대신리포트_모닝미팅_150914

1. 2015년 9월 14일 월요일
투자포커스
[주간전망] 안도랠리 강화의 전환점이 될 FOMC회의
- 9월 FOMC회의에서 금리인상 여부보다 중요한 것은 투자심리
- 이번 FOMC회의가 단기적인 불확실성 해소, 안도감 확산의 계기가 될 전망. 그 이유는 다음과 같음
- 1) 미국 금리인상 이슈가 글로벌 금융시장에 상당부분 선반영되었고, 2) FOMC회의 직후 미국 경제지표 개
선세를 확인할 수 있음. 3) 옐런 연준의장의 시장친화적 발언을 기대할 수 있고, 4) 최근 KOSPI는 Macro
변화에 민감도가 높아지고 있음
- 이번주 KOSPI는 전약후강의 패턴 예상. KOSPI 1,915p 중요 지지선이자 분기점. 1,980선 회복을 위한 도약
주 후반에 시작될 것
- Macro Play(IT, 자동차, 화학/에너지 등)에 집중하는 전략 여전히 유효
이경민. kmlee337@daishin.com
산업 및 종목 분석
유통업: 대형 오프라인 채널, 9월부터 매출 회복 전망
- 백화점, 대형마트 8월 상반월 기존점 성장률 임시공휴일과 MERS여파 해소로 높은 한자리 수 기록했으나 하반월
지난해 이른 추석의 영향으로 역신장 한것으로 파악됨. 9월 기존점 성장률 크게 개선될 것으로 전망
- 변동성 심한 증시에서 대형 유통업체들의 Valuation 매력 상대적으로 부각. 백화점 3사 중 신세계 Top pick으로
새롭게 제시
- 신세계 (매수 유지, TP 310,000원로 상향): 9월 백화점 경기 회복 및 2016년 대규모 출점의 성장 기대감
- 현대백화점 (매수 유지, TP 200,000원 유지): 9월부터 백화점 경기 호전으로 점진적 주가 상승 예상
유정현. cindy101@daishin.com
LG전자: 3분기 호실적 예상 - 생활가전(H&A)의 경쟁력 확대 및 TV(HE)의 흑자전환
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 65,000원을 유지
- 현재 P/B 0.7배 및 15년 3분기 실적이 상향될 가능성을 둔 단기적으로 비중 확대 전략이 유효 판단. MC 대비
H&A 부문의 수익성, 글로벌 업체 대비 저평가에 주목
- 3Q15년 매출은 14조 5,442억원(4.4% qoq/-1.1% yoy), 영업이익은 3,332억원으로 추정. 특히 전통적으로 3분
기가 비수기이나 생활가전(H&A)과 TV(HE)의 수익성 개선으로 영업이익은 전분기 대비 36.5% 증가할 전망
박강호. john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
[주간전망] 안도랠리 강화의
전환점이 될 FOMC회의
이경민
kmlee337@daishin.com
※ 9월 FOMC회의 결과 공개. 금리인상보다 중요한 것은 투자심리
- 9월 FOMC회의 16일 ~ 17일 예정. 투자전략 측면에서 중요한 것은 투자심리의 변화
- 이번 FOMC회의가 단기적인 불확실성 해소, 안도감 확산의 계기가 될 전망. 1) 미국 금리인상 이
슈가 글로벌 금융시장에 상당부분 선반영. 2) 금리결정이 새로운 악재, 또 한번의 변동성 확대를
야기할 가능성 낮음. 3) 옐런 연준의장의 시장친화적 발언 기대
※ 9월 FOMC회의가 심리적 안도감 확산의 계기가 될 수 있는 세가지 이유
- 첫째, 리스크 지표들은 이미 불확실성을 선반영. 0.9까지 상승)했던 매크로 리스크 인덱스는 0.79
까지 하락, 신흥국 리스크를 가늠할 수 있는 EMBI Spread 금융위기 이후 최고치에서 하락반전.
- 둘째, FOMC회의 직후 금요일(18일) 예정된 미국 경기선행지수의 개선 예상. 미국 경기회복에
대한 신뢰도를 높이고, 단기적인 미국 통화정책에 대한 불안심리 완화 요인
- 셋째, Macro 변화에 대한 민감도가 강화. 최근 KOSPI의 등락은 G2 불확실성 Vs. Macro Play
간의 힘겨루기. 지난주부터 KOSPI는 Macro 측면에서 단기 모멘텀을 확보
※ [주간전망] 9월 FOMC회의. 단기 안도감 확대의 계기
- 이번주 KOSPI는 전약후강의 패턴 예상. 주 중반까지 KOSPI는 FOMC회의에 대한 경계심으로
등락 불가피. FOMC회의 이후에는 안도감 확산, 상승세 재개. KOSPI 1,915p가 중요 지지선이자
분기점. 1,980선 회복을 위한 도약이 주 후반에는 시작될 것
※ [주간전략] 낙폭과대주 추격매수 자제. Macro Play에 집중력을 높일 때
- 지난주 낙폭과대주들의 급반등은 하락추세 속에 기술적 반등
- 반면, Macro Play 업종(IT, 자동차, 화학/에너지 등)은 실적 변화 가능성, 수급 개선이 가시화되고
있음. 안도랠리 국면에서는 Macro Play에 집중하는 전략 여전히 유효
미국 금리인상 불확실성을 선반영한 리스크 지표들...
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
09.1
09.3
09.5
09.7
09.9
09.11
10.1
10.3
10.5
10.7
10.9
10.11
11.1
11.3
11.5
11.7
11.9
11.11
12.1
12.3
12.5
12.7
12.9
12.11
13.1
13.3
13.5
13.7
13.9
13.11
14.1
14.3
14.5
14.7
14.9
14.11
15.1
15.3
15.5
15.7
15.9
매크로 리스크 인덱스(좌)
EMBI Spread(우)
(최소 0 ~ 최대 1)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
유통업
대형 오프라인 채널,
9월부터 매출 회복 전망
유정현
cindy101@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
백화점, 대형마트 8월 동향 및 9월 전망
- 백화점 매출은 8월 상반월은 정부의 8.14 임시공휴일 지정 등 내수 살리기 노력과 MERS 여파가
해소되며 기존점 성장률이 높은 한자리 수를 기록했으나 하반월에 큰 폭으로 역신장한 것으로 파
악됨
- 이는 추석이 지난 해 9월초로 선물용 식품 판매가 8월말에 집중됐으나 올해의 경우 9월말로 8월
식품매출이 전년대비 크게 감소했기 때문임. 즉, 시기상의 차이에서 비롯된 성장률 부진이며 같은
맥락에서 올해 9월 성장률을 낙관해 볼 수 있음
- 올해 8월 백화점 기존점 성장률은 대략 -5 ~ -7% 수준이 될 것으로 보임. 참고로 지난해 8-9
월 성장률은 8월 10.5%, 9월 -6.3%를 기록했음
- 이마트의 지난 8월 기존점 성장률은 -7.5%를기록했으나 추석 특수가 예정돼 있는 9월 상황은 8
월에 비해 크게 개선된 것으로 파악되고 있어 대형마트도 백화점과 상황이 크게 다르지 않은 것
으로 판단
변동성 심한 증시에서 대형 유통업체들의 Valuation 매력 상대적으로 부각. 백화점 3사
중 신세계 Top pick으로 새롭게 제시
- 최근 증시의 변동성이 커지면서 valuation 부담이 크지 않은 오프라인 유통업체들의 주가는 상대
적으로 견조한 흐름을 보임
- 또한 지난 해 4Q 백화점·대형마트의 기존점 성장률이 부진했던 점을 고려하면 기저효과도 기
대해 볼 수 있어 올해 9월 이후 이들 대형 유통업체들의 기존점 성장률에 대한 전망은 다소 긍정
적임. Valuation 상대 매력 부각과 매출 회복 예상에 따라 현재의 양호한 주가 흐름은 당분간 이
어질 가능성이 높음
- 당사는 백화점 3사 중 신세계(004170)를 최선호주로 신규 제시함. 이는 3사 모두 valuation 수준
은 비슷하나 현대백화점(069960)의 경우 올해 대규모 출점이 대부분 마무리 되었고, 롯데쇼핑
(023530)은 최근 그룹 지배구조 개편 기대감으로 자회사 가치가 상당 부분이 주가에 반영되었다
고 판단하기 때문임. 신세계는 내년에 4년만에 대규모 출점이 대기하고 있어 상대적으로 모멘텀
이 크다고 판단하여 최선호주로 제시
신세계(004170, 매수, TP 310,000원): 2016년 성장모멘텀 가장 크다
- 투자의견 매수를 유지하며 목표주가를 기존의 266,000원에서 310,000원으로 상향 조정함. 목표
주가 상향은 9월 백화점 경기 회복 외에도 무엇보다 2016년 대규모 출점의 성장 기대감을 좀 더
적극적으로 반영하기 위해 target P/E를 기존의 10배에서 12배로 상향 조정한데 따른 것임(2p.
표 1 참고)
- 2016년에 증축(강남점과 센텀시티점)과 신규 출점(하남유니온스퀘어, 동대구 복합쇼핑몰, 김해점)
등 기존 대비 41%의 영업면적 확장에 따른 성장 모멘텀 기대. 업황 회복과 성장 두가지 측면 모
두 주가에 긍정적으로 작용할 전망
현대백화점(069960, 매수, TP 200,000원): 9월부터 백화점 경기 호전으로 점진적 주가
상승 예상
- 2015년 2월 김포 아울렛을 시작으로 8월 판교 복합쇼핑몰까지 성공적인 출점 완료. 2016년 송
도 프리미엄 아울렛 등 연속적인 신규 출점으로 2년간 영업면적은 기존 대비 37% 증가 전망
- 8월 판교점 오픈에 대한 기대감 이후 백화점 3사 중 경쟁사 대비 뚜렷한 이슈가 없어 주가는 변
화 없이 밋밋한 흐름을 보이고 있음. 그러나 9월 추석 특수를 기점으로 연말까지 백화점 경기가
개선될 것으로 보여 점진적으로 상승할 것으로 예상
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
신세계 Buy 310,000원
현대백화점 Buy 200,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2..7 2.1 13.4 -5.1
상대수익률 -0.4 8.2 15.7 -0.6
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
70
80
90
100
110
120
130
14.07 14.10 15.01 15.04 15.07
(%)(pt) 유통산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Earnings Preview
LG 전자
(066570)
3분기 호실적 예상: 생활가
전(H&A)의 경쟁력 확대 및
TV(HE)의 흑자전환
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 65,000
유지
현재주가
(15.09.11) 47,050
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 65,000원을 유지
- 3Q15년 실적(연결)은 당사의 종전 추정치 및 시장의 예상치를 상회한 호실적 예상. LG이노
텍을 포함한 연결기준, 매출은 14조 5,442억원(4.4% qoq/-1.1% yoy), 영업이익은 3,332억
원으로 추정. 특히 전통적으로 3분기가 비수기이나 생활가전(H&A)과 TV(HE)의 수익성 개선
으로 영업이익은 전분기 대비 36.5% 증가할 전망
- 9월 12일 기준, 15년 3분기 영업이익의 시장 추정(연결)은 2,473억원이며, 당사는 점차 LG
전자의 3분기 실적이 상향 추세를 보일 것으로 예상. 또한 LG전자만의 영업이익(별도)은
2,628억원으로 전분기 대비 33.1% 증가 추정
- 15년 주당순이익(EPS)을 종전대비 2.7% 상향, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지. 현재 P/B
0.7배 및 15년 3분기 실적이 상향될 가능성을 둔 단기적으로 비중 확대 전략이 유효 판단.
MC 대비 H&A 부문의 수익성, 글로벌 업체 대비 저평가에 주목. 투자 포인트는
생활가전의 경쟁력 확대에 주목 : 사물인터넷 영향으로 프리미엄급 제품 전환 과정
- 첫째, 생활가전(H&A)의 수익성이 시장 예상을 상회하고 있다고 분석. 배경에 1) 원재료(철강)
가격 하락 2) 환율 상승(원달러) 효과가 매출 비중이 높은 북미지역에 집중 3) 프리미엄급 및
B to B 시장 공략으로 에어컨, 냉장고 중심으로 평균판매단가(ASP) 상승에 기인한다고 판단.
3분기 H&A 영업이익은 1,748억원으로 전년 대비 271% 증가 및 15년 연간 영업이익도
8,257억원으로 전년 대비 32% 증가 예상. 전체 영업이익(별도) 중 H&A 비중은 92%로 추정
- 2015년 IFA(가전박람회)의 핵심은 사물인터넷과 접목으로 스마트홈의 확대이며, 생활가전이
점차 프리미엄급 제품으로 전환되는 과정에 있다고 판단. 아날로그형 백색가전에서 스마트기
기와 연결성이 확대되어 스마트 가전으로 변신, 사물인터넷과 연결 및 B to B 사업의 확대
과정에서 LG전자의 브랜드 가치 및 점유율이 증가 예상
- 둘째, HE(TV)의 영업이익(632억원)이 3분기에 흑자 전환(qoq)될 것으로 추정. TV의 판매량
이 7.04백만대로 전분기 대비 13.6% 증가 예상되는 가운데 LCD 패널(TV 32”, 55” 기준 전
분기 대비 각각 15.7%, 7.2%씩 하락) 중심으로 원재료 가격이 하락하여 수익성 개선에 기여
예상. 전통적으로 성수기 진입, UHD TV 및 대형 TV 비중 확대로 흑자기조가 3분기 및 4분
기에 유지될 것으로 분석
- 셋째, MC 부문의 근본적인 경쟁력(브랜드 및 판매량 측면에서 선두업체 대비 열위)은 낮으나
15년 4분기에 넥서스폰, 신프리미엄급 모델 출시 예정 및 LTE 비중 증가로 전체 평균판매단
가(ASP)의 상승 추세 예상. 물량 증가보다 제품 믹스 효과로 흑자기조가 유지될 것으로 분석
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15 3Q15(F) YoY QoQ
3Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 14,916 13,926 14,544 -1.1 4.4 14,226 2.2
영업이익 416 244 333 -27.8 36.5 247 38.5
순이익 160 187 201 25.6 7.5 145 38.6
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 56,772 59,041 57,775 4.0 -2.1 57,061 1.3
영업이익 1,249 1,829 1,171 46.4 -36.0 1,027 14.0
순이익 177 399 566 125.9 41.7 453 24.9
주: 순이익은 지배지분기준/ 자료: LG전자, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1,941.37
시가총액 8,111십억원
시가총액비중 0.67%
자본금(보통주) 818십억원
52주 최고/최저 73,100원 / 39,800원
120일 평균거래대금 456억원
외국인지분율 19.20%
주요주주 LG 33.67%
국민연금 6.44%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 17.6 -11.4 -21.5 -34.9
상대수익률 20.4 -6.1 -19.9 -31.8
-50
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
27
32
37
42
47
52
57
62
67
72
77
14.09 14.12 15.03 15.06
(%)(천원) LG전자(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 9/11 9/10 9/09 9/08 9/07 09월 누적 15년 누적
개인 32.4 -377.8 -388.6 23.5 -22.0 -179 3,307
외국인 -56.7 -232.3 -147.7 -250.6 -286.7 -1,214 1,256
기관계 -34.8 600.4 538.2 174.8 267.7 1,071 -5,727
금융투자 -28.8 284.7 316.5 -8.0 158.1 366 -4,757
보험 -5.3 166.0 26.3 2.6 12.9 201 -775
투신 -12.9 38.5 97.7 105.5 80.8 368 -4,279
은행 -3.6 10.9 1.7 4.9 2.8 -3 -962
기타금융 -10.9 4.0 6.2 -2.0 -1.0 10 -39
연기금 48.7 36.4 -16.8 86.3 -5.0 86 6,103
사모펀드 -15.5 25.8 101.7 -14.9 12.3 1 -715
국가지자체 -6.3 34.1 4.8 0.4 6.8 42 -303
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
현대차 31.4 삼성전자 23.9 한미사이언스 31.1 SK 하이닉스 29.5
기아차 17.0 SK 11.0 CJ 12.2 NAVER 18.8
SK 텔레콤 9.5 POSCO 10.8 NHN 엔터테인먼트 10.0 현대차 16.0
KT 9.5 SK 하이닉스 8.9 현대산업 9.9 SK 15.7
롯데케미칼 8.9 KT&G 8.8 이마트 9.1 SK 텔레콤 14.2
NAVER 7.9 이마트 8.8 효성 8.2 제일모직 11.4
현대모비스 7.8 미래에셋증권 7.8 기업은행 6.8 기아차 10.8
LG 전자 7.7 한미사이언스 7.7 LG 유플러스 6.6 삼성생명 10.1
BGF 리테일 6.9 현대산업 7.5 고려아연 5.6 현대모비스 9.3
삼성전기 6.5 KB 금융 7.2 한샘 5.6 삼성전자 8.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
슈피겐코리아 4.6 메디톡스 4.6 셀트리온 8.4 산성앨엔에스 15.0
다음카카오 4.4 셀트리온 3.8 CJ E&M 7.3 슈피겐코리아 14.4
동서 2.0 서울반도체 3.8 메디톡스 6.0 아스트 10.0
내츄럴엔도텍 1.5 위메이드 3.3 이오테크닉스 5.1 다음카카오 9.2
한국정보인증 1.4 이오테크닉스 3.2 아미코젠 4.4 코스온 3.4
슈프리마 1.3 산성앨엔에스 3.1 CJ 오쇼핑 3.7 바디텍메드 2.3
아스트 1.2 바디텍메드 1.8 크루셜텍 3.3 흥국에프엔비 1.9
에스엠 1.1 바이로메드 1.6 쇼박스 1.3 오리엔탈정공 1.5
OCI 머티리얼즈 1.1 원익IPS 1.6 KG 이니시스 1.3 실리콘웍스 1.3
유진기업 1.0 휴온스 1.5 누리텔레콤 1.2 네오팜 1.1
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
롯데케미칼 28.2 8.1 삼성전자 270.7 0.3 삼성전자 249.1 0.3 SK 60.5 -0.8
기아차 22.4 0.8 SK 85.0 -0.8 현대차 148.8 2.6 한미약품 35.2 -6.6
한국항공우주 20.8 1.7 현대차 70.7 2.6 LG 전자 66.9 8.9 미래에셋증권 29.7 -16.8
삼성증권 16.1 9.6 POSCO 55.5 4.7 삼성에스디에스 60.8 -1.3 SK하이닉스 22.6 0.7
하나투어 15.8 1.1 KT&G 45.4 -4.2 POSCO 54.7 4.7 현대엘리베이터 18.2 2.0
한화 11.1 3.1 이마트 41.3 6.6 신한지주 53.1 4.6 하나투어 17.5 1.1
한샘 11.0 9.2 삼성SDI 37.4 0.0 현대글로비스 52.1 9.8 삼성생명 14.1 2.6
BGF 리테일 10.6 4.7 LG화학 37.3 5.0 현대위아 47.2 0.4 LG생명과학 12.0 -0.2
삼성전기 9.8 1.3 CJ 36.9 14.6 이마트 46.9 6.6 한국항공우주 11.7 1.7
현대엘리베이터 9.8 2.0 호텔신라 33.6 5.0 CJ 45.7 14.6 에스원 11.2 -3.1
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 9/11 9/10 9/09 9/08 9/07 09월 누적 15년 누적
한국 -80.3 -186.9 -77.5 -239.8 -207.2 -1,111 931
대만 -8.7 64.2 683.6 -97.8 -53.8 416 3,626
인도 -- -5.6 -63.1 -95.3 -120.3 -836 3,637
태국 -14.2 22.9 -39.8 -31.9 -53.6 -201 -2,690
인도네시아 -4.0 -9.4 -30.1 -50.1 -34.1 -209 -594
필리핀 -2.3 -12.5 -30.9 -17.1 -4.6 -115 -282
베트남 -0.8 4.2 3.5 -0.7 1.1 -6 197
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.