkat pengembalian abnormal pada keamanan atau portofolio melebihi
apa yang akan diprediksi oleh model ekuilibrium seperti CAPM. Dalam hal ini, model CAPM mungkin
bertujuan untuk memperkirakan pengembalian bagi investor di berbagai titik di sepanjang perbatasan yang
efisien . Analisis CAPM mungkin memperkirakan bahwa portofolio harus menghasilkan 10% berdasarkan
profil risiko portofolio. Jika portofolio benar-benar menghasilkan 15%, alfa portofolio akan menjadi 5.0,
atau +5% dari apa yang diprediksi dalam model CAPM.
4/8/2022 56
KINERJA PORTOFOLIO

57. TERIMA KASIH
4/8/2022 57
KINERJA PORTOFOLIO

58. Referensi
1. Elton, Edwin J, Martin Gruber, Stephen J. Brown, dan William N. Goetzmann, 2007, Modern
PortfolioTheory and Investment Analysis, Wiley, 7e. (EGBG )
2. Bodie, Zvi., Alex Kane, Alan J. Marcus, 2011, Investments and Portfolio Management, Global Edition,
McGraw-Hill, 9e. (BKM)
3. Tandelillin, Eduardus, 2010, Portfolio Investasi, edisi Pertama, BPFE UGM Jogjakarta.
4. https://www.bareksa.com/berita/reksa-dana/2021-05-31/yuk-kenali-rasio-sharpe-treynor-dan-
jensen-untuk-ukur-kinerja-reksadana
5. https://www.simulasikredit.com/apa-itu-sharpe-ratio-definisi-sharpe-
ratio/#:~:text=Sharpe%20ratio%20adalah%20ukuran%20yang,kinerja%20investasi%20dengan%20
menyesuaikan%20risikonya.
6. https://www.portfolio-performance.info/en/
4/8/2022 58
KINERJA PORTOFOLIO