Forward exchange

1. 金融研修 第6章
金融商品の知識 ④外国為替
第3回 外国為替先物取引

2. 第6章 金融商品の知識 ④外国為替
第1回 外国為替取引とは
第2回 外国為替直物取引
第3回 外国為替先物取引
第6章 外国為替

3. 第3回 外国為替先物取引
Target! 今回の授業のねらい
第6章 外国為替
・外国為替取引の分類と、外国為替先物取引の分類をおさらいし、改めて
どういった場面、どういった目的で外国為替取引が利用されるのかを理解する。
・金利平価説、直先スプレッドとは何かを理解し、
高金利通貨を基準通貨、低金利通貨を相手通貨とした先物レートは、
直物レートからディスカウントされることを理解する。
・金利平価説に基づき、金利水準と直物レートから先物為替レートを求める、
あるいは直物レートと先物レートから金利水準を求める方法を習得する。

4. ① 外国為替先物取引とは
② 金利裁定取引とは
③ 金利平価説に基づく先物為替レートの計算演習
④ まとめ
第3回 外国為替先物取引
第6章 外国為替

5. 外国為替取引にはどんなものがある？（おさらい）Lecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④
外国為替取引は、
外貨売買の契約から受渡しまでの期間の長さにより、以下の2つに大別できます。
・期間：短 ⇒ 為替 直物 取引
・期間：長 ⇒ 為替 先物 取引
また、為替先物取引についても、以下の2つに分類できます。
・将来の売買のみの契約する取引 ⇒ アウトライト取引
・同金額で反対の売買を現在と将来で行う取引 ⇒ 為替スワップ取引
外国為替取引 為替直物取引
為替先物取引 アウトライト取引
為替スワップ取引

6. 外国為替取引の分類（おさらい）Lecture!
外国為替取引 為替直物取引
為替先物取引 アウトライト取引
為替スワップ取引
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

7. アウトライト取引（おさらい）Lecture!
アウトライト取引
将来の特定の日に、
予め決められた為替レート、金額で通貨の交換を行う取引
為替先物取引の買い、または売りのみを行う取引
為替先物取引
先物取引とは、金融商品を原資産とする、派生商品（デリバティブ）の一つです。
先物に関する詳細は第8章にて触れます。
さて、このアウトライト取引をどう使うのでしょうか？
いろんな目的はあるでしょうが、代表的なものとしては、ヘッジや投機が挙げられます。
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

8. ヘッジ目的のアウトライト取引（おさらい）Lecture!
国内企業A
債権者
外国企業B
債務者
国内の輸出企業Aが外国企業Bと、
商品の輸出契約をドル建てで行ったとしましょう。
契約時の為替レートが、1ドル=120円だった場合、
逆為替の仕組みで3ヵ月後に1万ドルを受けとった場合
の、円貨換算額での損益について考えましょう。
直物取引する際の為替レート（直物レートと呼ぶ）の変動により、損益は変わりますね？
◆3ヵ月後の直物レートが1ドル=130円となったとしたら？
当初の水準から為替レートが変動しなければ、120万円を受け取る想定でしたが、
130万円受け取れることになったため、10万円追加で利益を得られていますね。
◆3ヵ月後の直物レートが1ドル=110円となったとしたら？
110万円しか受け取れなくなり、当初の水準に比べ、10万円の損失となりますね。
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

9. ヘッジ目的のアウトライト取引（おさらい）Lecture!
国内企業A
債権者
外国企業B
債務者
これが前回学んだ、為替リスクというやつですね。
輸出企業Aは、契約時点でドルの買持ポジションを持ち、
為替リスクにさらされているため、
このポジションはエクスポージャーと認識されます。
※リスク＝損ではないので注意。
皆さんはリスクヘッジという言葉を聞いたことがあるでしょうか？
金融におけるヘッジ取引とは、リスクを限定化する取引を指します。
リスクを持つある取引に対し、反対の効果を持つ取引を行い、リスクを低減させるのです。
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

10. ヘッジ目的のアウトライト取引（おさらい）Lecture!
国内企業A
債権者
外国企業B
債務者
この輸出業者Aが、
3ヵ月後に1ドル=119円の先物レートで1万ドルを売る、
為替先物のアウトライト取引をしたとしましょう。
そうすれば、輸出業者Aが3ヵ月後に受け取る円貨は
119万円で固定化されます。
為替リスクはなくなり、スクエアーの状態になります。
「これだと、直物為替レートの上昇による利益が得られなくなるのでは？」
⇒ もし、この輸出事業が円建て社債により集めた資金により行われていた場合、
為替レートの変動により、資金返済ができなくなるなんて事態は許されませんよね？
企業はギャンブラーではないため、確定した収益が必要な場面が多々あります。
「先物レートが直物レートより低いけどなんで？」
⇒ この理由については、今回の講義にて、金利平価説とともにご説明します。
直物レートと先物レートの差を直先スプレッドと呼びます。
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

11. 投機目的のアウトライト取引（おさらい）Lecture!
邦銀個人
投機とは、短期間の市場価格の変動の差益を狙って行う売買のことを指します。
投機のことをスペキュレーション（speculation）、
それを行う投資家をスペキュレーター（speculator）とも呼びます。
2021/6/1に
1ドル=120円で
1万ドル売る
先物取引を契約
邦銀個人
2021/6/1に
1ドル=105円で
1万ドル買い戻す
先物取引を契約
為替レートが
下落
上図はドル円の為替レートの下落を見込んだ投機目的の先物取引です。
為替レート下落を見込んで、売る先物取引と、買い戻す先物取引とを組み合わせることで、
スクエアーとなっているため為替リスクなしで、確定した15万円の利益を挙げられています。
当然のことですが、予想と反して下落しなければ、損失の可能性もあります。
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

12. 外国為替取引の分類（おさらい）Lecture!
外国為替取引 為替直物取引
為替先物取引 アウトライト取引
為替スワップ取引
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

13. 為替スワップ取引（おさらい）Lecture!
アウトライト取引 為替先物取引の買い、または売りのみを行う取引
為替スワップ取引
為替現物取引を行うのと同時に、
反対の同金額の為替先物取引を行う取引
例えば、以下のようなものが為替スワップ取引にあたります。
為替現物取引で100万ドルを1ドル=120円で調達し、
同時に為替先物取引で3ヵ月後に100万ドルを1ドル=119円で売る取引をする。
このように、同金額の買いと売りとが組み合わさっているため、
新たな為替ポジション、エクスポージャーを発生させずに外貨調達ができるのです。
「ん？確実に損失が発生するけれど、この取引には意味はあるの？」
⇒ 直物取引だけで、ドルの調達⇒ドルの売却をしてしまうと、
為替レートが下落してしまうリスクを負ってしまいます。
ドルを調達して、高利回りなドル建て債券に投資するなど、
為替差損を上回る利益を挙げられることもありますよね？
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④

14. Point! 外国為替取引の分類（おさらい）Lecture!
外国為替取引 為替直物取引
為替先物取引 アウトライト取引
為替スワップ取引
契約から2営業日以内に
外貨決済する為替取引
将来に外貨決済する
為替取引
決済時の為替レートは
契約時に予め決める
為替先物取引の買い、
または売りのみ行う取引
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ①為替先物取引 ＞ ② ＞ ③ ＞ ④
為替先物取引と
為替直物取引とを
組み合わせる取引

15. ① 外国為替先物取引とは
② 金利平価説とは
③ 金利平価説に基づく先物為替レートの計算演習
④ まとめ
第3回 外国為替先物取引
第6章 外国為替

16. 裁定取引で稼ごう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円、
1年後受渡の先物為替レートが1ドル=99円であるとき、
現在あなたが100万円を持っているとして、以下の問いに答えてください。
（1）100万円をそのまま円金利で1年運用したら、何円になるでしょうか？
（2）100万円を直物為替レートで米ドルに交換したのち、
ドル金利で1年運用したら、何ドルになるでしょうか？
（直物取引の契約から決済までのラグはないものとします）
（3）（2）で得られるドルを先物為替レートで円に交換する先物取引を、
予め行っておくとした場合、1年後に何円えられることになるでしょうか？
（4）直物為替レートでドルに交換してドル金利で運用するべきか、
あるいは、円のまま円金利で運用するか、どちらが有利か。

17. 裁定取引で稼ごう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円、
1年後受渡の先物為替レートが1ドル=99円であるとき、
現在あなたが100万円を持っているとして、以下の問いに答えてください。
（1）100万円をそのまま円金利で1年運用したら、何円になるでしょうか？
Answer!
（1）利息 = 元本 × 金利（%/年） × 期間（年）である。
1年後には元本と利息合わせていくらになるかというと、
100万円 ＋ 100万円 × 1%/年 × 1年
＝ 100万円 ×（1 + 0.01 × 1） ＝ 101万円
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

18. 裁定取引で稼ごう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円、
1年後受渡の先物為替レートが1ドル=99円であるとき、
現在あなたが100万円を持っているとして、以下の問いに答えてください。
（2）100万円を直物為替レートで米ドルに交換したのち、
ドル金利で1年運用したら、何ドルになるでしょうか？
（直物取引の契約から決済までのラグはないものとします）
Answer!
（2）まず、直物為替レートで100万円を米ドルに交換すると、
100万円 ÷ 100円/ドル ＝ 1万ドル
となります。この1万ドルをドル金利で1年間運用すると、
1万ドル × （1 + 0.03 × 1 ） ＝ 1.03万ドル（10,300ドル）
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

19. 裁定取引で稼ごう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
Answer!
（3）先物為替レートで1年後に得られる10,300ドルを円に交換すると、
10,300ドル × 99円/ドル ＝ 1,019,700円
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円、
1年後受渡の先物為替レートが1ドル=99円であるとき、
現在あなたが100万円を持っているとして、以下の問いに答えてください。
（3）（2）で得られるドルを先物為替レートで円に交換する先物取引を、
予め行っておくとした場合、1年後に何円えられることになるでしょうか？
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

20. 裁定取引で稼ごう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円、
1年後受渡の先物為替レートが1ドル=99円であるとき、
現在あなたが100万円を持っているとして、以下の問いに答えてください。
（4）直物為替レートでドルに交換してドル金利で運用するべきか、
あるいは、円のまま円金利で運用するか、どちらが有利か。
Answer!
（4）ここで、円のまま円金利で運用した結果にあたる（1）の答えと、
ドルに交換⇒ドル金利で運用⇒円転した結果にあたる（3）の答えを比較すると
（1）1,010,000円（円金利運用） （3）1,019,700円（ドル金利運用）
となるため、ドル金利での運用のほうが有利となる。
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

21. 裁定取引とは？Lecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
先ほどまで解いて頂いた問題では、
直物取引と先物取引を同時に行う為替スワップ取引を用いることで、
円金利運用よりドル金利運用のほうが利益を挙げられる状況が生まれていました。
この場合、円金利でお金を借りて、ドル金利運用をすれば確実に利益を得られてしまいます。
どういうことかといえば、
① 1,000,000円を借りて、1年後に1,010,000円を返す貸借取引を行う
② 1,000,000円をドルに換え、1年後に円に戻す為替スワップ取引を行う
運用の結果、1年後には1,019,700円が確実に得られる。
①と②の取引を組み合わせれば、確実に利益が得られるわけです。
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

22. 裁定取引とは？Lecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
なぜこのように確実に利益を挙げられるような状態になっているのかといえば、
円とドルとの金利差の大きさに対し、先物為替レート99円/ドルが割高なのです。
後程、みなさんに計算をしていただきますが、98円より少し高いくらいが理論価格となります。
「円が割安、ドルが割高」といった状態のため、
ドル売り円買いの先物取引に、逆方向の直物取引を組み合わせた、
為替スワップ取引が行われます。
こういった価格差を利用し、確実に利益を挙げるような取引を、
裁定取引（アービトラージ）といいます。
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
2つの似た性質を持つ商品の間に生まれる価格差を利用し、
割高を売って割安を買うことで、
理論上リスクなしで収益を確定させる取引のこと。
裁定取引
（アービトラージ）

23. 裁定取引が可能な価格状態となっている場合、
市場参加者がみんなして割高な物を売り、割安な物を買い続けます。
金融商品はみな、売られれば価格が下がり、逆に、買われれば価格が上がります。
裁定取引により、割高なものは価格が下がり、割安な物が価格が上がります。
２つの商品価格は縮まり、やがて価格差は理論上は0に収束します。
裁定取引は価格差を縮小させ、0に収束させるLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
割安
割高
Sell !
Buy ! Buy !
Buy !
Sell !
Sell !

24. 今回の場合、金利差の乖離に対する、
先物為替レートの割高さを利用した裁定取引により
ドル売り円買いが行われるのでした。
金利水準の状態と比べると、ドルが割高・円が割安な状態、なのです。
このような金利水準の差を利用した裁定取引として行われる
為替スワップ取引を、金利裁定取引と言います。
金利裁定取引が行われることで、今回の場合はドル安・円高が促進され、
いずれ先物為替レートは1ドル＝99円より低い水準に落ち着きます。
もうこれ以上裁定が効かず、鞘が抜けない状態に為替レートが落ち着いたとき、
「金利平価が成立している」と言います。
なお、裁定取引が発生しない状況を、アービトラージフリーと言います。
金利平価とはLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

25. 金利平価を導こう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円のとき、
金利平価が成立していると言える1年後受渡の先物為替レートの理論値はいくらか？
小数点以下第4位を四捨五入し、第3位まで答えよ。
※金利から発生する利息は「単利式」で計算してください。
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

26. 金利平価を導こう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円のとき、
金利平価が成立していると言える1年後受渡の先物為替レートの理論値はいくらか？
小数点以下第4位を四捨五入し、第3位まで答えよ。
※金利から発生する利息は「単利式」で計算してください。
Hint! 100円持っている人が円金利で運用したら1年後には何円？
100円持っている人が1ドルに交換し、ドル金利で運用したら1年後には何ドル？
この2つの1年後の収益結果が等価になるような先物為替レートを求めるとよい。
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④

27. 金利平価を導こう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
円の金利が1%/年であり、
米ドルの金利が3%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=100円のとき、
金利平価が成立していると言える1年後受渡の先物為替レートの理論値はいくらか？
小数点以下第4位を四捨五入し、第3位まで答えよ。
Answer!
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
100円持っている人が、円金利で運用すると1年後には101円となる。
100円持っている人が、1ドルに交換してからドル金利で運用すると、
1年後には1.03ドルとなる。
先物為替レートで1.03ドルを円に交換すると、101円となるようであれば、
金利裁定取引により利鞘を稼ぐことはできなくなり、金利平価が成立する。よって、
101円 ÷ 1.03ドル ≒ 98.058円/ドル
これが金利平価が成立する場合の先物為替レートの理論値となる。

28. 金利平価を導こう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Answer!
① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
横軸に時間軸、縦軸に通貨を並べて整理するようにすると、わかりやすいと思います。

29. 直先スプレッドとはLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
この直物レートと先物レートの差を
直先（じきさき）スプレッドと呼びます。
先物レート ＝ 直物レート ± 直先スプレッド
直物レートに直先スプレッドを＋して先物レートが求められる場合、
「基準通貨（米ドル）が相手通貨（日本円）に対してプレミアムな状態である」といい、
直物レートに直先スプレッドを－して先物レートが求められる場合、
「基準通貨（米ドル）が相手通貨（日本円）に対してディスカウントな状態である」という。
日本円の金利が1％/年、
米ドルの金利が3%/年と、
米ドルの方が金利が高い状態の場合、
先物レートは直物レートより、
低くなるのが分かりますね。

30. 直先スプレッドとはLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
先物レート ＝ 直物レート ± 直先スプレッド
直先スプレッドが＋の場合は、プレミアムの頭文字をとったpの記号で表現され、
直先スプレッドが－の場合は、ディスカウントの頭文字をとったdの記号で表現されます。
例えば、今回の例題の場合、
直物レート100円/ドル・先物レート98.058円/ドルであり、
98.06 ＝ 100.00 － 1.942
となるため、直先スプレッドは d1.942 と表現されます。
基準通貨と相手国通貨の金利差について、
基準通貨の方が金利が高ければ（割引率が高ければ）直先スプレッドは－となり、
基準通貨の方が金利が低ければ（割引率が低ければ）直先スプレッドは＋となります。

31. 「サヤ」は、「鞘」ではない？
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ②金利平価説 ＞ ③ ＞ ④
同じ商品を低い価格で買い取り、高い価格で売るといったように、
価格差を利用して売買差益を稼ぐことを「鞘を取る」「鞘を抜く」と言います。
為替ブローカーが手数料を加味してAsk・Bidを提示するのも「鞘抜き」ですし、
裁定取引も一種の「鞘抜き」ともいえます。
この価格差自体のことを「サヤ」というのですが、
はじめ聞いたときは、
なんで「鞘」というのだろうとずっと疑問に思っていたのですが、
どうやら「鞘」というのは当て字であり、刀の鞘とは意味的なつながりはないようです。
江戸時代のコメ相場において、
限月間の価格差（先物価格の中で、例えば1ヵ月後と2カ月後の間にうまれる価格差）を
「差也」と表記していたのが語源だそうです。
江戸時代における米を利用した先物取引については、
第8章「先物」にてまた触れますね。
Column!

32. ① 外国為替先物取引とは
② 金利平価説とは
③ 金利平価説に基づく先物為替レートの計算演習
④ まとめ
第3回 外国為替先物取引
第6章 外国為替

33. 先物為替レートを求めよう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
6ヵ月物日本円金利が0.20%/年であり、
6ヵ月物米ドル金利が2.40%/年であるとします。
米ドルと円の直物為替レートが1ドル=108.50円のとき、
金利平価が成立していると言える6ヵ月先の先物為替レートの理論値はいくらか？
小数点以下第4位を四捨五入し、第3位まで答えよ。
※ 金利から発生する利息は「単利式」で計算してください。
※ 6ヵ月は0.5年として計算してください。
※ 1年先ではなく、6ヵ月先の先物レートを求める問題なので、注意してください。
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④

34. 先物為替レートを求めよう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④
こういうときは、
1ドルを持っていると具体的な数字を仮置きし、上図のような図を描くようにしましょう。

35. 第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Answer!
1ドル持っている人が、円に交換してから円金利で運用すると、6ヵ月後には
108.50円 × （1+0.0020×0.5）＝108.6085円
となり、1ドル持っている人がそのままドル金利で運用すると、6ヵ月後には
1ドル × （1+0.0240×0.5）＝1.012ドル
となる。先物為替レートで1.012ドルを円に交換したとき、108.6085円となれば、
金利裁定取引により利鞘を稼ぐことはできなくなり、金利平価が成立する。よって、
108.6085円 ÷ 1.012ドル ≒ 107.321円/ドル
が先物レートの理論値である。なお、直先スプレッドは d1.179 となる。
先物為替レートを求めよう！
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④

36. 金利水準を逆算して求めよう！
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
6ヵ月物日本円金利が0.20%/年であり、
米ドルと円の直物レートが106.80円/ドル、6ヵ月先の先物レートが105.74円/ドル
となっているとき、金利平価が成立しているとします。
この場合、6ヵ月物米ドル金利はいくつであると考えられるか。
小数点以下第4位を四捨五入し、第3位まで答えよ。
※ 金利から発生する利息は「単利式」で計算してください。
※ 6ヵ月は0.5年として計算してください。
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④

37. 第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Question!
今回の場合は、1ドル持っている人が、直物レートで円の交換し、
円金利で運用した後に先物レートでドルに戻すことを考えるとよいでしょう。
金利水準を逆算して求めよう！
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④

38. 第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
Work!
Answer!
1ドル持っている人が、円に交換してから円金利で運用すると、6ヵ月後には
106.80円 × （1+0.0020×0.5）＝ 106.9068円
となり、それを先物レートでドルに交換すると、
106.9068円 ÷ 105.74円/ドル ≒ 1.0110ドル
よって、金利平価が成り立つならば、
1ドルをドル金利で6ヵ月運用すると、利息で0.0110ドルが得られるということなので、
0.0110ドル ÷ 1ドル ÷ 0.5年 ＝ 2.207%/年
これがドル金利の理論値である。
金利水準を逆算して求めよう！
① ＞ ② ＞ ③計算演習 ＞ ④

39. ① 外国為替先物取引とは
② 金利平価説とは
③ 金利平価説に基づく先物為替レートの計算演習
④ まとめ
第3回 外国為替先物取引
第6章 外国為替 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④まとめ

40. 第3回 外国為替先物取引
Target! 今回の授業のねらい
第6章 外国為替
・外国為替取引の分類と、外国為替先物取引の分類をおさらいし、改めて
どういった場面、どういった目的で外国為替取引が利用されるのかを理解する。
・金利平価説、直先スプレッドとは何かを理解し、
高金利通貨を基準通貨、低金利通貨を相手通貨とした先物レートは、
直物レートからディスカウントされることを理解する。
・金利平価説に基づき、金利水準と直物レートから先物為替レートを求める、
あるいは直物レートと先物レートから金利水準を求める方法を習得する。
① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④まとめ

41. Point! 外国為替取引の分類（おさらい）Lecture!
外国為替取引 為替直物取引
為替先物取引 アウトライト取引
為替スワップ取引
契約から2営業日以内に
外貨決済する為替取引
将来に外貨決済する
為替取引
決済時の為替レートは
契約時に予め決める
為替先物取引の買い、
または売りのみ行う取引
為替先物取引の買い、
または売りのみ行う取引
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④まとめ

42. 裁定取引とは？Lecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
なぜこのように確実に利益を挙げられるような状態になっているのかといえば、
円とドルとの金利差の大きさに対し、先物為替レート99円/ドルが割高なのです。
後程、みなさんに計算をしていただきますが、98円より少し高いくらいが理論価格となります。
「円が割安、ドルが割高」といった状態のため、
ドル売り円買いの先物取引に、逆方向の直物取引を組み合わせた、
為替スワップ取引が行われます。
こういった価格差を利用し、確実に利益を挙げるような取引を、
裁定取引（アービトラージ）といいます。
2つの似た性質を持つ商品の間に生まれる価格差を利用し、
割高を売って割安を買うことで、
理論上リスクなしで収益を確定させる取引のこと。
裁定取引
（アービトラージ）
① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④まとめ

43. 今回の場合、金利差の乖離に対する、
先物為替レートの割高さを利用した裁定取引により
ドル売り円買いが行われるのでした。
金利水準の状態と比べると、ドルが割高・円が割安な状態、なのです。
このような金利水準の差を利用した裁定取引として行われる
為替スワップ取引を、金利裁定取引と言います。
金利裁定取引が行われることで、今回の場合はドル安・円高が促進され、
いずれ先物為替レートは1ドル＝99円より低い水準に落ち着きます。
もうこれ以上裁定が効かず、鞘が抜けない状態に為替レートが落ち着いたとき、
「金利平価が成立している」と言います。
なお、裁定取引が発生しない状況を、アービトラージフリーと言います。
金利平価とはLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引 ① ＞ ② ＞ ③ ＞ ④まとめ

44. 直先スプレッドとはLecture!
第6章 外国為替 第3回 外国為替先物取引
先物レート ＝ 直物レート ± 直先スプレッド
直先スプレッドが＋の場合は、プレミアムの頭文字をとったpの記号で表現され、
直先スプレッドが－の場合は、ディスカウントの頭文字をとったdの記号で表現されます。
基準通貨と相手国通貨の金利差について、
基準通貨の方が金利が高ければ（割引率が高ければ）直先スプレッドは－となり、
基準通貨の方が金利が低ければ（割引率が低ければ）直先スプレッドは＋となります。
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