대신리포트_모닝미팅_150908

1. 2015년 9월 8일 화요일
투자포커스
한은 금통위의 선택: 금리안정 vs 환율안정
- 한은, 9월 기준금리 인하 가능성 있음. 9월 동결되더라도 연내 추가 가능성 열어 놓을 필요
- 미 연준의 기준금리 인상과 별개로 한국은 미국 통화정책과는 차별화
- 금리인하 외 한국식 양적완화도 고려 가능
박형중 769.3091 econ4u@daishin.com
파생상품
9월 동시 만기 : 소폭 매도 우위 – 만기 이후 KOSPI 점진적 비중 확대
- 차익 부담은 거의 없음. 차익 매매는 만기 주 긍정적으로 변화 중이며 소폭 매수 우위도 가능.
- 비차익 매매는 비우호적. 전체적으로 9월 만기는 매도 우위.
- 신흥 시장 회피 심리가 극단적 수준에 근접하고 있음을 감안하면 9월 만기 이후 KOSPI 비중 확대 필요
김영일 769.2176 ampm01@daishin.com

2. 2
투자포커스
한은 금통위의 선택:
금리안정 vs 환율안정
박형중
02.769.3091
econ4u@daishin.com
한은, 기준금리를 추가로 내릴 수 있을까?
- 필자는 한은이 9월 금통위에서 기준금리를 인하할 가능성이 있다고 보며, 설령 9월에 기준금리
가 인하되지 않더라도 연내 추가 인하 가능성을 염두에 두어야 한다고 판단. 금리인하 외에 한국
식 양적완화 가능성도 열어놓을 필요 있음
- 금융시장에서 한은 금리인하 가능성이 희박하다는 주장의 근거는 대략 1) 과거 한국과 미국의 통
화정책은 동조성을 보여왔다는 점, 2) 미 금리인상과 중국경기 불안으로 자본유출과 환율상승 우
려가 커지는 상황에서 추가 금리인하는 바람직하지 않다는 점, 3) 이미 1,100조원을 넘어선 가계
부채 문제를 한은이 고려할 가능성이 있다는 점 등이 있음. 그럼에도 불구하고 한은의 금리인하
가능성 크다는 판단임. 앞선 주장에 대한 필자의 의견은 아래와 같음
1. 한국과 미국의 경기여건 차이 통화정책 차별화 가능
- 과거 한국과 미국의 통화정책 동조성이 강했던 이유는 미국과 한국 경기가 서로 상관성이 높았
기 때문이지만 지금은 미 경제회복이 한국경제에 미치는 파급효과가 거의 나타나지 않고 있음.
오히려 한국의 최대수출국인 중국의 경기둔화에 따른 위험이 더 크므로 중국 통화정책과의 동조
화 가능성이 차라리 더 높을 수 있음
2. 원화가치 하락, 아직은 용인 가능한 수준
- 주변 신흥국들의 경우, 달러대비 환율은 이미 지난 금융위기 당시 수준까지 상승했거나 사상 최
고치를 경신한 국가들이 꽤 있지만 한국의 경우 금융위기 당시와 비교하면 여전히 여유가 있음.
환율상승(원화약세)을 유도해 수출기업을 지원하려는 정부의 의도도 존재하는 만큼 환율 요인이
한은 금통위의 금리인하 결정에 심각한 장애요인이 되지는 않을 것으로 판단
3. 가계부채, 통화정책으로 관리 가능한 수준을 이미 벗어난 것으로 판단
- 이미 한국 가계는 가처분소득 대비 1/4 이상을 원금과 이자를 갚는 데에 쓰고 있고, 가처분소득
대비 원금과 이자의 상환 비율이 앞으로도 상승할 가능성이 있는 상황에서 가계는 조그만 금리
상승 충격에도 매우 취약한 상황에 놓일 수 밖에 없음. 앞으로는 가계부채 증가 리스크보다 가계
부실 리스크를 차단하는 것이 더 중요한 정책 목표로 부상할 수 있음.
그림1.지금의 경제환경에서는 한국이 미국의 통화정책을 따를 것으로 볼 이유 없어
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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15
(%)(% y-y)
한국 수출(좌)
한국 대미수출(좌)
한국 기준금리(우)
자료: 한국은행, 통계청, 대신증권 리서치센터

3. 3
파생상품
9월 동시 만기 : 소폭 매도 우위
만기 이후 KOSPI 점진적 비중 확대
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
차익 부담 거의 없어. 오히려 매도차익청산 가능성
- 9월 동시 만기 차익 거래 부담은 거의 없을 것이다. 6월 동시 만기 이후에 매수차익잔고가 6700
억원 감소해 실질적으로 출회될 물량이 없기 때문이다.
- 6월 동시 만기 이후 차익잔고 증감을 세부적으로 살펴보면, 매수차익잔고는 6749억원 감소, 매
도차익잔고는 11000억원 증가해 순차익잔고가 1조 7700억원 감소했다.
- 9월물과 외국인 현선물 매매 동향을 살펴보면, 외국인은 지난 주까지 선물 시장에서 5600계약,
현물 시장에서 7.5조원을 순매도하며 순매도 포지션을 구축하고 있다. 6월물에서 구축한 매수 포
지션을 대부분 청산하는 과정인 것으로 판단된다.
스프레드 거래 양호
- 스프레드 가격은 이론가를 하회하고 있다. 이유는 외국인 적극적인 스프레드 매도 때문이다.
- 이번 월물에서는 이전보다 외국인 스프레드 매도가 빠르게 진행되고 있다. 외국인은 9-12 스프
레드에서 7200계약 가량 매도를 진행 중인데 9월물로 넘어오는 과정에서 13000계약을 롤오버
했고 9월물에서 5600계약을 순매도 중이라는 점을 감안하면 1.1만 계약의 롤오버 물량이 남아
있는 것으로 추정된다.
- 과거 패턴 감안시 1~2일안에 소화될 것으로 예상되기 때문에 만기 부담은 크지 않을 것이다.
비차익 매매는 비우호적
- 6월 이후 한국 관련 지역 펀드 플로우는 순유출세이다. 특히 AEJ(일본제외 아시아)과 GEM(신흥
국) 펀드에서의 자금 유출이 지속되고 있다.
- 위안화 평가 절하가 신흥 아시아 자금 플로우에 부정적인 영향을 미치고 있기 때문이다. 여기에
전일 1200원을 넘어선 원달러 환율도 비차익 매매에 부정인 영향을 미칠 것으로 예상된다.
- 최근 5일 비차익 매매는 일평균 590억원 매도 우위이다. 주체별로는 외국인이 490억원 매도 우
위, 기관이 99억 매도 우위를 기록하고 있다.
만기 이후 관전 포인트 : 신흥국 자금 이탈 클라이맥스 가능성
- 9월 만기 이후에도 외국인 매매는 KOSPI에 비우호적일 전망이다. 원화 약세가 진행형이고 신흥
시장 자금 유출이 지속되고 있기 때문이다.
- 다만, 우리는 10월말~11월초에 신흥 시장 특히 한국 시장에 기회 요인이 발생할 것으로 기대한
다. 이유는 지나친 신흥 시장 회피 심리 때문이다. 미국 금리 인상에 대한 우려와 이에 따른 신흥
시장 통화 약세는 글로벌 자금의 지나친 반응을 야기한 것으로 보인다. 특히 신흥 시장에 대한
회피 심리는 2007년 이후 최저 수준까지 하락했다.
그림2.6월 만기 이후 순차익잔고 1.7조원 감소
단위(억원) 구 분 15년 3월물 15년 6월물 15년 9월물
순차익(a-b) -1,431 2,272 -17,776
매수차익(a) 2,604 7,335 -6,749
매도차익(b) 4,035 5,063 11,026
선물 19,624 4,921 -5,602
현물 -9,945 84,182 -75,743
프로그램 22,395 54,209 -58,052
차익 -767 4,532 -15,489
비차익 21,996 49,677 -42,564
비프로그램 -32,340 29,973 -17,691
차익잔고
외국인
매매
자료: 코스콤 대신증권 리서치센터

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분구분구분구분 9/079/079/079/07 9/049/049/049/04 9/039/039/039/03 9/029/029/029/02 9/019/019/019/01 09090909월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
개인 -22.0 204.1 142.3 -29.4 236.8 532 4,018
외국인 -286.7 -23.1 -121.1 -88.5 -7.7 -527 1,943
기관계 267.7 -222.5 -40.6 66.5 -278.4 -207 -7,006
금융투자 158.1 -75.3 -92.4 1.9 -190.8 -199 -5,322
보험 12.9 -30.1 31.3 33.3 -36.0 11 -964
투신 80.8 -5.4 62.1 1.3 -- 139 -4,508
은행 2.8 -5.4 -0.1 -6.6 -7.6 -17 -975
기타금융 -1.0 -3.6 6.2 12.1 -0.5 13 -37
연기금 -5.0 -64.1 -31.6 26.0 6.3 -68 5,948
사모펀드 12.3 -39.5 -16.1 -3.2 -49.5 -96 -812
국가지자체 6.8 0.8 -- 1.7 -0.4 9 -336
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권유가증권유가증권유가증권 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
아모레G 8.5 삼성전자 55.8 삼성전자 50.1 SK 12.5
현대글로비스 7.2 현대차 25.0 현대차 42.8 메리츠종금증권 7.0
한미사이언스 6.7 SK 텔레콤 23.3 삼성에스디에스 20.6 삼성생명 6.3
한미약품 6.4 SK 21.4 현대위아 20.1 현대엘리베이터 5.8
하나투어 4.9 LG 화학 15.6 기아차 17.1 한국항공우주 5.7
한국항공우주 4.6 아모레퍼시픽 15.2 SK 텔레콤 12.3 하나투어 5.2
롯데케미칼 4.4 KB 금융 10.9 현대모비스 10.9 한미사이언스 4.3
메리츠종금증권 3.4 호텔신라 10.1 현대글로비스 9.9 현대상선 3.9
현대엘리베이터 3.3 삼성SDI 9.6 삼성SDI 9.7 현대백화점 3.3
BGF 리테일 3.1 롯데쇼핑 9.6 LG 디스플레이 9.0 삼성증권 3.2
자료: KOSCOM
코스닥코스닥코스닥코스닥 시장시장시장시장 (단위: 십억원)
외국인외국인외국인외국인 기관기관기관기관
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액
인터파크홀딩스 3.7 CJ 오쇼핑 4.2 CJ E&M 5.4 다음카카오 4.5
메디톡스 3.5 DMS 3.2 와이지엔터테인먼트 3.4 창해에탄올 3.8
에스엠 3.0 아스트 2.3 파티게임즈 1.6 컴투스 3.8
대화제약 2.7 흥국에프엔비 2.1 CJ 프레시웨이 1.2 메디톡스 3.5
에이치엘비 2.3 서울반도체 1.4 CJ 오쇼핑 1.1 바이로메드 3.1
액토즈소프트 2.2 다음카카오 1.3 유진기업 1.1 씨젠 3.0
바이로메드 2.2 유진기업 1.2 비츠로셀 1.1 이지바이오 2.6
코오롱생명과학 2.1 컴투스 1.1 피에스케이 1.0 쿠첸 2.5
위메이드 2.1 다날 1.0 메디포스트 1.0 로엔 2.3
씨젠 1.9 한국정보인증 0.9 골프존 1.0 에스엠 2.3
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인외국인외국인외국인 (단위: %, 십억원) 기관기관기관기관 (단위: %, 십억원)
순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매수순매수순매수순매수 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률 순매도순매도순매도순매도 금액금액금액금액 수익률수익률수익률수익률
삼성전자 89.2 2.5 아모레퍼시픽 78.2 -8.8 현대차 125.4 3.8 SK하이닉스 79.7 1.0
엔씨소프트 29.6 -4.2 삼성SDI 53.2 4.7 기아차 89.5 3.6 SK 74.4 -5.2
제일모직 28.1 -5.3 LG화학 51.3 -4.8 롯데쇼핑 50.0 -1.2 한미약품 65.6 -14.7
롯데케미칼 23.2 -3.6 SK텔레콤 48.9 -0.8 LG 디스플레이 47.7 8.7 엔씨소프트 54.8 -4.2
삼성전기 22.8 3.1 현대차 46.1 3.8 삼성SDI 44.6 4.7 삼성생명 32.3 -5.3
한미약품 19.0 -14.7 롯데제과 44.2 -3.6 SK 텔레콤 42.6 -0.8 아모레퍼시픽 32.0 -8.8
한국항공우주 16.9 -3.8 KT&G 27.8 0.5 현대위아 40.9 12.3 한미사이언스 29.2 -10.6
LG 유플러스 16.2 3.1 기아차 23.4 3.6 롯데제과 36.9 -3.6 아모레G 26.4 -6.0
KT 15.6 0.2 롯데쇼핑 22.8 -1.2 유니드 32.7 -1.1 NAVER 24.7 -0.3
다우기술 13.2 -1.9 KB금융 20.9 -3.1 삼성전자 29.1 2.5 BGF리테일 24.6 -3.7
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분구분구분구분 9/079/079/079/07 9/049/049/049/04 9/039/039/039/03 9/029/029/029/02 9/019/019/019/01 09090909월월월월 누적누적누적누적 15151515년년년년 누적누적누적누적
한국 -207.4 -81.2 -139.5 -54.7 -43.5 -526 1,516
대만 -- -127.2 114.0 4.5 -162.4 -171 3,039
인도 -- -- -50.7 -230.5 -102.7 -384 4,089
태국 -- -35.3 -46.0 -28.0 24.6 -85 -2,573
인도네시아 -- -4.1 -21.1 -39.1 -16.5 -81 -467
필리핀 -4.6 -5.7 -19.2 -41.7 19.0 -52 -220
베트남 -- 1.6 -6.6 -- -8.7 -14 189
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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