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- 1. 金融研修 第4章 金融商品の知識 ②債券 第2回 様々な債券①
- 2. 第4章 金融商品の知識 ②債券 第4章 債券 第1回 債券とは 第2回 様々な債券① 第3回 様々な債券② 第4回 債券の発行と流通 第5回 債券の価格① 第6回 債券の価格② 第7回 債券の利回り① 第8回 債券の利回り② 第9回 債券のリスク
- 4. 第2回 様々な債券① 第4章 債券 ① 債券のおさらい ② クーポンでの分類 ③ 元本返済方法での分類 ④ 満期（償還日）までの期間での分類 ⑤ まとめ
- 5. 債券の基本性質Lecture! ・国や地方公共団体、企業などが資金調達を目的として発行する有価証券です。 ・債権債務関係について、具体的な内容・条件を明記し、有価証券化したものです。 ・直接金融の形で多数の投資家から額面を分割して資金調達できます。 ・流通市場において、他に転売して資金回収できるといった流動性を持ちます。 Point!! 第4章 債券 第2回 様々な債券① ①債券のおさらい ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 6. 債券のキャッシュフローLecture! ・債券は借金のようなもの！基本的には利息が発生し、返済期限がある（※例外もある） ・債券に投資した場合のキャッシュフローは大きく分けて３step！ ①（流出）発行時、あるいは流通市場での購入時の資金払込 ↓ ②（流入）返済期限までの間の一定期間毎の利息受取 ↓ ③（流入）返済期限到来時の資金返済＋利息受取 Point!! 第4章 債券 第2回 様々な債券① ①債券のおさらい ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 8. 投資家から見たキャッシュフローLecture! 発行体 100万円 投資家 債券 発行体 3万円 投資家 債券 【債券発行から1年毎】 【債券発行】 【債券発行から5年後】 発行体 100+3万円 投資家 債券 ①債券のおさらい ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 9. 発行体から見たキャッシュフローLecture! 発行体 100万円 投資家 債券 発行体 3万円 投資家 債券 【債券発行から1年毎】 【債券発行】 【債券発行から5年後】 発行体 100+3万円 投資家 債券 第4章 債券 第2回 様々な債券① ①債券のおさらい ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 10. Lecture! 債券の基本的な用語のまとめ 発行体 資金を調達するために、債券を発行し売却する組織体。 クーポン クーポンレート （表面利率） 発行体が一定期間毎に投資家へ支払う利息。 債券の価格（額面）に対する年毎の利息の比率。 利払頻度 利息の支払頻度を指し、「年〇回」という形で表す。 償還 償還日（満期） 発行体が利息込みの額面を支払い、債券を買い戻すこと 発行体が債券を買い戻す（償還する）予定の日付。 額面と時価 発行時の価格が「額面」、 流通時に額面100通貨あたりで表されるのが「時価」。 利払日 利息の支払日を指す。 Point!! 第4章 債券 第2回 様々な債券① ①債券のおさらい ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 11. 第2回 様々な債券① 第4章 債券 ① 債券のおさらい ② クーポンでの分類 ③ 元本返済方法での分類 ④ 満期（償還日）までの期間での分類 ⑤ まとめ
- 12. クーポンでの分類 ① ＞ ②クーポンの分類 ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤ Lecture! 前回取り上げた債券は、 利払日毎に額面の３％が利息と支払われるといったものでした。 このようにクーポンレートが３％など、 予め決められた値で一定になる銘柄もあれば、 クーポンレートが一定でなかったり、 そもそもクーポン自体、つまり利払がない債券もあります。 発行体 利息=クーポン 投資家 債券 【利払日毎】 第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 13. クーポンでの分類Lecture! クーポンによる分類の中で、代表的なものは以下の通りです。 クーポンレートが一定 … 固定利付債（前回講義の債券がこれにあたる） クーポンレートが変動 … 変動利付債（フローター債：Floater） クーポンがない … 割引債（ゼロ・クーポン債：Zero Coupon Bond） 他には、ある期間まではクーポンレート一定、 それ以降は変動という債券（Variable）や、 一定比率毎にクーポンレートが上昇するような債券（Step Up）などもあります。 発行体 利息=クーポン 投資家 債券 【利払日毎】 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ②クーポンの分類 ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 14. 変動利付債（フローター債）とはLecture! 変動利付債（フローター債：Floater） … クーポンレートが利払毎に変動する債券。 例えば、「クーポンレートをLibor＋1%、とする。」という債券の場合、 利払時点（あるいはその何営業日か前）のLiborの利率に、 1％を加算した値が、次回利払日のクーポンレートとして適用されます。 この加算している値を、スプレッドと呼びます。 第3章で変動金利での借り入れの事例を取り上げましたが、 それを借入でやっているか、債券という有価証券で行っているかの違いだけです。 発行体 利息=クーポン 投資家 債券 【利払日毎】 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ②クーポンの分類 ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 15. 割引債（ゼロ・クーポン債）とはLecture! 割引債（ゼロ・クーポン債：Zero Coupon Bond） … クーポンがない債券のこと。 その代わり、償還価格が額面通り、発行価格がそれよりも安くなります。 発行価格 ＜ 償還元本 「利息を払わない分、お金を多く返すよ！」というものですね。 上記の例でいえば、発行価格=85万円で購入した債券が、 それより高い償還元本=100万円で買い戻されるので、差額の15万円が利益になりますよね。 発行体 85万円 投資家 債券 発行体 100万円 投資家 債券 【発行時】 【償還時】 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ②クーポンの分類 ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 16. Lecture! 債券のクーポンでの分類 Point!! 固定利付債（Fixed Interest Bond） 債券のクーポンでの分類の代表例は以下となります。 利払毎に適用されるクーポンレートが一定な債券。 変動利付債（Floater） 利払毎に適用されるクーポンレートが変動する債券。 特定の指標にスプレッドを加算する形で、利払毎のレートが決定される。 割引債（Zero Coupon Bond） 利払がない債券。発行価格が償還額面より低い。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ②クーポンの分類 ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤
- 17. 第2回 様々な債券① 第4章 債券 ① 債券のおさらい ② クーポンでの分類 ③ 元本返済方法での分類 ④ 満期（償還日）までの期間での分類 ⑤ まとめ
- 18. 元本返済方法での分類 ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤ Lecture! 前回取り上げた債券では、 償還日に利息とともに元本が一括返済されていました。 ですが、 償還日以前に一定期間毎に一定比率ずつ元本が返済される債券や、 償還日以前に発行体の意思で償還される債券、 逆に投資家の意思で償還を請求することができる債券などもあります。 発行体 元本＋クーポン 投資家 債券 【償還時】 第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 19. 元本返済方法での分類Lecture! 元本返済方法による分類の中で、代表的なものは以下の通りです。 償還日のみ一括償還 … 満期一括償還債（Bullet Bond） 一定比率ずつ償還 … 定時償還条項付債券（Serial Bond） 発行体に早期償還権あり … コーラブル債（Callable Bond） 投資家に早期償還権あり … プッタブル債（Puttable bond） 発行体 元本＋クーポン 投資家 債券 【償還時】 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 20. 定時償還条項付債券とはLecture! 発行体 元本の残分返済 投資家 債券 【償還時】 発行体 元本の一部返済 投資家 【発行から一定期間後】 定時償還条項付債券（アモチゼーション、Serial Bond） … 一定期間の据え置き期間の経過後、発行者が予め決めた途中償還日・償還額 により一定割合の元本を償還する条項が付与されている債券。 定時償還の方法には、抽選償還・買い入れ償還・定額償還等があります。 定額償還は、一般的なローン（少しずつ元本返す）と似た考え方ですね。 ※過去は多くの債券に、この定時償還条項が付いている時代もありましたが 現在は調達コストの低下や国際化等の背景から、当時に比べ満期一括償還の方が一般的。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 21. 定時償還条項付債券のメリットって何？Discussion! 発行体 投資家 定時償還条項付債券は、 満期一括償還債（ブレット債）と比べて、 発行体・投資家それぞれにとって、 どのようなメリットがあるのでしょうか？ 皆さんで考えて、 メリットを挙げられるだけ挙げてみてください。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 22. 定時償還条項付債券のメリットって何？Discussion! 発行体 投資家 【発行体にとってのメリットの例】 元本の早期低減により、平均償還年限が短くなる。 平均償還年限が短くなるということは、 利息などの支払コストが抑えられる。 ※償還年限が長いほど、累計の利息は多くなりますよね？ 【投資家にとってのメリットの例】 定額償還の場合、金利上昇リスクに対応できる。 ※債券購入後に金利が上昇したら、さっさと償還され、 その償還金を高金利で再投資したほうがいいですよね？ 一定額早期償還されたほうが、満期一括償還より、 支払不能（デフォルト）によるリスクが低減される。 ※いわゆる「投資家保護」という考え方に基づく。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 23. コーラブル債とはLecture! 発行体 元本の繰上げ返済 投資家 債券 【発行から一定期間後】 コーラブル債（期限前償還条項付債券：Callable Bond） … 償還日（満期）より前に繰り上げ償還する権利が発行体に付与されている債券 投資家にとっては不利となる（※後述）代わりに、 利回りが高くなるよう、発行価格またはクーポンレートが設定される。 ※コーラブル（Callable）は、「Callできる」という意味で、 繰り上げ償還されることを、「Callされる」と言ったりする。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 24. コーラブル債とはLecture! コーラブル債（期限前償還条項付債券） = 満期一括償還債より高利回りである（投資効果が高い）代わりに、 発行体から繰り上げ償還されるかもしれないデメリットがある！と覚えましょう。 なぜ繰り上げ償還される可能性がある=投資家にとってデメリットなの？ ⇒ それは市場の金利が上昇するか・下落するか、 それぞれの状況について考えればわかると思います。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 27. 投資家にとってのコーラブル債のデメリットLecture! 発行体 元本の繰上げ返済 投資家 債券 【発行から一定期間後】 ◆投資家にとってのデメリット ⇒ 繰り上げ償還された場合は金利水準が低下していることになります。 金利が低下している状態では、償還金を他の商品に投資しようとしても、 投資していた債券に比べ投資効果は低くなっていることになります。 ⇒ 繰り上げ償還されなかった場合は、金利水準が上昇している可能性があります。 その場合は逆に、繰り上げ償還されて償還金を他の商品に投資したほうが お得な状況であると言えるでしょう。 ⇒ いずれにせよ、 発行体にとって調達資金を「借り換え」できる有利な商品といえるのです。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 28. コーラブル債の投資家にとってのメリットLecture! 発行体 元本の繰上げ返済 投資家 債券 【発行から一定期間後】 ◆投資家にとってのメリット ⇒ 前述のデメリットを被る分、 利回りは満期一括償還に比べ高く設定されます。 債券以外の元本割れリスクの高い商品（株式等）を嫌う投資家にとっては うれしい商品であると言えるでしょう。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 30. 仕組債は債券とある商品の組み合わせLecture! 発行体 元本の繰上げ返済 投資家 債券 【発行から一定期間後】 こういったコーラブル債等の複雑な仕組みを持つ債券を、仕組債と呼びます。 仕組債は普通の債券（今回の場合は満期一括償還債）に 他の商品（デリバティブ、詳しくは研修後半にて）が組み合わさっているのです。 例：コーラブル債 = 満期一括償還債 ＋ 投資家から発行体に「コールしていい権利」を売却 こういった「権利」も金融商品のひとつです。「オプション」（※第10章にて扱う）と呼びます。 投資家から発行体に権利を売却している分、 その売却価格がクーポンに上乗せされている、と考えることができます。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 31. プッタブル債とはLecture! 発行体 元本の繰上げ返済 投資家 債券 【発行から一定期間後】 プッタブル債（Puttable Bond） … 償還日（満期）より前に繰り上げ償還する権利が投資家に付与されている債券 先ほどまでの考え方が理解できていれば、 このプッタブル債が通常の債券に比べてクーポンが低いだろうことは、 すぐにわかりますね。 ※仕組債に内包されている権利料の分クーポンが低いとも言えます。 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 32. Lecture! 債券の元本返済方法での分類 Point!! 満期一括償還債（Bullet Bond） 債券の元本返済方法での分類の代表例は以下となります。 償還日に一括で元本返済がされる債券 コーラブル債（Callable Bond） 償還日より前に期限前償還する権利が発行体に付与されている債券 プッタブル債（Puttable Bond） 償還日より前に期限前償還する権利が投資家に付与されている債券 定時償還条項付債（Serial Bond） 一定期間毎に一定比率ずつ元本返済される債券 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③元本返済での分類 ＞ ④ ＞ ⑤
- 33. 第2回 様々な債券① 第4章 債券 ① 債券のおさらい ② クーポンでの分類 ③ 元本返済方法での分類 ④ 満期（償還日）までの期間での分類 ⑤ まとめ
- 34. 満期までの期間での分類 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④満期までの期間での分類 ＞ ⑤ Lecture! 発行から満期までの期間の長さに応じて、 これまた債券の呼び方を分けることがあります。（明確な線引きではなく曖昧なものですが。） 1年以内 … 短期債 １～5年程度 … 中期債 6～10年程度 … 長期債 10年超 … 超長期債 満期なし … 永久債（Perpetual Bond） 発行体 元本＋クーポン 投資家 債券 【償還時】 第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 35. 満期がない永久債ってどういうもの？Lecture! 永久債（Perpetual Bond） … 償還日（満期）の定めがない債券。 投資家には永久にクーポンが支払われるが、償還要求の権利がない。 発行体は一定期間（5年など）以降に償還できる権利を 有しているものが一般的（要するに満期なしコーラブル債）。 これって株じゃないですか？ ⇒ 株と違うのは、利息（配当）が定められていて、負債扱いである点。 発行体 クーポン 投資家 【発行体がコールしない限り永久に利払】 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④満期までの期間での分類 ＞ ⑤
- 36. 永久債の価格から見る「流動性の罠」 永久債の価格は以下のように導けます。 永久債 ＝ 利子額/利子率（市場の金利水準） 債券の価格と無限級数の計算方法を知っていると解けるのですが、 今回は式の導出は置いておきます。 この式を見るとわかる通り、 分母の利子率が極めて低い場合、永久債の価格は極めて高くなります。 ほぼ0に近い利子率になっているときに、 この永久債に投資すると、 利子率が少しでも上昇すれば価格は暴落し、 大きな損失を被ることになります。 Column! 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④満期までの期間での分類 ＞ ⑤
- 37. 永久債の価格から見る「流動性の罠」 「利子率の上昇すると債券価格は下落する」という性質は、 実は永久債に限らず、債券全般に共通する性質です。 世の中の金利水準が極めて低いときは、 人がお金を持ったしても、金利上昇による値下がり怖さで債券投資がしにくくなり、 より貨幣を保有しようとする考えられるのです。 こういった貨幣保有動機を投機的動機とも言います。 この状態では、 いくら金融政策で市場に出回るお金を増やしても、世の人々は債券を買わないので、 債券を買う ⇒ 利子率が下がる ⇒ 企業等の投資が増える ⇒ 景気がよくなる というサイクルが発生しなくなるという、 考え方ができます。（必ずしもではなく、あくまで一説） こういった低金利水準時の金融政策の無効化を「流動性の罠」と呼びます。 Column! 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④満期までの期間での分類 ＞ ⑤
- 38. Lecture! 債券の満期までの期間での分類 Point!! 短期債 債券の満期までの期間での分類は以下となります。 発行から償還までの期間が1年以内の債券 中期債 発行から償還までの期間が1～5年程度の債券 長期債 発行から償還までの期間が6～10年程度の債券 超長期債 発行から償還までの期間が10年超の債券 永久債 償還日の取り決めがない債券 第4章 債券 第2回 様々な債券① ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④満期までの期間での分類 ＞ ⑤
- 39. 第2回 様々な債券① 第4章 債券 ① 債券のおさらい ② クーポンでの分類 ③ 元本返済方法での分類 ④ 満期（償還日）までの期間での分類 ⑤ まとめ
- 40. Lecture! 債券のクーポンでの分類 Point!! ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤まとめ 固定利付債（Fixed Interest Bond） 債券のクーポンでの分類の代表例は以下となります。 利払毎に適用されるクーポンレートが一定な債券。 変動利付債（Floater） 利払毎に適用されるクーポンレートが変動する債券。 特定の指標にスプレッドを加算する形で、利払毎のレートが決定される。 割引債（Zero Coupon Bond） 利払がない債券。発行価格が償還額面より低い。 第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 41. Lecture! 債券の元本返済方法での分類 Point!! 満期一括償還債（Bullet Bond） 債券の元本返済方法での分類の代表例は以下となります。 償還日に一括で元本返済がされる債券 コーラブル債（Callable Bond） 償還日より前に期限前償還する権利が発行体に付与されている債券 プッタブル債（Puttable Bond） 償還日より前に期限前償還する権利が投資家に付与されている債券 定時償還条項付債（Serial Bond） 一定期間毎に一定比率ずつ元本返済される債券 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤まとめ第4章 債券 第2回 様々な債券①
- 42. Lecture! 債券の満期までの期間での分類 Point!! 短期債 債券の満期までの期間での分類は以下となります。 発行から償還までの期間が1年以内の債券 中期債 発行から償還までの期間が1～5年程度の債券 長期債 発行から償還までの期間が6～10年程度の債券 超長期債 発行から償還までの期間が10年超の債券 永久債 償還日の取り決めがない債券 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④ ＞ ⑤まとめ第4章 債券 第2回 様々な債券①
Editor's Notes
- ヨーロピアン・コーラブルよりバミューダン・コーラブルのほうが発行体にとって金利変動に対して対応がしやすくなり、有利 逆に言えば投資家にとって不利であり、早期償還されるリスクが高い故、リスクプレミアムが大きくなるので、 バミューダン・コーラブルのほうが利回りが高くなると考えられれます。