대신리포트_모닝미팅_150819

1. 2015년 8월 19일 수요일
투자포커스
중국 소비부진의 함의 : 가격 경쟁 본격화
- 수출 부진과 증시 급락에 이어 경기 연착륙의 버팀목이었던 중국 소비시장으로 부진 확산
- 중국 소비 부진으로 가격경쟁 본격화 될 가능성 높아져. 환율전쟁에 이어 한국 수출기업에 또 다른 도전
- 중국 인바운드 소비 대응 전략 : 가격 경쟁에 덜 민감한 품목 선택. 헬스케어, 문화/여가서비스, 의류, 내수소
비재등 수여변화에 따른 가격 탄력도가 낮은 품목 선택
- 중국 아웃바운드 소비 대응 전략 : 일본의 급성장은 사후면세점을 중심으로한 인프라 확대에 기인. 한국도
사후면세점 정책을 적극 활용해 유통채널 및 품목 다변화 필요. 신세계 등 한국 유통주 주목
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
SKT: LTE 최다 주파수 확보
- 투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- SKT는 보유 중이던 3G용 주파수 10MHz폭에 대한 LTE용으로의 용도전환에 대해 미래부로부터 승인 받음
- 이로서 SKT가 보유한 LTE 주파수는 다운로드 기준 50MHz폭(KT 40MHz, LGU+ 40MHz)으로 가장 많아짐
- 그 동안 동일한 40MHz폭 대비 가장 많은 LTE 가입자 보유로 품질저하에 대한 이슈 제기되었으나, 주파수를
추가로 확보하면서 이러한 우려는 해소됨
- 제4이통, 정치권의 통신요금 인하 주장 등의 외부 리스크가 일시적으로 주가에 부정적일 수 있으나, 9/9 이
후 자사주 취득, 기말배당금 9~9.5천원으로의 상향 가능성 등 9월 중순이후 본격적인 투자매력 부각될 것
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 소비부진의 함의 :
가격경쟁 본격화
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
중국 경기가 심상치 않다. 수출 부진과 증시 급락에 이어 버팀목이었던 소비 시장이 흔들리고 있기 때
문이다. 중국 소비를 상징하는 7월 중국 자동차 판매는 전년동월비 7% 감소했다. 4월부터 단행된 가
격인하 속에 나타난 판매 급감이기에 가벼이 볼 수 없다. 우선, 중국내 수요 부진이 본격적인 제품 가
격경쟁을 촉발할 수 있다는 점을 경계해야 한다. 본격화 되는 가격경쟁은 환율 전쟁에 이어 한국 수출
기업에 또 다른 도전이 될 것이다.
*중국 인바운드 소비 대응 전략 : 서비스, 준내구소비재, 필수소비재
가격경쟁이 본격화되는 중국 인바운드 소비에서는 가격 경쟁에 덜 민감한 품목을 선택해야 한다. 자동
차, 핸드폰 등 고가내구재는 가격경쟁을 피하기 어렵다. 그러나 서비스 및 준내구소비재, 필수소비재의
경우 수요 변화에 따른 가격 탄력도가 낮은 편이다. 가계 내구소비재, 서비스 물가는 경기변동에 따른
가격 변화가 크지 않았다. 또한 소비자 물가 하락 구간에서도 가격상승이 지속된 품목을 주목해야 한
다. 대표적으로 헬스케어, 문화/여가서비스, 의류, 내수소비재, 필수소비재가 이에 해당된다.
*중국 아웃바운드 소비 대응 전략 : 채널 및 품목다각화 (유통)
한국이 메르스 충격에 주춤하는 동안 일본의 중국 관광객 유치는 놀랄 만 하다. 상반기일본을 방문한
중국 관광객은 전년대비 116% 급증했다. 일본의 적극적인 중국 관광객 유치를 벤치마킹 할 필요가 있
다. 일본은 한국과 달리 사후면세점(8% 소비세 환급)을 적극 활용하고 있다. 환급 품목을 음식료, 약품,
화장품, 소모품 등 전품목으로 확대했고, 품목당 면세요건도 낮췄다. 또한 면세절차를 간소화하고 면세
카운터를 늘리는 등 면세 인프라를 확충해 관광객 편의를 높였다. 결과적으로 일본에서 중국 관광객
급증의 최대 수혜업종은 유통업종이 되고 있다. 한국과 달리 사후면세점 정책에 집중한 결과이다. 한국
도 기존 강점을 가진 면세채널을 통한 화장품 외에 사후면세점 정책을 적극 활용해 유통채널을 다변화
할 필요가 있다. 투자여력이 있는 신세계 등 한국 유통업체의 확장성을 주목할 필요가 있다.
그림 1. 가격이 상승하는 중국 소비품목 그림 2. 일본 중국 관광객 급증의 최대수혜 업종 : 유통
100.6
101.7
105.8
103.3
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
10.1
10.4
10.7
10.10
11.1
11.4
11.7
11.10
12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
14.7
14.10
15.1
15.4
15.7
(2010.1=100)
헬스케어 헬스케어(의약품)
문화,여가 소비재 의류
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
기타제품
제약
유통
보험
음식료
펄프제지
유틸
항공운송
정보통신
은행
기타금융
서비스
건설
정밀기계
섬유의복
유리세라믹
토픽스
화학
홀세일
부동산
비금속광물
농림수산업
고무제품
메탈제품
오일석탄생산
운송장비
전기전자
기계
해운
광업
철강
2015년 일본 TOPIX 업종수익률(%)
자료: CEIC, 대신증권 리서치센터 자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
SK 텔레콤
(017670)
LTE 최다 주파수 확보
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
360,000
유지
현재주가
(15.08.18)
253,500
통신서비스업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 360,000원 유지
- 2015년 예상 EPS 25,669원에 PER 13배 적용(이익 침체기였던 2004~2011년 PER
평균 10.2배 대비 30% 프리미엄 적용)
LTE 주파수 추가 확보
- SKT는 보유 중이던 3G용 주파수 10MHz폭(다운로드 기준 2130~2140MHz)의 LTE용으로
의 용도전환에 대해 미래창조과학부로부터 승인 받음. 이로서 SKT가 보유한 LTE용 주파수는
다운로드 기준 50MHz폭(SKT, LGU+ 각 40MHz)으로 가장 많아짐
- 그 동안 동일한 40MHz폭 대비 가장 많은 1,788만명의 LTE 가입자를 수용하면서 품질 저하
에 대한 우려가 제기되었으나, 주파수를 추가로 확보하면서 이러한 우려는 해소됨
- 특히, 이번에 확보한 LTE용 주파수는 현재 사용중인 LTE용 주파수(2120~2130MHz)와 인
접한 대역이기 때문에, 이미 설치된 2.1GHz용 기지국 장비의 설정 값을 변경해서 주파수 인식
대역폭을 변경시키면 되기 때문에, 투자비가 전혀 없이 광대역 주파수를 추가로 확보하여
20MHz폭짜리 광대역 주파수를 두 개 보유하게 됨
- 물론, SKT의 LTE는 874~884MHz의 10MHz폭이 전국망으로 구축된 메인 주파수 대역이
고, 20MHz폭의 광대역 주파수 두 개는 특정 지역에만 구축된 서브 대역이지만, 서울, 수도권
및 광역시 등 인구 밀집지역에는 대부분 서브 대역이 구축되어 있기 때문에, 전반적으로는 가
장 많은 LTE 주파수를 확보했다고 평가할 수 있음
- SKT가 3개 대역의 총 50MHz폭의 주파수에 대해 3 band CA(Carrier Aggregation. 서로 떨
어져 있는 주파수를 묶어서 마치 인접한 대역인 것처럼 사용하는 기술)를 적용하면, 최대 다운
로드 속도가 375Mbps(10MHz폭에서의 최대 다운로드 속도는 75Mbps. 10MHz폭 5개를 CA
로 묶으면 375Mbps. 현재 최대 속도는 10MHz폭 4개를 묶은 300Mbps)까지 상승하면서 무
선서비스 만으로는 전세계 최대 속도 구현 가능(LTE와 Wi-Fi의 결합 기준으로는 1Gbps를 넘
어서는 서비스도 제공 중)
- SKT가 375Mbps의 3 band CA를 구현할지는 아직 알려지지 않았으나, 일단 투자비 전혀
없이 주파수 부족에 대한 우려가 해소되었다는 사실만으로도 주가에는 매우 긍정적이라고 판단
하반기로 갈수록 투자여건은 우호적
- SKT는 자회사인 SKB의 지분을 기존 50%에서 100%로 끌어올리는데 자사주 169만주, (약
5천억원에 해당)과 2천억원의 현금을 활용. 자사주는 9/9(SKT가 자사주를 활용해서 SKB의 지
분을 인수한 6/9 이후 3개월이 지난 시점) 이후부터 재취득 할 수 있고, 향후 2년 이내에 169
만주를 모두 재취득 할 예정이고 이 중 약 4천억원 규모는 향후 1년내에 취득하며, 일부는 연
내에 취득하기로 결정
- 따라서, 9월 중순 이후부터는 자사주 취득에 따른 주가 부양효과 기대
- 또한, 기존에 8.4천원이었던 기말배당금은 9~9.5천원(중간배당 포함 연간 DPS는 10~10.5
천원) 수준으로 상승될 가능성도 높기 때문에 9월 이후에는 고배당에 대한 기대감이 주가에 긍
정적인 영향을 끼칠 것으로 전망
- 지금과 같은 안정적인 마케팅 환경이 지속되고, 3Q에 7일간의 영업정지가 시행될 경우 당사
추정 SKT의 3Q15 영업이익은 5.7천억원(+5.7% yoy, +37.4% qoq)으로 양호한 실적 달성 전
망
- 8월말~9월초 제4이통 선정을 위한 주파수 할당공고, 가능성은 낮지만 끊임없이 제기되는
통신요금 인하 주장 등의 외부 요인들이 일시적으로 주가에 부정적인 영향을 끼칠 수는 있으
나, LTE 주파수 추가 확보 및 9월 이후의 주주환원 정책 등을 감안하면, 9월 중순 이후 본격적
인 투자매력이 부각될 것으로 전망
KOSPI 1956.26
시가총액 20,469십억원
시가총액비중 1.67%
자본금(보통주) 45십억원
52주 최고/최저 301,000원 / 237,000원
120일 평균거래대금 486억원
외국인지분율 44.04%
주요주주 SK 외 4 인 25.22%
국민연금 7.45%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.4 0.4 -14.2 -4.5
상대수익률 6.6 8.5 -14.0 0.2
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
180
200
220
240
260
280
300
320
14.08 14.11 15.02 15.05 15.08
(%)(천원) SK텔레콤(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 8/18 8/17 8/13 8/12 8/11 08월 누적 15년 누적
개인 -101.8 134.9 -27.5 19.7 75.6 313 3,440
외국인 -18.9 -322.3 -216.8 -303.6 -82.0 -1,111 5,468
기관계 83.9 154.3 199.3 263.5 -20.9 348 -9,454
금융투자 50.4 115.3 49.8 89.3 -9.9 401 -5,052
보험 -55.3 2.3 46.5 32.0 -37.7 -17 -1,353
투신 1.6 64.2 52.5 -40.3 45.0 190 -5,566
은행 -18.2 -7.6 -7.6 -35.5 -6.8 -76 -897
기타금융 2.3 -2.5 6.3 15.9 0.6 1 -26
연기금 155.0 -10.4 9.8 121.1 -6.6 -174 4,740
사모펀드 -61.5 -2.3 41.2 -2.4 -7.9 -61 -847
국가지자체 9.7 -4.6 0.8 83.4 2.5 83 -455
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 41.1 SK 하이닉스 19.4 현대차 20.7 SK 16.2
신한지주 9.5 아모레퍼시픽 12.5 기아차 14.5 SK 하이닉스 13.5
SK 8.7 오리온 10.0 SK 텔레콤 13.4 아모레G 9.3
현대위아 7.7 BGF 리테일 8.6 POSCO 10.5 SK 이노베이션 9.1
NAVER 6.9 한샘 6.7 현대모비스 10.5 오리온 8.4
CJ 제일제당 6.0 벽산 6.1 현대글로비스 8.2 한국항공우주 7.7
롯데쇼핑 5.8 대한항공 5.2 NAVER 8.2 CJ 6.5
농심 5.7 다우기술 4.8 롯데쇼핑 7.7 제일모직 6.4
GS 리테일 5.0 현대차 4.7 KB 금융 7.5 아모레퍼시픽 6.3
하나투어 5.0 한국콜마 4.5 한국전력 6.6 한화케미칼 5.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
메디톡스 4.0 다음카카오 13.1 CJ 오쇼핑 4.6 위메이드 8.6
매일유업 3.6 셀트리온 8.1 산성앨엔에스 4.2 CJ E&M 7.5
OCI 머티리얼즈 3.6 CJ 오쇼핑 5.4 인터파크홀딩스 3.7 보령메디앙스 6.7
동서 3.3 산성앨엔에스 3.6 컴투스 3.3 매일유업 6.5
에스엠 3.1 젬백스 3.5 슈피겐코리아 3.2 코스온 5.5
오스템임플란트 3.0 CJ E&M 3.3 코오롱생명과학 2.8 KG 이니시스 5.4
위메이드 2.7 ISC 3.0 휴온스 2.7 다음카카오 4.4
엑세스바이오KDR 2.4 선데이토즈 1.9 안국약품 2.4 ISC 4.2
인터파크홀딩스 2.1 크루셜텍 1.9 나이스정보통신 1.9 메디포스트 3.6
메디포스트 1.9 쇼박스 1.7 와이지엔터테인먼트 1.9 에이치엘비 3.0
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 이노베이션 42.9 3.3 SK하이닉스 116.7 -2.9 현대차 96.2 5.4 삼성물산 44.6 -4.5
SK 32.9 -10.9 삼성전자 74.6 -2.2 기아차 82.5 7.4 아모레퍼시픽 44.5 -9.7
코스맥스 30.8 1.5 SK텔레콤 53.8 -0.2 SK 텔레콤 79.5 -0.2 SK하이닉스 30.8 -2.9
한미사이언스 20.1 0.4 아모레퍼시픽 52.7 -9.7 삼성전자 62.7 -2.2 아시아나항공 30.2 -18.1
현대위아 19.6 6.0 현대차 40.9 5.4 롯데쇼핑 40.5 16.6 SK 28.4 -10.9
현대해상 16.8 -3.0 호텔신라 38.5 -4.4 KT&G 34.1 -0.9 오리온 26.5 -11.8
신한지주 13.9 -0.8 현대중공업 33.9 0.2 현대모비스 32.6 1.2 SK이노베이션 23.2 3.3
S-Oil 13.2 3.8 KT&G 33.1 -0.9 NAVER 32.5 -0.2 대우증권 20.6 -3.0
농심 12.4 9.8 기아차 31.2 7.4 고려아연 27.5 1.5 한화케미칼 20.1 -5.7
대우증권 10.1 -3.0 POSCO 31.1 -2.8 LG 생활건강 26.9 -3.3 현대해상 17.4 -3.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 8/18 8/17 8/13 8/12 8/11 08월 누적 15년 누적
한국 -38.2 -334.8 -144.7 -228.4 -54.3 -1,095 4,573
대만 11.0 -62.0 -39.5 -285.7 -92.7 -701 3,934
인도 -- -- -75.6 -276.8 -98.3 -72 6,999
태국 -194.3 44.2 -52.9 -- -34.3 -490 -1,730
인도네시아 -37.3 -- -84.7 -54.6 -42.7 -325 -2
필리핀 -1.2 -8.8 -20.9 -25.1 -8.7 -97 115
베트남 -0.1 -0.1 -0.2 4.5 9.0 22 237
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.