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柏瑞週報20180615
- 3. PAGE 2
歐洲公債強 美國高收益債續漲
• 歐洲公債大漲－歐洲央行政策會議釋出QE退場
相關訊息，整體而言這次會議內容偏向鴿派，德
國10年公債殖利率下滑5.8個基本點至0.426%。
美國聯準會FOMC會議雖然較為鷹派，但沒有太
出乎市場預料，美國10年公債殖利率一週上升
1.47個基本點至2.9351%。
• 美國高收益債續強－眾所矚目的美歐央行會議落
幕，美國和歐洲高收益債皆上漲，全球高收益債
則因歐元貶值和新興市場債震盪而收跌。VIX指
數變動不大，一週小跌0.08%收在12.12。油價
在OPEC 6月會議前區間震盪，但不阻礙全球高
收益債利差一週再收斂2.95個基本點。
• 新興市場債下跌－新興市場主權債一週下跌
0.61%，利差擴大9.6個基本點，暫時無法扭轉
跌勢，巴西債跌勢減緩，但阿根廷債回落，拉美
主權債整體表現仍然弱勢。美國聯準會FOMC會
議較為鷹派，也使得新興市場貨幣承受賣壓，當
地貨幣債下跌1.42%。
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
債市總覽
-4.46
-1.13
-0.71
-0.88
0.41
-0.34
-0.62
0.49
0.30
0.09
0.04
0.23
-0.57
0.66
-0.07
-1.42
-0.61
-0.22
-0.17
-0.07
-0.07
-0.04
-0.04
-0.01
0.02
0.07
0.10
0.35
0.43
1.03
新興當地貨幣債
新興主權債
全球高收益債
新興企業債-高收益
美國通膨連動債
新興企業債
亞洲高收益債
美國政府債
美國投資級債
新興企業債-投資級
亞洲綜合債券
亞洲投資級債
歐洲高收益債
美國高收益債
歐洲政府債
一週變動% 一個月變動%
- 4. PAGE 3
成熟股市多收漲 新興股市續承壓
• 美國－川金會順利落幕，加上美國本週公佈的零
售銷售及就業數據表現強勁，提振市場對經濟景
的信心，疊加企業併購消息之利多，標普500指
數一週上漲0.44%至2,782.49點。其中核心及非
核心消費板塊漲勢最為強勁，一週分別上揚1.9%
和2.26%。
• 歐洲－歐洲央行計畫以較市場預期鴿派的方式結
束QE，加上英國首相May贏得下議院的脫歐支持，
以及義大利新財長表態無意脫歐，道瓊歐洲600
指數一週上漲1.84%收在393.04點，德國DAX指
數更大幅收漲2.31%至13,107.10點。
• 巴西－聯準會上調今年升息次數預期至4次，巴
西股市聞訊重挫。此外，巴西央行雖數度大舉進
行換匯拍賣試圖阻止里爾貶值，但市場認為其缺
乏貨幣和財政政策的支持，持續看衰巴西經濟仍
將走下坡路，巴西央行每週發佈的經濟數據報告
中也將今年經濟增長預期由2.18%下調至1.94%。
巴西股市受諸多利空消息拖累，一週重挫3.29%
至71,421.20點。
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本數據僅為歷史統計資料，不保證基金一定持有，投資仍須注意相關風險及己身風險承受度而為之。本圖僅為市
場概況，本文所提及之個股，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
股市總覽
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
-4.73
-7.84
-16.20
-5.12
-1.51
0.56
-4.09
-3.69
-0.56
1.23
-0.20
0.12
1.92
-12.80
0.22
1.00
-3.68
-3.64
-3.29
-2.58
-2.29
-2.11
-2.10
-2.08
-0.37
-0.08
-0.07
0.39
0.44
1.22
1.84
2.31
香港H股
MSCI新興歐洲
巴西BOVESPA
俄羅斯RTS
MSCI新興亞洲
台灣加權
上海證交所綜合
MSCI新興股票
日本Nikkei 225
美林特別股指數
MSCI全球股票
印度SENSEX
標普500
MSCI新興拉美
道瓊歐洲600
德國DAX
一週變動% 一個月變動%
- 6. PAGE 5
股市淨流入 債市小幅淨流出
• 截至6月13日的過去一週股市整體溫和淨流入56
億美元。其中美股流入103億美元，歐股則流出
25億美元，新興市場股市也流出13億美元。
• 債市整體流出1億美元，投資級債流入9億美元，
高收益債流出6億美元，近期動盪的新興市場債
也流出13億美元，已連續第8週呈現流出。
資料來源：美銀美林、EPFR， 2018/6/14。
投資人需注意高收益債風險。本圖僅為市場概況。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。
行情回顧 債市 股市 商品 資金流向
股票資產每週資金流量
各類資產每週資金流量
債券資產每週資金流量
Wk % AUM YTD ($mn)
Total Equities 0.1% 146,390
Long-only funds -0.1% -9,687
ETFs 0.3% 156,030
Total EM -0.1% 49,699
Brazil 0.5% 906
Russia -0.5% -285
India -0.5% -1,024
China 0.1% 11,350
Total DM 0.1% 96,692
US 0.2% 1,261
Europe -0.2% -19,847
Japan -0.1% 38,275
International 0.0% 76,308
Wk % AUM YTD ($mn) YTD %AUM
Equities 0.1% 146,390 1.4%
ETFs 0.3% 156,030 4.3%
LO -0.1% -9,687 -0.1%
Bonds -0.0% 53,318 1.1%
Commodities -0.2% 6,283 4.0%
Money-market -1.0% -20,996 -0.5%
- 8. PAGE 7
通膨加溫 聯準會升息一碼
• 聯準會升息一碼－美國聯準會FOMC會議宣佈升
息 1 碼 (0.25%) ， 聯 邦 基 金 利 率 區 間 提 高 至
1.75%~2%，符合市場預期，為本次升息循環的
第7次升息(圖1)。這次會議上修經濟預估數據，
今年GDP成長率從3月預估的2.7%上調至2.8%，
今明兩年通膨率也調升，但仍保持溫和水準。官
員的利率意向點陣圖顯示，今年升息次數預估增
加1次至4次(圖2) 。
• 通膨加溫－5月消費者物價指數(CPI)較去年同期
大幅上升2.8%，是2012年2月來最大年升幅，也
較4月攀升0.2%，均符合分析師預期。5月美國
汽油價格較1年前大漲21.8%，為1年多來最大漲
幅。去除波動的能源價格後，美國物價壓力顯得
較為溫和，不計食品及能源物價的核心CPI比4月
增加0.2%，年升幅則為2.2%，主要受到新車價
格反彈、及健康照護增加的成本支撐。
• 零售亮眼－5月銷售額較前月提升0.8%，增幅比
市場預期的0.4%高出一倍。強勁的零售銷售數
據顯示，減稅、信心回溫和勞動市場強勁，減緩
燃料支出上漲對美國人荷包的打擊，有助美國第
2季經濟成長恢復動能。
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
(圖1)聯邦基金利率
(圖2)聯準會官員利率意向點陣圖(Dot Plot)
聯邦基金利率區間上緣 (%)
6月會議 (本次點陣圖) 3月會議 (前次點陣圖)
2018年升息次數
預估提高至4次
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
區間下緣 (%)
- 9. PAGE 8
違約率看降 併購有利多
• AT&T與時代華納併購獲准－AT&T獲得美國法院
批准，可以收購時代華納。美國司法部先前以侵
害消費者權益及反壟斷為由起訴此案，試圖阻止
這宗規模約850億美元的購併案，這項判決結果
將有利其他大型併購案的進展。美國有線電視集
團Comcast隨即提出以650億美元，與迪士尼競
購21世紀福斯的娛樂資產。電訊巨擘T-Mobile和
Sprint的合併案也可望順利進行，推升Sprint電信
的高收益債表現(圖1)。
• 穆迪預估違約率下滑－信評機構穆迪(Moody’s)統
計截至5月，美國高收益債違約率從前月的3.8%
降至3.7%，穆迪預估違約率到今年底下降至
2.6%，到明年5月將再進一步下降至2.0%(圖2)。
• 稅改有利高收益債企業－穆迪6月12日公佈的最
新企業調查(不含金融機構)顯示，美國稅改對於
企業財務具有正面助益，64%的企業表示現金流
獲得改善。而在高收益債發行企業當中，有63%
表示稅改讓營運狀況變得更好。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
(圖1)Sprint電信高收益債價格
(圖2)美國高收益債違約統計(穆迪)
違約率 (%) (右軸)
資料來源：Bloomberg、Moody’s，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
- 10. PAGE 9
歐央行傳鴿聲 日央行再削減購債
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 歐央行鴿聲大作－歐洲央行(ECB)宣布維持基準利率
不變，並表示若未來經濟數據如目前所預期，則每
月300億歐元的購債將持續至今年9月，10至12月
購債規模將減少至150億歐元，明年初則不再繼續
購債，已到期的債券再投資則將再持續較長一段時
間，以維持整體市場的流動性狀況。此外，ECB預
期目前利率水準將至少維持至2019年夏天，較市場
預期更為鴿派，使歐元重挫、歐股則大漲(圖1) 。
• 日央行再削減購債－距離上次宣佈削減購債不到兩
周，日本央行(BOJ)再度削減日債購買規模，將3至5
年期限日本國債購買規模由上次操作的3,300億日
元減至3,000億日元，是迄今為止規模最大的一次
削減。此外，日本5月份生產者物價指數(PPI)較去
年同期上揚2.7%(圖2)，為近7個月來首度增速呈現
擴大，PPI的上揚或使日本通膨逐步回溫成為可能。
• May獲得關鍵支持－英國下議院以324:302票通過
了反對上議院有關《退出歐盟法案》的110號修正
案，避免若政府最初的脫歐計畫被議會拒絕，由議
員制定脫歐策略的情形。英國下議院還支持英國政
府以2019年3月29日作為脫歐最後期限，並反對給
予議會對脫歐協定的決定性權力。梅政府贏得下議
院的關鍵性支持，也令極端硬脫歐的機率大幅降低。
(圖1)鴿派ECB助貶歐元 推升歐股
(圖2)日本生產者物價回升
(右軸)歐元/美元
(左軸)道瓊歐洲600指數(點)
日本生產者物價指數(%)
- 11. PAGE 10
中國擴大開放資本市場 巴西央行救匯未見成效
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 中國QFII、RQFII大幅鬆綁－中國央行宣佈6/13
起開始對QFII及RQFII繼續大幅鬆綁，主要政策措
施包括取消QFII資金匯出20%比例要求、取消
QFII和RQFII的本金鎖定期要求及允許進行外匯避
險等。市場評論稱QFII/RQFII機制的持續鬆綁可
增強中國資本市場對海外投資者的吸引力，也可
能使MSCI納入A股的進度加快，進一步引導更多
國際資金進入A股市場。
• 巴西央行救匯未果－巴西央行總裁Ilan Goldfajn
上週五(6/8)出面力挽狂瀾，向國際投資人承諾
只要有需要，必繼續為外匯與利率市場提供流動
性，短期內也將加強換匯交易的使用強度，並承
諾本週末前將通過貨幣互換提供約245億美元資
金，不過此舉僅短暫阻貶巴西里爾，週一起里爾
仍貶值2.34%(圖1)。此外，巴西5月消費者物價
指數(CPI)的年增率來到2.86%，不但高於4月的
2.76%，還創1月以來新高，不過仍位於多年低
位(圖2)，但巴西央行總裁表示央行不會輕易動
用貨幣政策來抑制匯市波動，貨幣、匯市政策為
獨立運作，互不干擾。
(圖1)巴西央行干預未能阻貶里爾
(圖2)巴西通膨仍位於相對低位
美元/巴西里爾
巴西消費者物價年增率(%)
巴西央行政策利率(%)
- 12. PAGE 11
新興市場拋售潮仍在持續
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
重點新聞 美國 高收益債 歐日 新興市場
• 阿根廷披索再創新低－阿根廷5月消費者物價年
增率為26.3%，通膨仍然居高不下；而阿根廷卡
車司機週四舉行1日大罷工，要求調漲薪資以及
調降燃料價格。此外，阿根廷央行在與IMF達成
協議後不再強力干預匯市，加上美國聯準會
FOMC會議釋出鷹派訊息，阿根廷披索6/14大貶
逾6%，再創歷史新低(圖1)。
• 墨西哥工業生產下滑－墨西哥4月工業生產較前
月下滑0.4%，符合市場預期，但為連續第2個月
下滑。經濟數據較弱，加上NAFTA談判前景不樂
觀，使得墨西哥披索續創近1年新低(圖1) 。
• 土耳其里拉選前再承壓－土耳其將於6月24日舉
行大選，市場普遍認為土耳其總統Erdogan的權
力將再度鞏固和擴大，土耳其里拉兌美元一週貶
值逾5%(圖2)。本月初，評級機構穆迪將土耳其
納入可能下調評級的觀察名單， 對此Erdogan於
6/14反擊稱，將在大選後對穆迪採取相應的行
動。
(圖1)新興拉美貨幣一週續貶
(圖2)土耳其里拉選前再重挫
(左軸)美元/阿根廷披索
(右軸)美元/墨西哥披索
美元/土耳其里拉
- 14. PAGE 13
超級央行週安然落幕
• 柏瑞觀點：短期內美債殖利率不易再大幅走高，固
定收益型資產的表現可望好轉。
• 超級央行週債市反應冷靜－本週堪稱今年以來全球
主要央行決策最關鍵的一週，美國、歐洲以及日本
央行相繼召開政策會議，而且美國聯準會和歐洲央
行皆釋出關鍵訊息。美國聯準會升息一碼符合預期，
今年預估升息次數從3次增加至4次，其實也沒有讓
市場太意外，之前利率期貨隱含今年升息4次以上
的機率已有約5成。聯準會FOMC會議結果公佈之後，
美國10年公債殖利率盤中一度站上3%關卡，不過
市場關注焦點馬上轉移到歐洲央行，而歐洲央行原
訂9月到期的購債計畫延長到年底(圖1)，鴿派訊息
促使德國10年公債殖利率下滑，也牽引美國10年公
債殖利率走低(圖2)。
• 美債殖利率上升力量鈍化－雖然美國通膨數據加溫，
但並不至於讓聯準會改變目前漸進式緊縮貨幣政策
的做法，所以美債儘管承受財政和貨幣政策方面的
壓力，但是相關利空已多被市場吸收。反而是歐洲
央行釋出的鴿派訊息，讓可能推升美債殖利率的因
素暫時又少了一項。
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
(圖2)美國10年公債殖利率(%)
(圖1)ECB每月購債規模
今年10~12月減至
150億歐元
Corp. Bond Purchase Program
Asset Backed Purchase Program
Public Sector Purchase Program
Covered Bond Purchase Program
聯準會FOMC會議
歐洲央行政策會議
- 16. PAGE 15
一週關注重點
資料來源：Bloomberg，2018/6/14。
日期 國家/區域 數據/事件 預估值 前期值
6/18 美國 6月NAHB 房屋市場指數 70 70
6/18 俄羅斯 第1季GDP年比 1.30% 1.30%
6/19 美國 5月新屋開工 1311k 1287k
6/19 美國 5月營建許可 1350k 1352k
6/19 阿根廷 第1季GDP(季比) -- 1.00%
6/20 美國 第1季經常帳餘額 -$129.0b -$128.2b
6/20 美國 5月成屋銷售 5.55m 5.46m
6/20 巴西 Selic利率 -- 6.50%
6/21 台灣 5月出口訂單(年比) -- 9.80%
6/21 南非 第1季經常帳餘額 -188b -137b
6/21 英國 英國央行銀行利率 0.50% 0.50%
6/21 墨西哥 隔夜拆款利率 7.75% 7.50%
6/22 日本 5月全國CPI(不含生鮮食品)(年比) 0.70% 0.70%
6/22 歐元區 6月Markit歐元區製造業採購經理人指數 55 55.5
6/22 歐元區 6月Markit歐元區服務業採購經理人指數 53.7 53.8
6/22 美國 6月Markit美國製造業採購經理人指數 56.3 56.4
6/22 美國 6月Markit美國服務業採購經理人指數 56.8 56.8
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
- 20. PAGE 19
新興市場主權債／新興市場企業債
資料來源：Bloomberg。
參考指數：新興市場主權債：J.P. Morgan新興市場主權債指數(EMBIG)。新興市場企業債：J.P. Morgan新興市場企業債指數(CEMBI)。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
新興市場主權債殖利率(%) 新興市場主權債利差(bp)
新興市場企業債殖利率(%) 新興市場企業債利差(bp)
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.45 (6/14)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 352.57 (6/14) 5年平均: 335.4
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 6.02 (6/14)
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 310.73 (6/14) 5年平均: 333.7
- 24. PAGE 23
風險指標
資料來源：Bloomberg。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
VIX股市波動度指數 MOVE債市波動度指數
新興市場匯率指數 高收益債CDX指數
觀察指標 數據/事件 利率/利差 本益比 風險
0
10
20
30
40
50
60
70
80
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 12.12 (6/14) 5年平均: 14.64
0
50
100
150
200
250
300
2008 2010 2012 2014 2016 2018
最新值: 52.5 (6/14) 5年平均: 68.3
50
60
70
80
90
100
110
120
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 65.0 (6/14) 5年平均: 74.8
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
2013 2014 2015 2016 2017 2018
最新值: 332.7 (6/14) 5年平均: 365.7
- 25. PAGE 24
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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'13/6/14 '14/6/14 '15/6/14 '16/6/14 '17/6/14 '18/6/14
累積利息報酬率 累積總報酬率
-5%
0%
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'13/6/14 '14/6/14 '15/6/14 '16/6/14 '17/6/14 '18/6/14
累積利息報酬率 累積總報酬率
-5%
0%
5%
10%
15%
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35%
'13/6/14 '14/6/14 '15/6/14 '16/6/14 '17/6/14 '18/6/14
累積利息報酬率 累積總報酬率
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
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'13/6/14 '14/6/14 '15/6/14 '16/6/14 '17/6/14 '18/6/14
累積利息報酬率 累積總報酬率
過去5年 過去1週
總報酬率 34.2% -0.1%
利息報酬率 30.1% 0.2%
過去5年 過去1週
總報酬率 26.3% 0.0%
利息報酬率 32.3% 0.1%
過去5年 過去1週
總報酬率 30.2% 0.0%
利息報酬率 31.2% 0.2%
過去5年 過去1週
總報酬率 17.7% -0.8%
利息報酬率 27.0% 0.1%
收益資產報酬組成
資料來源：2018/6/14，上述指數皆以原幣計價。特別股: 美銀美林固定利率特別股指數；全球高收益債: 美銀美林全球高收益債指數；新興市場債: 美
銀美林全球新興市場主權債指數。 *核心特別收益為50%特別股+50%全球高收益債。
本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。
特別股過去5年報酬率(非基金報酬) 全球高收益債過去5年報酬率(非基金報酬)
核心特別收益* 過去5年報酬率(非基金報酬) 新興市場債過去5年報酬率(非基金報酬)
- 26. PAGE 25
聲明
TR107093
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